3Q23 营收同比增加 39.23%， 归母净利润同比增加 194.86%。 公司 1-3Q23 营收 430.22 亿元(YoY +19.4%)， 归母净利润 38.84 亿元(YoY +34.8%)， 毛利率 24.82%(YoY +3.65pct)； 其中 3Q23 营收 179.93 亿元(YoY+39.2%， QoQ +14.2%)， 归母净利润 17.83 亿元(YoY +194.9%, QoQ +13.0%)， 扣非后归母净利润 17.34 亿元(YoY +189.97%, QoQ +18.1%)。 随着公司新兴市场开拓及产品升级， 总体出货量及销售收入快速增长。 公司 3Q23 毛利率同比增加 5.85pct,智能机渗透率提升为公司增长动力。 3Q23 公司毛利率 25.21%(YoY +5.85pct， QoQ -0.02pct)， 同比增加主要系公司产品结构升级及成本优化； 新兴市场人口基数超 40 亿且部分国家经济发展水平仍低， 人均手机保有量小而市场空间较大； 智能机占比随新兴市场国家发展逐步提升， 存在较大的结构性改善需求； 在此基础上， 公司通过在地化的生产与产品定位和全面的营销网络带来产品销量的加速提升。 公司在新兴市场加速拓展， 非洲外地区占比持续提升。 根据 IDC 数据， 2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为 13.9%， 在全球手机品牌厂商中排名第三， 其中智能机在全球智能机市场的占有率为 7.6%， 排名第六位。 在非洲市场， 公司非洲智能机市场的占有率超过 40%， 排名第一。 在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一； 孟加拉国智能机市场占有率排名第一； 印度智能机市场占有率排名第六。 在此基础上， 公司在东南亚、 中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。 扩品类、 移动互联等业务带来远期成长空间。 移动互联网业务方面， 公司自主研发了 HiOS、 itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台，通过终端建立起移动互联生态。 此外， 随着非洲市场经济发展， 消费者需求多元化， 公司创立数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix 进行扩品类发展， 为终端产品业务带来长期增长动力。 投资建议： 新兴市场增长潜力犹存， 维持“买入” 评级。 我们看好： 1)公司维持非洲市场领先地位的同时， 南亚、 东南亚、 中东、 拉美等市场开拓的成效逐步显现； 2)移动互联、 家电等新业务快速成长， 成为公司第二增长曲线； 3)AI 应用场景快速普及将助力公司加速新兴市场移动互联生态建设。 我们预计 公 司 23-25 年 ， 归 母 净 利 润 为 53.75/65.19/76.86 亿 元 (YoY116.4%/21.3%/17.9%)， 对应 PE 为 18.8/15.5/13.1 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 手机需求不及预期， 原材料价格波动。

3Q23公司毛利率逐步企稳，环比增加0.45pct。1-3Q23公司实现营收11.04亿元(YoY-16.79%)，归母净利润2.15亿元(YoY-36.37%)，扣非归母净利润2.02亿元(YoY-37.55%)，毛利率30.41%(YoY-7.62pct)。3Q23单季度实现营收3.46亿元(YoY-25.79%，QoQ-10.1%)，归母净利润0.67亿元(YoY-34.99%，QoQ-18.6%)，扣非归母净利润0.64亿元(YoY-26.72%，QoQ-13.5%)，毛利率30.13%(YoY-5.31pct，QoQ+0.45pct)。 工控、消费等需求缓慢复苏，汽车应用加速拓展。公司1H23工控收入占比为31%，光储占24%，汽车电子占12%，数据中心占11%；在此基础上，3Q23消费类、工控应用缓慢复苏占比提升，光伏应用受逆变器需求疲软影响占比减少。在汽车电子领域，公司在与比亚迪合作基础上车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，产品在原有域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用基础上新导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域，配套料号数量逐步增加，出货量环比提升。 中低压MOS料号丰富具备竞争优势，客户结构不断优化。公司在中低压MOS领域积累多年料号丰富，客户选择供应商时公司能提供较全料号的一站式服务，相比同行具备竞争优势。在此基础上，SGTMOS通过在汽车电子等领域获得新客户并拓展料号类型实现收入结构的优化。目前公司已覆盖比亚迪全系列车型，与联合电子、伯特利、哈曼卡顿、法雷奥等tier1合作；视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户份额持续提升。 研发投入同比增长6.6%，超结MOS、碳化硅等产品开发持续推进。