中报业绩符合预期,海外订单潜力巨大,维持“推荐”评级 2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长29%和20%,毛利率同比提升4.29pct至43.11%,2019Q2单季度经营活动现金流净额为2.41亿元,同比与环比均大幅改善。预计2019-2023国内动力电池产能建设CAGR为23%,欧洲等海外产能建设或将逐渐进入高峰。公司将充分受益于国内电池产能扩张和宁德时代、Northvolt等在欧洲的产能建设。预计2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,同比增长46.3%/34.4%/22.2%,维持“推荐”评级。 2019H1收入保持较快增长,毛利率提升,高研发投入使得净利率微降低 2019H1公司锂电池设备收入为15.56亿元(+28.31%),占营收比例达83.6%。公司毛利率提升至43.11%(+4.29pct),2019Q2公司回款转好,经营活动现金流净额为2.41亿元,大幅改善。2019H1公司净利率为21.1%(-1.6pct),主要由于期间费率提升使得利润率微降。其中公司为开发激光、3C设备、燃料电池设备等新业务,投入较多研发费用使得研发费率高达11.37%。我们认为公司整体经营质量稳健,新兴业务有望成为未来的增长驱动力。 双积分制度修正案促进国内长远景气,海外动力电池建设需求或爆发 2019年7月工信部发布双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计到2025年之前国内需新增动力电池高端产能近400GWh,2019-2023年国内新建产能CAGR达23%。欧盟委员会能源副主席表示将联合产业链企业在欧洲投资超过1000亿欧元建设动力锂电池供应链。宁德时代拟在德国工厂的追加18亿欧元投资,Northvolt在逐步解决融资问题后也加快了瑞典工厂的建设。公司将充分受益于国内和欧洲等海外市场的产能建设需求,预计2019年新签订单超过60亿元,增长40%以上。 在手订单超45亿元,公司积极扩大产能将释放业绩潜力 根据2019年中报披露,公司预收款项为12.41亿,存货为25.59亿,其中在产品和发出商品合计为24.88亿,结合公司公告的合同签订情况,我们预计截止2019上半年末公司在手订单超45亿元,下半年业绩有望集中释放。公司新洲路18号厂房建设项目投入占预算比例达67.52%,同时公司拟向股东方拉萨欣导投资租用新梅路58号厂房用于生产经营。预计2020年新洲路和新梅路厂房将投入使用,或使公司产能达到100亿以上。 风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务研发进展缓慢。

中报扣非后归母净利润同增34% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收3.67亿元(YOY+12%);实现归母净利润0.68亿元(YOY+30%),位于中报业绩预告0.57-0.73亿元中间偏上位置;实现扣非后归母净利润0.62亿元(YOY+34%);其中2019年Q2公司实现归母净利润0.52亿元(YOY+23%)。2019H1公司毛利率为49.47%(YOY+1.51pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为42.78%/54.34%,Q2毛利率提升明显,主要原因是公司整体产能利用率提升。2019H1公司员工薪酬为0.80亿元(YOY+19%),折旧费用为1.36亿元(YOY+4%),带动成本同比增加,但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 新能源等新兴业务快速发展,预收款处于高位力保未来业绩增长 公司高压电器检测市场竞争能力排名第一,新能源等新兴业务营收随下游快速发展增速较快;低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。2019H1,公司实现高压电器检测收入2.86亿元(YOY+13%),实现低压电器检测收入0.61亿元(YOY+1%),实现环境检测收入0.18亿元(YOY+38%)。近年来,公司检测能力持续提升,检测项目继续拓展和丰富,公司资质继续扩展,并继续获得国际认可。2019年6月底预收款达到1.04亿元,明显高于2018年同期水平,公司未来业绩增长有所保障。 高投入向高增长蜕变中,有望迎来业绩释放期 公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,折旧费用预计将在2021年达到最高值。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期。

