事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入15.19 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增长 53%；实现扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 91%。 其中，2023Q2 公司实现营业收入 6.64 亿元，同比-4.51%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比+11.51%。销售毛利率 39.47%，销售净利率约为 10%。 点评： 2023 年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降2023 年上半年，公司主营业务收入 14.58 亿，毛利率为 47.49%。 其中，健康监测类收入 3.61 亿（yoy+8.8%），毛利率 43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了 8.18 个百分点；医疗护理类收入 4.16 亿（yoy-6.67%），毛利率 56.32%，毛利率同比增加了 11.06 个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。 康复辅具类收入 3.48 亿（yoy+22.54%），毛利率 45.91%，毛利率同比增加了 9.42 个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。 呼吸支持类上半年实现收入 2.68 亿（yoy+146.8%），毛利率43.64%，毛利率同比增加了 1.8 个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。 中医理疗类上半年收入是 6300 万（yoy+16%），毛利率 37.44%。 线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023 年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了 5000 万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入 9.89 亿，同比增长约 20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在 60%以上。 另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入 7.82 亿，占主营业务收入的比重达到 53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅 酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。 健耳听力线下门店扩展迅速公司旗下的健耳听力 2023 年上半年新设健耳验配中心 121 家，截至 2023 年 6 月底，健耳听力验配中心的总数达到 553 家，连锁网络已经覆盖了全国的 12 个省、109 个地级城市。2023 年上半年健耳听力合并报表实现营业收入 9692.76 万，同比增长了 68.54%，实现净利润227.95 万。 投资建议预计 2023-2025 年公司收入分别为36.47 亿元、44.80 亿元和55.34亿元（前值分别为 36.75 亿元、45.13 亿元和 56.14 亿元），收入增速分别为 22.5%、22.8%和 23.5%，2023-2025 年归母净利润分别实现 3.97亿元、4.77 亿元和 5.75 亿元（前值分别为 4.48 亿元、5.51 亿元和 6.86亿元），增速分别为 31.8%、20.1%和 20.4%，2023-2025 年 EPS 预计分别为 1.91 元、2.29 元和 2.76 元，对应 2023-2025 年的 PE 分别为21x、18x 和 15x，维持“买入”评级。 风险提示公司销售费用投放效率不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险

事件:健康元发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 87.20 亿元， 同比+1.81%； 归母净利润为 8.15 亿元， 同比+1.77%； 扣非归母净利润为 7.82 亿元， 同比-2.77%。 事件点评二季度业绩符合预期， 盈利能力稳健提升23Q2 营业收入为 41.61 亿元， 同比+6.48%（Q1 同比-2.11%） ， 归母净利润为 3.53 亿元， 同比+3.51%（Q1 同比+0.48%） ； 扣非归母净利润为 3.35 亿元， 同比-3.46%。 二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 23H1 公司整体毛利率为 62.46%， 同比-1.88 个百分点； 销售费用率为 27.51%， 同比-1.82 个百分点； 管理费用率为 4.99%， 同比-1.20个百分点； 研发费用率为 8.78%， 同比+0.52 个百分点； 财务费用率为-1.41%， 同比+0.11 个百分点。 公司研发布局不断拓宽， 研发费用占比有所上调。 中药制剂板块营收增速超 90%， 保健食品业绩稳步增长公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入 44.78 亿元， 同比-4.56%， 化学原料药及中间体收入 26.83 亿元， 同比-3.20%。 中药制剂收入 9.86 亿元， 同比+91.60%。 诊断试剂及设备收入 2.98 亿元，同比-13.88%。 生物制品实现营业收入 1.13 亿元， 同比+5.93%。 保健食品实现营业收入 0.87 亿元， 同比+59.41%。 其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 呼吸领域营收增速达 44%， 吸入制剂研发进展加速健康元（不含丽珠集团、 丽珠单抗） 实现营业收入 21.94 亿元， 同比约-7.48%； 实现归母净利润 4.45 亿元， 同比约+5.70%。 实现扣非归母净利润为 4.35 亿元， 同比约+5.01%。 公司重点的呼吸领域实现销售收入 8.09 亿元， 同比约+44.08%。 公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作， 抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机， 继续快速覆盖和销量增长， 上半年新增开发二级以上医院 559 家， 呼吸品种实现覆盖二级以上医院 3800 多家。 公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展， 其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于 2023 年 7 月获批上市。 