1-3Q23公司研发投入6700万元(YoY+6.6%)，IGBT第七代微沟槽场截止技术的650VRC-IGBT已通过终端客户测试，开始批量投产；第四代沟槽栅超结MOSFET系列产品500V、600V、650V、700V，产品处于上量阶段；在碳化硅应用方面，公司已完成1200V23-62毫欧SiCMOSFET系列开发，新开发650VSiCMOSFET工艺平台，GaN产品稳步推进。 投资建议：我们看好公司料号丰富的产品基础及产品类型的多维布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润3.01/3.80/4.33亿元(YoY-30.9%/+26.5%/+14%)，对应23-25年PE分别为36/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

公司 1-3Q23 归母净利润同比增长近 127%。 1-3Q23 公司实现营收 2.40 亿元(YoY+81.92%)， 归母净利润 0.43 亿元(YoY+127%)， 扣非归母净利润 0.27 亿元(YoY+146%)， 毛利率 35.24%(YoY-1.89pct)。 3Q23 单季度实现营收 1.25亿元(YoY+87.9% ， QoQ+65.0%) ， 归母净利润 0.28 亿元(YoY+72.7% ， QoQ+123.9%)， 扣非归母净利润 0.19 亿元(YoY+36.07%， QoQ+133.1%)， 毛利率 35.13%(YoY-4.76pct， QoQ+1.50pct)。 随着产品销量和收入增加， 公司在成本控制上进行优化， 规模效益体现， 利润保持高速增长。 碳化硅长晶炉覆盖行业头部客户， 与大客户签订 1.2 亿元合同。 公司碳化硅单晶炉主要应用于 6-8 英寸碳化硅单晶衬底制备， 客户包括三安光电、 东尼电子、 天岳先进、 比亚迪等行业主要厂商。 在此基础上， 公司与客户 J 签订《碳化硅炉设备买卖合同》 约 1.2 亿元， 分三批执行。 结合我们对国内头部衬底供应商扩产节奏测算， 23-25 年国内导电碳化硅衬底扩产复合增速约200%， 预计公司碳化硅单晶炉设备有望随行业渗透同步快速增长。 半导体级单晶硅炉与行业头部客户长期合作， 28nm 以上制程已量产。 由于进入半导体单晶硅炉领域需硅片/衬底厂商验证并通过芯片厂商稽核， 在器件性能验证后单晶硅炉才能进入硅片供应链， 验证壁垒高且国产化率低， 公司深耕行业多年处于国内领先： 客户已覆盖沪硅产业(上海新昇)、 立昂微(金瑞泓)、 神工股份、 合晶科技； 覆盖主流 12 英寸、 8 英寸轻掺、 重掺硅片制备， 28nm 以上制程工艺已实现批量化生产。 与客户签订光伏设备合同约 3.39 亿元， 产品品类拓展打开多元成长空间。 基于公司在半导体级单晶硅炉的技术积累， 光伏应用拓展顺利。 近日， 公司与四川高景太阳能科技签订了《高景设备采购合同》 ， 合同价款含税合计金额约为 3.39 亿元， 包括单晶炉控制系统、 光伏级单晶炉及配套产品。 此外，公司 1H23 其他长晶设备及配套产品收入占比已达 15%左右。 未来， 随着光伏类产品、 其他材料设备业务拓展， 公司增长路径将逐步多元化。 投资建议： 我们看好半导体级单晶硅炉的核心技术与碳化硅单晶炉的快速增长， 预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 0.72/1.21/1.57 亿元(YoY+109%/67%/30%)， 对应 22-24 年 PE 分别为 87/52/40 倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 碳化硅单晶炉需求不及预期， 半导体级单晶炉放量不及预期等

3Q23公司营收同比增长 7.29%， 环比增长 28.00%。 2023年前三季度公司营收 85.62亿元（YoY -5.73%） ， 归母净利润 8.65亿元（YoY -24.57%） ， 毛利率 17.60%（YoY -1.88pct） ； 3Q23营收 35.90亿元（YoY +7.29%， QoQ+28.00%） ， 归母净利润 3.20亿元（YoY -29.91%， QoQ +9.96%） ， 毛利率16.09%（YoY -3.21pct， QoQ -2.32pct） 。 第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。 2023年 7-9月，公司智能电视出货量同比增长 24.41%， 智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长 134.37%。 智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲， 是公司研发投入的重点领域， 公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品， 解决客户更多的需求痛点。 受益于海外市场复苏， 公司电视 ODM 出货量三季度同比增长。 根据洛图科技的数据， KTC（康冠） 三季度电视 ODM 出货量约 240万台， 同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四， 较上半年排名上升一位。 