聚焦微纳金属粉体，产品矩阵丰富。公司是行业内为数不多的同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的企业，除对外销售也可以深加工为更高附加值的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等系列产品，广泛用于3C精密件、电子元器件、汽车零部件、军用吸波、3D打印、光伏储能等终端领域。22年公司归母净利润0.99亿元，同增11.4%；23Q1归母净利润0.16亿元，同降39%，主因雾化合金粉产品结构变化导致单价下滑。22年雾化合金粉营收占比31.88%、羰基铁粉营收占比27.99%、软磁粉营收占比27.81%、金属注射成型喂料营收占比14.25%。23年1月公司以35.19元/股价格定增募资不超过26亿元，用于补流。 羰基铁粉+雾化合金粉为基粉，产能扩张、降本持续推进。 公司羰基铁粉颗粒直径在微米级，22年产能5205吨，其中约一半外售，另外一半生产软磁粉等深加工产品。公司打破了德国巴斯夫垄断，目前在国内羰基铁粉市占率20%以上，6000吨IPO募投项目预计23年9月投产，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”分三期预计24年开始陆续投产，同时推进工业化降本产线。公司雾化合金粉22年销量723吨，4000吨IPO募投项目预计23年9月投产，包括3D打印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。 三种深加工产品为展翼，多领域泛点开花。公司以软磁粉、MIM喂料、吸波材料为进一步深加工产品，其中软磁粉用于制作一体成型电感并应用于集成电路、通信、汽车电子、新能源等高需求增速领域，客户为电子元器件龙头台达电子集团、韩国三星电机、日本TDK、美国威世集团等，22年销量2378吨；金属注射成型喂料（MIM）主要应用于手机零部件、穿戴类智能终端、汽车零部件、医疗器械、航空航天零部件等领域，客户为苹果/三星产业链供应商精研科技等，22年销量604吨；吸波材料主要产品为吸波粉末、贴片和涂料，主要应用于手机等移动通讯、RFID、基站、电脑、人体防护及国防隐身技术等领域，客户为手机移动通讯供应商雷兹盾、深圳聚能光电等，22年销量36吨。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为4.88亿元、6.25亿元、8.43亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.59亿元、2.24亿元，对应EPS分别为1.38元、1.86元、2.62元，对应PE分别为36倍、26倍、19倍。估值给予公司24年35倍PE，总市值56亿元，目标价65.21元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；高管减持风险等。

镁业龙头产业链完善，深加工业务推进产品结构升级。公司深耕镁主业，实现上游原材料-中游冶炼-下游深加工的产业链布局。 2022年深加工产品营收占比增长至27%，助力产品结构升级。 供给增加降低镁价，促进下游应用增长。2021年以来因环保政策限产影响，镁价急剧上涨后大幅下跌，价格剧烈波动限制镁合金深加工应用。公司安徽宝镁30万吨/年原镁项目投产后，有效增加并稳定原镁供给，我们预计镁价将处于缓慢下行区间。镁价下跌有助于拓展下游汽车镁合金结构件及建筑镁模板应用，形成“原镁供给增加-镁价下行-镁合金消费增长”的良性传导。 宝钢入主促进资源协同。2023年6月公司拟向宝钢金属定向增发0.62亿股股票用于补充流动资金和偿还有息负债，完成后宝钢金属将持有公司21.53%股权，成为公司控股股东。目前该定增项目已获得深交所审核通过，尚需证监会同意注册。公司将依托宝钢金属良好资源拓宽客户渠道，加速打开轻量化市场。 扩产在即，产能及成本优势持续巩固。1）原料端：公司巢湖云海拥有300万吨/年白云石产能，青阳项目4000万吨/年白云石将于2023年投产，公司拟在兰州市永登县投建年产30万吨硅铁合金，原料端自给率提升叠加竖罐炼镁先进技术巩固成本优势，富余白云石可外售增厚公司利润。2）冶炼端：公司当前拥有10万吨/年原镁和20万吨/年镁合金产能，待巢湖5万吨/年原镁、五台10万吨/年原镁及镁合金、青阳30万吨/年原镁及镁合金项目达产后，我们预测公司原镁和镁合金年产能将分别达到55万吨和60万吨，产能规模增量显著，对外销量持续提升。3）深加工：主要在建项目包括宝镁精密15万吨/年压铸件、重庆博奥1500万件/年压铸件、巢湖云海精密1000万件/年方向盘骨架及200万方/年建筑模板等，待深加工项目建成投产后，公司产业链将进一步延伸，产品附加值显著提升。 深加工研发持续，扩展镁合金应用场景。公司与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用镁合金材料，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件。与宝钢金属及重庆大学等相关技术研发团队合力开展镁基储氢研究，扩展镁合金应用新场景。 盈利预测和投资建议预计公司2023-2025年营收分别为109/150/205亿元，预计实现归母净利润分别为5.11/10.87/16.72亿元，EPS分别为0.79/1.68/2.59元，对应PE分别为27.76/13.05/8.49倍。参考镁铝合金压铸行业可比公司2023年39倍PE估值，考虑到公司国内镁行业龙头地位及未来成长性，给予2023年30倍PE，目标价23.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

