事件:近日,宏发股份公布2017年年报:?报告期内,公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.33亿元,同比增长11.99%;经营活动产生的现金流量净额6.50亿元,同比增长30.66%。其中继电器业务的收入约人民币53.44亿元,同比上升17.55%;电气业务的收入约人民币4.92亿元,同比上升11.04%。两个业务占总收入的比例分别为88.77%和8.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4元(含税)并转增4股。 业绩整体增速稳健,汇兑损益影响值得注意:2017年,宏发股份归母净利润同比增速为17.74%,保持稳健增长。实际上,在6.85亿元的归母净利润中,包含了2260万元的汇兑损失(2016年公司实现了4404万元的汇兑收益)。在剔除这一非经营性因素后,公司的归母净利润增速超30%。从扣非归母净利润角度讲,公司在2017年同比增速为11.99%,主要原因在于获取了一定数额的政府补助。在此基础上剔除汇兑损益影响,公司的扣非归母净利润增速实际达到25.6%。 主营继电器增长稳定,同步开拓多元市场:继电器产品稳居公司营业收入主要来源,2016年度占营业收入89.44%,同比增长18.20%,2017年度占比88.77%,同比增长17.55%。电力继电器产品方面保持全球第一,印尼投资设厂进一步布局国际化战略;汽车继电器产品方面与日本住友、矢崎建立合作关系,出货金额同比增长16%;高压直流继电器方面顺利步入新能源市场,先后获得CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,出货金额同比增长60%;低压电器方面打入能源、房地产、工控及新能源领域,出货金额同比增长13%;工控继电器方面推出HF18系列产品,出货金额通同比增长21.6%;信号继电器开拓安防、新能源及照明市场份额,出货金额同比增长16%。同时公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。 成本控制效果良好,利润率保持稳定:从单季利润率情况看,公司在第四季度的净利率为7%,低于前三季度的12%、14%、12%。但比较2016年情况可以看出,公司在第四季度的净利率普遍低于全年(2016年四季度的净利率为8%),属于经营中的正常现象。因此,从全年角度来看,在原材料涨价的情况下,公司的毛利率不降反升,从39.53%上升至39.85%;净利率稳定在15.9%的水平。利润率的提升主要基于以下几点原因: (1)产品不良率的降低。2017年,公司继电器总体客诉不良率降幅高达54.7%;接触器、小型断路器以及应用电子模块在客户端的不良率降幅也分别达到13.5%、26.8%和25.2%;继电器过程致命缺陷指标也下降了53.6%; (2)人均产值的提升。报告期内,公司加大技改投入,全年累计完成技改投入6.13亿元。同时,公司通过推动精益生产、开展专项管理改善等活动,使得人均效率提升至60万 人民币,同比增长13.41%。 基地建设新突破,贡献盈利增长点:报告年度内,宏发股份与舟山海洋产业集聚区管委会签订浙江舟山东部基地项目投资协议,拟完成新型电子元器件产业及其配套零部件产业基地,未来,浙江舟山东部基地、厦门及周边基地以及四川中江西部基地三大生产基地将大幅提高公司包括主营在内的多元业务产能,各区域合理实现较高的增长点。公司同时打通供应链上下游,进行电镀基地建设,更好发挥集团业务协同作用。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.20元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为19.6%、20.0%、19.7%,归母净利润同比增速分别为19.8%、19.6%、18.4%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为1.54、1.84、2.18,维持买入-A 的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司2018年30倍PE,对应目标价46.50元。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:天能重工发布2017年报,报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比下降23.19%,实现归母净利润9558.28万元,同比下降44.22%,同时向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。另外,公司发布2018年一季度业绩预告,Q1预计实现归母净利润1800-2260万元,同比下降30.41%-44.58%。 行业装机下降叠加钢材涨价,2017年业绩有所下滑:报告期内,公司销售收入较上年同期下降23.19%,归属于上市公司股东的净利润下降44.22%,主要是由于受弃风限电影响,公司在新疆、吉林、云南的风机塔架销售量减少,全年塔架销售591台,同比减少23.45%,实现销售收入7.33亿元,同比减少23.23%;另外,风机塔架主要原材料钢材(成本占比近80%)2017年整体处于上涨趋势,导致公司采购原材料的成本大幅增加,极大压缩了公司塔筒制造业务的利润空间,塔架业务毛利率24.94%,同比下降10.78个百分点。 优化产能布局,塔架业务有望迎来强势复苏:公司已在吉林、云南、湖南及新疆建立了生产基地,2017年下半年公司全力拓展市场,在江苏、山西、德州等地新建生产基地,新增产能约15万吨,产能布局进一步优化,可扩大塔筒生产和销售网络,公司已签订单获得较大幅度增长,截至17年底,在执行订单合计达7.38亿元。随着风电红色预警区域的减少,低风速地区的大力发展以及分散式风电的快速推进,国内风电建设将迎来新一轮复苏,公司优化产能布局,塔架业务有望触底反弹,迎来强势复苏。另外,钢材价格我们无力判断,但公司积极挖潜降耗,降低生产制造成本,且于17年12月启动套期保值,预计钢材价格的波动对塔架业绩的影响将大幅减弱。 