事件 2018年6月22日,经证监会并购重组委审核,公司发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.00%股权、深圳驱动58.70%股权、深圳控制46.00%股权,获得无条件通过。与2018年4月公司公告的方案相比,新方案做出一些调整,发行价由31.70元/股调整为21.04元/股,发行股份数由2,785.83万股调整为4,197.29万股,并取消了原方案中不超过3000万元的配套融资安排。 收购控股子公司少数股东股权,有望增厚未来业绩 假设完成股权收购、全年并表计算,我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.10、4.35和6.20亿元,同比增长165.0%、40.3%和42.5%;假设按照旧方案增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.46和2.07元;假设按照新方案增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99/1.39/1.98元,当前股价对应18-20年分别为28、20和14倍,新方案EPS降低幅度为4.5%、4.5%和4.5%。 智能卫浴和新能源汽车有望迎来快速成长 智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超2000亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018年1-5月怡和卫浴实现营业收入和净利润分别为1.60亿元和0.30亿元,同比增长122.97%和124.76%,且考虑一季度为行业淡季,以及2018年公司产能扩张力度大,我们预计2018年智能卫浴业绩有望超预期。2018年1-5月,深圳驱动实现营业收入和净利润分别为1.53亿元和0.21亿元,同比增长145.97%和146.70%。公司携手北汽新能源,成为其一级供应商,2017年PEU销量仅3100台,2018年PEU产品订单量约6.1万台,将有效带动新能源汽车业务收入的增长。 未来业绩有望持续增长,维持“强烈推荐”评级 我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为57.62%,归母净利润复合增速为57.17%,EPS分别为0.84、1.18和1.68元。当前股价对应18-20年分别为33、23和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品拓展不及预期,智能卫浴、新能源汽车业务不及预期

2017年问鼎全球动力电池销量第一宝座 公司脱胎于ATL,以汽车动力电池系统及储能系统起家,2015年收购广东邦普,进军电池回收领域。由此形成以动力电池为核心,储能电池和电池回收两翼齐飞的格局。从2011年成立到2017年登顶动力电池销量世界第一,短短6年时间铸就动力电池王者,足以体现公司强大的发展动能。 新能源汽车大发展,迎接电池黄金时代 根据GGII数据,2017年我国动力电池出货量44.5GWh,同比增速44%;新增动力电池装机量约36.4GWh,同比增长29%;动力电池产值达725亿元,同比增长12%,2018年有望突破800亿元。GGII预计2020年我国动力电池产量有望达到146GWh,三年复合增长率达49%。2020年以后有望实现“油电平价”,车将由政策驱动转变为市场驱动,内生增长动力更强。 公司核心竞争力铸就全球动力电池王者 公司技术实力雄厚,核心竞争力优势明显。主要客户有宇通、上汽、北汽、吉利、福汽、中车、东风、长安、宝马和大众。2017年公司配套车型数达到390款,供货车企数达64家,远远领先于竞争对手,最高系统能量密度达151.4Wh/kg,在同行业处于优势地位。公司在三大降本途径均有布局,未来凭借自身的精细化工艺管理、规模效应、技术领先优势,有望在电池成本掌握主动权。公司募投项目计划建设24条动力电池生产线,产能达24GWh。与上汽集团成立合资公司时代上汽,合作项目在溧阳落地,一期规划18GWh产能,将于2018年底投产,2020年合资公司有望形成36GWh的动力电池生产能力。 2018年一季度行业略超预期,公司表现亮眼 2018年以来新能源汽车放量带动动力电池装机量大增。根据GGII数据,2018年1-5月我国实现动力电池装机12.67GWh,同比增长224%。其中公司以5.4GWh装机量占据超过42%份额。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.92和2.55元。当前股价对应18-20年分别为33、25和19倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

