事件：公司 8月 15日发布 2022年中报，上半年实现营收 4.61亿元，YoY+32.8%；归母净利润 1.17亿元，YoY +31.2%；扣非归母净利润 1.15亿元，YoY +48.7%。上半年业绩表现略超市场预期。主要原因是下游需求持续放量，公司产品结构升级叠加产能建设推进，镍价上涨对成本影响消退等。 镍价回落，利润率回升趋势确定。1）公司 2Q22实现营收 2.5亿元，同比增长 25.7%，环比增长 17.6%；归母净利润 0.8亿元，同比增长 44.4%，环比增长 90.1%。二季度营收稳步增长，归母净利润创单季度规模新高。2）1H22毛利率 36.4%，同比下滑 3.2ppt；净利率 25.4%，同比下滑 0.3ppt，公司上半年盈利能力受到了电解镍等原材料涨价的影响。单季度看，2Q22毛利率 38.3%，环比提升 4.3ppt；净利率 30.8%，环比提升 11.8ppt。我们认为，二季度毛利率明显改善，主要系产品结构优化及镍价回落所致。 核心业务快速增长，航发产业链需求上行。分产品看，1H22：1）铸造高温合金营收 2.1亿元（占比 45.6%），YoY +33.3%；毛利率 47.2%，同比下滑3.5ppt。2）变形高温合金营收 1.4亿元（占比 29.4%），YoY +45.1%；毛利率 30.9%，同比提升 0.1ppt。3）特种不锈钢营收 0.4亿元（占比 9.6%），YoY+21.8%；毛利率 38.3%，同比下滑 5.7ppt。4）其他合金制品营收 0.6亿元（占比 13.2%），YoY +13.7%；毛利率 7.3%，同比下滑 12.6ppt。铸造高温合金、特种不锈钢及其他合金制品毛利率下滑主要系镍价上涨所致；高附加值特种产品占比提升部分抵消镍价上涨对变形高温合金的影响，毛利率同比略增。我们认为，下游需求上行驱动公司核心业务持续放量。 预付款、合同负债增长体现下游高景气。1H22期间费用率 10.1%，同比下降 3.4ppt，具体看：1）销售费用率 0.7%，同比下降 0.7ppt，主要系业务招待费等下降所致；2）管理费用率 5.2%，同比下降 1.8ppt；3）财务费用率-0.2%，同比下降 0.04ppt；4）研发费用率 4.4%，同比下降 0.9ppt。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据 1.2亿元，较年初增加 74.1%；2）预付款项 0.1亿元，较年初增加 203.9%，主要系材料采购款增加所致；3）存货 4.1亿元，较年初增加 27.7%；4）合同负债 0.8亿元，较年初增加 743.2%；5）经营活动现金流净额 0.6亿元，YoY -32.1%，主要系原材料采购增加所致。 投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿、3.24亿和 4.53亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 60x/46x/33x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。

事件：公司8 月18 日发布了2022 年中报，1H22营收7.8 亿元，YoY+79.0%；归母净利润853.6 万元，YoY+52.3%；扣非归母净利润786.2 万元（去年同期为-56.7 万元）。公司中报收入端增长超过市场预期，1H22 新增订单约14 亿元，同比增长两倍以上；空天地一体化布局日臻完善，成长边界不断延伸。 “PIE+行业”收入大增120%；全国营销网络优势日益凸显。单季度看，公司：1）2Q22 实现营收5.9 亿元，YoY+59.9%，归母净利润0.6 亿元，YoY+14.9%，主要受益于分支机构订单的快速增长。2）1H22 整体毛利率为50.5%，净利率1.1%，与去年同期基本持平。分产品看，公司1H22：1）“PIE+行业”营收7.2 亿元，YoY+120.9%，占总收入比例由74.5%上升至92.1%，贡献发展核心动能；2）空间基础设施规划与建设营收0.46 亿元，YoY-57.8%，占总收入比例由24.8%下降至5.9%；3）云服务营收1700 万元，去年同期252万元。此外，目前公司在全国拥有140 个营销网点，上半年京外收入贡献5.94亿元，占比总收入76%。公司市场渠道下沉，全国布局优势凸显。 研发投入持续加大；空/天/地一体化遥测平台拓宽成长边界。费用方面，公司1H22 期间费用为3.6 亿元，YoY+74%。其中：1）销售费用1.1 亿元，YoY+110.8%，主要是业务推广加强，费用增加；2）管理费用1.1 亿元，YoY+63.6%，主要受管理人员增加及股份支付费用影响；3）研发费用1.3 亿元，YoY+50.7%，核心产品研发投入不断加大。产业链布局方面，今年6 月，公司发行可转债募资打造智慧地球及无人机平台新业态，汇聚空、天、地一体化遥测数据，面向各级政府、特种行业等提供服务，公司“PIE+平台/应用”优势凸显，在全面推进实景三维中国建设中有望发挥重要作用，成长边界不断扩宽。 应收/负债/存货增长或表明下游需求景气；股权激励彰显发展信心。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据15.5 亿元，较年初增加28.1%；2）合同负债2.3 亿元，较年初增加23.2%，主要是预收款增加；3）存货6.5 亿元，较年初增加124.9%，主要是订单及在实施项目增加。股权激励方面，2022 年8月10 日，公司向91 名激励对象授予了125 万股限制性股票，占总股本0.68%。 这是公司上市以来第三次股权激励落地，彰显长期发展信心。 