投资逻辑国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张，公司产品销量自2017 年的3.3 万吨持续提升至2022 年的17.6 万吨，复合增速达39.6%。22 年公司工业铝型材和铝部件营收占比超90%。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地，有助于提升全球竞争力，目前正在办理ODI 境外投资备案等前期准备工作。 公司已具备的30 万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产， 我们预计23-25 年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。 光伏组件需求高增，边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测，我们预计全球铝边框需求量将自2022 年的158 万吨增长至2025 年的342 万吨，复合增速达29%。22 年全球光伏铝边框CR4 约40%，行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。 再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能5 万吨，23 年5 月公司拟非公开发行13.45 亿元，用于60 万吨再生铝项目，分三期分别在23-25 年年底投产，目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。 切入汽车轻量化，打造第二增长极。公司年产10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5 万吨，预计23 年6月实现量产，二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25 年营收分别为73/100/134 亿元，预计实现归母净利润分别为3.35/4.31/5.46 亿元，EPS 分别为2.27/2.92/3.70元，对应PE 分别为14.94/11.61/9.16 倍。参考光伏辅材行业可比公司23 年24 倍PE 估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予23 年20 倍PE，目标价45.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。

聚焦锂盐+铷铯两大主业。公司以地勘业务为基，逐步完成锂盐和铷铯产业链布局，22年实现归母净利润32.95亿元，同增485.85%；23Q1实现归母净利润10.96亿元，同增41.41%。公司20年6月发行8亿规模可转债，第三年付息债券票面利率1.20%，每10张债券派息12元，最新转股价格10.63元/股。公司定增募资30亿元已于23年5月末上市，发行价格63.39元/股，主要用于Bikita锂矿扩建和春鹏锂业锂盐产能扩建。 锂资源、冶炼产能同步扩张，24年实现完全自供。本轮锂价触底后迅速反弹，目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场处于博弈阶段，预计Q3价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释放，锂价将缓慢回调，预计中长期锂价在20万元/吨。公司拥有津巴布韦Bikita锂矿（22年2月全资收购）和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨和100万吨矿石产能，预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计23Q4投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。22年公司自给率为43%，24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 资源优势成就铷铯龙头，品类丰富、产业链完整。公司是铯铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源（Tanco和Bikita，占全球已探明铯矿储量的80%以上）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，22年铯铷盐销量793.51吨，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液，22年底公司全球储备甲酸铯产品23728.95bbl。铷铯业务毛利率近年来维持65%左右。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。估值给予24年12倍PE，总市值550亿元，目标价77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险等。

出售低效电解铝产能，再生铝和海外电解铝保障长期原料供给。 2022/1Q23公司实现归母净利润分别为35.16/5.19亿元，同比+3.07%/-28.12%，1Q23同比下滑主因产品市场售价下跌。公司为调整、优化产业布局和资产结构，顺应国家产业政策发展，23年3月已完成33.6万吨电解铝产能指标转让工作。截至2022年，公司10万吨再生铝项目厂房主体已施工完成，设备正在制造、安装中，我们预计将于23年下半年逐步投产。23年4月公司公告印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝项目，预计于2026年7月建成。 公司在国内电解铝产能自备电不再占优的背景下，主动求变，增加再生铝和海外电解铝产能，有利于公司长期原料端成本保障。 国内汽车板龙头产能持续扩张。公司汽车板在产产能20万吨，我们预计在建的20万吨产能将于24年年底逐步释放，进而匹配新能源汽车市场快速增长的需求。后续还将及时跟进客户需求及市场情况推进原有包装生产线转产，进一步巩固公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。 航空板高端化持续推进，国产大飞机助力长期成长。作为民营企业，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的企业，且供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可。未来公司将借助国产大飞机C919项目的实施，加大对航空板的研发力度，积极推进产品认证工作，不断提升公司的品牌影响力。 国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计23-25年分别为1.9/1.95/2.0万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前3000元/吨的中枢水平。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元，预计实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元，EPS分别为0.32/0.34/0.39元，对应PE分别为9.75/9.11/8.03倍。参考电解铝及铝加工行业2023年13.09倍PE估值以及公司历史估值水平，考虑到公司国内汽车板龙头地位以及未来成长性，给予2023年13XPE，目标价4.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

