事件：公司 8月 30日发布了 2022年中报，1H22实现营收 67.5亿元，YoY-28.1%；归母净利润 0.17亿元，YoY-95.6%。1H22业绩位于此前业绩预减公告数据范围内。上半年业绩下降的主要原因是产品结构变化及部分产品订单、直升机部分型号订单减少。 受产品结构调整及部分订单减少影响，业绩短期承压。单季度看，公司：1）1Q22营收 16.3亿元，YoY-49.2%，归母净利润 0.11亿元，YoY-93.1%。2Q22营收 51.3亿元，YoY-17.2%，归母净利润 0.06亿元，YoY-97.4%。2）1H22综合毛利率为 8.2%，同比下降 3.80ppt；净利率为 0.2%，同比下降 3.84ppt。 上半年由于产品结构调整及部分产品订单、直升机部分型号订单减少，导致营收、净利润等下降明显，公司业绩承压。 聚焦直升机主业，多款产品进展顺利。1）公司上半年加速建设天津民用直升机产业基地，AC332直升机 001架机在天直公司完成铆接工作。2）5月 17日，大型多用途直升机 AC313A 成功首飞，从试制转入试飞阶段。3）5月底，中型多用途直升机 AC352完成功能和可靠性专项试飞，适航取证进入倒计时。4）7月 26日，先进中型多用途民用直升机 Z15（AC352）型“吉祥鸟”获授直升机型号合格证，标志着该机具备了进入国内民用市场条件，填补了我国民用直升机谱系空白。5）运 12E+飞机通过详细设计评审，全面进入工程制造阶段。 期间费用率稳定；股份划转完成。费用端，公司 1H22期间费用 4.9亿元，YoY-27.3%，期间费用率 7.3%，同比增加 0.09ppt。其中：1）管理费用率 4.8%，同比增加 0.62ppt，管理费用 3.2亿元，YoY-17.5%，主要是人员薪酬下降；2）研发费用率 1.8%，同比减少 0.58ppt，研发费用 1.2亿元，YoY-45.5%；3）销售费用率 0.9%，同比增加 0.23ppt。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据77.1亿元，较年初增加 123%，主要是收到票据较少，部分票据已到期结算；2）存货 142.9亿元，较年初增加 9.9%；3）预付账款 3.7亿元，较年初减少 10.0%； 4）合同负债 23.1亿元，较年初增减少 1.0%。此外，2022年 8月 25日，哈航集团持有的公司 26.71%股本以及中直有限持有的 12.78%公司股本均已过户至中航科工名下。中航科工持股比例增至 49.30%，仍为公司控股股东，此次划转有助于理顺股权关系，助力做强直升机主业。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。考虑到 2022年受下游需求影响业绩承压，我们下调 2022年归母净利润至 3.28亿元。持续关注公司订单恢复情况。我们预计公司 2022~2024年归母利润分别是3.28亿元、13.58亿元、16.36亿元，当前股价对应2022~2024年 PE 为 76x/18x/15x。当前估值处于较低位置，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复缓慢、订单增长不及预期等。

事件：公司8月29日发布了2022年中报，上半年实现营收191.2亿元，YoY+27.0%；归母净利润4.8亿元，YoY+43.8%；扣非归母净利润4.5亿元，YoY+59.7%。公司中报业绩符合市场预期，上半年收入已完成全年经营计划365亿的52.4%，均衡化生产卓有成效。 2Q22业绩增长64%；单季度盈利能力不断提升。单季度看，公司：1）1Q22营收75.1亿元，YoY+12.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+14.3%。2Q22营收116.1亿元，YoY+38.7%，归母净利润3.3亿元，YoY+63.7%。上半年收入已完成全年经营计划365亿的52.4%，均衡化生产卓有成效。2）1H22毛利率为7.4%，同比提升0.90ppt；净利率为2.5%，同比提升0.29ppt。利润率水平提升主要是航空产品毛利率有所增长，同比提升0.97ppt至7.1%导致。 研发投入不断加大；子公司陕飞利润同比大增500%。费用端，公司1H22期间费用率4.2%，同比增加0.60ppt。其中：1）管理费用率2.2%，同比减少0.09ppt，管理费用4.2亿元，YoY+22.2%；2）研发费用率0.7%，同比增加0.32ppt，研发费用1.3亿元，YoY+136.3%，系自筹项目研发投入增加；3）销售费用0.8%，同比减少0.39ppt；4）财务费用0.9亿元，去年同期-0.5亿元，主要是流动资金借款增加，利息支出增加。子公司方面，陕飞1H22实现营收66亿元，YoY+0.2%，占公司总营收的34.5%；净利润2.7亿元，YoY+505.6%，占公司净利润的56.5%。 合同负债同比大增301%，预付款预期如期兑现。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据153.6亿元，较年初减少18.5%；2）存货271.2亿元，较年初增加9.1%；3）预付账款40.7亿元，较年初增加13.8%；4）合同负债264.4亿元，较年初增加301.5%，印证了2022年关联存款限额由140亿元上调至750亿元的重要变化；5）应付账款及票据388.2亿元，较年初增加14.8%，主要是备产投入与原材料等采购增加；6）经营活动现金流净额324.7亿元，去年同期-137.4亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加导致。另外，2022年6月，控股股东一致行动人中航证券增持公司约5993万元，且自6月9日起6个月内将继续增持公司股份，累计增持不超过7500万元（含已增持金额）。增持行动或表明集团一致行动人对公司未来持续向好发展的信心。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。且未来随着改革推进，利润率有望进一步提升。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是9.57亿元、12.73亿元、16.71亿元，当前股价对应2022~2024年PE为81x/61x/46x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。