中报扣非后归母净利润同增23%公司发布2019年中报:2019年1-6月公司实现营收10.57亿元(YOY+7%);实现归母净利润1.34亿元(位于中报业绩预告1.27-1.48亿元中间偏下位置),同增11%;实现扣非后归母净利润1.26亿元(YOY+23%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润0.72亿元(YOY+5%)。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2毛利率分别为34.76%/34.67%/34.48%/36.69%,2019年Q2毛利率提升明显,主要原因是高毛利率有机氟化学品营收/毛利率均呈现快速增长。 有机氟化学品产品结构、客户结构不断优化,盈利能力上升 (1)有机氟化学品:公司技术壁垒较高,品质要求高,产品替代弹性较小,公司与核心客户关系稳定,在细分领域领先优势明显。随着公司新产品不断推向市场,国内客户需求持续增长,产品结构和客户结构不断优化,国际新客户拓展顺利,国内积累逐步取得效果,上半年实现营收2.33亿元(YOY+29%),毛利率为56.31%(YOY+6.40pct)。(2)电容器化学品:上半年实现营收2.22亿元(YOY-14%),毛利率为39.59%(YOY+2.44pct),营收下滑主要是受2018年上半年基数较高影响。(3)半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,上半年实现营收0.61亿元(YOY+35.90%),毛利率为17.56%(YOY+1.08pct)。 受补贴退坡影响电解液营收增速放缓,下半年将迎来放量期受补贴退坡影响,上半年电解液营收增速放缓,实现营收5.2亿元(YOY+8.01%);EC等溶剂价格上涨明显,电解液价格传导存在一定的困难,导致毛利率略有下滑,毛利率为26.66%(YOY-0.44pct)。下半年伴随新能源汽车景气度回升,公司将迎来放量期,有望带动业绩回升。 维持“推荐”评级公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.94、4.91和6.07亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期;产品价格下跌超预期;需求不及预期

事件:公司与越南电池、上海宜则签订13.1亿片单晶硅片长单 2019年7月16日,公司公告与越南电池科技有限公司、上海宜则新能源科技有限公司签订了单晶硅片长单销售合同,总供货规模13.1亿片(含2019年1-6月已供货的0.9亿片),2019年涉及出货量2.54亿片。本次长单合同按月议价,合同有效期至2021年底,预计2020、2021平均每年供货5.28亿片。 预估合同总金额5.4亿美元,约占公司2018年度营业收入的17% 根据PVInfoLink于2019年7月10日公告的单晶硅片价格(180μm规格0.415USD/片),预估本次合同总金额约5.4亿美元,占公司2018年度经审计营业收入的约17%。我们认为本次长单的签订,再一次验证了单晶硅片供不应求的形势,下游电池厂希望尽早锁定高品质单晶硅片供应。合同的签订,有利于保障公司单晶硅片的稳定销售,加快单晶市场份额的提升。 单晶硅片继续供不应求,公司龙头地位稳固 随着国内竞价项目的落地,预期国内市场需求8-9月份开始启动,同时海外也将迎来装机旺季,单晶硅片供应紧张的局面将进一步持续。目前除公司、中环外,并无成规模的单晶硅片企业。在单晶硅片未来供需仍然紧张的背景下,公司扩产极为坚决。预计到2019、2020、2021年底,公司单晶硅片产能分别达到36、50、56GW,组件产能分别达到16、20、30GW,有效地奠定了公司的单晶领域的龙头地位,也将极大地扩充公司的盈利能力。随着规模的逐步扩大,公司硅片、组件业务正在步入发展的快车道。在单晶硅片领域,公司是绝对的龙头,未来优势更加明显;在下游组件领域,公司也已跻身一线企业,随着规模的扩张和海外市场的拓展,未来也将进入龙头序列。 看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级 随着公司硅片、组件业务的快速发展,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为320.81、438.33、524.71亿元,归母净利润分别为40.64/57.74/66.57亿元,对应EPS为1.12/1.59/1.84元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。

中报预告归母净利润同增 10%-40%公 司 发 布 2019年 中 报 业 绩 预 告 : 2019年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润5747.43-7,314.92万元(YOY+10%至+40%); 2019年 Q2实现归母净利润4137.02-5704.51万元(YOY-1%至+36%)。 2019年上半年员工薪酬同比有较大提高,折旧费用同比有所增加, 带动成本同比增加, 但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 公司新能源业务增速较快,低压电器业务份额稳固高压电器检测市场相对垄断,公司总体竞争能力排名第一,新能源实验室等营收随下游快速发展增速较快。 低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。 2019年收入/折旧增速剪刀差有望缩小,业绩将迎来快速增长由于公司规模扩大,同时在建检测基地逐步结转固定资产,固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由 2011年的 38.6%提升至 2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在 2020年内完成,公司折旧费用预计将在 2021年达到最高值。 2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从 2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.81/2.40/3.29亿元,对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.43元。当前股价对应 2019-2021年分别为 26/19/14倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 电器检测业务拓展不及预期, 下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期