康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础， 同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。 明年受到奥运、 欧洲杯等大型赛事的催化， 电视需求有望提升。 9月公司电竞显示器线上出货量同比增长 200%。 根据洛图科技的数据， 2023年 9月， 中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商） 销量为 35.1万台， 同比增长 23.8%， 环比下降 0.5%。 其中康冠科技旗下品牌 KTC 位居线上监测市场销量第四， 9月销量近 3万台， 同比增长超过 200%， 是 Top10中增速最大的品牌。 产品线的扩充、 机型的多点爆发保障了 KTC 在近期几月都维持了高速的同比增长。 专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。 投资建议： 我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加， 看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、 16.1%、 14.6%） ， 对应 PE 为 14.0、 12.1、 10.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。

公司 3Q23毛利率环比增加 2.76pct。 公司前三季度实现营收 40.4亿元(YoY-8.54%)， 归母净利润 6.18亿元(YoY-33.4%)， 扣非归母净利润 6.13亿元(YoY-29%)， 毛利率 30.9%(YoY-5.24pct)。 2Q23单季度营收 14.16亿元(YoY-3.5%， QoQ+7.7%)， 归母净利润 2.07亿元(YoY-39.1%， QoQ-9.5%)， 扣非 归 母 净 利 润 2.03亿 (YoY-28.59%,QoQ-11.4%) ， 毛 利 率 32.28%(YoY-2.90pct， QoQ+2.76pct)， 随着汽车电子业务增长和稼动率提升， 公司毛利率环比提升。 产线稼动率逐步提升， 消费与工业需求逐步复苏， 公司业务步入改善区间。 3Q23消费与工业市场需求逐步复苏， 产线稼动率提升， 公司毛利率步入改善区间。 此外， 在新能源应用领域， 公司产品类型逐步铺开， 产品结构不断优化。 目前， 公司汽车、 光伏等领域已完成头部大客户全覆盖， 光伏二极管保持稳步增长，小信号等产品汽车占比提升，PMBD 芯片已大批量应用于新能源、汽车三电等领域。 1GBT 推出光伏模块产品， 碳化硅 MOSFET 推出 1200V 产品。 公司 H3业务（IGBT\SiC） 产品目前以 Fabless 为主， 产品类型不断拓宽:8英寸平台的Trench1200VIGBT 芯片完成了 10A-200A 全系列开发， 相应的 IGBT 模块也同步投放市场， 新能源市场份额加速提升； 用于 PTC 的 1200V 系列单管通过车规认证并大批量交付客户。 碳化硅二极管累计出货量超 10kk， SiC MOSFET1200V 17-240mohm、 650V 20-120mohm 已推向市场， 累计出货量超 1kk， 未来随自有 6英寸碳化硅晶圆产能释放， 碳化硅有望成为公司重要增长曲线。 海外头部厂商退出竞争格局优化， 海外业务有望为公司发展提供长期动能。 与国内业务不同， 进入海外市场须有成熟品牌与渠道， 公司 15年收购“MCC品牌后海外业务收入逐年提升， 该品牌对标安森美等国际第一梯队公司， 利润率高于国内市场， 销售和技术服务中心覆盖美国、 韩国、 日本、 印度、 新加坡等地。 尽管 1-3Q23海外市场处于去库存阶段， 业务短期承压， 未来随着海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场， 公司海外业务有望直接受益。 投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式， 预计 23-25年公司有望实现归母净利润 8.5/8.8/9.7亿元(YoY-19.7% /3.9%/10.0%)， 对应 23-25年 PE 分别为 24.5/23.6/21.4倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 消费需求不及预期等。

前三季度营收同比减少8.94%，归母净利润同比增长14.32%。公司发布三季报，前三季度营业收入3288.18亿元(YoY-8.94%)，归母净利润134.85亿元(YoY14.32%)，扣非归母净利润135.33亿元(YoY19.26%)；其中3Q23营业收入1220.42亿元(YoY-10.15%，QoQ20.97%)，归母净利润63.24亿元(YoY28.42%，QoQ56.81%)，扣非归母净利润59.96亿元(YoY20.54%，QoQ38.48%)。 前三季度毛利率同比提升1.04pct，净利率同比提升0.83pct。前三季度毛利率7.96%(YoY1.04pct)，其中3Q23毛利率9.29%(YoY1.68pct，QoQ2.32pct)。前三季度净利率4.10%(YoY0.83pct)，其中3Q23净利率5.18%(YoY1.55pct，QoQ1.18pct)。