事件：事件 1：2023 年 8 月 13 日公司发布半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 46.29 亿元，同比+19.82%；归母净利润 13.40 亿元，同比+31.93%；扣非归母净利润 12.47 亿元，同比+38.47%。2023Q2，公司实现收入 22.41 亿元，同比+32.68%；归母净利润为 6.63 亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为 6.41 亿元，同比+61.06%。 事件 2：2023 年 8 月 6 日，公司的全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益，并向征祥医药支付推广权益对价不超过人民币 1.2 亿元（含税）。 分析点评二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动公司业绩增长单季度来看，2023Q2 公司实现营收 22.41 亿元，同比+32.68%；归母净利润为 6.63 亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为 6.41 亿元，同比+61.06%。主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品持续放量，销售收入增长迅速，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。 公司整体毛利率为 81.64%，同比-1.60 个百分点，主要系销售费用增长及中药材价格上升导致营收增速不及营业成本所致。期间费用率为44.88%，同比-5.40 个百分点；其中销售费用率 43.24%，同比-3.81 个百分点；管理费用率 3.91%，同比-0.44 个百分点；财务费用率-2.27%，同比-1.15 个百分点，主要系利息收入增加所致；研发费用率 4.65%，同比+0.16 个百分点；经营性现金流净额为 21.99 亿元，同比+50.03%，主要系是由于销售回笼增加。 新 BD 落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长子公司济川有限与征祥医药于 2023 年 8 月 5 日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2 亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金 6,000 万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从 10 月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的 RNA 聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A 于 2021 年 9 月 27 日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成 I/II 期临床研究，临床结果显示 ZX-7101A 能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展2023 年上半年，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，促进公司可持续发展。 目前，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项，获得发明专利 3 项。 投资建议我们维持此前预测，预计公司 2023~2025 年收入分别101.2/114.5/131.0 亿元，分别同比增长 12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为 24.4/27.5/31.2 亿元，分别同比增长 12.6%/12.6%/13.3%，对应估值为 9X/8X/7X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，BD 项目不及预期风险，产品集中风险。

事件：公司发布 2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入 5.82 亿元，较上年同期下降 11.88%，实现归母净利润为 0.89 亿元，较上年同期下降 14.57%。 其中，血液净化类产品实现营业收入 41,615.68 万元，比上年同期增长 2.89%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 71.54%。 输注类产品实现营业收入 11,173.26 万元，比上年同期下降45.43%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 19.21%，剔除疫苗注射产品影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入 10,203.13万元，比上年同期增长 5.78%。 心胸外科类产品实现营业收入 3,311.25 万元，比上年同期增长7.39%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为 5.69%。 其他业务实现营业收入 2,074.36 万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为 3.57%。 点评：血液净化业务线稳步增长，等待集采落地，2023 年上半年公司血透业务收入增长约 2.89%血液净化刚需市场，透析比率仍不高，透析人数逐年增长，市场稳步增长。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022 年我国血液透析在透人数为 84.4 万人，透析患者数量较 2011 年相比增长 3.6倍。根据中国医师协会肾脏内科医师分会 2023 年学术年会数据，2011年开始首次血液透析的平均年龄为 52.8 岁，2022 年增至 59.0 岁，较2011 年延缓 6.2 年；截止到 2022 年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8 个月，相比 2011 年增加了 22 个月；透析龄超过 5 年的患者数量比例为 33.7%，超过 10 年的患者数量比例为 9.8%。