中国中免发布2022年中报，2022H1实现归母净利润39.38亿元。2022H1公司实现营业收入276.51亿元/yoy-，归母净利润39.38亿元/yoy-26.49%；2022Q2公司实现营业收入108.68亿元/yoy-，归母净利润13.74亿元/yoy-45.22%；2022H1公司收到白云机场租金返还，增厚部分利润。上半年公司持续降本控费，在Q2疫情散发背景下毛利率较为稳定，2022Q2公司毛利率/净利率分别33.95%/14.70%，毛利率环比Q1数据仅微幅变化。2022年H1财务费用率为1.95/yoy+1.91pct，主要源于汇兑净损失同比增长。疫情影响旅游整体环境，离岛免税韧性明显。疫情对海南旅游产生了一定影响，据海南省文旅厅统计，2022年1-5月海南接待游客2979万人次/yoy-；实现旅游总收入558亿元/yoy-21.9%。但随着6月国内多地疫情有所好转，叠加海南省商务厅印发《促进2022年离岛免税销售行动方案》等因素催化，海南离岛免税迅速反弹，中国中免6月营收同比+13%。 我们认为公司6月份的数据直接体现海南离岛免税消费的韧性，海南岛作为旅游景区资源优势明显，旅游暂时性的停滞对旅游零售的影响只是延迟而不是消除，海南游客数量或将稳步恢复，那么中国中免的业绩也将随之回升海南离岛免税业务发展稳定，期待Q3客流回暖行业复苏。2022年H1公司海南离岛免税业务发展稳定，其中三亚市内免税店实现营收153.54亿元，实现归母净利润24.58亿元；海免公司实现营收34.59亿元，实现归母净利润1.82亿元。上海日上实现营收54.54亿元，实现归母净利润2.46亿元。CDF会员购及其他业务实现营收33.83亿元。考虑到2022年Q2国内多地疫情反复，因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发，随着Q3疫情消散、客流回暖，中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临，离岛免税业务有望进一步复苏。2022H1重点工作稳步推进，H2新海港开业值得期待。2022年H1中免海南渠道新引入戴比尔斯、御银座等20余个高端特色品牌，公司层面新增20余个高端特色品牌，并联合多个重点品牌推出中免专供及限量款产品；公司H1打造自有媒体传播矩阵，形成了多元直播体系；面对疫情冲击，公司着力提升线上业务，丰富线上品类品牌并增强畅销商品供应。截至2022年6月底，线上主力平台CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，中免大会员系统会员总数已超过2200万。目前公司海口新海港免税城建设正在稳步推进，H2新海港的开业或将解决公司旺季供需错配问题，成为公司新的发展推动力。投资建议：当前中国中免无论是竞争优势，供应链优势还是经营模式都没有改变，所在赛道竞争格局未被破坏。 疫情并未对盈利逻辑产生较大影响，客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年H2随着疫情影响逐渐消退，中免长期价值不减。我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.47/137.54/179.29亿元，分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%，对应PE分别为44/28/22X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复影响线下客流。

业绩简述：1H22公司实现营收29.4亿元/yoy+51.6%，归母净利润4.7亿元/yoy+31.3%。其中2Q22实现营收16.8亿元/yoy+44.9%，归母净利润2.7亿元/yoy+31.4%。 护肤品业务持续贡献收入增长，功能性食品业务格局初步打开。分业务看，①原料业务：1H22收入4.6亿元/yoy+11.0%，占比总营收15.7%/yoy-5.8pct。 生物活性物中依克多因、透明质酸弹性液同比增长超50%；此外，新原料方面，公司分别于2022年4月、7月完成化妆品“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”原料的备案。②医疗终端业务：1H22收入3.0亿元/yoy-4.5%，占比总营收10.2%/yoy-6.0pct，主要系Q2受到新冠疫情的影响。其中皮肤类医疗产品2.1亿元/yoy-5.4%，主要原因为新冠肺炎疫情影响及公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液收入0.7亿元/yoy+21.7%，上半年已覆盖全国5000家医院，其中三甲医院超460家。③功能性护肤品业务：1H22收入21.3亿元/yoy+77.2%，占比总营收72.5%/yoy+10.4pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现收入6.4/6.0/2.6/4.8亿元，同比增长31.2%/65.4%/67.5%/445.8%。夸迪进入品牌建设第二年，超头占比下降，销售费用率有所下降；BM肌活成功打造了公司首个半年度销售收入超2亿元的大单品“糙米水”。④功能性食品业务：实现收入0.4亿元，低基数下大幅增长。 毛利率环比逐渐改善，研发投入持续增加。①毛利率方面，1H22公司实现毛利率77.4%/yoy-0.5pct，保持稳定，其中2Q22毛利率77.7%/yoy+0.3pct，环比改善0.5pct。分业务看，原料业务毛利率72.4%/yoy-0.2pct，其中医药级透明质酸原料保持较高水平，为87.1%/yoy+0.9pct；医疗终端业务毛利率81.9%/yoy-0.2pct；功能性护肤品业务毛利率78.7%/yoy+0.02pct。②费用率方面，销售费用率同比+1.0pct至47.3%，主要是销售费用率较高的化妆品业务占比增加所致；管理费用率同比持平为12.1%；研发费用率同比+0.6pct至6.1%，主要原因是研发项目数量同比增加105个至265个，研发薪酬同比增加66.9%，以及与高校及科研机构合作增加使得委外研发费用高增。③净利率方面，1H22实现净利率15.9%/yoy-2.7pct，其中2Q22实现净利率16.0%/yoy-1.9pct。 原料端积极推进新项目，药械端多款产品获批在即。目前公司已搭建合成生物学全产业链平台，北京研发平台已投入使用；产能方面，公司整体透明质酸产能770吨，济南/东营/天津工厂分别拥有产能320/150/300吨，进一步巩固公司透明质酸行业龙头地位。下半年，①原料方面，公司将加快推进北京研发平台建设，积极推进包括麦角硫因、雌马酚、NMN、虫草和N-乙酰氨基葡萄糖等在内的自研与合作项目逐步落地；②功能性护肤业务，“夸迪”将进一步推出高科技抗初老核心成分—CT50，并以CT50为基础推出系列产品；③药械端，第一，两款单相填充剂即将完成注册申报工作，取得Ⅲ类医疗器械注册证；第二，第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段；第三，胶原蛋白敷料正在工艺验证中；第四，公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利10.3/13.9/19.0亿元，分别同比增长32.0%/34.7%/36.5%，对应PE分别为66X/49X/36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新冠疫情反复，供应链中断。

