三季度业绩继续高增长 公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营业收入226.93亿元(同比+54.58%),归母净利润34.84亿元(同比+106.03%),扣非后归母净利润34.11亿元(同比+114.62%)。其中三季度单季实现营业收入85.82亿元(同比+83.8%,环比+2.15%),归母净利润14.75亿元(同比+283.85%,环比+5.46%),扣非后归母净利润14.14亿元(同比+322.49%,环比+0.99%)。 综合毛利率大幅提升,期间费用率同比下降、环比保持稳定 Q3单季度公司综合毛利率为29.93%,同比提升8.61pct,环比Q2提升1.89pct,单季度综合毛利率创2018年以来新高,主要由于非硅成本有所下降加上PERC电池价格下降所致。Q3公司期间费用6.42亿元,同比提升32.73%,环比提升4.02%。费用率同比下降2.88pct,环比2019Q2稳定,提升0.13pct。 先行指标大幅增长 截至2019年三季度末,公司预收账款与预付账款分别为31.21亿元、14.46亿元,同比分别增长139.47%、50.30%。存货金额为60亿,同比增长23.83%,环比增长8.46%,主要系生产规模扩大及海外销量在途产品增加所致。 l 产能扩张提速,单晶硅片龙头地位稳固,组件业务有望成为新的增长极 公司单晶硅片产能预计在2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,进一步巩固公司单晶产能优势,可以充分享受市场产品溢价和规模效应。根据公司在下游的产能规划,2019、2020、2021年底公司电池片产能分别达到10、15、20GW,组件产能分别达到16、25、30GW。公司近期已先后公告泰州5GW组件、咸阳5GW单晶组件、滁州二期5GW组件、泾渭新城5GW电池、嘉兴5GW组件的投资计划或投资协议,因此我们判断公司未来的电池组件产能也将加速释放。公司将全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸,一体化全产业链龙头即将成型。未来组件业务有望成为公司新的增长极。 看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级 由于公司产能释放与成本下降超预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为50.92(+9.29%)、68.45、87.1亿元,对应分别为EPS为1.4(+0.11)、1.89、2.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。

前三季度收入增长12.02%,归母利润增长27.35% 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入5.81亿元(12.02%),归母净利润1.17元(27.35%),扣非后同比增长28.68%,处于公司预告利润增速15-40%的中值,符合预期。其中三季度单季收入2.13亿元(13.26%),归母净利润4900万元,同比增长22.5%。 从单季度来看,公司一、二、三季度分别实现收入1.55亿元、2.13亿元、2.13亿元,同比增速分别为11.07%、11.88%和12.85%,收入端的增速出现了逐季抬高的趋势。 公司是全国电器检测龙头,这几年处于业绩释放期 公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。前几年随着公司固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由2011年的38.6%提升至2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,公司折旧费用预计将在2021年达到最高值。2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。 我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来释放期。 维持“强烈推荐”评级 公司作为全国电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.68、2.17、2.84亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:检测业务拓展低于预期。

公允价值变动拉低当期收益,公司预告2019年归母净利润4.28-5.5亿 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入42.11亿元(+17.17%),归母净利润3.29亿元(-66.15%),扣非后为5.84万元(-40.17%),营收业绩稳健增长。其中三季度单季收入13.88亿元,同比增长9.98%(对应19Q1/Q2为26.67%/16.46%),归母净利润3300万(-87.73%);其中,三季度公允价值变动-1.75亿,剔除此因素影响,单季度净利润约1.75亿。三季度毛利率21.47%,较二季度下滑7个百分点,产品价格下跌所致,根据wind的数据,碳酸锂价格二季度的均价为7.65万元/吨,三季度均价6.58万元/吨,均价下滑14%。同时公司预告2019年归母净利润4.28-5.5亿。 行业短期低迷,但前景依然光明 2015-2017年,碳酸锂产品价格大幅度上涨,从2018年开始供给开始大幅度增长,导致价格开始下跌,2019年国内补贴退坡,特别是下半年,行业叠加了需求端的下滑。根据wind数据,电池级碳酸锂价格从16.8万元/吨,跌到了目前的5.95万元/吨,价格跌幅65%左右。行业目前正处于低迷期,但是行业前景依然光明。汽车电动化的趋势已经可以确认,2018年全球电动车的渗透率在2%左右,行业增长空间巨大。此外,光伏风电等装机的增长,必然带动储能需求的长期增长,未来储能对锂电的需求拉动有望超过电动车。2020年的需求大概率会好于2019年,其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标;其二是因为2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。从我们统计的产能扩产来看,压力最大的是2019年,目前来看,后续产能的扩产延期成为大概率事件,行业在2020年有望迎来好转的机会。 看好行业长期增长前景以及公司在行业内的竞争力,维持“推荐”评级 我们看好行业的长期增长前景,以及公司在行业内的竞争力,公司上控资源,下拓客户,与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.44亿、8.63亿和10.88亿元,维持“推荐”评级 风险提示:海外投资失败。

