2019年一季度公司收入业绩稳健增长,归母净利润为2.59亿元 公司发布2019年一季报:2019一季度实现营业收入27.81亿元(YOY+7.90%),归母净利润2.59亿元(YOY+4.18%),扣非后归母净利润2.10亿元(YOY-12.11%),毛利率25.24%,环比下滑5.41pct。期间费用方面,管理费用同比上升32.63%,主要系2018年二、三季度新设、收购公司增加管理费用及本期职工薪酬增加。财务费用同比下降38.41%,主要系汇兑损失减少。我们认为家电市场2019年有望有所回暖,同时公司作为配套的特斯拉和比亚迪等核心客户将继续保持新能源汽车龙头地位。我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.60、17.58和21.22亿元,对应EPS为0.69/0.83/1.00元,维持“推荐”评级。 2019年3月房地产市场环比改善,新能源汽车市场保持高景气度: 根据国家统计局数据,2019年1-3月全国房地产开发投资2.38万亿元,同比增长11.8%,比1-2月份提高0.2个百分点。2019年1-3月,商品房销售面积29829万平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。3月份房地产开发景气指数为100.78,比2月份提高0.21点,房地产市场边际改善有望带动家电市场回暖。根据中汽协数据,2019年3月新能源汽车销量12.6万辆,环比增长137.2%,同比增长85.4%。其中新能源乘用车销量为11.8万辆,同比增长92.6%,环比增长141.8%,占比93.7%。2019年补贴政策缓冲期延伸至6月25日,由此带来的抢装效应有利于公司汽车热管理业务。 回购彰显发展信心,不断拓宽下游优质车企客户: 截至2019年3月31日,公司通过股份回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购股份13,943,153股,成交总金额为198,818,401.66元(不含交易费用)。此外,三花汽零已被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商,相关车型预计于2020年批量上市,生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。 风险提示:家电市场景气度恢复不及预期;新能源汽车补贴下滑带来的产业链降价压力;原材料价格变动风险。

公司发布2018年年报,归母净利润同增20%: 公司发布2018年年报,2018年1-12月公司实现营收5.9亿元(YOY+22%);实现归母净利润1.49亿元(YOY+20%);实现扣非后归母净利润1.23亿元(YOY+14%);毛利率为39.72%(YOY-3.64pct)。公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.27/0.40/0.38/0.44亿元;毛利率分别为41.0%/40.0%/39.5%/38.7%。受公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,公司毛利率有所下跌。公司2017年未通过高新技术企业认定,2018年重新获得高新技术企业认定,2018-2020年按15%税率缴纳企业所得税。 工控行业景气度下行难阻公司业绩增长 公司产品下游以OEM客户为主,2018年下半年受宏观经济和中美贸易战的影响,工控行业需求增速放缓,2018年Q4增速转为负增长,但Q4公司收入/利润仍能保持增长态势,足以体现公司在工控领域的优势地位。公司作为小型PLC本土品牌龙头,凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势,增速明显快于行业增速,市占率有所提升。2018年公司PLC、人机界面、伺服系统、控制系统等产品获得稳步发展,营收分别同比增长21.78%/12.37%/31.95%/27.77%;公司PLC、人机界面、驱动系统销量同比增长20.22%/9.10%/33.33%。收入增速略快于产品销量增速,公司产品结构升级较好,同时公司依托PLC的技术优势,丰富产品系列,推出多个运动型、总线型的PLC产品,积极拓展市场,并持续发力驱动系统。 依托PLC龙头地位,打造整体工控自动化解决方案 公司围绕感知、决策和执行三个层面,以“PLC+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,打造整体工控自动化解决方案,提升市场拓展能力,凭借协同效应有望持续扩张业务体量及成长性。 维持“推荐”评级 公司依托小型PLC本土品牌龙头地位,打造整体工控自动化解决方案,带动驱动系统和人机界面快速增长。受公司获得高新技术企业认定影响,上调盈利预测,我们预计2019-2021年净利润分别为1.81(+0.08)、2.20(+0.08)和2.65亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期