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产， 为自 2020 年新吸入制剂 BE 指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 丽珠集团收入稳健增长， 丽珠单抗研发布局持续推进丽珠集团（不含丽珠单抗， 44.77%股权） 实现营业收入 66.78 亿元，同比约+6.08%； 为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 6.07 亿元。 丽珠集团制剂板块保持稳定增长， 原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升， 其重点领域产品销售情况如下： 消化道产品实现收入 16.25 亿元， 同比-7.75%； 促性激素产品实现收入 13.76 亿元，同比+2.71%； 精神产品实现收入 2.78 亿元， 同比+5.31%。 公司持有丽珠单抗股权权益为 55.90%， 对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41 亿元。 丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、 疫苗、 肿瘤及辅助生殖等领域， 聚焦新分子、 新靶点及差异化的分子设计， 不断推进重点项目研发进程。 其中托珠单抗注射液（安维泰?） 药品上市许可申请已获批准。 注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作， 塔吉克斯坦已获批上市， 印尼、 中南美 5 国、中亚 2 国、 巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。 重组人促卵泡激素注射液及重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 投资建议： 维持“增持” 评级我们维持此前盈利预测。 我们预计， 公司 2023~2025 年收入分别187.1/211.6/240.6 亿元， 分别同比增长 9.1%/13.1%/13.7%， 归母净利润分别为 17.4/20.6/24.5 亿元， 分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%， 对应估值为 13X/11X/9X。 维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险； 市场风险； 原材料价格及供应风险。

2023上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元，同比增加152.63%。 事件点评改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少公司单季度主营收入2.95亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润27.36万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26万元，同比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 应收账款持续减少，现金流大幅增长上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3亿元。 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79亿元，同比增长419%。 三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 精品中药部分收入为1.86亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少3.55个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16家，新开门店43家。养生酒部分收入为0.20亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 投资建议根据2023年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元（原值为1.1/2.5/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 风险提示原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。

事件2023年 8月 30日，公司披露 2023半年报。2023上半年公司实现营业收入 5.23亿元，同比增长 41.76%；实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 41.63%。其中，单二季度公司实现营业收入 2.70亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润 0.47亿元，同比增长 38.92%。 事件点评 含硼含氟产品线规模不断提升，进一步发挥技术优势。 公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线规模不断提升，持续助力客户在新药研发过程处于国内同行业中的领先地位。截至 2023年 6月，公司已经与全球 TOP 20药企中 90%的客户企业建立了合作关系，展现了公司在该产品领域的技术优势和研发实力。 拥有齐全产品库高筑壁垒，不断降本增效提升产品性价比。 公司拥有国内齐全的分子砌块产品库，现货产品种类数达到 10.3万种，并且持续增长。同时，公司在全球拥有庞大、忠诚且不断扩大的客户群。 公司近 12个月累计供货 1万余个客户，相比 2022年度增长约 18%。 公司通过研发及供应商管理赋能降本增效，通过对上游供应商较强的管理能力，持续降低采购价格，2023上半年公司对于重复采购的原料整体降价率超过 40%。高效的管理效率和对分子合成反应的技术优势使得公司对供应商具有较强的议价能力，赋能公司降本增效。 积极拓展海外市场，品牌认可度持续提升目前，公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短境内外客户服务半径。同时通过升级 ERP 系统、WMS 系统，完善供应链和业务管理网络，提升全球布局效率。 投资建议我们预计公司 2023~2025年营收分别为 11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为 36.4%/32.9%/31.2%；归母净利润分别为 2.03/2.65/3.45亿元； 净利润同比增速 39.2%/30.6%/30.1%；对应 2023~2025年 EPS 为2.24/2.92/3.80元/股；对应估值为 33/25/19倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