单季收入逆势增长29%,表现好于预期 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入329亿元(71.7%),归母净利润34.64元(45.65%); 其中三季度单季收入126亿元(28.8%),环比增长22.47%,归母净利润13.62亿元(-7.2%),环比增长29.06%。公司收入和业绩表现优于预期,在今年三季度国内新能源汽车销售负增长的情况,公司依然表现优异。 单季度利润下滑主要源自费用增加 从2019年三季度单季度利润来看,公司单季度利润下滑主要源自费用增加,相较2018年三季度,公司费用增长7.96亿元,其中研发费用增加4.13亿元,销售费用增加2.75亿元,管理费用增加1.85亿元。如果假设费用保持收入同比例增加,那么测算的公司单季度利润增长25.77%。 此外,公司三季度单季度毛利率为27.93%,较去年三季度31.27%下滑3.3个百分点,今年二季度30.84%下滑2.9个百分点;主要是由于行业景气下行,产品价格下跌所致。 公司是全球锂电池龙头,看好行业和公司发展,维持“强烈推荐”评级 公司是全球锂电池龙头企业,在动力锂电池上具备全球竞争力,与海内外一线车企深度合作,参与全球竞争,在今年三季度行业下滑的情况下,继续保持增长,市占率进一步提升。从行业需求来看,2020年的需求大概率会好于2019年,其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标;其二是因为2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。我们看好公司未来的表现,根据公司三季报和综合因素分析,预计公司2019-2021归母净利润为44.16、49.52和59.13亿元,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:公司融资碰到障碍。

2019年前三季度, 公司营收同比增长 31.03%,净利润同比增长 35.24% 公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度实现营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%, 归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%, 扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长 32.98%。 其中三季度单季营业收入 119.01亿元,同比增长 33.32%,归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.02%,扣非后归母净利润 7亿元,同比增长 3.2%。 2019年第三季度销售毛利率 15.86%,环比下降 6.18个百分点,主要原因是三季度单晶 PERC 电池片价格出现了较快的下跌。 多晶硅新产能运行稳定, 品质与成本保持行业领先,产能继续扩张 公司三季度多晶硅销量 1.5万吨,永祥板块(多晶硅和化工)三季度贡献利润 1.8-1.9亿。 目前乐山老项目与新项目均处于满产状态,包头新项目三季度经历产能爬坡,当前已达到满产状态。单晶料占比方面,乐山新老项目均在0%以上,包头项目当前单晶料占比 60%左右,预计年底前达到 80%,处于行业领先水平。 成本符合当初规划,整体生产成本在 4万元/吨左右,且未来通过工艺改进、管理提升等成本仍有下降空间。公司计划于 2020年上半年继续投资一到两个项目(乐山、包头二期),目前处于前期调研准备中。 三季度 PERC 电池片价格下滑拖累业绩,价格企稳, 盈利有望修复 三季度受需求下降及新增产能释放影响,单晶 PERC 电池片价格下滑较快。 三季度公司电池片销量 3.4-3.5GW(单晶 2.6GW,多晶 0.8GW),贡献利润.07亿。 公司电池片产能利用率一直保持在 115%甚至更高水平,随着成都四期的投产,年底电池片产能达到 20GW。眉山项目预计于 2020年二季度投产。新建产能兼容大硅片,成都四期兼容166mm硅片,眉山新产能兼容 210mm硅片。目前单晶 PERC 电池片价格已企稳甚至微涨,四季度市场需求即将迎来好转, 随着公司非硅成本的继续降低及新产品的投放,电池盈利有望修复。 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 28.67、 35.44、 46.74亿元,对应 EPS分别为 0.74、 0.91、 1.20元, 当前股价对应的 PE 值分别为 17、 13.7、 10.4倍。 公司多晶硅和电池片龙头地位继续保持稳固,随着产品价格企稳,盈利能力也有望修复, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期