战略转型,海上塔架+风光运营将贡献新的利润增长点:公司以现有塔架业务为基础,加大大功率风机塔架尤其是海上风机塔架的研发力度。随着公司海工装备基地——江苏天能海洋重工有限公司的建成投产,将极大拓展公司的海上风电业务,为公司带来新的业绩增长点。 另外,公司积极实施产业链拓展和战略转型,开始着手建设、运营风电场和光伏电站,先后获得批复了德州和榆林2个50MW 的风场建设项目,其中50MW 将于2018年建成投运,同时收购了北京上电新能源投资有限公司的100%股权,间接持有三座光伏扶贫电站50MW,将于18年起纳入合并报表,将为公司带来稳定现金流。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为52%、31%、25.3%,净利润增速分别为99.95%、31.25%、29.83%;首次覆盖给予增持-A 的投资评级,目标价为27元。 风险提示:风电装机低于预期,钢材价格大幅上涨等。

单晶加速替代,硅片及组件放量推动收入快速增长:伴随着近年来单晶技术不断创新,成本持续下降,产品效率快速提升,单晶替代多晶的步伐加快,公司作为单晶龙头企业,受益行业需求快速增长,2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中对外销售11.26亿片,同比增长13.85%,自用10.71亿片,同比增长102.46%,单晶硅片产销率达99.57%;实现单晶电池组件出货4.7GW,其中单晶组件对外销售3.51GW,同比增长90%,自用942MW,同比增长234.85%。单晶硅片及组件大规模放量拉动营收实现快速增长。 成本控制能力优秀,硅片及组件毛利率提升带动业绩持续超预期:报告期内公司综合毛利率达32.27%,同比提升4.79个百分点,毛利率的持续提升带动公司业绩持续超预期,这体现了公司自身极其优秀的降本能力。具体来说:1)2017年公司硅片平价销售价格5.11元/片,同比下降0.42%,在硅料价格上涨的情况下,硅片成本达到3.44元/片,同比下降6.74%,体现了公司非硅成本的快速下降;2)2017年公司对外销售组件平均价格2.62元/w,同比下降15.25%,而组件成本降幅达19.32%。从利润贡献来看,根据子公司经营数据,我们测算,硅片贡献净利润26亿元,电池组件贡献净利润3-4亿元,电站及其他业务贡献6亿元。 加大研发投入,单晶产能加速投产,确保行业领先地位:报告期内公司保持高强度的研发投入,研发投入高达11.08亿元,营收占比达6.77%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先,新上项目硅片非硅成本将不高于1元/片,perc电池量产效率22.5%以上,光衰在1%以内。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW,预计2018年底,单晶硅片产能将达到28GW,单晶组件产能达到12GW,在单晶替代多晶的大趋势下,公司加速推进单晶产能扩张将驱动公司业绩维持快速增长。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为81%、35%、34%,净利润分别为44.56亿、54亿、65.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价40元。 风险提示:光伏装机低于预期,单晶硅片价格下跌等。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收23.06亿元,同比增长23%,归母净利润1.53亿元,同比增长40.6%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长58%。 电力自动化和电力设计总包是增长最快的板块。分细分板块看,电力自动化及产品业务实现收入1702万元,同比增长57%,电力设计与总包业务实现收入9.36亿元,同比增长77%,是增长最快的两项业务。设计和总包业务增长主要是公司承接的内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传)198MW风电场EPC总承包项目工程建设基本完成。值得注意的是,公司在传统电力设计领域之外取得了突破,中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站项目设计、配电设施设备采购、机电安装及系统集成工程项目。 模块化变电站、配网自动化即将进入高增长兑现期。配用电自动化装置与系统业务,公司2017年实现收入9985万元,公司在国网配电终端招标,测试系统服务等方面中标均位居前列。预计模块化变电站未来贡献业绩增量较多,通过销售网络的推广,公司累计新增订单1.9亿元,大幅高于2017年的收入1.04亿元,且中标了华能等主流厂商项目。与之对应,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已正式投入使用,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试,产能大幅提升。应用领域也拓展到海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等方面。 未执行订单保障成长。公司电力产品业务订单同比增长44.37%,主要为公司智能输变电产品业务、智能配网产品业务、模块化变电站产品业务本期订单。同时,截止2017年底,已签署合同尚未确认收入的金额为146,433 万元(含税)。 投资建议:我们预计公司2018/19/20年收入为28.30/34.03/41.35亿元,增速为23%/20%/22%;归属母公司所有者净利润为2.2/3/3.7亿元,增速为40%/41%/22%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价32.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢。