投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，受益于“十四五”期间国家空间基础设施持续完善，和实景三维、数字乡村、应急管理等领域需求增长，公司未来几年业绩有望高速增长。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为3.05亿元、4.25 亿元、5.79 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为45x/32x/24x。 我们考虑到公司下游需求景气及公司较强的竞争力，给予公司2023 年40 倍PE，2023 年EPS 为2.30 元/股，对应目标价92.00 元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；卫星行业政策变化等。

事件：公司8 月17 日发布了2022 年中报，上半年实现营收16.6 亿元，YoY+47.9%；归母净利润2.4 亿元，YoY+5.1%；扣非归母净利润2.3 亿元，YoY+3.8%。公司积极开拓海外市场，军贸整机业务收入规模较去年同期增加较多。公司中报业绩基本符合市场预期。 2Q22 业绩增长超过100%；部分竞争性价格策略影响利润率。单季度看，公司：1）1Q22 实现收入8.6 亿元，YoY+6.4%，归母净利润1.3 亿元，YoY-23.4%；2Q22 实现收入8.1 亿元，YoY+152.7%，归母净利润1.0 亿元，YoY+106.1%。 2）1H22 毛利率为24.3%，同比下降6.09ppt，净利率为14.2%，同比下降5.79ppt。因部分合同采取竞争性价格策略，1H22 毛利率同比有所下降。 聚焦大型无人机主业，打造国内国际双循环促进发展新格局。1）军贸市场：2022 年上半年，公司积极拓展海外市场，无人机系统及相关产品实现营收16.4亿元，YoY+49.7%，占总收入比例98.5%。军贸市场维持较好发展态势。2）国内产业先锋：公司面向国家重大需求，完成了国内首次大型固定翼无人机人工影响天气作业和首次大型无人机应急通信实战演练。此外，2022 年3 月，公司获批成为四川省无人机产业创新中心，构建高端无人机产业生态圈。国内国际双循环促进发展新格局优势逐步凸显。 研发投入大增179%；应收增长较多或反映订单景气。1H22 期间费用为1.5亿元，YoY+119.4%。其中：1）管理费用0.41 亿元，YoY+33.1%，主要是随业务规模扩大，管理成本上升，同时租赁土地费用、房屋使用权资产折旧较上年同期增加；2）研发费用0.91 亿元，YoY+179.1%。本期研发投入增长较多，但成效显著。全复材、多用途、高性能翼龙-1E 成功首飞并进入科研试飞阶段，翼龙-3 也启动了研制工作。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据14.8 亿元，较年初增加65.1%，主要是销售增长导致应收款增加；2）存货10.6 亿元，与年初基本持平；3）合同负债2.9 亿元，较年初减少34.5%，主要是部分预收款已结转。5）经营活动现金流净额0.2 亿元（去年同期为2.5 亿元），主要是本期执行订单的合同签订在2021 年，预收款在2021 年已经收取。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团内唯一的上市无人机公司。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断发展，包括国家应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望持续攀升。 我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是4.00 亿元、5.50 亿元、7.72亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为87x/63x/45x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品生产交付不及预期、技术风险等。

我们首次覆盖民营高温合金核心供应商：图南股份（300855.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕高温合金领域，产品矩阵丰富国产替代空间大。公司成立于 1991年，是国内少数实现铸造高温合金母合金及大型高温合金复杂薄壁铸件同时批量化生产的企业之一。自 2007年进军特种市场后，公司承接了多个特种航空发动机关键部件的研制生产项目，近些年特种业务营收占比持续大于 50%且有望继续提升。“十四五”期间，我国先进航空装备有望加速放量，换发频率提高叠加商用发动机研制加速，需求旺盛。公司 IPO 募投项目预计于 2022年完成，产能扩张使得公司能够应对更大的市场需求，即将迈入业绩兑现阶段。2021~2022年，公司两次实施股权激励，覆盖 50人（占总人数 9.6%），彰显长期发展信心。 产品结构优化叠加规模效应，盈利能力持续提升。1）公司毛利率从 2013年 19%提升至 2021年 37%，盈利能力提升明显。2016~2021年，公司归母净利润年复合增速为 63.9%，显著高于营收年复合增速（17.9%），主要原因是高附加值的铸造高温合金产品营收占比由 21.4%增长到 41.7%所致。2）公司铸造高温合金产品毛利率稳定在 50%左右，其中精密铸件产品 2016～2019年毛利率分别为 47.0%、62.6%、64.7%和 67.9%，利润率不断提升。我们认为，随着公司收入规模不断增大和特种业务占比提升，公司利润率有望继续提升。 