近五十年深耕薄膜电容,成就国内薄膜电容器龙头 公司前身为1955年成立的厦门竹器社,长期深耕电容器行业,专注薄膜电容细分领域,逐步发展成为具有国际领先水平的薄膜电容器制造商。产品广泛应用于照明、家电、工控和新能源(光伏、风能、汽车)等行业。 薄膜电容器市场规模保持温和增长,传统领域延续景气 2010-2017年我国薄膜电容器市场规模复合增速达16.33%,2017年我国薄膜电容器市场规模约86亿元,占全球市场规模的42%,高居全球第一。 (1)家电:空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌,2017年CR3提升2.27pct;消费升级带来变频空调渗透率提升,单机薄膜电容器使用量也有所增加。 (2)工控:受益制造业复苏以及产业升级,工控行业会保持温和增长,2020年产值有望突破2000亿元,薄膜电容器有望受益。 (3)光伏:不惧光伏新政,公司大客户华为和阳光电源有望凭借技术和成本优势逆势向上,2019年有望提前实现平价上网,光伏行业由政策驱动转变为市场驱动。 (4)风电:受益“红六省”变“红三省”、分布式风电多点开花、海上风电总核准量的增长以及平价上网临近,风电新增装机容量有望迎来反转,叠加薄膜电容器加速渗透,公司作为龙头或将充分受益。 新能源汽车:新动能带来新希望 受成本因素制约,A00级乘用车一般使用电解电容器,A0级以上乘用车多使用薄膜电容器。受补贴政策影响,我们认为2018年以后A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高,薄膜电容器渗透率有望随之提升。公司产品覆盖国内绝大多数中高端新能源汽车厂商,随着行业集中度提升,作为国内薄膜电容器龙头,公司在国内新能源汽车市占率有望逐步提升到50%以上。同时公司作为二级供应商通过大陆、博世、法雷奥等客户进入海外车企供应链。 首次覆盖给予“推荐”评级: 作为国内薄膜电容器龙头,公司凭借技术、品牌和规模优势,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为16%,EPS分别为2.17、2.52和2.95元。当前股价对应18-20年分别为22、19和16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:传统行业发展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

深耕工业自动化,成长为工控综合解决方案供应商 自成立以来,公司始终深耕于工业自动化行业,专注自动化细分市场需求,逐渐形成了以PLC为引领,人机界面、伺服系统、变频驱动、视觉传感器为助推,智能装置、整体化解决方案初具规模的企业发展态势。 受益制造业复苏、产业升级,工控行业明显回暖 2017年我国自动化市场规模达1656亿元,同比增长16.5%,增速创2011年以来的新高。我们认为2018-2020年随着智能制造战略推行,高端装备制造能力提升,工业自动化行业会保持温和增长趋势,2020年行业产值有望突破2000亿元。2009年工业自动化行业本土品牌份额为24.8%,到2016年份额快速提升至34.7%,未来国产替代空间较大。 以PLC为核心,驱动系统和人机界面两翼齐飞 受益国内工业自动化水平提升,以及下游行业快速发展带动,国内PLC市场规模有望稳步增长,未来三年有望保持12%复合增速,2020年市场规模有望突破120亿元。我们认为公司凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势,市占率有望进一步提升,巩固小型PLC本土品牌龙头地位的同时,并向中型PLC拓展产业链。基于公司小型PLC龙头地位,我们认为未来通过控制和驱动的深度结合,驱动产品竞争力提升,在细分行业取得一定的优势后,驱动系统有望成为公司的重要驱动因素。 打造整体解决方案+扩建营销网络,实现营销+技术+产品+服务无缝对接 公司始终坚持围绕智能感知、决策和执行三个层面,以“可编程控制器+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,打造整体工控自动化解决方案。同时公司扩建营销网络,将技术产品开发与终端客户紧密结合,实现营销+技术+产品+服务的无缝对接,及时满足客户要求,提高公司产品竞争力。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们看好公司未来业绩持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为28%,归母净利润复合增速为25%,EPS分别为1.12、1.39和1.73元。当前股价对应18-20年分别为26、21和17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期;产品拓展不及预期。

