比音勒芬披露 2022年三季报。 2022年前三季度公司实现营业收入22.25亿元， yoy+13.02%；归母净利润 5.73亿元， yoy+24.93%；拆分单季度， 2022Q3公司实现营业收入 9.12亿元， yoy+20.10%；归母净利润2.79亿元， yoy+30.42%。 2022年第三季度公司业绩实现明显逆转。 三季度业绩直接证明了公司在需求端的强劲韧性。 我们认为， 2022年Q3公司优秀的业绩表现，主要受到供给端以及需求端两个方向上的推动。供给端，首先公司持续推出优质商品，卡位秋装上新节奏，用国潮、运动、高尔夫等系列产品提升消费者转化；其次在终端门店层面，公司积极推动门店布局，触达低线市场消费者。需求端，首先公司的消费者基本为具有一定消费实力的“高净值客户”，因此该部分消费者在社交、换季等时点均有较强的置装需求，该部分中高端男装的消费需求并不会轻易消散；同时比音勒芬始终致力于构建消费者与导购之间的链接，利用私域流量激活消费者，进而在疫情后实现消费的快速反弹。 三季度国内疫情依然存在，当前公司收入表现仍未达到“完全体” 。 分拆月份观察， 2022年 7月以及 8月份，国内疫情形势较为稳定，但是当 9月份时，国内的四川、深圳等地均出现了疫情抬头。这部分区域性的疫情自9月初延续至了 9月中下旬，对居民的线下消费产生了非常明显的影响。比音勒芬作为国内全渠道布局的男装品牌，在四川、重庆、深圳均有一定量能干的门店布局，因此公司销售也受到了疫情影响。换言之比音勒芬在 2022年三季度的表现仍处于“爬坡期”，业绩端仍有较大潜力。 门店端经营改善叠加品牌焕新， 2023年经营端亮点满满。 长视角观察，公司在门店端以及品牌端仍有较多亮点， 2023年或逐步为业绩提供新增量。 门店端：首先在今年的疫情情况下，商务出行受到一定干扰，因此公司旗下的以机场店、高铁店为基础的枢纽店的销售情况或也受到一定程度拖累，以虹桥高铁站店为例， 2022年 Q2上海疫情期间处于闭店状态。但是随着国内防疫逐步精准， 2023年公司枢纽店或将迎来业绩修复；此外，受疫情影响，2022年部分男装门店选择撤柜或搬离原址，因此我们认为公司在未来终端店铺的选址以及面积要求上，或处于更优势地位。品牌端，公司于 2022年三季度已经开始推动“比音勒芬高尔夫”系列门店的建设，“高尔夫”品牌或将有效触达更年轻以及更热爱运动的新客群，丰富公司品牌矩阵。 投资建议： 公司为中高端高尔夫服饰领军企业，品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群，保障经营韧性。公司线上下渠道拓展潜力可观，比音勒芬品牌知名度有望持续提升，继续激发业绩潜能。我们认为疫情压力下的业绩不确定性已经落地， 2022Q4终端形式或逐步改善，随着估值切换时点的到来， 公司配置价值进一步凸显。我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.05/10.09/12.59亿元，同比+28.8%/+25.4%/+24.8%，对应 PE为 16X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 疫情反复影响公司终端零售表现；加盟渠道下沉不及预期。

珀莱雅是国货美妆龙头。珀莱雅品牌成立于2003 年，从最早起步于日化专营店的大众品牌逐步崛起成长为国货美妆龙头，品牌矩阵以主品牌“珀莱雅”为核心，持续扩展覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域的子品牌。公司股权结构相对集中且稳定，核心管理团队深耕行业多年，拥有丰富的行业经验，且团队成员稳定，公司陆续出台股权激励计划，绑定核心管理人员及骨干，彰显公司中长期业绩增长信心的同时有助于进一步激发员工的潜力。 渠道端，前瞻性渠道布局，把握历次渠道变迁红利，夯实长期发展根基：公司早年从CS 渠道起家，随后前瞻性地进行线上渠道布局，20 年9 月领先性布局抖音平台的电商业务，把握抖音电商红利，在线下流量逐渐式微的背景下，主动对线下渠道进行调整收缩，线上渠道营收占比持续提升，21 年占比约85%；产品端，大单品战略推行卓有成效，品牌矩阵横纵立体化发展：2017 年之前，公司产品以海洋精粹为宣传点，主推低价套盒产品，符合公司当时主打低线线下消费市场的布局；2018 年，公司成功推出爆品“泡泡面膜”，珀莱雅品牌知名度迅速提升，但“爆品”策略以营销和流量为基础，对产品力要求较低，长期可持续性较低，因此2020 年起，公司将爆品策略调整为大单品策略；珀莱雅大单品策略从红宝石精华和双抗精华起步，分别定位抗初老与抗糖抗氧化，产品中核心成分种类多且含量较高，卡位大众的高端精华市场，定价更具性价比，同时，公司还积极进行大单品纵向的迭代升级，提升大单品的产品力，优化消费者使用感受，持续带动品牌力向上升级；公司还针对现有的大单品系列做品类延展，横向扩充产品矩阵，满足消费者更多元化的护肤场景需求，延长品牌生命周期。 管理端，组织变革与人才驱动，深化公司战略落地：公司渠道变革与产品战略的成功推行，背后是管理能力的综合体现，上市后，公司启动事业部制，将各产品线的考核指标落实到各品牌事业部，提高品牌事业部的自由度与应变能力，进一步保障各品牌销售目标的达成；2021 年，为应对业务快速发展对资源的急剧需求，公司推行中台体系，将市场、产品、研发等资源作为中台设置，给各个品牌进行赋能，在此基础上搭建出一个“网格状”的组织架构，打通端到端的管理效率，提升产品推出效率，建立高效的自驱型流程组织。 投资建议：短期看好双十一大促对公司产品销售的带动作用，珀莱雅淘宝旗舰店已陆续发布产品双十一链接，同时根据直播预告，明星大单品早A 晚C 套餐、源力精华等将陆续亮相双十一；中长期来看，在“6N 战略”指引及较强的执行力下，公司有望实现稳健增长，我们预计22-24 年公司将实现归母净利润7.5/9.6/11.6 亿元，yoy+30.5%/27.1%/20.9%，对应PE 为61/48/40x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、营销模式无法顺应市场变化、供应链中断。