事件:金风科技发布2017年报,报告期内,公司实现营收251.3亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;实现扣非后归母净利润28.7亿元,同比增长0.77%;毛利率30.24%,同比提升0.98个百分点;净利率12.16%,同比提升0.78个百分点。 成本控制能力极强,风机毛利率维持稳定,在手订单创历史新高:受红色预警机制、环保力度加大以及部分地区开发受限等因素影响,2017年国内风电新增吊装容量19.6GW,同比下降16.13%。作为国内风机龙头,金风科技全年实现销售容量5.71GW(对外5.08GW+对内0.63GW),同比下降14.26%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升至29%,连续7年国内排名第一。从销售结构来看,1.5MW 机型逐步退出市场,2MW 和2.5MW 机型成为主力机型,全年2MW 和2.5MW 机型对外销量占比分别为59.67%和27.11%,其中,2MW 机型销量同比增长36.95%,2.5MW 机型销量同比增长10.64%。价格方面,2MW 机型全年均价3476元/kw,同比下滑2.57%,2.5MW 机型均价为4052元/kw,同比下降1.85%,但公司持续通过创新实现降本提效叠加规模效应,风机业务整体毛利率维持平稳,全年毛利率25.54%,同比仅下降0.54%,其中,2MW 机型毛利率25.28%,同比增加0.5%,2.5MW机型毛利率25.82%,同比增加0.87%,在价格下滑的情况下,主流机型毛利率稳步增长,体现了公司极强的成本控制能力。从订单来看,截至2017年底,公司待执行订单9.35GW,中标未签订单6.5GW,合计在手订单15.86GW,刷新历史最高纪录,保障风机业务稳步增长。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年底,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.87GW,其中41%位于西北地区,35%位于华北地区,17%位于华东及南方地区。当前公司在建权益装机容量1.5GW,已核准未开工的权益容量2.78GW,项目储备充足,有效保障后期风场运营业务稳步推进。2017年国内弃风限电形势明显好转,全年风电平均利用小时数1948小时,同比增加206小时,平均弃风率12%,较去年同比下降5.1个百分点,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,全年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加113小时至1994小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,2017年我国海上风电建设提速,项目招标需求旺盛,全年国内海上风电项目招标3.4GW,同比增长79%,新增吊装容量1.16GW,同比增长97%,全年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上市场新增装机量207.8MW,累计装机量373.8MW。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。2017年实现海外销售容量336.5MW,尤其在欧洲取得明显突破,同时实现了6个新兴市场的突破,在乌兹别克斯坦实现了装机并网、土耳其市场完成机组的吊装、签订了哈萨克斯坦援建项目订单、在菲律宾获得首份订单、首次进入阿根廷风电市场开展项目投资、实现了巴西发电机服务业务的新突破。截至2017年底,在手外部订单达到704.5MW,全年国际业务实现营收20.88亿元,营收占比达到8.31%。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS 分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险。

事件:中材科技发布2017年年报,报告期内,公司实现营收102.68亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%;实现扣非后归母净利润7.44亿元,同比增长180.81%;综合毛利率27.7%,同比增长2.1个百分点;基本每股收益0.951元,同比增长80.25%;ROE为9.23%,同比增长3.68%。同时,拟每10股派发现金红利3元(含税)且每10股转增6股。 玻纤及风电叶片仍是业绩贡献主力:公司全年实现营收102.68亿元,同比增长14.48%,实现归母净利润7.67亿元,同比增长91.15%:1)叶片销售收入29.25亿元,同比下滑9.55%,净利润1.43亿元,同比下滑51.32%,其中计提了预计负债5731万元;2)玻纤实现营收53.1亿元,同比增长30.7%,净利润6.95亿元,同比增长54.6%;3)锂膜及先进复材等实现营收27.5亿元,同比增长10%。 市占率逆市提升,风电叶片龙头地位稳固,将显著受益行业回暖:在2017年国内风电市场需求下滑16%的情况下,公司风电叶片销售4859MW,同比仅下滑12.56%,市占率由23%逆势提升至24.1%,龙头地位稳固。价格方面,全年公司风电叶片均价602元/kw,同比增长3.44%。报告期内,公司持续优化叶片产品结构,2MW及以上叶片占比进一步提升至83%且大叶片主成型制造时间大幅缩短,在玻纤价格大幅上涨的情况下,全年叶片毛利率仍维持在17.82%,同比仅下滑0.74%。我们认为,国内风电装机低点已过,18年国内风电装机将实现快速增长,公司风电叶片业务有望实现量价齐升。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升,毛利率稳步提升:2017年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是随着汽车电子化、5G通信等下游需求变革升级,PCB需求逐步复苏,带动电子纱步入新一轮景气,玻纤行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。