事件：公司8月29日发布2022年中报，1H22实现营收3.15亿元，YoY+56.6%；归母净利润1.85亿元，YoY+96.7%；扣非净利润1.71亿元，YoY+100.3%。业绩表现符合此前市场预期。公司持续聚焦高端碳纤维领域，挖潜提效调动人员积极性。 千吨线投产打开公司成长空间，核心业务高速增长。2Q22业绩增长5；折旧费计入成本影响毛利率。单季度看，1）2Q22营收1.42亿元，YoY+11.2%，归母净利润0.94亿元，YoY+51.8%。2）2Q22毛利率同比下滑4.3ppt至；净利率同比提升17.6ppt至66.1%。1H22毛利率同比下滑7.0ppt至；净利率同比提升11.9ppt至58.6%。公司碳纤维千吨线投产后相关折旧计入营业成本，是毛利率同比下滑的主要原因。碳纤维业务高速增长；三期项目建设保障未来供货。分产品看，1H22：1）碳纤维营收2.6亿元，YoY+69.2%；毛利率同比下降6.0ppt至72.3%。2）碳纤维织物营收0.51亿元，YoY+13.0%；毛利率同比下降11.4ppt至69.9%。1H22总产量138.7吨，YoY+150%；发货量131.0吨，YoY+72%。公司2021年定增20亿元进行产能建设，截至6月30日，三期项目土建施工完成90%；设备订货合同签订率达70%，项目进度超预期。公司有望在年底完成一条氧化碳化线和一条原丝线的总装，为明年一季度转入调试及小批试运行提供先决条件，预计未来2~3年将是新品拓展应用的集中期。费用管控能力增强；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比减少23.8ppt至，为历史最低水平，具体看：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.8%；2）管理费用率同比减少16.8ppt至，系千吨线投产后，相应折旧费用由管理费用转出所致；3）财务费用率同比减少2.2ppt至-2.5%；4）研发费用率同比减少4.8ppt至，主要系研发项目尚在验证阶段，费用支出相对减少。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.0亿元，较年初增加54.8%；2）预付款项404万元，较年初减少3.3%；3）存货3455万元，较年初增加26.7%；4）合同负债1132万元，与年初相同。5）经营活动现金流净额4465万元，YoY+122.2%。投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空、航天领域的核心供应商，客户粘性及需求确定性强。1H22新设子公司中简新材料，作为将来高端产业链延伸和体系化发展的重要平台。 2022年3月签署的21.7亿合同目前履行顺利，1H22确认收入3955万元。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为4.86亿元、6.71亿元、8.58亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为43x/31x/24x。考虑到下游需求景气及公司产能释放带来的空间，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.53元/股，对应目标价53.55元。维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。

事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收19.6亿元，YoY-18.7%；归母净利润4.96亿元，YoY-9.8%；扣非净利润4.84亿元，YoY-10.6%。业绩表现符合此前市场预期。受经济发展疲弱及疫情影响，公司业绩短期承压。 ? 2Q22业绩改善明显；利润率创历史新高。单季度看，1）2Q22实现营收11.2亿元，同比减少11.2%，环比增加32.6%；归母净利润3.0亿元，同比增加3.4%，环比增加56.0%。2Q22营收恢复明显，业绩创历史新高。2）2Q22毛利率同比提升7.6ppt至45.3%；净利率同比提升3.8ppt至27.9%，单季度利润率创历史新高。1H22毛利率同比提升6.9ppt至43.3%，系公司提质增效，优化产品结构所致；净利率同比提升2.6ppt至25.9%。 ? 元器件板块稳健增长；收购新加坡公司拓展市场。分产品看，1H22：1）元器件板块营收8.5亿元（营收占比43%），YoY+5.4%，元器件为公司核心盈利业务，受益于特种电子、新能源及新兴产业等下游需求驱动，板块整体保持增长。2）新材料板块营收0.37亿元，YoY-34.1%。3）国际贸易板块营收10.6亿元（营收占比54%），YoY-31.3%，主要受到经济发展疲弱及疫情的影响。全资子公司雷度国际以850万美元收购新加坡Maxmega Electronics PTE LTD（主要在东南亚销售及分销特种无源电子元件和半导体产品）74%的股权，已于7月28日完成股份交割，本次收购有利于公司拓展东南亚电子元器件市场。 ? 合同负债增长预示下游景气；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比增加3.2ppt至11.0%。1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.8%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至4.9%，系人员薪酬、资产折旧摊销及股份支付费用增加所致；3）财务费用率同比增加0.4ppt至0.9%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至2.4%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据23.7亿元，较年初增加5.8%；2）预付款项0.4亿元，较年初减少59.7%；3）存货12.1亿元，较年初增加6.9%；4）合同负债0.04亿元，较年初增加43.1%。5）经营活动现金流净额5.2亿元，YoY +35.1%，主要系政府补助同比增加及采购付现同比减少所致。 ? 投资建议：公司是我国特种MLCC龙头企业之一，也是首批通过宇航级产品认证的企业。子公司天极科技是国内少数实现从陶瓷介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业，分拆上市后有利于双方突出主业，上市申请目前已获上交所受理。我们认为公司业绩短期承压，但行业未来增长确定性较强，业绩季度改善持续。我们预计公司2022～2024年归母净利润为11.0亿元、13.6亿元、17.2亿元，当前股价对应2022～2024年PE为18x/15x/12x。考虑到公司的行业地位及三大业务板块的发展潜力，给予2023年18倍PE，2023年EPS为2.96元/股，对应目标价53.28元。维持“推荐”评级。 ? 风险提示：下游需求增速放缓、产能扩充不及预期等。