面对全球经济发展放缓、市场整体需求疲软等不利因素，公司通过“规模与利润”并重的经营策略，持续优化产品组合，盈利能力、经营质量得到大幅提升。 AI业务强劲增长，核心业务优势持续巩固。随着全球AI算力市场持续爆发，带动公司AI服务器出货量攀升。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器，同时不断深化与英伟达的合作，不仅在服务器的设计制造领域，还将携手加速推动生成式AI在各个领域中的落地应用，包括共同开发“AI工厂”。此外，公司400G交换机出货快速增加，800G交换机产品预计2023年下半年将贡献营业收入，并自2024年起开始放量。 终端精密结构件方面，公司在新产品维持良好成长势头，持续保持在高端产品方面的优势，表现显著优于同业。 持续加大国内高端智能制造领域投资布局。今年以来，公司河南济源5G终端精密制造项目以及目前在国内投资最大、建设最新、数字化智能化程度最高的江西赣州园区均宣布投产运营，同步加速推进广东深圳、浙江杭州、绍兴等地的投资项目。对外强化科技服务方面，公司参与打造的世界级灯塔工厂增至6座，旗下深圳观澜工厂于今年成为全球首座精密金属加工灯塔工厂。 投资建议：我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.3%、24.5%、15.7%至241.52、300.71、347.97亿元，对应PE分别为11.9、9.6、8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

三季度收入同比增长 12.23%， 归母净利润同比减少 6.97%。公司发布三季报，前三季度营业收入 6.11亿元(YoY 0.47%)， 归母净利润 1.74亿元(YoY-12.64%)， 扣非归母净利润 1.17亿元(YoY -27.26%)； 其中 3Q23营业收入2.20亿元(YoY 12.23%， QoQ 8.55%)， 归母净利润 0.58亿元(YoY -6.97%，QoQ -15.52%)， 扣非归母净利润 0.33亿元(YoY -36.42%， QoQ -37.08%)。 公司营收逐季改善， 但由于毛利率下滑和期间费用率增长， 导致利润承压。 前三季度毛利率同比下降 2.17pct， 净利率同比下降 4.27pct。 前三季度毛利率 39.56%(YoY -2.17pct)， 其中 3Q23毛利率 38.26%(YoY -4.76pct， QoQ-3.52pct)。 前三季度净利率 28.45%(YoY -4.27pct)， 其中 3Q23净利率26.32%(YoY -5.43pct， QoQ -7.50pct)。 前三季度期间费用率同比增长 8.46pct， 各项费用均有所增加。 1-3Q23销售费用率 5.85%(YoY 1.78pct)， 3Q23为 6.87%(YoY 2.38pct)， 系开拓销售市场展览和差旅费用增加； 1-3Q23管理费用率 5.63%(YoY 0.43pct)， 3Q23为6.22%(YoY 1.39pct)， 系制定实施股权激励计划确认相关股份支付费用； 1-3Q23研发费用率 10.98%(YoY 1.18pct)， 3Q23为 9.62%(YoY -0.34pct)，系进一步加大研发投入以持续提升技术实力；1-3Q23财务费用率-3.74%(YoY5.08pct)， 3Q23为-1.27%(YoY 6.24pct)， 系汇兑收益减少致财务费用增加。 高端显微镜持续发力， 条码扫描产品逐步企稳。 上半年高端光学显微镜品牌NEXCOPE 系列产品营收近 6000万元， 新品超分辨显微镜 NSR950成功发布。 由于全球经济尚在恢复阶段导致条码扫描产品终端需求仍处于逐步修复过程， 公司积极应对使得环比降幅收窄， 预计该部分业务将逐步企稳回升。 激光雷达、 医疗光学等新兴业务打造新增长点。 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇， 与禾赛、 Innoviz、 Innovusion、 北醒光子、 麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度合作关系。 公司医用光学元组件保持稳健增长， 研发生产的内窥镜镜头实现批量出货； 同时加速切入手术显微镜市场， 在体外诊断方面多款高端医用生物显微镜快速投入市场。 投资建议：我们认为公司虽然短期利润承压但仍看好 1)光学显微镜高端替代所带来的增长动力； 2)条码机器视觉业务受下游相关不利因素影响逐步缓解；3)激光雷达及医疗光学等新兴业务带来新的增长点。预计公司 2023-2025年归母净利润分别同比增长-7.9%/19.9%/29.9%至 2.57/3.08/4.00亿元， 对应 PE 分别为 35.3/29.5/22.7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 原材料价格风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