电解液价格回暖,六氟磷酸锂供需边际改善 电解液核心竞争力主要体现在工艺控制、配方技术以及成本控制三个方面。 受高能量密度、长续航里程需求催生高镍电池发展,电解液配方难度在提升,新型锂电和添加剂有望提升电解液环节壁垒、议价能力以及盈利能力。电解液行业产能过剩,长期看电解液呈现供大于求,原材料价格的波动成为电解液价格波动的主要因素,2018 年下半年受溶剂涨价影响,电解液价格出现反弹,带动电解液毛利率的回升;六氟磷酸锂供需边际改善,带动2019 年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。2018 年上半年电解液龙头经价格战后,市场格局日渐清晰,逐步摒弃低价竞争策略,转向可持续且有序的竞争。 深度布局锂电材料产业链,构建精细化工循环体系 公司自建垂直一体化产业链,拥有1.4 万吨六氟磷酸锂产能(折固),随着公司六氟磷酸锂布局初步完成,我们预计2019 年公司六氟磷酸锂将基本实现自供。除六氟磷酸锂外,公司还布局锂矿选矿、碳酸锂、氢氟酸、氟化氢、硫酸等电上游环节,目前公司已形成“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”的纵向布局,也打通了“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链,形成“电解液-正极材料”的横向布局,推进锂电材料平台化战略。公司凭借核心锂盐技术、添加剂技术,有着更全面的核心原材料及循环产业布局和拥有优质客户,未来将尽享锂电发展红利。 日化材料产品策略+营销策略双升级,贡献增长新动能 从产品策略来看,公司日化业务2018 年主打高毛利产品的策略初见成效,在保证销量增长的情况下,日化毛利率已恢复到历史正常水平。从营销策略来看,公司凭借在化妆品领域引领配方应用服务的销售策略,公司在化妆品材料行业的认可度获得了提升,已逐渐得到国际市场的认可,获得十余家区域重点大客户验证通过,为2019 年提高相对市场占有率奠定基础。未来,公司将继续以技术服务为先导推进各重点国家本土品牌的市场占有率,提升行业技术影响力。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司是电解液龙头,兼具成本与技术优势,受益六氟磷酸锂涨价。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.59、2.64 和5.11 亿元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为23、40 和21 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变化风险,电解液价格波动风险,项目推进不及预期。

2018年公司业绩符合预期,实现归母净利润6.32亿元 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入137.56亿元(YOY+42.63%),归母净利润6.32亿元(YOY+8.16%),扣非后归母净利润3.13亿元(YOY-38.69%);其中,四季度单季实现收入45.00亿元(YOY+61.21%),归母净利润2.06亿元(YOY+57.06%)。公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,通过严格成本控制、有效实施精益化管理,有效降低了经营成本。公司预计2019年一季度实现归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长44.03%-76.04%。我们看好公司光伏硅片龙头稳固,半导体业务开始放量,业绩弹性大。公司硅片价格上涨,产能持续扩张,我们预计2019-2021年净利润分别为12.51(+1.43)、18.09(+1.79)和23.70亿元,对应EPS分别为0.45、0.65和0.85元,维持“强烈推荐”评级。 供需改善带动盈利提升,单晶硅产能继续扩张 光伏单晶硅片环节壁垒高,竞争格局好。2019年光伏总需求重回增长通道,单晶渗透率提升以及产能扩产小三大因素有望驱动光伏单晶硅片的盈利能力回升,逐步回归到正常水平。2019年目前可见的扩产只有隆基股份以及中环股份的产能改造,在海外装机超预期的情况下,光伏硅片的供求关系将大幅改善。2019年3月,公司与呼和浩特市人民政府就共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作事宜,总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,届时“中环产业园”单晶硅年产能将超过50GW。 半导体硅片产能如期释放,开始进入高速发展阶段 公司是国内半导体硅片的龙头,2018年天津中环已经形成30万片/月的8寸抛光片产能。公司2017年携手晶盛机电、无锡市政府投资200亿元建设8英寸、12英寸的抛光片,预计2022年8英寸产能75万片、12英寸60万片/月。目前全球芯片扩产快于晶圆端,硅片供需缺口将持续存在,我国正处在晶圆厂扩张期,硅片进口替代空间巨大。因此,公司半导体硅片业务将进入高速发展阶段。 风险提示:光伏需求不及预期;半导体扩产进度不及预期。