事件：公司8月30日发布2022年中报及关联交易公告等。1H22实现营收81.9亿元，YoY+22.9%；归母净利润15.1亿元，YoY+35.4%；扣非净利润14.7亿元，YoY+34.9%。业绩表现略超此前市场预期。主要原因是公司作为国内特种连接器龙头，下游需求持续景气，核心业务实现快速增长。2Q22业绩增长58%；营收利润均创历史新高。 单季度看，1）2Q22营收42.2亿元，YoY+28.9%；归母净利润7.7亿元，YoY+57.6%。2Q22营收与归母净利润均创单季度历史新高。2）2Q22毛利率同比下滑0.6ppt至35.5%；净利率同比提升3.7ppt至19.6%。1H22毛利率同比下滑1.3ppt至；净利率同比提升2.0ppt至19.7%，费用管控能力增强，净利率创历史同期最高。核心业务快速增长；募投项目顺利推进。分产品看，1H22：1）电连接器及集成组件营收63.5亿元（营收占比78%），YoY+22.5%；毛利率同比下滑1.8ppt至40.7%。2）光器件与光电设备营收13.5亿元，YoY+16.2%；毛利率同比提升1.6ppt至25.6%。3）流体、齿科及其他营收4.9亿元，YoY+54.2%。公司于2021年定增34亿元用于项目建设，截至6月30日，华南产业基地进度；基础器件产业园一期全面开工，进度11%。此外，德国子公司正式实现商业运营，加快布局欧洲市场；越南子公司正式成立，产线建设有序进行。费用管控能力增强；上调关联交易预计金额。1H22期间费用率同比减少2.1ppt至，为历史同期最低水平。1）销售费用率同比减少0.1ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.4ppt至4.9%；3）财务费用率同比减少1.8ppt至-1.5%，系美元汇率上涨，汇兑收益增加所致；4）研发费用率同比增加0.2ppt至9.0%。截至2Q22末，1）应收账款及票据103.7亿元，较年初增加11.1%；2）预付款项0.9亿元，较年初增加60.2%；3）存货51.3亿元，较年初增加8.4%，余额创历史新高，公司备产应对快速增长的需求；4）合同负债7.9亿元，较年初减少22.9%。5）经营净现金流4.5亿元，YoY+3.7%。公司调整对航空工业集团内关联人2022年销售产品的金额，由年初的26.7亿元调整至31.4亿元（上调17.8%），较2021年实际额增长62.0%，特种产品高增长势头有望延续。投资建议：公司是我国特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进；同时深挖新能源等业务增长点，上半年在该领域渗透率不断提升，实现多项重点客户/车型项目定点。公司上半年入选国资委第二批“科改示范企业”，改革持续深入推进。 我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为26.05亿元、34.59亿元、45.65亿元，当前股价对应2022～2024年PE为37x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为2.18元/股，对应目标价76.30元。维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设不及预期等。

事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收23.0亿元，YoY +18.9%；归母净利润4.76亿元，YoY+24.0%；扣非净利润4.71亿元，YoY+29.9%。业绩表现符合市场预期。公司坚持聚焦航空新材料主业，上半年完成全年营收目标45亿元的51.1%；完成全年利润总额目标8.93亿元的62.6%。 营收规模持续增长；盈利能力提升。公司：1）1Q22~2Q22分别实现营收11.6亿元（YoY+16.6%）、11.4亿元（YoY+21.2%）。2018~2021年，公司单季度营收规模在3~10亿元区间，2022年航空新材料业务稳健增长，连续两个季度营收突破10亿元。2）2Q22实现归母净利润1.85亿元，YoY+26.2%。3）1H22毛利率同比提升0.5ppt至33.5%；净利率同比提升0.8ppt至20.6%。 聚焦航空新材料；复材业务稳健增长。1H22，1）航空新材料：营收22.7亿元（完成全年任务43.8亿元的52%），YoY+20.7%，系复合材料原材料销售增长所致；归母净利润5.1亿元，YoY+18.0%，系预浸料销售增长所致。作为公司核心业务板块，2018~2021年，航空新材料业绩快速增长，CAGR=48%。子公司航空工业复材实现营收22.3亿元，YoY +22.5%；净利润5.2亿元，YoY+20.8%。2）机床装备：营收2429万元，YoY-56.4%，系疫情防控、供应链运转等影响产品交付所致；归母净利润-2353万元（1H21为-1517万元），系毛利同比降低597万元及1H21清理往来款项增加营业外收入349万元所致。 前瞻性指标预示景气；经营净现金流改善明显。1H22期间费用率同比下降1.1ppt至8.4%。1）销售费用率同比下降0.3ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至6.5%；3）财务费用率同比下降0.2ppt至-0.6%；4）研发费用率同比下降0.8ppt至1.9%，系项目结题金额少于上年同期所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据30.5亿元，较年初增加82.2%；2）预付款项1.7亿元，较年初增加30.2%；3）存货12.9亿元，较年初减少5.7%；4）合同负债6.7亿元，较年初减少4.2%。5）经营活动现金流净额2.4亿元（上年同期-7309万元），系航空工业复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。 投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头，处于产业链枢纽位置，直接受益于下游装备放量。公司推进航空复合材料在民用飞机、轨交和新能源领域的应用，持续开展CR929项目，部分材料已获商飞批准。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是8.49亿元、11.74亿元、16.33亿元，当前股价对应2022~2024年PE为39x/28x/20x。我们考虑到公司增长的确定性、持续性和业务的可拓展性，给予2023年35倍PE，2023年EPS为0.84元/股，对应目标价29.4元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期等。

