公司公布 2023年三季报： 23年前三季度营收 5.52亿元/yoy+22.05%、 归母净利 0.94亿元/yoy+55.02%、 扣非归母净利 0.81亿元/yoy+70.35%， 收入稳定增长、毛利率提升+费用率下滑带动业绩维持高增。 单 Q3看， 营收 1.82亿元/yoy+23.48%、 归母净利 2419万元/yoy+60.95%、 扣非归母净利 1859万元/yoy+57.97%， 营收仍维持上半年超 20%增速、 印证公司接单持续处于较为饱满的状态，归母净利增速超营收主要系新增联营企业衢州酷特（主要经营产业互联网相关战略投资） 贡献投资收益 277万元、政府补助为主的非经损益增加 234万元所致。 定制服装订单饱满，海外增速更高。 1）分产品看， 23H1年定制服装/咨询改造/医疗物资/其它收入分别同比 23.65%/-43.09%/-91.30%/-4.2%、占比97%/0.3%/0.1%/2.5%， 公司定制服装收入实现稳定增长，目前公司订单旺盛、供不应求， 23H1西装/衬衣产能利用率分别为 143%/110%。 2）分地区看， 23H1内销/外销收入分别同比+18.5%/+26.4%、占比 62%/38%。 今年在出口疲软背景下、公司海外仍维持较高增长、 主要得益于公司今年以来加大对海外市场拓展、在海外成立办事处， 服装品牌商、时尚设计师等 B 端产业客户拓展顺利， 海外老客户粘性高+积极拓展新客户共同促外销收入实现较高增长。 23年以来毛利率提升、费用率下降带动净利率增长， 单 Q3费用率有所增长。 1）毛利率： 23Q1-3毛利率 42.19%/yoy+2.05pct、主因高毛利率外销收入占比提升（23H1内销/外销毛利率分别为 36.74%/52.65%）， 单 Q3毛利率40.92%/yoy+1.41pct，延续增长态势。 2）期间费用率： 23Q1-3期间费用率24.93%/yoy-1.31pct、 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.41/+1.35/-0.72/-0.53pct。 单 Q3看期间费用率 28.8%/yoy+1.47pct，费用率提升主因公司积极开拓国内外客户、 销售/管理费用率同比分别+1.02/+2.08pct 至13.66%/+9.44%。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率变动， 23Q1-3归母净利率同比+3.63pct 至 17.09%。单 Q3归母净利率同比+3.10pct，主因新增联营企业衢州酷特贡献投资收益 277万元。 4）存货： 截至 23Q3存货 1.21亿元/yoy-3.95%，存货周转天数同比-19天至 115天， 库存通常为研发样衣及团购职业装。 公司 C2M 产业互联网提升生产效率、存货及周转基本稳定。 盈利预测与投资评级： 公司为私人定制龙头，打造 C2M 产业互联网实现大规模个性化定制。 22年起公司海外出口订单较好， 23年国内业务恢复稳定增长、 海外业务延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态， 10月公司新生产线投产、新增 20%产能以满足秋冬旺季订单需求。展望未来， 公司 C2M优势显著、百万亿数据体量积累深厚，海外小 B 客户拓展顺利、订单持续高增，国内女装等品类不断拓展，同时公司筹备建设新厂房及生产线、新增产能满足需求高增态势。 更长期看， 公司智能制造具备可复制性，有望通过跨行业助力制造业升级、 设立产业互联网发展基金进行资本赋能等拓展长期发展空间。 考虑公司订单较为饱满及未来产能逐步扩张， 我们将 23-25年归母净利润预测从 1.04/1.25/1.48亿元上调至 1.31/1.72/2.30亿元、对应 PE为 34/26/19X， 上调至“增持”评级。 风险提示： 市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期

公司公布 2023年三季报： 2023前三季度营收 16.59亿元/yoy-8.73%、归母净利润 2.01亿元/yoy-25.32%、扣非归母净利 2.01亿元/yoy-24.34%。分季度看， 23Q1/Q2/Q3营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%、 归母净利分别同比 -52.99%/-19.58%/-4.46% 、 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 分 别-54.49%/-12.47%/-16.31%， Q3收入降幅明显收窄，归母净利下滑幅度小于扣非归母净利主要系投资收益减亏所致。 公司拟每股派发现金红利 0.25元（含税）、分红率 46%。 棉袜业务： Q3收入转正，盈利能力维持较高水平。 1）业绩表现： 23年前三季度收入约 11.7亿元、同比-4%、占总营收 70%，净利润 1.7亿、同比-17%，增速较 23H1的收入-9.8%、净利-33%边际回暖。 Q3单季营收 4.4亿元、同比+7%，主要系产品单价提升贡献， 净利润超 8000万。 2） 客户结构： 23年前三季度国内李宁、 ubras、蕉内等客户经营体量超过 1亿、同比维持较高增速； 国际客户中优衣库贡献收入同增 20%以上，欧美客户略下滑。 3）盈利能力： 23Q1-3毛利率 28.2%、净利率 15%； Q3单季度毛利率 31.8%、净利率达 18%，盈利能力提升主要受益于客户结构改善+人民币贬值贡献。 无缝业务： 订单仍承压，产能利用率下降拖累利润率。 