全年泰山玻纤实现营收53.1亿元,同比增加30%,净利润6.95亿元,同比增长50%,毛利率35%,已连续三年稳步提升:1)销量方面,全年销售玻纤及制品73.8万吨,同比增长24.1%;2)价格方面,全年玻纤及制品销售均价7190元,同比增长5.25%;3)经营方面,新增产能近20万吨,使满莊基地的实际生产能力达到50万吨/年,同时关停了本部超期运行的七号线(6万吨级),目前,泰山玻纤实际产能达80万吨,其中,中高端产品占比提升至50%,产品结构持续优化。 锂膜有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试,计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。客户方面,公司与重点战略客户建立了良好的合作基础,且已为国内多家主流客户提供多种规格的样品,其中,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段。随着4条产线全部建成投产,锂膜有望实现批量销售,为公司带来新的利润增长点。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司18/19/20年营收135/164/196亿元,增速32%/21%/20%;归母净利润11.43/15.04/19.10亿元,增速49%/32%/27%;EPS1.42/1.86/2.37元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。

配电电器和控制电器增长较快,毛利率在原材料价格上涨的情况下同比上升。 配电电器和控制电器的收入增速均在20%以上,除了行业情况好转外,客户和市场拓展是重要因素:1)在建筑配电领域,新签订二十余家战略客户,连续成为万科和绿地的优秀供应商;2)在能源与基础设施领域,主要拓展的客户是中国移动、BAT三大公司、南网广东省、中国黄金、中国有色等。 毛利率方面,产品综合毛利率是38.62%,同比增长1.14ppt,公司材料占比接近80%,在铜、银等原材料价格大幅上涨的情况下,仍得到提升,体现的是公司成本控制能力,以及产品附加值的提升。 费用增速高于收入增速,主要是股权激励费用和研发费用增加较多。公司费用中,管理费用同比增加26.6%,销售费用同比增加23%,均高于收入增速。原因主要是:1)公司根据近五年的产品战略规划,确定六个产品线产品项目路标,研发支出同比增长28.18%;2)股权激励费用1524万元,大部分是确认在下半年。 收购正弦电气、艾临科,从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。通过此次收购,公司有望迈出全面解决方案的第一步,在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。 正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商,研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等,产品应用于3,000多种设备覆盖1万多家客户。正弦电气2016年营收净利分别为1.48亿元和1,800万元,在持续高研发投入和双方战略协同下,正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。 拟收购标的艾临科专注于智能电网领域,主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域(占比约30%),随着配网投资提速和新能源大规模并网增多,该领域将成为低压电器增长最快的下游领域(需求增速15%+)。收购艾临科,既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户,有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。 投资建议:不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2018/19/20年收入增速22%/22%/23%,净利增速33%/31%/30%,EPS预测0.53/0.70/0.91元,维持公司买入-A的投资评级和目标价15.00元。 风险提示:收购进展缓慢或整合协同不达预期;低压电器行业需求下滑。

事件:近日,亿纬锂能公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%;实现扣除非经常性损益后归母净利润2.74亿元,同比增长17.23%;经营活动产生的现金流量净额0.81亿元,同比增长71.47%。 其中锂原电池业务的收入约人民币10.91亿元,同比上升40.60%;锂离子电池业务的收入约人民币13.90亿元,同比上升67.43%;电子烟业务的收入约人民币4.99亿元,同比下降31.38%。三个业务占总收入的比例分别为36.59%、46.62%和16.74%。EPS为0.47元/股,同比增长62.07%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1元。 聚焦物联网和能源互联网,驱动业绩增长:目前公司主要产品包括锂原电池和锂离子电池。2017年锂原电池业务实现营业收入10.91亿元,同比上升40.60%。在连续几年平稳增长的基础上,实现了快速增长,主要得益于共享单车、智能安防、环境监测和E-call等物联网需求的高速发展带来电池需求的增加。锂离子电池业务2017年实现营业收入13.90亿元,同比上升67.43%。公司的动力储能电池广泛应用于电动乘用车、电动客车、电动物流车、储能系统等领域,与下游客户南京金龙、众泰汽车、郑州宇通等知名汽车厂商形成战略合作。报告期内,有160多款配套公司动力电池或者系统的新能源汽车入选国家工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。