铝锭低成本优势凸显，铝箔产能持续扩张。2022年公司铝锭和煤炭两大核心业务的营收和毛利占比超过80%。公司具备电解铝产能170万吨/年（新疆神火80万吨/年，云南神火90万吨/年）。云南神火靠近氧化铝主产地广西百色，水电电价处于行业偏低水平，成本优势明显。欧盟启动碳关税政策后，云南水电铝的绿电溢价有望进一步提升。新疆神火毗邻准东煤田，疆内煤价较低且稳定，自备电叠加预焙阳极自给，电解铝成本优势凸显。 铝加工板块产能持续扩张，水电铝箔项目进入前期阶段。公司目前具备铝箔产能8万吨（上海铝箔2.5万吨，神隆宝鼎5.5万吨），神隆宝鼎二期6万吨电池铝箔正在积极推进，预计年底开始调试。 云南新材料11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期，预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。 梁北煤矿改扩建完成，刘河煤矿扩储积极推进。梁北煤矿改扩建完成后，公司煤炭产能达到855万吨（永城矿区345万吨/年，许昌、郑州矿区510万吨/年），但是实际达产仍需时间，预计未来几年煤炭产量将稳步提高。永城矿区产品为无烟精煤，许昌矿区的梁北和泉店煤矿产品为炼焦配煤，二者均为冶金煤，下游客户主要为大型钢厂。郑州矿区的大磨岭煤矿产品为动力煤。 国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计23-25年分别为1.9/1.95/2.0万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前3000元/吨的中枢水平。煤炭市场受限于国内已规划待开发整装矿权少、新建煤矿客观的建矿周期长、铁路运力短期难以快速改善及煤炭进口量大幅减少且短期难以增长，供需“紧平衡”的基本格局有望持续。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元，预计实现归母净利润分别为54.64/55.19/61.95亿元，EPS分别为2.43/2.45/2.75元，对应PE分别为5.59/5.53/4.93倍。参考电解铝和煤炭行业2023年9.42倍PE估值以及公司历史估值水平，考虑到公司电解铝低成本优势及煤炭板块的成长性，给予2023年7XPE，目标价16.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅波动；电解铝复产不及预期；生产成本大幅上涨。

投资逻辑绿电铝一体化龙头，背靠中铝实现产业协同。公司成功构建集铝土矿、氧化铝、炭素制品、铝冶炼、铝加工为一体的绿电铝（使用绿色电力生产的电解铝）产业链，保有铝土矿资源量0.66 亿吨，形成年产氧化铝140 万吨、电解铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、石墨化阴极2 万吨、铝合金157 万吨的产能规模。公司2018 年进入中铝集团，2022 年11 月中国铝业收购公司19%股权，合计持股比例29.1%，成为公司控股股东，二者共计拥有的2226 万吨氧化铝产能较好匹配750.6 万吨电解铝，实现产业协同。22 年公司实现营收484.63 亿元，归母净利润45.69 亿元，其中铝锭和铝加工产品毛利占比超过99%。 依托云南水电能源，降本效应显著。公司产业分布于云南六个地州，生产过程中绿电使用比例高达88.6%，充分享受低价水电带来的降本优势；公司通过技术创新，铝液电解交流电耗仅为13,170千瓦时/吨铝，居于全国最优水平，实现科技降本。 双碳背景下绿电铝经济价值持续提升。国内三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，研究将有色金属行业重点品种纳入全国碳排放权交易市场，铝冶炼公司不同用电结构之间的成本差异将进一步扩大。欧盟碳边境调节机制2026 年正式开始征收，届时低碳排放的绿电铝相比煤电铝将更具成本及销售优势。 公司是国内最大的绿电铝供应商，依托绿色能源生产的绿电铝碳排放约为煤电铝的20%。成本端，公司较高的绿电比例降低了用电成本，后期或可通过碳排放配额交易进一步降低生产成本；售价端，绿电铝相比煤电铝在市场上享有一定的溢价，未来欧盟开始征收碳税后，公司绿电铝产品的竞争力有望进一步提升。 国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计23-25 年分别为1.9/1.95/2.0 万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前3000 元/吨的中枢水平。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25 年营收分别为444.34/470.29/481.95 亿元，预计实现归母净利润分别为49.39/59.55/68.71 亿元，EPS 分别为1.42/1.72/1.98 元，对应PE 分别为8.66/7.19/6.23 倍。参考电解铝行业2023 年11.25 倍PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司绿电铝优势地位，给予2023 年10XPE，目标价14.24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨；限售股解禁。