1）业绩表现： 23年前三季度收入约 4.89亿元、同比-18%、占总营收 29%， 净利润 2500万元、同比-58%，无缝业务仍承压。 Q3单季营收 1.1亿元/同比约-27%、 净利润约亏损 300万，营收下滑主因订单承压、 同时大客户出货节奏亦对单季度营收造成影响。 2） 客户结构： 23年前三季度老客户中优衣库相对较为稳定、同比基本持平，迪卡侬个位数下滑， 由于产能转移、德尔塔下滑幅度较大，新客户中 IKAR、 TEFRON 开始放量。 3）盈利能力： 23Q1-3毛利率 20%、净利率 4.8%； Q3单季毛利率约为 16.2%， 主要受到产能利用率下降拖累。 伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量， 预计盈利能力改善空间较大。 毛利率逐季修复、期间费用率提升。 1）毛利率： 23年前三季度毛利率同比-1.63pct 至 26.02%，小幅回落主因产能利用率下降。分季度看 23Q1/Q2/Q3毛利率分别为 22.38%/26.64%/28.62%，环比持续修复。 2）期间费用率： 23年前三季度期间费用率同比+1.35pct 至 13.14%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+1.33/-0.39/+0.96pct， 管理费用率提升主因奖金计提方式由年末集中计提改为分季度计提。 单 Q3期间费用率同比+1.44pct 至13.33% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.75/+0.48/-0.57/+2.28pct，财务费用率提升主要为汇率套期保值的损失。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率变动， 23年前三季度归母净利率同比-2.69pct 至 12.09%。单 Q3归母净利率同比-0.34pct。 盈利预测与投资评级： 公司为棉袜+无缝内衣龙头， 22年下半年随欧美消费疲软、库存高企，业绩逐季转弱。 23年上半年订单仍承压， Q3受益于棉袜业务修复、整体收入及利润同比降幅均明显收窄，但无缝业务仍承压。 我们判断， 伴随下游品牌去库推进订单有望逐步复苏，同时产能利用率恢复有望带动盈利能力回升， 长期看，棉袜业务方面有望长期维持稳定增长，无缝业务盈利能力修复后业绩弹性较大。考虑到 23年以来欧美消费较疲软、下游库存较高致公司订单承压， 我们将 23-25年归母净利润预测从2.70/3.31/3.96亿元下调至 2.41/2.89/3.63亿元、对应 PE 为 13/11/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

老板电器公司公布 2023年三季报： 23年前三季度营收 36.67亿元/yoy+20.71%、归母净利 5.55亿元/yoy+44.39%； 分季度看， 23Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.49%/+40.77%/+14.80% 、 归 母 净 利 分 别 同 比 24.22%/+157.54%/+23.28%， 其中 Q2基数较低实现大幅增长、 Q3在基数转高后保持稳健较快增长。 全品牌收入实现正增， 宝鸟及直营渠道增长较快，外延内生共同驱动。 1） 分品牌看， 我们估计 23Q3主品牌报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切收入分别同比增长个位数/10-20%/35-45%/35-45%/近 10%， 全品牌收入实现增长，其中宝鸟增长较快有接单时点原因、乐飞叶体量较小增速较快。 2） 分渠道看， 我们估计 23Q3直营/加盟/电商收入分别同比增20-30%/增个位数/下滑个位数， 直营实现较快增长、 电商渠道受线下分流影响有所下滑。 3） 线下分外延内生， 我们估计两个主要品牌收入增长来自开店及店效提升共同驱动， 下半年通常为服装品牌集中开店期，我们估计 Q3报喜鸟品牌和哈吉斯均较 Q2净开 10-20家， 我们预计全年报喜鸟品牌门店保持净增、 哈吉斯保持 10%+净开店速度。 23Q3延续利润率改善、存货及现金优化趋势。 1）毛利率： 23Q3毛利率 62.71%/yoy+0.14pct，持平略升。 2）期间费用率： 23Q3期间费用率同比-0.63pct 至 44.91%，整体小幅下降， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.28/+1.78/+0.29/-1.41pct 至 35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%。 销售费用率下降主因收入恢复较快增长后的刚性费用摊薄，管理费用率提升来自超额激励费用增多，财务费用率下降来自利息收入增多贡献。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率以及非经损益变动， 23Q3归母净利率同比+0.85pct 至 12.33%。 4）存货： 截至 23Q3存货 12.01亿元/yoy+8.42%，存货周转天数同比缩短 47天至 259天， 存货周转持续改善。 5）现金流： 23Q3经营活动现金流净额 9217万元/yoy+371%，主因收入增长、销售回款增加，截至 23Q3货币资金 13.1亿元/yoy+22.1%。 盈利预测与投资评级： 公司为国内多品牌中高端男装龙头， 23Q3收入在全品牌发力下实现双位数稳健增长， 其中宝鸟、乐飞叶及哈吉斯增长较快、直营渠道表现较好，同时延续利润率改善趋势、净利增长快于收入。 当前国内消费处于弱复苏环境， 公司增长持续领跑行业， 体现品牌力领先、消费者认可度较高。 7/8/9月全渠道流水报喜鸟品牌分别同比持平/增双位数/增 10-20%、哈吉斯分别同比增个位数/双位数/20-30%，逐月提速趋势明显， 我们预计 10月以来报喜鸟品牌/哈吉斯全渠道流水分别同比增 10-15%/15-20%， 延续稳健较快增长。 我们维持公司 23-25年归母净利润 6.85/8.26/9.93亿元的预测、对应 23-25年 PE 为 13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