事件：2022年10月10日，明月镜片“官宣”刘昊然为品牌代言人，宣传解锁正确的戴眼镜方式和更多的爱眼科普内容。 代言人刘昊然知名度高口碑较好且具备较强商业价值，与公司高品质的产品形象定位契合度高。截至2022年10月10日，代言人刘昊然微博、小红书粉丝数分别为3238.8万、120万粉丝，拥有较高的知名度与粉丝基础；根据艺恩数据20年8月发布的《刘昊然商业价值数据报告》，“努力”“优秀”等正面词为其粉丝热词，整体口碑形象较好；商业价值方面，区别于短期流量见长的热度明星，刘昊然拥有相对稳定和优质的粉丝群体，商业价值长期稳定较高，20年10月位列90后明星商业价值榜第8，21年2月刘昊然位列90后明星商业价值榜单第6，此外，刘昊然此前已有的穿戴类产品代言多为中高端及高端品牌，如LV、伯爵手表、TOD’S、探路者等，代言定位与调性较高。代言人正面积极的个人形象，稳定且优质的粉丝基础以及较高水准的形象代言基础与明月镜片产品高品质的国产镜片龙头定位契合度较高。 “官宣”新代言人，国产镜片龙头品牌建设之路更进一步。由于镜片材质透明、外观差异度相对有限，消费者在后续正式佩戴的过程中才能逐步体会到镜片的优劣差异，因此消费者在选购眼镜产品时，对镜片的感知度相对较弱，而对款式、颜色、材质差异化更为明显的镜架拥有更为直观的感受，因此镜片产品需要投入一定营销来加强品牌建设，从而提升消费者产品品牌的认知度。2022年10月10日，在此前陈道明先生代言的基础上，明月镜片“官宣”刘昊然为品牌形象代言人，代言人形象与明月镜片长期高品质的品牌定位一致，同时时间卡点代言人生日，代言事件热度进一步提升，随着公司广宣等品牌建设活动持续落地，中长期来看公司品牌定位及知名度有望持续提升。 已有离焦镜产品竞争力较强，线下渠道持续开拓，业绩有望迈入中长期高增长通道。产品方面，目前公司离焦镜产品SKU 已达8款，技术覆盖周边离焦与多点离焦两代，2022年7月22日发布的“轻松控Pro”三个月临床研究随访数据显示产品对延缓眼轴过快增长效果显著，丰富的产品线及较强的产品力为公司中长期的渠道拓展提供了坚实的基础；渠道方面，公司离焦镜已经直接和间接合作线下终端门店超万家，其中70%客户已开始销售“轻松控”系列产品，与此同时，公司持续积极扩大渠道布局的广度与深度，成立了针对大中型、连锁型的医疗渠道的开拓部门。 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用，此外，公司盈利能力亦有望随着产品结构的优化得到持续提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.2亿、1.5亿和2.1亿元，当前股价对应22-24年PE 为64x、51x 和37x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复的风险、产品市场竞争加剧。

景区全方位布局，打造一站式旅游目的地。天目湖是是国内少有的同时具备“国家 5A 旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国家级旅游度假区”三大资质认证的，位于长江三角洲中心地带的 5A 级旅游度假区，公司目前已形成山水园、南山竹海两大景区业务为主，酒店、温泉、水世界主题公园及旅行社为辅的业务布局，是集吃、住、行、游、购、娱为一体的一站式旅游目的地。 发力增长赛道，完善业务布局，四大优势驱动业绩恢复增长。我们认为，公司经历 2022年上半年疫情后将快速恢复业绩并迎来增长期，主要基于公司长期发展所积累的四大优势在外界环境变化下生机焕发带来的驱动力：1）区位优势： 公司位处长江三角洲中心地带，主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江苏三省，在上海东站及沪苏湖铁路建成后将加入上海“一小时交通圈”，获客能力有望提升； 2）全时经营优势：公司山水园及南山竹海两大观光游览型景区旺季为春秋两季，每年夏冬客流表现相对较差，公司通过温泉及水世界两大业务推动营收增长及景区发展协同，平滑公司各季度营收并将公司夏季旅游淡季变为旺季；此外，公司多年以来持续发力夜公园建设，近年夜间经济市场规模逐步扩大，今年夜公园受赛道增长+多因素驱动，营收有望实现突破并与公司景区/酒店/水世界业务增长产生协同；3）酒店布局优势：公司竹溪谷/遇天目湖酒店分别于 2020年 9月/2021年 7月开业，竹溪谷酒店独享竹海景色+独立温泉泡池，遇天目湖酒店与水世界距离极近，两大酒店借优秀地理优势揽客，随业务崛起快速推进规模增长； 4）二次消费潜力：解析公司两大景区二次消费框架，园内交通依托景区链接优势成为景区二次消费的主贡献点，而园内付费体验项目及商品销售的规模相对较小。展望未来，公司景区目前已开始尝试通过竹笋冰淇淋、熊猫衍生产品等方式扩充商品销售规模，未来二次消费有望带动景区营收上升。 全域发展协同带动景区客流增长，借资发力筹备动物王国建设发展。溧阳城发于 2021年 9月及 2022年 4月两次通过股份转让协议入股，目前持股比例20.32%，已成为公司第二大股东。我们认为，国资入股有两大意义：1）与溧阳市“全域旅游”发展计划产生协同，通过全域旅游客流反哺发展实现天目湖景区客流增长，并将特色文旅 IP 溧阳茶舍融入度假区多样化布局扩展产品结构；2）增强正在规划中的“动物王国”项目可行性，为未来营收持续增长提供支撑力。 投资建议：短期聚焦三大业绩支撑力：1）天目湖接近长三角三省交界处，区位交通优势显著，疫后客流回流速度相对更快；2）夜公园项目可打通多日游市场，拉动营收增长；3）酒店业务潜力仍未完全释放，后续有望成为营收增长主支撑力。长期关注强化公司基本面逻辑的四大发展点：1）沪苏湖铁路预计 2024年建设完成，公司上海客流有望增长；2）公司二次消费存在韧性，二消上持续创新可为营收带来新增量；3）溧阳城发入股实现发展协同，动物王国项目将成长期发力点；4）溧阳全域旅游规划推进，天目湖有望获客流分流红利。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.54/1.21/1.67亿元，对应 22-24PE 为86/38/28X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，项目建设不及预期风险，门票价格波动风险。

