高镍龙头崛起,首次覆盖给予“强烈推荐”评级公司深耕动力电池三元正极材料,团队专业化和专注度高,具备技术迭代、规模量产和客户先发等优势,在三元电池高镍化向NCM811和NCA 推进过程中充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1/3.4/4.63亿元,对应EPS 分别为0.22/0.77/1.05元,当前股价对应2019-2021年PE 分别为165/48/35倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 高镍化向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 正极材料市场340亿元新能源汽车续航里程和成本依然困扰着使用者和生产商。以比亚迪王朝系列而言,燃油版一般比纯电动版续航里程多200-300公里,价格低8-19万元。 提升电动车续航里程和降低成本方法有多种,而高镍动力电池是从根本上即电芯入手针对性解决。目前,高镍三元动力电池产业化正逐步向NCM811和NCA 拓展,预计2023年NCM811和NCA 三元正极材料市场340亿元。 容百科技在NCM811和NCA 产品上领先优势明显国内正极材料市场参与者多并且集中度低,2018年CR5仅47%。相对于正极材料市场的竞争格局,NCM811正极材料的竞争格局较好,量产公司有当升科技、天津巴莫、杉杉和容百等少数厂商,其中容百科技是国内唯一一家月产量在500吨以上的企业,2018年更是占国内市场销量的74%。NCA 正极材料国内参与者少,产能低,容百科技今年5月开始月出货量就达到百吨。 产能不断释放叠加产品升级换代,不断加深护城河2018年公司高镍产品营收占比达到57%,其中NCM811产品为42%,是目前上市企业中最纯高镍正极材料标的。对接力神、比克、宁德时代和比亚迪等主流电池厂商,2016-2018年公司三元正极材料和前驱体平均产能利用率在85%以上,三元正极材料产销率在90%以上。按照公司规划,正极材料和前驱体产能不断增加,2021年产能有望达到10万吨,90%以上为NCM811和NCA。 依托先发优势、产能不断释放和产品持续迭代升级,公司有望与竞争对手不断拉开差距,保持高镍正极材料行业龙头地位。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动剧烈;公司产能释放不及预期

事件:与韩国ECOPROBM签订NCM8系、9系高镍前驱体材料供应备忘录 2020年2月2日,公司公告与韩国ECOPRO子公司ECOPROBM在2020年1月31日就新能源动力电池用NCM8系、9系高镍前驱体材料的采购及合作签署了备忘录,核心内容有:1、2020-2026年,ECOPROBM向公司采购总量不低于10万吨的高镍NCM8系、9系前驱体,具体以每年的采购合同为准。2、计价方式以LME、MB价格为基础,每年6月和12月确定随后半年的定价模式,以最后的合同为准。3、公司负责本备忘录项下高镍NCM8系、9系前驱体产品的投资与建设。 不断完善高镍三元前驱体布局,开拓优质客户 继2018年12月韩国ECOPRO签署了未来5年17万吨NCA高镍前驱体协议之后,本次ECOPROBM与公司签订了NCM8系、9系前驱体的供应协议,将进一步奠定公司在三元前驱体材料的全球核心地位,提升公司在高镍三元材料的全球市场占有率。由于产品是专线专供,按照1万吨产能3亿元左右的投入计算,初步估算公司新建产能在6亿元左右。 长期订单有保障,维持“强烈推荐”评级 2016-2018年,公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,预计2019年格林美出货量7万吨左右。根据公司2019年半年报披露,未来3年,公司已经签署了30万吨的三元前驱体长单。本次与ECOPROBM签署的5年10万吨以上的合作备忘录增强公司未来业绩增长确定性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.64/10.75/13.42亿元,对应EPS为0.21/0.26/0.32元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放低于预期。