公司公布 2023年三季报： 23年前三季度营收 35.11亿元/yoy+12.34%、 归母净利 3.51亿元/yoy+3.94%、 扣非归母净利 3.34亿元/yoy+12.54%，业绩保持高于行业增长趋势； 单 Q3看， 营收 11.9亿元/yoy+18.32%、 归母净利9639万元/yoy+1.05%、 扣非归母净利 8853万元/yoy-5.39%， 营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态， 扣非归母净利润同比下滑、 主因 Q3毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct，归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、 23Q3政府补贴 654万元/22Q3为 353万元、 23Q3公允价值净收益 127万元/22Q3为 0。 羊毛业务受到原材料价格下滑影响，宁夏新澳羊绒产能利用率提升。 1）羊毛业务整体受毛价下跌影响： 23Q3澳毛价格指数同比下滑 18.6%，公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月，原材料价格下跌除导致羊毛业务 ASP 下降外、还会使得盈利受损，其中毛条加工过程短、受影响最为直接， Q3公司销售毛条约 2600吨、产生亏损约 1200万元。 前三季度公司毛纺纱 ASP 同比下滑 7.3%、下滑幅度小于原材料，体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。 2）羊绒产能利用率进一步提升： 23Q3宁夏新澳产能利用率 76%、较 22年的 60%、 22H1的 70%进一步提升。 23Q3毛利率下降、费用率提升。1）毛利率： 23Q3毛利率 17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、 相对低毛利的羊绒收入占比提升（23H1毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为 25.69%/16.27%）。 2）期间费用率： 23Q3期间费用率 8.35%/yoy+0.24pct 、 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct 至 2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。 销售费用率提升主因 Q3集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加，包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会， 财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率以及非经损益变动， 23Q3归母净利率同比-1.38pct 至 8.1%。 4）存货： 截至 23Q3存货 17.9亿元/yoy+13.2%，存货周转天数同比延长 4天至 169天，扩张幅度与业务规模匹配。 盈利预测与投资评级： 公司为国内毛精纺纱生产龙头， 23Q3在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、 收入增长提速， 但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及 Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响，扣非净利小幅下滑，在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。 9月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动，但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约 50-60天， 10月以来接单量有明显恢复，我们预计 9-10月综合来看接单量同比有双位数以上增长，对 Q4业绩形成支撑。毛价方面，由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下，未来有望企稳回升。 公司积极推进越南产能建设、预计 10-11月越南厂房如期开工、 250天左右全部完工。 羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年， 公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。 9月公司发布限制性股票激励计划， 激励对象覆盖范围广，业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来 3年扣非净利年均增速不低于 11%和 8%。 