科锐国际发布2022年半年度业绩预告：①22H1整体来看，公司预计实现归母净利润1.23亿元-1.39亿元，较上年同期增长19.6%-35.2%；预计实现扣非归母净利润1.05亿元-1.2亿元，比上年同期增长21.2%-39.1%；预计22H1非经常性损益1854万元，同比增长220万元，主要系各类政府补贴增加。截至7月14日，公司2022年累计收到政府补助资金共计2996.77万元，并已全部到账。②22Q2单季度来看，预计实现归母净利润0.7亿元-0.86亿元，较上年同期增长9.4%-34.4%；预计实现扣非归母净利润为0.57亿元-0.72亿元，较上年同期增长7.5%-35.8%，Q2环比业绩改善，预计香港、东南亚、英国等海外业务表现较好，对整体业绩形成积极贡献。 增持Investigo10%股权，推进全球化战略布局。公司 2022年 5月 27日公告称，增持子公司Investigo 10%股权，交易后公司持股62.5%。Investigo聚焦会计、金融、银行、战略、房地产及人力等领域的招聘服务，主要为英国国内及欧洲中小企业客户、蓝筹企业提供多方位短期性、合同性或永久性中高级职位的解决方案。22Q1Investigo营收为 4.95亿元，净利润 0.29亿元。本次增持股权强化公司对Investigo的管理及控制能力，有利于公司进一步布局全球化业务，持续增强公司盈利能力。 加大研发投入，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式。公司坚持“一体两翼”的核心战略，一方面强化内部数字化建设，完善技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”、”零售同道”，人力资源产业互联平台“禾蛙”，人力资源管理SaaS“科锐才到云”以及区域人才大脑平台等多种新技术服务产品。受上半年疫情扰动影响，公司积极调整业务重点，大力推动线上平台与线下服务的协同合作，加大前店与后厂的紧密结合。后续伴随疫情企稳，数字化/平台化产品不断成熟，有望充分激发技术赋能下的平台效应，释放业绩弹性。 投资建议：公司为国内人力资源服务龙头：1）内生外延双轮驱动：受到上半年疫情反复与区域封控影响，候选人无法按期入职，企业招聘放缓，相关业务收入确认存在一定延迟。随着局部疫情好转，相关地区线下产业复苏，22H2有望进一步释放业绩空间。2）灵工主业成长性高，赛道高景气度叠加公司高效经营，有望实现持续高增；3）公司发力数字化/平台化转型，新业务或将打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。预计公司22/23/24年营收分别为101.5/141.5/195.2亿元，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险

公司发布 2022年半年报业绩预告： ① 预计 22H1实现归母净利润为-4.2亿元到-3.6亿元（2021H1为 6521万元），其中 22Q1为-2.3亿元，22Q2预计为-1.9亿元至-1.3亿元（2021Q2为 2.5亿元），Q2业绩环比改善。 ② 22H1扣非归母净利润为-4.7亿元到-4.1亿元（2021H1为 4924万元），其中 22Q1为-2.6亿元，22Q2预计为-2.1亿元至-1.5亿元（2021Q2为 2.4亿元），Q2业绩环比改善。 受深圳、上海疫情扰动，Q1经营业绩承压，Q2业绩环比改善。2022年上半年国内疫情反复，旅游和商务出行均受到大幅影响，对酒店行业正常经营造成冲击。疫情期间，公司主动承担社会责任，为医护人员等提供隔离酒店，为保供人员优先提供爱心酒店。随着 Q2疫情防控逐渐企稳并最终取得有效控制，公司业绩环比改善。 轻管理模式稳步扩张，开店数同比增加。22Q1门店毛开 190家，其中净开77家，关 113家（21Q1毛开 184家/净开 97家）；经济型/中高端/轻管理分别新开 31/57/101家，其中净关 32/净开 42/74家。轻管理模式（包含“云系列”和华驿）作为主力加速开店，占新开店总数比例为 53.2%。权重品牌如家/如家商旅/如家精选分别净关 23/净开 19/11家，云系列净开 24家，华驿净开 50家。 截至 22Q1，公司门店数/客房数分别合计 5993家/47.8万间，其中中高端门店1426家 ， 占 比 23.8%/YoY+0.4pct ， 加 盟 门 店 达 5249家 ， 占 比89.3%/YoY+2pct。截至 22Q1，公司储备店达到 1827家，较 21年底增加 36家，为实现全年开店目标 1800-2000家打下基础。 发行超短融降低财务成本，会员数量持续攀升。4月 27日，公司发行 2022年度超短融 3亿元，融资利率 2.40%，利用较低利率的超短期融资券置换前期较高利率的贷款，进一步降低财务成本。公司会员数量持续攀升截至 22Q1，公司会员数量达 1.34亿/YoY+4.7% 。 展望下半年：疫情逐步得到控制，下半年休闲旅游和商务出行或将迎来强劲修复。虽然上半年受疫情扰动，公司经营业绩有所承压，但自 6月以来，疫情防控呈现逐渐企稳态势，未来公司将积极发挥作为行业龙头具备的各项优势，坚定不移地推进“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略，夯实公司基本面。展望下半年，公司也坚信国内疫情防控形势将逐渐企稳，居民休闲旅游和商务出行需求也将迎来强劲修复。 投资建议：考虑到 22年初疫情的影响，预计 22/23/24年实现归母净利润 1.4/10.6/12.5亿元，对应 PE 分别为 171x/23x/20x。受 22Q1突发疫情影响，公司业绩短期内有所承压，但中长期看，疫情企稳后，休闲旅游和商旅出行需求复苏将迎来强劲修复，有望开启新一轮上行周期，公司门店规模持续扩张，疫后业绩释放可期，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期

