事件描述 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营收 97.59亿元， 同比+32.32%； 实现归母净利 4.21亿元， 同比+60.56%； EPS 为 0.53元。 单三季度实现营收31.13亿元， 同比+29.56%， 环比-6.21%； 实现归母净利 1.44亿元， 同比+44.74%， 环比+1.91%； 综合毛利率为 12.92%， 同比-3.01pct， 环比+0.41pct单季 EPS 为 0.18元。 事件点评 新能源板块持续贡献业绩增量。 第三季度公司新能源板块销售量同比增长， 盈利能力提升。 Q2受美国反规避调查事件影响， 公司出货量小幅环比下滑。 6月美国对东南亚四国的关税豁免落地， 9月 6日公司发布公告称 ITC初步裁决结果表明公司产品可继续出口至美国，本次 337调查未对公司生产、经营造成实质性影响。 Q3公司新能源板块出货量大幅增长， 带动公司盈利增长。 预计 Q4公司新能源板块有望满产满销。 新材料高端产能即将放量。 新材料板块受新冠疫情影响， 下游总需求有所下降， 公司新建扩产项目进度略有延迟。 待释放产能项目包括： 年产 5万吨特殊合金带材项目（新产线认证）、 年产 6700吨铝焊丝项目（客户试用）、贝肯霍夫 31800吨棒、 线项目（试产试销）、 氧化铝弥散铜项目（试产试销）、智能终端镜头专用材料项目（客户认证）。 下游占据优质赛道， 国产替代指日可待。 公司高端铜合金主要应用于连接器， 用于半导体、 5G 通讯、 新能源汽车等高景气度行业， 在高强高导铜合金领域处于世界领先水平。 在新能源汽车领域朝高压大电流方向发展， 高速连接器、 高压连接器、 充电桩等对铜合金材料的强度、 导电和导热率、 应力松弛等性能提出更高要求， 公司的 EValloy 专门针对新能源汽车研发， 可满足不同部件对铜合金的高性能要求。 半导体的小型化下引线框架的材料减薄， 要求原材料高韧性、 耐高温软化、 电镀工艺方便、 表面缺点少、 热应力小，国内大部分铜合金无法满足蚀刻要求，主要依赖进口；公司 boway19400、70250、 19210铜铁合金可满足蚀刻要求， 并实现量产， 国产替代空间广阔。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.80\1.12\1.34， 对应公司 10月 28日收盘价 15.43元， 2022-2024年 PE 分别为 19.4\13.8\11.5， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新能源汽车和半导体等

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 1307.39亿元，同比增长 7.77%； 实现归母净利润 283.07亿元， 同比增长 98.54%； 扣非后归母净利润 225.31亿元， 同比增长 54.60%； 基本每股收益 2.92元/股， 加权平均净资产收益率 29.73%， 同比增加 9.95个百分点。 三季报单季营业收入 470.49亿元，同比增长-2.89%；归母净利润 37.09亿元，同比增长-37.81%； 扣非后归母净利润 75.09亿元， 同比增长 11.82%。 事件点评 煤炭主业盈利能力强劲， 助力三季报业绩高增。 公司自产煤产量同比增长， Q1-Q3公司煤炭产量分别实现 3435.50、 3722.40、 3802.10万吨； 公司营业收入增长 7.77%， 增速较低主要是贸易煤业务出表， 导致公司煤炭销售量总体减少 13.44%。 但由于 2022年以来煤炭价格上涨， 公司煤炭业务盈利能力强劲， 截止报告期末， 公司整体销售毛利率 40.88%， 同比增长 5.04个百分点。 其中煤炭业务毛利率 51.4%， 同比增长 7.8个百分点。 Q3营收增速下滑主要是季节性因素， 但扣费净利润环比下降较少。 公司 Q3营收增速-2.89%， 环比 Q2有所下滑。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落； 另外， 公司归母净利润的下滑-37.81%， 主要是因为 Q3发生公允价值变动损益-45.43亿元所致。 公司扣非净利润同比增长11.82%， 环比微跌 2.32%， 表现符合预期。 展望四季度， 煤价大概率维持高位， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。 公司优质产能增长空间仍大， 高利润保障下分红可期。 公司 28日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、 孟村矿（合计 1200万吨/年产能）， 以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。 根据相关公告， 彬长矿业2022年前 7月实现利润总额 12.27亿元， 对应吨煤盈利能力较强， 将给公司带来较大外延增长空间。 同时， 公司现金流充沛， 资本开支预期不大， 未来分红能力有保障， 公司 2021年股息率 6.31%， 有一定资产配置价值。 在煤价维持相对高位， 高利润延续情况下， 公司未来高分红有望延续。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.68\3.44\3.47元， 对应公司 10月 28日收盘价 21.41元， 2022-2024年 PE 分别为 5.8\6.2\6.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