航空发动机持续放量，高温合金把握行业红利。“十四五”期间，受益于飞机和发动机发展加速，高温合金市场较大。2020年，我国高温合金市场规模为187亿元，预计 2025年将达到 314亿元，2020~2025年 CAGR=11%。我国高温合金市场复合增速高于全球增速（6%）。国内高温合金市场供需不匹配，2020年，我国高温合金消费量为 5.5万吨；产量为 3.3万吨，部分航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。公司积极扩产应对供需不平衡局面，分别投资 1.8亿元和 2.6亿元用于“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”，建成达产后预计新增年营收 3.2亿元。 投资建议：公司高温合金产品下游需求旺盛，具有高成长动能，募投项目将助其突破产能瓶颈。同时公司成立全资子公司沈阳图南，开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，在自身高温合金材料业务基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为公司第二增长曲线。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿元、3.24亿元和 4.53亿元，当前股价对应 2022~2024年PE 为 60x/46x/33x。考虑到需求旺盛和公司较强竞争力以及产业链向下延伸的广阔空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。

事件：公司8月8日发布2022年中报，上半年实现营收9.12亿元，YoY+95.35%；归母净利润3.01亿元，YoY+82.35%；扣非净利润2.98亿元，YoY+86.87%。毛利率为46.47%，同比下滑0.43ppt，主要系产品结构调整所致；净利率为33.03%，同比下滑2.35ppt，主要系政府补助减少及计提减值损失增加所致。公司上半年业绩表现符合市场预期。 订单大幅增长，收入和利润逐季增加。单季度看，公司2Q21~2Q22：1）实现营收2.8亿、3.0亿、4.1亿、4.3亿、4.8亿元（YoY+73.9%）；实现归母净利润0.91亿、1.11亿、1.37亿、1.42亿、1.60亿元（YoY+76.4%），下游需求旺盛，营收和归母净利润规模逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~37.0%之间，季度间利润率水平较为均衡。 模锻件营收大幅增长，规模效应提升盈利能力。公司主营模锻件产品，1H22实现营收7.96亿元，YoY+79.7%，主要系关键型号产品持续放量的拉动。模锻件营收占比87.3%，占比同比下降7.6ppt，我们认为模锻件营收占比的变化反映出公司产品结构的变化，公司在从传统的大型模锻业务向下游航空、航天零部件加工和装备纵向延伸，且拓展中小锻件、航空发动机叶片精锻、蒙皮镜像铣等业务品类，目前已具备发动机盘环件等产品的供应能力。模锻件上半年毛利率为48.7%，同比提升1.3ppt。 降本增效显著，期间费用率进一步下降。1H22期间费用率为3.60%，同比降低2.60ppt。其中，1）销售费用率为0.2%，同比下降0.2ppt；2）管理费用率为1.8%，同比下降1.0ppt；3）财务费用率为-0.9%，同比增加0.2ppt；4）研发费用率为2.5%，同比增加1.5ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据12.6亿元，较年初增加92.7%，系订单增加所致；2）预付款项0.07亿元，较年初减少56.0%；3）存货11.9亿元，较年初增加17.0%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少22.2%。5）经营活动现金流净额-0.62亿元（去年同期为0.15亿元），系各项税费增加所致。 投资建议：公司是我国特种装备大型结构锻件核心供应商，十年来深耕高端航空配套领域。2022年拟定增募资不超过20.46亿元打造全流程生产线，挖掘锻件产业链延伸的附加值。7月9日实施股权激励，解锁条件为2022~2024年净利润同比增速分别是46%、30%、30%，彰显发展信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为6.4亿、8.5亿、10.9亿元，当前股价对应2022～2024年PE为35x/27x/21x。我们考虑到公司当前的市场份额和行业的持续景气，给予2023年30倍PE，2023年EPS为1.70元/股，对应目标价51元。维持“推荐”评级。 风险提示：定增项目落地不及预期；市场竞争加剧；利润率下降等