美元负债和产品价格下跌影响业绩 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入37.97亿元(-20.21%),归母净利润1.39元(-91.74%); 其中三季度单季收入12.08亿元(-17.81%),归母净利润亏损0.54亿元。主要原因有二:一是由于公司2018年收购SQM举债35亿美元,三季度汇率波动较大导致财务费用进一步上升,单季度财务费用占收入比达到近53%;二是三季度主要产品价格下跌导致三季度毛利进一步下滑,但是依然保持在了53%左右,属国内同业最高。 行业大概率在2019年下半年见底,悲观情况下可能延迟到2020上半年 从行业扩产周期来看,资源的扩产周期为2-2.5年,加工的扩产周期在2年左右,上一轮价格的高点在2017年下半年,产能释放的高峰对应的点就是2019年下半年-2020年上半年,而2019年下半年是国内补贴政策退坡开始的时间,叠加了需求的扰动,所以2019年下半年见底的概率最大。从我们统计的澳洲锂精矿的扩产和南美盐湖的扩产来看,也的确如此,从成本曲线来看,目前的碳酸锂价格跌破6万,已经低于不少企业的成本线。我们对于锂生产商的成本结构进行了拆解,可以发现折旧占成本比例不高(10-12%),因此对于此类行业属性的公司来说,一旦价格跌破了现金成本,企业停产或者退出行业的行为会更加迅速,出清较快。从需求来看,2020年的需求大概率会好于2019年,其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标;其二是因为2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。 公司债务问题正在得到解决,维持“强烈推荐”评级 公司之前面临的最大挑战是债务问题,随着公司配股方案拿到批文,我们认为这个问题正在逐步得到解决;同时,公司拟通过发行短期融资券和中期票据,以及通过子公司发现美元债等方式筹措资金解决美元债务问题。我们看好电动车行业发展以及储能发展对锂产品需求的拉动,公司卡位低成本优质锂精矿资源和盐湖资源,能够在未来享受行业发展红利,根据公司三季报和综合因素分析,预计公司2019-2021归母净利润为1.0、10.6和19.6亿元,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:公司融资碰到障碍。

行业已经见底或者即将见底, 2020年需求大概率会好于 2019年行业大概率在 2019年下半年见底,存在部分可能行业低迷延期到 2020年上半年。从三个角度来看,我们认为行业在 2019年下半年见底的概率最高,相对悲观的情况下可能会延续到 2020年上半年。 从 2020年的需求端来说,大概率会好于2019年。其一是因为国内会尽量实现 200万辆电动车的政策目标; 其二是因为 2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。 从行业长期空间上来看,锂产品的需求空间大估计不会存在太大的分歧首先是全球汽车的电动化趋势才刚刚开始,这是较为明确的; 其次是储能必然会兴起的趋势, 市场对于这一点的关注度可能没有那么高。 随着光伏和风电的装机越来越大之后,以及锂电池的成本越来越低、 性能越来越好之后,储能必然会在某个时点兴起,极大地带动锂电池的需求,我们可能越来越接近临界点。长期看储能会对锂电的需求产生极大的拉动,会超过电动车对锂电的需求。 天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖对于矿业企业来说,核心竞争力是成本,成本低意味着在行业不景气的时候能够生存下来,抗过冬天,在行业景气来的时候,能赚的盆满钵满。天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖,这就是卡位优势。 从锂矿资源分布来看,格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。从卤水资源分布来看,SQM 的 Saar de Atacama 拥有 4290万吨 LCE 的锂储量,即世界上最大的卤水储量,锂品位为 1840ppm,为所有卤水资源中的最高品位。 配股申请核准通过, 收购 SQM 股权的大额举债带来的资金风险消除天齐锂业之前最大的风险就是收购 SQM 股权的大额举债带来的资金风险,不过 9月 2日,证监会核准公司配股申请,这个风险基本就消除了。之前的股价部分隐含了这个风险,那么风险消除之后肯定会先有一个修复的过程,这个过程完成之后,股价的走势就取决于行业和公司的基本面。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.06/10.25/19.22, 对应 PE 为 81/32/17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能推进不及预期,产品价格波动