事件描述2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%;实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%;毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点;净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点;EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%;实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和8.39%，均创单季新高;EPS为0.89元。 事件点评>业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%,供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上;销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。 Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势,但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。 锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔70o-1000吨，是锂电的2倍。据GGI 预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%;受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月)，行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。 两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5万吨动力电池铝箔预计年底投产,新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔产能;22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能;新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为2.97\4.87\6.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.7\11.4\8.9倍，首次覆盖给予“买入一B”评级。 风险提示电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩;技术路线变化导致需求转向;公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄 EPS。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 198.68亿元， 同比增长 10.28%； 实现归母净利润 32.60亿元， 同比增长 12.70%； 扣非后归母净利润 31.86亿元， 同比增长 9.15%。 三季报单季营业收入 62.45亿元，同比增长-2.73%； 归母净利润 9.29亿元， 同比增长-10.69%； 扣非后归母净利润 9.01%， 同比增长-10.85%。 事件点评 公司煤电铝协同发展， 经营业绩稳健。 公司主营业务煤炭、 电解铝和电力业务， 并相互协同， 近年来经营效益明显。 2022年至今锦州港褐煤均价635.35元/吨， 比 2021年均价上涨 37.35%； 长江有色铝平均价 20203.85元/吨， 比 2021年均价上涨 6.91%； 受水电出力不足影响， 火电度电价格也有上涨， 公司整体经营环境有力。 截止中报， 公司煤、 电、 铝三板块毛利率分别为 50.19%、 33.39%和 27.35%， 发展较为均衡。 Q3业绩同比下滑， 主要是季节性因素， 预计四季度业绩恢复增长。 公司 Q3营收及利润增速环比 Q2均有所回落。 我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响， 下游需求不足导致公司煤炭和电解铝产销量下滑所致； Q3锦州港褐煤均价 635元/吨， 环比 Q2持平； 长江有色铝 Q3均价 18393.08元/吨，环比 Q2下跌 10.78%。 但进入四季度以来， 随着东北地区煤炭需求恢复及下游经济震荡复苏， 煤炭、 电解铝价格均有所反弹， Q4至今锦州港褐煤均价639.67元/吨， 环比 Q3上涨 0.73%； 铝均价 18530.77元/吨， 环比 Q3上涨0.75%。 展望四季度后期， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 我们认为褐煤、 电解铝价格有望维持在较高位置， 公司全年业绩高增长确定性较强。 绿电转型空间较大， 储能业务布局顺利。 截止目前， 公司已披露的新能源发电装机 161.7万千瓦， 新能源发电板块毛利率 59.71%。 近年来公司利用区位优势， 积极参与竞价新能源项目开发， 通过县域开发、“三类一区” 以及大基地、 大用户合作方式等， 不断加大新能源开发力度， 围绕蒙西特高压外送输电通道， 积极争取大型新能源基地建设指标。 目前， 在建风电项目合计装机 260万千瓦（包括霍林河循环经济局域网的 50万千瓦）， 霍林河循环经济局域网还在建 10万千瓦的光伏项目， 公司规划到“十四五”末， 新能源装机规模将达到 700万千瓦以上， 绿电转型空间较大。 