高低压电器检测需求具有一定刚性,高压电器检测市场有较大增长空间 高低压电器对电器检测的需求均具有一定刚性。目前我国低压电器检测以强制检测为主;对高压电器采取自愿性产品认证管理制度。我国的人均用电量还有提升空间,全社会用电量有望保持增长,可持续性扩张的用电需求将支撑电力产业的新增投资和设备更换需求。同时未来电网的投资重点逐步转向电网智能化及配电网建设转变,有望带来新增设备需求。从长期看,低压电器检测市场相对稳健,高压电器检测市场有较大增长空间。 公司技术实力雄厚,电器检测多指标位列全国/世界第一 公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。公司建设了五个世界第一和五个中国第一的技术指标,且多项技术指标填补国内空白;2015-2017年公司在总资产、营业收入、高压电器和低压电器检测市场占有率方面均排名行业第一。作为国内高低压电器检测行业领军企业,公司采取“分层推进、逐步投产”的投资发展战略,逐渐形成了从低压到高压的全覆盖检测能力。 高投入加码检测基地,成就全国电器检测龙头 公司持续加码检测基地,截止2018年底,公司固定资产、在建工程(含工程物资)总额已达29.22亿元。随着公司固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由2011年的38.6%提升至2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,公司折旧费用预计将在2021年达到最高值。2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来高增长。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期

事件:收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点 公司与德国采埃孚签订定点函,2020年-2026年公司将为采埃孚提供新能源汽车电机及其零部件,对应的车型在其生命周期内销售预估金额为22.59亿元。 供应采埃孚,进军海外主流豪华车企供应链 采埃孚公司成立于1915年,是一家为乘用车、商用车和工业技术提供出行系统方案的全球性技术企业,在40个国家拥有约230个生产基地,是全球最大的汽车供应商之一。定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,采埃孚对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。公司借助自身跨国企业的经营能力,获得采埃孚新能源汽车电机供应商定点,正式进入了海外主流豪华车企的供应链,这标志着公司新能源汽车电机技术水平已达到海外主流车企要求。 国内电机龙头在示范效应下EV电机业务有望迎来客户快速增长期 2018年公司EV电机产量近8万台,以国内为主,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车产品涵盖国内大多数一线客户如宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。以公司供应采埃孚为契机,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,示范效应逐步发酵,公司有望加速渗透国内和海外市场,EV电机业务有望迎来客户快速增长期。 维持“推荐”评级 下游行业复苏明显,高压电机迎来景气向上周期;抓住电动化浪潮机遇期,EV电机逐步进入海外主流车企供应链;收购SIM巩固低压电机龙头地位。受下游行业景气持续景气影响,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.50、10.07和11.71亿元。当前股价对应2019-2021年分别为15、12和11倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。

事件:公司公告 2019年员工持股计划(草案) 2019年5月30日,公司公告《2019年员工持股计划(草案)》,同时董事会 已审议通过持股计划,并已提请股东大会授权董事会办理与员工持股计划相 关的事宜。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过 459人,其中董事、监事、高级管理人员 8人,其他员工不超过 451人。本员工持股计划参与的资产管理计划筹集资金总额上限为 2,567.83万元,假设按照公司股票 2019年 5月 30日的收盘价 9.89元测算,资产管理计划能持有的标的股票数量占总股本比例为 0.09%。员工持股计划有助于实现公司、股东和员工利益的一致性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。公司硅片价格上涨,产能持续扩张,我们预计 2019-2021年净利润分别为 12.51、18.09和23.70亿元,对应 EPS 分别为 0.45、0.65和 0.85元,维持“强烈推荐”评级。 增资中环协鑫和新疆协鑫,增强公司综合实力中环协鑫作为可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目实施主体,为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,拟进行首次增资 240,000万元,其中公司向中环协鑫增资 80,000万元。此外,公司拟向参股公司新疆协鑫增资 6,600万元,以实现新疆协鑫多晶硅项目新增项目投资 51,881万元,产能提升至 6万吨/年。公司为参股公司新疆协鑫增资,有利于支持新疆协鑫多晶硅料项目产能提升。 中环协鑫新增产能 25GW,不断扩大规模效益中环协鑫拟投资建设可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目,建成后“中环产业园”整体产能将达到 55GW 以上,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。项目建设期 3.5年,总投资 91.30亿元。项目达产后拟新增产能 25GW,将实现年平均销售收入 73亿元,达产年后年平均利润为 12亿元,项目财务内部收益率 15.92%(税后),投资回收期 8.26年(含建设期)。 风险提示:光伏需求不及预期;半导体扩产进度不及预期;原材料价格上涨;产品价格下降。