公司发布 2022年半年报业绩预告： ① 预计 22H1归母净利润为-1.5亿元至-1.1亿元（2021H1为 464.8万元），其中 22Q1归母净利润为-1.2亿元，预计 22Q2归母净利润为-0.3亿元至0.1亿元（2021Q2为 1.87亿元），Q2业绩环比改善； ② 22H1扣非归母净利润为-2.83亿元至-2.43亿元（2021H1为-1.3亿元），其中 22Q1归母净利润为-1.8亿元，22Q2预计为-1.0亿元至-0.6亿元（2021Q2为 0.28亿元），Q2业绩环比改善。 上半年受国内局部地区疫情反复，公司业绩总体承压；Q2海外/及国内 6月后快速复苏，叠加公司积极应对，业绩环比改善。2022H1，国内局部地区疫情反复，短期内对公司境内酒店运营造成影响。公司努力实现运营中主要风险的提前预警和动态防控，积极应对疫情对经营的影响；随着 6月以来，国内疫情形势趋稳，出行开始复苏，推动公司经营快速修复；同时，公司立足全球战略高度，在进一步优化整合的基础上，锦江酒店中国区积极推动赋能体系建设，加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能，着力提升品牌、质量、效益，推动实现高质量发展。海外方面，欧洲地区出行复苏/休闲度假需求火爆背景下（参考西班牙国家统计局数据：西班牙酒店 RevPAR 4/5月同比 19年分别+10.7%/10.8%），公司海外业务显著修复成为 Q2业绩环比改善的重要助力。 上半年重要事件：公司拟现金收购控股子公司维也纳及深圳百岁村餐饮企业，看好收购后将增厚年内业绩。 ① 6月 13日锦江酒店公告拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权，前者交易价格为 2.18亿元，后者交易价格为 10万元；交易完成后公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%。本次交易中两家子公司股权定价与此前交易维持一致，维也纳酒店资产评估价值为 32.72亿元，百岁村餐饮资产评估价值为 3512万元。2016年的并购中，维也纳交易价格对应 2015年 1.44亿元净利润的PE 为 15x；本次并购如顺利落地，交易价格对应 2019/2020/2021年净利润分别为 3.21/3.00/4.67亿元，PE 分别为 7/7/5x。 ② 维也纳及百岁村餐饮 2021年分别实现营收 32.63/2.55亿元，实现净利润4.67/0.02亿元，实现归母净利润 3.74/0.016亿元。公司年内 Q1/Q2季度受疫情反复影响，经营有所承压，我们看好在疫情面趋稳/防控机制升级的背景下，Q3/Q4进入稳健复苏通道，此次并购获得其 10%股权，少数股东权益减少，预计将增厚公司年内归母净利润。 投资建议：看好年内整合进一步推进，聚焦区域组织架构/会员体系/控费增利；Q3出行复苏催化公司估值修复。预计公司 2022-2024年营收分别为111.0/151.2/163.0亿元，考虑并购子公司股权带来的年内业绩增厚，上调盈利预测，预计归母净利润分别为 3.28/19.90/24.13亿元，对应 PE 分别为 206倍/34倍/28倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期

公司发布2022年半年度业绩预告：①22H1整体来看，预计实现归母净利润320万元左右/YoY-80.8%；预计实现扣非归母净利润-920万元，上年同期为309.3万元。②22Q2单季度来看，22Q2预计实现归母净利润1248.4万元/YoY-58.8%，预计实现扣非归母净利润2264.9万元/YoY+7.6%，Q2业绩环比扭亏为盈。③公司上半年业绩亏损主要是受到北京、上海、江苏等地疫情影响，酒店客房出租率、会议及用餐人数急剧下滑，且原材料价格、能源费普遍上涨，酒店板块经营业绩明显承压、较上年同期出现下滑。此外，公司为切实履行社会责任，根据各级政府的纾困解难政策要求，对于写字楼、商铺、餐饮等小微企业租户给予了3个月的租金减免，导致租赁收入较上年同期有所下降。 酒店主业精准卡位中高端赛道，依托打造标杆店/股权合作/存量翻牌等方式实现规模扩张。公司计划加速中高端商务酒店扩张速度，实现北上/南下/西进的全方位战略布局。北京金陵饭店是集团旗下高端品牌“金陵”在北京核心点位开设的首家品牌直营旗舰店，为公司实现“北上”扩张的里程碑。旗下五大子品牌逐渐成熟，公司设立金陵文旅基金，利用社会资本在一二线城市打造品牌标杆店，以点带面撬动市场。公司与贵州/合肥本地国资酒旅企业合资成立酒管公司，通过轻资产股权合作方式加速区域市场的整合。截至21年末，金陵连锁酒店已达 223家/YoY+23.2%，进入加速扩张通道。 商贸板块稳健增长，看好预制菜发力实现业绩高成长。①苏糖公司优化“内部合伙人”经营机制，做大茅台、五粮液等核心产品，加快整合金陵连锁酒店渠道；②食品科技公司加大预制菜研发力度，拓展线上线下多渠道，在南京盒马鲜生等商超渠道和部分自营酒店设立“金陵食品专柜”，推动预制菜规模化销售，未来伴随产能提升，计划实现产供销一体化，有望释放业绩空间。 投资建议：公司以底蕴深厚的酒店主业为核心，实现多元业务协同发展。旗下中高端品牌逐步成熟，进入扩张提速通道；商品贸易板块持续高增，着力打造预制菜；叠加“双百改革”注入活力，伴随疫后复苏行业景气度回升，有望实现高成长。预计22-24年归母净利润分别为0.81亿/1.76亿/2.17亿，对应PE分别为43x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，食品业务不及预期