同时， 公司配合新能源业务发展， 尝试布局储能业务。 2022年 8月， 公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有 1兆瓦飞轮储能、 1兆瓦液冷锂电池储能和 1兆瓦铁铬液流电池储能） 中的 1MW 铁铬液流电池项目已 完成土建施工， 预计年末完成电池的安装调试； 未来将用于风光储能， 扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.23\2.43\2.57元， 对应公司 10月 26日收盘价 12.45元， 2022-2024年 PE 分别为 5.6\5.1\4.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 绿电转型不及预期风险等。

事件描述? 公司发布 2022年第三季度公告： 公司 2022年前三季度实现营业收入268.55亿元， 同比增长 45.17%； 归母净利润 15.41亿元， 同比增长 101.36%； 扣非后归母净利润 12.88亿元， 同比增长 127.11%。 公司 Q3单季实现营业收入 102.69亿元，同比增长 47.39%；归母净利润 7.71亿元，同比增长 191.98%，扣非后归母净利润 4.98亿元， 同比增长 114.06%。 事件点评? 受益于煤炭板块业绩增长， 全年业绩高增可期。 根据 wind 数据， 截止2022年 9月 30日， 配焦煤坑口价（以山西晋中地区 2号肥煤为例）收报 1270元/吨， 1-9月平均价格 1253元/吨， 同比上涨 10.21%； 1-9月国内主要港口炼焦煤平均价（中国产） 约 2103元/吨， 同比上涨 37.93%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 受益于价格上涨， 公司全年业绩高增可期。 截止三季报，公司合计保有 13座矿井， 总产能规模 990万吨/年。 同时， 公司正在推动孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 另外， 公司电力、 石化贸易板块经营继续稳健， 为公司整体业绩表现提供了保障。 ? Q3主营业务产销数据增长， 业绩环比增速提高。 2022年 Q3公司主营业务中原煤产销量增长 2.07%、 0.78%； 洗精煤产销量增长 4.28%和 18.16%； 电力上网电量环比增长 37.61%。 主营业务产销量的增长， 使得公司 Q3营收环比增长 16.07； 同比增速提高 1.94个百分点。 同时， 受季节性及疫情影响下游需求， Q3吨煤毛利环比有所下跌， 但销量的增加使得公司净利润环比也持续增长。 ? 储能产业转型布局进一步落实。 公司近期持续公告储能转型进展， 北京德泰储能科技有限公司的设立， 是公司向储能领域转型的重要布局， 是公司2022年制定的发展规划第一步“1年内储能产业取得实质性突破” 的有效落实。 公司将以德泰储能作为储能产业发展平台， 实现公司在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议? 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.09\0.10\0.13元， 对应公司 10月 25日收盘价 1.64元， 2022-2024年 PE 分别为 17.8\14.9\12.5倍， 继续给予“增持-A”投资评级。

事件描述2022年10月26日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入52.13亿元，同比增长78.66%；实现归母净利6.87亿元，同比增长95.41%。Q3单季实现营业收入19.10亿元，同比增长72.15%，环比增长6.38%；实现归母净利2.23亿元，同比增长70.04%，环比下降25.70%。 事件点评前三季度业绩增长主要动力来自量价齐升。钕铁硼价格年初延续上年涨势，5月以来回落，截至9月较高点回落5%左右，但前三季度均价同比上涨20%左右；量的方面，2021年底公司包头基地8000万吨高性能永磁材料，前三季度产能释放促进公司业绩增长。 Q3价格下行收缩利润。因赣州工厂7月例行检修、包头项目6月达产后尚未满产以及变频空调需求淡季等影响，Q3公司产销量环比持平；价格方面，Q3钕铁硼市场均价同比上涨20-25%，环比下降3%。上游氧化镨钕和镨钕金属则自高点下行40%，但价格长协、库存调整及上下游价格等存在波动时滞，后期毛利率有望改善。 “电动化”趋势下相关需求高速增长。“电动化”对节能高效电机需求的增长已成为钕铁硼的主要驱动力。在新能源汽车驱动电机领域，公司作为全球领先供应商，产品已被全球前十大新能源汽车生产商中的八家采用，是特斯拉、比亚迪等企业的磁钢供应商，前三季度公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长近190%；在机器人及工业节能电机领域，公司前三季度同比增长逾120%，主要客户包括博世力士乐等行业顶尖企业。 此外，在3C、节能变频空调等领域的营业收入也有较高的增长。随着特斯拉人形机器人的普及，钕铁硼磁材需求有望增加新助力，我们测算2021-2025年全球和国内高性能钕铁硼磁材总需求CAGR在20%左右。 依靠先进技术不断优化产品结构。公司具备行业领先的晶界渗透技术，可通过配方优化降低甚至消除高性能钕铁硼永磁材料中重稀土的添加，同时开发出高牌号产品，在降低下游使用成本的同时维持磁材的高性能。2021年中期、2021年和2022年中期，公司使用晶界渗透技术的永磁材料占产量比重分别为50.89%、58.73%、66.74%。