中青旅（600138.SZ）发布2021年半年报：全年来看：2022H1，公司实现营业收入28.62亿元/yoy-.18.69%；实现归母净利润-2.05亿元/yoy-709.34%；经营性现金流净额-5.43亿元/yoy-412.36%。22H1年公司毛利率为12.91%，同比-9.22pcts；净利率为-11.08%，同比-12.98pcts。22Q2单季度来看：公司营业收入为14.81亿元/yoy-30.21%，较去年同期基本持平；归母净利亏损0.93亿元/yoy-193.94%。业绩下滑主要系北京、上海等城市受疫情扰动致使公司经营承压所致。 销售费用率下降，管理及财务费用率上升幅度较大。从财务指标表现来看，2022H1公司期间费用率为23.03%，同比+2.95pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为9.91%/8.99%/3.97%/0.16%，分别较2020年同期变化了-0.84pcts/2.65pcts/1.18pcts/-0.05pcts。其中销售费用率较疫情前2019年同期下降幅度大，主要是疫情扰动下费用支出减少所致；管理费用率增加主要是营收减少，折旧摊销增加所致；财务费用增加主要是营收减少，银行借款增加所致。 随防疫精准发展公司运营恢复常态，公司各项费用率表现有望接近疫情前同期水平，并在降本增效推进下不断减少。 乌镇：上半年经营同比下滑，蓄能疫后发展。2022H1，乌镇景区剔除房地产后营收1.29亿元/yoy-74.59%；净利润亏损2.1亿元；接待游客23.92万人次/yoy-90.02%。业绩波动主要是长三角地区持续受疫情扰动使经营期间客流表现不佳，且西栅景区及乌村4月2日-5月31日闭园、东栅景区4月2日-7月7日闭园造成影响所致。针对疫情对跨省出游的波动性影响，乌镇景区聚焦周边市场拓展，紧抓亲子游客群，推进旧有设施更新改造，以餐饮特色化及服务品质升级推动商务会议及本地婚宴市场发展，通过精准营销为疫情后发展蓄力供能。 古北水镇：北京疫情扰动至业绩表现不佳，品牌形象持续铺设后续有望放量。 2022H1，古北水镇实现营收2.43亿元，同比-28.01%；净利润亏损0.97亿元；接待游客35.94万人，同比-50.22%。古北水镇于5月13日-5月31日闭园，日常经营期间也受疫情影响客流下降，因而业绩承压。疫情平稳期，古北水镇开通中青旅大厦往返古北水镇专车发力本地客源营销，延续“季节+节气”主题策划，推出传统京味民俗活动、冰雪嘉年华等演艺活动，营销上借助多节目活动宣传景区形象。古北水镇具备旅游资源优势及较高景区知名度，随疫情防控形势稳定，出行受阻减少，前期宣传铺垫将推动景区客流快速恢复。 整合营销业务稳中求进，旅行社和酒店业务尚待恢复。2022H1，公司整合营销服务收入为3.51亿元，同比-52.11%；净利润亏损0.22亿元,主要是疫情反复使部分业务延期取消所致；酒店业务收入为1.51亿元，同比-24.16%，净利润亏损0.42亿元，主要是疫情反复客户减少所致。整合营销服务上，中青博联聚焦大客户活动，参与第六届世界智能大会、2022博鳌亚洲论坛热带雨林展等高规格活动，保持领先优势；山水酒店坚持一店一策，严控成本费用，加快数字化转型，并通过多渠道进行营销，下半年常态化防控阶段业绩有望向好。 投资建议：公司受疫情扰动业绩承压，但随国内疫情防控形势逐步稳定，公司受疫情扰动承压的旅游产品服务、整合营销服务、景区经营及酒店业务有望快速恢复，此外景区经营业务在旅游行业周边游/休闲游发展趋势以及濮院景区投入运营两大因素推动下，客流空间有望持续扩大，景区经营业务后续有望成为利润增长主驱动力。预计23-24年归母净利润分别为3.09/5.01亿元，对应23-24PE为26/16X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；新项目落地不及预期风险。

潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010年，潮宏基在深交所上市；2016年，完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股权收购； 2022年，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021年，公司营收与利润稳步上行，4年 CAGR 分别为 10.71%与 5.44%。①按产品分类，时尚珠宝收入占比超一半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；②按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021年占比为 47.17%，网络销售渠道占比持续提升；③按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至 2022H1，公司的珠宝业务共有自营店 347家，加盟店 751家，近年公司大力发展加盟体系，争取 3-4年内达到 2000家门店规模，占有更大市场空间。 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021年，我国珠宝零售额达 7642亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为 0.47%，随公司核心竞争力提升，市场份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：①消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；②“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；③“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：①产品端： 通过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；②渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长； ③数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019年市场规模的复合增长率为 9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014年全资收购 FION 菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由 2018年的 144万克拉增长到 2021年980万克拉左右，三年 CAGR 为 88.2%，渗透率提升到 8%。旗下品牌 VENTI梵迪于 2022年 5月推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现 EPS 0.41、0.51与 0.60元，9月 13日收盘价对应 PE 为 12、10与 8倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。