中报业绩高增长 2019年上半年,公司实现营业收入141.1亿元(+41.09%);实现归母净利润20.1亿元(+53.76%);扣非后归母净利润19.96(+59.15%)。 产业链格局好、产能快速释放叠加成本下降,造就公司量利齐升 (1)公司所在的单晶硅片、组件均是目前产业链中竞争格局相对较好的环节,需求向好且价格较为稳定。(2)硅片、组件产能正在加速释放。楚雄一期10GW硅片、滁州5GW组件均已投产,目前在建产能也有望进一步加速释放。(3)公司不断通过挖掘成本潜力提升公司盈利能力,2019年上半年硅片非硅成本同比下降31.75%,非硅成本在行业中处于成本领先地位。 费控能力进一步增强,财务报表继续稳健,现金流改善明显 上半年,公司期间费用占收入的比例为8.66%,同比降低0.27个百分点。报告期末公司资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额24.27亿元,同比增长107.63%。 单晶硅片产能释放提速,龙头地位进一步巩固 根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,公司计划2021年底硅片、电池片、组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,其中硅片产能预计在2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,进一步巩固公司单晶产能优势,可以充分享受市场产品溢价和规模效应。 组件海外销售快速提升,组件业务有望成为新的增长极 上半年公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。根据公司的产能规划,2019、2020、2021年底公司电池片产能分别达到10、15、20GW,组件产能分别达到16、25、30GW,至此,公司将全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸,一体化的单晶全产业链龙头即将成型。未来组件业务有望成为公司新的增长极。 看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级 由于公司的产能释放速度和盈利能力提升超预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.59(+14.6%)/68.45(+18.5%)/87.1(+30.8%)亿元,对应分别为EPS为1.29(+0.17)/1.89(+0.3)/2.40(+0.56)元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。

深厚积淀和锐意进取,成就单晶硅材料不俗实力 公司前身为1958天津市半导体材料厂,是我国最早的半导体材料专业生产厂家之一。成立以来,公司始终专注于单晶硅材料的研发和生产,深厚的积淀铸就了公司在单晶晶体生长、大尺寸硅片和薄片化技术等方面深厚的技术积累及对于产品和工艺的理解。 光伏单晶硅片龙头,12英寸大硅片奠定市场领先地位 单晶硅片目前是光伏行业壁垒最高,竞争格局最好的环节,公司与隆基股份并列单晶硅片双龙头。随着平价上网的不断发展,全球光伏需求不断增长,海外装机不断超预期,预计2019、2020年全球装机增速均可以达到15%-20%。但供给方面,单晶硅片的产能扩张仍以龙头企业为主,竞争优势不断强化。公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW。五期项目有已顺利开建,预计投产后总产能将达55GW以上。公司在2019年8月份,全球率先发布12英寸的大硅片。用实力证明了公司在单晶硅材料领域的深厚积累,也将进一步巩固公司的竞争优势。 紧抓半导体产业第三次转移机遇,优化产品结构实现跨越式发展 当前,半导体产业处在第三次转移过程中,即从韩国、中国台湾地区转移到中国大陆。半导体大硅片目前集中度较高,前五大硅片厂市占率超过95%,国内硅片企业存在较大的赶超机会。公司紧抓机遇,大力推进8英寸和12英寸硅片。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。随着8英寸产能放量和出货增长,以及12英寸从客户认证转向出货,公司半导体业务将实现跨越式发展。 继续推荐,维持“强烈推荐”评级 由于半导体行内短期内景气下行、半导体硅片供应紧张状况有所缓解,但长周期来看行业上行及半导体硅片国产化趋势不改,我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.63(-1.09)、17.29(+0.01)、23.91(+0.13)元,对应EPS分别为0.45(-0.04)、0.62(+0)、0.86(+0.01)。我们看好公司光伏硅片龙头地位稳固,半导体业务开始放量,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,半导体进展不及预期。