2018年公司业绩有所下滑,实现归母净利润12.23亿元(YOY-16.73%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入50.04亿元(YOY+14.15%),归母净利润12.23亿元(YOY-16.73%),扣非后归母净利润12.56亿元(YOY+5.19%);其中,四季度单季实现收入14.10亿元(YOY-8.50%),归母净利润1.17亿元(YOY-74.92%)。公司于2018年进行了会计政策变更后,权益工具分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,由于股价的下跌,2018年公允价值变动损益为-2.20亿元。我们认为,公司作为第一梯队的锂产品提供商,通过参股和合作方式保障稳定的上游资源供应,有望持续受益于新能源行业发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为15.05/16.68/19.82亿元,对应EPS为1.14/1.27/1.51元,维持“推荐”评级。 锂化合物产能不断扩张,海外投资抵抗周期波动 公司在新余基础锂厂投资建设的年产2万吨单水氢氧化锂生产线和在江西省宁都县建设的年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线于2018年顺利投产,公司正在新余基础锂厂建设一条年产2.5万吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年投产。公司计划于2025年形成年产10万吨矿石提锂、10万吨卤水提锂的LCE产能。2019年3月,公司董事会同意以自有资金对赣锋国际增资50,000万美元,为了扩大赣锋国际的规模,确保赣锋国际对外投资的资金需求。此外,赣锋国际已经与Pilbara签订了《股权认购协议》,交易完成后赣锋国际持有Pilbara公司8.37%的股权成为单一第一大股东。 保障原料供应链稳定,产品得到多家下游优质客户认可 2018年,公司与Altura签订《包销协议》,约定自合同生效日期起至2021年12月31日,对Altura生产的部分锂精矿进行包销,保障公司原材料供应链的稳定性与及时性。此外,根据公司收购Pilbara的协议,Pilbara在二期项目建设投产后,将会向公司提供最高不超过15万吨的二期扩产锂精矿。公司与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系,包括特斯拉、宝马签和LG化学等。 风险提示:锂价继续下跌;下游需求放缓;海外投资失败风险。

2018年公司业绩稳健增长,归母净利润实现22亿元(YOY+2.57%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入62.44亿元(YOY+14.16%),归母净利润22.00亿元(YOY+2.57%),扣非后归母净利润18.81亿元(YOY-12.23%)。其中,公司持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份在2018年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益,因此增加了非经常性损益金额;其中,四季度单季实现收入14.86亿元(YOY-1.60%),归母净利润5.11亿元(YOY-18.45%)。公司预计2019Q1实现归母净利润1.00-1.80亿元,同比下滑72.74%-84.85%,主要原因是锂化工品售价下降和并购贷款导致利息支出增加。公司作为锂行业的龙头企业将长期受益于新能源发展红利。考虑在建工程转固带来的折旧增加和港股发行可能不及预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润为17.00(-3.12)/26.69(-4.94)/39.65亿元,对应EPS为1.49/2.34/3.47元,维持“强烈推荐”评级。 SQM收购于2018年完成,公司资源护城河持续巩固 根据公司公告,2018年年末公司总资产为446.34亿元,较2018年年初增加150.19%,主要原因是公司完成SQM的23.77%股权购买导致长期股权投资增加和为提升产能而推进扩产项目导致在建工程增加。从卤水资源分布来看,SQM拥有世界上最大的卤水储量和最高品位,公司锂资源优势继续加强。 锂价进入底部震荡区间,龙头企业将受益于产能出清过程 根据CIAPS数据,碳酸锂市场整体弱稳,电池级7.8-8.3万/吨,工业级6.7-7.2万/吨。氢氧化锂方面,预计未来一段时间新投放量还将继续增加,价格下探压力较大,现电池级报9.3-9.8万/吨。产能方面,公司锂精矿CGP2工厂将于2019年年中开始生产,并能够将格林布什矿场的化学级锂精矿年产量增加65万吨,而CGP3工厂将于2020年第四季度竣工并开始试生产,使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。在锂化合物方面,公司分两期建设共计4.8万吨氢氧化锂产能,一期2.4万吨产能已于2018年底开始阶段性调试,同时公司将在遂宁建造2万吨电池级碳酸锂产能。 风险提示:产能推进不及预期;锂价继续下滑;并购贷款债务偿付风险。