事件:公司发布2019年业绩修正公告 之前公司在《2019年第三季度报告全文》中披露,预计2019年度归属于上市公司股东的净利润为8,000万元至12,000万元。现公司发布2019年业绩修正公告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为亏损26亿-38亿元。 业绩大幅亏损的主要原因为计提长期股权投资减值准备 公司修正业绩的主要原因如下:(1)计提SQM长期股权投资减值准备约22亿元;(2)计提SALA长期股权投资减值准备约3800万元;(3)澳大利亚税务局对锂精矿转移定价的特别纳税调整事项影响净利润1.3亿元;(4)澳大利亚矿业法规与安全司(DMIRS)对矿产资源税的调整影响净利润1700万元;(5)关于智利税务事项的影响影响净利润33200万元;(6)2019年第四季度锂产品价格继续下滑,导致产品销售毛利低于预期,同时为满足营运资金的需求,公司融资成本有所增加;(6)H股上市费用转入当期损益影响净利润3937万元。 公司的核心要点仍在于后续股权融资进展 公司现阶段的主要压力依然是收购SQM股权的巨额举债带来的还本付息、以及对公司现金流产生的压力。2019年公司进行了配股,融资约30亿元,债务问题得到了阶段性缓解。不过公司依然存在股权融资缺口,我们测算公司依然需要通过股权融资约100亿人民币,所以核心仍在于公司后续的股权融资进展,电动车行业的好将给公司提供一个相对友好的大环境。 政策转暖,优质供给释放带来行业好转,维持公司“强烈推荐”评级 此前,在电动汽车百人会上,从工信部部长苗圩、全国政协副主席万钢和中国汽车工业协会常务副会长董扬等政府和协会领导发表了重要讲话透露的信息来看,2020年国内补贴政策有望转向友好;此外今年是电动车优质供给大量释放的一年,有望带动2020年的电动车销售。我们预计公司2019-2021年EPS为-2.45元、0.45元和1.21元,公司卡位上游低成本高品位优质资源,具有很强的竞争壁垒,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司融资进展低于预期,现金流出现问题.

年报业绩预告高增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:预计2019年归母净利润6.8亿元-7.3亿元,同比增长67.08%-79.36%,扣非后归母净利润6.4亿元-6.9亿元,同比增长72.51%-85.98%。整体业绩持续高增长,基本符合预期。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为36.8/21.1/13.1倍。维持“强烈推荐”评级。 光伏玻璃景气持续,供需关系进一步紧张有望带来价格上涨 2019年Q4单季度公司实现归母净利润1.73亿-2.23亿元,同比增长47.86%-90.60%,环比2019Q3下降9.35%-29.67%,主要由于四季度各项计提及年底费用上升。光伏玻璃仍是光伏产业链供需格局最好的环节。光伏总装机增长叠加双面组件渗透率提升共同驱动光伏玻璃需求高增长,预测2020年光伏玻璃需求同比增长30%。另一方面,由于光伏玻璃产能扩张有限加扩产周期长,预计2020年光伏玻璃需求26499吨/日,行业有效供给为25153吨/日,供给小于需求,供需关系进一步紧张,价格可能进一步上涨。 行业竞争格局优异,公司是双龙头之一 光伏玻璃行业竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,2019年底,信义光能产能7800吨/日,市场份额33%,福莱特产能5290吨/日,市场份额22%,行业CR2超过50%。与小厂商相比,龙头企业规模优势和成本优势明显。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 产能释放有序推进,大型窑炉进一步摊薄生产成本,助力业绩增长 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期

业绩预告高增长,符合预期 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长82.5%-110.3%。2019年非经常性损益3151.61万元,主要系政府补助,扣非后归母净利润为2亿元-2.3亿元。公司业绩持续高增长,符合预期。 N型高效电池突破,高效产能释放预计带来业绩高增长 公司2016年起进入N型高效电池领域,在产品效率、良率、成本方面突破明显,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。公司高效产品受市场认可,溢价较高,订单持续饱满。公司TOPCon电池目前效率23%,未来有望达到24%-24.5%,单GW投资成本已降至2亿,未来预计降至1.8亿。我们认为,在异质结等技术路线全面突破前,TOPCon将成为市场上落地和放量最快的N型电池,公司凭借在N型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,随着高效产能的释放,预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。 传统背板业务稳健发展,光伏应用系统业务有序推进 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升,公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板,在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长,背板业务预计稳健发展。同时,公司光伏系统业务也正在有序推进,未来将进一步贡献新的增量。 N型高效电池组件业务进入收获期,维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司N型电池组件业务经过多年积累,已经进入收获期,随着未来订单及产能的释放,未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4亿元,分别同比增长98.8%/72.2%/48%,对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期 财务摘要