基于核心技术平台多产品发展的电力电子平台型公司 公司始终深耕于电力电子行业,业务横跨智能家电、工业电源、工业自动化三大领域,已成长为多产品共同发展的平台型公司。公司重视研发,长期坚持较高强度的研发投入,近几年研发投入占比均维持在10%以上。公司创业团队在电力电子行业浸淫多年,多数出身华为/艾默生。 智能家电电控:消费升级带动需求快速提升 平板电视领域,向大屏化、智能化、高清化和节能化发展,电视电源高端化趋势明显,公司份额有望提升。智能卫浴领域,我国未来潜在市场规模超2000亿元,公司电子电力核心技术和卫浴领域优势互补,2018年公司产能扩张力度大,2018年Q1产量超过2017年全年产量的一半,一季度“淡季不淡”,我们预计2018年智能卫浴业绩有望超预期。变频家电功率转换器领域,公司绑定格兰仕、新科等龙头企业,并不断开拓新客户,同时消费升级带动变频家电渗透率提升,变频家电功率转换器业务有望迎来快速上涨。 工业自动化:工控受益产业升级和进口替代,新能源汽车业务催生新动能 我国制造业逐步回暖,工控行业迎来复苏。受益于产业升级和进口替代,公司凭借成本、服务响应时间、定制化等方面的优势,自动化业务快速发展。公司携手北汽新能源,成为其一级供应商,2017年PEU销量仅3100台,2018年PEU产品订单量约6.1万台,将有效带动新能源汽车业务收入的增长。 拟收购控股子公司少数股东股权,有望增厚未来业绩 2018年4月公司公告,拟收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权,整合平台资源,有望增厚未来业绩。假设完成股权收购、全年并表计算,按照增发后股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.46和2.07元。当前股价对应18-20年分别为25、18和13倍。 未来业绩有望持续增长,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 我们看好公司管理层、平台优势、高研发投入和客户资源,未来业绩有望持续增长,预计2018-2020年营业收入复合增速为57.58%,归母净利润复合增速为57.16%,EPS分别为0.83、1.18和1.68元。当前股价对应18-20年分别为32、22和16倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:股权收购不及预期,产品拓展不及预期财务摘要和估值指标。

多晶硅料产能有望在下半年开始释放,龙头初现: 公司现有多晶硅料产能2万吨,随着乐山5万吨和包头5万吨项目的顺利开展,新产能具备领先的成本优势,现金成本约为3万元/吨,生产成本约为4万元/吨,全成本约为5万元/吨,同时新产能中近70%的产能能够满足单晶硅的高品质需求。近日,公司与单晶硅片龙头隆基股份签订了长单采购合同,2018年5月至2020年12月合计销售数量5.5万吨,其中2018年5月-12月合计销售数量4千吨,2019年合计销售数量2.1万吨,2020年合计销售数量3万吨。充足体现了公司的行业竞争力。预计公司2018年底产能将达到7万吨,2019年底达到12万吨,届时公司将成为硅料的全球龙头。 电池片具备成本优势,产品优化中,单晶perc开始发力: 公司已经启动合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目,预计2018年底投产,届时公司产能将超过10GW,预计公司今年电池片出货量为6GW,单晶电池片占比或达到50%,其中有一半是perc高效电池。公司多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下,转化效率方面,公司普通多晶电池达到18.6%,普通单晶20.2%,perc单晶21.5%处在行业领先水平。 员工持股计划完成,彰显公司发展信心: 近期公司发布公告,员工持股计划已完成购买7770.4万股,占总股本的2%,成交金额近9亿元,锁定期为2018年5月8日至2019年5月7日,根据计划草案,目前预留不超过25200万份的次级份额,将根据2018、2019年的业绩考核结果分配给突出贡献的骨干员工。本次持股计划的完成,彰显了公司对未来发展的信心,同时绑定员工利益,激发员工动力。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为26.79、38.71、47.16亿元,对应EPS分别为0.69、1.00和1.21元。当前股价对应18-20年分别为15、10和9倍。看好公司成为“硅料+电池片”双龙头,维持“强烈推荐”评级。