受锂盐价格下行及利息支出大幅增加影响,2019H1归母净利润下滑85% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收25.90亿元(YOY-21%);实现归母净利润1.93亿元(YOY-85%);2019H1公司毛利率为61.07%(YOY-11.47pct);经营活动产生的现金流量净额为9.45亿元(YOY-48%),营业收入/销售商品达到101%,现金回款情况良好。公司归母净利润出现下滑的主要原因是:(1)锂化工品价格下降影响;(2)2019年1-6月因并购贷款增加带来的利息支出为8.61亿元,导致公司财务费用增长至10.10亿元(YOY+666%)。考虑加回SQM并购贷款带来的利息支出和所得税税率因素后,2019H1归母净利润为7.2亿元。公司预计2019年1-9月归母净利润为2-2.5亿元,同比下滑88.16%-85.20%。 受益低成本曲线/规模优势,仍维持较高的毛利率 2019年1-6月公司锂矿、锂化合物板块收入分别为10.39/15.50亿元(YOY-10%/-27%),毛利率分别为73.64%/52.63%。公司锂资源储备量大质优,且子公司泰利森锂精矿资源和参股公司SQM盐湖生产营运成本处于行业较低的水平,公司锂化工产品拥有较低的成本曲线,在锂盐价格低至甚至跌破锂辉石/锂云母等矿石提锂技术路线的成本线情况下,公司的低成本优势尽显。到2019年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨,规模优势明显。受益于较低的成本曲线以及产能规模优势,公司在锂化工品价格大幅下行的情况下仍能保持较高的毛利率。 公司多渠道融资,偿还SQM并购贷款 公司拟配股融资不超过70亿元,拟用于偿还购买SQM23.77%股权的部分并购贷款。同时公司拟通过发行可转债、港股上市等方式融资以缓解偿债压力。我们认为,公司后续融资降本工作如取得进展,将明显改善公司的盈利水平。 维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司在锂化合物生产商中具备全球最优质的卤水和锂辉石资源,所处行业赛道前景广阔,公司管理层优秀,对于公司的长期发展具有坚定信心。受锂化工品价格下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.06/10.25/19.22(原预测为14.86/24.24/33.54亿元),对应PE为68/27/14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能推进不及预期,产品价格波动,债务偿付风险。

中报收入业绩高增长,整体符合预期 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入79.42亿元(同比+22.91%),归母净利润4.52亿元(同比+50.69%),扣非后归母净利润3.54亿元(同比+58.57%);二季度公司实现营业收入41.19亿元(同比增长12.55%,环比+7.74%),实现归母净利润2.65亿元(同比增长51.08%,环比+40.96%),实现扣非后归母净利润2.19亿元(同比增+77.66%,环比62.22%)。业绩整体符合预期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.72、17.28、23.78亿元,对应EPS分别为0.49、0.62、0.85,维持“强烈推荐”评级。 费控能力增强,现金流持续向好 各项费用方面,销售费用率同比下降0.33个百分点,主要是由于上半年组件销量减少,运费降低所致;管理费用率同比下降5.57个百分点,剔除研发费用单独列示影响后,实际管理费用率下降3.32个百分点,主要是公司费用管控力度增强所致;财务费用率同比增加0.17个百分点,主要是公司融资规模扩大、利息支出增加所致。上半年公司经营性现金流净额8.52亿元,同比增长57.67%,含汇票经营性现金流净额19.81亿元,同比增长113.8%。 产能扩张坚定,单晶硅片龙头地位稳固 分产品来看,公司上半年是新能源材料业务贡献营业收入70.42亿元(占比88.21%),同比增长21.62%;半导体材料业务贡献营业收入5.02亿元(占比6.32亿元),同比增长21.13%。新能源材料毛利率14.9%,较18年全年毛利率下滑0.13个百分点,毛利率有所下滑。光伏硅片仍是主要的营收和利润来源,公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶材料产能达到30GW。五期项目有已顺利开建,预计投产后总产能将达55GW以上。 半导体硅片产能如期释放,进入高速发展期 2019年上半年,天津工厂内8英寸硅片扩产项目已实现设计产能,12英寸试验线项目于2月产出;宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019Q4设备搬入,2020Q1开始投产。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。中长期来看,随着半导体产业向中国大陆转移,硅片进口替代空间巨大,公司半导体业务也将进入高速发展期。 风险提示:光伏需求不及预期;半导体扩产进度不及预期。