随着透析治疗技术的不断进步及对并发症的关注及控制，更多创新性的医疗器械产品逐步应用于临床，越来越多的患者得以长期治疗生存，血液透析患者的透析龄明显增长。根据弗若斯特沙利文数据，我国血液透析机市场空间预计将从2021 年的28 亿元增长至2026 年的65亿元，年复合增速为18.5%，呈现高速增长态势；透析器作为直接关系血液透析效果的核心产品，且为一次性使用耗材，具有刚需、高频特征，预计 2026 年国内市场空间将达 98 亿元。 2023 年 2 月河南省牵头血液透析耗材集采联盟，目前已在行业内做意见征求，预计后续正式的集采方案也将发布，2023 年下半年血透领域耗材集采也将正式落地。就当前血透耗材价格，国产出厂价毛利率普遍在 30%左右，预计价格下降幅度有限。更重要的是，过去国产透析器等产能无法满足行业需求，国产企业经过一系列扩产后，完成提供充 足的产能，并通过集采政策，以价换量，实现国产份额快速提升。 公司在血透领域布局广泛，拥有血液透析机、透析滤过机，以及透析器、透析膜、透析液、透析管等耗材，其中透析器产能组装产能 1300万支（在建项目南昌基地约 2000 万支），透析液产能约 2100 万人份。 2018-2022 年，公司血透业务收入实现从 2.83 亿元增长到 8.82 亿元，CAGR 约 33%。2023 年上半年公司血透业务实现收入 4.16 亿元，同比增速 2.89%，增速略低于以往年份。我们认为主要原因可能与集采尚未落地，渠道经销商未按正常采购节奏有关，预计随集采落地，下半年会好于上半年。 公司新业务拓展加速，逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病（血液净化、血管介入）”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局公司立足大健康产业，依托深耕终末期肾病（尿毒症）血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势，以肾脏病治疗为核心，持续延伸产业链。 糖尿病：公司研发推出医用无针注射器，为广大糖尿病患者提供更安全、更便捷的注射方式，让糖尿病患者免受扎针的痛苦，实现无针、舒适注射胰岛素。该同类产品在市场上售价在几千元级别，预计公司的产品正式推出市场后，会通过降低终端价提升性价比来实现快速放量。 早中期肾病：子公司圣丹康致力于提供早期慢性肾病管理解决方案，重点进行肠道健康及慢性肾病医疗装备产品、中药结肠透析产品、药械结合产品等研发、销售及服务。圣丹康自主研发的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）于 2022 年 12 月注册检测合格，正处于注册申报阶段。报告期内，圣丹康获得一次性使用无菌直肠导管注册证，该产品可配套结肠透析机用于清除肾衰竭患者体内中小分子毒素，达到血液净化的目的；同时，该产品开辟了新的给药途径，避免药物对胃肠道及各脏器造成损害，具有毒副作用小等优势。 血管介入：公司目前主要通过透析内瘘狭窄这个适应症切入血管介入领域，主要产品是 PTA 高压球囊，未来公司也会配套开发导丝、取栓钳等产品。远期公司也会切入外周血管介入领域。根据弗若斯特沙利文分析报告：2021 年，中国周围血管介入器械市场规模达 44.91 亿人民币，预计到 2030 年，中国周围血管介入器械市场规模将达到 162.72亿人民币，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 13.93%。国内外周血管市场由外资占据绝对多数，国内产品相对较少，国产替代空间大。 投资建议结合公司上半年的业绩及下半年集采可能的进度，我们调整了公司2023-2025 年的业绩预期，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为13.89 亿元、17.48 亿元和 21.53 亿元（前值预测分别为 16.86 亿元、20.97 亿元和 25.42 亿元），收入增速分别为 4.0%、25.9%和 23.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 1.98 亿元、2.42 亿元和 3.03 亿元（前值预测分别是 2.35 亿元、2.95 亿元和 3.57 亿元），增速分别为 7.0%、22.3%和 25.2%，对应 2023-2025 年的 PE 分别为 19x、15x 和 12x。 考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展，公司新业务将打开公司盈利能力天花板，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 集采导致产品价格大幅下降风险。

事件2023 年8 月9 日，羚锐制药发布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司实现营业收入为17.01 亿元，同比+13.18%；归母净利润为3.17 亿元，同比+17.18%；扣非归母净利润为3.01 亿元，同比+26.08%；经营性现金流量净额为3.93 亿元，同比+29.45%。 事件点评 23Q2 业绩增长显著，单季度利润体量持续增长23Q2 公司实现营业收入为9.12 亿元，同比+11.15%，与Q1 环比+15.64%，归母净利润为1.73 亿元，同比+23.61%，与Q1 环比+19.75%，扣非归母净利润为1.63 亿元，同比+21.68%，与Q1 环比+18.40%。Q2 单季度利润体量，在增速上无论同比还是环比都显著增长，盈利能力持续提升。 23H1 公司管理能力提升显著，销售费用率下降明显23H1 公司整体毛利率为75.32%，同比+2.70 个百分点；销售费用率为46.54%，同比-1.53 个百分点；管理费用率为4.96%，同比-0.72个百分点；由于2023 年上半年收到的利息收入增加，财务费用率为-0.89%，同比-0.23 个百分点；研发费用率为2.55%，同比-0.26 个百分点，公司的管理效率和成本控制水平有效提升。 “1+N”品牌建设思路明晰，消炎镇痛领域形成双十亿发展格局通络祛痛膏年收入超10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴。骨科产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》、《国家医保目录》；在“羚锐?”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎?”、“小羚羊?”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，目前在同品名产品中具有较高的市占率。 其它产品布局丰富，竞争优势明显：培元通脑胶囊（中成药产品）为独家产品，入选《国家医保目录》；参芪降糖胶囊入选《国家基药目录》《国家医保目录》；锐舒安?芬太尼透皮贴剂具有使用方便、患者依从性好、副作用少等优点；此外，舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 投资建议：维持“买入”评级公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025 年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9 亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示毛利率下滑或波动的风险；质量控制风险；研发风险。

事件：2023 年 8 月 9 日，公司发布半年度报告，2023H1 公司实现营业收入 10.11亿元，同比+13.02%。归母净利润 1.98 亿元，同比+46.54%，扣非归母净利润 1.94 亿元，同比+48.41%。 2023Q2 公司实现营业收入 5.15 亿元，同比+12.94%；归母净利润为 1.01亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润为 0.98 亿元，同比+53.13%。 分析点评利润呈高增长态势，费用率控制卓有成效单季度来看，2023 年第二季度公司营业收入为 5.15 亿元，同比+12.94%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比+53.13%，利润端增速亮眼。 公司整体毛利率为 69.31%，同比-1.61 百分点；期间费用率 45.25%，同比-6.58 个百分点；其中销售费用率 41.59%，同比-4.68 个百分点；管理费用率 4.39%，同比-0.82 个百分点；财务费用率-0.73%，同比-1.08 个百分点，主要系本报告期较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费用率 4.26%，同比+0.69 个百分点，主要系增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加 IBS-D 适应症的开发所致；经营性现金流净额为 1.23 亿元，同比-6.83%。 乌灵系列持续增长，中药饮片及配方颗粒放量可期2023H1 公司业绩亮眼主要系基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，延续了较好的市场增长。分板块来看，乌灵系列实现营收 6.48 亿元，同比增长+23.92%；毛利率为 86.79%，同比-0.83 个百分点。其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了 29.64%和 20.54%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了 46.24%和 46.56%。 百令片收入 0.98 亿元，销售数量和销售金额较上年同期同比减少 7.75%和26.11%，毛利率为 73.38%，同比-4.47 个百分点。中药饮片及配方颗粒实现营收 2.61 亿元，同比增长+20.08%，毛利率为 24.48%，同比-2.87 个百分点。公司重视中药饮片及中药配方颗粒未来发展的布局，近年来不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作，目前公司已完成中药配方颗粒省标国标备案 316 个。 核心产品强力赋能，创新驱动公司持续发展公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司主导产品乌灵胶囊于 2021 年在城市公立医院、县级公立医院市场份额达到 11.88%，8.27%，均排名第 1；在城市社区卫生中心（站）市场份额为 6.71%，排名第 4。此外，乌灵胶囊新增列入 5 项临 床指南，目前已获得 59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，预计未来有望达到 20 亿规模。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018 年版）》、《国家医保目录（2022版）》。 同时，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展临床新应用；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，聚焦阿尔茨海默症领域的治疗研究。2023H1，国内前沿专家团队马涛教授课题组发现乌灵胶囊与多个 AD 治疗靶点之间存在相互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗 AD 的 20 个关键靶点，这项研究成果发表在《Future IntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗 AD 的一种有效中成药。 此外，公司正在有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；聚卡波非钙片的 IBS-D 注册临床研究也在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025 年收入分别 23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长 29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为 3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长 35.1%/35.8%/36.0%，对应估值为 19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