事件： 2023年 8月 29日，公司发布半年报报告，2023年上半年实现营业收入 131.46亿元，同比+56.48%；归母净利润 18.77亿元，同比+30.99%； 扣非归母净利润 18.27亿元，同比+37.22%。 分析点评半年度业绩增长向好，二季度营收增速亮眼半年度业绩增长向好，剔除并表影响，营收增速仍然保持稳健。2023H1，公司实现营业收入 131.46亿元，同比+56.48%；实现归母净利润 18.77亿元，同比+30.99%；扣非归母净利润 18.27亿元，同比+37.22%。公司上半年整体经营业绩表现良好，主要是系 CHC 业务增长较快以及昆药并表。其中，昆药集团 1-6月实现营业收入 37.71亿元，同比-10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比+18.50%。展望全年，不考虑昆药并购的影响，预计公司 2023年营业收入将实现双位数的增长，净利润努力匹配营收增长水平。 二季度营收增速亮眼。单季度来看，公司 2023Q2收入为 67.94亿元，同比+63.68%；归母净利润为 7.26亿元，同比+22.59%；扣非归母净利润为 6.96亿元，同比+30.29%。 公司整体毛利率为 52.22%，同比-2.67个百分点；期间费用率 30.07%，同比-0.35个百分点；其中销售费用率 25.02%，同比-0.61个百分点； 管理费用率（含研发费用）7.93%，同比-0.04个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.29个百分点；经营性现金流净额为 17.72亿元，同比-6.87%。 锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展CHC 健康消费品业务：2023H1公司该业务实现营收 68.19亿元，同比+23.19%，主要系公司 CHC 业务中品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务销售增速较快。公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国 21个中心城市，服务于 6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名 Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 999消痔软膏在 OTC 品类天猫品牌旗舰店痔疮用药 618排名第一、肠胃用药排名第四。 处方药业务：随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，2023H1公司处方药业务实现营收 27.80亿元，同比+11.31%。公司心脑血管急重症领域的参附注射液在 SCI 收录的国际学术期刊发表多篇 研究论文；消化领域的易善复口服保肝药稳居 IMS 全国口服护肝产品市场排名第 2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒?）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普?）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。 昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆 药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。 研发创新蓄力，赋能创新发展公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年上半年公司研发投入 3.65亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药 QBH-196进入 I 期临床试验； H3K27M 突变型弥漫性中线胶质瘤新药 ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药 DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进 II期临床研究受试者入组工作； “示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒?）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超 30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计 29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有 15个品种标准处于国家标准公示阶段。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025年收入分别 303.2（剔除昆药并表为 209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长 67.7%（剔除昆药并表为 15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为 30.4/35.6/41.5亿元，分别同比增长 24.1%/17.2%/16.4%，对应估值为 15X/13X/11X。 风险提示市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

事件： 近日公司发布 2023年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入44.05亿元，同比+49.87%，归母净利润 0.10亿元，同比+101.52%，扣非归母净利润 339.13万元，同比+100.49%。 点评： 盈利能力持续增强，经营实力持续提升公司报告期实现扭亏为盈，业绩亮眼，其中医疗行业收入 43.97亿元，同比+49.95%；其他行业收入 861.58万元，同比+18.16%。单Q2公司营收 23.10亿元（+46.46%），实现归母净利润 1.77亿元（+175.36%），扣非归母净利润 1.79亿元（+172.02%）；毛利率和净利润分别为 41.34%/9.4%，提升明显。公司 23H1业绩亮眼，主要系销售规模持续扩大、精细化运营改善初见成效、费用率改善等原因。 从管理体系看，公司持续修炼内功，依托扁鹊体检 SaaS 体检系统、云 LIS、云 PACS 等专业系统加强质控体系建设以及内部管理，建立及落实院内三级质量管理体系。 四大品牌同步发展，团个检量价齐升，口碑塑造卓有成效分品牌看，公司旗下美兆健康、慈铭奥亚、慈铭体检、美年大健康四个品牌通过差异化定位，满足不同层次需求，共同推动公司发展，报告期内美年大健康营收 34.40亿元（占比 78.10%）、慈铭奥亚共计营收 9.07亿元（占比 20.60%）、美兆营收 0.59亿元（占比 1.30%）。 团个检量价齐升，客户结构持续优化报告期内，体检市场需求恢复明显，到检人数和客单价都有较大增长，23H1公司总接待体检人次 1,244万人（含参），同比+1.58%，其中控股体检中心总接待人次 695万人，同比+36%。团检/个检客户占收入比分别为 77%/23%（上年同期 76%和 24%）。 从 B 端看，公司努力实现政企大客引领的客户结构升级，报告期内公司成立团检发展中心，我们认为随着全国标准化营销体系、战略客户部的持续建立和完善，公司团检业务有望实现量价齐升。 从 C 端看，公司个检业务增长迅速，通过线上渠道（抖音、美团等）加大公司曝光度，实现高客单价转化；通过美年臻选商城增加用户粘性和复购率。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩 稳健增长具备可持续性。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润 6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应 PE44/37/31x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。