受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收621.84亿元(YOY+15%);实现归母净利润14.55亿元(YOY+204%),位于预告归母净利润14.5-16.5亿元的下限位置;实现扣非后归母净利润7.40亿元(YOY+210%)。2019H1公司毛利率为17.14%(YOY+1.21pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为19.05%/15.34%。公司预计2019年1-9月归母净利润实现15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。2019H1公司汽车/手机/二次充电电池及光伏业务营收分别为339.82/233.23/44.53亿元(YOY+16%/+14%/-2%)。其中新能源汽车业务营收为254.48亿元(YOY+39%),占公司收入比例提升至41%。 公司新能源汽车市占率达到24%,新车周期持续发力、优势明显: 2019H1公司新能源汽车销量为14.57万辆(YOY+95%),整体增速明显快于行业平均水平,市场占有率提升至24%,全年销量有望达到35万辆;燃油汽车销量为9.68万辆(YOY-42%);动力电池及储能电池装机量为8.19GWh。公司新能源车型优势明显,元EV、e5和唐DM,分别位列中国新能源汽车销量前5名,行业龙头地位尽显。随着下半年e2、e3、全新秦EV等新车型的推出,我们认为王朝+e网车系联动发展将进一步带动新能源汽车销量增长,稳固公司的行业领军地位。 “7+4” 战略效果渐显,供应链开放加速中 公司通过“7+4” 战略推动新能源汽车的全方位拓展,以实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。2019H1公司T10纯电动智能泥头车销量超千台,为商用车业务带来新的增长点。同时公司供应链开放加速中,2019年7月已与丰田汽车达成合作,共同开发面向国内市场的电动车型,核心三电供应链加快外销,未来有望带来业绩新增量。 维持“强烈推荐”评级 我们认为公司掌握三电核心技术,在新能源汽车领域的全球龙头地位稳固,销量继续走强以及补贴资金预拨制度将带来规模效应和降低财务费率,业绩具有较大的向上弹性,长期看好公司发展趋势。受补贴政策推出后新能源汽车销量预期下滑影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为30.98/36.42/48.10(原预测为32.24/42.71/53.22亿元),对应PE为46/39/29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变动风险;市场竞争加剧;原材料价格上涨;光伏板块继续亏损;燃油车销量同比下滑。

受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收62.04亿元(YOY-12%);实现归母净利润4.14亿元(YOY+1%);实现扣非后归母净利润3.86亿元(YOY-8%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润2.38亿元(YOY-1%)。2019H1公司毛利率为19.37%(YOY-0.72pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为18.57%/20.20%,Q2毛利率提升明显。 前驱体出货量保持高增长,客户结构优异 公司前驱体出货量继续保持高增长,2019H1三元前驱体出货量达3.3万吨(YOY+170%),出货量占全球的20%以上,全年出货量有望达到7.5万吨。 2019H1,在钴价大幅下行的背景下,公司电池材料板块实现营收41.27亿元(YOY+2%);随着近期钴价的反弹,后续电池材料板块营收增速拐点有望企稳向上。目前公司在手的三元前驱体订单总量超过30万吨,2019-2021年已签协议的三元前驱体订单量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,未来供货稳定性较强。公司高镍三元前驱体与单晶三元前驱体主流供应三星SDI、ECOPRO、CATL等全球优质客户。公司通过主要客户已进入三星SDI、CATL和比亚迪供应链,且已通过LGC认证,除松下外公司已进入全球四大电池供应体系,客户结构优异。 钴镍钨板块发力中高端市场,再生资源板块转型带来回收新征程 受钴金属价格大幅下行影响,公司钴镍钨板块实现营收9.08亿元(YOY-41%)。公司集中发力中高端合金市场,公司碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%。公司加强对电子废弃物业务产业链的深度优化调整,拓宽了电子废弃物销售渠道,电子废弃物拆解量近250万台套(YOY+120%),再生资源板块实现营收7.89亿元(YOY+6%)。 维持“强烈推荐”评级 看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,订单饱满支撑未来业绩增长。受钴价下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元(原预测为9.40、11.68和14.66亿元)。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,产品价格波动。