锦江酒店发布 2022年半年报：①2022H1公司实现营收 50.43亿元/-4.18%(较 2019年同期-29.4%)，归母净利润-1.18亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-2.5亿元/去年同期为-1.3亿元。②21Q2公司实现营收 27.2亿元/YoY-8.2%，归母净利润 205.0万元/YoY-98.9%。③2021H1公司实现经营活动产生的现金流量净流入 8.06亿元/YoY+24.0%。④公司预计于 2022年下半年实现营业收入 60-65亿元，比上年同期增长 0%-8%。 境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏。境内全口径：22Q2RevPAR为 111.68元/YoY-47.64%（较 2019年同期-30.2%），平均房价为 220.4元/YoY+0.20%（较 2019年同期+4.7%），入住率为 50.67%/YoY-14.72pct（较2019年同期-33.35pct）。境外全口径：22Q2全口径 RevPAR 为 38.46欧元/YoY+19.08%(较 2019年同期-2.24%)，平均房价为 60.89欧元/YoY+9.51%(较2019年同期+5.66%)，入住率为 63.16%/YoY+25.44pct(较 2019年同期-7.48pct)。 门店扩张平稳，年内开店目标由 1500家降低至 1200家。22Q2净开 218家，其中直营/加盟分别净关 37家/净开 255家，经济型/中高端分别净关 19家/净开 237家。截至 2022H1，公司门店总数为 10975家，其中境内/境外分别为 9741/1234家，其中中端门店达 5896家/占比 53.7%(环比+1.1pct)。储备门店达 4715间，22Q2较 Q1净减 78家。中报中，公司下调了全年开店指引，由 1500家降低至 1200家，计划新增签约 2200家，根据该计划，公司下半年需开店 616家。 计划发行 GDR，借力海外资本市场，并购整合/国际化或有望提速。根据公司公告，公司拟发行全球存托凭证不超过 2亿股，不超过总股本的 18.7%，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司人民币普通股（A 股）作为基础证券。以当前 A 股股价计，2亿股有望募资 118.8亿元，将极大地增厚公司的资本实力，亦有助于提升公司治理的国际化水平。参照万豪、希尔顿等国际酒店龙头的发展经验，持续的并购为其发展壮大的重要路径。 投资建议：伴随新冠新版诊疗方案推出，国内防疫措施有望趋于动态化，促进出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；20年 5月以来整合加速推进，平台效应凸显，费用率有望改善，释放盈利空间。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，预计公司 2022-24年归母净利润分别为3.28/19.90/24.13亿元，对应 PE 分别为 189x/31x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。

公司发布2021年中报：疫情影响下主业酒店服务业承压，商贸业务成为创收主力军：①22H1实现营收6.58亿元/YoY+6.66%（vs.19年同期+17.50%），归母净利润3067.17万元/YoY-81.65%，扣非归母净利润-9331.72元/YoY-401.72%。其中22Q2实现营收2.79亿元/YoY-5.05%，归母净利润1235.13万元/YoY-59.25%。归母净利润下滑主要系疫情反复导致酒店客房出租率、用餐人数骤降叠加疫情期间大宗物资价格普涨，此外响应政府号召公司对小微租户免收3个月租金削弱租赁收入水平。②22H1经营活动产生的现金净流入为1684.50万元/YoY-62.77%。 直营酒店非房收入韧性较强，酒店管理业务拓店受到疫情影响。直营酒店：酒店服务收入1.77亿元/YoY-13.8%，其中客房收入5673万/YoY-33%，餐饮7039万/YoY-10.5%，其他服务1050万/YoY-8.7%，餐饮和其他酒店服务韧性较强。从毛利率角度，客房毛利率30.7%/yoy-22pct，餐饮毛利率1.4%/yoy-7.5pct，其他酒店服务毛利率73.4%/yoy+13.6pct。其他服务营收/盈利水平双增，展现了核心地段的优质直营项目创收方式的多元性，一定程度上可以对冲客流下降。酒店管理：金陵酒管：收入4253.5万元/YoY+20.0%，收入增速可观；在管门店达235家，上半年新增7家，开店节奏低于预期。 展“副业”筑造多维护城河，商贸业务持续高增，看好未来预制菜业务持续发力。1）苏糖公司：22H1苏糖公司实现营收3.57亿元/YoY+28.95%,净利润1.26亿元/YoY%+0.80%，营收增速超预期，得益于公司优化渠道建设，整合资源拓宽白酒销售渠道，苏糖公司携手五粮液、洋河、今世缘共同推出定制酒。2）预制菜板块：22H1实现营收1380万/YoY+40.5%，38.31万元/YoY+342.05%,归母净利率2.7%/yoy+1.7pct，业绩增速亮眼，随下半年旺季到来，食品公司全年营收5000万元的目标有望实现。预制菜业务是公司发力的重点，同时该赛道亦处行业发展风口期，受公司管理层高度重视，上半年新增18个新菜品，现已开始大力推广，同时上半年在天猫商城上线官方旗舰店“金陵似锦”，完成首家“金陵馔享”线下门店试运营，看好该板块公司未来持续发力。 投资建议：金陵饭店作为占据优势资源的地方国企，核心直营项目、糖酒经销业务均具备较强壁垒，有望稳健贡献利润。预制菜业务是公司发力的重点，该业务公司具备较强的品牌优势/本地化销售渠道优势，看好未来的成长空间。目前依托委托管理模式拓店受疫情影响较大，考虑到公司中长期的签约数目标，内生增长之外的并购或资产注入仍值得期待。我们预计22/23/24年归母净利润分别为6303万元/1.37亿元/1.83亿元，对应PE分别为52x/24x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。