比音勒芬披露2022年中报。2022H1公司实现营业收入13.13亿元/yoy+8.57%；归母净利润2.95亿元/yoy+20.15%。拆分单季度，2022Q2公司实现营业收入5.03亿元/yoy-14.33%；归母净利润0.82亿元/yoy-13.40%。在Q2疫情影响下，公司仍积极展业，良好地维护住了业务基本盘。 Q2公司已经积极应对，数据绝对值表现优于相对比率，期待Q3低基数窗口。2022年Q2公司实现归母净利润0.82亿元，同比下滑13.40%，从相对比率的角度上看，低双位数的下滑幅度表现略低于预期。但是我们认为，每年的二季度均为服装传统淡季，比音勒芬在二季度主要销售折扣春冬装以及客单较低的夏装，因此二季度归母净利润的绝对值在年度归母净利润中的占比并不高。以2021年Q2为例，当季度公司实现归母净利润0.95亿元，占全年归母净利比例仅为15.2%。那么反观2022年Q2公司归母净利润达0.82亿元，绝对值上同比仅下滑0.13亿元，这对于Q2疫情之下的服装行业而言，是一个较为优秀的回撤水平。 同时据我们观察，2022年7-8月国内服装市场已经进入到较为明显的复苏阶段，考虑到2021年Q3/Q4国内多地疫情散发，比音勒芬当期归母净利润分别实现2.14/1.65亿元，对应同比增长14.4%/10.2%，因此2022年Q3/Q4比音勒芬即将迎来低基数发展窗口，叠加秋冬装旺季到来，公司有望在未来两个季度加速发展，实现业绩回补。 疫情压力之下，公司存货及合同负债均处于合理区间。2022年H1公司存货为6.36亿元，yoy+12.83%；其中一年以内的存货占比为59.86%，与2021H1的42.73%相比提升了17.13%。存货周转天数363天，较2021H1降5天。我们认为公司自营销售占比较高，因此随着销售规模的扩大，公司存货规模也会随之提升，考虑到疫情影响，公司当前的存货水平较为良性，处于合理区间，同时库龄结构改善明显。未来随着终端消费的复苏，公司有望依托于强劲的“直营店+加盟店+奥莱店”渠道进一步消化库存。与此同时，2022H1公司合同负债为2.42亿元，yoy+30.28%，合同负债的提升，或预示着加盟商对公司品牌销售信心充沛，货品预订仍稳步推进。 线上第二曲线拓展进行时，一举推动“存货+拉新”两方优化。线上渠道的增长是公司2022H1最为明显的亮点之一，2022H1，公司线上电商渠道收入占比为6.38%，较2021全年的4.51%提升1.87pct。据飞瓜数据显示，公司在Q2抖音电商的销售规模提升明显，因此我们认为，公司2022年Q2的电商销售占比或高于H1整体。随Q3/Q4电商传统旺季的到来，公司有望加快电商渠道的建设，从而在“去库存”以及“获新客”两个维度推动公司整体运营水平。比音勒芬以往以线下渠道销售为主，线上渠道的加速或能游有效触及年轻消费群体，激发品牌活力。 投资建议：公司为中高端高尔夫服饰领军企业，品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群，保障经营韧性。公司线上下渠道拓展潜力可观，比音勒芬品牌知名度有望持续提升，继续激发业绩潜能。我们认为疫情压力下的业绩不确定性已经落地，Q3/Q4终端形势或逐步改善。因此我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.05/10.09/12.59亿元，同比+28.8%/+25.4%/+24.8%，对应PE为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响公司终端零售表现；加盟渠道下沉不及预期

公司发布2022年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22H1实现营收23.31亿元/YoY-25.88%(较2019年同期-，归母净利润-3.84亿元，同比转亏（去年同期盈利6521万元），扣非归母净利润-4.35亿元，同比转亏（去年同期盈利4924万元）；22H1经营活动产生的现金净流入为4.58亿元/YoY-58.48%。②22Q2实现营收11.18亿元/YoY-（较2019年同期-），归母净利润-1.52亿元，同比转亏（去年同期盈利2.47亿元），扣非归母净利润-1.76亿元，同比转亏（去年同期为2.39亿元）。③分结构来看：酒店业务22H1实现营收22.03亿元/YoY-，实现利润总额-5.26亿元，较上年同期亏损扩大5.20亿元；景区业务实现营收1.27亿元/YoY-39.38%，实现利润总额3454万元/YoY-61.0%。④从利润率&费用率来看：22Q2毛利率为13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q2平均RevPAR为91元/YoY-38.51%(较19年同期-，平均房价为181元/YoY-12.14%(较19年同期-，入住率为50.30%/yoy-21.60pct(较19年同期-37.28pct)。受疫情影响，公司经营数据同比增速/较19年同比均大幅下降；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为80/120/56元，同比下降38.46%/-40.30%/-39.13%。 同店来看：22H1RevPAR为92元/YoY-，平均房价为179元/YoY-，入住率为51.60%/yoy-22.0pct。面对疫情挑战，公司积极参与抗疫，履行社会责任，22H1公司在全国范围内累计被征用酒店达1517家，截至2022年6月末，475家仍处于被征用状态。疫情致22Q2净关，下调年内新开店计划。22Q2门店毛开152家/关店203家/净关51家；毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90家，中高端/轻管理分别占毛开店铺的27.63%/59.21%。