事件概述2023 年 8 月 9 日，百诚医药披露 2023 年半年度报告：公司 2023 年上半年实现营业收入 4.24 亿元，同比增长 72.53%，归母净利润 1.19 亿元，同比增长 40.51%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比增长61.69%。单季度看，公司 Q2 实现收入 2.63 亿元，同比增长 75.45%；归母净利润 0.84 亿元，同比增长 28.86%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 46.79%。 事件点评新签订单高速增长，项目储备丰富，业绩确定性较强截至 2023 年 6 月 30 日，公司新增订单金额为 6.27 亿元，同比增长56.30%。随着 MAH 制度兴起，与医药研发投资企业合作的收入上升，占营业收入比重为 62.28%，客户需求旺盛。项目储备方面，公司已经立项尚未转化的自主研发项目超 250 项，小试阶段 154 项，中试放大阶段 36 项，验证生产阶段 18 项，稳定性研究阶段 50 项。 自研成果转化业务步入收获期，增长迅速分版块看，2023 年上半年药学研究收入 1.25 亿元，同比增长 37.98%；临床服务收入 0.73 亿元，同比增长 61.24%；研发技术成果转化收入1.90 亿元，同比增长 174.87%，实现毛利率 82.78%，同比提升6.92pp，增长迅速。公司仅 2023 上半年新转化 47 个项目，同比增加20 项。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共 10 项，自研一类新药 BIOS-0618 片已完成 I 期临床试验数据统计，预计 2023 年下半年，针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。 CDMO 板块快速发展，产能逐步释放2023 上半年，赛默制药 CDMO 对内对外合计实现营业收入 0.59 亿元，承接项目 190 余个，对内完成 148 个受托研发项目 CDMO 服务；对外实现营业收入 0.17 亿元，同比增长 135.26%，实现毛利率43.58%。截至 2023 年 6 月 30 日，赛默制药累计已完成项目落地验证270 多个品种，申报注册 133 个品种，位居全国前列。目前，赛默制药建设面积 200 余亩，已建成药品 GMP 标准的厂房及配套实验室 13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）、原料药等 14 个剂型。 投资建议考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO 板块潜力突出，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.84/12.38/16.76 亿元；同比增速为 45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为 2.78/3.89/5.15 亿元；净利润同比增速 43.3%/39.7%/32.4%；对应 2023~2025 年 EPS 为 2.57/3.59/4.76 元/股；对应 PE 为 24/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

事件：2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入18.19 亿元，同比-3.72%；归母净利润2.45 亿元，同比-33.55%；扣非归母净利润2.36 亿元，同比+77.40%。 2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%；归母净利润0.83亿元，同比-66.08%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。 分析点评二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼2023H1 营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为4.41 亿元。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增下降33.55%，主要是要系上年同期九芝堂医药51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长77.40%，主要系公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少所致。2023 上半年，公司整体毛利率为62.75%，同比+6.36 个百分点；期间费用率为42.81%，同比+1.30 个百分点；其中销售费用率37.62%，同比+2.62 个百分点；管理费用率5.39%，同比-1.10 个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.22 个百分点；研发费用率3.35%，同比+0.62 个百分点。 单季度来看，公司二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼，2023Q2 公司实现营业收入7.30 亿元，同比+5.35%，实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比+293.91%。 中成药增速提升明显，传统业务固本增源，深入挖掘市场潜力分板块来看，2023H1，公司中成药实现营收17.48 亿元，同比增长19.80%，该板块增速提升明显，主要系九芝堂（长沙基地）的六味地黄丸、驴胶补血颗粒、安宫牛黄丸等公司核心产品实现放量，带动公司中药板块实现快速增长。同时，公司旗下的子公司成都金鼎药业和海南药业通过坚定落实产销一体改革，开拓等级医疗市场，主推重点产品，寻找基层终端发展机遇等多途径拓展，公司业绩较上年同期实现增长。 