立足光电显示材料,产业横跨多领域: 自2011年东旭集团完成对宝石集团的收购以来,7年时间公司已形成光电显示材料、成套装备及其技术服务、新能源汽车、建筑安装工程、电子通讯产品、石墨烯的主要产业格局。 玻璃基板绝对龙头,横向拓展产业链: 公司拥有20条液晶玻璃基板产线(含在建及拟建项目),其中7条5代线(已全部投产)、10条6代线(6条产线已投产)及3条8.5代线(2条后段产线已投产),全面覆盖了G5、G6和G8.5代TFT-LCD液晶玻璃基板产品,产能稳居国内第一、全球第四。为增强显示材料业务的竞争力及盈利能力,公司执行产业链横向延伸策略,自2015年起,先后布局了曲面盖板玻璃、彩色滤光片、蓝宝石等业务,业务结构得以优化、产业集群效应显现。 收购申龙客车,催生业绩增量新动能: 2017年公司收购申龙客车,进军新能源汽车领域。在2017年整个新能源客车市场出现下滑的大背景下,申龙新能源客车销量同比大增350%以上,实现逆势大幅度增长,增幅位列行业第一,市场占有率超过5%,跻身行业前八。公司正在在南宁建设新能源汽车产业基地,设计产能均为年产10,000辆新能源客车和30,000辆新能源物流专用车,计划于2018年底建成。 内生及外延双轮驱动,石墨烯业务完成多点布局: 公司石墨烯相关的产业化应用类产品主要涵盖各类石墨烯制备品、石墨烯包覆正极材料及锂离子电池、石墨烯大功率LED系列照明灯、石墨烯智能电采暖等产品。公司已构建起“石墨烯-石墨烯包覆磷酸铁锂正极材料-石墨烯基锂离子电池-新能源汽车”和“石墨烯-石墨烯大功率LED照明-物联网-智慧城市”两大闭环生态,为石墨烯产业化进一步延展奠定了基础。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.50和0.56元。当前股价对应18-20年分别为21、17和15倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司产品价格下跌超预期,产能释放不及预期。

单晶龙头,2018年目标依然是高成长:公司作为单晶硅片和组件的龙头企业,2018年预计硅片出货量达到40亿片,组件出货量达到7.5GW,其中预计有6GW的高效PERC组件,自建电站600MW。2017年年报中公司给出2018年收入目标为245亿元,我们预计2018年公司收入有望保持60%的高速增长,业绩有望超预期。 硅片再次主动降价0.05元,多晶硅片落后产能开始加速退出市场:近日公司再次主动下调单晶硅片0.05元,报价4.45元/片,根据solarzoom数据库资料,目前多晶硅片市场主流价格在3.4-3.5元/片,整体国内多晶硅片需求较弱,市场库存较高,减产停产企业逐渐增加。而单晶硅片方面,下游需求较好,公司进入二季度后产能利用率已经达到95%以上,产能利用率的提升也带动公司的非硅成本回到正常水平,二季度毛利率已经企稳。本次主动调价,已经迫使多晶硅片售价接近成本价,盈利空间极小,落后的多晶硅片产能将会加速推出市场。公司市场占有率会有较大的提升。 高效组件开始发力,三四季度双面组件会加速放量:进入二季度后公司组件产能利用率达到100%,受产能限制,公司不得不将部分订单延期。公司未来将会以高效能组件为主,目前高效单晶PERC组件价格为2.65-2.7元/w,较常规组件售价更高,同时由于转换效率更高,总体成本在摊薄后比常规组件成本更低。2018年8个领跑者基地中,有近40%的项目将采用单晶双面组件技术,目前国内仅有公司具备量产单晶高效双面组件能力,双面组件市场售价约为3元/w,因此随着三四季度领跑者项目开始抢装,公司双面组件有望放量,提高盈利水平。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为42.48、54.51、75.88亿元,对应EPS分别为2.13、2.73和3.81元。当前股价对应18-20年分别为16、13和9倍。看好公司未来成为光伏行业全球龙头企业,维持“强烈推荐”评级。