事件： 公司 8月 4日发布 2022年中报， 1H22实现营收 10.87亿元， YoY+24.9%；归母净利润 1.12亿元， YoY -58.3%；扣非净利润 0.99亿元， YoY-61.5%。 虽然业绩同比下滑但季度持续改善， 好于市场此前预期。 我们认为，产品结构及期间费用增加是业绩同比下滑的主要因素，但需求恢复及公司业务调整是季度好转的重要原因。 2Q22营收增长持续恢复； 利润率回升。 单季度看， 1） 2Q22营收 6.42亿元， YoY +31.1%； 归母净利润 0.98亿元， YoY -43.5%；毛利率 47.1%，同比下滑 18.9ppt，系产品结构调整所致；净利率 15.1%，同比下滑 20.4ppt，系期间费用增加所致。 2） 1Q22营收 4.45亿元， YoY +17.0%； 归母净利润 0.14亿元, YoY -85.1%； 毛利率 47.3%， 同比下滑 12.7ppt； 净利率 3.3%， 同比下滑21.8ppt。 1Q22业绩承压， 2Q22营收增长继续恢复， 同时利润率大幅回升。 微波射频增厚营收， 海外销售靓眼。 分产品看， 1） 红外热像仪整机营收 6.01亿元， YoY +73.3%，占比 55.7%； 2） 红外探测器及机芯模组营收 3.16亿元，YoY -37.3%，占比 29.2%； 3） 微波射频系统及组件营收 1.48亿元，主要由子公司无锡华测实现。无锡华测 1H22实现营收 1.47亿元， YoY +626.1%；净利润 0.25亿元（去年同期-321万元）。 分地区看， 1） 境内营收 5.49亿元， YoY-2.7%， 主要原因是特种装备因采购计划推迟及疫情影响， 部分出现订单下发或交付推迟。但公告中同时提到下半年交付订单或备产任务较上半年显著增加； 2）境外营收 5.31亿元， YoY +77.7%， 公司进一步拓宽销售网络，知名度持续提高。 期间费用率同比增加；经营活动净现金流改善。 1H22期间费用率 35.8%，同比增加 8.1ppt。 具体看： 1） 销售费用率 5.9%，同比增加 2.5ppt，主要系人工、售后维修费增长所致； 2） 管理费用率 8.7%，同比减少 1.5ppt； 3） 研发费用率 21.6%，同比增加 7.3ppt，主要系加大研发投入及合并无锡华测财务数据所致。截至 2Q22末， 公司： 1） 应收账款及票据 8.4亿元，较年初增加 8.3%； 2） 存货 14.4亿元，较年初增加 19.5%，主要系备料增加所致； 3） 合同负债 1.0亿元，较年初增加 61.7%，主要系预收款增加所致； 4） 经营活动现金流净额 0.92亿元，同比增长 2040.3%。 投资建议： 公司是国家级专精特新“小巨人” ， 深耕非制冷红外领域，坚持全产业链布局， 通过控股无锡华测在微波领域实现快速拓展。 2022年 2月公告拟发行可转债募资 16.4亿元扩产。 我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别为 5.83亿、 8.00亿、 10.98亿元，当前股价对应 2022～2024年 PE 分别为36x/26x/19x。 我们考虑到公司的技术优势及发展潜力，给予 2023年 35倍 PE，2023年 EPS 为 1.79元/股，对应目标价 62.65元。 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

我们首次覆盖特种功能材料龙头企业：华秦科技（688281.SH），给予“谨慎推荐”评级，主要理由如下：隐身材料龙头，打造多元化特种功能材料解决方案平台。公司成立于1992年，30年技术研究和产品探索造就高壁垒，目前主营三大类特种功能材料：隐身材料、伪装材料和防护材料，主要应用于我国先进发动机、航空装备和制导装备等，2019~2021年公司产品中隐身材料占比超过（或更高）。公司在我国中高温隐身材料领域行业地位突出，具有领先的技术优势，市占率较高，2016年国防科工局认定公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平”。公司特种功能材料实现全温域、多频谱、多功能覆盖，意在打造特种功能材料解决方案平台，为我国先进装备赋能，具有较大发展潜力。注重研发，储备项目充足且全产业链核心技术自主可控。 1）公司技术源自西北工业大学，随着技术成熟和下游装备批产列装，分别在2019年和2020年实现3个牌号隐身材料和2个牌号伪装材料的定型批产，带动公司业绩快速增长，2019和2020年公司营收同比增速分别是146%、254，归母净利润同比增长520%、181%。2）2018~2021年，公司研发费用率保持在10%以上，截至2022年3月底，公司拥有32个小批试制牌号、23个预研试制牌号产品，技术储备充足，为业绩持续向好提供保证。3）公司围绕三大特种功能材料提供理论研究、应用化探索和工程化生产的全流程服务，拥有自主可控的上游原材料设计、中游定制化生产工艺和下游产品喷涂全产业链核心技术。隐身材料市场空间广阔，积极扩产稳固先发优势。1）我们参考美国隐身材料的应用，预计未来十年我国航空航发及其他先进装备隐身材料市场规模数百亿元，伪装材料和防护材料也具有较大的市场空间，可密切关注其行业渗透率和国产替代进程；2）公司紧跟批产和研发型号，具有先发优势，2022年上市募集31.6亿元，6.8亿用于特种功能材料产业化项目，项目总面积达145亩，相比公司原始厂房面积（不足30亩）实现大幅增长。公司积极扩产应对下游旺盛需求，稳固自身先发优势。投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，市占率较高，“十四五”期间面临较好发展机遇。 同时，公司有多个在研及试制产品，发展潜力较大，我们测算我国隐身材料数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是78/55/39x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。