城市矿山+新能源材料双轮驱动,已成长为全球三元前驱体龙头 公司从废物循环到新能源材料,城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展,公司将发展重心转向电池材料业务,前驱体产销规模持续扩张,2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。 抢占全球三元前驱体制高点,签订协议锁定核心客户稳定供货 公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。 回收+资源双重布局,一体化优势明显 公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,与140多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。公司构筑完整回收体系,再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.40、11.68和14.66亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和15倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,钴镍价格波动,行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险。

年报收入业绩快速增长,一季度业绩略超预期 2018年1-12月公司实现收入43.51亿元(YOY+45.90%);归母净利润5.71亿元(YOY+41.49%);扣非归母净利润4.96亿元(YOY+81.02%);毛利率为23.74%(YOY-5.51pct)。四季度单季度实现归母净利润1.92(YOY+139.25%)。2019年1-3月公司实现收入10.98亿元(YOY+60.49%);归母净利润2.00亿元(YOY+169.81%);扣非归母净利润1.96亿元(YOY+175.46%),一季度业绩略超预期。我们看好公司锂原电池业务稳健增长,高端软包电池迎来机遇期,麦克韦尔高速增长带来大额投资收益,未来公司业绩有望持续增长。受参股公司麦克韦尔业绩持续超预期影响,我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.37(+2.28)、12.51(+3.79)和16.63亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为25、19和14倍。维持“推荐”评级。 多业务板块共迎快速增长,高研发投入促未来发展动力强劲 锂原电池业务实现营业收入12亿元,同比增长10.01%,业绩增长主要来自于智能表计市场、智能交通市场、汽车电子和其他新兴物联网应用。锂离子电池业务实现营业收入31.51亿元,同比增长126.61%,继续保持高速增长。公司成功拓展三元圆柱电池非车用市场,向TTI、格力博、小牛等大客户供货,2019年产销两旺。参股公司麦克韦尔业绩持续超预期,2018年对麦克韦尔投资收益为2.98亿元,带动公司投资收益同比大幅增长。公司研发投入持续增长,2018年研发投入为4亿元,占营收比例达到9%,位居二线电池企业前列,未来发展动力强劲。 高端软包电池逐步发力,供货戴姆勒和现代起亚 2018年公司装机电量为1.27GWh,同比增长55%,市占率为2.24%。2019年装机量为0.23GWh,市占率为1.87%。目前公司动力电池主要集中于商用车领域,主要客户为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车,磷酸铁锂动力电池装机量位列第四。公司2018年下半年开始已陆续接受多家国际高端乘用车客户的审核验厂,2019年开始公司有望批量供货戴姆勒和现代起亚,软包电池迎来机遇期。未来随着出货量及产能利用率提升,规模效应有望逐步体现,毛利率有望回归合理范围,盈利能力有望提升。 风险提示:动力、消费电池推进不及预期,电子烟发展不及预期。

2018年公司业绩快速增长,实现归母净利润41.62亿元(YOY+28.44%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入285.40亿元(YOY+17.96%),归母净利润41.62亿元(YOY+28.44%),扣非后归母净利润36.18亿元(YOY+215.20%),毛利率28.74%,同比下滑1.27pct。2019年一季度,公司实现收入37.51亿元(YOY-2.41%),归母净利润0.77亿元(YOY-18.81%),毛利率为24.11%。2018年,公司电力自动化信息通信业务因调度信息化、新产品网络安全管理平台和监测装置取得突破,收入快速增长,毛利率提升7.68pct。2018年末公司在手订单331.02亿元,2018年新签在手订单193.74亿元。公司计划2019年营业收入314亿元(YOY+10%),发生营业成本223亿元,期间费用38.83亿元。公司在特高压、配网二次设备和电力信息化方面实力雄厚,持续受益于三型两网建设,增长确定性高,属于国网体系优质资产。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.14/56.95/68.34亿元,对应EPS分别为1.04/1.23/1.48元,维持“推荐”评级。 发改委推进增量配电业务进展,配网自动化作为传统主业仍将贡献业绩 2019年以来,发改委陆续出台了《关于进一步推进增量配电业务改革的通知》和《增量配电业务改革试点项目进展情况通报(第二期)》,进一步明确相关政策,督促地方加大推进力度。根据国网目标,2018年内配网自动化覆盖率达到60%,对照90%的目标还有30%的差距,配网改造空间依然巨大。2018年电网自动化及工业控制类产品因电网行业智能化投资持续结构性增长和集成总包类项目占比提高,收入同比增长23.70%,毛利率略有下降0.77pct。 三型两网建设持续推进,公司特高压和电力信息通信业务受益 泛在电力物联网建设分两个阶段:至2021年,初步建成网路,基本实现业务协同和数据贯通;到2024年,建成泛在电力物联网,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。基于此,公司拟使用募集资金对信通科技进行增资7840万元。2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成项目工程招标。 风险提示:特高压和配网改造不及预期;原材料价格波动风险。