2018年公司业绩符合预期,实现归母净利润27.80亿元 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入1,300.55亿元(YOY+22.79%),归母净利润27.80亿元(YOY-31.63%),扣非后归母净利润5.86亿元(YOY-80.39%);其中,四季度单季实现收入410.73亿元(YOY+28.43%),归母净利润12.53亿元(YOY-1.72%)。考虑到新能源汽车业务较2018年同期实现强劲增长,公司预计2019年一季度净利润为7亿元-9亿元,同比增长583.39%-778.65%。我们认为,公司作为新能源汽车产业的全球龙头企业,将持续受益于产业红利,新产品周期将带动品牌提升和销量增长驱动的规模效应。我们预计公司2019-2021年归母净利润为32.24/42.71/53.22亿元,对应EPS为1.18/1.57/1.95元,维持“强烈推荐”评级。 2019年多款新车型上市,产品周期保持强劲 2018年全年比亚迪实现汽车总销量520,687辆,同比增长45.16%。其中,新能源汽车全年销量累计247,811辆,超过特斯拉2018年24.52万辆的交付量,同比增长118.01%,位居全球第一。根据GGII数据,2019年1月公司新能源乘用车销量28,005辆,继续保持全球第一。公司在新能源乘用车国内的市占率2018年、2019年1月和2月分别为21.74%、32.67%和27.84%,龙头地位保持稳固。2019年,公司产品战略开启e系列和王朝系列同时发力,包括e1、唐EV、宋MaxDM和元EV535等多款车型上市,保持销量高增长。 坚持对外开放战略,供应链价值不断显现 2019年3月25日,比亚迪与华为在深圳签署全面战略协议,双方将在汽车智能网联、智能驾驶以及智慧云轨、智慧园区等方面展开合作。根据GGII,2018年公司动力电池出货量14GWh,市场占有率21.53%。此外,公司将与长安汽车合资建立年产10GWh电池工厂,为长安汽车供应动力电池。对于动力电池、IGBT技术应用等具有核心竞争力的业务,公司预计将在保障内部需求的同时,加速对外销售,推进开放融合,实现业务的长期持续发展。 风险提示:新能源汽车补贴政策退出;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;光伏板块业务拖累业绩。

2018年公司业绩有所下滑,实现归母净利润2亿元(YOY-67.47%) 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入82.17亿元(YOY-20.46%),归母净利润2.00亿元(YOY-67.47%),扣非后归母净利润1.64亿元(YOY-72.83%);其中,四季度单季实现收入40.57亿元(YOY-19.88%),归母净利润0.44亿元(YOY-85.84%)。受市场竞争加剧及特高压工程建设进度放缓等因素影响,2018年公司业绩有所下滑。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚,市占率领先,将受益于本轮特高压。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.81/7.14/8.31亿元,对应EPS为0.48/0.71/0.82元,维持“推荐”评级。 2019年七交五直核准提速,公司作为主站设备龙头将受益 2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设,2021年底前可以投产,2021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配,2019-2021年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元,公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017年水平,且整体毛利率有望回升。 2018年全国供电可靠率继续提升,国网加快一流现代化配网建设 根据国网2018年社会责任报告,各级机构将做好“十三五”电力规划中期评估和滚动调整,推动国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,推进配电网高质量发展。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头,在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面,许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头,合计市占率CR2超过30%。此外,公司控股股东许继集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。 风险提示:招标竞争加剧;特高压推进不及预期;原材料价格波动风险;下游客户回款慢。