2023 上半年，公司西成药收入0.03 亿元，同比下滑99.25%，主要系2022 年5 月九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致；生物药品实现营收0.24 亿元，同比下滑31.28%，但子公司斯奇生物的主营产品斯奇康（卡介菌多糖核酸注射液）被纳入湖南省重点培育品种目录，预计未来产品市占率有望进一步提升。 加快已上市产品二次开发，坚持新产品创新研发公司聚焦过千万大品种、独家（类独家）品种，有计划地对疏血通注射液、天麻钩藤颗粒、补肾固齿丸、阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸、驴胶补血颗粒等重点产品开展药学研究、药理毒理、临床有效性再评价项目研究等工作，提升产品的临床价值数据支持。 公司研发中心的YB209 项目（即LFG 项目）已正式启动临床试验，完成对已入组剂量组的全部实验室检测；YB211 项目已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获正式受理；中药经典名方YB106、YB107 按项目研发计划正常推进。 此外，北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的Ⅰ期临床试验（即临床试验第一阶段）进展顺利，经国家药监局评估同意进入Ⅱa 期（即第二阶段）的临床试验；同时，北京美科一次性顺利通过了中国医药生物技术协会关于“干细胞制剂制备质量管理自律规范”认证的现场检查，并荣获《干细胞制剂制备质量管理合格证书》。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025 年收入分别34.8/41.1/48.7 亿元，分别同比增长14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为4.3/5.3/6.5 亿元，分别同比增长18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为29X/23X/19X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；药品降价风险；原材料供应不足及价格波动风险。

历史积淀，稳步发展海翔药业作为一家业务涵盖医药、染料全产业链的综合性医化企业，成立于1966年，发展历史悠久，经过产业链整合过渡期，当前医药板块占比持续提升，染料板块有望触底回升。2022年公司实现营收27.04亿元，+8.83%；归母净利润0.88亿元，-7.58%。2023年第一季度，公司实现营收6.34亿元，-21.19%；归母净利润0.42亿元，-51.62%。根据公司一季报，公司2023年一季度整体经营业绩较去年四季度环比改善明显，医药板块收入4.61亿元，染料板块收入1.73亿元，呈现逐月回暖趋势。根据公司2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司实现归母净利润1700万元~2500万元，同比下降90.10%~85.44%，扣非净利润6499万元~7299万元，同比下降59.14%~54.11%，主要原因系人民币兑美元汇率持续大幅波动，美元升值幅度较大，2023年1~6月公司开展外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益合计8975.81万元（未经审计），对归母净利润产生较大影响。下半年公司将重点推进CDMO项目、自有API管线落地，持续布局特色技术平台，经营业绩有望大幅反弹。 医药板块：成长发力，占比提升，持续向好2022年，公司医药板块实现营收19.09亿元，同比增长28.66%，营收占比70.60%。公司围绕核心产品从前端中间体、原料药向制剂布局延伸。 原料药业务：两大核心产品+多个特色产品组成矩阵。公司产品聚焦抗感染、降糖、心血管、消化道以及精神神经领域。最大品类培南系列全球市场需求旺盛、订单饱满，2021年开始，公司重点拓展培南高端市场份额，达成与国际医药巨头在培南方面的合作。第二大品类克林霉素系列产量稳居全球高端市场领先地位，深度参与全球原料药供应体系。两个系列产品构筑公司医药板块的核心优势。 制剂业务：公司依托优势原料药延伸下游制剂，打造“中间体+原料药制剂”一体化优势品种。重点延伸培南产业链，同时布局小API大制剂品种，伏格列波糖片、瑞格列奈片、泮托拉唑钠肠溶片已报CDE审批，2023年7月，伏格列波糖片获得《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品管线，加快公司原料药中间体制剂一体化进程，提升公司市场竞争力。 CMO/CDMO业务：产能充足，项目快速导入中。海翔是国内最早开展国际CMO/CDMO业务的企业之一，深入参与全球医药产业链合作，早在2008年成为BI公司战略合作伙伴，与辉瑞、BI等医药巨头保持长期合作，目前在谈项目10多项。 染料板块：疫情下承压，等待修复改善，预计2023年迎来复苏回升中国是全球最大染料生产国，产能和需求稳居世界首位，产量约占全球的70%。海翔子公司台州前进主要从事高性能环保染料及相关中间体的研发、生产与销售，公司是活性艳蓝KN-R染料细分赛道龙头。 随着疫情复苏，下游纺织产业链也处在快速修复当中，公司染料业务发展有望重回疫情前水平。 投资建议我们预计公司2023~2025年营收分别为29.39/37.57/45.88亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025年EPS为0.08/0.16/0.23元/股；对应PE为105x/50x/35x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO业务快速增长，染料业务有望在2023年触底回升，基本面持续向好，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。