事件2023年 8月 30日，君实生物发布 2023年中期业绩公告。2023年上半年公司实现总营收 6.70亿元，同比下降 29%；归母净利润为-9.97亿元，扣非净利润为-9.71亿元。2023年上半年，君实生物药品销售收入 6.25亿元，同比增加 103%，占营业收入的 93.28%，比重继续升高；其中特瑞普利单抗（拓益?）实现销售收入 4.47亿元，同比增加 50%。截至 6月 30日，公司在手现金 48.81亿元，同比增加 40.62%。 点评 研发管理降本增效，销售优化匹配新药市场推广费用方面，2023年上半年，研发投入为 9.49亿元，同比下降 11%； 管理费用为 2.32亿元，同比下降 20%。通过人员结构的调整、岗位适配性的提高以及控制初期管线研发、回收部分 CRO 项目，君实生物实现降本增效。对于销售费用，2023年 H1销售费用为 3.73亿元，同比增加 21%，匹配新上市的民得维?及拓益?的新适应症需要额外市场推广。报告期内药品销售收入增速大幅高于销售费用增速，主要是由于更多拓益?适应症获批上市、君迈康?供货能力提升、民得维?获批及商业化团队组织结构的优化。 核心产品销售增长显著，行业变革或现新机会2023年上半年，君实生物商业化药品收入达到 6.25亿元，多款商业化产品进入快速放量期。作为国家医保目录中唯一用于治疗黑色素瘤的抗 PD-1单抗药物，君实生物核心产品拓益?（特瑞普利单抗）收入约为 4.47亿元，占总产品销售收入的 70%以上，同比增长约 50%。2023年 1月 28日，口服核苷类抗 SARS-CoV-2的 1类创新药民得维?（VV116）获得 NMPA 附条件批准上市, 实现销售收入 1.1亿元；君迈康（阿达木单抗）收入 6800万元。君实生物秉承产品实力为导向的销售策略，在 PD-1应用于尿路上皮癌领域取得领先优势，面对今年下半年以来的医疗政策变化，公司将继续合规执业，将质优价美的 PD-1惠及更多癌症患者。 特瑞普利单抗多重出海，独家适应症快速切入特瑞普利单抗作为我国自主研发并获 NMPA 批准上市的 PD-1产品，在中国已获批了 6个适应症。截止 2023年 8月，特瑞普利单抗用于三阴性乳腺癌、非小细胞肺癌（NSCLC）围手术期、肾细胞癌、广泛期小细胞肺癌一线治疗 4个新适应症上市申请获得 NMPA受理。除此之外，特瑞普利单抗将通过治疗晚期复发或转移性鼻咽癌打开国际市场，目前，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌患者的一线治疗，以及单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗的上市申请（BLA）正在接受FDA 审评且进展顺利，预期 2023年年底于美国获批上市，在欧 洲、东南亚、一带一路等 50多个国家的商业布局也正顺利推进。 继续坚持研发创新，差异化布局适应症截至 2023年 8月，君实生物处于临床研究阶段的管线有近 30条，临床前阶段管线有 20余条，涉及小分子、ADC、小核酸、双抗/多特异性抗体等类型，布局肿瘤免疫疗法、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统疾病、感染类疾病等领域，多项研究进入临床Ⅲ期阶段。BTLA 单抗 Tifcemalimab 数据表现亮眼，根据 Tifcemalimab用于难治性 ES-SCLC 临床试验数据，其联合特瑞普利单抗在 IO 初治患者中缓解率能够达到 40%，并显示良好的安全性。除此之外，公司多个双抗项目（JS203、JS207）IND 申请获 NMPA 受理，Claudin18.2ADC 临床试验申请获 NMPA 批准，目前 I 期临床研究入组正在进行中，处于国内同类第一梯队。后续研发中 ADC 将会成为君实生物的研发重点，突破 PD-1耐药后的用药需求；siRNA 用于慢病，解决给药频率等问题。 投资建议我们预计公司 2023~2025年收入分别为 15.24亿元、26.85亿元、42.28亿元，分别同比增长 4.8%、76.2%、57.5%；预计归母净利润分别为-13.91亿元、-8.34亿元、-2.03亿元，分别同比增长 41.7%、40.0%、75.7%。我们看好特瑞普利单抗前期医保降价承压到底，续约新规下有望保价升量，海内外新适应症占据细分独家优势，维持“买入”评级。 风险提示新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；海外上市进程可能受到地缘因素等影响； 行业政策风险：市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险； 销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

事件2023 年 8 月 29 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 事件点评 半年度业绩向好，利润端持续高增速半年度业绩向好，利润端持续高增速。2023H1，公司实现营业收入67.91 亿元，同比+21.99%；归母净利润 16.06 亿元，同比+53.16%；扣非归母净利润 15.41 亿元，同比+46.67%。 二季度营收保持稳健。单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入为28.56 亿元，同比+0.40%；归母净利润为 4.04 亿元，同比-28.49%；扣非归母净利润为 3.63 亿元，同比-35.26%。 公司费用管控能力持续提升。23H1 公司整体毛利率为 61.74%，同比-0.51 个百分点；期间费用率 26.9%，同比-4 个百分点；其中销售费用率 22.45%，同比-4.13 个百分点，管理费用率 4.34%，同比+0.20个百分点，财务费用率 0.07%，同比-0.07 个百分点;研发费用率5.93%，同比-0.79 个百分点。经营性现金流量净额 6.81 亿元，同比-52.52%。 核心领域保持领跑，产品临床认证持续增强公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管病、呼吸、内分泌、神经、肿瘤、泌尿等发病率高的六大类疾病展开独具特色的产品布局，其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域，公司已经处于行业领先地位。 心脑血管板块：实现营业收入为 25.11 亿元，同比+10.44%，占总营收 36.98%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症，均入用药指南。 抗感冒类板块：实现营业收入为 30.88 亿元，同比+20.95%，占总营收 45.47%。2022 年底连花清咳片通过医保谈判续约被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。基于确切的临床疗效和科研证据支撑，连花清咳片已 30 余次获得国家级、省市级新冠和流感诊疗方案推荐。 