事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收14.8亿元，YoY-10.3%；归母净利润2.94亿元，YoY+64.3%；扣非净利润2.87亿元，YoY+66.1%。表现在业绩预告范围内，超出市场预期。智慧轨交影响收入；雷达业务提升利润。2Q22业绩增长1；利润率提升明显。单季度看，1）2Q22营收8.9亿元，YoY+9.5%；归母净利润2.07亿元，YoY+100.2%。2Q22毛利率同比提升9.4ppt至36.4%，创2018年以来单季度新高；净利率同比提升10.5ppt至23.4%；2）1H22毛利率同比提升9.1ppt至；净利率同比提升9.0ppt至19.9%，高毛利雷达业务提升整体盈利能力。新签合同额创历史新高；国睿防务业绩高速增长。1H22，分产品看：1）雷达装备及系统营收11.2亿元（占总营收76%），YoY+12.2%。多功能情报雷达、机载有源雷达等多个军贸项目签约，新签合同额创历史同期新高。2）智慧轨交营收2.4亿元，YoY-52.8%。1H22营收同比下降10.3%主要系智慧轨交收入下降较多所致。3）工业软件及智能制造营收1.2亿元，YoY-13.9%。“REACH”自主工业软件快速发展，新签合同达到历史最高水平。分子公司看：1）国睿防务（防务雷达）营收8.8亿元，YoY+7.4%；净利润2.7亿元，YoY+50.9%，系军贸雷达项目对外交付，利润贡献同比增加所致；2）恩瑞特（轨交）营收3.3亿元，YoY-40.8%；净利润1039万元，YoY-5.2%；3）国睿信维（工业软件）营收1.3亿元，YoY-7.2%；净利润934万元，YoY-1.3%。 期间费用率较稳定；经营活动净现金流改善明显。1H22期间费用率同比增加0.7ppt至8.7%，1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.8%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至3.4%；3）财务费用率同比增加0.1ppt至-0.2%；4）研发费用率同比增加0.1ppt至3.7%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据26.5亿元，较年初增加19.8%；2）预付款项0.12亿元，较年初减少，系国睿防务预付供应商货款减少所致；3）存货21.4亿元，较年初减少1.7%；4）合同负债5.4亿元，较年初减少7.6%。5）经营活动净现金流1.1亿元，YoY+70.0%，国睿防务于2021年11月30日通过高新技术企业认定，支付所得税减少所致。投资建议：公司是国内雷达市场主导企业，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，发展弹性较大。2022年5月26日，同属中电科集团的四创电子股权激励完成首次授予，我们不排除国睿科技进行同类改革的可能性。 我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为6.83亿元、8.50亿元、10.25亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为28x/22x/18x。我们考虑到公司防务雷达龙头地位和改革潜力，给予2023年25倍PE，2023年EPS为0.68元/股，对应目标价17.00元。维持“推荐”评级。风险提示：疫情影响业务开展、国际形势变化风险等。

事件：公司 8月 29日发布 2022年中报，上半年实现营收 87.2亿元，YoY+27.3%；归母净利润 3.58亿元，YoY +10.0%；扣非净利润 3.35亿元，YoY+5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22完成全年营收目标 170亿元的 51%。 季度营收规模持续增长；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）2Q22营收 50.4亿元，同比增长 27.1%，环比增长 36.7%，单季度营收规模创 1Q21以来最高。2）3Q21~2Q22，归母净利润由 1.04亿元逐季增加至 1.92亿元，2Q22同比减少 2.9%，系 2Q21基数较高所致；环比增长 15.1%。3）1H22毛利率同比下滑 3.1ppt 至 17.0%；净利率同比下滑 0.7ppt 至 4.2%。2Q22毛利率同比下滑 2.5ppt 至 16.1%；净利率同比下滑 1.2ppt 至 4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。 航天业务为业绩增长核心动能；无人系统或为新增长点。分产品看，公司1H22：1）航天电子产品：营收稳步提升，2018~2021年，营收由 81.8亿元逐年增长至 117.2亿元，CAGR 为 12.7%；营收占比由 60%逐年提升至 73%。 1H22贡献 70%左右营收，是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终保持较高配套比例，市场份额稳中有升。2）无人系统及高端智能装备产品：仍处于发展成长期，对营收和净利润的贡献将逐年增长。3）电线电缆产品：营收占比保持在 25%左右，市场竞争激烈，受原材料价格波动影响大，毛利率相对较低，对公司净利润贡献较小。 费用管控能力增强；定增已获证监会受理。1H22期间费用率同比下降2.7ppt 至 11.9%：1）销售费用率同比下降 0.4ppt 至 1.7%；2）管理费用率同比下降 1.7ppt 至 5.4%；3）财务费用率同比下降 0.2ppt 至 1.2%；4）研发费用率同比下降 0.4ppt 至 3.5%。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据 98.4亿元，较年初增加 62.4%，系回款全年不均衡所致；2）预付款项 34.5亿元，较年初减少 0.7%；3）存货 149.6亿元，较年初增加 6.8%；4）合同负债 21.2亿元，较年初减少 16.1%。