2018年公司收入业绩稳健增长,IPD开发体系导入增加研发支出 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入15.74亿元(YOY+8.38%),归母净利润2.22亿元(YOY+5.60%),扣非后归母净利润1.81亿元(YOY+8.00%);其中,四季度单季实现收入3.48亿元(YOY+1.45%),归母净利润221.28万元(YOY-91.87%)。2018年公司研发支出占营业收入的比例为8.84%,研发支出比2017年增长了32.23%。主要是由于公司已经顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,编制了近五年的产品战略规划,确定了六个产品线产品项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,使得研发支出有较大增长。我们认为,公司在中高端低压电器领域具备领先地位,未来有望持续受益于进口替代。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.83/3.53/4.46亿元,对应EPS为0.36/0.45/0.57元,维持“推荐”评级。 持续拓展下游应用客户,固定资产投资增速有所回升 公司成立战略客户部,聚焦各行业大客户开发,在智能楼宇、新能源、传统工控、信息通讯行业等行业持续拓展下游客户。2019年,公司将继续专注于低压电器领域,不断完善终端电器、配电电器、控制电器为主线的产品系列,大力发展智能低压电器产品、智能家居产品。根据国家统计局数据,固定资产投资累计完成额同比增速自2018年7月起连续6个月低于6%,而2019年2月同比增速回升至6.10%,宏观经济的回暖有望带动业务重拾快速增长。 新建海盐低压电器生产基地,完善供应链布局 公司于2018年12月8日与浙江海盐经济开发区管委会签订了《项目投资框架协议》,在海盐经济开发区成立全资项目子公司,该项目计划总投资约11亿元,主要建设低压电器生产基地。由于在运营管理上,公司主抓产品研发和产品装配测试的关键两端,除关键部件、关键工艺由公司独立完成及把控外,其余零部件由标准件供应商和定制件供应商提供。因此,公司产品加工工序少,加工链条比较短。本次新建基地有利于完善公司的供应链布局,能够提升公司产品的工艺水平和关键零部件品质及加工能力。 风险提示:下游需求放缓;低压电器行业竞争加剧;原材料价格波动风险。

业绩稳健增长,受益国内电池扩产并进军海外市场,维持“推荐”评级 公司2018年营业收入同比增长78.7%,归母净利润同比增长38.1%。公司预告2019年一季度归母净利润同比增长0%-30%。公司为技术领先的锂电设备龙头,2019年将充分受益于国内的动力电池产能扩建和产业高端化,并有望率先进军海外市场打开新成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,EPS为1.23/1.66/2.02元,对应当前股价PE为29.9X/22.2X/18.2X,维持“推荐”评级。 泰坦新动力业绩大幅度增长,2019年公司利润率有望回升 2018年母公司净利润为3.99亿元(同比-19.7%),净利率为15.4%(同比-10.6pct);子公司泰坦新动力净利润为3.98亿元(同比+226%),净利率为30.9%(同比+5.5pct)。母公司净利润下滑及净利率下降主要由于格力智能订单折价确认以及对泰坦新动力超承诺业绩的奖励金影响。2018年公司毛利率为39.08%(同比-2.06pct),我们判断2019年公司整体利润率会明显回升。 2018下半年订单增速转正,估算在手订单约40亿,奠定2019年业绩基础 2018年年末公司预收款项为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货中“在产品+库存商品+发出商品”合计约23亿,估算公司2018年底在手订单约40亿元,将为2019年业绩奠定良好基础。根据公司公告订单及季度预收款项、存货变化,我们估算2018年下半年公司新签订单增速转正,经历向上拐点。 国内电池产能投建高景气,2019年公司订单与收入有望快速增长 国内一线、准一线企业以及外资动力电池厂规划了较大量在国内的动力电池产能规划。预计2019-2020年国内新建产能复合增速超过30%,公司将最充分受益于国内龙头企业宁德时代、比亚迪及外资企业LG化学、三星SDI等产能扩建,预计2019年公司新签订单实现35%以上增长。 公司与特斯拉、Northvolt达成合作,或将率先进军海外市场打开新空间 公司与特斯拉签订4300万锂电设备订单,并与Northvolt达成19.39亿的设备订单框架协议。