投资逻辑资源优势雄厚的铝行业龙头。公司目前是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商，形成氧化铝、原铝、能源、贸易和总部及其他营运五大业务板块，覆盖铝产业链中上游。2022 年底公司拥有铝土矿资源量23.57 亿吨，其中海外资源量17.6 亿吨，实现海内外资源协同布局；2022 年收购中铝集团旗下云铝股份19%股权，累计持有云铝股份29.1%股权，成为云铝股份控股股东，国内资源保有量进一步增厚。 产能地域分散性高，能源结构持续优化打开成本下降空间。公司拥有2226 万吨氧化铝产能和750.6 万吨电解铝产能。广西华昇新材料有限公司200 万吨氧化铝产能为几内亚Boffa 矿配套项目，未来随着广西华昇二期项目推进，公司氧化铝产能将进一步增加。 产能地域分散性高和丰富的用电形式保障公司在电力紧张及能耗双控背景下生产受影响程度较小，形成公司生产经营稳健的独特优势。公司坚持全面预算管理，实施三年降本计划2.0，强化成本“五化”闭环管理，扎实开展提质增效和刚性降本1%等专项行动，电解铝降本跑赢行业平均水平。 并表云铝股份，规模扩张可期。2022 年公司收购云铝股份19%股权成为云铝股份控股股东，将云铝股份纳入合并报表范围，有效解决中铝集团与云铝股份的同业竞争，但公司与云铝股份的同业竞争尚未完全解决，公司已经向云铝股份出具《关于避免与云南铝业股份有限公司同业竞争的承诺函》。将云铝股份纳入合并报表范围后，公司合计拥有2226 万吨氧化铝将较好匹配750.6 万吨电解铝，云铝股份88.6%的清洁能源使用占比优势能够降低用电成本，巩固产业链一体化优势。 国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高；氧化铝价格预计将维持在目前的中枢水平。 盈利预测、估值和评级预计公司23-25 年营收分别为2768/2848/2899 亿元，预计实现归母净利润分别为70.13/82.11/94.59 亿元， EPS 分别为0.41/0.48/0.55 元，对应PE 分别为12.92/11.04/9.58 倍。参考电解铝行业2023 年10.17 倍PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司国内电解铝龙头地位以及未来成长性，给予2023 年15XPE，目标价6.13 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌；电解铝复产不及预期；生产成本大幅上涨。