5）经营活动现金流净额-23.7亿元（1H21为-10.4亿元），系经营性支出同比增加所致。2021年 12月，公司公告定增 41亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设，目前已获证监会受理。 投资建议：公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平，未来将保持稳健增长；无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点；定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.3亿元、7.2亿元、8.1亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 分别是 27x/24x/21x。 我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，给予 2023年 30倍 PE，2023年 EPS 为 0.26元/股，对应目标价 7.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司8 月29 日发布2022 年中报，1H22 实现营收50.8 亿元，YoY+14.6%；归母净利润5.60 亿元，YoY +107.4%；扣非净利润5.56 亿元，YoY+109.0%。业绩表现在此前业绩预告范围内，符合市场预期。特种航空锻造市场需求持续增加，公司聚焦主业提质增效，业绩步入高速增长期。 连续五个季度业绩增长超80%，步入高速发展期。单季度看，公司：1）2Q22实现营收30.1 亿元，YoY +13.8%；归母净利润3.52 亿元，YoY +81.2%。1Q21以来，公司连续五个季度业绩同比增速超过80%，步入高速发展期。2）2017~2021 年，公司毛利率由25.7%逐年提升至28.3%，并在1H22 进一步提升至28.7%，我们认为，随着装备能力提升，产品结构优化或将进一步提升公司盈利能力。1H22 净利率同比提升4.6ppt 至12.0%，公司提质增效效果显著。 特种航空锻造持续景气；核心主业锻铸占比持续提升。分产品看，1H22：1）锻铸营收41.6 亿元，YoY +25.8%。其中航空营收35.9 亿元（占锻铸营收86%），YoY +28.1%。公司持续聚焦主业，锻铸板块营收占比由2017 年的65%持续提升至1H22 的82%。2）液压环控营收9.2 亿元，YoY -18.4%。其中航空营收6.3 亿元，YoY +3.6%。分子公司看，1H22：1）陕西宏远批产型号订单大幅增长，发挥200MN 大设备优势，新开发13 项波音787 锻件，已进入首件生产阶段。2）贵州安大稳定主力批产产品份额，开辟新件号流水；紧抓民航复苏机遇，订货额同比显著改善，顺利完成波音首批锻件交付。 费用管控能力不断增强；持续提升盈利水平。2018~2021 年，公司期间费用率由19.2%下降至13.2%，1H22 期间费用率同比减少2.1ppt 至8.9%，具体看，1）销售费用率0.7%，与1H21 持平；2）管理费用率同比减少0.2ppt 至6.0%；3）财务费用率同比减少1.6ppt 至-0.4%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至2.7%。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据65.6 亿元，较年初增加22.0%；2）预付款项2.9 亿元，较年初减少3.5%；3）存货32.0 亿元，较年初减少1.1%；4）合同负债5.3 亿元，较年初减少35.7%，系本期预收款结转所致。5）经营活动现金流净额-3.4 亿元（1H21 为7.0 亿元），系现金回款同比减少所致。 投资建议：公司是国内航空锻造龙头，整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂，充分受益于下游高景气。公司2019 和2021 年两次定增扩产，随产能在2023 年开始陆续释放，公司将持续提升市场份额，同时深入布局产业链上、中、下游，增强综合实力。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为12.2 亿元、16.2 亿元、21.5 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 分别为38x/28x/21x。 我们考虑到下游需求景气及公司的龙头地位，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.10 元/股，对应目标价38.50 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨等。

事件：公司近期发布了2022年中报，上半年实现营收2.7亿元，YoY +54.7%；归母净利润4959万元，YoY+8.4%，剔除股权激励费用影响，归母净利润6228.3万元，YoY+36.2%。公司中报业绩符合市场预期。截至2022年6月底，公司在手订单（含口头订单）4.62亿元，较去年同期增长50%。 2Q22实现盈利；产品国产化率提升及原材料涨价影响利润率。单季度看，公司：1）1Q22实现收入1.0亿元，YoY+86.5%，归母净利润0.1亿元，YoY-6.6%；2Q22实现收入1.7亿元，YoY+40.4%，归母净利润0.4亿元，YoY+12.3%。2Q22实现盈利，为全年业绩增长奠定了基础。2）1H22毛利率为54.6%，同比下降8.48ppt，净利率为18.5%，同比下降7.82ppt。利润率下降主要受产品国产化率提升及部分原材料价格上涨影响，材料成本有所增加。 研发投入持续增长；在手订单同比增长50%。费用方面，1H22期间费用为0.88亿元，YoY+31.5%。其中：1）研发费用0.55亿元，YoY+48.2%，剔除股权激励费用829.9万元后同比增长25.6%。1H22获得研发新项目125个，同比增长28.9%，覆盖机载、弹载、舰载、车载等各个领域。“研发中心技术改造项目”和“嵌入式计算机扩能项目”预计也将分别于今年10月和2023年底投入使用。2）管理费用0.20亿元，YoY+26.2%，剔除股权激励费用304.9万元后同比增长7.4%；3）销售费用0.13亿元，YoY+10.3%，剔除股权激励费用316.2万元后同比减少16.5%。