年报业绩预告继续高增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润区间40.6~49.1亿元,同比增长20%~45%。扣非归母净利润区间为36~42.4亿元,同比增长15%~35%。分季度来看,2019Q4归母净利润6~14.5亿,同比-40%~43%,环比-56%~6%;扣非归母净利润6.3~12.6亿,同比-45%~10%,环比-45%~10%。预计2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元,对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为58.1/48/37.5倍。维持“强烈推荐”评级。 2019年宁德时代装机量32.3GWh,增速超行业均值28 pcts 2019年新能源汽车市场因补贴超预期下降等因素的影响,对动力电池的需求放缓。根据GGII数据,2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh,同比增长9%。凭借高品质和高产能,公司动力电池装机量为32.3GWh,同比增长37%,超行业平均增速,市占率达51.8%。 2020年新能源汽车政策转好定调 从2019年12月开始,新能源汽车政策逐步明朗。2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展,百人会上政府和协会领导表态稳定现有新能源汽车补贴政策,工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。我们预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调,新能源汽车大概率恢复高速增长。 大众MEB带动需求增量,CTP技术有望助力成本下调 公司配套的大众MEB平台车型今明两年逐步投产,其中上汽大众有望今年年中正式量产,按照年产能30万辆、单车带电量60KWh估算,2020年上汽大众需求量为9GWh,若考虑到爬坡,以50%计算,需求量在4.5GWh。公司CTP技术将电池包零部件数量减少40%,生产效率提升50%,制造成本有望进一步下降。 风险提示:大众MEB车型投产不及预期、新能源汽车政策不及预期。

年报业绩预告继续高增长,整体符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润区间50亿元-53亿元,同比增长95.5%-107.2%,业绩持续高增长符合预期。我们认为,公司作为单晶硅片及组件龙头,目前正处于加速成长阶段,未来将成分受益行业总需求增长与市占率提升双重利好。预计2019-2021年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1亿元,对应EPS分别为1.35/1.81/2.31元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为21.1/15.7/12.3倍。维持“强烈推荐”评级。 硅片价格保持较高水平、组件出货增加,四季度业绩继续高增长 2019年Q4单季度归母净利润为15.16亿元-18.16亿元,同比增长74.9%-109.5%,环比Q3增长7.2%-28.4%。由于供需关系仍然较好,公司单晶硅片目前官方定价仍然维持在3.07元/片(M2,180μm)。由于国内Q3需求不及续期,且公司为国内预留了较多产能,导致公司Q3组件出货不及预期。随着Q4特别是12月份国内市场的启动,公司Q4组件出货量环比增长。 2020年光伏需求乐观,一季度需求淡季不淡 2019年由于国内政策下发较晚,导致下半年竞价等项目启动延迟,这也是此前国内需求低于预期的原因。由于竞价项目的并网节点为3月底、6月底,叠加海外市场如印度、日本的一季度财年末装机集中,一季度需求有望超预期。随着2020年国内政策的及早启动,加上2019年项目的结转并网,2020年全球国内装机有望达到50GW。海外市场在2019年组件价格下降较多的情况下,需求空间被进一步打开,预计2020年海外新增装机超过100GW。2020年全球有望站上150GW大关。 公司扩产提速,充分受益行业总需求增长及市占率提升双重利好 公司紧抓行业发展机遇,坚定扩充产能,充分受益行业总需求增长及市占率提升双重利好。到2020年末,预计公司硅片、电池、组件产能分别达到65GW、15GW、25GW,实际扩产速度不断超预期。电池组件方面,公司海外市场不断拓展,销售区域逐步扩大,整体制造、运营与销售能力进一步增强。 风险提示:单晶硅片、组件价格下跌超预期、光伏新增装机不及预期。