随着公司在动力电池的持续投入和产能逐步释放,公司在产品性能、产品质量、产能规模和客户结构等方面将进一步提升。 产能建设稳步推进,交付能力增强:截止2017年底,亿纬锂能已形成7GWh产能,并在2018年初顺利达到9GWh。其中磷酸铁锂电池产能2.5GWh、三元电池产能4.5GWh、方型电池产能2GWh、三元软包叠片电池产能1GWh。除了巩固在既有领域的行业地位,2017年6月,公司在湖北金泉投资20亿元建成的4条兼容21700与18650、年产2.5Gwh圆柱电池项目正式投产,成为国内少数能够投产21700电池的本土电池企业。在高工产研锂电研究所(GGII)发布2017动力电池装机量TOP10榜单中,亿纬锂能挺进第八,同比2016年第16位的排名实现大幅增长。 并购与外延并举,探索新领域市场布局:公司收购锂原电池专业制造厂家孚安特51%的股权,报告期内,孚安特并入公司的营业收入为3,936万元,带来了锂原电池业务的增长,市场协同效应初步显现。为了进一步聚焦“锂电池”主业,公司完成了对麦克韦尔的控制权的转让,由此影响公司的电子雾化器业务的营业收入同比下降31.38%。报告期内,麦克韦尔的营业收入和净利润都呈现高速增长,公司按照股份比例取得的投资收益呈现高速增长。此外,公司还在积极地储备储能电池工艺,已建成2兆瓦时智能微网储能系统,交付多个中小型储能系统,并取得能源管理服务订单。为了配合公司在新兴领域的持续探索力度,公司前瞻性第进行了生产车间改造、自动化水平升级,目前公司动力电芯优率已提升至95%、容量一致性提升67%、内阻降到传统模式的30%。 注重研发投入,强化成果转化力度:公司不断加大对锂电池主营业务的研发投入,2017年研发投入达2.33亿元,同比增长100.41%;现有研发人员906人,占公司总人数的13.81%。截至报告期末,公司累计申请专利902项,获得授权专利525项,同时公司获得了3项中国优秀专利奖。早在2017年初,亿纬锂能就开发出两款高能量密度方形磷酸铁锂电池LF68-68Ah和LF90-90Ah,并于1月份通过汽车动力蓄电池产品GB/T-2015强检测试,并取得国家客车质量监督检验中心出具的《检验报告》。子公司亿纬赛恩斯被认定为广东省储能动力电池系统工程技术研究中心。而未来三年,公司还将逐步对LF68-68Ah和LF90-90Ah再次进行能量密度提升,力争将电芯能量密度提升至170Wh/Kg以上,成组后能量密度达140Wh/Kg以上。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为22.2%、40.3%、41.3%,归母净利润同比增速分别为15.2%、38.3%、35.2%,EPS分别为0.54、0.75、1.01,维持买入-A的投资评级。公司2017-2020年间归母净利润复合增速为23.20%,综合考虑下游新能源车的高成长性,给予公司2018年40倍PE,对应目标价22.00元。 风险提示:新能源车发展不及预期,产品竞争加剧。

事件:中来股份发布2017年年报,报告期内,公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%;实现扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长31.81%;基本每股收益1.44元/股,同比增长56.52%;ROE为23.74%,同比增长5.23%。同时,公司公告每10股派息5元。 背膜业务仍是业绩贡献主力,电池及组件业务实现快速增长:2017年全年公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%:1)背膜业务销量1.01亿平,同比增长41.31%,收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%;2)电池及组件业务销量615MW,同比增长797%,收入11.89亿元,同比增长15倍,毛利率12.35%,同比增长1.61%;3)新增光伏应用系统业务贡献营收2.51亿元,毛利率近30%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率至23.67%,同比下降7.18%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长195.06%、129.77%及164.29%。 背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,2017年,公司背膜产能已完全释放,全年背膜出货量1.01亿平,同比增长41.31%,可配套约17GW光伏组件,市场份额进一步提升。根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。2017年,国内光伏新增装机53GW,同比增长54%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%,主要是背膜价格下降所致。 公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,全年公司背膜研发费用支出为6,290.23万元,同比增长59.29%,占背膜营收的3.47%。 高效电池组件业务加速推进:公司位于泰州“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”目前已取得阶段性量产成果且在17年已初步打开市场。截至2017年底,已有7条生产线共1.05GW产能建成投产,实现销量615MW,同比增长797%,N型双面高效电池已初步获得市场认可。公司将加快推进泰州年产2.1GWN型单晶双面电池项目建设,预计18年有望全部建成投产,同时公司将根据市场情况及时推进已有生产线TOPCon升级改造,以进一步提升电池转换效率、降低生产成本,强化性价比优势。随着产能的逐步释放,N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 分布式+扶贫为公司提供新的利润增长点:公司在户用光伏、精确扶贫、工商业分布式上发力,实现了在光伏应用领域从0到1的突破。 依托于高效电池发电技术及资本市场优势,公司推出光伏扶贫3.0模式,已在河南、山东等地开展户用电站及光伏扶贫项目。公司致力于成为户用光伏电站的行业先锋,依托高效电池、背膜等产品产业链联动优势,积极推进光伏电站的业务拓展。在政策层面对户用及扶贫的大力扶持下,公司该业务有望实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.23亿元、5.78亿元和8.29亿元,对应EPS分别为1.75元、2.39元和3.43元。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价43.75元。