预计特斯拉美国、特斯拉上海以及Northvolt瑞典累计新建产能超过100GWh,公司有望持续受益。预计日韩等外资电池海外产能建设逐渐进入高峰期,宁德时代等国内企业将逐渐开启海外产能布局。公司作为设备领先的龙头,将率先进军海外市场打开新成长空间。 拟发行可转债扩建产能,3C智能设备等业务体量有望大幅增长 公司拟发行可转债募集不超过10亿元资金,主要用于产能建设。2018年研发费率为7.3%(同比+1.6pct),公司加大研发投入主要用于3C智能设备业务。2018年3C智能检测设备营业收入为3049万元,预计公司3C智能设备产品技术水平将进一步提升,实现大幅增长,增厚公司业绩。 风险提示:下游电池产能扩建低于预期、海外市场拓展低于预期。

受光伏玻璃均价下跌影响,2018年扣非归母净利润略有下滑 2018年1-12月公司实现收入30.64亿元(YOY+2.42%);归母净利润4.07亿元(YOY-4.50%);扣非后归母净利润3.71亿元(YOY-9.13%)。公司毛利率为27.12%(YOY-1.75pct),主要是受光伏531后光伏玻璃价格下跌影响。2018年公司光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃营收分别为20.96/3.33/3.96/1.57亿元(YOY+3.41%/+3.56%/+33.16%/-46.89%);毛利率分别为27.68%/27.20%/24.64%/15.26%(YOY-3.44pct/+1.57pct/+0.48pct/-8.58pct)。 光伏玻璃供需边际改善,价格持续回暖 光伏玻璃一梯队产能加速扩张,行业集中度有望提升;光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动,光伏玻璃行业有望迎来机遇期。受益光伏玻璃供需边际改善,光伏玻璃价格已从18年7月的20-20.5元/平米上涨至27元/平米。2018年公司光伏玻璃销量达到0.94亿平米,同比增长22%;受安福玻璃2条1000吨/日高效低成本产能释放影响,2018年公司光伏玻璃平均成本为16元/平米,同比下降10%。受益新增低成本产能规模巨大,2019年公司光伏玻璃销量有望再创新高,叠加光伏玻璃价格回暖,将迎来量价齐升新阶段。 公司低成本产能持续扩张,将迎来量价齐升新阶段 安福玻璃一、二期已于2017年12月和2018年6月各投产1000吨/日产能,安徽三期1000吨/日产能有望于2019年上半年投产;越南2条1000吨/日产能有望分别于2019年下半年和2020年投产。全部投产后公司将拥76290吨/日产能,其中5座1000吨大窑炉均为2017年后新建。与旧产能相比,新扩产能规模效应显著、制造费用更低、成品率更高,拥有明显的成本优势。公司拟投资17.5亿在安福玻璃建设年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目(2条1200吨/日产能),有望进一步巩固并扩大低成本产能优势。 维持“强烈推荐”评级 我们看好公司作为光伏玻璃龙头,低成本产能扩张加速,受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动,市占率有望快速提升,受光伏玻璃需求向好带来的价格上涨影响,上调盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.90(+8%)、10.06(+23%)和12.18亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为47、33和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,玻璃价格波动超出预期,产能释放不及预期。

公司发布2018年度年报,归母净利润同增14%: 公司发布2018年度业绩快报,2018年1-12月公司实现营收21.65亿元,同比增长19%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长14%。其中2018年Q4公司实现归母净利润1.12亿元,同比增长47%。公司Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为11.53%/12.83%/15.44%/18.28%,净利率逐季回升。公司预计2019年Q1归母净利润为0.52亿元-0.62亿元,同比增长0-20%。 2018年下半年电解液涨价带动整体业绩回升 锂离子电池化学品业务实现营业收入10.72亿元(YOY+12%),毛利率为27.52%(YOY-4.96pct)。公司电解液产品采取大客户模式,国内外主要客户均呈现快速放量,2018年全年出货量约2.6万吨,同比增长超40%,上半年税后均价约为3.9万元/吨,Q3以来受溶剂大幅涨价影响,电解液调涨10%-15%,全年税后价格约为4.1-4.2万元/吨,毛利率有所恢复;受益于价格触底反弹以及出货量的提升,电解液业务业绩有所改善。 