3Q23单季度归母净利润同比增加11%。1-3Q23公司实现营收444.12亿元(YoY+5.53%)，归母净利润21.0亿元(YoY+8.08%)，扣非归母净利润19.83亿元(YoY+1.35%)，毛利率17.5%(YoY+0.88pct)。3Q23单季度公司实现营收152亿元(YoY+11.9%，QoQ+2.9%)，归母净利润8.42亿元(YoY+10.6%，QoQ+5.5%)，扣非归母净利润8.03亿元(YoY+1.1%，QoQ+1.9%)；毛利率17.4%(YoY-2.84pct，QoQ+0.10pct)。 非手机业务亏损收窄，3Q23产品集成业务实现净利润2.45亿元。产品集成业务3Q23实现营业收入108.05亿元，净利润在2Q231.15亿元基础上增至2.45亿元，毛利率9.97%。1-3Q23公司特定客户、汽车电子、服务器等非手机类业务亏损持续收窄，手机客户与项目数量持续增加。目前公司笔电业务与特定客户合作加速推进；汽车电子业务聚焦车内触控屏、自动驾驶域控制器与智能车载终端，车载智能座舱产品已为头部汽车客户量产供货；服务器产品项目包括数据中心液冷技术开发持续推进。预计明年随特定客户等非手机业务起量，ODM业务营收有望快速增长。 半导体客户结构优化，3Q23实现净利润6.83亿元。3Q23安世半导体实现收入39.99亿元，净利润6.83亿元；其中汽车占61.05%、移动及穿戴设备占5.69%、工业与电力占24.60%、计算机设备占4.97%、消费领域占3.69%，汽车占比持续提升。随着公司汽车客户数量持续增加，海外安森美逐步退出中低压市场，MOSFET份额稳步提升，公司半导体业务相对同行体现出较强韧性。 未来随着海外自有晶圆厂产能优化，临港工厂产能逐步释放，公司半导体业务将保持稳步发展。 未来产能优化，业务协同效应将逐步体现。目前公司ODM业务客户数量增加，产能持续扩展，半导体业务端上海临港12英寸车规级晶圆厂直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，随半导体产能增长将带动公司ODM的产品协同。未来通过安世半导体带动公司ODM业务进入汽车、国际小家电等客户；随临港产能释放，公司ODM上游Fabless客户可在临港晶圆厂进行流片与晶圆代工，半导体与ODM业务协同效应将逐步体现。 投资建议：我们看好公司半导体稳健基本盘叠加ODM回归加速轨道的发展趋势，预计23-25年归母净利润30.9/33.5/38.6亿元，对应PE18.4/17.0/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%。公司前三季度实现营收8.25亿元(YoY+206%)，归母净利润-0.68亿元(YoY+42.1%)，扣非归母净利润-1.14亿元(YoY+33%)，毛利率14.77%(YoY+25.45pct)；3Q23单季度营收3.87亿元(YoY+255.9%，QoQ+57.9%)，归母净利润0.04亿元(YoY+108.49%，QoQ+108.66%)，扣非归母净利润-0.04亿元(YoY+94.45%，QoQ+94.47%)，毛利率18.69%(YoY+30.37pct，QoQ+8.00pct)。随着临港工厂产能加速释放，规模效应逐步体现，公司盈利水平大幅改善。 导电衬底进展迅速，获多家头部厂商认可。22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司23-25年陆续带来新的业绩增量。在此基础上，公司与客户F签订框架采购协议，预计24年至26年碳化硅需求量对应含税金额为8.05亿元，目前客户F已向公司支付1亿元作为保证金。 上海工厂已实现产品交付，建设进度超预期。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。 5月3日，公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，计划临港工厂年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现。在此基础上，上海工厂通过AI和数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化，为产能提升打下重要基础。 88英寸产品开发快速推进，技术研发持续扩展。在导电衬底端，公司取得了IATF16949质量管理体系认证，为碳化硅在汽车市场的拓展提供了保障。此外，公司已实现高品质8英寸导电型碳化硅衬底的制备，产品晶型均一稳定且具有良好的结晶质量，23年公司发布了通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创；未来在和英飞凌等国际龙头合作下，公司有望率先在8英寸衬底领域取得进展。 投资建议：我们看好公司在半绝缘衬底的领先地位以及导电碳化硅衬底的快速突破，预计公司23-25年归母净利润-0.21/0.79/2.00亿元(YoY+88.3%/482.5%/155.1%)，维持“增持”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。