事件:良信电器公告称,拟以现金6.4 亿元收购正弦电气、艾临科智能科技各51%的股权。通过此次收购,公司将进入工业自动化与智能配电业务,两标的企业将进一步丰富公司产品线,并与公司低压电器业务在客户与渠道形成协同。 从元件走向集成提供电气化全面解决方案是行业发展趋势。历经30 年发展壮大,本土低压电器企业强势崛起,良信是低压电器中高端市场领先的国产品牌。 公司技术实力与品牌认知度高,经营稳健,过去5 年营收和净利CAGR 19%和24%。国产品牌快速复制Schneider、Siemens 等外资的发展路径,从低压元件向为客户提供电气化全面解决方案发展。通过此次收购,公司有望迈出全面解决方案的第一步,在高端制造与智能配电两个高增长的大市场形成战略布局。 收购正弦电气进军高端制造并增厚业绩:高端制造已被明确为国家重点方向,在人口红利消失和产业升级的背景下,新一轮资本开支周期正以提高效率为核心,自动化行业具备长期增长潜力。根据工控网与自动学会统计,2017 年工控OEM 的季度增速均保持15%。正弦电气是专业的工业自动化产品及解决方案供应商,研发制造通用/专用变频器、伺服系统、电梯驱动控制器等,产品应用于3,000 多种设备覆盖1 万多家客户。正弦电气2016 年营收净利分别为1.48 亿元和1,800 万元,且高度重视技术研发近4 年研发费用投入占比均在10%左右。在持续高研发投入和双方战略协同下,正弦有望保持快速增长并带来显著业绩增厚。 收购艾临科布局智能配电和智能家居:拟收购标的艾临科专注于智能电网领域,主要提供电能质量、配电安全、智能家居等产品和解决方案。智能电网是低压电器产品的重要应用领域(占比约30%),随着配网投资提速和新能源大规模并网增多,该领域将成为低压电器增长最快的下游领域(需求增速15%+)。 收购艾临科,既有助于公司快速延伸电气产业链也让公司更贴近终端客户,有望带来多方面协同并提升公司在智能配电领域的综合竞争力。 投资建议:不考虑收购业绩增厚,我们预计公司2017/18/19 年收入增速19%/21%/23%,净利增速30%/33%/31%,EPS 预测0.40/0.53/0.70 元,维持公司买入-A 的投资评级和目标价15.00 元。 风险提示:收购进展缓慢或整合协同不达预期;低压电器行业需求下滑。

事件:旭升股份公布2017年年报,报告期内实现营业收入7.39亿元,同比增长29.84%;归属于母公司的净利润2.22亿元,同比增长9.09%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.12亿元,同期比增长7.86%。实现每股EPS0.59元,业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1.00元(含税)。 深耕汽车产业,新能源车巨大发展空间带动公司业务稳健增长:公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件,2017年公司汽车类零部件营业收入5.4亿元,占总营收的73.7%,同比增长39.26%。2017年我国汽车产销量分别为2901.5万辆和2887.9万辆,同比分别增长3.2%和3%,创历史新高,国内新能源车产销分别完成79.4万辆和77.7万辆,同比分别增长53.8%和53.3%。我国新能源汽车占汽车总销量的比例由2011年的0.04%提升至2017年的2.69%,目前我国新能源车销量呈现井喷式增长,但所占绝对比例依然较小,未来在“双积分制”等强力政策带动下,新能源车仍有巨大的发展空间。汽车每使用1kg铝,可降低自重2.25kg,减重效应明显,加之我国铝资源较丰富,使铝合金成为汽车轻量化中经济适用和最具竞争力的材料,未来铝制汽车零部件具有广阔的市场。受益于传统汽车和新能源车产销大幅增长,公司营业收入将随之保持稳定增长。 合作新能源车行业龙头特斯拉,不断开拓新客户:公司2013年即开始与全球新能源汽车标杆企业特斯拉建立合作,形成了明显的产业先发优势和市场品牌效应,2015年至2017年,公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为50.27%、56.61%和56.46%。2017年特斯拉保持了高速增长,全年共交付了101,312辆ModelS和ModelX,较2016年增长33%。2017年公司对特斯拉销售41,365.29万元,同比增长29.54%,与特斯拉本身交付量增长比例基本一致,实现了与特斯拉同步增长,协同效应明显。同时,公司大力拓展国内外其他新能源车客户,全年向麦格纳销售的新能源汽车件超过3,000万元,同比增长50%以上,公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户已经开始合作,并实现批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车已经开始前期合作。 产能扩大,网罗人才,注重研发:近年来公司实现高速发展,近三年来产销量复合增长率超过20%,销售规模复合增长率达到30%,为满足下游客户的旺盛需求,2017年公司积极扩产,公司三厂基本建设完成,2018年将完成首次公开发行募集资金所建的新厂房,公司拟建设新能源汽车精密铸锻件项目,建成后可新增500万件铸锻件产能,届时公司在新能源汽车零部件领域竞争优势将进一步增强。公司2017年不断加大人才的培养选拔和引进力度,先后引进了主管销售的副总经理等一批优秀人才。