轻管理模式下的华驿酒店净开25家，云酒店净开5家，中高端的如家商旅/如家精选分别净开8/7家，贡献了主要的中高端门店增长；如家/莫泰/雅客怡家/欣燕都等品牌分别净关47/8/12/9家，构成了主要的闭店。截至22Q2，公司门店数/客房数分别合计5942家/47.3万间，其中中高端门店1452家，占24.44%/yoy+0.64pct，加盟门店达5223家，占比87.9%/yoy-1.4pct。截至22Q2，公司储备店达到1889家，较22Q1增加62家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。鉴于22H1疫情影响下，公司将全年新开店计划调低至1300-1400家。安诺首店动工，高端业务值得期待。2021年10月公司宣布成立首旅安诺酒店管理公司，聘请前温德姆酒店集团大中国区总裁作为CEO，发力高端/奢华酒店业务。22年6月安诺旗下首店于北京环球影城商圈动工，秉承“城市微度假中心”理念，打造北京国际消费中心新名片。此外，为避免同业竞争，母公司集团承诺于2022年底前将集团旗下的高端酒店管理业务注入上市公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，以及安麓/安岚等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来业绩增量。投资建议：考虑到22年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润-1.0/8.7/11.1亿元，23年/24年业绩对应PE分别为27x/22x。 中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司在疫情平稳后重启拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量，维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。

外服控股发布2022年半年度业绩公告：①2022H1公司实现营收67.86亿元，yoy+24.95%；归母净利润3.22亿元，yoy+19.29%；扣非归母净利润2.54亿元，yoy+11.54%；②Q2实现营收32.61亿，环比下降7.49%，归母净利润1.49亿元，环比下降13.87%；扣非归母净利润为1.42亿元，环比增加26.79%。③22H1经营活动现金流量净额为-3.73亿元，yoy-210.78%，主因上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在今年上半年实现支付发放所致；ROE为8.63%，yoy-2.21pcts；基本每股收益为0.1424元/股，yoy-30.67%，主因公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金导致股份变动所致。 力克疫情，危中挣机，各业务表现稳健，加快海外业务布局，开拓重点市场。上半年公司力克疫情，逆势新增千人级以上大客户12家，通过竞争性营销获取300人以上客户15家；签约12家海外新客户，完成设立FSGTG泰国公司；新兴业务营收占比提升2.1pcts，全国业务占比提升4pcts。①分业务看，疫情之下，公司依托新兴业务发展、优化客户结构、提升全国业务占比、加速数字化转型，所有主营业务均取得增长：人事管理服务收入为6.05亿元；人才派遣收入为0.71亿元；薪酬福利业务收入为7.73亿元，同比增速达两位数；招聘灵活用工和业务外包保持2021年较快收入增速（2021年各22.77%/40.92%），收入各3.87/49.29亿元；其他业务收入为0.2亿元；②分地区看，境内为主要收入来源，积极布局海外。22H1境内地区收入为67.85亿元；境外地区收入为23.61万元。公司加快海外业务布局，上半年公司新增2个境外服务网点，覆盖15个国家和地区。 持续加码数字化，研发费用投入加强，三大数字平台齐发力：①盈利能力：22H1公司毛利率为12.85%，净利率为5.24%；22Q2毛利率为14.59%，环比增加3.34pcts，净利率为5%，环比下降0.45pcts；②费用率：上半年销售费用率为5.24%，yoy-1.18pcts；管理费用率为2.82%，yoy-0.58pcts；财务费用率为-1.06%，主因汇兑收益增加所致；研发费用率为0.27%，yoy+0.06pcts。③数字平台齐发力：云平台企业客户数达11186家，上海自营客户覆盖率达63.26%；聚合力平台用户达516家，业务委托合计78万人，业务后援平台链接政企，上半年推广合同电子签，推动占比达到75.04%。 加快投资并购步伐，并举推动增长方式突破。①并购：公司成功签约远茂股份收购项目，目标体量和投资规模均取得历史性突破。远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，进一步强化产业链整合。②投资：建立新上海贤益并持股51%；完成上海外服江苏人力资源服务有限公司增资项目，实缴增资700万元；响应国家关于海南自贸港建设的重大战略部署，新设上海外服（海南）人力资源服务有限公司，注册资本1000万元，持股100%；与华侨城物业（集团）有限公司合资新设深圳华服人力资源有限公司，注册资本500万元，持股51%。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为6.82/7.69/8.81亿元，以8月29日收盘价为准，对应PE分别为20/18/16，维持“推荐”评级。 风险提示：远茂集团营收不及预期，新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。