订单方面，截至2Q22末，公司在手订单4.62亿元（含口头订单），较去年同期增长50%，下游需求加速释放。 应收/存货/增长较多或反映需求景气；股权激励彰显发展信心。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.5亿元，较年初增加29.9%；2）存货3.0亿元，较年初增加26.4%；3）经营活动现金流净额-0.84亿元（去年同期为-0.79亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加。此外，行业回款主要集中在四季度，公司下半年现金流有望回暖。股权激励方面，1H22公司股权激励费用共计1493.2万元。2022年7月8日，首次及预留授予第一个归属期条件达成，激励对象共计85人（占公司总人数的16.5%），限制性股票275560股，占归属前公司总股本的0.547%。股权激励彰显公司长期发展信心，企业活力进一步增强。 投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，具备成熟的项目经验和深厚的技术积淀，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为1.48亿元、2.18亿元、3.04亿元，当前股价对应2022~2024年PE为46x/31x/22x。考虑到下游需求景气及公司较强竞争力，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为4.32元/股，对应目标价172.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、核心原材料采购风险等。

事件：公司近期发布2022年中报，1H22实现营收38.4亿元，YoY+36.2%；归母净利润12.7亿元，YoY+147.0%；扣非净利润12.4亿元，YoY+151.9%。业绩表现超出此前市场预期。我们认为，公司新型电子元器件板块的高附加值产品在重点领域应用持续向好，产能扩张、提质增效驱动高速发展。 归母净利润创单季历史新高，盈利能力大幅提升。单季度看，1）2Q22营收19.5亿元，YoY+29.3%。2）1Q21~2Q22，归母净利润由2.5亿元逐季增长至6.7亿元（YoY+147.7%），2Q22创单季度历史新高。3）2Q22毛利率61.4%，同比提升2.2ppt；净利率34.1%，同比提升16.2ppt，公司提质增效效果显著，盈利能力明显提升。分产品看，1H22新型电子元器件营收38.2亿元（总营收占比99.5%），YoY+36.3%；毛利率同比提升5.8ppt至62.3%。高附加值产品毛利率的进一步提升带动公司上半年毛利率同比提升5.5ppt至62.1%。 国产替代需求迫切，布局子公司规划远期发展。分子公司看，1H22：1）振华新云（电容）营收6.0亿元；净利润1.7亿元，YoY+349%。2）振华云科（电阻）营收5.8亿元；净利润2.4亿元，YoY+102%。3）振华富（电感）营收5.5亿元；净利润2.6亿元（YoY+111%）。4）振华永光（半导体分立器件）营收7.4亿元；净利润3.3亿元，YoY+96%。5）振华微（厚膜电源）营收5.1亿元；净利润2.1亿元，YoY+81%。我们认为，公司在被动元器件领域地位稳固，未来将持续受益于下游需求增长及自身产品拓展；同时公司在主动元器件如分立器件及电源等，将受益于趋势明确且确定性强的国产替代浪潮。 提质增效效果显著；募投推进高端产能建设。公司1H22期间费用率同比减少12.7ppt至19.8%，系上半年净利率同比提升14.8ppt至33.2%的主要原因，其中管理费用率同比减少11.2ppt至9.1%（1H21一次性计提统筹外费用2.3亿元）。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据53.5亿元，较年初增加38.5%，回款主要会集中在下半年；2）预付款项2.6亿元，较年初增加27.6%；3）存货21.0亿元，较年初增加13.8%；4）合同负债1.5亿元，较年初减少28.3%。2022年4月公司定增募资25亿元进行半导体功率器件产能提升等项目建设，产线的自动化升级将进一步使高可靠电子元器件在质量、可靠性等方面匹配下游需求。 投资建议：公司作为特种电子元器件龙头企业，在新型电子元器件市场提质放量的驱动下，未来业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为23.5亿元、31.4亿元、41.3亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为26x/19x/15x。我们考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进，给予2023年25倍PE，2023年EPS为6.06元/股，对应目标价151.50元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求放量不及预期等。

事件：公司 8月 25日发布了 2022年中报，上半年实现营收 2.7亿元，YoY+37.3%；归母净利润 1.2亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润 1.1亿元，YoY+64.7%。中报整体符合市场预期，业绩增长主要是受益于下游需求增加，隐身材料批产产品及伪装材料收入规模扩大。 2Q22净利率同比增加 11.86ppt 至 50.5%。单季度看，公司：1）1Q22营收 1.4亿元，YoY+203.5%，归母净利润 0.59亿元，YoY+92.0%。2Q22营收 1.3亿元，YoY-14.6%，归母净利润 0.65亿元，YoY+11.7%。2Q22毛利率为 57.7%，同比提升 1.41ppt，净利率为 50.5%，同比提升 11.86ppt。2）1H22毛利率为 58.3%，同比提升 0.67ppt，净利率为 45.9%，同比提升 0.76ppt。 聚焦特种隐身材料；拟投资设立子公司加强航空发动机业务。1）公司 1H22在研项目预计总投入 2.6亿元，其中隐身材料项目 6个，预计投入 2.4亿元，占比 92.7%，主要投向宽温域、多频谱、结构隐身、多功能、低频隐身材料等项目。 2）公司拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航、沈阳新大方等共同出资 2.4亿元设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，其中公司出资 1.6亿元（控股 68%）。