事件：2022年7月14日，天目湖发布半年度业绩预告，公司22H1归母净利润预计亏损4800万元到5800万元，去年同期盈利4277万元；扣非归母净利润预计亏损5000到6000万元，去年同期盈利4120万元。单从二季度来看，公司22Q2公司归母净利润预计亏损2651-3651万元，去年同期盈利4733万元；扣非归母净利润预计亏损2752-3752万元，去年同期盈利4716万元。防疫体系精准化发展的背景下，公司有望借长三角积蓄的旅游需求释放、暑期旅游火热、夜公园及水世界项目开业运营来实现三季度业绩增长。公司业务所处的长三角区域3-5月受疫情影响程度较大，导致3-5月公司营收同比下滑及利润亏损。6月至今，跨省游“熔断”范围缩小、”第九版新冠肺炎防控方案“的出台以及疫情防控“九不准”要求的严格落实，有力推动疫情防控体系向精准化发展。在防疫体系精准化发展的背景下，长三角居民旅游需求释放、暑期旅游火热、天目湖水世界和夜公园项目分别于6月底和7月初开业，推动公司经营状况恢复并向好发展，公司旗下酒店和客栈自端午以来常有多类房间处于短缺或订满状态，且水世界及夜公园开业后预定状态更为火热。公司三季度业绩有望实现同比增长，并对全年业绩产生显著提振作用。引入当地国资，助力公司项目建设推进。 公司控股股东孟广才先生通过股份转让引入溧阳市城市发展建设集团有限公司（以下简称“溧阳城发”），目前溧阳城发为公司第二大股东。对溧阳市政府而言，溧阳城发入股有助于溧阳市“全域旅游”规划及文旅惠民政策展开，未来旅游政策的实施将更加顺利；对公司而言，溧阳城发入股有助于公司动物王国及南山小寨二期项目的建设推进。公司动物王国项目对标奥兰多动物王国，建成后可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力。公司筹划推进的动物王国项目与奥兰多动物王国对标，奥兰多动物王国以”主题乐园+动物园“模式经营，通过丰富的动物种类、差异化程度高且整体偏主题乐园形式的园内项目组合、动物近距离接触机会与趣味科普，来推动游客园区体验时间及消费水平提升。我们认为，若公司动物王国设计理念与对标项目一致，动物王国项目建成后，1）可以用参与性强、体验性高的园内项目组合帮助公司进一步打开二次消费市场；2）可通过动物研学业务丰富天目湖旅游度假区研学游内容。 动物王国项目在设计理念与对标项目一致的情况下可拓宽旅游区二次消费产品类别并强化获客能力，未来有望成为公司主盈利点。投资建议：我们认为，公司未来发展逻辑稳固清晰，经营表现有望向好。短期来看，防疫体系精准化、长三角居民积蓄的旅游需求释放、暑期旅游旺季到来、天目湖水世界及夜公园恢复运营，多因素叠加，有望推动公司三季度业绩复苏；中长期来看；中长期来看，1）溧阳城发入股，有助于公司动物王国及南山小寨项目的建设推进；2）动物王国项目设计理念与对标项目一致情况下可拓宽公司二次消费产品品类、强化研学游获客能力，未来有望成为公司主盈利点。预计公司22/23/24年归母净利润分别为0.54/1.32/1.80亿元，对应PE为92x/37x/27x，维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧风险，新项目落地不及预期风险。

国内幕墙行业龙头，多业务线布局稳增长。公司前身为中航三鑫，成立于 1995年，主营业务包括幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等三大领域，其中：1）核心业务幕墙工程：2021年收入占比达 69%，以绿色节能为发展方向，承建海内外众多大型机场及地标性建筑，行业地位凸显。2）光伏玻璃及特玻加工业务：公司依托深厚研发能力，已经为全球光伏组件企业的核心供应商。3）特玻深加工业务：公司细分了节能建筑玻璃、电子玻璃、特玻技术等不同子产业线，具备浮法玻璃、光伏玻璃、特种玻璃生产线的全线设计能力，提供产业链相关综合性服务解决方案。 国资入场，免税新业务提供充足发展空间。 海南发展控股全称为海南省发展控股有限公司，是海南省政府为实施“大企业进入、大项目带动”战略而成立的国有独资公司，产业体系涵盖机场业务、区域综合开发、免税、清洁能源、水利水电、金融、旅游消费等业务。2020年以来，海南发展控股持续进行股权收购，已成为上市公司第一大股东，公司国资背景进一步深化，同时海南发展控股承诺于定增完成后三年内将旗下免税资产注入公司，随 22年 5月定增完成，免税业务注入可期，未来高潜力免税资产并表将为公司发展提供充足发展空间。 政策红利助力消费回流，免税行业高景气度将长期延续。2009年以来，离岛免税政策陆续出台，免税行业欣欣向荣，2019年中国境内免税消费规模超 500亿元、增速超 30%，但海外免税消费占比超 70%，消费外流情况较为严重。随 2020年疫情蔓延冲击国际旅行、部分阻断海外免税消费，叠加同年 6月，海南出台多项离岛免税政策新政，国内免税行业高度受益，其中离岛免税成为行业增长中流砥柱，根据弗若斯特沙利文数据，离岛免税市场规模过去 5年间（2016-2021年）CAGR 达49%，未来 5年高增长有望得到延续、CAGR 达 40%，行业高景气或将长期延续。 2022年 6月海南岛客流复苏明显，免税市场开启暑期旺季。6月 19日海南省发布《关于调整完善来（返）琼人员疫情防控措施的通知》，对入琼疫情防控措施进行调整，该次调整或将直接拉动入岛客流，进而推动离岛免税销售整体业绩。自 2022年 5月份开始，海南入岛客流出现明显改善，2022年 6月末美兰机场运送旅客数量已经达到 4万人次的量级，接近 2022年 Q1的 70%。由于客流是离岛免税消费转化的前提，因此我们认为海南离岛免税消费水平也有望恢复至疫情前的 70%左右，甚至进一步增长。 投资建议：我们认为，在疫情逐步好转的影响下，公司作为玻璃幕墙制造领域的领先企业，能够受益于疫情后需求端井喷、上游原材料价格回落、终端产品价格触底反弹及优质免税资产注入等众多利好因素。我们预测公司 2022-2024年营业收入达 48.43/52.78/56.61亿元，同比增长 10.9%/9.0%/7.3%；归母净利润达0.99/1.72/2.48亿元，同比-5.0%/73.5%/44.1%。相应剔除非经常损益因素影响后的归母净利润同比增速为 518%/52%/79%，体现出较强的业绩修复韧性。随着公司内部资产重组不断推进，我们认为公司免税业务能够持续受益于政策红利以及海南免税行业蓬勃发展，推动公司市值进一步提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上升、疫情反复影响公司业务。