行动教育披露2022年中报。2022H1公司实现营业收入2.01亿元，yoy-16.75%；归母净利润0.49亿元，yoy-35.68%。拆分单季度，2022Q2公司实现营业收入1.03亿元，yoy-38.11%；归母净利润0.41亿元，yoy-42.85%。行动教育的“校长EMBA”主要于上海授课，2022年上半年突发的疫情致使该上海地区自3月下旬起便开始停课，这对公司的经营产生了较大影响。但自2022年5月起，公司通过外派教师、异地授课以及双班合上等方式积极降低影响。2022年8月行动教育上海总部已经复课，公司有望在三四季度这一传统教育旺季实现业绩回补。合同负债止降回升，课程销售逐步回归正轨。 基于公司的先收款后授课的业务模式，合同负债是公司业务趋势的核心前瞻指标。2022H1公司合同为负债7.66亿元，其中培训业务预收账款为7.38亿元，管理咨询业务预收账款为0.28亿元。公司2022年中报的合同负债较2022年一季报相比增加0.10%，我们认为虽然增长幅度并不大，但是考虑到2022年Q2的展业难度以及授课进度，公司的“销课-授课-结算”循环或已回归正轨，合同负债未来有望继续增长。国际名师持续加盟，“吸引力”进入正循环。2022年公司持续拓宽教师资源库，2022年6月，“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青与公司共同研发并《税商模式》课程，为学员在财税、股权、商业模式板块持续赋能。2022年9月，素有“全球人力资源管理之父”之称的戴维·尤里奇将以“企业如何通过人力资本战略，迈向第一”的主题，在公司的“校长节”活动中进行线上演讲。国际国内名师的持续加盟，不仅会对潜在学员形成吸引，更会增强老学员粘性，还会提升公司在师资领域的知名度，为公司再招揽名师降低难度。OMO数字化商学院满足企业特色需要，第二曲线正铸成。我们认为与国内其他SaaS平台的产品相比，行动教育的OMO数字商学院更加“接地气”，具体表现在行动教育的产品主要基于“企业大学”的课程内容，并会针对具体公司的组织架构、业务模式以及管理层诉求进行改进；另外行动教育作为一家经营了数十年的商学培训企业，其企业数据库更加健全，与中小民营企业的交流经验更为充足。我们认为OMO数字化商学院能有效提升学员复购，增强公司IT能力，发展的第二曲线正逐步形成。投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。 未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。

事件概述。公司于 8月 28日发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 20.50亿元，同比+45.19%，实现归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%。 逆势上行，2022H1公司收入、业绩表现优异。2022H1公司收入 20.50亿元，同比+45.19%，Q2实现 12.41亿元，同比+37.26%；2022H1归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%，Q2实现 2.49亿元，同比+33.60%。2022H1国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约 21.04万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约 1904.90亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上以自营模式为主，2022H1收入为 12.38亿元，同比+60.20%，占比提升 5.58pct 至 60.69%；线上经销及代销模式收入为 3.88亿元，同比+18.60%，占比 19.03%。在“618”大促期间，主品牌薇诺娜王牌产品特护霜销售额破亿、清透防晒乳单品卖超 100万支、精华家族产品全网卖超 40万瓶、冻干面膜超 650万片，拉动公司收入持续高增。据魔镜数据，6月薇诺娜天猫渠道 GMV 同比增幅 40%+，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8；据飞瓜数据，薇诺娜抖音渠道 GMV 同比增长 160%+，抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3。2）线下：公司线下以经销及代销模式为主，2022H1收入为4.11亿元，同比+36.28%，占比 20.17%，主要系公司持续推动与美妆专卖店和药店合作，其中截至 2022年 6月已入驻超过 4000家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国 21个省级行政区； 线下自营收入实现 224.84万元，同比增长 1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加 24户。 盈利能力维持较高水平，销售费用管控得当。毛利率端，2022H1公司毛利率为 76.90%，同比-0.29pct；其中 Q2毛利率为 76.30%，同比-0.35pct，公司核心产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022H1销售费率/管理费率/研发费率为 45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30/+0.44/+0.86pct，2022Q2销售费率/管理费率/研发费率为 43.76%/5.61%/4.07%，同比-0.95/+0.81/+1.74pct。公司持续推进研发活动，对应研发费率存在一定上行；此外，得益于公司销售收入增长，规模效应显著，对应边际销售费用率有所下行。基于毛利率和费率情况，2022H1公司净利率达 19.27%，同比+0.50pct，其中 Q2净利率达 20.07%，同比-0.55pct。 主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜 BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，7月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。 投资建议：预计 2022-2024年公司收入 56/74/97亿元，同比增 39%/33%/30%；归母净利润 12/16/21亿元，同比增 41%/32%/28%，对应 PE66/50/39倍，维持“推荐“评级。 风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。