糖尿病领域：公司的津力达颗粒是首次应用络病理论探讨消渴（糖尿病）发病规律与治疗所指导研发的用于治疗 2 型糖尿病的专利新药，2023 年公司进一步推进津力达颗粒与二甲双胍联合用药的研究分析发现，津力达可有效改善患者血糖达标率，改善2 型糖尿病患者口渴、乏力、饥饿、多尿、口干、盗汗、烦躁、便秘等临床症状，其作用可能独立于改善血糖，该研究发表于 《Frontiers in Endcrinology》。 神经系统：益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于 21 年获批上市，且在 2022 年通过国家医保谈判首次纳入医保目录乙类药品，其中，解郁除烦胶囊于 2023 年被纳入《抑郁症中西医结合诊疗指南》，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰症患者，产品临床效果优异。 肿瘤用药领域：公司产品养正消积胶囊是应用络病理论探讨肿瘤中医证治规律研发的专利新药，为国家医保乙类品种，可配合介入治疗原发性肝癌，在增效减毒、增强免疫、改善证候、提高生存质量方面疗效显著，被纳入 2020 版《中国肿瘤心理临床实践指南》及 2021 版《中国癌症相关性疲乏临床实践诊疗指南》推荐用药。 抗衰老：关于探究八子补肾胶囊抗衰老（改善肾精亏虚证人群症状）疗效的临床研究“八子补肾胶囊抗衰老临床研究”正式启动，目前研究数据已经揭盲。此外，2023 年 6 月 8 日《世界中医药》杂志发布的《糖尿病合并骨质疏松症病证结合诊疗指南》将八子补肾胶囊列入推荐药物，推荐级别 2b。 以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块目前，公司以创新中药为主，积极布局化生药、健康产业两大板块，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 专利中药板块：公司形成了以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，创新带动专利新药研发的科技核心竞争力，围绕六大重点疾病领域开发系列拥有自主知识产权的专利中药，形成独具特色的产品布局优势。目前，公司拥有专利新药 13 个，荣获国家科技进步一等奖 1 项、国家科技进步二等奖 4 项、国家技术发明二等奖 1 项及省部级科技奖励 20 余项，获中药发明专利 300+项。 化生药板块：公司制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”齐步走的化生药发展战略。在仿制药业务方面，公司已持有 15 个美国 ANDA 产品的批文，实现全部在美国上市；针对新兴市场，公司已在全球 20 多个国家递交注册申请，获批 6 个注册证；在中国市场已有 13 个产品通过一致性评价。新药业务方面，公司多个化学一类新药研发工作正在顺利推进，其中 1 个项目完成了三期临床试验。 健康产业板块：公司充分发挥“研-产-销”的一体化运营模式优势，协同产品产业化。目前公司已形成通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力、动形抗疲劳护关节品、静神助眠及改善情绪、连花呼吸健康等系列产品，其中晚必安、连花清菲袋泡茶、连花清咽抑菌喷剂、连花爆珠等产品有着广阔的消费群体。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司 2023~2025 年收入分别125.9/148.4/172.9 亿元，分别同比增长 0.4%/17.9%/16.5%，归母净利润分别为 24.0/27.6/31.5 亿元，分别同比增长 1.7%/14.7%/14.1%，对应估值为 16X/14X/12X。维持“买入”评级。 风险提示行业政策调整的风险、药品降价的风险、产品研发和上市后临床研究风险、主要原材料价格波动风险等。

事件2023 年 8 月 28 日，公司发布半年度报告，2023 年上半年公司实现营业总收入 203.09 亿元，同比+12.73%；归母净利润 28.28 亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润 27.37 亿元，同比+65.43%。 点评半年度业绩增长稳健，二季度利润端增速超预期半年度业绩稳健增长。2023H1，公司实现营业总收入 203.09 亿元，同比+12.73%；归母净利润 28.28 亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润27.37 亿元，同比+65.43%。 二季度利润端增速超预期。单季度来看，公司 2023Q2 营业收入为 97.97亿元，同比+14.08%；归母净利润为 13.10 亿元，同比+123.51%；扣非归母净利润为 13.34 亿元，同比+298.52%。 费用率基本保持不变。2023H1 公司整体毛利率为 27.55%，同比-1.45个百分点；期间费用率为 12.30%，同比-0.01 个百分点，其中销售费用率 11.12%，同比-0.04 个百分点，管理费用率 1.70%，同比-0.36 个百分点，财务费用率-0.52%，同比+0.39 个百分点；财务费用率 0.71%，同比无变动。经营性现金流净额为 22.52 亿元，同比+91.18%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加 21.98 亿元，本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加 7.23 亿元。 核心产品稳健增长，四大业务部持续领跑药品事业部：主营业务收入 38.52 亿元，同比增长 14.63%，白药核心系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超 9 亿元，同比增长 18.20%；感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长 27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超 260%，跻身公司上半年产品销售排名前十；同时，植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升，收入同比增长近18%。 健康品事业部：主营业务收入 32.45 亿元，同比增长 0.81%。牙膏市场份额 25%，继续保持市场份额第一；防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达 90%。 中药资源事业部：实现对外营业收入 8.79 亿元，同比增长约 21%，其中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长 30%。 省医药公司：省医药主营业务收入 123.64 亿元，同比增长 13.60%，在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。 奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点2023 上半年公司研发投入金额 1.45 亿元，较上年同期增长 12.59%。 全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设 6000平米的核药研发中心，其中规划 2000 平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了 8 位资深研究员，引进 2 名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i 看呀”小程序连接 C 端用户，精准进行私域运营。 