公司更名开启新篇章，国资入驻布局新赛道。 丽尚国潮于 1992年成立，前身为“兰州民百股份有限公司”，主营百货、酒店、餐饮业务，为西北地区领先的商贸上市公司。 2020年 6月，丽水国资成为公司实控人，公司更名为“丽尚国潮”，国企背景优势赋能企业业务转型升级。 2021年，公司管理层结合疫情下社会业态，利用浙江的区位优势，积极布局新消费赛道，推动公司在跨境电商业务及国潮板块上的发展。 疫情好转下专业市场管理业务恢复正增长，积极谋求改造升级。 公司专业市场管理业务主体部分为南京环北和杭州环北两大主营服装批发市场，经营管理模式采用商铺租赁的形式，店铺租金贡献专业市场管理业务主要收入。从经营情况来看，南京环北子公司的净利润 2017-2021年保持在 4000-5000万元区间，2020年受疫情影响略有下滑，2021年随着疫情态势好转，净利润恢复正增长。杭州环北位于杭州凤起路黄金商圈核心区，具备天然的“人+货+场”优势，经营业绩稳健，2021年实现净利润 1.41亿元。“疫情影响+电商业务兴起”的大背景下，公司积极谋求改造升级，启动数据分析平台与云仓建设赋能市场运营。 战略投资旅投黑虎，卡位跨境渠道抢先布局。 2021年 12月公司发布公告，丽尚国潮全资子公司丽尚控股出资 2246.4万元受让海南美泉科技持有的 39%旅投黑虎股权。旅投黑虎为海旅免税控股子公司，线下运营有保亭呀诺达店、海旅跨境店、海口机场店等实体门店以及位于海口综合保税区的仓库，该保税仓库面积约 2500平方米，为旅投黑虎与菜鸟合作运营。 2020年旅投黑虎营收约为 6429.88万元，旅投黑虎储备了优质商业区位的线下门店资源，预计未来会与公司自身零售渠道形成良好协同，同时完善公司区域规划布局。 乘国潮之风培育新兴品牌，借渠道优势发力“新零售“。 公司提出“新零售、新物业、新科技、新时尚”的全新发展战略，重点瞄准女性消费市场，聚焦跨境电商以及供应链体系，并逐步布局零售产业链。公司主要进行三大方向上的调整：1）对外投资旅投黑虎：实现双方在产品品类以及渠道布局上的资源整合及业务协同；2）布局跨境电商业务：对接国外大牌美妆供应商，重点向得物及天猫国际等 B 端客户销售；3）孵化国货品牌：通过投资丽水天机基金，成功孵化包括柯泰儿以及维尚丽在内的国货自有品牌。公司 2022Q1新零售业务已实现营收 6976.22万元，其中跨境业务营收占比达 72.4%，成功实现短时间内业务迅速放量，未来有望构建公司第二增长曲线。 投资建议：我们认为，在免税政策以及国潮兴起的双重利好下，公司作为积极布局线上线下双渠道的商贸零售企业，能够受益于新零售业务持续放量、培育自有国产品牌以及线下消费总体好转。因此，我们预测公司 2022-2024年间营业收入达9.11/9.99/10.81亿元，同比增长 41.7%/9.8%/8.1%；归母净利润达 2.87/1.67/1.88亿元，同比+85.1%/-41.6%/+12.7%。当前市值对应 2022/2023/2024年 PE 为21X/35X/31X。我们认为，随着公司在免税等新零售业务上的持续放量，丽尚国潮未来或迎来明显的估值修复，当前估值区间处在合理水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情影响线下经营；新零售业务布局不及预期；公允价值变动损益波动超出预期。

事件：锦江酒店公告拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权（两家公司下文分别简称“维也纳”、“百岁村”），前者交易价格为2.18亿元，后者交易价格为10万元；交易完成后公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%。其中维也纳股权的交易对手方分别为深圳维也纳之星酒店管理有限公司（股东为黄德满）和黄德满，二者此次将分别转让维也纳7.05%/2.95%的股权。百岁村交易对手方为黄德满，此次将转让10%的股权。 收购定价较此前一致，估值有所下降。此前公司于2016年7月收购维也纳/百岁村80%的股权，该次收购中前者交易价格为17.49亿元，后者交易价格为80万元；本次交易中两家子公司股权定价与此前交易维持一致，维也纳酒店资产评估价值为32.72亿元，百岁村餐饮资产评估价值为3512万元。2016年的并购中，维也纳交易价格对应2015年1.44亿元净利润的PE 为15x；本次并购如顺利落地，交易价格对应19/20/21年的净利润（分别为3.21/3.00/5.83亿元），PE 分别为7/7/4x。 看好Q3/Q4公司经营复苏，看好收购后将增厚年内业绩。维也纳及百岁村餐饮2019-2021年分别实现营收35.2/27.2/35.2亿元， 实现净利润4.21/3.83/5.86亿元，实现归母净利润3.37/3.06/4.69亿元。公司年内Q1/Q2季度受疫情反复影响，经营有所承压，我们看好在疫情面趋稳/防控机制升级的背景下，Q3/Q4进入稳健复苏通道，此次并购获得其10%股权，少数股东权益减少，预计将增厚公司年内归母净利润。 年内整合进一步推进，聚焦区域组织架构、会员体系、控费增利，看好组织力不断升级。自2020年5月成立大中国区以来，2021年公司重心在中后台整合/降本增效；2022年以来公司将聚焦区域统一化运营，深圳一部/上海总部的大区合并为南北两个大区，实现人员进一步精简；另外亦将梳理/完善会员权益、优化会员机制，提高会员粘性、中央渠道导流能力、直销占比；同时，我们认为，公司3月29日任命前任CFO 沈莉为首席执行官兼财务负责人反映了公司后续整合将聚焦控费，实现业绩进一步释放。 投资建议：后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、长期成长确定性高；2020年5月以来整合加速推进，费用率有望改善，组织效能不断提升，平台效应进一步释放。短期内国内疫情面趋稳/防控体系完善，看好Q2/Q3出行复苏催化公司估值修复。预计公司2022-2024年营收分别为108.56/157.33/169.88亿元，考虑年内业绩增厚，上调盈利预测，预计归母净利润分别为2.86/22.25/26.41亿元，对应PE 分别为187倍/24倍/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，项目落地不及预期，拓店不及预期。