产品种类丰富，天然植物药领域领先者昆药集团股份有限公司成立于1951年3月，2000年12月在上海证券交易所上市，是华润三九旗下天然植物药的领先企业。公司产品涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域，核心产品包括昆药血塞通系列、蒿甲醚系列、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊、草乌甲素软胶囊等。2022年公司实现营业收入82.82亿元，同比+0.35%，归母净利润3.83亿元，同比-24.52%，公司营收基本持平而归母净利润同比下降，主要系公司2022年做了资产减值计提，以及2021年归母净利润高基数的缘故。2023年一季度实现营业收入19.1亿元，同比-19.19%；归母净利润1.31亿元，同比+14.47%。 战略明晰模式重构，蓄势而发启新程2023年1月19日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九医药股份有限公司（以下简称“华润三九”），直接持股比例为28%。实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。随后，昆药集团与华润三九顺利开展了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合活动，为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新。华润三九成为昆药集团的控股股东后，将从渠道、品牌、管理等各方面为昆药集团赋能，深入挖掘公司产品及品牌内涵。借助已有经验赋能昆药，实现资源共享，推进公司“打造银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标，为实现新突破谋篇布局。 慢病管理、精品国药双平台驱动，从新出发面对集采常态化、消费健康化、人口老龄化的发展新趋势，公司聚焦“大品种-大品牌-大品类”战略关键点，着力打造以“昆药血塞通”系列产品为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”系列精品国药为核心的健康消费平台的核心竞争力。2022年，公司注射用血塞通（冻干）同比增长72.64%。2023年Q1，注射用血塞通（冻干）的市场占有率不断提升，同比增长40.50%；血塞通口服系列产品同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊同比增长82.08%。昆中药肇启于明太祖洪武十四年（1381年），是我国五大中药老号之一，拥有黄金单品+明星产品+种子产品三个不同梯度的产品集群。香砂平胃颗粒作为基药独家品种，2022年实现销售1.72亿元，同比+29.22%。金花消痤丸、清肺化痰丸作为潜力品种快速上量，分别实现60.21%、19.44%的增速。 投资建议我们预计，公司2023-2025年营收分别为91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为20X/16X/13X。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示行业政策变化风险；研发创新风险；原材料价格波动风险；产品质量风险。

2023月8月30日，公司披露了2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.96亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降4.98%。其中单二季度，公司实现营业收入1.56亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降15.72%。利润短期承压主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高。 事件点评销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。 1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，2023上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 国内多中心布局基本完成，海外设施建设稳步推进。 1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。 持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。 2023上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023年下半年陆续推出市场；765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200余个，上线近100款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。 投资建议考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.0%/32.5%；对应2023~2025年EPS为0.54/0.72/0.95元/股；对应PE为31X/23X/17X。维持“买入”评级。 风险提示基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；工业端恢复不及预期风险。

公司聚焦儿童药、 慢病药及生物基因疫苗领域， 代理业务逐步出清。 公司作为集药品研发、 生产、 销售为一体的创新型生物医药企业， 聚焦儿童药、 慢病药及生物基因疫苗领域。 公司业务可拆分为自有业务和代理业务， 2018年起公司代理业务占比逐年递减， 同时随着公司科研创新的持续投入， 代理业务占比进一步下降， 2022年代理业务营收占比已经降至 2.68%， 逐年出清。 公司收入结构由代理业务逐步转向以自有产品为主导， 2022年自有产品营收占比已提升至 97.32%。 同时随着公司业务的全国拓展， 公司收入以华南为中心全国开花， 华南地区的收入占比逐步减少， 其他地区的收入占比逐步提升， 公司的地域收入结构趋于均衡。 2022年公司实现营业收入 22.80亿元， 同比增长 3.68%； 归母净利润 2.91亿元， 同比下降 5.29%； 扣非归母净利润2.21亿元， 同比增长 21.52%， 2022年部分产品受宏观经济及医保变化的下滑影响较大， 2023年一季度基于公司销售推广力度加大以及新产品的放量， 公司收入端和利润端都恢复了快速增长， 营收、 归母净利润以及扣非归母净利润分别达 7.16/1.11/0.93亿元， 同比增长率分别达 38.84%/39.24%/30.96%。 