精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺 23 家。 智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司 2023~2025 年营收有望实现 408.8亿元、452.8 亿元、497.3 亿元（前值分别为 406.4 亿元、448.8 亿元、493.0 亿元），分别同比增长 12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025 年归母净利润有望实现 45.0 亿元、49.8 亿元、55.1 亿元（前值分别为 40.6 亿元、46.2 亿元、52.5 亿元），分别同比增长 50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的 EPS 分别约 2.51 元、2.77 元和 3.07 元，对应的 PE 估值分别为 22 倍、20 倍和 18 倍。维持“增持”投资评级。 风险提示政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期

事件2023年 8月 30日，公司发布半年报。2023上半年公司实现营业收入11.96亿元，同比下降 18.49%；实现净利润 0.19亿元，同比下降88.83%。其中单二季度，公司实现营业收入 5.62亿元，同比下降15.21%；净利润亏损 0.23亿元，同比下降 127.79%。业绩承压主要系人民币兑美元汇率持续大幅波动所致，上半年公司开展的外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益及汇兑收益合计亏损0.56亿元。 事件点评 原料药及中间体业务稳中有进，CDMO 订单增长迅猛。 医药板块上半年实现营业收入 8.74亿元，毛利 1.99亿元。1）原料药及中间体业务，克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势头，销售收入稳中有进；拳头产品培南系列价格持续承压，有望逐步改善；自有 API 在研管线专注布局高毛利特色小品种，积累专利期抢仿品种，上半年完成 4项验证、7项中试、11项小试等工作。2）制剂业务产品储备逐步丰富，上半年公司伏格列波糖片获批，视同通过一致性评价。消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报 CDE 评审中，无菌粉针剂项目按计划推进，处于注册报批前验证阶段。3）CDMO 订单增长迅猛，较去年全年翻倍。基于合成技术及体系优势结合原研客户需求，公司现有多肽类项目合作 5项，其中 2项完成商业化批次生产，正在等待客户商业化订单，另外 3项完成验证批生产并发客户送检。 产能建设积极推进，为公司后续增长提供保障。 上半年，公司子公司川南药业取得年产 2610吨氟苯尼考、培南等中间体项目的环评批复，为未来发展预留空间。总部研究院项目完成前期设计和准备工作，正式开工建设，该项目将投建总部研发大楼及中试多功能柔性生产平台，聚拢引进化学合成、酶生物工程、多肽类等方面研发人才、提升 CDMO 服务能力与效率。 投资建议我们预计公司 2023~2025年营收分别为 29.39/37.57/45.88亿元；同比增速为 8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为 1.23/2.58/3.67亿元；净利润同比增速为 39.7%/109.4%/42.3%；对应 2023~2025年EPS 为 0.08/0.16/0.23元/股；对应 PE 为 99x/47x/33x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO 业务快速增长，染料业务有望在触底回升，基本面持续向好，我们维持“增持”评级。 风险提示汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。

2023年8月28日，公司发布半年报。2023年上半年公司实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.03%。其中单二季度公司实现营业收入2.29亿元，同比增长29.64%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长29.78%。2023年上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93万元。 事件点评服务能力持续加强，各业务板块稳步发展。 具体看，1）药学研究服务1H23实现营业收入3.17亿元，同比增长37.30%，板块人员852人，同比增长15.92%；公司在全资子公司诺和晟欣创建中药研究事业部，配备2000余平方米标准化研发场地，按照CNAS及CMA标准，整合中药研究、反向工程研究、表征分析、标准提升研究等功能板块。公司与四川省中医药科学院已达成共建“中药研发及成果转化服务平台”、与成都市药品检验研究院已达成共建“药品研发与转化创新服务平台”。新领域方面，阳光诺和成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，致力于宠物用药品研究为核心，目前在研品种约30余个，涉及驱虫用药、抗感染用药、胃肠道用药、止疼用药、止吐用药等适应症领域，涉及范围为比对试验目录、人用化学药品转宠物用化学药品、原料药、创新药等。2）临床试验和生物分析服务1H23实现营业收入1.44亿元，同比增长54.55%，板块人员333人，同比增长34.82%。临床试验方面，公司提供I-IV期临床试验研究服务、生物等效性（BE）试验服务等，公司建立了四大专业平台。临床试验研发平台、数据管理及统计分析平台、SMO平台、第三方稽查平台。生物分析方面，公司目前正在运行60多项创新药，包括小分子靶向抑制剂、多肽类、ADC、PDC、单克隆抗体、干细胞产品、核酸药物、疫苗产品、病毒产品、中药创新药等。 持续增强研发投入，夯实技术壁垒。 1H23公司共投入研发费用0.53亿元，同比增长47.71%。上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。立项自研项目包括创新药、改良型新药和仿制药项目。同时，上半年公司参与项目中共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。 投资建议考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.01/2.86/3.92元/股；对应PE为30/21/16X。我们维持“买入”评级。 风险提示医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