公司拟以自身“航空发动机用特种功能材料”项目成果为基础，进一步延伸布局航空发动机业务，充分发挥与合资客户的业务协同效应，不断拓宽未来成长边界。 期间费用率趋势持续向好；应收/存货/负债增长较多或表明下游需求景气。 费用端，1H22期间费用率 17.2%，同比减少 5.1ppt。其中：1）管理费用率 4.6%，同比减少 0.7ppt；2）研发费用率 11.1%，同比减少 3.1ppt；研发费用 0.30亿元，YoY+7.6%，主要是研发人员增长致薪酬增加，跟研型号数量增加使得研发物料消耗、测试费用等增加；3）销售费用率 2.3%，同比减少 0.2ppt。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据 5.1亿元，较年初增加 31.3%，主要是收入规模扩大；2）存货 0.5亿元，较年初增加 48.0%，主要是订单增加，生产规模扩大，原材料储备与发出商品增多导致；3）合同负债 550万元，较年初增加 290%，主要是预收技术服务款及产品货款均有所增加；4）经营活动现金流净额 0.3亿元，同比减少 70.0%，主要销售回款减少及支付购买原材料款项增加所致。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。公司积极扩产巩固先发优势，且拟成立子公司延伸布局航空发动机业务，进一步拓宽成长边界。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 3.48亿元、4.95亿元、6.91亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE分别是 82/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。

事件：公司8月26日发布了 2022年中报，1H22营收8.7亿元，YoY+25.2%； 归母净利润-0.44亿元（去年同期-0.57亿元），同比减亏 0.13亿元， 2Q22单季度实现盈利。 公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内， 符合市场预期。 季度间收入水平有所波动； 2Q22实现盈利。 单季度看， 公司： 1） 1Q22营收 2.4亿元， YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元，去年同期-0.47亿元。 2Q22营收 6.3亿元， YoY+26.6%；归母净利润 0.35亿元，去年同期-0.1亿元。 季度间收入水平有所波动， 2Q22实现盈利。 3） 2Q22毛利率为 23.0%，同比提升4.53ppt，净利率为 5.6%，去年同期-1.8%。 1H22综合毛利率为 20.3%，同比提升 0.70ppt；净利率-5.0%，去年同期-8.1%。 聚焦主业创新驱动， 夯实产业基础。 分产品看， 公司 1H22： 1） 雷达及雷达配套营收 3.6亿元， YoY+84.6%，占总收入比同比提升 13.33ppt 至 41.4%。 雷达及配套是公司毛利率最高的产品，营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平； 2） 公共安全产品营收 2.5亿元， YoY+41.3%，占总收入比 29.1%； 3） 电源产品营收 2.1亿元， YoY+7.6%，占总收入比 24.4%； 4） 机动保障装备营收0.4亿元， YoY-63.7%； 5） 粮食仓储信息化改造营收 134.5万元， YoY-85.6%。 上半年公司业绩转亏为盈，主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付，营收平稳增长，同时加强了重点费用管控导致。 费用管控能力增强； 应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。 公司 1H22期间费用率同比下降 6.36ppt 至 26.6%，四项费用率均有改善。 其中销售费用率 7.7%，同比下降 0.51ppt；管理费用率 13.4%，同比下降 3.40ppt；财务费用率 4.2%，同比下降 1.43ppt；研发费用率 1.3%，同比下降 1.02ppt。截至 2Q22末，公司： 1） 应收账款及票据 24.3亿元，较年初增加 20.8%； 2） 预付款项 0.8亿元，较年初增加 62.0%，主要是博微长安感知低空领域、 智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致； 3） 存货 20.0亿元，较年初增加 16.5%； 4） 合同负债 4.3亿元，较年初增加 84.2%； 5） 经营性净现金流-5.2亿元（去年同期-8.9亿元），主要是加强应收账款管理，销售回款增加， 同时采购付款减少导致。 投资建议： 公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。 2022年 6月，公司首次授予 300名激励对象（占总人数的 9.6%） 共计 345.9万股（占总股本的 2.75%）， 彰显未来发展信心。我们预计公司 2022～2024年归母净利润分别为 2.23亿元、 2.76亿元、 3.54亿元，当前股价对应 2022～2024年 PE为 28x/23x18x。 我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化， 给予 2023年 25倍 PE， 2023年 EPS 为 1.30元/股，对应目标价 32.50元。 维持“推荐”评级。 风险提示： 新产品研发低于预期；产品生产交付不及预期等。