中国中免发布2022年中报，2022H1实现归母净利润39.38亿元。2022H1公司实现营业收入276.51亿元/yoy-，归母净利润39.38亿元/yoy-26.49%；2022Q2公司实现营业收入108.68亿元/yoy-，归母净利润13.74亿元/yoy-45.22%；2022H1公司收到白云机场租金返还，增厚部分利润。上半年公司持续降本控费，在Q2疫情散发背景下毛利率较为稳定，2022Q2公司毛利率/净利率分别33.95%/14.70%，毛利率环比Q1数据仅微幅变化。2022年H1财务费用率为1.95/yoy+1.91pct，主要源于汇兑净损失同比增长。疫情影响旅游整体环境，离岛免税韧性明显。疫情对海南旅游产生了一定影响，据海南省文旅厅统计，2022年1-5月海南接待游客2979万人次/yoy-；实现旅游总收入558亿元/yoy-21.9%。但随着6月国内多地疫情有所好转，叠加海南省商务厅印发《促进2022年离岛免税销售行动方案》等因素催化，海南离岛免税迅速反弹，中国中免6月营收同比+13%。 我们认为公司6月份的数据直接体现海南离岛免税消费的韧性，海南岛作为旅游景区资源优势明显，旅游暂时性的停滞对旅游零售的影响只是延迟而不是消除，海南游客数量或将稳步恢复，那么中国中免的业绩也将随之回升海南离岛免税业务发展稳定，期待Q3客流回暖行业复苏。2022年H1公司海南离岛免税业务发展稳定，其中三亚市内免税店实现营收153.54亿元，实现归母净利润24.58亿元；海免公司实现营收34.59亿元，实现归母净利润1.82亿元。上海日上实现营收54.54亿元，实现归母净利润2.46亿元。CDF会员购及其他业务实现营收33.83亿元。考虑到2022年Q2国内多地疫情反复，因此海南离岛免税潜力尚未被完全激发，随着Q3疫情消散、客流回暖，中秋节及国庆节等旅游传统旺季来临，离岛免税业务有望进一步复苏。2022H1重点工作稳步推进，H2新海港开业值得期待。2022年H1中免海南渠道新引入戴比尔斯、御银座等20余个高端特色品牌，公司层面新增20余个高端特色品牌，并联合多个重点品牌推出中免专供及限量款产品；公司H1打造自有媒体传播矩阵，形成了多元直播体系；面对疫情冲击，公司着力提升线上业务，丰富线上品类品牌并增强畅销商品供应。截至2022年6月底，线上主力平台CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，中免大会员系统会员总数已超过2200万。目前公司海口新海港免税城建设正在稳步推进，H2新海港的开业或将解决公司旺季供需错配问题，成为公司新的发展推动力。投资建议：当前中国中免无论是竞争优势，供应链优势还是经营模式都没有改变，所在赛道竞争格局未被破坏。 疫情并未对盈利逻辑产生较大影响，客流回升将会对公司业绩形成有效推动。2022年H2随着疫情影响逐渐消退，中免长期价值不减。我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.47/137.54/179.29亿元，分别同比-8.4%/+55.5%/+30.4%，对应PE分别为44/28/22X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复影响线下客流。

业绩简述：1H22公司实现营收29.4亿元/yoy+51.6%，归母净利润4.7亿元/yoy+31.3%。其中2Q22实现营收16.8亿元/yoy+44.9%，归母净利润2.7亿元/yoy+31.4%。 护肤品业务持续贡献收入增长，功能性食品业务格局初步打开。分业务看，①原料业务：1H22收入4.6亿元/yoy+11.0%，占比总营收15.7%/yoy-5.8pct。 生物活性物中依克多因、透明质酸弹性液同比增长超50%；此外，新原料方面，公司分别于2022年4月、7月完成化妆品“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”原料的备案。②医疗终端业务：1H22收入3.0亿元/yoy-4.5%，占比总营收10.2%/yoy-6.0pct，主要系Q2受到新冠疫情的影响。其中皮肤类医疗产品2.1亿元/yoy-5.4%，主要原因为新冠肺炎疫情影响及公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液收入0.7亿元/yoy+21.7%，上半年已覆盖全国5000家医院，其中三甲医院超460家。③功能性护肤品业务：1H22收入21.3亿元/yoy+77.2%，占比总营收72.5%/yoy+10.4pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现收入6.4/6.0/2.6/4.8亿元，同比增长31.2%/65.4%/67.5%/445.8%。夸迪进入品牌建设第二年，超头占比下降，销售费用率有所下降；BM肌活成功打造了公司首个半年度销售收入超2亿元的大单品“糙米水”。④功能性食品业务：实现收入0.4亿元，低基数下大幅增长。 毛利率环比逐渐改善，研发投入持续增加。①毛利率方面，1H22公司实现毛利率77.4%/yoy-0.5pct，保持稳定，其中2Q22毛利率77.7%/yoy+0.3pct，环比改善0.5pct。分业务看，原料业务毛利率72.4%/yoy-0.2pct，其中医药级透明质酸原料保持较高水平，为87.1%/yoy+0.9pct；医疗终端业务毛利率81.9%/yoy-0.2pct；功能性护肤品业务毛利率78.7%/yoy+0.02pct。②费用率方面，销售费用率同比+1.0pct至47.3%，主要是销售费用率较高的化妆品业务占比增加所致；管理费用率同比持平为12.1%；研发费用率同比+0.6pct至6.1%，主要原因是研发项目数量同比增加105个至265个，研发薪酬同比增加66.9%，以及与高校及科研机构合作增加使得委外研发费用高增。③净利率方面，1H22实现净利率15.9%/yoy-2.7pct，其中2Q22实现净利率16.0%/yoy-1.9pct。 原料端积极推进新项目，药械端多款产品获批在即。目前公司已搭建合成生物学全产业链平台，北京研发平台已投入使用；产能方面，公司整体透明质酸产能770吨，济南/东营/天津工厂分别拥有产能320/150/300吨，进一步巩固公司透明质酸行业龙头地位。