事件：2023 年 8 月 26 日，贝达药业发布 2023 年上半年业绩公告。报告期内公司实现营收 13.14 亿元，同比增长 4.83%；归母净利润 1.48 亿元，同比增长 56.58%；扣非净利润 0.88 亿元，同比增长 46.51%。 其中 23Q2 单季度实现营收 7.82 亿元，同比增长 16.99%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 777.80%；扣非净利润 0.70 亿元，同比增长593.18%。报告期内经营活动产生的现金流量净额 3.60 亿元，同比增长 181.69%。 点评： 前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长贝达药业作为国内最早的创新药公司之一，多年深耕肺癌靶向治疗，伴随着我国医保等多项药政共同发展，公司已经具备多年药物开发、临床研发及商业化的综合性能力，并成功推动了肺癌三大产品上市。旗下埃克替尼（凯美纳?）、恩沙替尼（贝美纳?）、贝伐珠单抗（贝安汀?）分别针对 EGFR、ALK、VEGFR 全面覆盖非小细胞癌，其中头部产品埃克替尼已经惠及广大肺癌患者。报告期内，公司 EGFR-TKI 贝福替尼（赛美纳?）的经治却 EGFR T790M+的非小细胞肺癌（二线治疗适应症）于 2023 年 5 月获批上市，在三代 EGFR-TKI 中展示了更好的 PFS。 国内首个肾癌创新药伏美替尼（伏美纳?）获批上市，进一步扩大覆盖瘤种，未来将会与合作伙伴探索该药在眼科领域的拓展应用，新产品上市及适应症扩大带动新的增长曲线。 运营管理降本增效，后续管线进入收获期费用方面，2023 年半年度研发投入 5.35 亿元，较上年同期增长16.43%，占营业收入比例的 40.69%。23H1 销售费用率为 34.85%（同比下降 0.28pct），管理费用率为 15.50%（同比下降 9.18pct），财务费用率为 1.33%（同比增加 1.15pct），实现降本增效。公司加强经销商管理、信用管理，扩大销量同时积极增加现金回笼，报告期内经营活动产生的现金流量净额 3.60 亿元，同比增长 181.69%。报告期内公司新药研发项目持续推进，40 余个在研项目涵盖靶向新药及免疫疗法，兼有大小分子和多种抗癌新机制，公司新药研发项目持续推进，进入不同阶段管线收获期。 医药研发指导文件频出，推动头部公司发展近期医药行业政策扰动频出，然而从医药工业及医药民生事业发展来看，我国医药政策进入日趋成熟的阶段。 · 2023 年 3 月，国家食品药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布了《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则》，阐明了当前对单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性的科学认识； 2023 年 3 月，国家药监局药审中心组织制定了《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，结合“早期介入、研审联动、滚动提交”等，进一步加快创新药品种审评审批速度；· 2023 年 7 月，国家医疗保障局官网正式公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，建立了基本覆盖药品全生命周期的支付标准调整规则，有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力；· 2023 年 8 月，国家医保局发布国家药监局综合司公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》意见，加速临床急需药物上市进程，鼓励同类靶点第一，限制后来者的跟随研发，进一步强调临床价值为导向，以及先发重要性。 多项重磅指导文件进一步规范药企研发方向，贝达药业作为肺癌靶向药公司先发者，已经具备明显优势。医保续约新规之下，已经多次续约的老产品如埃克替尼的续约降价幅度有望大幅降低，保价增量带来收益。 投资建议：维持“买入”评级公司发布 2023 年中期业绩，考虑到目前医药行业政策形势等因素，我们对公司预测有所调整，预计 2023-2025 年贝达药业营业收入分别为 27.37 亿元、37.14 亿元、46.87 亿元，同比增长分别为15.2%、35.7%、26.2%。归母净利润分别为 3.46 亿元、5.48 亿元、7.79 亿元，同比增长分别为 138.0%、58.4%、42.1%。对应PE 分别为 57X、36X、25X。维持“买入”评级。 风险提示审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等风险；行业政策风险：随着国家带量采购政策的全面实施，近期医疗反腐等政策影响，对市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，生物类似药或面临集中采购降价幅度超预期的风险；销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期

2023年8月24日，公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 分析点评半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼2023H1公司业绩稳健增长。基于民众健康意识提高，公司优化营销策略等因素影响，2023年上半年，公司实现营收3.71亿元，同比+6.28%；归母净利润0.90亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+17.13%。 二季度业绩增长较快，扣非归母净利润增速亮眼。2023Q2公司收入为1.65亿元，同比+13.39%；归母净利润为0.28亿元，同比+19.99%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比+68.57%。 公司费用率控制效果持续向好。2023年上半年，公司整体毛利率为82.05%，同比-2.94个百分点；期间费用率54.18%，同比-4.08个百分点；其中销售费用率44.43%，同比-4.91个百分点；管理费用率（含研发费用）18.51%，同比+0.59个百分点；财务费用率-1.62%，同比-0.31个百分点；经营性现金流净额为1.61亿元，同比-12.82%。 核心产品保持高毛利，互联网渠道积极发力核心产品销售稳健增长，产品毛利率较高。分产品来看，2023年上半年灵芝孢子粉类产品营收2.48亿元，同比+4.97%。铁皮石斛类产品营收0.65亿元，同比+2.81%；其他营收0.52亿元，同比+14.10%。灵芝孢子粉类产品毛利率最高，各年均在87%以上，铁皮石斛类产品次之，也在75%以上。 互联网销售渠道增长迅速。分地区来看，2023H1公司产品在浙江省内实现营收2.29亿元，同比-0.31%，浙江省外实现营收0.42亿元，同比-1.38%，在互联网渠道实现0.94亿元，同比+29.29%；2023H1公司互联网营收占比高达25%，公司产品在天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一，互联网销售已成为公司十分重要的销售渠道。 销售渠道拓展稳步推进。2023上半年，公司新开了4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。公司进行“城市代理商”全面梳理，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，截至2023年6月30日，累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。