事件：2002年7月19日，丹麦风力发电机制造商维斯塔斯向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局申请了碳梁专利，专利保护期20年，已于2022年7月19日正式到期。该专利是以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片及相关工艺，专利权利要求包含了制造预先预制的条带的方法和制造风力涡轮机叶片的方法。专利到期后，其他风电叶片制造商将可以不受限制地推出应用碳梁的风电叶片产品。我们认为，光威复材作为维斯塔斯叶片碳梁国内两家供应商之一，风电碳梁业务将迎来新的发展机会。 国内碳纤维需求大增，激发企业风电应用潜力。碳纤维材料硬度高、质量轻，适合用于大型化的风电叶片，已经呈现取代玻璃纤维的趋势。根据赛奥碳纤维数据，2021年全球碳纤维需求量同比增长10.4%至11.8万吨，增速同比显著提升7.6ppt；中国碳纤维需求量同比增长27.7%至6.2万吨，需求量在全球占比首次超过50%，2015~2021年需求量CAGR=24.4%，增速及需求规模均在全球领先。预计在2025年，全球碳纤维需求量将达到20.0万吨，中国碳纤维需求量将达到15.9万吨。随着碳纤维产业国产化进程的持续推进，本次事件或将激发并释放我国碳纤维企业风电应用的潜力，公司有望受益。 碳梁业务发展势头迅猛，有望成为新增长点。公司于2016年新增风电碳梁业务，当期实现营收3268万元。2016~2021年，碳梁业务快速发展，营收规模由3268万元扩大至8.1亿元，CAGR=89.9%。同期，公司营收CAGR=32.7%，碳梁业务增速显著高于公司整体增速。2017~2020年，碳梁业务毛利率稳定在21%~22%，2021年，原材料价格上涨导致碳梁业务毛利率下滑至15.1%，但营收依旧实现了同比稳定增长，2021年碳梁实现营收8.1亿元，同比增长12.6%，占总营收比31.0%，2018年以来营收占比维持在30%以上。公司于2021年建设了10条合计年产170万米碳梁生产线，未来将拥有70条碳梁生产线，合计年产1190万米碳梁生产能力。公司将继续发展风电叶片产品，为后期国内主机厂基于碳梁工艺形成的增量风电市场储备必要合理产能。 投资建议：公司是我国特种碳纤维龙头企业之一，在国内率先成功研发并实施了碳纤维的产业化，深厚的技术沉淀构筑核心竞争力。公司已在航空、航天及工业等领域培育了多极增长点，未来将持续开展碳梁业务，拓展自身产品谱系，为发展注入新动力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是10.26亿元、13.40亿元和17.21亿元，当前股价对应2022~2024年PE为36x/28x/21x。考虑到下游行业的持续高景气度及公司全产业链布局的优势，我们给予公司2023年35倍PE，2023年EPS为2.59元/股，对应目标价90.65元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。 研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017年以来，公司净利率先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）从应用领域上看，2019年以前，测绘与地理信息领域为公司主要收入来源，占总收入60%以上。2020年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021年订单总额同比增长33.39%。4）公司重视研发，2017年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在10%~15%之间。 工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。 3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。

事件：公司7月12日发布2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润2.72～3.00亿元，YOY+52%～68%，业绩表现超出市场预期。主要原因是：公司努力克服国内外疫情影响，多措并举推进高附加值雷达项目对外交付，相关业务利润贡献较去年同期增加。我们看好公司的长期发展潜力，综合点评如下: 资产重组助力公司收入及利润增长。公司过去十年经历了两次较大资产重组：1）2013年收购恩瑞特和国睿兆伏等资产，主营业务由陶瓷产品重组为雷达系统、轨交系统、大功率脉冲电源和微波组件。2014～2016年，公司营收由9.62亿元增长至12.58亿元，CAGR=14.35%；归母净利润由1.46亿元增长至2.28亿元，CAGR=24.97%。2）2020年，公司完成对国睿防务和国睿信维的资产收购，巩固自身在雷达领域的优势，同时将业务领域拓展至工业软件领域。2021年，公司实现归母净利润5.26亿元，YOY+12.75%。 雷达装备成为业务主力，降本增效成果显著。2020年公司调整业务结构，优化微波器件及特种电源业务，并在工业软件及智能制造领域取得重大突破。同年，雷达装备及相关系统业务成为公司业务主力，实现营收22.85亿元，占比达到63.37%，占比同比提升40.95ppt，毛利率26.62%；2021年雷达业务实现营收20.20亿元，营收占比58.85%，毛利率继续提升3.1ppt至29.7%，主要系产品结构优化，成本精细化管理所致。2018～2021年，公司综合毛利率整体由18.38%提升至26.97%；净利率整体由3.62%提升至15.42%；期间费用率由14.81%降至10.83%，降本增效成果显著。 积极拓展民用领域，工业软件及智慧轨交实现放量。公司2020年涉足工业软件及智能制造业务，实现营收3.77亿元，营收占比10.45%；2021年受益于国内数字工业转型良好环境，营收增长至4.45亿元，营收占比12.98%。其中，该板块子公司国睿信维2021年实现净利润6337万元，YOY+18.41%。