下半年，①原料方面，公司将加快推进北京研发平台建设，积极推进包括麦角硫因、雌马酚、NMN、虫草和N-乙酰氨基葡萄糖等在内的自研与合作项目逐步落地；②功能性护肤业务，“夸迪”将进一步推出高科技抗初老核心成分—CT50，并以CT50为基础推出系列产品；③药械端，第一，两款单相填充剂即将完成注册申报工作，取得Ⅲ类医疗器械注册证；第二，第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段；第三，胶原蛋白敷料正在工艺验证中；第四，公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利10.3/13.9/19.0亿元，分别同比增长32.0%/34.7%/36.5%，对应PE分别为66X/49X/36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新冠疫情反复，供应链中断。

比音勒芬披露2022年中报。2022H1公司实现营业收入13.13亿元/yoy+8.57%；归母净利润2.95亿元/yoy+20.15%。拆分单季度，2022Q2公司实现营业收入5.03亿元/yoy-14.33%；归母净利润0.82亿元/yoy-13.40%。在Q2疫情影响下，公司仍积极展业，良好地维护住了业务基本盘。 Q2公司已经积极应对，数据绝对值表现优于相对比率，期待Q3低基数窗口。2022年Q2公司实现归母净利润0.82亿元，同比下滑13.40%，从相对比率的角度上看，低双位数的下滑幅度表现略低于预期。但是我们认为，每年的二季度均为服装传统淡季，比音勒芬在二季度主要销售折扣春冬装以及客单较低的夏装，因此二季度归母净利润的绝对值在年度归母净利润中的占比并不高。以2021年Q2为例，当季度公司实现归母净利润0.95亿元，占全年归母净利比例仅为15.2%。那么反观2022年Q2公司归母净利润达0.82亿元，绝对值上同比仅下滑0.13亿元，这对于Q2疫情之下的服装行业而言，是一个较为优秀的回撤水平。 同时据我们观察，2022年7-8月国内服装市场已经进入到较为明显的复苏阶段，考虑到2021年Q3/Q4国内多地疫情散发，比音勒芬当期归母净利润分别实现2.14/1.65亿元，对应同比增长14.4%/10.2%，因此2022年Q3/Q4比音勒芬即将迎来低基数发展窗口，叠加秋冬装旺季到来，公司有望在未来两个季度加速发展，实现业绩回补。 疫情压力之下，公司存货及合同负债均处于合理区间。2022年H1公司存货为6.36亿元，yoy+12.83%；其中一年以内的存货占比为59.86%，与2021H1的42.73%相比提升了17.13%。存货周转天数363天，较2021H1降5天。我们认为公司自营销售占比较高，因此随着销售规模的扩大，公司存货规模也会随之提升，考虑到疫情影响，公司当前的存货水平较为良性，处于合理区间，同时库龄结构改善明显。未来随着终端消费的复苏，公司有望依托于强劲的“直营店+加盟店+奥莱店”渠道进一步消化库存。与此同时，2022H1公司合同负债为2.42亿元，yoy+30.28%，合同负债的提升，或预示着加盟商对公司品牌销售信心充沛，货品预订仍稳步推进。 线上第二曲线拓展进行时，一举推动“存货+拉新”两方优化。线上渠道的增长是公司2022H1最为明显的亮点之一，2022H1，公司线上电商渠道收入占比为6.38%，较2021全年的4.51%提升1.87pct。据飞瓜数据显示，公司在Q2抖音电商的销售规模提升明显，因此我们认为，公司2022年Q2的电商销售占比或高于H1整体。随Q3/Q4电商传统旺季的到来，公司有望加快电商渠道的建设，从而在“去库存”以及“获新客”两个维度推动公司整体运营水平。比音勒芬以往以线下渠道销售为主，线上渠道的加速或能游有效触及年轻消费群体，激发品牌活力。 投资建议：公司为中高端高尔夫服饰领军企业，品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群，保障经营韧性。公司线上下渠道拓展潜力可观，比音勒芬品牌知名度有望持续提升，继续激发业绩潜能。我们认为疫情压力下的业绩不确定性已经落地，Q3/Q4终端形势或逐步改善。因此我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.05/10.09/12.59亿元，同比+28.8%/+25.4%/+24.8%，对应PE为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响公司终端零售表现；加盟渠道下沉不及预期

公司发布2022年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22H1实现营收23.31亿元/YoY-25.88%(较2019年同期-，归母净利润-3.84亿元，同比转亏（去年同期盈利6521万元），扣非归母净利润-4.35亿元，同比转亏（去年同期盈利4924万元）；22H1经营活动产生的现金净流入为4.58亿元/YoY-58.48%。②22Q2实现营收11.18亿元/YoY-（较2019年同期-），归母净利润-1.52亿元，同比转亏（去年同期盈利2.47亿元），扣非归母净利润-1.76亿元，同比转亏（去年同期为2.39亿元）。③分结构来看：酒店业务22H1实现营收22.03亿元/YoY-，实现利润总额-5.26亿元，较上年同期亏损扩大5.20亿元；景区业务实现营收1.27亿元/YoY-39.38%，实现利润总额3454万元/YoY-61.0%。④从利润率&费用率来看：22Q2毛利率为13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q2平均RevPAR为91元/YoY-38.51%(较19年同期-，平均房价为181元/YoY-12.14%(较19年同期-，入住率为50.30%/yoy-21.60pct(较19年同期-37.28pct)。受疫情影响，公司经营数据同比增速/较19年同比均大幅下降；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为80/120/56元，同比下降38.46%/-40.30%/-39.13%。 同店来看：22H1RevPAR为92元/YoY-，平均房价为179元/YoY-，入住率为51.60%/yoy-22.0pct。面对疫情挑战，公司积极参与抗疫，履行社会责任，22H1公司在全国范围内累计被征用酒店达1517家，截至2022年6月末，475家仍处于被征用状态。