中报业绩略有下滑 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%;扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降15.53%。二季度实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%,环比增长1.08%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%,环比下降5.85%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降11.03%,环比下降6.08%。上半年,电站系统集成业务贡献营收23.84亿元(占比53.43%),逆变器、储能PCS等贡献16.65亿元(占比37.31%),储能系统业务贡献营收1.67亿元,(占比3.75%),光伏电站发电贡献营收1.64亿(占比3.67%) 海外市场表现亮眼 在上半年国内需求同比大幅下滑、海外市场光伏需求蓬勃发展的背景下,公司努力开拓海外市场业务,取得了较好的成绩。2019年上半年海外市场(包括中国港澳台)贡献营业收入15.72亿,占总营收比重35.22%,同比增长174.43%,有效地弥补了中国大陆地区市场的下滑。海外市场的增长主要是由于逆变器海外销售增长及电站集成业务海外取得突破所致。报告期内,公司顺利完成越南平顺永好30MW光伏发电项目、越南西宁60MW光伏电站项目的并网。随着平价上网的到来,海外新兴市场不断涌现,我们认为未来公司海外业务有望保持较高增速。 储能业务开始发力 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2019H1储能板块实现营收1.67亿元,同比增长40.25%。根据最新发布的储能产业研究白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,目前公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个。 看好公司逆变器,储能新业务快速发展,维持“推荐评级” 我们看好公司逆变器领域的龙头地位和EPC领域的稳健发展,以及储能新业务带来的新的发展。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.73、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。

公司发布2019年中报,营收同比增长29.39%,净利润同比增长58.01% 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;归母净利润14.51亿元,同比增长58.01%;扣非后归母净利润13.86亿元,同比增长55.69%。2019年2季度公司实现营业收入99.55亿元,同增长37.5%,环比增长61.37%;归母净利润9.6亿元,同比增长60.27%,环比增长95.52%;扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长56.26%,环比增长91.79%。分业务板块,2019年上半年公司光伏板块实现营业收入81.59亿元,同比增长54.12%;农牧板块营收99.92亿元,同比增长43.91%。 多晶硅、电池产能持续释放,龙头地位稳固 多晶硅上半年销量2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%;随着包头工厂到三季度末全面满产,全年多晶硅产量预计可达6.5万吨。公司将在四季度根据市场及自身运营情况确定多晶硅二期项目的启动进度。电池片上半年产销量约6GW(多晶1.6GW,单晶4.4GW),同比增长97%,多晶电池毛利率20%左右,单晶电池毛利率略低于30%。成都四期和眉山一期项目已启动,预计2019年底至2020年上半年投产,届时公司电池片产能将达20GW。 成本优势依旧保持领先 目前公司乐山、包头新产能的成本低于4万/吨,乐山老产能的成本也在同期产能中处于领先地位。公司电池片非硅成本低于0.25元/W,处于市场领先地位,随着产能利用率提升带来的成本摊薄,非硅成本有望降至0.2元/W,继续保持全市场领先地位。7月份以来,由于需求面临淡季加上新增PERC产能释放较快,PERC电池价格下降较快。当前0.91元/W已接近价格底部,随着需求启动,电池片价格也将出现明显回升。 看好公司多晶硅、电池片龙头地位及降本能力,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司未来的产能释放以及持续地通过精细化管理和规模优势降低成本的能力,我们预计公司2019-2021年净利润分别为28.67、35.44、46.74亿元,对应EPS分别为0.74、0.91、1.20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。