超硬刀具行业领先，发力布局培育钻石。沃尔德成立于2006年，主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售业务，2021年，随下游需求回暖叠加产能扩张，公司的营业收入快速增长，同比+34.73%至3.26亿元，实现归母净利润0.54亿元，同比+10.02%。未来随着募投项目的建设及公司运营管理的增强，产能得到进一步的释放，公司营收与业绩有望持续增厚。 培育钻石：行业持续高景气度，公司凭借技术储备厚积薄发。培育钻石产量渗透率持续提升，中长期维度上零售市场规模仍有较大增长空间，据测算，2025年全球培育钻石毛坯市场规模为243亿元，4年CAGR为23.18%。中国贡献全球大部分的高温高压培育钻石产能，同时CVD培育钻石厂商开始发力布局生产。 公司在CVD金刚石的制备及应用领域深耕15年以上，拥有成熟的技术储备与丰富的生产经验，是行业中为数不多同时掌握包括热丝CVD、直流CVD、微波CVD在内的三大CVD金刚石生长技术的公司；同时，公司开设线下培育钻石体验店和天猫旗舰店ANNDIA，积极推进培育钻石行业的消费者教育。 超硬刀具：下游市场空间广阔，公司已构筑多维核心竞争力。超硬刀具具备加工效率高、使用寿命长和加工质量好等特点，随应用领域对性能的要求提升，超硬刀具市场份额有望不断提升；在政策利好与技术创新共同驱动下，国产刀具的进口替代进程不断加快。公司具备领先的自主研发技术，并持续增加研发投入；将产品定位于高端超硬刀具市场，设置远高于行业的标准，公司的优势产品带齿钻石刀轮打破了国际垄断，在市场上极具竞争力；通过建立多维度的品牌优势，积极扩展下游的大客户渠道，并进一步布局海外刀具市场；通过募集资金投向高精密及超高精密刀具建设项目以扩张产能，建设硬质合金数控刀具项目以建设全方位产业链，进一步提升公司的核心竞争力。 公司看点：鑫金泉扩展3C应用，培育钻石打造第二成长曲线。公司通过定向发行股票募集资金购买鑫金泉100%的股份，可以在生产加工、产品、客户扩展与地域覆盖方面形成业务协同，扩展3C领域应用，2022-2024年鑫金泉扣非归母净利不低于5307、5305与6522万元；公司拟投资3.3亿元建设培育钻石及金刚石功能材料项目，预计建成后可以达到年产20万克拉的生产能力，前期定位为消费级培育钻石，持续加大设备投入，积极探索功能性材料的应用领域。 投资建议：预计2022-2024年公司分别实现归母净利润1.12、1.99与2.81亿元。分别实现EPS1.41、2.49与3.51元，8月25日收盘价对应PE为34、19与14倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司主营业务优势不断扩大，新并购的鑫金泉扩展3C领域的应用，同时随硬质合金、培育钻石的产能陆续释放，将为公司提供新的业绩增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游行业需求不及预期、募投项目进展不及预期。

科锐国际发布2022 年中期业绩公告：①22H1 整体来看，22H1 公司实现收入44.07 亿元，yoy+39.61%；归母净利润1.31 亿元，yoy+27.72%，扣非归母净利润为1.13 亿元，yoy+30.09%；22H1 公司非经常性损益为1882.67 万元，主要系政府补贴增加，上半年公司共收到计入当期损益的政府补助金2756.86 万元。②22Q2 单季度来看，Q2 实现收入22.15 亿元，yoy+29.97%；归母净利润为0.79 亿元，同比增加22.97%，环比增加49.06%，扣非归母净利润为0.65 亿元。 业务表现：疫情之下灵活用工保持韧性增长，技术投入渐显效，海外地区表现亮眼。①分业务看：上半年灵活用工业务营收为38.37 亿元，yoy+52.41%，上半年累计派出灵活用工17.86 万人，同比增19.46%；中高端人才寻访营收为3.81 亿元，yoy+19.33%，上半年成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位约1.04 万人，同比下降41.57%；招聘流程外包营收为0.65 亿元，yoy-4.69%；技术服务营收为0.16 亿元，yoy+75.70%；②分地区看：公司在中国大陆地区实现营收33.27 亿元，yoy+32.60%；中国香港及海外地区实现收入10.80 亿元，yoy+66.79%。 毛利率受疫情影响及灵活用工业务占比持续提升同比略有下滑，环比改善；受利息收入增加及政府补助净利率同比提升0.04pcts。①毛利率端：22H1 公司毛利率为9.89%，同比下降0.69pcts，各大细分业务毛利率均有不同程度下降。 我们认为整体毛利率下降一方面受疫情影响细分业务毛利率均下滑，一方面与低毛利率的灵活用工占比持续上升有关（22H1 灵活用工占比为87%，同比提升7.31pcts）。②净利率端：毛利率虽然略有下滑，净利率同比提升0.04pcts 至3.82%，净利率实现上升主因上半年利息收入增加以及收到政府补助。 增持Investigo10%股权，推进全球化战略布局。公司2022 年5 月27 日公告称，增持子公司Investigo 10%股权，交易后公司持股62.5%。Investigo聚焦会计、金融、银行、战略、房地产及人力等领域的招聘服务，主要为英国国内及欧洲中小企业客户、蓝筹企业提供多方位短期性、合同性或永久性中高级职位的解决方案，22H1 公司实现营收9.06 亿元，同比增71.08%，净利润为0.47亿元。本次增持股权强化公司对Investigo 的管理及控制能力，有利于公司进一步布局全球化业务，持续增强公司盈利能力。 加大研发投入，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式。上半年公司技术及信息化费用投入共计8370 万元，同比增长139.73%，公司在科锐数字科技、禾蛙、科锐才到云及翰林派平台共拥有软件著作权61 个。大力推动线上平台与线下服务的协同合作，加大前店与后厂的紧密结合，为公司带来了更多的新客户群体，产生服务费收入的客户数量为4670 家，同比增长12.88%。 投资建议：公司为国内人力资源服务龙头，虽然上半年受疫情影响但业绩韧性凸显，我们认为伴随下半年经济复苏，灵活用工业务将迎来高景气增长，同时公司数字化效果将持续释放助力降本增效。预计公司22/23/24 年营收分别为101.5/141.5/195.2 亿元，对应PE 分别为24x/18x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险；