疫情致22Q2净关，下调年内新开店计划。22Q2门店毛开152家/关店203家/净关51家；毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90家，中高端/轻管理分别占毛开店铺的27.63%/59.21%。轻管理模式下的华驿酒店净开25家，云酒店净开5家，中高端的如家商旅/如家精选分别净开8/7家，贡献了主要的中高端门店增长；如家/莫泰/雅客怡家/欣燕都等品牌分别净关47/8/12/9家，构成了主要的闭店。截至22Q2，公司门店数/客房数分别合计5942家/47.3万间，其中中高端门店1452家，占24.44%/yoy+0.64pct，加盟门店达5223家，占比87.9%/yoy-1.4pct。截至22Q2，公司储备店达到1889家，较22Q1增加62家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。鉴于22H1疫情影响下，公司将全年新开店计划调低至1300-1400家。安诺首店动工，高端业务值得期待。2021年10月公司宣布成立首旅安诺酒店管理公司，聘请前温德姆酒店集团大中国区总裁作为CEO，发力高端/奢华酒店业务。22年6月安诺旗下首店于北京环球影城商圈动工，秉承“城市微度假中心”理念，打造北京国际消费中心新名片。此外，为避免同业竞争，母公司集团承诺于2022年底前将集团旗下的高端酒店管理业务注入上市公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，以及安麓/安岚等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来业绩增量。投资建议：考虑到22年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润-1.0/8.7/11.1亿元，23年/24年业绩对应PE分别为27x/22x。 中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司在疫情平稳后重启拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量，维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。

外服控股发布2022年半年度业绩公告：①2022H1公司实现营收67.86亿元，yoy+24.95%；归母净利润3.22亿元，yoy+19.29%；扣非归母净利润2.54亿元，yoy+11.54%；②Q2实现营收32.61亿，环比下降7.49%，归母净利润1.49亿元，环比下降13.87%；扣非归母净利润为1.42亿元，环比增加26.79%。③22H1经营活动现金流量净额为-3.73亿元，yoy-210.78%，主因上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在今年上半年实现支付发放所致；ROE为8.63%，yoy-2.21pcts；基本每股收益为0.1424元/股，yoy-30.67%，主因公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金导致股份变动所致。 力克疫情，危中挣机，各业务表现稳健，加快海外业务布局，开拓重点市场。上半年公司力克疫情，逆势新增千人级以上大客户12家，通过竞争性营销获取300人以上客户15家；签约12家海外新客户，完成设立FSGTG泰国公司；新兴业务营收占比提升2.1pcts，全国业务占比提升4pcts。①分业务看，疫情之下，公司依托新兴业务发展、优化客户结构、提升全国业务占比、加速数字化转型，所有主营业务均取得增长：人事管理服务收入为6.05亿元；人才派遣收入为0.71亿元；薪酬福利业务收入为7.73亿元，同比增速达两位数；招聘灵活用工和业务外包保持2021年较快收入增速（2021年各22.77%/40.92%），收入各3.87/49.29亿元；其他业务收入为0.2亿元；②分地区看，境内为主要收入来源，积极布局海外。22H1境内地区收入为67.85亿元；境外地区收入为23.61万元。公司加快海外业务布局，上半年公司新增2个境外服务网点，覆盖15个国家和地区。 持续加码数字化，研发费用投入加强，三大数字平台齐发力：①盈利能力：22H1公司毛利率为12.85%，净利率为5.24%；22Q2毛利率为14.59%，环比增加3.34pcts，净利率为5%，环比下降0.45pcts；②费用率：上半年销售费用率为5.24%，yoy-1.18pcts；管理费用率为2.82%，yoy-0.58pcts；财务费用率为-1.06%，主因汇兑收益增加所致；研发费用率为0.27%，yoy+0.06pcts。③数字平台齐发力：云平台企业客户数达11186家，上海自营客户覆盖率达63.26%；聚合力平台用户达516家，业务委托合计78万人，业务后援平台链接政企，上半年推广合同电子签，推动占比达到75.04%。 加快投资并购步伐，并举推动增长方式突破。①并购：公司成功签约远茂股份收购项目，目标体量和投资规模均取得历史性突破。远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，进一步强化产业链整合。②投资：建立新上海贤益并持股51%；完成上海外服江苏人力资源服务有限公司增资项目，实缴增资700万元；响应国家关于海南自贸港建设的重大战略部署，新设上海外服（海南）人力资源服务有限公司，注册资本1000万元，持股100%；与华侨城物业（集团）有限公司合资新设深圳华服人力资源有限公司，注册资本500万元，持股51%。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为6.82/7.69/8.81亿元，以8月29日收盘价为准，对应PE分别为20/18/16，维持“推荐”评级。 风险提示：远茂集团营收不及预期，新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。