事件公司4月27日发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营收3677.78亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润121.87亿元，同比下降48.4%。2023年一季度公司实现营收786.02亿元，同比下降8.58%；实现归母净利润18.45亿元，同比下降50.56%。 评论钢铁购销价差加大，Q1业绩承压。22年公司销售商品坯材4976.3万吨，同增6.85%；研发费用同增7.7%，主要投向绿色低碳和智慧制造等技术研发。23Q1公司以对标找差为抓手，聚焦效率和效益双提升，实现商品坯材销量1211.3万吨，合并利润28.1亿元。Q1公司实现出口接单量153万吨，削减成本14.8亿元。23年公司计划销售商品坯材5121万吨，同增2.93%。 技术创新低碳转型，持续降本增效。22年公司以B18HS075耐热刻痕产品为代表的九项产品实现全球首发。23Q1东山基地国内首座百万吨级氢基竖炉炉壳吊装全部完成，工程建设进入炉顶结构安装高峰期。22年公司总部完成全工序超低排放改造项目；武钢有限加快推进“三废治理”并开展源头节水减排；湛江钢铁完成了三高炉超低排放；梅钢公司完成焦炉煤气源头脱硫、3台烧结机头烟气脱硝升级改造等项目，料场整合封闭改造等无组织超低排放项目预计23年全部建成投用。公司围绕能源成本削减、配煤配矿结构优化等全方位开展成本削减，22年成本削减93.5亿元，超额完成年度目标。 硅钢产品市场开拓取得突破。22年宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已完成打桩，开始土建施工；宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目实现试车。23Q1公司无取向硅钢产品结构优化项目全线投产，为目前全球唯一完全面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线。 盈利预测&投资建议根据Q1业绩与业务规划，分别下调公司23-24年归母净利润48%、45%，预计公司23-25年归母净利润分别为132.79亿元、144.00亿元、157.36亿元，对应EPS分别为0.60元、0.65元、0.71元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件公司4月26日发布2023年一季报，23Q1年实现营收2.59亿元，同增15.60%；实现归母净利润0.15亿元，同降45.16%；实现扣非净利润0.13亿元，同降35.84%；实现EPS为0.13元，同减66.67%。 评论Q1软磁亏损+费用增加，业绩略低于预期。Q1恩沃新能源正式并表，恩沃新能源在23Q1实现营收0.56亿元，净利润0.14亿元，公司以持股恩沃新能源51.43%并表净利润703.32万元，并表前Q1归母净利润806.92万元，同降71.09%，环降54.84%。受疫情影响，Q1公司单位燃料成本、人工成本上升，永磁业务利润率下降；Q1研发费用环增19.12%、财务费用环增49.94%；Q1软磁业务延续亏损，主因前期投入较大。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。公司湿压磁瓦产能计划年底达到5万吨/年，24年底实现6万吨/年，有望占到全球10%的份额。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯产能5000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体产能6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能，软磁业务有望今年开始盈利。 控股恩沃布局微逆，形成产业优势互补。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，预计23年开始正式纳入合并报表。恩沃新能源主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年出货15-16万套，产品以一拖一300W、360W和一拖二560W、720W为主，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士、哥伦比亚等欧美国家，预计23年产能将扩张至60万套，持续开拓美国市场。此软磁产品的价值量约占微型逆变器总成本的10%，公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，同时并购完成后更有利于恩沃系列产品形成成本上的竞争优势，实现双方战略上的双赢。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、2.87亿元、4.04亿元，对应EPS分别为1.67元、2.39元、3.36元，对应PE分别为21.2倍、14.9倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

事件公司4月25日发布2023年第一季度报告，Q1实现营收24.91亿元，同降2.02%；实现归母净利润4.02亿元，同降55.35%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同降54.98%；实现EPS为0.21元。 评论Q1锂价下滑、销量减少导致业绩承压。受新能源车下游需求增速放缓、产业链去库影响，Q1碳酸锂均价40.56万元/吨，环减27%，同减4%。同时受春节产线检修及环境因素影响，Q1公司参股的蓝科锂业实现碳酸锂产量0.63万吨，销量仅0.14万吨，期末库存约0.91万吨，实现净利润1.68亿元。机械主业订单有序排产，22年公司在非洲的建筑陶瓷产量超1.23亿m2；锂电材料业务整体营收同增达180%，福建子公司石墨化产能持续释放。 新能源材料平台初具规模。1）上游锂盐业务：蓝科锂业目前碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率120%-130%，仍有1万吨的扩产空间，后续锂盐价格有望企稳回升，公司盈利有望修复。 2）中游负极材料业务：一体化产业链布局，23年加速放量。公司福建基地一期的1万吨/年人造石墨生产线已于23Q1投产，公司同步重点推进福建基地二期5万吨负极材料一体化项目和重庆三期5万吨负极材料项目建设，有望年内实现投产。3）中游建材机械业务：国内房地产市场影响导致该业务整体业绩下滑;Q1公司在原有土耳其子公司基础上升级基地建设，并探讨海外新增基地的筹划布局，公司“科达、力泰、Welko”品牌亦积极完善产品线，全球化布局有望进一步提速。 海外业务稳健增长。海外建材业务产销平衡，营收及利润均实现超30%增长，盈利能力维持较好水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于23年3月正式投产，加纳洁具项目于23年4月投产，同时公司亦启动了坦桑尼亚玻璃项目的建设，切入建筑玻璃品类市场，逐步完善非洲“大建材”的战略布局。 盈利预测&投资建议根据Q1业绩与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润49%、46%，预计公司23-25年归母净利润分别为29.12亿元、30.78亿元、30.34亿元，对应EPS分别为1.50元、1.58元、1.56元，对应PE分别为9.5倍、9.0倍、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