轨交项目持续稳健增长，营收由2018年的4.58亿元增长至2021年的9.19亿元，CAGR=26.13%。2021年，公司顺利交付嘉兴市有轨电车工程和苏州、哈尔滨的地铁信号系统，并中标南京、南通等城市的轨交项目，2022年发展可期。 投资建议：公司是国内雷达市场的主导企业，雷达产品谱系齐全，同时借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，发展潜力较大。2022年4月21日，同属中电科集团的四创电子股权激励方案得到国资委原则性同意并持续推进，我们不排除国睿科技未来进行同类型改革的可能性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.83亿、8.50亿、10.25亿元，当前股价对应2022~2024年PE为29x/23x/19x。我们考虑到公司的防务雷达龙头地位和改革潜力，给予2023年30倍PE，对应目标价20.40元。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响业务开展；国际形势变化风险等。

事件：公司 7月 11日发布 2022年中报业绩预告，1H22预计实现营收 13.1亿元，YoY +2.4%；预计实现归母净利润 5.1亿元，YoY +16.5%；预计实现扣非归母净利润 4.8亿元，YoY +19.5%。1Q22营收 YoY -5.5%；归母净利润 YoY-5.0%，二季度业绩明显回暖，好于市场预期。主要原因是：公司努力克服疫情影响；下游需求持续旺盛，产品结构优化充分消化降价影响等。 努力克服疫情影响和降价压力影响，2Q22同比环比增长明显。单季度看，公司 2Q22预计营收 7.2亿元，同比增长 9.9%，环比增长 22.3%；预计实现归母净利润 3.0亿元，同比增长 39.4%，环比增长 44.7%；预计实现扣非净利润2.8亿元，同比增长 45.9%，环比增长 43.7%。相比公司 1Q22公告中披露的定型碳纤维产品降价和疫情导致部分业务板块停工停产、物流中断等困难情况，二季度公司恢复至正常情况，业绩同比环比均有明显改善。 碳纤维及织物业务增长较快，是公司未来主要成长动力。分产品看，1H22： 1）公司碳纤维及织物预计实现营收 8.0亿元，YoY +10%；2）风电碳梁预计实现营收 3.2亿元，YoY +3%；3）预浸料预计实现营收 1.3亿，YoY -32%，同比下滑主要系上年同期贡献较大的阶段性订单结束，新增业务短期内贡献有限所致；4）先进复合材料预计实现营收 2897万元，YoY +5%，受疫情影响，先进复合材料 1Q22营收 YoY -33.4%，二季度较一季度增长明显；5）机械装备预计实现营收 1424万元，YoY +12%；6）控股子公司光晟科技系公司于 2021年在民用航天高端装备市场布局，1H22预计实现营收 925万元。 产品结构持续优化，利润率提升至近三年最高点。公司 1H22净利率为38.5%，排除上半年碳梁国际业务产生的汇兑收益 3924万元（2021年同期为 0），1H22净利率为 35.5%，较 1H20年和 1H21各自净利率 35.0%和 33.8%分别提升 0.5ppt 和 1.7ppt，净利率是近三年新高。净利率提升可能来自于产品结构变化，公司高附加值产品碳纤维及织物营收占比在 1H22达 61.0%，相较 2020年和 2021年的占比 57.5%和 56.9%分别提升 3.5ppt 和 4.1ppt。伴随高端碳纤维下游的旺盛需求，公司产品结构有望在未来进一步优化，利润率可能稳步提升。 投资建议：公司是我国特种碳纤维龙头企业之一，全产业链布局构筑核心竞争力，在航空航天及工业领域的多极化发展为公司培育多个增长点。公司今年再次实施股权激励（第一次是 2018年），彰显发展信心。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 10.26亿元、13.40亿元和 17.21亿元，当前股价对应2022~2024年 PE 为 32x/25x/19x。考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位，我们给予公司 2023年 30倍 PE，2023年 EPS 为 2.59元/股，对应目标价 77.70元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

事件：公司 7月 8日发布公告：1）修订 2022年定增预案，修订后拟募资不超过 20.46亿元，用于航空精密模锻产业深化提升项目等三项建设项目，并补充流动资金。2）调整 2022年股权激励计划的激励对象、授予数量及授予价格，调整后向 78名激励对象首次授予限制性股票 373万股，占总股本 0.75%，授予价格为 21.92元/股（对应当日股价 4.4折）。我们综合点评如下： 募投项目聚焦航空和航发锻造，并向下游部件装备延伸。本次是公司对 2月份定增预案的修订，主要调整了定增金额和资金投向：1）募资额由之前的 31.27亿元调整为了 20.46亿元；2）调减了“航天火箭箭体结构智能制造“和“先进航空零部件智能互联制造基地”两个项目，剩余 3项建设项目的投资额及规划不变。定增预案修改后，公司更加聚焦航空锻造，同时在航空发动机锻造方面继续深化布局。保留的三个募投项目如下：1）航空精密模锻产业深化提升项目：建设中小锻件生产线，帮助公司形成大型、中型、小型精密锻件的全覆盖供应能力，投资 3.3亿元，达产后预计实现年营收 2.8亿元；2）航空发动力叶片精锻项目： 新建航空发动机叶片生产线，可拓展公司航空发动机产品线，投资 5.3亿元，达产后预计实现年营收 3.6亿元；3）航空数字化集成中心项目，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资 7.1亿元，达产后预计实现年营收 3.0亿元。