事件：6月 7日，君亭酒店发布《向特定对象发行 A 股股票预案》，公司拟发行 A 股股票募资不超过 5.17亿元，其中 4.64亿元用于新增 15家直营店投资开发项目，0.54亿元用于 6家现有门店装修升级。公司计划未来 3年在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分批次建设 15家直营酒店，第一批建设6家，第二批 4家，第三批 5家。第一批的 6家项目具体包括：1）杭州西湖区项目：坐落于杭州市西部，将成为 Pagoda 君亭在杭州的旗舰店；2）杭州滨江项目：坐落于杭州市滨江区成熟商圈，周边上市公司众多，差旅需求较大；3）国际文化旅游学院项目：将与杭州知名高校开展深入合作，借助高校学术氛围、资源开展市场化运营以及酒店人才实践培训；4）无锡项目：位于无锡历史文化街区，存量市场上发掘到的优质资源，后续仅需适度改造便可升级为君亭夜泊系列旗舰店；5）北京项目：北京的首发项目，有助于公司打开京津冀及北方区域市场，庭院式酒店；6）深圳项目：公司进入粤港澳大湾区，打开大湾区市场的首发项目。 高能级旗舰项目落子核心城市，品牌势能&拓店战略布局并进。公司披露的第一批建设的 6家直营店将采取租赁物业的形式，品牌包含超高端的“夜泊”系列和高端的“Pagoda 君亭”，将建成公司特色的标杆旗舰店。上述高能级旗舰项目落成将优化公司的产品结构，占据核心城市优质点位，树立品牌势能；国际文化旅游学院项目等充分彰显了公司在人才储备上的长远布局和引领酒店产品业态创新的决心；北京与深圳项目作为公司落子华北与粤港澳大湾区市场的首发项目，将进一步完善公司门店战略布局，从区域走向全国。 新增项目门店模型扎实，有望稳健增厚业绩。公司预计 15家项目建成后新增客房 2384间，规划单店客房约 159间；全部达产后新年年均收入 4.02亿元，新增年均净利润 7724.63万元。根据公司规划计算，15家新项目平均单店年收入约为 2680万元，RevPAR 约为 460元，单店平均年贡献利润约为 515万元，项目整体定位较此前平均水平有所提升；看好在未来三年内稳健增厚公司业绩。 团队经验丰富，有力支撑项目落地。公司选址&设计开发&运营体系高度成熟，经验丰富，以开发精品项目著称；新任 CEO 朱晓东曾于北京银泰/凯悦等公司任职，具备业主方/品牌方的全面项目开发经验，于凯悦任职副总裁期间成功落地了 12个核心项目。进一步增强了君亭团队专业经验和国际化视野。 投资建议：君亭为聚焦中高端赛段、经营高效的优质酒店标的，管理层经验丰富/激励充分；收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌/品类布局；直营店占比高，复苏期业绩弹性大；看好公司新项目落地后盈利增厚，品牌势能持续强化。 考虑项目定位提升，上调公司 23/24年盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 0.53/1.70/2.21亿元，对应 PE 分别为 115/36/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，项目落地不及预期，整合不及预期。

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收8.4亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期0.3亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2亿元，YoY+1893.1%。 季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.1亿元、2.1亿元、2.4亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09亿元、6.71亿元、-0.04亿元、0.59亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434万元、无形资产摊销增加1107万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9亿元，去年同期0.4亿元，主要是子公司华芯科技于2021年6月引入投资者导致公司股权被动稀释至33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8亿元。5）经营活动现金流净额3.2亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048万元导致。 聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。 公司2021年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.72亿元、1.00亿元、1.41亿元，当前股价对应2022~2024年PE为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。