2018年一季度归母净利润同比增长0.66%,汇损增加导致业绩不及预期: 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入15.96亿元,同比增长18.58%;归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长0.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元,同比下降1.34%。利润增速不如营业收入的原因主要是汇兑亏损增加导致财务费用同比增加3,350.82万元。毛利率达39.61%,同比减少2.74个百分点,与2017年全年毛利率基本持平。 继电器龙头新的制造布局正在形成,未来市占率有望进一步提升: 中国是继电器的主要生产基地,约占到全球总产出的50%。公司作为继电器龙头,全球市场占有率超过14%,其中智能电表继电器,家电继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。为适应未来业务发展及产业布局优化,公司通过建设新的生产基地,将逐步形成浙江舟山东部基地、厦门及周边基地、西部基地构成的三大生产基地,同时建设配套的电镀基地,新的制造布局形成对于增强公司发展潜力具有重要意义,未来市占率有望进一步提升。 受益新能源汽车放量,高压直流继电器高成长: 伴随新能源汽车销量旺盛,高压直流继电器需求打开高成长空间,预计2020年中国新能源汽车用高压继电器市场空间将超过30亿元。公司目前新能源汽车继电器市占率在25%左右,在质量上具有很大的竞争力,客户优势明显,通用、长城、吉利、众泰、CATL等均为公司客户,市占率有望进一步提升。 通用继电器销量稳步提升,电力继电器稳居世界第一: 公司在通用继电器、电力继电器等传统领域的生产技术、性能、质量、规模及品牌各个方面均在同行中居领先地位,毛利率相对稳定,所占市场份额较大。预计未来通用继电器随白色家电繁荣销量稳步提升,电力继电器继续保持世界第一。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.55、1.93和2.38元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响产品需求,汇率波动带来的汇损超预期。

2018年一季度归母净利润同比增长237.96%,业绩持续攀升: 公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入34.31亿元,同比增长96.36%;归属于上市公司股东的净利润8.51亿元,同比增长237.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.40亿元,同比增长233.81%。主要系钴及三元前驱体产品产销量增长,相关产品继续保持较高价格所致。毛利率达35.11%,同比增加4.06个百分点;相比2017年Q4减少1.39个百分点。净利率达24.83%,同比增加10.59个百分点;相比2017年Q4增加2.31个百分点,主要是所得税费用减少所致。 2018年钴供需维持紧平衡,价格有望继续上涨: 2017年全球精炼钴产量约为11.6万吨,钴消费约为11.5万吨,钴的供需处于紧平衡状态。预计2018年全球钴供需有可能出现约2000-3000吨的供应缺口,供需继续处于紧平衡状态。根据《金属导报》,截止4月28日,MB低级钴报价达44.08美元/磅,相比年初上涨23.54%。受制于短期钴矿无大量增量导致供需紧张,未来钴价有望继续上涨,推动公司业绩提升。 三元前驱体市场增量空间巨大,公司布局正当其时: 根据安泰科,预计2017-2020年锂电池的复合年均增长率将达到30%,其中动力电池行业的发展将成为主要增长点。根据日本IIT预测2030年需要三元正极前驱体约400万吨,2020-2030年的年复合增长率达32%,市场增量空间巨大。目前公司2万吨三元前驱体产能进入放量期,后续扩产脚步加快。公司拟投资建设年产能达15万吨/年前驱体的基地,预计2021年10月投产;拟与LG成立合资公司华金公司和乐友公司,一期生产规模分别为4万吨/年前驱体和4万吨/年正极材料,未来或有望达到10万吨/年前驱体和10万吨/年正极材料。未来锂电材料有望成为公司新的利润增长点。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.96、7.48和8.58元。当前股价对应18-20年分别为18、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动超出预期,新能源汽车发展不及预期