2019年一季度公司毛利率承压,归母净利润为1.29亿元(YOY-34.28%) 2019年一季度公司实现营业收入11.00亿元(YOY+12.78%),实现归母净利润为1.29亿元(YOY-34.28%),实现扣非后归母净利润1.01亿元(YOY-44.07%)。归母净利润同比下降的主要原因为:1、由于公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,公司产品综合毛利率同比下降4.13个百分点;2、增值税软件退税金额减少;3、人员增加,支付的工资、社保、公积金等增加;股权激励费用增加;4、受汇率波动等影响,公司对深圳前海晶瑞中欧并购基金投资企业(有限合伙)的投资损失增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.80/17.49/21.34亿元,对应EPS为0.83/1.05/1.28元,维持“强烈推荐”评级。 2019Q1轨交和机器人业务高速增长,通用自动化和电梯业务平稳发展: 2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元(YOY+5.23%)。其中,通用变频器产品实现销售收入2.96亿元,通用伺服产品实现销售收入1.66亿元,PLC&HMI类产品实现销售收入0.41亿元。电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元(YOY+12.35%);电液伺服业务+伊士通业务合计实现销售收入1.06亿元(YOY-14.59%);新能源汽车业务实现销售收入0.75亿元,(YOY-8.80%);轨道交通业务实现销售收入0.83亿元(YOY+655.25%);工业机器人业务实现销售收入0.21亿元(YOY+38.48%)。 中小型企业PMI有所反弹,静待工控行业复苏: 根据国家统计局数据,2019年3月PMI为50.5%,比2月上升1.3个百分点,重回临界点以上。生产指数为52.7%,比2月上升3.2个百分点,重返临界点之上,表明随着春节后企业集中开工,制造业生产活动有所加快。从2019年3月的分类别PMI走势来看,中型和小型企业PMI分别49.9和49.3,显著反弹,表明制造业市场需求继续增长。 风险提示:原材料价格波动风险;工控行业竞争加剧;宏观经济复苏不及预期;贝斯特收购进展不及预期。

2018年1-12月扣非后归母净利润同比增长46.77% 公司发布2018年年报:2018年1-12月公司实现收入15.20亿元(YOY+17.01%);归母净利润1.37亿元(YOY+48.01%);扣非后归母净利润1.18亿元(YOY+46.77%);毛利率为24.89%(YOY+1.13pct)。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.50亿元(YOY-169.72%),原因是山东锂辉石加工所需原料通过进口集中采购支付约1.74亿元,该项目在2018年第四季度开始试产、调试,2018年未产生销售回笼。 PCB化学品差异化竞争助力业绩腾飞,5G发展带来增长新动力 PCB化学品营收为8.52亿元(YOY+11.14%),毛利率为28.12%(YOY+4.64pct);化学试剂营收为2.26亿元(YOY+7.49%),毛利率为32.02%(YOY+1.6pct)。公司作为国内PCB化学品龙头,持续受益于进口替代+环保监管,国内市占率持续提升。公司技术/品牌领先国内同行,成本/服务领先国外竞争对手,差异化竞争助力业绩腾飞。5G技术的发展,将推动高频高速PCB的发展,带来高频低损材料的需求和对PCB电子化学品提出新的要求。公司将紧跟5G产业趋势,不断进行电子化学品的创新,助力产业发展。 打造锂电池材料闭环产业链,新建项目陆续投产有望带来增长新动能 公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上,同步加强锂电池材料布局,打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链,未来有望带来增长新动能。目前年产1.4万吨锂电池正极材料和100万吨锂辉石选矿项目正在建设中,部分已转入固定资产,2019年有望全部投产。 维持“推荐”评级 公司作为PCB化学品龙头,受益进口替代以及环保监管,市占率有望持续增长;公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域,带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。受部分产品价格下跌以及新产能投产爬坡影响,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.75(-0.17)、2.29(-0.42)和2.94亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为33、26和20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:产品销量不及预期,新产能释放不及预期,产品推进不及预期。