据弗若斯特沙利文数据，公司在晶界渗透稀土永磁市场中排名世界第一。产品结构优化、高端产品占比提升有利于扩大市场份额和提升相对毛利水平。 在建产能陆续释放，即将成为全球最大钕铁硼磁材企业。2022年6月包头8000吨/年高性能永磁材料已达产，公司毛坯产能达到23000吨/年；在建项目包括宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件和包头二期12000吨/年，预计将于2023、2024年投达产；赣州高效节能电机用磁材基地规划建设2000吨/年，将于2025年达产，届时公司高性能钕铁硼永磁材料年产能达到40000吨，跻身全球及国内第一位。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.05\1.44\1.96元，对应公司10月25日收盘价32.51元，2022-2024年PE分别为30.8\22.5\16.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示稀土价格变动超预期；下游需求不及预期；钕铁硼磁材渗透率不及预期；产能集中投放导致竞争加剧、磁材价格大幅回落；公司在建项目投达产不达预期；汇率变动风险。

事件描述2022年10月25日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入7.44亿元，同比增长42.53%；实现归母净利1.31亿元，同比增长55.84%，EPS为1.27元。三季度单季公司实现营业收入0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%；实现归母净利0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%，Q3单季度EPS0.51元，创公司上市以来新高。 事件点评业绩增长主要来自公司产能释放及下游行业高景气。2022年公司惠东基地25000吨/年项目达产及6000万/年吨新项目投产，带来金属软磁粉芯产销量的增长。另一方面，下游光伏领域、新能源汽车及充电桩高速增长充分消纳公司产能释放，2022年前8个月光伏发电新增装机容量44.5GW，同比增长102%，2022年9月新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，公共充电桩增量同比增长106.30%。公司在光伏和新能源汽车及充电桩的销售收入保持大幅增长（上半年同比分别增84.80%和186.65%）。 下游仍处快速增长期。公司是全球领先的金属软磁粉芯生产企业，目前收入占比95%以上产品为金属粉芯，主要应用于光伏发电、变频空调、数据中心（不间断电源(UPS)、通讯电源和服务器电源）和新兴领域如新能源汽车（主要应用在车载OBC、DC/DC及HDC等电源模块中，以及作为新能源汽车配套设备的充电桩中）、充电桩、储能（储能模块(充放电及逆变模块)电源中）等，光伏等传统需求延续高增长，新兴增量应用领域则进入快速成长期，我们测算2021-25年合金软磁粉芯需求量年复合增长率将达40%以上。 惠东、河源项目投产保障未来2-3年业绩增长动力。公司合金软磁粉芯惠东基地产能新增6000吨/年已于2季度投产，预计年内逐步达产，惠东基地总产能已达到3.1万吨；河源基地第一条线预计在Q4安装调试进行试测，全部投产后预计新增产能2万吨。随着两大项目投产，公司总产能达到5.1万吨，预计2021-2025年公司合金软磁粉芯产量年复合增长率为23%，龙头地位进一步巩固。 芯片电感有望成为新的利润增长点。随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性将难以满足发展趋势，金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，年内已经推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，7月开始逐步交货。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.83\2.69\3.06元，对应公司10月24日收盘价97.81元，2022-2024年PE分别为55.1\37.4\32.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示铁、硅、硒、镍等原材料价格变动超预期；下游需求不及预期；竞争加剧导致产品价格不及预期；公司在建项目投达产不及预期；转债转股摊薄EPS风险；限售股解禁风险。

公司前三季度实现营收2041.91 亿元，同比增长20.84%；实现归母净利166.67 亿元，同比增长47.47%；毛利率和净利率分别为15.6%和8.16%，同比分别升0.82 和1.47 pct，EPS 为0.635 元。Q3 实现营收717.34 亿元，同增增长21.35%，环比增长5.98%；实现归母净利40.37 亿元，同比下降13.24%，环比降37.95%；毛利率和净利率分别为12.76%和5.63%，单季EPS0.16 元。 公司同时公告，拟以不高于8.5 元/股价格回购2.5-5 亿元股票用于员工股权激励，占公司总股本约0.11%-0.22%；拟发行可转债募集资金不超过100亿元，用于收购山东海域金矿30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel 金矿项目、建设圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。 事件点评 铜、金、锌销量增长明显，金属单价下降影响净利润。