公司研发支出逐年增长,2017年达2936万元,同比增长57.07%,现有研发人员143人,占公司总人数的12.01%,目前公司获得了4项发明专利和61项实用新型专利,2018年公司将继续加强产品开发,重点开发新能源汽车和汽车轻量化的零部件。 外销收入增长,综合毛利率略有下降:2017年公司外销营收5.64亿元,占营业收入的77%,同比增长33.12%,公司向特斯拉、麦格纳等国外客户销售的新能源汽车零部件持续增长是其主要原因。2017年公司综合毛利率下降5.01%,汽车类零部件毛利率下降8.23%,主要原因是原材料铝锭价格较去年有所上涨,同时更多企业进入新能源汽车零部件供应市场,汽车零部件厂商间竞争日益激烈。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.40元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为76.7%、44.8%、20.2%,归母净利润同比增速分别为82.7%、48.3%、24.9%,EPS分别为1.01、1.50、1.88,维持买入-A的投资评级。公司2017-2020年间归母净利润复合增速为50.2%,综合考虑公司成长性、轻量化行业龙头地位,基于谨慎原则,给予公司2018年40倍PE,对应目标价40.40元。 风险提示:客户集中度过高,新能源车销量不达预期

事件:中材科技发布2017年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入102.85亿元,同比增长14.67%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长101.60%,符合此前7.23-8.83亿元的业绩预期。另外,2017年公司ROE达到9.63%,同比提高4.08%。 业务全面复苏,业绩拐点确立:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年,公司业绩大幅增长,主要原因:1)叶片业务受行业装机下滑影响,但公司积极调整产品结构,市占率逆势提升,量价及毛利率均企稳回升;2)玻纤市场需求旺盛,同时募集资金投资项目投产,产能扩大、成本下降,盈利能力提高;3)气瓶业务在2016年完成资产整合后,经营业绩实现扭亏为盈。 行业景气度高,玻纤业务量价齐升:17年,受益汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。公司玻纤销量及均价大幅提升,同时募投的20万吨新产线投产使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升。另外,17年下半年以来,行业供需较为紧张,公司库存已降至历史低位,公司已于17年12月1日起对玻纤产品分品类销售价格上调5%-8%,产能预计18年将新增10万吨至80万吨,受益量价齐升,18年玻纤业绩预计仍将大幅增长。同时新线替代老线持续推进,成本将进一步下滑。 叶片业务企稳,18年有望重回增长:受国内风电装机增速趋缓影响,17年公司风电叶片销量有所下滑,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW及以上叶片占比持续提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,18年国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。 气瓶业务轻装上阵,实现扭亏为盈:2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,气瓶业务成功实现扭亏为盈。 锂膜有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。 投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19年营收103/131/153亿元,增速15%/28%/16%;归母净利润8.09/12.06/15.46亿元,增速102%/49%/28%;EPS 1.00/1.50/1.92元。维持公司买入-A评级,目标价32.4元。 风险提示:玻纤价格大幅下滑;隔膜达产不及预期、隔膜价格大幅下滑等。

事件:隆基股份发布2017年业绩快报,公司预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润33亿元-36亿元,与上年同期相比,将增加17.53亿元-20.53亿元,同比增加113%-133%。 硅片和组件产能释放带来业绩快速增长:截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,预计2017年公司单晶硅片出货量20亿片,约10GW,组件出货量约4.5GW,其中1GW用于自建电站。据我们测算,硅片及组件毛利率均在32%以上,显著高于行业平均水平。 产能持续扩张,龙头地位稳固:随着效率提升及成本的下降,单晶市场份额持续提升,全球来看,预计2018年装机在100GW以上,单晶占比有望超过50%。公司近期发布未来三年战略规划,稳步扩大单晶硅片产能,力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,顺应单晶占比持续提升的大趋势。组件方面,2018年产能有望进一步翻番。 技术优势明显,成本持续降低:预计2017年公司非硅成本在1.5元/片,降幅达25%,公司2018年非硅成本目标不高于1元/片,非硅成本有望进一步大幅下降。同时,公司规划硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内,优势非常明显。2018年1月份以来,公司主动下调硅片价格,目前单多晶价差在0.6-0.7元/片的水平,单晶硅片竞争优势进一步凸显。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为33.84亿元、44.57亿元和55.43亿元,对应EPS分别为1.70元、2.24元和2.78元。维持买入-A的投资评级,考虑到公司单晶硅片将大幅扩产,行业龙头地位稳固,成长性确定,上调目标价至47元。 风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。