一季度营收同比增长29.14%,净利润同比增长23.57%: 2018年一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.43亿元,较上年同期增23.57%;营业收入为34.7亿元,较上年同期增29.14%;基本每股收益为0.27元,较上年同期增22.73%。一季度包括转让电站收益约2.7亿元,存货42.2亿元,同比增长77%,主要是由于行业淡季下游处在观望状态。 毛利率承压,市占率有望加速提高: 2018年一季度公司毛利率约为22%,较2017年有较大下滑,主要原因是硅片价格多次下调和高硅料价格所致,但是公司成本控制能力也有所提高,非硅环节的降本速度也在加快。随着光伏旺季的来临,同时领跑者技术路线中单晶占绝对优势,单晶硅片价格已经企稳,而多晶硅片需求一般,部分厂商处于停产状态,单晶技术的优势已经非常明显。公司作为全球第一的单晶硅片厂商,具备技术和成本优势,市占率正在加速提高。 组件业务开始接力,支持业绩高成长: 2017年底公司单晶组件产能为6.5GW,2018年扩产和技改同时进行,预计在年底将达到12GW。公司正在由单晶龙头迈向组件龙头。2018年一季度组件价格相对平稳,尤其是在领跑者招标后,高效单晶PERC组件受市场青睐,价格提前提升,多晶行情没有明显变化。2017年公司组件出货量4.5GW,我们认为2018年组件销售量有望达到7-8GW,支持业绩高增长。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为41.93、53.11、70.72亿元,对应EPS分别为2.10、2.66和3.55元。当前股价对应17-19年分别为16、13和10倍。2018年公司净利润受价格影响较大,但是市占率会显著提高,2019年随着上游硅料环节的放量,公司毛利率水平会明显好转,看好公司未来成长性。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,产品价格下降幅度超出预期。

2017年归母净利润同比下降18.71%,2018年一季度净利润下降20.33%: 2017年公司实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现归母净利润8.38亿元,同比下降18.71%;综合毛利率为39.13%,同比减少7.8pct,其中动力锂电池毛利率为39.81%,同比减少8.90pct;输变电业务毛利率为30.30%,同比减少0.43pct。其中第四季度实现营业收入10.83亿元,实现归母净利润1.98亿元,未出现年末放量,低于预期。公司发布一季报,报告期内实现营业收入10.60亿元,同比下降4.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降20.33%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降8.40%;综合毛利率为32.87%,同比减少5.28pct。报告期内业绩下滑原因主要是新能源汽车补贴退坡导致2017年国内动力电池价格普遍下降,同时上游原材料价格上涨,毛利率下滑较快,影响整体盈利水平。预计2018年1-6月归母净利润为3.8亿-4.8亿(同比去年同期变动幅度为-14.61%至7.87%)。 动力电池空间巨大,行业集中度提升龙头充分受益: 到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆,复合增长率达36%,也打开了动力电池市场空间,预计2020年我国动力电池需求将突破100GWh,复合增长率达40%,市场集中度也在迅速提升。2017年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。 扩产能、降成本,深度绑定战略客户: 产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产。降本方面,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户。 维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.00和1.22元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产品下跌超预期。

2017年营业收入同比增长96.53%,净利润同比增长2,637.70%: 公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入96.53亿元,同比增长97.43%;实现归属于上市公司股东的净利润18.96亿元,处于业绩预增区域(16.5-19亿元)的上限位置,同比增长2,637.70%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润18.97亿元,高于业绩预增区域(15.82-18.32亿元),同比增长2,470.39%;综合毛利率达34.39%,同比增加18.07个百分点。2017年Q4公司实现营业收入35.07亿元,同比增长150.32%;归属于上市公司股东的净利润7.98亿元,同比增长1273.81%;综合毛利率达36.40%,同比增加13.32个百分点。2017年整体业绩略超预期。 量价齐升,钴产业步入黄金发展期: 2017年全球精炼钴产量约为11.6万吨,钴消费约为11.5万吨,钴的供需处于紧平衡状态。预计2018年钴的消费量进一步增加至12.38万吨,供给为12.09万吨,全球钴供需有可能出现约3000吨的供应缺口。2017年公司共销售钴产品超过40,000吨(金属量20,663吨),约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。受益于钴价持续上涨,钴产品毛利率达39.90%,同比增加22.22个百分点。 三元前驱体扩产脚步加快,有望成为新的利润增长点: 2017年公司三元前驱体销量达8,330吨,同比增长234.12%,随着公司2万吨三元前驱体产能进入放量期,锂电材料有望成为公司新的利润增长点。3月13日,公司公告拟投资63.7亿元,建设年产能达15万吨/年前驱体的新能源材料智能制造基地,预计2021年10月投产。4月11日,公司拟与LG成立合资公司华金公司和乐友公司,公司持股占比分别为51%和49%。华金公司和乐友公司的一期生产规模分别为4万吨/年前驱体和4万吨/年正极材料,未来或有望达到10万吨/年前驱体和10万吨/年正极材料。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.96、7.51和8.65元。当前股价对应18-20年分别为19、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动超出预期,新能源汽车发展不及预期。