随着塞尔维亚佩吉金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，公司铜、金产量有明显的提升；Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿产量分别同比+18.94%/ +54.98%/ +4.83%/ +20.84%/ -28.04%；冶炼加工贸易金/铜/ 锌产量分别同比+1.76%/ +13.14%/ -1.80%。Q3 铜、金等金属的价格下降使得公司净利润环比下滑；Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/ 锌/ 银/ 铁精矿单价分别同比+1.43%/ -4.44%/ +19.27%/ -14.73%/ -15.47%；冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌单价分别同比+2.99%/ +0.35%/ +15.49%。毛利率方面，Q1-Q3 公司矿产金/ 铜/锌/ 银/ 铁精矿毛利率分别同比-0.43/ -4.26/ +4.12/ -6.47/ -6.87pct；冶炼加工贸易金/ 铜/ 锌毛利率分别同比+0.35/ -0.84/ -0.36pct；矿山毛利率为56.38%，同比降2.85pct。 铜金板块扩产增量明显，持续贡献公司业绩。铜矿方面，卡莫阿铜矿正在实施二期45 万吨/年技改项目与配套50 万吨/年铜冶炼厂的三期工程（2024年投产）；塞尔维亚改扩建项目即将完成；西藏巨龙铜矿一期达产，二期正在推进；多宝山铜矿地采顺利推进（2024 年投产）。金矿方面，诺顿金田项目实现投料试车，塞尔维亚紫金、奥罗拉金矿、泽拉夫尚、贵州水银洞、山西紫金、陇南金山均在有序实施建设；收购山东海域金矿与苏里南Rosebel金矿项目后，会为公司金板块带来新的资源增量。 积极布局锂板块，向新能源转型。公司于新能源矿种已形成“两湖一矿”布局，整体碳酸锂当量资源量超过1000 万吨。阿根廷3Q 盐湖锂矿项目总资源量约756.5 万吨LCE，包含高品位资源量184.5 万吨LCE（预计2023 年底前建成投产）；西藏拉果措盐湖锂矿项目保有资源量214 万吨LCE（2025 年可望年产碳酸锂5 万吨以上）；湖南道县湘源锂多金属矿初步规划按1000 万吨/年建设矿山，年产锂云母汉碳酸锂当量6-7 万吨（率先重启30 万吨/年采选系统）。此外，福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快；紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9 万吨锂盐项目；公司将向新能源业务转型，进一步拓展增长空间。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.81\0.90\0.98 元，对应公司10月21 日收盘价7.93 元，2022-2024 年PE 分别为9.8\8.8\8.1 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 金属价格周期下行风险；地缘政治影响海外生产风险；项目建设、投达产进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益；双碳政策影响项目运营风险。

2022 前三季度公司实现收入279.98 亿元，同比16.22%；实现归母净利46.31 亿元，同比增长47.97%；毛利率为29.07%，同比回升6.3 个百分点；净利润率为16.54%，同比回升3.5 百分点；EPS 为1.27 元。 事件点评 前三季度业绩增长动力来自量价齐升。前三季度氧化镨钕市场均价同比上涨65.17%，同时公司毛利贡献比重最大的两大产品：稀土金属和磁材的销量同比分别增长8.79%和19.68%，是公司盈利增长的核心动力。 短期量价压力导致Q3 归母净利环比小幅下降4.12%。Q3 公司实现收入和归母净利78.09 亿元和15.04 亿元，环比分别下降23.74%和4.12%。下降原因有三：稀土原料销量2.05 万吨，环比下降30.79%，材料则环比增长7.78%；氧化镨钕市场价格环比下降9.26%，镨钕金属环比上涨29.13%；成本方面，2022 年公司稀土精矿收购价格上调65.27%至26887 元/吨，曾拟于7 月1 日起上调至39189 元/吨，但未获股东大会通过。 9 月稀土价格逐步回升，叠加需求旺季环比盈利有望企稳回升。3 月份以来氧化镨钕价格逐步回落，但受上年基数先低后高影响，1-3 季度同比涨幅分别为109.12%、100.35%和78.23%。9 月中旬以来价格见底回升，但受21 年高基数影响，预计Q4 同比涨幅进一步回落至20-30%。稀土价格回升叠加4 季度新能源汽车等下游行业传统旺季，单季盈利有望企稳回升。 轻稀土龙头配额充足，静待需求回升。2022 年两批稀土开采与分离配额中，公司共获开采配额14.17 万吨，同比增长41.16%，占轻稀土开采配额增量的98.33%；获冶炼分离配额12.89 万吨，同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，因此公司产销量有较大增长潜力。需求方面，以镨钕为主要原料的钕铁硼永磁电机是新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等“电动化”产业的核心部件之一，长景气周期方兴未艾。 投资建议 不考虑公司拟注销股本的影响，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.68\2.08\2.39 元，对应公司10 月20 日收盘价26.68 元，2022-2024 年PE分别为15.8\12.8\11.2 倍，首次覆盖给予“推荐-A”评级。 