光伏背板龙头,N型高效电池突破,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司是光伏背板龙头,2016年开始进入N型高效电池组件领域,经过4年的发展,公司产品在效率和成本方面都有了长足的进步,产品深受客户认可,订单持续饱满。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5、4.3、6.4亿元,分别同比增长98.8%、72.2%、48%,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为22、13、8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 TOPCon效率有望达到24%-24.5%,投资成本有望降至2亿/GW以内,高效产能释放预计带来2020年出货翻倍,业绩有望高增长 N型电池是下一代的光伏电池技术。公司2016年开始通过定向增发募资进入N型高效电池组件环节,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型双面单晶电池生产商。公司TOPCon电池量产效率目前达到23%,2020年内有望达到24%-24.5%,良率95%以上,投资成本有望2亿/GW以内。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,预计2020年出货2GW以上。同时,随着公司对于N型高效电池的理解更加深入,生产成本也在不断下降,未来带动毛利率提升(2019H1毛利率接近30%)。公司业绩有望迎来高增长。 综合性背板龙头,透明背板带来新增量 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,截至2019年上半年累计出货量超过4.5亿平方米。公司自行开发的FCC涂覆背板毛利率更高,背板业务毛利率显著高于同行。同时,公司不断创新,推出透明背板,适应双面组件渗透率提升大趋势。透明背板毛利率更高,未来背板业务预计稳定增长。 股权质押风险减小,员工持股计划进一步催生增长动力 此前大股东股权质押风险一度困扰公司。随着引入国投系基金战略入股及股权协议转让,大股东质押率逐渐降低,公司股权质押风险减小。公司已发布第三期员工持股计划,绑定核心员工利益并制定公司业绩考核标准,为公司业绩增长提供了保障和动力。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期。

光伏装机总需求和渗透率提升双轮驱动光伏玻璃需求高增长光伏玻璃需求增长来源于两个方面: (1)光伏总装机需求的增长; (2)双玻组件渗透率的提升。我们预测2020年全球光伏装机总需求为150GW,2019年为115GW,同比增长30%以上,预测2020年的双玻渗透率提升至25%。预测2020年光伏玻璃需求同比增长29.42%。 2020年供需紧张,价格可能进一步上涨根据我们的需求和供给测算,2019年光伏玻璃需求折算为20476吨/日,行业有效供给为22319吨/日,供需状况相比2018年明显好转;2020年光伏玻璃需求26499吨/日,行业有效供给为25153吨/日,供给开始小于需求。2019年光伏玻璃价格连续3次涨价,从年初24元/平米涨至目前的29元/平米。 未来供需进一步紧张,价格可能进一步上涨。 行业是双龙头竞争格局,龙头优势明显信义光能和福莱特是行业龙头,2019年底,信义光能产能7800吨/日,市场份额33%,福莱特产能5290吨/日,市场份额22%,行业CR2超过50%。 与小厂商相比,龙头企业规模优势和成本优势明显。 福莱特产能快速释放,综合优势明显2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。公司A+H 股上市,融资优势明显,IPO 和可转债募投进一步助推公司优质产能释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。 公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。同时,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。 随着光伏玻璃需求的不断增长,公司新扩产能将充分享受量利齐升。 看好光伏总需求增长及公司产能持续扩张带来的规模优势和成本优势随着公司低成本产能的扩张加速,未来公司规模优势和成本优势有望继续增强。我们上调了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 分别为0.38(+0.03)、0.66(+0.14)、1.07(+0.45)元,当前股价对应2019-202年PE分别为28.9、16.5、10.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期

事件:天齐锂业公告配股说明书,下周开始配股 2019年12月12日,公司公告配股说明书。主要内容如下:(1)本次配股以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售。若以公司截至《天齐锂业股份有限公司2019年度配股公开发行证券预案(修订稿)》出具日的总股本1,141,987,945股为基数测算,本次可配售股份数量为342,596,383股。(2)本次配股价格为8.75元/股。(3)公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司及其一致行动人张静、李斯龙均承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份。(4)股权登记日是2019年12月17日,12月18日-12月25日停牌,12月26日起正常交易。 本次配股预计融资30亿元左右 根据配股方案,每10股配3股,定价8.75元/股,以目前股本11.42亿股计算,如果所有股东全额参与配股,预计融资金额约30亿元。截至2019年9月30日,蒋卫平先生与其一致行动人合计控制发行人41.03%的股权,按配股方案测算,蒋卫平先生与其一致行动人本次参与配股的金额约12.3亿元。除了本次配股融资,公司还拟通过发行短期融资券和中期票据,子公司发行美元债,可转债、港股等一系列股权融资和债务置换等组合方式解决收购负债问题,配股是问题解决的开始。 2019年价格下跌导致供给收缩,2020年需求好转,维持“强烈推荐”评级 2019年的价格价格下跌导致澳洲锂矿出现减产以及关停,供给开始收缩;我们预测2020年全球新能源车销量312万辆,较2019年同比增长39%,增速显著提升,因此我们预计行业于2019年下半年或2020年上半年见底。预计公司2019-2021归母净利润为1.0、10.6和19.6亿元,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:融资进展低于预期。