前三季度收入同比增长3.12%，归母净利润同比减少24.75%。公司发布三季报，前三季度营业收入50.69亿元(YoY3.12%)，归母净利润1.91亿元(YoY-24.75%)，扣非归母净利润2.22亿元(YoY-13.64%)；其中3Q23营业收入17.70亿元(YoY1.15%，QoQ5.94%)，归母净利润-0.30亿元(YoY-122.93%，QoQ-139.43%)，其中包括投资收益(不含外汇损益)-0.50亿元以及外汇损失0.26亿元的影响，扣非归母净利润-0.44亿元(YoY-132.11%，QoQ-134.37%)。 前三季度毛利率同比提升1.99pct，期间费用率有所提升。公司前三季度毛利率29.49%(YoY1.99pct)，其中3Q23毛利率28.80%(YoY-0.42pct，QoQ1.17pct)。虽然前三季度毛利率有所提升，但由于国内外市场需求不及预期，尤其高端市场需求降级、项目确认周期延长等问题，导致营业收入增长不及预期；同时，公司前三季度销售费用率13.72%(YoY1.78pct)、研发费用率5.52%(YoY0.77pct)，在营销及研发上保持战略性投入，引致净利率下滑。 Mini/MicroLED能力提升，XR虚拍及国际赛事领域持续出彩。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。公司XR虚拟拍摄解决方案助力爱奇艺横店虚拟摄影棚，制作国内首部实景+影视虚拟剧集《云之羽》，拍摄效率提高30%以上。公司助力亚运会，为7大核心智慧场馆提供合计1500平米LED显示屏及一体化解决方案，在国际赛事领域持续出彩。 LED结合AI，洲明数字人共建数字经济新生态。公司与国内多家AI龙头在模型应用领域取得突破，成为行业首家获得GPT-4官方接入许可的企业。公司获得戴尔工作站全球ISV通用认证，进一步扩大全球影响力。公司对接AI、XR等前沿技术与供应链体系，全面提升软硬件一体化解决方案及交付能力，洲明数字人以新型数字员工身份广泛应用于线下门店，助力数字经济生态。 发布2023年限制性股票激励计划，首次授予激励对象434人。8月11日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票2200万股，约占总股本的2.01%；其中首次授予1995万股，涉及434人，授予价格为4.04元/股和6.06元/股，首次授予日为2023年10月25日。 投资建议：我们看好市场回暖和经济复苏对显示需求释放带来的增长以及XR虚拍、裸眼3D、数字虚拟人等应用为公司提供充沛动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长389.0%/29.8%/28.6%至3.11/4.04/5.19亿元，对应PE分别为22.7/17.5/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

下游需求逐渐回暖，三季度收入创季度新高。公司前三季度实现收入17.83亿元(YoY+6.76%)，归母净利润-1.08亿元(YoY-298%)，扣非归母净利润-2.22亿元(YoY-1310%)，扣除股份支付费用后的归母净利润-1459万元(YoY-108%)。其中3Q23营收7.74亿元(YoY+109%,QoQ+24%)，归母净利润-3833万元(YoY+49%，QoQ-4360%)，扣非归母净利润-3599万元(YoY+61%，QoQ+34%)，收入增长主要由于市场需求逐步回暖。前三季度公司研发投入4.60亿元，同比减少4.11%，研发费率为25.77%，同比下降2.9pct。 三季度毛利率环比下降，存货环比下降。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降16.8ct至25.06%，期间费率同比下降1.7pct至38.59%，其中研发费率下降2.9pct，管理费率下降0.1pct，销售费率下降0.4pct，财务费率提高1.7pct。三季度毛利率为22.12%（YoY-12.9pct，QoQ-4.3pct），期间费率为27.36%（YoY-36.7pct，QoQ-10.5pct）。截至2023年9月底，公司存货为6.99亿元，相比6月底的7.96亿元下降。 光学防抖和对焦控制驱动芯片产品在客户端量产。公司自主研发的国内首款内置MCU作为主控核心的光学防抖（OIS）和对焦（AF）控制驱动芯片产品在客户端量产，该产品基于软硬件结合的SOC设计方法，从底层硬件到上层算法全面覆盖，实现图像及视频光学防抖的全套解决方案。同时，公司基于已量产的集成式OIS产品，研发完成了分立式OIS控制驱动芯片产品，片内集成霍尔传感器、14位高精度ADC，内置PID算法。 加大对中高功率产品研发，满足汽车客户需求。公司产品已逐步从消费电子领域转向AIOT、工业、汽车等领域，在汽车领域已有比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞、零跑等客户。公司正在加大对中高功率产品的研发进程，从而满足汽车领域客户的需求。 投资建议：下游需求逐渐恢复，新产品持续推出，维持“买入”评级我们预计公司2023-2025年归母净利润-1.64/+0.04/+2.49亿元，EPS为-0.71/+0.02/+1.07元，对应2023年10月30日股价的PS分别为7.6/6.0/5.0x。公司下游需求逐渐恢复且新产品持续推出，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