事件：公司8 月26 日发布了2022 年中报，1H22营收8.7 亿元，YoY+25.2%；归母净利润-0.44 亿元（去年同期-0.57 亿元），同比减亏0.13 亿元，2Q22 单季度实现盈利。公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。 季度间收入水平有所波动；2Q22 实现盈利。单季度看，公司：1）1Q22营收2.4 亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79 亿元，去年同期-0.47 亿元。2Q22营收6.3 亿元，YoY+26.6%；归母净利润0.35 亿元，去年同期-0.1 亿元。季度间收入水平有所波动，2Q22 实现盈利。3）2Q22 毛利率为23.0%，同比提升4.53ppt，净利率为5.6%，去年同期-1.8%。1H22 综合毛利率为20.3%，同比提升0.70ppt；净利率-5.0%，去年同期-8.1%。 聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司1H22：1）雷达及雷达配套营收3.6 亿元，YoY+84.6%，占总收入比同比提升13.33ppt 至41.4%。 雷达及配套是公司毛利率最高的产品，营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平；2）公共安全产品营收2.5 亿元，YoY+41.3%，占总收入比29.1%；3）电源产品营收2.1 亿元，YoY+7.6%，占总收入比24.4%；4）机动保障装备营收0.4 亿元，YoY-63.7%；5）粮食仓储信息化改造营收134.5 万元，YoY-85.6%。 上半年公司业绩转亏为盈，主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付，营收平稳增长，同时加强了重点费用管控导致。 费用管控能力增强；应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。公司1H22期间费用率同比下降6.36ppt 至26.6%，四项费用率均有改善。其中销售费用率7.7%，同比下降0.51ppt；管理费用率13.4%，同比下降3.40ppt；财务费用率4.2%，同比下降1.43ppt；研发费用率1.3%，同比下降1.02ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据24.3 亿元，较年初增加20.8%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加62.0%，主要是博微长安感知低空领域、智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致；3）存货20.0 亿元，较年初增加16.5%；4）合同负债4.3 亿元，较年初增加84.2%；5）经营性净现金流-5.2 亿元（去年同期-8.9亿元），主要是加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少导致。 投资建议：公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。2022 年6月，公司首次授予300 名激励对象（占总人数的9.6%）共计345.9 万股（占总股本的2.75%），彰显未来发展信心。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为2.23 亿元、2.76 亿元、3.54 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE为28x/23x18x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2023 年25 倍PE，2023 年EPS 为1.30 元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发低于预期；产品生产交付不及预期等。

事件：公司8月22日发布2022年中报，上半年实现营收30.7亿元，YoY+31.1%；归母净利润3.0亿元，YoY+19.0%；扣非净利润2.9亿元，YoY+18.2%。 业绩表现基本符合此前市场预期。我们认为，公司聚焦中高端连接器及电机，核心业务快速增长，全年计划完成过半（2022年计划营收57.5亿元）。 营收规模逐季增加；减值计提及原材料涨价影响利润率。1）营收端：1Q21~2Q22，营收由11.2亿元逐季增加至15.6亿元，1Q22与2Q22同比增速分别是34.9%、27.6%，产能释放逐步打开成长空间。2）利润端：2Q22归母净利润为1.4亿元，YoY+6.3%。1H22毛利率同比下滑1.7ppt至32.6%，主要系金属、化工原材料价格持续较高所致；净利率同比下滑0.9ppt至11.5%，1H22公司计提资产减值准备1.1亿元，相应减少归母净利润8849万元（1H21计提减值7567万元，影响当期归母净利润6207万元），对利润端造成影响。 聚焦中高端连接器及电机，核心业务实现较快增长。分产品看，1）连接器营收20.4亿元（占比66.5%），YoY+31.7%；毛利率32.7%，同比下滑1.9ppt。 2）电机营收7.6亿元（占比24.8%），YoY+39.3%；毛利率28.4%，同比下滑2.9ppt。3）继电器营收1.7亿元，YoY+0.6%；毛利率45.8%，同比下滑1.2ppt。4）光通信器件营收0.6亿元，YoY+10.0%；毛利率26.1%，同比提升5.3ppt。公司深耕光电传输、射频连接器及组件、高端微特电机等领域；同时优化内部资源配置，稳步提升产能，连接器及电机业务实现较快增长。 精益管理成效显著；预付款增长预示下游景气。1H22期间费用率同比减少1.3ppt至15.8%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至1.9%；2）管理费用率同比减少1.1ppt至6.3%；3）财务费用率同比减少0.5ppt至-0.6%；4）研发费用率同比增加0.6ppt至8.2%，主要系射频微波互连、高端电机等技术领域投入加大所致。截至2Q22末，1）应收账款及票据54.2亿元，较年初增加28.6%；2）预付款项1.1亿元，较年初增加68.5%；3）存货11.6亿元，较年初增加16.8%；4）合同负债3.3亿元，较年初减少0.1%。5）经营活动现金流净额-5.3亿元（上年同期-3.5亿元），主要系外购材料、外协加工等增加所致。 投资建议：公司是我国高端连接器核心供应商，受益于下游特种装备放量，订单持续饱满。2022年6月公告收购航天林泉持有的斯玛尔特和航电系统股权，加快民用电机布局。随着产能释放及特种与民用市场布局的完善，公司业绩有望稳步提高。我们预计公司2022～2024年归母净利润为7.86亿元、11.25亿元、15.34亿元，当前股价对应2022～2024年PE为47x/33x/24x。考虑到公司盈利优化及治理改善潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期；通用市场拓展不及预期等。