事件：公司发布 2022年中报业绩，1H22实现营业收入 26.3亿元/yoy+36.9%，归母净利润 3.0亿元/yoy+31.3%；其中 Q2实现营收 13.7亿元/yoy+35.5%，归母净利润 1.4亿元/yoy+19.2%。 珀莱雅、彩棠收入增速亮眼，线上渠道高速增长。1）分品牌看，①珀莱雅： 1H22实现收入 21.3亿元/yoy+43.1%，占总收入同比提升 3.6pct 至 81.4%。 大单品横向纵向双升级，纵向持续迭代，升级红宝石面霜、小夜灯眼霜；横向产品功效、品类不断延伸，打造保龄球 VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。大单品收入占珀莱雅品牌 35%+，占天猫平台 65%+，占京东平台~40%，抖音渠道 2022Q1新设第二账号发力主推大单品，大单品销售额进一步提升，占抖音平台 50%左右。天猫平台复购率 35%左右，客单价提升 55元至 261元，抖音平台客单价 257元，其中 1店 240元，2店 416元。②彩棠：持续深耕“专业化妆师彩妆品牌”印象，1H22实现收入 2.3亿元/yoy+110.6%，占总收入8.9%，同比提升 3.2pct。③悦芙媞、Off&Relax 等其他品牌：实现收入 2.1亿元/yoy+19.7%，占总收入 7.9%，同比下降 1.1pct。④代理品牌：实现收入 0.5亿元/yoy-14.9%，占收入 1.9%，同比下降 1.2pct。2）分渠道看，线上高速增长，线下业绩承压。①线上渠道：实现收入 23.1亿元/yoy+49.5%，占总收入同比提升 7.5pct 至 88.3%。其中直营收入 17.5亿元/yoy+60.0%；分销收入 5.6亿 元 /yoy+24.2%。主 品 牌 珀莱 雅 在 天猫 / 抖 音 / 京 东的 收 入 占比 分 别为45%+/15%+/10%+。②线下渠道：实现收入 3.1亿元/yoy-16.3%，占总收入11.7%，同比下降 7.4pct，主要系疫情导致客流减少以及线下终端网店结构调整与优化所致。 大单品占比持续提升+线上收入占比增加推动毛利率提升，整体净利率小幅上升。1）毛利率，1H22公司实现毛利率 68.1%/yoy+4.4pct，其中 2Q22毛利率 68.1%/yoy+5.5pct，系线上直营占比提升、主品牌毛利率提升、精华等高毛利品类占比进一步提升所致。分品牌看，珀莱雅和彩棠毛利率均为 70%+，有所提升。2）费用率，销售/管理/研发费用率分别为 42.5%/4.8%/ 2.3%，同比分别+0.4pct/-1.2pct /+0.7pct，研发费用率提升主要系公司加大研发投入、研发人工费用、直接投入及委外费用等增加所致。3）净利率，1H22实现净利率11.8%/yoy+0.9pct，盈利能力逐步提升。 投资建议：公司持续深化“大单品”策略，对现有大单品持续升级与品类拓展，并逐步推出全新系列大单品，有望持续推动毛利率上升，此外，彩棠、悦芙媞等品牌持续贡献业绩增长点，构筑第二增长曲线，印证公司多品牌发展策略的成功。中长期来看，公司多点深入基础研究，2021年通过股权投资中科欣扬布局合成生物研发，此外，上海、东京的研发基地建设持续推进中，有望继续夯实公司的科技力、产品力。我们预计 22-24年公司将实现归母净利润 7.3/9.3/11.2亿元，yoy+27.3%/26.1%/20.8%，对应 PE 为 62/50/41x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。

事件：公司发布2022年中期业绩，1H22实现营业收入37.2亿元/yoy-11.8%，归母净利润1.6亿元/yoy-44.8%；其中Q2实现营收16.0亿元/yoy-24.5%，归母净利润-4169.3万元/yoy-135.8%，低于市场一致预期。 个护家清品类逆势增长，兴趣渠道渠道占比逐渐提升。1）分品类看。护肤品类受疫情扰动明显，六神带动下个护家清逆势增长。①护肤品：1H22实现收入8.1亿元/yoy-34.8%，占总收入同比下降7.8pct至21.9%，主要系受疫情影响仓库封控、物流受阻所致。但主要护肤品品牌复购率有所提升，2021年7月至2022年6月，佰草集、玉泽复购率分别同比+0.2pct/+0.4pct至41.8%/43.0%。②个护家清：1H22实现收入17.3亿元/yoy+1.3%，占总收入同比提升6.0pct至46.7%。其中六神实现逆势增长，营收同比增长1%；家安受特渠影响，同比下降30%以上。③母婴:1H22实现收入10.2亿元/yoy-3.7%，占总收入同比提升2.3pct至27.5%，其中启初营收同比下降15%。④合作品牌：1H22实现收入1.4亿元/yoy-22.5%，占收入同比下降0.5pct至3.9%。2）分渠道看，线上兴趣电商占比提升，线下智慧零售初见成效。①线上渠道实现收入12.4亿元/yoy-22.6%，占收入同比下降4.7pct至33.5%。其中国内电商渠道营收同比-25%，兴趣电商占比快速提升，营收同比+600%，特渠同比-45%。②线下渠道实现收入24.7亿元/yoy-5.0%，占收入同比提升4.7pct至66.5%。智慧零售初见成效，到家营收同比+40%，屈臣氏新零售业务翻番增长。 1H22毛利率同比下滑4.3个点，控费措施效果逐步显现。1）毛利率：折旧成本刚性+原材料上涨+运输成本重分类，导致1H22毛利率同比下降4.3pct至60.0%，其中Q2毛利率56.3%/yoy-7.5pct。2）费用率方面：销售/管理/研发费用率分别为43.3%/8.6%/1.8%，同比分别-3.8pct/-0.03pct/-0.1pct。销售费用率下降系公司后置营销资源所致。3）净利率：同比下降2.6pct至4.2%，净利率下降低于毛利率下降幅度，反映公司控费措施落地。 产品焕新+营销创新赋能，下半年有望实现恢复性增长。品牌创新，继六神沐浴露成功跻身天猫“618”沐浴露品类TOP5后，下半年将推出祛痘沐浴露；此外，佰草集将推、启初、高夫下半年均有推新计划，有望贡献新的收入增长点。 营销端，Q2的部分推新及大促营销计划将后移至下半年，在改善业绩与加大营销力度的双重目标下，公司将通过提升投放效率，提高平台ROI来实现目标。 投资建议：公司位处上海，上半年受疫情影响较大，预计随着疫情趋缓以及公司在品牌、产品及渠道方面的持续投入，公司下半年业绩有望迎来边际改善，我们预计公司22-24年分别实现营收77.3/86.2/96.8亿元，归母净利润5.9/7.6/8.7亿元，同比分别变化-9.4%/29.2%/13.8%，对应PE为38/30/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：战略执行未达预期；新品推广不及预期；新冠疫情反复。