公司是国内领先的数据中心基础设施解决方案提供商 公司以不间断电源(UPS)起家,依托产品优势,逐渐成长为国内的领先的数据中心基础设施解决方案提供商。受益于各领域信息化水平的提高,数据中心及UPS市场需求不断提升。公司积极调整产品结构,在大功率UPS市场不断取得突破,高毛利的大功率产品在收入占比不断提升,进一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、轨道交通、政府等传统领域和客户中优势地位明显,正在发力通信、IDC等新产业客户。5G时代的到来,将进一步带动通信电源和数据中心的需求,公司5G系列产品有望成为新增长点。 积极布局新能源产业,光伏、储能业务快速成长 公司依托UPS技术优势,顺利切入光伏逆变器及储能PCS市场。受2018年“531”政策影响,公司2018年及2019年上半年光伏业务有所下滑。展望未来,光伏行业波动正在减小,未来将逐渐步入稳步成长期。公司2014年布局充电桩业务,已取得一定成绩,短期内受诉讼退货影响收入有所下滑。 与CATL成立合资公司,储能、充电桩业务未来前景广阔 公司与动力电池龙头CATL合资成立宁德时代科士达科技有限公司(CATL51%,公司49%),合资公司未来专注储能PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化。双方对本次合作都极为重视,合资公司依托CATL锂电池的技术优势和市场地位以及公司在电力电子转换技术上的深厚积累,未来前景广阔。合资公司预计2020年下半年开始运作并贡献收入,位于宁德的工厂目前已进入工厂布局和产线规划阶段,预计2021年投产。 首次覆盖基于“强烈推荐”评级 我们看好公司未来数据中心和光伏逆变器业务的稳步增长,储能与充电桩业务在与CATL成立合资公司后,未来有望出现爆发式增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为16.4、13.6和12.3倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务发展不及预期、光伏逆变器价格下降、合资公司进展不及预期。

事件:拟与道达尔合作投资MAXEON 公司公告拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股公司SunPower在美国和加拿大以外的太阳能电池与组件业务分拆到新加坡注册成立的MAXEON,公司拟以2.98亿美元投资分拆后的MAXEON,认购后公司对目标公司持股比例为28.8480%,并成为其第二大股东。预计2020年第二季度完成分拆和注资。我们认为,公司在半导体和光伏晶体硅片方面拥有较强的领先优势,通过此次投资,将以一种轻资产、高质量的方式切入光伏的下游电池组件环节,未来有望推动公司业绩持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润为12.63/17.29/23.91亿元,对应EPS为0.45/0.62/0.86元,维持“强烈推荐”评级。 SunPower一分为二,MAXEON承接核心制造销售业务 SunPower是全球领先的太阳能技术提供商,拥有高效IBC电池生产技术与叠瓦组件知识产权,但运营能力稍弱,远离中国市场也导致其在市场感知和供应链方面有所欠缺。此次分拆后,MAXEON主要业务将包括原SunPower除美国和加拿大以外的全球生产和销售网络及专利,其实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、环晟光伏(江苏)有限公司20%股权、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。SunPower则保留美国、加拿大地区的组件销售、电站运营等业务。 MAXEON未来成长可期,公司开启全球化新征程 未来公司投资将用于高效IBC电池组件MAXEON-5、MAXEON-6系列的扩产和开发。据SunPower披露,合资公司MAXEON预计到2021年组件产能扩张到5.4GW,包含0.5GW MAXEON-3、1.9GW MAXEON-5和3GW P系列组件(与中环合资)。随着全球范围内光伏平价上网的出现,海外市场的重要性进一步凸显。未来全球化的生产布局、运营和销售能力将是国内制造企业的重要考验。我们认为,凭借原SunPower的技术实力,结合中环股份的生产运营能力和供应链优势以及道达尔的全球化布局,MAXEON有望成长为全球一流的、拥有核心技术和知识产权的电池组件制造商。而公司也将通过本次合作,为公司未来的全球化发展奠定坚实基础。 风险提示:合作进展低于预期、海外市场竞争、高效电池替代技术路线。