电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品三大板块均保持景气 电容器化学品得益于环保监管趋严带来的行业集中度提升、下游核心客户市占率提升以及新产品的竞争力优势,实现营收5.63亿元(YOY+19%),毛利率为38.38%(YOY+1.97pct)。有机氟化学品业务因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,实现营收3.88亿元(YOY+41%),毛利率为51.80%(YOY+0.64pct)。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的认可,开始放量供货,实现营收1.03亿元(YOY+48%),毛利率为13.78%(YOY+0.86pct)。 非公开发行股票建设多项目,延伸深化有机氟、锂电池化学品价值链 公司拟发行股票募资不超过13亿元,用于:(1)海德福高性能氟材料项目(一期)、(2)惠州宙邦三期项目、(3)波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、(4)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)、(5)补充流动资金。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。 维持“推荐”评级 公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.94、4.91和6.07亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为28、23和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期;产品价格下跌超预期;需求不及预期

无机氟化工全球第一,拓展新能源业务 公司是全球第一大无机氟化工企业。目前公司六氟磷酸锂产量位列全球第一;冰晶石国内市场占有率50%以上,国际30%以上;氟化铝国内市场占有率30%以上,国际20%以上。公司从无机氟化工出发,向新能源汽车进军。 需求端:2018-2020年六氟磷酸锂复合增速达32% 动力/储能锂电池出货量快速提升带动电解液/六氟磷酸锂需求持续成长,我们预计2018-2020年全球六氟磷酸锂需求分别为3.08、4.00和5.36万吨,2018-2020年复合增速达到32%。 供给端:产能集中释放的影响正逐渐被消化,净出口量快速增长 (1)需求存在季节性差异;(2)扩产热情降低,产能集中释放的影响正逐渐被消化;(3)净出口量快速增长,国外产量逐步转移到国内。受三大因素影响,供需有望迎来边际改善。 六氟磷酸锂价格已见底回升,成本有支撑 当前原材料价格下,我国六氟磷酸锂生产成本基本控制在7.5万元/吨左右,接近中小企业的盈亏平衡线,对于现有10-11万元/吨价格,行业毛利率仅为11%-18%。2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。 公司兼具工艺与成本优势,客户结构优秀 在六氟磷酸锂领域,公司率先打破国外垄断,技术持续进步,成为进口替代龙头;公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链,产能利用率高,具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优秀,全球市占率第一。公司六氟磷酸锂的国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等,海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG等,国内市占率约35%,国际市占率约20%。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司是全球六氟磷酸锂龙头,兼具工艺与成本优势,实际产量位列全球第一,是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1万元/吨,可增厚公司归母净利润5800万元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.57、3.57和4.42亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为69、30和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,六氟磷酸锂价格波动风险,政策风险。