事件：公司发布 2022年中报，1H22公司实现营收 2.9亿元，同比+5.3%，； 归母净利润 0.5亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润 0.4亿元，同比+15.4%。 其中 2Q22实现营收 1.50亿元，环比+10.3%，实现扣非归母净利润 0.22亿元，环比+25.3%。 1H22营收在疫情压力下同比+5.3%，业绩韧性较强。1H22公司实现收入2.9亿元，同比+5.3%，其中镜片业务在疫情压力下韧性凸显，实现收入 2.1亿元，同比-1.53%；原料业务收入 0.5亿元，同比+75.9%。分渠道来看，1H22直销、经销收入分别为 1.9亿元、0.8亿元，同比增速分别为-2.2%、-4.9%，占总收入的比例分别为 65.0%、26.3%。 原材料价格上涨致使毛利率承压，整体毛利率同比下滑 2.9个点。1H22公司整体毛利率为 53.5%，同比-2.9个点，主要系丙烯醇、DMT 等化工原材料受石油价格上涨带来较大的成本压力以及运费调整至营业成本所致。分业务来看，1H22镜片业务毛利率为 59.4%，同比+1.2个点，主要系原材料价格上涨拉低镜片业务毛利率，但离焦镜收入提升带来的结构性改善一定程度上抵销了部分影响；1H22原料业务毛利率为 21.6%，同比-12.2%，主要系原材料价格上涨。 销售费用减少与非经常项目收益带动归母净利润率提升。1H22公司销售费用率为 16.6%，同比-5.2个点，主要系疫情一定程度影响营销活动投放；管理费用率为 13.9%，同比+0.9个点；公司以研发为本，持续进行产品与技术的研发投入，1H22研发费用率为 3.1%，同比-0.1个点；叠加上半年非经常项目收益0.1亿元（主要系理财产品收益），同比+15.4%，公司 1H22实现归母利润 0.5亿元，同比+53.1%，对应归母净利润率同比+5.7个点至 18.2%。 离焦镜渠道持续开拓，线下合作门店已破万家，同时积极布局医疗渠道。公司离焦镜已经直接和间接合作线下终端门店超万家，其中 70%客户已开始销售“轻松控”系列产品，与此同时，公司持续积极扩大渠道布局的广度与深度，成立了针对大中型、连锁型的医疗渠道的开拓部门。目前公司离焦镜产品 SKU 已达 8款，2022年 7月 22日发布的“轻松控 Pro”三个月临床研究随访情况显示产品对延缓眼轴过快增长效果显著，丰富的产品线及较强的产品力为公司中长期的渠道拓展提供了坚实的基础。 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好离焦镜的暑假旺季放量，同时看好疫情趋缓下，公司渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用，此外，公司盈利能力亦有望随着产品结构的优化得到持续提升。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.3亿、1.5亿和 2.0亿元，当前股价对应 22-24年 P/E 为 54x、47x 和35x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复的风险、产品市场竞争加剧。

华利集团发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入98.99亿元/yoy+20.79%；实现归母净利润15.62亿元/yoy+21.02%，剔除汇率变动影响外，公司营业收入/归母净利润分别同增20.10%/20.32%，收入与归母净利增速基本吻合。22Q2实现营业收入57.74亿元/yoy+28.55%；实现归母净利润9.14亿元/yoy+27.99%，营收、归母净利润增速环比明显提升。 产品结构调整&产能继续扩张促销售量价齐升。分产品看，运动休闲鞋贡献主要营收，相对低价凉拖鞋产品销售额缩减，2022H1公司运动休闲鞋/运动凉拖鞋及其他/户外靴鞋收入分别84.16/7.92/6.73亿元，同比分别+26.48%/-13.40%/+10.55%。产品结构调整带动均价增长，阻碍生产的不利因素消退助推销量提升，2022H1运动鞋销售量1.15亿双/yoy+13.3%，均价约13.27美元（85.90元）/yoy+6.9%（剔除汇率因素），量价齐升趋势明确。 新产能爬坡叠加疫情影响拖累毛利率，净利端保持稳定。由于2022年初越南北部疫情相对严重，导致部分时段员工出勤率低于正常水平、陆运海关口岸关闭影响原材料供应，进而对工厂生产效率造成不利影响，影响Q1毛利率表现（同比-3.70pct）；随3月中旬员工出勤率水平及4月陆运海关口岸运营陆续恢复正常，不利因素消退，Q2毛利率降幅已明显收窄（同比-1.24pct），2022H1产能利用率为95.10%，同比-1.82pct；毛利率为26.32%，同比-2.31pct，净利率达15.78%，同比+0.03pct。2022H1公司期间费用率为5.32%，同比-0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.19%/1.53%/-0.82%，同比-0.46/+0.28/+0.07/-0.81pcts，费用率下滑主要源于汇兑收益、闲置资金利息收入增加。 短期来看，订单排期较满，多元客群提供增长确定性。虽因海外高通胀等因素影响，国际消费需求相对疲软，但公司目前订单排期较满。1）从大客户角度看，增长具备韧性。 2022H1公司前五大客户收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元，同比分别+29.77%/+26.31%/+21.30%/+7.17%/-3.01%，销售额合计约占总额的92.18%，大客户增长稳健，户外运动消费并未明显收缩。2）从新客户角度看，受宏观环境影响有限，放量空间充足。部分新客户由于体量相对小、目标客群明确，受宏观因素影响有限，且受限于产能暂时未能放量，实际需求较为火热，为公司提供潜在增长动力。 长期来看，扩产有序推进，生产规模扩张空间广阔。2022H1公司总产能为11594万双，同比+15.25%，月均产能1932万件，较2021全年月均产能提升6.09%。越南、缅甸、印尼产能扩张稳步进行，其中：（1）越南：2021年新工厂产能爬坡顺利，2022年将持续贡献可观产能，同时公司继续于越南北部建设工厂，2023年仍将有多个新工厂投产；（2）印尼：公司预计一期工厂将于2023年开始贡献产能；（3）缅甸：前期缅甸政局变动、疫情影响开工，目前已恢复建设，产能扩张将成为公司收入增长的有利保障。 投资建议：公司基于生产端优势积累了众多优质、高粘性老客户，在海外高通胀影响消费的背景下依然持续贡献增量收入，同时新客户需求旺盛，目前受限于产能无法完全放量，随公司产能建设逐步推进，可期待多元客群需求叠加产能扩张空间驱动增长。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为33.79/42.00/50.23亿元，同比分别增长22.1%/24.3%/19.6%，对应PE为21X/17X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动、海外需求疲软、疫情反复影响生产，产能扩张不及预期。