此外，公司在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会，积极开拓国外市场。 研发硕果累累，产学研持续深化2023H1，公司科研成果再获多项殊荣。上半年，公司的寿仙谷生物育种创新中心、寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动；武义首家“科技小院”挂牌；金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功。同时，公司获得了授权发明专利3项，外观专利5项；共发表论文11篇，其中SCI论文5篇；成功研发“寿仙谷牌褪黑素胶囊”并完成备案；寿菊1号、寿菊2号两个菊花新品种获得国家品种权保护证书。另外，公司与首都医科大学附属北京中医医院联合开展的临床项目正式启动；与四川大学、昆明食用菌所等机构共同申报了4项国家级重点研发项目。 项目申报整体顺利。围绕经信、发改、农业、科技多口径，开展覆盖“未来工厂、智慧农业、现代科技”全方位的申报工作，累计申报9项，已获批4项。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.7%/27.0%，对应估值为25X/20X/16X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

事件： 2023年 8月 22日，公司发布 2023年度中期业绩报告。报告期内公司实现营收 2.39亿元，同比增长 223.59%；抗 HIV 创新药收入为 3,282.66万元，同比增加 317.70%，人源蛋白粗品收入为 17,161.87万元，同比增加 323.50%。报告期内公司亏损约 959.99万元，同比亏损收窄85.92%。 点评： 新老业务双驱营收大幅增长，收入结构变化指日可待报告期内公司营业收入较上年同期增长 223.59%，其中人源蛋白粗品业务收入较上年同期增加 13,109.48万元（+323.50%），以尿激酶为主的人源蛋白原料药业务前期影响已经消除，重新成为现金流业务，预计后续维持稳定。HIV 新药业务收入较上年同期增加 2,496.78万元（+317.70%），艾诺韦林及今年 1月上市的艾诺米替销售大幅增长。未来随着 HIV 新药的销售放量，公司创新药业务有望成为主要营收来源。 报告期内运营成果频出，复方单片接代顺利上市公司在艾滋病领域已成功推出 2项“首个”产品上市。国产首个第三代口服 HIV 创新药艾诺韦林（ACC007），临床试验头对头依非韦伦，拥有显著的安全性优势，曾获 CDE 优先审评，上市进程迅速，同年被纳入《中国艾滋病诊疗指南（2021版）》推荐，并在同年 12月获纳入国家医保，今年即将参与医保国谈续约。2023年 1月 4日，公司第二款产品艾诺米替（ACC008）获批上市，是国产首个复方单片制剂的 HIV 创新药,系艾诺韦林片联合 2种骨干药物（拉米夫定和富马酸替诺福韦）制成的三合一单片复方制剂，具有良好的患者顺应度，三期临床试验头对头捷扶康（艾考恩丙替片）达到临床试验终点，显著提高患者心血管获益，艾诺米替已进入 2023医保国谈初审目录，即将参与谈判。 支付方式转变市场容量尚未见顶，筑造全面型 HIV 药企目前我国已有 HIV 存量患者 120万人，并以每年 10~15万人的速度新增，随着生活观念及方式的变化，HIV 的传染方式已从过去的血液传播成为目前主要的性传播，并且以同性传播为主。过去艾滋病药物支付方式为政府集中采购，随着患病人群的支付能力提高、人们对隐私要求的提高，艾滋病药物在医保内及自费市场具有巨大想象空间。 截至报告期末，除了已上市的艾诺韦林与艾诺米替，公司在研项目 19项，核心包括 8个 1类新药和 2个 2类新药，公司以靶点迭代为导向，布局非核苷类抑制剂（ ACC007、 ACC008）、整合酶类抑制剂（ACC017）、衣壳蛋白抑制剂（ACC027），涵盖短效与长效制剂、口服片剂及针剂剂型，满足不同画像、不同需求患者，成为国内全面布局HIV 药物的企业，致力解决不同支付能力艾滋病患者的用药需求。 投资建议：维持“买入”评级公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个 HIV 第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计公司 2023~2025年收入分别为 4.97亿元、7.50亿元、10.44亿元，分别同比增长 103.4%、51.1%、39.1%；预计归母净利润分别为 0.01亿元、0.67亿元、2.09亿元，分别同比增长 100.9%、6048.3%、211.3%，对应 PE 为 3755X、61X、20X。维持“买入”评级。 风险提示艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。

事件： 2023年 8月 22日，公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 3.17亿元，同比增长 51.82%；归母净利润 9178万元，同比增长 156.79%；扣非净利润 8216万元，同比增长 230.33%。 23Q2公司实现营业收入 1.59亿元，同比增长 43.27%；归母净利润 4176万元，同比增长 59.66%；扣非净利润 3777万元，同比增长 67.68%。 保育设备更新换代需求激增，上半年同比增长 64.4%公司是国内婴儿保育业务龙头，国内市占率 50%以上，目前产品逐渐进入第三代水平，已有部分产品和在研产品达到第四代水平。得益于 2022年 10月贴息贷款政策的延续，医疗机构保育设备的升级迭代需求激增，公司 23H1保育产品量价齐升，公司保育业务（婴儿培养箱、辐射保暖台、黄疸治疗台、其他产品）实现收入 1.87亿元，同比增长 64.4%。 “技术+市场”双驱动，集采落地助力吻合器业务加速增长微创手术趋势下，电动吻合器已成为我国吻合器市场增长最快的细分赛道。子公司维尔凯迪凭借多年技术积累，实现电动吻合器国产第一证，是国内电动吻合器龙头。报告期内，公司实现吻合器收入 1.23亿元，同比增长 35.77%，其中电动吻合器业务占比 80%以上。公司在福建联盟集采中全系中标，随着各省份陆续启动执行，吻合器业务有望迎来快速放量，市占率有望进一步提升。 加大研发投入， 持续创新打造核心竞争公司持续加大研发投入，推进产品研发及注册工作。公司 23H1研发费用支出 1711万元，同比增长 3.13%，占营业收入的 5.39%。报告期内，公司及子公司总计 23个婴儿保育和吻合器项目持续推进，新增医疗器械注册证 8项，取得授权专利 3项，累计取得有效专利 230项。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025年营业总收入分别实现 7.92/10.77/14.08亿元，同比增长 56.4%/36.1%/30.7%；归母净利润分别实现 1.90/2.70/3.76亿元，同比增长 94.7%/42.1%/39.0%； 2023-2025年对应 EPS 分别是0.66/0.94/1.30元，对应的 PE 倍数分别是 23x/16x/11x。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升。 维持“买入” 评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。