2017年净利润同比增长13.76%,2018年一季度同比增长13.94%: 2017年归属于母公司所有者的净利润为10.6亿元,较上年同期增13.76%;营业收入为47.77亿元,较上年同期增30.53%。一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元,较上年同期增13.94%;营业收入为9.75亿元,较上年同期增24.73%。净利润增速低于营业收入增速的主要原因为公司在研发费用投入巨大。 我国产业升级,工控行业高景气,公司最先收益: 为了达到“中国制造2025”的目标,我国产业正在升级,工业自动化产品市场需求出现了较快增长,公司作为工控行业领头羊,正在享受市场空间提升和市占率提升的双重收益,并且还会持续。2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI等产品)同比增长78%;工业机器人业务实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。未来有望保持高增长。 新能源汽车业务即将进入收获期: 公司近几年在大力投入新能源汽车电机电控研发业务,2017年新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%,新能源客车由于行业不景气,业绩下滑;物流车成为销售主力,乘用车方面实现动力总成“零”的突破,完成多家客户的定点,部分车型开始批量供货。我们预计公司2018年物流车电控将会放量,2019年乘用车将会成为公司新的增长点。 轨道交通业务再次突破: 公司子公司江苏经纬中标贵阳地铁车辆牵引系统2.55亿元项目,这是继宁波后在苏州市外又一城市的突破,虽然轨交项目订单释放时间较长,但是可以证明公司能力,具有战略意义。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.78、1.00和1.34元,当前股价对应18-20年分别为42、33和24倍。公司利润和收入剪刀差正在逐步缩小,看好公司未来成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期,新能源汽车业务不及预期。

2018年一季度归母净利润增长79.54%,继续保持高增速: 公司发布一季报,一季度公司实现营业收入18.13亿元,同比增长17.94%;归属于母公司所有者的净利润1.50亿元,处于业绩预增区域(1.38-1.58亿元)的中间偏上位置,同比增长79.54%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.15亿元,处于业绩预增区域(1.04-1.24亿元)的中间位置,同比增长45.68%。主要系公司锂电池材料正负极业务经营业绩同比增长,同时新能源汽车业务经营业绩同比减亏所致。 正极材料扩产力度大,高镍三元即将放量: 公司加快扩产脚步,2017年产能达4.3万吨,2018年一季度石嘴山市7千吨高镍三元正极材料已经投产,1月启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。随着产能的提升以及产品高镍化发展,预计2018年公司正极材料业务将有较大增长空间。 布局负极材料一体化降成本,有望成为负极材料全球龙头: 公司负极材料产量位列全国第二,全球第三,而其中人造石墨产量位列国内第一,全球第二,人造石墨制备工序长,技术壁垒较高,随着人造石墨占比的逐步提升,公司有望成为全球龙头。随着年产10万吨负极材料一体化项目的推进,公司负极材料市占率及市场竞争力有望得以提升。 一季度新能源汽车业务同比减亏,全年扭亏可期: 公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,电池系统集成、整车设计与研发、新能源汽车充电桩建设及新能源汽车运营等业务陆续开展。目前还处于培育期,随着公司车辆定型以及陆续进入推荐目录,一季度新能源汽车业务经营业绩已实现同比减亏。预计今年有望实现业务突破,业绩扭亏可期。 看好公司未来业绩稳步增长,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.08和1.34元。当前股价对应18-20年分别为22、17和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。