我们在珀莱雅2021年及2022Q1财报中看到，过去的一年珀莱雅逆势增长，盈利能力大幅提升。复盘珀莱雅的成长历程，可以发现珀莱雅在渠道、品牌、产品方面多点发力，在消费升级和代际转换的背景下，同时完成品牌升级及多赛道布局，走在美妆行业发展的最前端。通过对比雅诗兰黛小棕瓶可知，大单品策略的天花板远未至； 2022Q1新品牌彩棠、悦芙媞和优资莱也开始扭亏，中长期增长引擎动力充足。 成长复盘：把握渠道红利扩大市场份额，产品力升级+情感营销完成品牌转型。 通过对公司过去的成长复盘，我们认为公司的几大优势壁垒：①渠道的先发优势：对渠道变革的精准把握，使得公司在电商渠道以及抖音渠道崛起之际，享受到新渠道的红利，以较低的成本快速扩大市场份额，当前珀莱雅品牌的抖音GMV 稳定在化妆品品类前5；②产品创新，切合消费者痛点：自2019年，珀莱雅品牌开始践行大单品策略，打造了泡泡面膜、“早C 晚A”组合、羽感防晒、源力精华和保龄球蓝瓶（舒敏）、保龄球橘瓶（美白）等多款大单品，历次推新都专注于解决消费者痛点，并凭借产品力升级打造了珀莱雅品牌的专业形象，形成用户粘性。2021年发布大单品2.0版本，随之提升客单价至 250元左右。③情感营销建立与消费者沟通的桥梁： 从2020年开始，公司开始重视品牌文化和精神的建设，多次进行情感营销，体现品牌的温度和人文关怀，提升品牌调性，在国货品牌中独树一帜。 大单品战略升级进阶：公司通过极致性价比+强功效跻身精华类国货头部品牌，高复购+高ROI 推动毛利率进一步提升。通过量价横向比较，我们预测中远期公司大单品销售额有望实现3-5倍空间。2022Q1双抗精华在猫旗精华品类销售额Top10中位列第4，但成交均价最低，验证高性价比产品属性；品牌整体复购率超过30%，天猫ROI 2.8%，抖音ROI3%，体现公司较强的运营实力。通过对与雅诗兰黛经典大单品“小棕瓶“的横向对比发现，①价：与同等功效的精华相比，当前红宝石和双抗精华的价位300元左右尚处在精华类目的低位，根据珀莱雅的品牌定位，未来的大单品均价有望上升至350-400元左右，提价主要通过对现有产品进行换代，以及高价格带产品推新。②量：未来5-10年，大单品销售量有望达到2021年小棕瓶1000万瓶左右的水平。③大单品测算：根据量价测算以及市场份额测算，我们预计2025年大单品的销售额可达到26-44亿元，相较2021年存在3-5倍空间。 新品牌：多赛道发力，勾画第二增长曲线。在广度上，公司复刻国际大牌的成长路线，延伸品牌及品类矩阵。除主品牌珀莱雅之外，公司还孵化了彩妆品牌彩棠、年轻化品牌悦芙媞、高档功效性护肤品牌科瑞芙，以及洗护品牌Off&Relax，形成护肤、彩妆、洗护多赛道，年轻化、高端化多层次布局的品牌矩阵。在研发体系上，全品牌共用研发平台资源，护航新品牌成长。2021年彩棠大单品修容盘的市场份额达20%；2022Q1彩棠、悦芙媞、优资莱品牌均实现盈利。 投资建议：公司通过研发创新实现产品迭代，珀莱雅品牌“早C 晚A”成为支撑销售的核心大单品，推动毛利率不断上升，彩棠等品牌构建第二增长曲线，持续贡献增长点。2022年有望迎来大单品3.0再次拉升客单价，以及新品牌的业绩增长，我们预计 22-24年公司归母净利润7.09/8.78/11.13亿元， 同比增长23.1%/23.8%/26.8%，对应22-24年PE 为54/44/35X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。

公司发布2021年及2022Q1财报。1). 根据公司财报，2021年公司实现营收201.88亿元/YoY+12.41%，完成归母净利润24.91亿元/YoY+39.60%，净经营性现金流43.61亿元/YoY+99.94%，基本EPS为0.58元/YoY+23.40%；2). 拆分单季度看，2021Q4公司实现营收60.32亿元/YoY-2.40%，归母净利润约为4.44亿元/YoY-10.25%，净经营性现金流为21.80亿元/YoY-22.57%；3). 2022Q1：一季度公司营收约为52.12亿元/YoY-5.15%，实现归母净利润7.23亿元/YoY-14.17%，基本EPS为0.17元/YoY-15.00%，毛利率约为45.26%/YoY-2.36pcts，归母净利率约为13.87%/YoY-1.46pcts。 分品牌来看，海澜之家主品牌收入稳健增长，圣凯诺盈利能力较优。2021年海澜之家系列实现主营业务收入151.33亿元/YoY+9.91%，占总收入比重约为74.96%/YoY-1.71pcts，毛利率约为40.01%/YoY+4.03pcts。此外，圣凯诺系列实现收入22.60亿元/YoY+9.14%，毛利率约51.57%/YoY-1.14pcts。未来公司仍将围绕“多品牌、多品类、集团化”战略，从产品、渠道、营销等多维度发力巩固品牌认知度，优化数字化和智能化供应链体系，提高消费者忠诚度和粘性。 分渠道来看，线上渠道增速亮眼，线下渠道毛利率持续提高。2021年线上渠道销售额为27.26亿元/YoY+32.98%，7年间CAGR为38.99%；线上渠道销售毛利率为36.19%/YoY-2.28pcts，线上渠道毛利率下降或与公司近期发力线上渠道，强化品牌数据化营销能力，投入更多成本有关。2021年线下渠道销售额为167.09亿元/YoY+8.54%，毛利率为42.71%/YoY+4.54pcts，线下渠道销售额恢复进程有限主要系2021年局部疫情时有反复导致出行限制、线下门店停业所致，毛利率提升主要受益于公司近年来加快布局直营门店，直营店盈利能力较加盟店相对较强，而直营店占比提升也将带动线下渠道整体毛利率提高。 分产品来看，裤子销售额占比较高，T恤衫和西服毛利率相对优秀。2021年公司销售裤子/T恤衫/羽绒服/衬衫/西服/夹克衫/针织衫/其他服饰收入分别为40.73/25.71/18.50/21.89/12.82/14.91/9.39/50.40亿元。毛利率分别为38.59%/43.10%/34.28%/36.76%/43.11%/35.96%/34.82%/51.34%。受2022年一二季度国内疫情的影响，预计公司上半年产品销售或受到一定影响，预计到下半年国内疫情控制平稳后，公司销售将迎来有序复苏。 投资建议：公司作为国内服装行业龙头企业，受益于国潮消费和经济内循环新趋势以及自身品牌知名度壁垒、高效供应链、多品牌全品类覆盖和完善的销售渠道网络，在疫情扰动平稳后有望在销量修复和产品提价两个维度实现持续增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.9/29.4/32.1亿元，对应PE分别为8x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期风险，行业竞争加剧风险等。