以上三个扩产项目建设周期均为 36个月。 4）补充流动资金 6亿元，用于改善资本结构，提高资源配置效率。以上四个项目共需投资 21.6亿元，其中 20.5亿元资金来自本次募资。 继续推进股权激励落地。本次股权激励计划首次授予限制性股票 373万股，占比 0.75%（总股本 4.96亿股）；预留部分授予数量由 100万股调整为 93.25万股；首次激励对象由 82人调整为 78人（占总人数的 20%），主要系 1名激励对象离职及 3名激励对象自愿放弃；授予价格由 22.01元/股调整为 21.92元/股（2022/7/8收盘价 50.32元，对应 4.4折）。相应地，股权激励费用摊销由8796万元调整为 1.06亿元，2022~2025年分别摊销 2759万元、5076万元、2141万元、617万元。 投资建议：我们认为，公司深耕高端航空锻造领域，通过定增扩产，不断延伸业务领域，形成大中小型精密锻件的全覆盖供应能力，打造在原材料和主机厂之间的“锻件——零部件加工——部组件装备”综合业务平台，打开长期成长空间。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.36亿元、8.47亿元、10.87亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 39x/29x/23x。我们考虑到“十四五”装备发展的高景气度和公司积极的业务拓展，给予公司 2023年 35倍 PE，公司2023年 EPS 为 1.71元/股，对应目标价 59.85元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等。

事件：公司 7月 8日发布 2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润5.4~5.8亿元，YOY +99.94%~114.75%；预计实现扣非净利润 5.35~5.75亿元，YOY +101.25%~116.29%。 业绩预告超出市场预期，主要原因是：公司进一步聚焦主业，加强生产过程管控，强化供应链保障，不断提质增效。 业绩步入高速增长期；2Q22同比环比高增长。 单季度看，2Q22预计实现归母净利润3.32~3.72亿元，同比增长 70.8%~91.3%，环比增长59.7%~78.9%； 预计实现扣非净利润 3.29~3.69亿元，同比增长 70.0%~90.6%，环比增长60.3%~79.8%。 公司 1Q21~2Q22单季度分别实现归母净利润 0.8亿、 1.9亿、3.4亿、 2.8亿、 2.1亿和 5.6亿元（中枢），同比增速分别是 88.8%、 143.8%、127.8%、 274.2%、 175.0%和 107.3%，连续五个季度增速超过 100%，业绩步入高速增长期。 持续聚焦主业；锻铸业务占比稳步提升。 公司 2017年出售新能源业务，聚焦锻铸及液压环控主业。 2017~2021年，公司锻铸业务占总收入比例从 65%提升至 75%。 2021年，公司实现营收 87.9亿元，1）锻铸业务营收 67.0亿元，同比增长 34.5%。 锻铸业务中，航空业务营收 57.3亿元，同比增长 37.0%，占锻铸板块收入比 85.6%。 2）液压环控业务营收 20.9亿元，同比增长 21.8%。 我国工程机械自主化的提高及高端配件市场需求的放量均将为公司液压环控业务发展提供市场支撑。 利润率持续改善；募资扩产迎接旺盛需求。 1）2017~2021年，公司综合毛利率由 25.7%逐年提升至 28.3%，并在 1Q22进一步提升至 28.55%；净利率由 1.8%逐年提升至 11.0%，1Q22继续保持在较高水平；2）期间费用率由 18.5%逐年下降至 13.2%，1Q22继续下降至 11.0%水平。 公司不断提质增效，优化盈利能力。 3）公司分别于 2019年与 2021年募资 13.3亿元、 19.1亿元扩产，建设六大项目，我们预计随着募投项目逐步建成，业务品类进一步完善，市占率有望进一步提升。 投资建议：公司作为我国航空锻铸造龙头，受益于行业高景气发展。 2017~2021的五年间公司持续聚焦主业，锻铸业务占比不断提升。 同时，公司2019和 2021年两次募资扩产，加强产能建设。公司产品结构有望继续优化，市场份额有望继续提升，且盈利能力将不断改善。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 12.19亿元、 16.17亿元、 21.45亿元，当前股价对应2022~2024年 PE 为 39x/29x/22x。我们考虑到下游行业的持续高景气，和公司的龙头地位与盈利能力改善潜力，给予 2023年 40倍 PE，对应目标价 43.94元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨等。