风险提示 配额释放额度不及预期；下游需求不及预期；稀土及相关产品出口下降超预期；稀土精矿关联交易价格调整幅度超预期。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 411.79亿元， 同比增长 38.68%； 实现归母净利润 82.96亿元， 同比增长 161.37%； 扣非后归母净利润 82.79亿元， 同比增长 163.09%； 基本每股收益 2.03元/股， 加权平均净资产收益率 32.75%， 同比增加 10.51个百分点。 三季报单季营业收入134.66亿元， 同比增长 28.67%； 归母净利润 26.03亿元， 同比增长 111.58%； 扣非后归母净利润 26.06%， 同比增长 114.72%。 事件点评 受益于焦煤价格大张， 经营业绩表现优异。 2022年焦煤价格同比大幅上涨， 截止 10月 11日新华山西焦煤价格长协指数收报 1768元/吨， 与上季度持平， 但高于去年同期 17.24%； 2022年至今均值 1702.50元/吨， 比去年均值增长 38.71%。 公司主营炼焦煤生产销售， 业绩受焦煤价格影响明显。 同时，随着近两年公司现金流持续向好， 公司负债表修复， 资产负债率下降 6.37个百分点， 利息支出同比下降 23.90%。 Q3业绩增速下滑预计不影响 Q4业绩。 公司 Q3营收增速 28.67%， 归母净利润增速 26.03%， 环比 Q2有所下滑， 由于同期 Q3新华山西焦煤价格长协指数环比 Q2没有下跌， 反而上涨 1.32%， 预计主要受 Q2期间疫情超预期反复和夏天暴雨道路运输受限导致公司炼焦煤产、 销量下滑影响。 当前国际煤价相比国内的价差仍居高位， 国际焦煤价格近期持续上涨， 预计四季度国内炼焦煤价格仍将高位， 同时国内稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩可期。 华晋焦煤资产注入落地在望， 集团资产证券化空间仍大。 公司注入华晋焦煤事项仍在稳步推进， 10月 18日公司发布相关交易报告的修订稿， 预计该事项落地在望。 根据山西焦煤集团债券募集说明书， 集团存量煤炭产能合计 2.07亿吨， 不考虑山西煤炭进出口集团所属产能， 仍有约 1.28亿吨产能同时， 未来资产注入空间仍大。 另外， 根据山西省国资委信息， 2022年是山西国企改革收官之年， 之前影响山西省属国企的障碍有望得到解决， 公司获得集团资产注入支持的可能性将上升。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.42\2.51\2.55元， 对应公司 10月17日收盘价 13.42元， 2022-2024年 PE 分别为 5.5\5.4\5.3倍， 首次覆盖，给予“增持-A” 投资评级。

事件描述公司发布22年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利152-169亿元，同增2768.96%-3089.83%；预计实现扣非净利142-158亿元，同增11747.89%-13060.33%，折算基本每股收益9.97-11.08元。第三季度预计实现归母净利50-65亿元，同增1026.10%-1363.92%；预计实现扣非净利润49.8-64.8亿元，同增3625.46%-4687.34%；折算基本每股收益3.09-4.01元。 事件点评锂盐价格再创新高，公司业绩持续超预期。受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素，公司锂产品销量与售价均增长明显。泰利森年产28万吨尾矿库项目产能不断爬坡，逐渐接近满产产能162万吨/年。截至10月14日，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂现货均报价分别为54.50、52.50万元/吨，较年初分别上涨25.40、29.30万元/吨，涨幅分别为87.29%、126.29%。同时，参股公司SES于纽交所上市确认投资收益，联营公司SQM三季度业绩预计大幅提升，共同推动公司业绩持续高增长。 拥有全球优质锂资源，低成本优势明显。公司控股子公司泰利森拥有澳大利亚格林布什锂辉石矿，2021年占全球锂矿产量约38%；全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，正在推进矿山重启工作；通过SQM拥有Atacama盐湖资源，其拥有世界上最大的卤水锂资源及储量，上半年实现锂及其衍生物销量7.23万吨。公司锂精矿100%自给自足，且成本仅为271美元/吨（平均成本约386美元/吨）。 锂盐产能持续扩张，上下游协同效应明显。公司锂化合物及其衍生品现有产能6.88万吨/年。澳大利亚奎纳纳一期年产2.4万吨氢氧化锂项目处于试生产阶段，二期2.4万吨氢氧化锂适时建设；遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年下半年完工；铜梁2000吨金属锂项目正在规划建设中；未来规划产能为11.48万吨/年。公司与德方纳米、LG化学签署长期供货合同，与下游中创新航、北京卫蓝签署了合作协议，最大化利用公司现有的资源优势，形成协同效用。 港股发行完成降杠杆，员工持股计划绑定人才。港股发行后，公司财务状况明显改善，截至7月末，公司已偿还全部并购贷款及部分其他金融负债，公司资产负债率预计将下降至约28%（未经审计）。此外，公司拟回购股份合计1.36-2亿元用于员工持股，回购价格不超过150元/股；受让股票价格0元/股，锁定期3年，考核业绩为截止2024年底公司锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为13.62\14.75\15.47元，对应公司10月14日A股收盘价101.92元，2022-2024年PE分别为7.5\6.9\6.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示预告数据仅为初步核算数据，后期有修正风险；锂盐价格大幅波动风险；下游锂电需求不及预期风险；项目产能投放进度不及预期风险；宏观经济增速不及预期风险。