公司已经形成以儿童药， 慢病药为两大核心的自有产品梯队。 儿童药:公司最大收入板块， 多个特色药提升潜力巨大。 2022年， 公司儿童药收入为 13.1亿元， 同比增长 16.20%， 占比总营收的 57.45%。 除重点产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片在二级及以上等级医院覆盖率约为 21.27%外， 其他特色儿童药如参柏洗液、 益气健脾口服液、 芩香清解口服液和馥感啉口服液等在等级医院覆盖率均在3%以内， 提升潜力巨大。 慢病药： 等级医院覆盖率偏低， 尚有增量空间。 2022年， 公司慢病药收入为 7.9亿元， 同比下降 4.13%， 占比总营收的 34.60%。 根据公司统计， 2022年公司慢病药产品在等级医院覆盖率均在 5%以内， 尚有增量空间。 公司加大研发投入， 建立研发平台， 产品梯队丰富。 公司持续加大研发投入， 吸纳研发人才。 2022年研发费用达 1.90亿元， 同比增长 33.34%， 同时公司引进了全球化的核心技术人才， 建立了拥有创新研发及技术转化能力的研发创新人才队伍。 借助“儿童药+慢病药+生物基因疫苗”三大核心技术平台， 公司构建坚实研发基础，得益于以上投入， 公司产研转化效率高， 产品批件获批数量及专利数量均有增加。 研发加速仿制药物上市， 2020年~2022年， 公司获批产品生产批件数量分别为 5/13/14个， 截至 2023年 4月， 公司共有 173个药品注册批件， 其中国家医保品种 72个、 国家基药品种 24个、 国家中药保护品种 1个、 独家产品 11个、 专利品种 21个。 集采助力药物放量， 2022年， 公司磷酸奥司他韦胶囊、 硝苯地平控释片、 盐酸溴 己新注射液中标第七批全国药品集中采购， 预计该 3个集采产品对应的市场规模约为 2.40亿元， 有望成为公司近年业绩增长的又一驱动因素。 布局痛风药物， AR882具有 BIC 优势， 有望成为该领域重磅药物。 高尿酸血症在全球及中国发病率高， 目前主要治疗药物（别嘌醇、 非布司他等） 降尿酸效果差， 副作用明显， 存在未被满足的临床需求。 公司与致力于代谢类疾病的创新药物研发的 Arthrosi 达成战略合作，共同开发 AR882抗痛风药物， 2023年 1月， 公司公布 AR882痛风适应症 IIb 期临床结果， 第二适应症痛风石 II 期临床预计将在 2023年内完成， 公司即将开展痛风和痛风石适应症 III 期临床试验。 在已经开展的非临床和临床试验中， AR882表现出持续有效的降低血尿酸浓度作用和良好的安全性。 预计到 2025年左右， AR882治疗痛风和痛风石适应症将会获批上市， 有望成为痛风领域的重磅药物。 投资建议我们预计， 公司 2023年~2025年收入分别为 28.92/35.77/45.20亿元， 同比增长 26.8%/23.7%/26.4%， 归母净利润分别 4.18/5.38/7.23亿元， 同比增长 44.0%/28.5%/34.5%， 对应 2023~2025年 EPS 分别为 0.94/1.20/1.62元， 对应估值分别为 29X/22X/17X。 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示自有产品市场销售不及预期； 政策风险不及预期； 研发项目进展不及预期。

心脏电生理：市场规模大，国产占有率低，进口替代空间大受老龄化加剧，心律失常患者人群扩大，以及术式推广普及，电生理手术量预计从2019年的18万例，增长到2024年的38万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024年我国电生理器械行业规模有望达到187.8亿元，近五年CAGR约32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于10%），国产产品的替代空间广阔，同时带量采购政策推进，优秀的国产品牌将充分受益。 公司是电生理设备和耗材龙头国产品牌，充分享国产替代红利（1）经过十余年的持续创新，在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。根据弗若斯特沙利文的研究报告显示，按照产品应用的手术量排名，2020年公司在我国三维心脏电生理手术量中排名第三，国产厂家中排名第一。 （2）公司在三维手术设备及耗材领域研发进展快速，领先同行推出了用于房颤手术的高精密度标测导管和压力感应磁定位消融导管，在房颤术式国产化方面具有先发优势。而且公司除了射频消融布局广泛外，公司冷冻消融产品也预计在2023年第三季度拿证获批，届时公司针对房颤治疗将提供更多元的产品解决方案，满足不同经验的医生对术式的要求。 （3）公司此前以科创板“第五套标准”实现上市，2022年开始扭亏，我们预计随着公司重磅产品获批，公司的费用投入将有所下降。我们预计随着公司核心产品的推广放量，公司的盈利质量也更扎实，盈利增速也在前期低基数的基础上保持超高增长，公司的规模效应也将进一步显现。 投资建议我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现3.41亿元、4.87亿元、6.98亿元，收入同比增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，归母净利润预计2023-2025年分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，利润同比增速分别为483.8%、181.7%和86.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.04元、0.10元和0.19元，对应的PE估值分别为472倍、168倍和90倍，考虑到公司所处发展高景气的心脏电生理介入行业，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，2022年底高精密度标测导管和压力感应消融导管率先顺利获批上市，为进军壁垒更高的房颤市场打下基础，首次覆盖，买入评级。 风险提示公司新产品研发、上市不及预期。 临床推广难度大，医生接受国产品牌阻力大。