事件:杉杉股份作为锂电正极材料龙头,预计业绩同比大幅增长。2018年1月19日发布公告称,公司2017年全年预计实现归母净利润8.50-9.50亿元,同比增加157.50%-187.79%,预计增加5.20-6.20亿元。预计实现扣非归母净利润4.16-4.66亿元,同比增加62.39%-81.89%,预计增加1.60-2.10亿元。 正极材料量价齐升,业绩大幅增长。根据近期公告,从事正极材料生产的控股子公司杉杉能源2017年1-9月实现营收37.22亿元,净利润4.82亿元,相比于2016年的2.06亿元实现大增。2016年全年,杉杉能源的净利率为8.22%;2017年1-9月,净利率达到12.96%。我们预测,全年杉杉能源有望实现5.7-6亿元的净利润,其中归母净利润贡献4.56-4.8亿元。盈利增长主要归于两点:(1)原材料价格涨价的超额传导。年初至今,主要原材料硫酸钴和四氧化三钴价格大幅上涨,带来公司正极材料价格的同步上涨。根据电化学协会数据,杉杉能源的NCM523正极价格从年初的15.5万元/吨上升至年末的21万元/吨,上升幅度达35%以上;(2)低位战略采购获取成本优势。公司自制高镍三元产品前驱体,降低生产成本;同时,公司于上半年牵手洛阳钼业,争取上游资源主动权,并参与定增与其形成利益捆绑,为公司正极材料生产提供稳定且具备成本优势的钴资源。 正极产能持续扩张,巩固行业龙头地位。公司现有正极产能3.3万吨,另有宁乡1万吨项目在建。根据近日公司公告,杉杉能源将进一步加大正极投资规划,于2025年12月31日前分期完成10万吨正极材料项目,其中2018年12月31日前预计将新建成1万吨/年的产能。以此估计,2018年底,公司将形成5.3万吨的年产能,龙头地位进一步巩固。根据真锂研究的测算,2020年全球锂电池正极材料市场总需求量将达53.6万吨,公司产能消化不存在太大压力。 服装及租赁业务逐步剥离,锂电材料综合供应商拥抱新能源产业链。公司将继续积极推进杉杉品牌传统服装业务H股上市。随着服装和租赁业务的逐步剥离,杉杉股份将成为纯粹的锂电材料综合供应商。当前,公司除正极材料外,拥有3.8万吨负极材料产能和3万吨电解液产能,是锂电材料综合供应商。 投资建议:6个月目标价为25.00元,维持买入-A的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为83.6%、47.4%、13.0%;归母净利润同比增速分别为186.4%、23.0%、19.8%。考虑到公司是全球锂电池材料龙头,同时通过股权关系绑定获取洛阳钼业稳定的钴供应,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.00元。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、产能建设不及预期、市场竞争加剧。

事件:据最新公告,公司审议通过,拟以自有资金出资3,000万元人民币通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资,初步实现对锂电正极材料上游行业的参与。 点评: 拟切入正级材料上游,保障原材料供应同时谋求进一步合作。天津茂联主营业务包含公司正极材料的原材料钴、镍等材料,正积极拓展三元前驱体等方面业务。公告显示,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权,此次投资是公司对正极材料上游产业的初步布局。后续公司将继续推进合作,一定程度保障公司正极材料原材料的供应稳定,减弱材料价格和供应波动带来的营业风险,维持材料业务较高毛利率水平。 随着合作进一步深入,公司产业链结构有望进一步优化,为公司业绩带来增长。 下游新能车渗透率有望不断提升,“设备”+“材料”双管齐下深度受益。据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图》预测,2020年新能源汽车年销量有望达到210万辆,渗透率达6%,对锂电池需求预计达到100GWh。根据我们产业链调研,截至2017年末有效产能约为60GWh;且锂电厂商为了降低生产成本、抢占市场份额,也在争相扩产,未来几年产能扩充需求将继续增长。 公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备,材料方面往上游原材料延伸,以降低原材料价格波动风险;设备方面通过内生外延协同发展,打造前道工序一体化解决方案提供能力。公司紧紧锁定珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等优质客户的同时,积极开拓新客户,成效显著,订单充足,将显著受益。 打造前道设备一体化供应能力,切入重要客户放量可期。据公告,公司通过收购浩能科技、万好万家等企业切入锂电生产前道设备领域。两家企业在客户、技术、渠道等多方面实现协同,为客户提供一体化解决方案。公司日前公告向CATL供应两台双层高速涂布机,订单金额3000多万,这是公司首次获得CATL大额订单,产品供应有望开始放量。据CATL公告,CATL与上汽合作成立上汽时代、时代上汽等合资公司,计划扩产50GWh,预计将成为我国锂电池扩产主力。公司切入CATL将保证订单稳定性和增长持续性,业绩弹性可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为21.90亿元、33.35亿元,47.55亿元,净利润分别为2.04亿元、3.09亿元、3.81亿元,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70.74元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:关注下游市场不及预期、市场拓展不及预期风险。