3Q23营收创历史同期新高， 实际经营性利润环比显著增长。 公司 3Q23实现营收15.07亿元(YoY +16.6%，QoQ +14.6%)，归母净利润1.29亿元(YoY 35.2%，QoQ -16.4%)， 扣非归母净利润 1.09亿元(YoY +37.7%， QoQ -18.9%)， 其中营收为历史同期最高水平。 3Q23股份支付费用 0.57亿元， 对归母净利润影响 0.55亿元， 剔除股份支付费用影响后， 3Q23归母净利润为 1.84亿元。 我们预计 2Q23美元汇率波动产生较大汇兑收益抬高当季净利润， 3Q23公司发生汇兑损失， 因此 3Q23实际经营性利润环比显著增长。 3Q23综合毛利率回升至 36%， 存货继续保持健康水位。 通过进一步优化工艺水平、 提升供应链管理以及产品的规模效应等， 3Q23公司综合毛利率回升至36.0%(YoY +3.3pct， QoQ +2.9pct)。 截至 2Q23末， 公司存货 14.16亿元(YoY+4.0%， QoQ +12.9%)， 随着营收规模增长以及消费电子旺季来临， 公司存货合理提升。 研发投入持续增强， 携优质客户继续提升全球市场占比。 3Q23公司研发费用3.44亿元(YoY +8.9%， QoQ +5.8%)， 研发人员同比增加 96人。 新一代面向智能影像、 智能显示、 智能机顶盒、 机器人等领域的芯片开发项目顺利推进。 随着消费电子行业逐步复苏， 公司依托自身的全球化稳定优质客户群和 SoC的平台优势， 进一步加大优势产品的拓展、 加快新产品的导入与新市场机会的开拓。 公司 A 系列 SoC 芯片适应丰富多元 AI 智能应用场景， 被国内外大客户采用； Wi-Fi62T2R 芯片已进入商用量产； 和全球主流电视系统生态及知名客户合作深入， T 系列芯片有望继续实现显著成长。 投资建议： 国内领先智能终端 SoC 设计公司， 维持“买入” 评级。 我们预计公司2023-2025年营收56.51、75.45、95.92亿元，归母净利润5. 14、9.47、 14.27亿元， 当前股价对应 2023-2025年 67.4、 36.5、 24.2倍 PE，维持“买入” 评级 。 风险提示： 需求不及预期； 新品研发导入不及预期等。

前三季度收入同比增长 1.9%， 三季度收入创新高。 公司前三季度实现收入30.74亿元(YoY +1.90%)， 归母净利润 8.19亿元(YoY -16.85%)， 扣非归母净利润 8.14亿元(YoY -17.37%)。 其中 3Q23营收 14.09亿元(YoY +80.22%,QoQ +47.71%)， 归母净利润 4.52亿元(YoY +94%， QoQ +81%)， 扣非归母净利润 4.48亿元(YoY +96%， QoQ +80%)。 前三季度公司研发投入 4.10亿元，同比增长 46.76%， 研发费率为 13.35%， 同比提高 4.1pct。 三季度毛利率环比下降， 存货环比微降。 从盈利能力来看， 公司前三季度毛利率同比下降 5.0pct 至 47.92%， 期间费率同比提高 4.7pct 至 16.91%， 其中研发费率提高 4.1pct， 管理费率提高 0.8pct， 销售费率提高 0.1pct， 财务费率下降 0.3pct。 三季度毛利率为 46.57%（YoY -7.5pct， QoQ -2.7pct），期间费率为 13.86%（YoY -5.0pct， QoQ -3.5pct） 。 截至 2023年 9月底，公司存货为 13.91亿元， 相比 6月底的 14.31亿元略有下降。 自有高端滤波器品牌 MAX-SAW 规模量产， 芯卓半导体产业化项目效果显现。 自 2020年四季度以来， 公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设， 目前自建滤波器产线稳定有序规模量产， 其中自有品牌的 MAX-SAW 已具备稳定、 规模量产能力， MAX-SAW 是高端 SAW 滤波器， 采用 POI 衬底， 具有高频应用、高性能等特性， 性能在 sub-3GHz 以下应用可达到 BAW 和 FBAR 的水平， 由此公司成为本土率先量产高端 SAW 滤波器的厂家。 目前集成自产滤波器的相关产品在客户端逐步放量提升， 双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，芯卓项目提升公司综合竞争能力的效果逐步显现。 投资建议： 射频前端产品平台型企业， 维持“买入” 评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润 11.86/14.57/17.72亿元， 同比增速+11/+23/+22%； EPS 为 2.22/2.73/3.32元， 对应 2023年 10月 30日股价的PE 分别为 65/53/43x。 公司已形成射频前端产品平台， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期， 需求不及预期， 竞争加剧的风险。