事件：公司发布中报业绩，1H22 公司实现营业收入8.2 亿元/yoy+61.3%，归母净利润1.5 亿元/yoy+69.8%；其中Q2 实现营收4.1 亿元/yoy+63.0%，归母净利润8883.0 万元/yoy+130.6%，超出市场一致预期。 下游需求恢复+募投项目投产放量，化妆品活性原料以及境外收入高增。随着下游市场需求持续恢复以及公司募投项目产品逐步放量，1H22 公司营收取得了大幅增长。1）分业务看，化妆品活性成分及原料收入高增。1H22 化妆品活性成分及其原料实现收入6.5 亿元/yoy+101.6%，占总收入同比提升15.9pct 至79.4%；合成香料实现收入1.5 亿元/yoy-11.9%，占总收入同比下降14.9pct 至17.9%；其他产品实现收入2192.6 万元/yoy+16.4%，占总收入同比下降1.0pct至2.7%。2）分地区看，境外出行修复带动防晒需求提升，境外收入拉动增长。 公司在境内实现收入1.1 亿元/yoy+31.9%， 境外实现收入7.1 亿元/yoy+67.4%，境内、境外收入占总收入的比例分别变化-3.1/+3.1pct 至14.0%/86.0%。 Q2 毛利率环比提升7.8pct，汇率变动提升公司盈利水平。1H22 公司毛利率同比下降2.5pct 至30.1%，Q2 毛利率34.0%，同比提升2.1pct，环比提升7.8pct，主要得益于21Q4 以来为应对原材料和海运费价格大幅上涨而采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素。分业务看，化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他产品毛利率分别为32.2%/25.2%/0.8%，同比变化-3.9/-6.3/+18.7pct。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.3pct 至0.9%；管理费用率用同比下降2.3pct 至6.0%；财务费用率同比下降2.1pct 至-1.3%，系汇兑损益变动所致；研发费用率同比下降0.2pct 至4.2%。费用率的下降带动净利率提升，上半年净利率同比提升0.9pct至17.9%。 拓展产业布局，产能持续扩张。上半年公司马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线投料试运行。随着25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程及14200t/a 防晒系列产品项目实施完毕，以及马鞍山（年产2500 吨）日用化学品原料项目、安徽（年产500 吨）防晒系列产品扩建项目分别投产48.39%、23.44%，公司产能进一步扩张。以及预计将在年底完成投产的安庆科思个人护理品研发项目，公司的产能提升空间广阔，进而带动未来业绩增长确定性提升。 投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力， 预计2022/23/24 年净利润为2.8/3.5/4.1 亿元， 同比增长112.7%/24.8%/17.4%， 对应PE 为30/24/21X，维持“推荐” 评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求下降风险。

专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于2009年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，在浙江省内具有较高的知名度和美誉度，在珠宝首饰行业属于进一步向全国拓展的区域性强势品牌。2017-2021年，公司营业收入及归母净利润整体上呈现上行趋势，四年CAGR分别为10.59%与12.54%。①按产品分类，素金饰品收入占比较高，其收入波动较大，镶嵌类饰品收入规模较为稳定；②按渠道分类，直营业务的收入逐年下降，2021年增长来自于电商业务的快速发展；专柜和加盟业务收入不断提升，2021年分别占营业总收入的39.19%与27.82%。 “爱尚”系列重点战略布局，品牌影响力持续提升。①素金饰品方面，计克重黄金受国际金价波动影响较大，公司重点发力爱尚金等计件黄金产品，2022H1素金饰品的收入占比增长至80.13%。爱尚金产品收入及占比稳步提升，素金饰品的产品结构调整带动毛利率上行。②镶嵌类饰品方面，爱尚炫收入占比稳步提升，产品种类不断丰富。2022H1由于疫情反复的冲击，镶嵌珠宝的市场需求出现萎缩，公司的镶嵌类饰品的销售额同比下滑。 渠道深化+营销推广+数据驱动，提高品牌声量。①自营业务：整体收入占比下降，电商业务收入比例有较快提升。2022H1线上业务实现营业收入2.01亿元，同比增长73.91%，占主营业务收入的28.66%，因为公司通过天猫等渠道开展深度合作，同时开拓拼多多等线上渠道，扩展线上销售规模。②加盟业务：加大加盟业务发展力度，终端门店数量不断扩张。公司的开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，在其他地区拓展加盟。 成立培育钻石品牌慕璨，定位“智性消费者”。“悦己”需求成为钻石的重要应用场景，培育钻石有望凭借高性价比、环保友好等属性进一步抢占天然钻石的市场份额。2022年3月17日，为推动公司向培育钻石业务领域的发展，提升公司的盈利能力与核心竞争力，公司成立培育钻石子品牌慕璨“OWNSHINE”，是以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠宝品牌。 发布定增募投计划，再添发展新动能。2022年8月12日，公司拟向特定对象发行股票拟募集资金金额不超过7.16亿元，其中，拟投入2.88亿元用于建设“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目，3.40亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目，0.88亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目，整合资源，打通渠道，打造“Z世代”消费人群喜爱的产品；用数据驱动经营和管理，实现业务链升级。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.79、0.98与1.25亿元，8月16日收盘价对应PE分别为44、36与28倍。公司定增募投计划聚焦主业的同时，推广多渠道建设与数据运营管理，培育钻石品牌慕璨有望提供新的利润增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化，定增募投计划不及预期，门店扩张速度不及预期，市场需求与新品推广不及预期等。