事件公司4月21日晚发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营收482.23亿元，同增51.54%；实现归母净利润14.46亿元，同增22.68%；实现扣非归母净利润12.36亿元，同增19.97%。23年一季度公司实现营收85.62亿元，同减18.51%；实现归母净利润4.40亿元，同增16.05%。 评论Q1钨钼、稀土经营稳健，新能源板块量价齐跌。1）钨钼板块：Q1营收36.85亿元，同增19.08%；利润5.66亿元，同增57.82%，其中细钨丝营收同增309.96%，毛利同增379.44%。2）新能源板块：Q1营收35.86亿元，同减40.67%；利润1.20亿元，同减49.26%；正极材料销量实现0.97万吨，同减47.05%，叠加Q1原材料价格大幅下降，盈利能力下滑。3）稀土板块：Q1营收12.44亿元，同减6.42%；利润1.14亿元，同增55.82%。Q1氧化镨钕价格同降32%，公司稀土产品价格降幅低于成本降幅，利润实现增长。 重点项目持续推进。厦门金鹭一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计23年底投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计24年底完成建设；年产1000万片可转位刀片项目已投产，年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成。九江金鹭年产2000万片刀片毛坯项目预计23H1建成。雅安年产10万吨磷酸铁锂首期项目预计23H2建成。长汀金龙5000吨节能电机用稀土永磁项目预计24H2建成；1.5万吨稀土回收项目预计24H1建成。 光伏钨丝产能下半年投产。公司目前量产的钨丝母线直径主要在35-40μm之间，具有高强度、断线率低、线耗小等特点，同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15%的情况下仍有提升潜力。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目已基本建成，陆续投产放量，22年公司细钨丝产量同增219.05%，销量同增202.89%；600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年营收分别为529.15亿元、584.98亿元、652.18亿元，归母净利润分别为21.70亿元、27.48亿元、33.19亿元，对应EPS分别为1.53元、1.94元、2.34元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

事件公司4 月19 日晚发布2022 年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收78.15 亿元，同增5.4%；实现归母净利润1.97 亿元，同减74.92%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同减51.67%。23 年一季度公司实现营收20.08 亿元，同增10.24%；实现归母净利润0.60 亿元，同减29.49%。 评论Q1 原料成本上涨导致业绩承压。23Q1 公司产品主要原材料电解镍均价20.86 万元/吨，同增9%，环减0.7%，公司采取以销定产模式，但仍无法完全将原料涨价增加的成本传导至下游。Q1 公司合金结构钢销量6.56 万吨，同增14.31%，售价环减3.08%；高温合金销量0.22 万吨，同增22.20%，售价同减3.09%。23 年公司计划实现钢产量65-70 万吨、钢材产量50-55 万吨，其中“三高一特”核心产品8-9 万吨。 高温合金建设项目持续推进。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1 台30 吨真空自耗炉交付生产，1 台30 吨感应炉正在调试中，预计23 年5 月进行试生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）：新建1 台12 吨真空感应炉、1 台1 吨真空感应炉、一台200 公斤真空感应炉、5 台12 吨真空自耗炉及其附属设施，整体设备正在调试中，预计23 年7 月完成。提升军品产能技术改造项目设备预计23 年12 月安装完成。 高温合金需求旺盛，公司规模技术优势明显。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。22 年上半年东航定增披露38 架飞机中包括4架C919 国产飞机，首架交付商用试飞完成，经测算22-27 年军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨，CAGR 达3.1%。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与23Q1 业绩，分别下调公司23-24 年归母净利润30%、29%，预计公司23-25 年归母净利润分别为7.43 亿元、9.82 亿元、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.61元，对应PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