行动教育披露2022年中报。2022H1公司实现营业收入2.01亿元，yoy-16.75%；归母净利润0.49亿元，yoy-35.68%。拆分单季度，2022Q2公司实现营业收入1.03亿元，yoy-38.11%；归母净利润0.41亿元，yoy-42.85%。行动教育的“校长EMBA”主要于上海授课，2022年上半年突发的疫情致使该上海地区自3月下旬起便开始停课，这对公司的经营产生了较大影响。但自2022年5月起，公司通过外派教师、异地授课以及双班合上等方式积极降低影响。2022年8月行动教育上海总部已经复课，公司有望在三四季度这一传统教育旺季实现业绩回补。合同负债止降回升，课程销售逐步回归正轨。 基于公司的先收款后授课的业务模式，合同负债是公司业务趋势的核心前瞻指标。2022H1公司合同为负债7.66亿元，其中培训业务预收账款为7.38亿元，管理咨询业务预收账款为0.28亿元。公司2022年中报的合同负债较2022年一季报相比增加0.10%，我们认为虽然增长幅度并不大，但是考虑到2022年Q2的展业难度以及授课进度，公司的“销课-授课-结算”循环或已回归正轨，合同负债未来有望继续增长。国际名师持续加盟，“吸引力”进入正循环。2022年公司持续拓宽教师资源库，2022年6月，“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青与公司共同研发并《税商模式》课程，为学员在财税、股权、商业模式板块持续赋能。2022年9月，素有“全球人力资源管理之父”之称的戴维·尤里奇将以“企业如何通过人力资本战略，迈向第一”的主题，在公司的“校长节”活动中进行线上演讲。国际国内名师的持续加盟，不仅会对潜在学员形成吸引，更会增强老学员粘性，还会提升公司在师资领域的知名度，为公司再招揽名师降低难度。OMO数字化商学院满足企业特色需要，第二曲线正铸成。我们认为与国内其他SaaS平台的产品相比，行动教育的OMO数字商学院更加“接地气”，具体表现在行动教育的产品主要基于“企业大学”的课程内容，并会针对具体公司的组织架构、业务模式以及管理层诉求进行改进；另外行动教育作为一家经营了数十年的商学培训企业，其企业数据库更加健全，与中小民营企业的交流经验更为充足。我们认为OMO数字化商学院能有效提升学员复购，增强公司IT能力，发展的第二曲线正逐步形成。投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。 未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。

事件概述。公司于 8月 28日发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 20.50亿元，同比+45.19%，实现归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%。 逆势上行，2022H1公司收入、业绩表现优异。2022H1公司收入 20.50亿元，同比+45.19%，Q2实现 12.41亿元，同比+37.26%；2022H1归母净利润 3.95亿元，同比+49.06%，Q2实现 2.49亿元，同比+33.60%。2022H1国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约 21.04万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约 1904.90亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上以自营模式为主，2022H1收入为 12.38亿元，同比+60.20%，占比提升 5.58pct 至 60.69%；线上经销及代销模式收入为 3.88亿元，同比+18.60%，占比 19.03%。在“618”大促期间，主品牌薇诺娜王牌产品特护霜销售额破亿、清透防晒乳单品卖超 100万支、精华家族产品全网卖超 40万瓶、冻干面膜超 650万片，拉动公司收入持续高增。据魔镜数据，6月薇诺娜天猫渠道 GMV 同比增幅 40%+，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜 TOP8；据飞瓜数据，薇诺娜抖音渠道 GMV 同比增长 160%+，抖音平台国货美妆店铺排行榜 TOP3。2）线下：公司线下以经销及代销模式为主，2022H1收入为4.11亿元，同比+36.28%，占比 20.17%，主要系公司持续推动与美妆专卖店和药店合作，其中截至 2022年 6月已入驻超过 4000家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国 21个省级行政区； 线下自营收入实现 224.84万元，同比增长 1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加 24户。 盈利能力维持较高水平，销售费用管控得当。毛利率端，2022H1公司毛利率为 76.90%，同比-0.29pct；其中 Q2毛利率为 76.30%，同比-0.35pct，公司核心产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022H1销售费率/管理费率/研发费率为 45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30/+0.44/+0.86pct，2022Q2销售费率/管理费率/研发费率为 43.76%/5.61%/4.07%，同比-0.95/+0.81/+1.74pct。公司持续推进研发活动，对应研发费率存在一定上行；此外，得益于公司销售收入增长，规模效应显著，对应边际销售费用率有所下行。基于毛利率和费率情况，2022H1公司净利率达 19.27%，同比+0.50pct，其中 Q2净利率达 20.07%，同比-0.55pct。 主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜 BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，7月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。 投资建议：预计 2022-2024年公司收入 56/74/97亿元，同比增 39%/33%/30%；归母净利润 12/16/21亿元，同比增 41%/32%/28%，对应 PE66/50/39倍，维持“推荐“评级。 风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。