公司发布2021年报及2022年一季报：①2021年公司实现营收2.78亿元/YoY+8.39%，归母净利润3691.76万元/YoY+5.28%，扣非归母净利润3116.61万元/YoY+2.66%；2021年毛利率12.8%/YoY-0.11pct；2021年归母净利润率13.3%/YoY-0.03pct。 ②21Q4公司实现营收6558.31万元/YoY-25.50%，归母净利润320.64万元/YoY-80.98%，扣非归母净利润39.11万元/YoY-97.64%；21Q4毛利率-4.07%/YoY-1.17pct；21Q4归母净利润率4.89%/YoY-0.74pct。 ③22Q1年公司实现营收6150.59万元/YoY-3.72%，归母净利润392.47万元/YoY-44.58%，扣非归母净利润287.17万元/YoY-48.32%；22Q1毛利率达28.85%/+1.3pct，22Q1归母净利润率6.38%/YoY-0.42pct。22Q1公司完成了君澜/景澜的并表，整合君澜/景澜后，尚未开业的委托管理酒店管理费达4686.99万元，计入合同负债。 ④2021年度公司经营活动产生的现金净流入为1.35亿元，比上年同期增长172.69%。 ⑤公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 21年疫情面前展现经营韧性，22Q1隔离店提供有力业绩支撑。 ①2021年全年平均RevPAR为231.15元/YoY+26%(恢复至19年80.5%)，平均房价为398.33元/YoY+8%(恢复至19年86.0%)，入住率为58.03%/YoY+16%（较19年-9.19pct）。 ②分季度来看，Q1-Q4RevPAR分别为198.90/284.13/226.16/217.48元，平均房价分别为381.61/403.37/403.93/403.12元；出租率分别为52.12%/70.44%/55.99%/53.95%。随着Q2疫情形势好转，公司展现了较强的经营恢复韧性，伴随着21Q3散点疫情反复，经营数据有所承压。 ③22Q1RevPAR为209.07元/YoY+5%，平均房价为350.2元/YoY-8%，入住率为59.70%/YoY+15%。入住率较21年同期增加系大幅增加隔离酒店供给，虽然平均房价有所下滑，但RevPAR仍较上期有所上升。RevPAR超21年同期，而22Q1收入同比下降3.72%，主要因为公司餐饮及其他配套服务收入受疫情影响下滑，以及未作为隔离酒店的两家直营店入住率同比下降，拉低了整体收入所致。当前公司上海市全域酒店、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务，接待国内外隔离人员及各省驰援单位，旗下所有酒店均未停工停产。收购君澜/景澜，突破规模瓶颈，22年以直营+委托管理模式为基础，目标签约100家。公司21年旗下管理和投资70余家门店，22Q1收购君澜/景澜后，管理和投资门店规模超过300家，突破了规模瓶颈。公司旗下君澜品牌在一季度新签13家高端酒店项目，并在一季度末实现投资管理项目总数突破200家。2022年公司将统筹君亭、君澜、景澜三家公司的拓展团队，建立协同共享的拓展机制，坚持以直营+委托管理相结合的发展模式，择机展开加盟业务。坚持“深化长三角，重点拓展北京、西南区域和珠三角区域的发展战略”，计划2022年签约100家。 品牌矩阵不断完善，实现多元化布局，概念片&团队直播亮相+发布云澜品牌树立高品牌势能。并购君澜/景澜后，公司具备了中高端赛段横跨度假与商旅两大品类的多品牌矩阵，将国内度假领域第一品牌君澜度假纳入麾下；未来公司将逐步统一集团形象，清晰品牌矩阵，运用插件式组合发展新的时尚组合，进一步丰富品牌矩阵。公司4月22日发布概念片“不虚此行”，管理层同步小程序亮相，阐释公司品牌理念及发展愿景，同时发布了携手战略合作伙伴广开控股打造的品牌“云澜”，定位城市奢华，进一步拔高品牌势能；定位豪华的野奢品牌以及定位中端的加盟品牌君亭尚品亦在筹备落地的过程当中。 全方位发力数字化，平台效应有望释放，实现降本增效。公司将建立以“规范、高效、智能的酒店业务全过程管理”为核心的信息化综合管理平台，包括酒店样板展示中心、设计中心和信息化中心。建立数据共享和数据分析体系，打通各业务的数据底层系统，实现集团不同业务体系间的高效连接，实现对宾客数据的全方位分析赋能经营全链路/业务报表线上化。通过营销自动化系统、数字化渠道管理和社交媒体渠道建设三个场景，打造行业领先的数字营销体系，构建集团新媒体矩阵和私域流量池，通过更丰富的内容营销和跨界营销，精准触达会员，提升品牌口碑和用户传播。项目建成后，公司将实现酒店设计集成、智能化管理集成和品牌推广资源集成的统一管理平台，该平台可助力公司对旗下自营酒店、委托管理项目进行高效管控，提升管理效率，有望大幅降低公司运营成本。 投资建议：君亭为聚焦中高端赛段、经营高效的优质酒店标的，收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌/品类布局，君澜在国内度假酒店赛道内规模和增速大幅领衔，在全国范围内诸多旅游目的地周边黄金点位均有布点，未来两年将进入旗下项目加速开业周期。看好公司整合持续深化，通过内生及外延发力拓店，乘度假酒店消费热潮、疫后出行复苏趋势实现业绩高弹性。预计22-24年归母净利润分别为0.87/1.74/2.21亿，对应PE分别为70/35/27倍，考虑到公司处在门店规模和品牌势能的快速上升期，叠加疫情后周期复苏下的估值抬升，基于23年业绩给予45倍估值，对应目标价97.2元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、整合不及预期