实验室+产品持续拓展，第三方检测一体化服务先行者迪安诊断成立于 2001年，成立初期以代理国外知名体外诊断产品为业务基础，凭借自身扎实的业务能力不断向服务和产品端延伸，目前已形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等多方面提供检测、产品供应和增值服务。截至 2022年底，公司经营 42家连锁化医学实验室，覆盖全国 90%的省份和地区，服务医疗机构超过 20000家，服务人数超过 3亿人，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。 诊断服务：业务规模稳定增长，解决方案能力持续提升目前公司从三个方面进行业务布局：1）实验室布局：公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状网络化布局。 2）精准中心布局：公司围绕三级医院，导入多组学技术平台，全面升级精准中心的建设，帮助医院打造一体化的精准诊疗模式，2022年，公司新增 13家精准中心，24年预计有望整体达到 70家。3）合作共建：公司推动共建实验室的运营效率提升并帮助进行资源整合与信息共享，推进城县乡卫生一体化。2022年，公司合作共建实验室增至 650余家，累计协助 10家医院通过了 ISO15189现场评审，持续对外赋能。 产品业务：发展迅速，加速布局海外市场公司以客户需求及临床为导向，通过技术创新和机制创新，不断打造内生高成长性价值链，公司现已完成了三大生产线的布局。1）迪安生物：目前已形成分子诊断、病理诊断和 POCT 三大产品转化平台，可以提供宫颈癌“筛查闭环”整体解决方案、新冠自动化、规模化快速检测全场景解决方案等。2）凯莱谱：重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，将多组学数据研发转化、临床质谱试剂与仪器自主研发生产及中心实验室服务等业务模式融合创新。3）迪谱诊断：在病原微生物鉴定与耐药检测、药物基因组学、肿瘤早筛与伴随诊断等诸多应用领域形成“四位一体”解决方案。 需求持续膨胀，特检市场规模具备较大提升空间中国 ICL 市场发展较晚，目前仍处于起步阶段。至 2021年底，中国有 2,100余家 ICL，而美国有超 7,500家。若剔除 COVID-19检测，中国的 ICL 市场由 2017年的人民币 147亿元增至 2021年的人民币 223亿元，并预计于 2026年增至人民币 513亿元，在疫情影响消散后，中国的 ICL 市场预期将以更快的速度发展。随着经济社会的发展及疫情等事件的冲击，民众对于个人健康关注度持续提高，特检需求未来有望持续增长。 投资建议公司是以第三方检验服务为基础、“产品+服务”全产业链覆盖的医学 检验平台，精准中心数量的增加推动特检业务占比提高，业务结构的优化为公司长期高质量发展保驾护航。我们看好公司在医学检验领域的技术优势和服务口碑，预计 2023～2025年将实现营业总收入142.29/161.54/180.73亿元，同比-29.8%/+13.5%/+11.9%；实现归母净利润 10.58/13.77/16.80亿元，同比-26.2%/+30.2%/22.0%；对应PE 14.08/10.81/8.86x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞争加剧风险。

肠胃品类领导者，品牌深入人心江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元，以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元，同比增长41.44%，归母净利润2.41亿元，同比增长31.1%。 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性2021年6月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票630万股，授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元，以2020年为基准，公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17%，投入资本回报率为17.76%，研发投入强度为3.89%，达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。 成熟产品创新价值，并购产品稳固优势非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。 投资建议我们预计，公司2023~2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；原材料价格及供应风险；疫情影响的不确定性风险。

我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21%吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

事件：2023年7月14日公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内公司营收同比增长约50%，归母及扣非归母净利润约0-3000万元，同比增长100~104.5%/100~104.32%。 点评：扭亏为盈利润端亮眼，多方因素助力公司业绩释放公司报告期内业绩扭亏为盈，超我们预期，23Q2收入同比增长约46%。公司业绩表现亮眼主要系：1）量价齐升：量方面，团检和个检体检需求增长稳健，同时客户结构持续优化，B端优质政企客户数量持续提升。价方面，公司折扣幅度持续下降，套餐产品价格持续调整，叠加创新产品持续推动，客单价持续提升。2）数字化转型落地，运营常态化：公司持续拥抱AI技术，叠加自身体检大数据优势，内部运营精细化成果显著。3）组织架构持续优化：公司构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，提高集团整体人效；通过推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设，提高总部组织效能。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩稳健增长具备可持续性。我们预计公司2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE47/39/33x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。