业绩大幅增长,毛利率提升 公司发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入120.16亿元(同比增长29.82%),归母净利润7.02亿元(同比增长64.84%),扣非后归母净利润5.59亿元(同比增长87.62%)。Q3单季实现营业收入40.74亿元(同比增长45.8%,环比下降1.08%),归母净利润2.5亿元(同比增长98.6%,环比下降5.57%),扣非后归母净利润2.05亿元(同比增长174.35%,环比下降6.42%)。Q3公司综合毛利率为20.51%,同比提升3.47pct,环比提升1.68pct。 光伏单晶硅片产能扩张坚定,龙头地位进一步稳固 随着光伏系统成本的降低,全球范围内光伏实现平价上网的区域在不断扩张,光伏相对其他能源的竞争优势进一步凸显,长期发展空间广阔。公司目前是光伏单晶硅片双龙头之一,公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW。五期项目正在建设过程中,预计投产后总产能将达55GW以上。公司光伏大尺寸硅片方面走在行业前列,2019年8月全球率先发布12英寸光伏硅片M12系列产品,预计2020年即将在下游得到规模化商业化应用,未来将进一步巩固公司的竞争优势和龙头地位。 紧抓半导体产业转移机遇,优化产品结构实现跨越式发展 公司紧抓半导体第三次产业转移机遇期,大力发展8英寸和12英寸硅片,目前8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。公司位于宜兴的中环领先集成电路用大直径硅片项目(8英寸产线)已正式投产,12英寸产线预计2019Q4设备搬入、2020年初进入试生产阶段,未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。随着半导体产业向中国大陆的转移,硅片国产化替代空间巨大,我们看好公司未来8英寸硅片的放量以及12英寸硅片从客户验证走向出货,公司半导体业务也将实现跨越式发展。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.63、17.29、23.91亿元,对应EPS分别为0.45、0.62、0.86。公司光伏、半导体双主业均在快速成长期,我们看好公司光伏硅片龙头地位及半导体业务发展潜力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期、光伏硅片价格下跌、半导体项目及客户认证进展不及预期。

三季度收入稳定增长,利润高增长 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入98.33亿元(-3.89%),归母净利润6.04元(16.57%); 其中三季度单季收入36.29亿元(13.26%),归母净利润1.9亿元,同比增长77.57%。 在行业整体不景气的情况下,公司三季度实现收入稳定增长,利润高增长。收入和利润增长的来源主要来自三元前驱体量的增长。三季度毛利率19.29%,环比下滑0.9个百分点,主要是由于行业景气下滑所致。公司三季度经营活动产生的现金流量净额3.41亿,同比增长超过2倍,表现优于利润利润增速。 公司是全球三元前驱体龙头,签订协议锁定核心客户稳定供货 2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。 公司正处于产品放量期,维持“强烈推荐”评级 公司作为三元前驱体龙头,2019-2021年供应量稳定增长,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强,公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放低于预期。

三季报业绩略有下滑,整体符合预期 公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降12.22%。三季度单季实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下降6.3%,环比增长28.18%。整体业绩符合预期。 Q3毛利率有所下滑,费用率下降,预收款项大幅增长 Q3单季度毛利率22.32%,同比2018Q3下滑9.14个百分点,环比Q2下滑6.96个百分点。Q3期间费用率15.72%,同比下降4.34个百分点,环比下降0.99个百分点,主要来源于管理费用与研发费用占比的下降。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%,主要是预收电站工程款增加。 静待光伏需求拐点 国内需求由于上半年处于政策调整期,平价、竞价项目发布较晚,三季度个项目基本处于前期工作开展阶段,未形成实际装机,因此需求下滑较为明显。根据中电联数据,2019年1-9月,全国累计新增光伏装机16.12GW,同比下降53.3%。随着年底并网节点的临近,四季度需求将得以有效释放,部分需求有望延续至明年一季度。叠加海外四季度装机旺季行情,公司营收与毛利有望迎来拐点。 看好公司逆变器、储能新业务快速发展,维持“推荐评级” 公司是光伏逆变器龙头,EPC业务稳健发展,充分享受行业高增长红利。同时公司储能业务发展快速,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,未来有望持续贡献新的增量。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.74、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。