事件概述：公司于4月26日发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业总收入1.92亿元，同比+126.88%；实现归母净利润1.01亿元，同比+147.81%。公司2022年一季度业绩接近此前预告上限。 受益超硬材料行业高景气，公司收入与业绩均保持高速增长。2022年Q1，公司实现营业总收入1.92亿元，同比+126.88%，环比+24.20%；实现归母净利润1.01亿元，同比+147.81%，环比+28.85%，营收与业绩在同比与环比维度上均保持较高增速。我们认为，超硬材料行业高景气是主要驱动因素：培育钻石方面，终端品牌加速布局叠加俄乌冲突背景下培育钻石替代进程加速，行业继续保持高增长趋势，GJEPC数据显示2022Q1印度培育钻石毛坯进口与裸钻出口额分别同比+104.97%与+77.72%；工业金刚石方面，由于行业内培育钻石挤占工业金刚石产能，叠加光伏用微粉对工业金刚石需求的间接拉动，导致供需缺口持续拉大，从而价格不断上扬。公司在报告期内稳步扩大产能，固定资产环比增加0.82亿元，在建工程环比增加0.25亿元至0.53亿元，从而带来更加稳健的订单承接能力，合同负债环比+64.65%，因此后续收入与业绩增长潜力充足。 利润率稳步上行叠加费用控制出色，公司盈利能力继续提升。2022Q1公司销售毛利率达到69.17%，环比+2.83PCT/同比+5.38PCT，我们推测主要由两方面原因：1）培育钻石与工业金刚石价格继续上涨；2）技术突破驱动单机产值增长，摊薄固定成本。费用率方面，期间费用率环比-2.93PCT/同比-1.30PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.05/-1.31/-0.90/-0.67PCT，分别同比-1.32/-0.09/+1.31/-1.20PCT。稳步上行的毛利率叠加出色的费用控制，公司盈利能力持续走强，净利率达到52.78%，环比+1.90PCT/同比+4.46PCT。 定增加码培育钻石产能布局，中长期业绩弹性或将更加突出。公司此前于3月26日发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，并于4月25日获深交所受理，拟定增募资不超过40亿元，其中约30.1亿元为进行产能扩张的设备购置费，共增加1800台左右六面顶压机，其中1500台左右用于培育钻石生产，300台左右用于工业金刚石生产，3年左右时间内完成产能投放。根据我们在《再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇》所述，目前行业内用于培育钻石生产的压机数量在3500台左右，且以650等旧型号压机为主，因此后续随公司定增产能落地，行业话语权将进一步提升，中长期业绩弹性更加值得期待。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入9.56、14.36与20.17亿元，分别同比+91.8%、+50.2%与+40.5%；实现归母净利润4.81、7.32与10.26亿元，分别同比+100.6%、+52.4%与+40.1%；实现EPS7.96、12.13与17.00元，4月26日收盘价对应PE分别为29、19与14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求大幅下滑，竞争格局恶化，定增项目未获通过等。

科锐国际发布 2022年一季度报：2022年一季度，公司实现营收 21.92亿元/yoy+50.92%；归母净利润 0.53亿元/yoy+35.57%；扣非归母净利润 0.48亿元/yoy+40.87%；毛利率为 9.81%，同比+0.39pct；净利率为 2.40%，同比-0.27pct。 灵活用工业务增势强劲，海外子公司 Investigo 表现亮眼。 将公司业务分产品拆分来看，2022年一季度，公司中高端人才访寻业务收入同比增长 31.51%； 招聘流程外包业务收入同比增长 10.20%；灵活用工业务收入同比增长 60.03%； 技术服务收入同比增长 23.42%。海外业务整体增长快，其中 Investigo 营收 4.95亿元/yoy+71.88%。 销售费用率保持稳定，信息化建设与数字化转型推动研发费用率增加。 2022年一季度，公司销售费用率为 2.23%，同比+0.36pct，主要是一季度加大市场拓展及产品运营所致；管理费用率为 2.28%，同比-0.49pct；研发费用率 0.67%，同比+0.27pct，主要是一季度公司持续开展信息化建设集数字化转型的投入所致；财务费用率为 0.05%，同比-0.05pct。 人力业务表现出色，外包聚焦专业技术及白领通用类岗位。 灵活用工业务管理岗位外包员工 31,741人，同比增长 35.64%。岗位外包业务累计派出人员91,680人次，同比增长 36.84%，岗位外包业务聚焦技术研发、技术运维等专业技术岗位及财务、战略、人事等白领通用类岗位。 平台业务稳步发展，“禾蛙”注册合作伙伴与招聘顾问/劳务经纪人双增。 2022年一季度末，公司禾蛙平台注册合作伙伴达 7000余家（2021年末为 6419家）；注册交付招聘顾问及劳务经纪人 65,000余人（2021年末注册招聘顾问57,895人）；垂直招聘平台医脉同道与禾蛙平台共认证企业近 17,000家，一季度公司收费客户 3,480余家，线上运营招聘岗位 54,000余人。 线上平台与 SaaS 技术产品推动业务发展，大数据分析与人工智能 AI 提升人力匹配效率：2022年一季度末，公司产研技术人员 350人，相较 2021年末增加 11人。公司聚焦技术创新，积极推动中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工岗外包业务与线上平台及 SaaS 技术产品协同，通过大数据分析与人工智能技术实现人岗匹配及候选人交付转换效率提升。 投资建议：公司为国内人力资源服务龙头：1）灵工主业成长空间大，适应当前就业形势下员工/企业两端的需要，有望持续高增。 2）技术中台和数字中台的基础建设推进，有望降本增效；3）公司发力数字化/平台化转型，有望依托新业务打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。预计公司22/23/24年归 母 净利 润 分别为 3.26/4.17/5.35亿元 ， 对应 PE 分别 为24x/19x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，灵活用工增速不及预期，大客户流失风险。