公司拟出资4,992.45万元增资入股厦钨新能源,占股比3%: 根据公司对外投资公告,公司拟以人民币8.82元/股的价格,出资人民币4,992.45万元对厦门厦钨新能源材料有限公司进行增资入股,增资完成后公司持有其3%的股权。经福建省产权产易中心厦门分部组织的“厦门厦钨新能源材料有限公司增资扩股引进战略投资者”项目的遴选活动,公司作为候选投资方的投资资格已经福建省产权交易中心厦门分部审核并经厦钨新能源确认。 厦钨新能源为正极材料龙头企业,2018年出货量市占率达9.34%: 厦钨新能源是中国国内主要的锂离子电池正极材料生产商,其主要有海沧和三明生产基地,并正在积极建设宁德、海景生产基地,拥有锂电正极材料年产能30,000吨的规模。根据公司对外投资公告,厦钨新能源2018年1-6月份实现营业收入32.67亿元,净利润0.67亿元,总资产规模37.54亿元。根据GGII数据,2018年厦门钨业LCO、NCM和LMO出货量分别为14,600、10,200和900吨,合计2.57万吨。 增加公司利润贡献点,加强与下游客户联系: 公司坚持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略,通过提升科研技术和创新能力,加大产业布局。正极材料作为新能源产业链中的重要一环,投资正极材料行业符合公司的整体战略规划。公司与厦钨新能源保持长期的业务往来,双方已建立长期稳定的供销关系,通过资本为纽带创造更多的研发和战略合作关系,有利于双方共同抵御市场风险,促进锂材料在新能源领域的应用,促进双方在更多的技术领域开展合作。 考虑公司在成本和资源方面的优势地位,公司维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018年-2020年EPS分别为1.94、1.76和2.77元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18.9、20.8和13.2倍,考虑到公司作为锂行业的龙头企业将长期受益于新能源行业发展的红利,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能推进不及预期;锂价继续下滑;并购贷款债务偿付风险;正极材料企业利润空间有可能被进一步挤压;公司尚未签署正式增资协议。

公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式 公司深耕精细化工近40年,成长为PCB化学品龙头,2017年进军电池回收及正极材料行业,未来有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式。 PCB化学品本土品牌第一,持续受益进口替代+环保监管 2017年以来全球PCB行业恢复增长,2017-2022年复合增速有望达3.18%。全球PCB产业向亚洲特别是中国大陆转移的趋势保持不变,中国大陆PCB行业增速略高于全球PCB行业增速,2017-2022年复合增速有望达3.72%。由于PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题,环保趋严加速淘汰落后产能。随着PCB产业扩张及竞争加剧,PCB企业成本控制意愿在逐步增强,国产PCB化学品凭借高性价比优势,进口替代进程加速。公司作为国内PCB化学品龙头,持续受益于进口替代+环保监管,国内市占率持续提升,2017年市占率近4%,2018年市占率有望进一步提升。公司技术/品牌领先国内同行,成本/服务领先国外竞争对手,差异化竞争助力业绩腾飞。 动力电池百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海+电池材料 据我们测算,到2020年三元及磷酸铁锂电池回收市场空间有望达到110亿元,百亿市场风口将至,公司发力电池回收蓝海及锂电池材料。公司目前已有0.1万吨的三元前驱体产能;1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂的产能。电池回收领域拥有1.2万吨3C电池拆解回收以及1万吨磷酸铁锂电池梯次利用产能。未来将持续扩张磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极以及电池回收等领域的产能。公司依托技术优势在积极布局电池回收基础上,同步加强锂电池材料布局,打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链,未来有望带来增长新动能。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司作为PCB化学品龙头,受益进口替代以及环保监管,市占率有望持续增长;公司布局电池回收蓝海以及锂电池材料领域,带来新的增长动能。未来公司有望形成电子化学品、锂电池材料双轮驱动模式,业绩增长动能强劲,预计公司2018-2020年净利润分别为1.37、1.92和2.71亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为44、31和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产品销量不及预期,新产能释放不及预期,产品推进不及预期。