前三季度营收同比增长 15.84%， 毛利率提升 2.3pct。 2023年前三季度公司营收 126.87亿元（YoY +15.84%） ， 归母净利润 12.72亿元（YoY +44.40%)，毛利率 18.21%（YoY +2.3pct） 。 其中 3Q23营收 49.52亿元（YoY +28.85%，QoQ +22.53%） ， 归母净利润 5.38亿元（YoY +51.74%， QoQ +53.0%） ， 毛利率 18.70%（YoY +2.5pct， QoQ +1.2pct） 。 受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓， 智慧显示业务环比稳定增长。 公司长期深耕海外市场， 在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。 根据洛图科技的数据， 第三季度兆驰股份电视 ODM 出货量达到 310万台， 位于专业 ODM 代工厂的第二名， 同比大幅增长约 39%， 在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长 36.9%， 增量主要来自海外市场， 尤其是北美区域。 2024年在奥运、 欧洲杯等大型赛事推动下， 电视需求有望提升。 当前面板价格止涨回调， 电视 ODM 业务的盈利能力有望增强。 第三季度 LED 产业链业绩环比增长强劲， 各板块业绩环比明显改善。 上游LED 芯片方面， 公司 LED 氮化镓芯片扩产项目 Q3实现满产， 新释放产能投向更高价值量产品， 部分产品价格调整， 实现由“规模” 向“规模&价值” 的高质量可持续发展。 中游 LED 封装方面， LED 封装行业景气度回升， 经营面环比改善。 下游 COB 显示方面， 已投入的 600条 Mini COB 封装线全部实现满产。 新扩产项目中第一批 100条 Mini COB 生产线陆续进厂调试并投产。 随着新扩产产能的逐步提升， 公司的 COB 产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求， COB 显示将成公司重要的业绩增长点。 通过缩小芯片的尺寸降低成本， LED 芯片产品盈利能力有望提升。 公司在Mini RGB 芯片微缩化的技术取得实质突破， 行业内首推 03*07mil（88*175μm） ， 03*06mil（70*160μm） Mini RGB 芯片并大规模投入使用， 同时开发出 02*06mil（50*150μm） ， 02*05mil（50*125μm） 等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下， 实现 Mini RGB 芯片成本直线下降，助力 Mini LED 显示产业链持续降本， 提升 LED 芯片产品的盈利能力。 投资建议： 我们看好公司电视 ODM 业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司 LED 全产业链布局， 优化产品结构带来的盈利能力增强。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 17.07/21.07/26.33亿元， 对应 PE 分别为13.2/10.7/8.6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动， 汇率波动风险。

3Q23营收再创历史新高， 利润不考虑汇兑实现同比增长。 单三季度实现营收13.05亿元（YoY +20.00%， QoQ +1.08%）， 归母净利润 1.86亿元（YoY -0.56%，QoQ -10.14%） ， 扣非归母净利润 1.79亿元（YoY -1.04%， QoQ -11.82%） 。 前三季度实现营收 37.78亿元（YoY +15.98%） ， 归母净利润 5.48亿元（YoY+12.70%） 。 公司财务费用 3Q23比去年同期增加 0.22亿元， 增幅 88%， 主要系汇兑收益减少所致， 若剔除汇兑影响， 经营利润实现同比增长。 新能源等领域需求增速放缓， 公司降本增效对冲降价压力。 从下游景气度来看， 前三季度整体需求低于年初预期， 白电等消费电子未见复苏， 新能源光、储增长相对较快， 但处于高景气度向低景气度切换时期， 存在供给过剩、 库存较高的压力，价格下滑。根据相关下游企业三季度数据，我们可以看到 3Q23集中式光伏需求好于组串式、 分布式需求， 国内需求好于海外需求。 为了应对以上环境压力， 公司持续推进降本增效， 铝电解电容方面通过： 1） 将产线从高电价地区搬迁至低电价地区； 2） 持续推进化成箔生产节能技术； 3）老化产线改造等方法，抵消产品降价的大部分压力，实现 3Q23毛利率 25.90%（YoY -3.16pct， QoQ -0.78pct） ， 前三季度毛利率 26.13%（YoY -0.41pct）。 持续增加研发投入， 拓宽产品品类， 静待厚积薄发。 公司研发费用稳定增加，前三季度研发费用投入 1.84亿元， 同比增长 16.5%。 1） 铝电解电容方面，持续发力高端产品， MLPC 技术性能工艺取得突破， 已在部分客户处进行小批量试验； 2） 薄膜电容器发展按照镀膜、 安规、 针式、 DCLink、 AC、 箱式、模组不同产品方向专业化布局； 3） 超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训， 夯实基础， 培育核心技术、 拳头产品， 努力形成一强多专的格局。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们看好公司在高端铝电解电容、 薄膜电容、超级电容的战略布局， 随着下游库存去化及相关需求回暖， 我们预计公司2023-2025年的归母净利润为 7.35、 9.17、 11.74亿元， 当前市值对应 PE 分别为 19、 15、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期； 客户验证不及预期； 下游需求不及预期。