微软雅黑微软雅黑 聚焦无人机主业，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司成立于 2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列大型固定翼长航时无人机。2021年 5月，据美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。 受益于军贸业务发展，2020年以来业绩高速增长。1）公司业绩高速增长： 2018~2021年，营收由 2018年的 0.5亿元增长至 2021年的 24.8亿元；归母净利润由 2018年的 0.01亿元增长至 2021年的 2.96亿元，增长速度较快。2）从应用领域看，公司无人机系统主要应用于特种领域，占总营收比例约 100%； 从销售模式看，公司 90%以上的收入来自于军贸销售；3）公司重视技术研发： 2018年以来，公司持续加大研发投入，2021年研发费用率为 6.4%，研发费用1.6亿元。公司拟使用 IPO 募资中的 14.4亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目，进一步提升产品竞争力和技术创造力。 大型固定翼长航时无人机市场需求不断扩大，发展空间广阔。在信息化发展的形势下，以及未来新一代航空装备无人化理念的不断发展，无人机市场需求不断扩大。1）预计 2018~2027年，中/高空长航时无人机系统约占全球特种无人机市场份额为 48%，平均每年市场空间为 43亿美元，约合人民币 288亿元。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约 17%，位居世界第三。我国无人机系统发展厚积薄发，正进入创新跨越发展的新时期。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿。3）我国民用应急产业快速发展，作为大型固定翼长航时无人机的重要应用领域之一，我们预计到“十四五”后期，我国应急产业的无人机市场规模将近百亿量级。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，2010~2020年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于“十四五”期间特种领域发展，以及海外军贸业务的不断拓展，包括民用应急等领域需求的不断增长，公司业绩增长确定性较强。我们预计，公司 2022~2024年归母净利润分别是 4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE为 93x/67x/48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国内外市场拓展不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。

十年厚积薄发，铸就高端碳纤维产业领先地位。 2008年，公司为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立；并于 2019年在创业板上市；2020年入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。 公司是我国高端碳纤维及织物产品高技术企业，率先实现 ZT7系列碳纤维产品在我国航空航天领域的稳定批量应用。 2016~2019年，公司产能利用率在 90%~140%之间，保持在较高水平。 2021年下半年，公司 IPO 募投的千吨线（12K）通过等同性验证并逐步投产，有效缓解产能紧张问题，2022年公司募资 20亿元建设年产 1500吨（12K）高性能碳纤维及织物或 400吨（3K）产品的柔性生产线，进一步巩固在航空航天高端领域的核心供应商地位。 在手订单充足；降价压力或已充分释放。 公司坚持“技术领先，专注应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”的战略目标，重视研发技术底蕴深厚，研发费用率在 10%左右。 公司当前已具备 ZT7、 ZT8、 ZT9系列碳纤维和高模型ZM40J、 M40X 级石墨纤维等工程产业化能力。 1）公司业绩快速增长：营收由2016年的 1.5亿元增长至 2021年 4.1亿元，CAGR=22.3%；归母净利润由 2016年 0.6亿元增长至 2021年 2.0亿元，CAGR=28.5%，发展持续向好。 2）公司2022年 3月新签 21.7亿元大订单，履约期限 2022~2023年，奠定公司未来两年的增长基础，且订单锁定价格，公司利润率或将保持稳定。 “十四五” 期间公司面临战略发展黄金期。 高性能碳纤维具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀等诸多优良属性，是航空航天等高端装备必不可少的战略新兴材料，在结构减重和经济效益方面具有显著优势。 近年来，我国航空航天领域碳纤维需求量保持稳定上升趋势，从 2016年的 391吨增长至2021年的 1996吨，CAGR=38.5%。“十四五” 期间，随着装备升级换代，航空航天领域对高端碳纤维的需求进入加速阶段，我们预计到“十四五”末期，我国航空航天领域需求在百亿量级，公司面临较好发展机遇。 投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空航天领域核心供应商，客户粘性及需求确定性强，“十四五”期间受益于国内航空装备的升级换代以及航天产业的迅猛发展，未来公司业绩有望实现持续增长。 市场此前担心公司产品价格持续下降，但从公司披露跨越 2年期的大合同来看，我们预计公司产品价格在未来一段时间将保持稳定，降价压力或已充分释放。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 4.86亿元、 6.71亿元、 8.58亿元，当前股价对应 2022~2024年PE 为 42x/31x/24x。 我们考虑到公司下游需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；价格和利润率变化风险；三期项目产能消化不及预期风险等。