22 年10 月14 日，公司公告筹划向宝钢金属非公开发行股票6200 万股，发行完成后宝钢金属占公司股权比例将由当前的14.00%上升至21.53%，超过公司实际控制人梅小明的16.45%，成为公司控股股东。 事件点评 此为宝钢金属第三次增持公司股份，彰显对镁合金和公司前景的信心。 2018 年12 月和2020 年8 月控股股东梅小明曾分别向宝钢金属转让8%和6%股份，宝钢金属成为公司的第二大股东。宝钢金属是中国宝武钢铁集团新材料产业的一级子公司，主要从事钢、铝合金、镁合金的深加工业务，下游客户集中分布在汽车、建筑、机械、家电、新能源、桥梁等。宝钢金属与云海金属在镁下游汽车轻量化产品开发的方向高度一致，双方战略布局协同，可以共享客户资源，并技术研发上深度合作。2020 年11 月，双方各占45%股权比例的安徽宝镁轻合金成立，规划建设年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件等项目，投资总额112 亿元，预计2023 年9 月投产。 据公司测算，项目达产后年均销售收入102 亿元，年均净利润12.47 亿元。 轻量化打开镁合金应用前景。轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁的密度是铝的2/3，镁合金相对铝合金、高强钢在吸振性、重量等性能优势明显；22 年10 月镁铝比价已经从2021 年9 月2.6 下降至1.4 左右，比价优势凸显；国产汽车镁合金应用不足3KG/辆，远低于欧、日、美的14KG/辆，9.3 KG/辆和6.8 KG/辆，提升空间较大。 公司为镁业龙头，产能扩张充分分享景气。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，拥有原镁产能10 万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20 万吨，占国内市场近40%；国内原镁多采用皮江法生产，规模小、设备工装落后、能耗污染大、成本高、质量不稳定，且产能80%以上集中于晋陕，环保整改和淘汰空间较大，公司技术领先，成本处于行业低位，随着落后产能的退出，公司市占率有提升空间；2023 年起公司进入产能扩张收获期，除宝镁青阳项目外，巢湖年产10 万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期等陆续投产，全部投产后新增产能45 万吨，规模与产业链一体化优势进一步强化。 公司在轻量化领域的产品与客户布局逐步成熟。公司研发生产的仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程；此外，公司与大学及下游车企联合研发压铸用高性能镁合金，镁铝同进布局新能源汽车一体化压铸市场。客户方面，公司已经成为沃尔沃的全球供应商，并进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系。 投资建议 不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39\1.87\2.20 元，对应公司10 月14 日收盘价22.46 元，2022-2024 年PE分别为16.1\12.0\10.2 倍，首次给予“买入—B”评级。 风险提示 公司在建项目投达产进度不及预期；下游新能源汽车增速不及预期；镁合金市场渗透率不及预期。

事件描述 公司发布 2022年前三季度业绩预增公告： 公司预计 2022年前三季度实现归母净利润为 150,000万元-158,000万元， 与上年同期（法定披露数据）相比增加 109.50%-120.68%； 归属于上市公司股东的扣非净利润 125,300万元-133,300万元， 与上年同期（法定披露数据） 相比增加 142.15%-157.61%。 公司公告所属储能科技公司北京德泰储能科技有限公司完成设立， 注册资本 10亿元， 其中： 公司以货币方式出资 5.10亿元、 持股 51%， 海德股份以货币方式出资 4.90亿元、 持股 49%。 截止公告日， 德泰储能已完成工商注册登记并取得北京市海淀区市场监督管理局颁发的《营业执照》。 事件点评 公司经营业绩表现持续优异。 公司 2022年 Q1、 Q2单季归母净利润分别同比增长 56.73%、 80.49%， 根据三季度业绩预增公告测算， 公司 Q3单季度归母净利润约 7.3-8.1亿元， 将同比增加 178.63%-209.16%， 环比 Q2增长64.41%-82.43%。 前三季度业绩预增幅度较大， 主要受益于煤炭板块业绩增长。 公司煤炭板块表现优异， 主要受焦煤销售价格同比大幅上涨影响， 根据 wind 数据，截止 2022年 9月 30日， 配焦煤坑口价（以山西晋中地区 2号肥煤为例） 收报 1270元/吨， 1-9月平均价格 1253元/吨， 同比上涨 10.21%； 1-9月国内主要港口炼焦煤平均价（中国产） 约 2103元/吨， 同比上涨 37.93%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 合计保有 13座矿井， 总产能规模 990万吨/年。 