2018年公司业绩稳健增长,归母净利润实现2.65亿元(YOY+5.33%)公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入25.69亿元(YOY+22.41%),归母净利润2.65亿元(YOY+5.33%),扣非后归母净利润1.93亿元(YOY-13.50%),毛利率23.24%(YOY-1.77pct)。2019Q1公司实现营业收入为5.93亿元(YOY+52.54%),实现归母净利润0.45亿元(YOY-38.66%),毛利率21.98%,环比下滑1.26pct。2019年一季度归母净利润下降原因主要是2018年同期收到了金坛政府5000万元的财政补助款。扣非后归母净利润为4183.94万元,同比增长31.79%,主要来自于以下方面:1、轻型动力类和储能类电池销售收入大幅增长。2、给上汽通用五菱开始批量供应汽车动力电池。3、消费类电池收入增长平稳。4、合并报表范围扩大。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.01、4.92和6.11亿元,对应EPS 分别为1.43、1.75和2.17元,维持“推荐”评级。 单月动力电池配套数不断提升,动力电池业务带来业绩增量: 2018年,公司凭借领先的技术以及高性价比的产品,进入东风汽车、上汽通用五菱的配套体系。常州鹏辉厂房计划在2019年9月底初步建成,四季度陆续进行设备安装调试,争取在2019年底形成2Gwh 产能,2020年投入批量生产。根据公司公告,上汽和东风合计意向性订单需求达到21亿元。根据GGII 数据,2019年3月公司配套给宝骏E200的台数已超过2000。 坚持规模化和总成本领先战略,提供电池综合解决方案: 在传统3C 数码领域,公司以市场为导向并快速反应,在蓝牙音响、蓝牙耳机、平板电脑和移动电源等细分市场保持领先地位;在人工智能市场和智能穿戴产品市场拓展更多有发展潜力的客户。在储能、轻型动力领域持续进行研发投入,同时开展外部战略合作或合资的方式站稳坐实,实现进入行业第一梯队的目标。2018年,公司实现向小牛、超威集团等行业一线客户批量出货,实现超过200%的增长。此外,公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系,完成国际市场兆瓦级系统交付。 风险提示:市场竞争加剧;动力电池行业政策变动;原材料价格变动。

2018年1-12月扣非后归母净利润同比增长32% 公司发布2018年年报:2018年1-12月公司实现收入296.11亿元(YOY+48.08%);归母净利润33.87亿元(YOY-12.66%);扣非后归母净利润31.28亿元(YOY+31.68%)。公司归母净利润下滑的主要原因是2017年4月转让普莱德股权确定投资收益10.34亿元。公司Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为2.69/4.28/12.88/11.43亿元,Q4扣非归母净利润环比下降11%。2018年公司毛利率为32.79%(YOY-3.5pct),Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为32.76%/30.31%/31.27%/35.55%。 2018年公司电池市占率超4成,龙头地位稳固 2018年公司动力电池系统销量21.18GWh,继续保持全球第一;装机量为23.4GWh,市占率达41%,相比2017年提升近26pct,龙头地位稳固,市场地位进一步提升。公司磷酸铁锂、三元占比分别为40%、60%;软包电池实现突破,2018年装机量342MWh,位列国内第8位。受补贴退坡前抢装影响,2019年Q1动力电池的装机量为12.32GWh,同比增长179%,公司动力电池装机量为5.49GWh,市占率达到45%,得到进一步提升。 跑马圈地力保国内高市占率,即将迎来海外客户放量期 公司拟投资建设湖西锂离子电池扩建项目,总投资不超过46.24亿元;公司计划由控股子公司时代一汽(持股比例51%)在宁德市霞浦县经济开发区投资建设动力电池项目,总投资不超过44亿元,产能扩张加速中。公司已经与上汽、东风、广汽、吉利、一汽成立合资公司,绑定部分大客户,“跑马圈地”力保国内高市占率;海外方面,公司加强与宝马、大众、戴姆勒、本田、现代、捷豹路虎和PSA的合作,获得多个重要项目的订单,配套车型临近上市,即将迎来海外放量期。 维持“强烈推荐”评级 国内动力电池市场火爆,公司龙头地位稳固,立足国内市场,发力海外高端市场,未来出货量有望持续攀升。我们预计2019-2021年净利润分别为44.86、55.43和66.24亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为39、32和26倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,动力电池价格下跌超预期。