事件公司 3月 28日晚发布 2022年年度报告，2022年，公司实现营业收入 48.30亿元，同比增长 17.26%；实现归母净利润 6.15亿元，同比下降 29.66%；实现扣非归母净利润 5.40亿元，同减 18.46%； 实现 EPS 为 0.30元，同减 31.82%。 评论露采结束致铁矿产量略减，油价上涨带来机遇。因铁矿石价格指数同降 36.60%，22年公司归母净利润同减 29.66%。受石碌矿区露采基本结束影响，全年实现原矿产量 597.28万吨，同减 0.76%； 成品矿产量 266.71万吨，同减 10.11%。公司控股子公司洛克石油抓住油价上涨机遇，通过增加加密井投资、降本增效克服了四川地区罕见高温和限电等诸多挑战，油气产量达到541.97万桶当量，同增 24%。22年公司经营稳健，资产负债率 38.27%，较去年末下降 1.14pcts。 铁矿+油气重点建设项目有序推进。石碌铁矿-120m~-360m 中段采矿工程建设项目年度计划施工量为 3300米，实际施工量为 4324米，年度完成率 131%；磁化焙烧项目整体工程建设进度已达到约65%；洛克石油位于中国北部湾的涠洲 12-8油田东区开发项目第一阶段开发井的钻完井作业于 22年 7月顺利完成；八角场气田脱烃处理厂及压缩站建设已完成征地及通电、通水、通路和地面平整工作，压缩机组装已完成，预计 23Q1释放增量。 锂产业上游资源+中游锂盐加速布局。23年 1月，公司拟以 1.18亿美元现金增资 KOD 及其全资子公司 KMUK，从而获得位于非洲马里的 Bougouni 锂矿资产的控股权。此次交易完成后，公司上游锂资源与锂盐加工的产业协同将得以实现；22年 12月，公司氢氧化锂一期 2万吨项目在儋州洋浦经济开发区正式开工，项目占地面积约 200亩，总投资 10.56亿元，其中固定资产投资 9亿元，预计 24Q1竣工投产。项目投产后，公司将充分享受洋浦在税收政策、区位环境、港口条件、要素保障等方面的优势，且 Bougouni 锂矿能够为公司氢氧化锂项目提供上游资源保障。 盈利预测、估值与评级根据当前锂矿价格走势，下调公司 24年归母净利润 14%，预计23-25年归母净利润分别为 8.6亿元、11.33亿元、14.65亿元，对应 EPS 分别为 0.42元、0.56元、0.72元，对应 PE 分别为 17倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。

公司3月23日晚发布2022年报，2022年公司实现营收1686.37亿元，同减1.80%；实现归母净利润63.79亿元，同减34.10%；实现扣非归母净利润62.11亿元，同减34.10%；实现EPS为0.9233元，同减37.66%。 22年钢铁行业形势严峻，公司业绩持续领先同行。22年经济下行压力陡增，下游需求减弱、钢材价格下跌、原燃料价格高位，全国粗钢产量10.13亿吨，同降2.1%；22年公司归母净利润同减34.10%，毛利率同减2.70pcts，主要系原材料价格上涨等因，并受乌克兰危机等超预期因素冲击。22年公司下属子华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润6.99亿元、16.52亿元，同比分别增长93.20%、168.99%，均创历史最好水平。公司资产负债结构不断优化，22年末负债率为51.88%，较历史最高值减少35.02pcts；财务费用较同期历史最高值降低了27.79亿元，同减106.84%。 拟建设实施精品高速线材生产线项目。为满足高端汽车、机械制造、能源等领域对特钢日益增长的需求，公司下属子公司华菱湘钢瞄准未来高端弹簧钢、高端轴承钢、高端桥索用钢、高强合金焊丝、免退火冷镦钢等高端产品市场，拟建设实施精品高速线材生产线项目，该项目投资额7亿元，建设周期12个月，设计年产规模60万吨，打造世界一流、国内最具竞争力的线材生产基地，助力公司长材向特钢领域转型。 品种结构进一步向中高端迈进。品种钢销量占比由16年32%提升至22年60%，品种结构逐步迈向中高端；22年公司13个大类品种90个钢种替代“进口”，实现品种钢销量1588万吨，占比60%，较21年提升5pcts，持续推动品种结构升级。华菱湘钢中小棒品质提升项目、涟钢冷轧单机架轧机项目、汽车板公司二期项目投产，为产线结构升级提效，进一步向工业用钢领域高端化转型。 根据公司业务规划与目前钢铁行业走势，分别下调公司23-24年归母净利润39%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为64.20亿元、65.98亿元、66.36亿元，对应EPS分别为0.93元、0.96元、0.96元，对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.7倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。