同时， 公司正在推动孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 另外， 公司电力、 石化贸易板块经营继续稳健， 为公司整体业绩表现提供了保障。 储能产业转型布局进一步落实。 设立北京德泰储能科技有限公司， 是公司向储能领域转型的重要布局， 是公司 2022年制定的发展规划第一步“1年内储能产业取得实质性突破” 的有效落实。 公司拟以德泰储能作为储能产业发展平台， 实现公司在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.08\0.08\0.09元， 对应公司 9月30日收盘价 1.56元， 2022-2024年 PE 分别为 20.1\18.6\16.6倍， 继续给予“增持-A” 投资评级。

华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。 华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司21年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22年业绩持续向好。 无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能4210万吨/年（在产3210万吨/年），在建产能1000万吨/年，核增和改扩建合计590万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。 布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空间广阔。基于以上逻辑假设，我们预计公司2022-2024年分别实现收入403.88/432.62/449.79亿元，归母净利分别为60.09/68.97/74.05亿元，分别同增70%/14.8%/7.4%，对应PE8/7/6X，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收49.65亿元，同比增长37.98%，归母净利润5.03亿元，同比增长253.30%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长339.70%，EPS为0.78元每股，同比增长253.29%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于上半年镁价上涨，产品结构优化：公司镁合金产品收入19.74亿元，同比增长118.23%，主要由于2022年上半年镁价处于较高水平，参考镁锭平均价格为4.01万元/吨，较去年同期上涨126.20%，公司作为镁行业龙头拥有原镁产能10万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20万吨，约占国内市场的35%以上，充分受益于镁价上涨。虽然二季度由于疫情及榆林地区产能恢复影响，镁价较一季度下跌约25.49%，但公司通过竖罐炼镁技术及自供白云石实现节能降本，较行业平均水平仍有利润空间。镁、铝合金深加工产品实现收入4.76/6.51亿元，同比增长63.26%/71.29%，营收占比从2021年19.47%提升至22.71%，公司产品结构有所优化。此外公司镁建筑模板项目已规模销售，与铝建筑模板相比具有重量轻、易清理、加工成本低等优点，未来有望进一步提高镁在建筑领域的使用量。 镁价下半年预计保持稳定：截至8月17日，镁价均价环比下跌36.24%，同比下跌28.75%，于8月11日见到本轮下跌低点2.44万元/吨，并自底部反弹6.56%，虽然短期需求端未见改善，但镁价已接近行业成本线，价格存在底部支撑，下半年预计以低位震荡为主。 2023-2024年公司产能将实现飞跃式增长，深加工产品毛利率有望上升：公司安徽宝镁青阳项目、巢湖年产10万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期项目等预计在2023-2024年部分或全部投产，公司从镁合金产品到镁铝合金压铸件等深加工产品的产能均将实现飞跃式增长，预计到2023年，原镁产能会扩产到25万吨，镁合金产能会扩产到35万吨。同时受益于镁合金价格逐渐稳定，重庆博奥等下游子公司能够向客户逐步传导价格压力，并通过原材料自给降低成本，深加工产品毛利率有望逐步提升。 以汽车轻量化材料及部件为着力点打造公司第二增长曲线：公司着力发展汽车轻量化所需的材料和部件，其中仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程。预计随着汽车轻量化需求的不断升级，相关产品或将实现放量增长。目前公司已经成为沃尔沃的全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，通过与宝钢金属深化战略合作以及与高校和汽车厂商联合开发新产品，公司有望在汽车轻量化领域获得差异化优势，打造公司第二增长曲线。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.36、1.56和1.87元。净资产收益率分别为18.5%、17.7%和17.8%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情等因素导致新建项目投、达产进度不及预期、榆林地区镁产能投放超预期、汽车、3C等下游需求不及预期、原镁、镁合金价格超预期下跌、环保政策收紧、主产区限电影响公司生产经营。