考虑毛价和汇率对 Q3业绩的拖累， 我们将 23-25年归母净利润预测从 4.64/5.54/6.58亿元下调至 4.18/4.80/5.53亿元、对应 PE 为 11/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收 52.06亿元/yoy+45.97%、归母净利6.96亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%、归母净利分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。 量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计Q4订单弱于Q3。22H1在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升10%+。目前Q4接单受到大环境影响、接单比例在70%左右、较Q3有所回落（Q3产能利用率80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美地区，亚洲/中国/美洲/日本/欧洲接单比例分别在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。 产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3毛利率同比+6.74pct至26.04%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3面料/服装产能利用率分别为85%/83%，同比分别提升14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3人民币汇率贬值10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。 人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3期间费用率同比-7.62pct至8.8%，单Q3同比-10.12pct至3.33%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct至1.71%/4.85%/3.74% /-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过1亿元（前三季度累计超过2亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将22-24年归母净利从7.69/8.61/9.36亿元调整为8.73/8.74/9.67亿元，EPS为0.98/0.98/1.09元，PE为8/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。

公司公布 2022年三季报： 2022前三季度营收 26.64亿元/yoy+0.51%、归母净利润1752万元/yoy-88.92%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.26%/+1.95%/-0.73%、归母净利分别为亏损/同比-80.23%/-87.25%。 Q3女装和医美业务受疫情影响下滑、 童装业务保持增长、整体收入持平略降， 利润下滑较多主因女装费用增加及新开医美机构亏损拖累整体业绩。 服装业务： Q3女装收入下滑幅度收窄、 净利下滑较多， 童装保持增长。 1)女装： ①22Q3： 收入 3.5亿元/yoy-7.9%， 较 22H1降幅（-10.2%）收窄，主因 6月上海解封后疫情影响减弱；毛利率 64.5%、较 22H1提升 1.8pct；净利润 1030万元/yoy-73.7%、 下滑较多主因 21年女装新开店租金和托管费支出较多。 ②22Q1-Q3： 线上/自营/经销渠道收入分别占比 27.3%/63.7%/9%，与上半年的 26.3%/58.9%/14.9%相比线上和自营占比提升、 经销占比下降， 主因公司针对疫情不利影响加强了线上销售、 Q3自营好转。 截至 22Q3末女装门店共 614家、较年初净关 24家、 渠道进一步优化调整， 公司预计 Q4净增 5家左右， 23年计划继续加强线上渠道、谨慎开店。 2)童装： 22Q3童装收入 2.2亿元/yoy+15.4%、毛利率 54.2%、净利润 235万元。童装收入主要来自韩国市场、随调整优化保持正增长。 医美业务： Q3收入略下滑，次新机构、新机构亏损拖累净利。 1） 22Q3： 收入 2.85亿元/yoy-1.9%， 较 22H1增幅（+18.5%） 转弱，主因 7-9月成都疫情管控导致医美机构闭店（公司旗下 29家医美机构中 17家位于成都、 Q3闭店时长 13-47天）， 目前已全部恢复正常运营。 22Q3医美毛利率 50.6%、较 22H1提升 1.8pct，净亏损 773万元。 2） 22Q1-Q3： 分事业部，米兰/晶肤/高一生收入分别同比+12%/+18%/-7%，毛 利 率 分 别 同 比 +2pct/-6.4pct/-5.3pct 至 50.6%/45.2% /47.5% ， 分 别 净 亏 损782/129/252万元。 分新老机构，老机构/次新机构/新机构收入分别为 6.04/2.93/0.14亿元、分别同比-1%/+47%/+41%、净利润分别为 3313/-3829/-648万元，次新机构亏损对业绩拖累较大。 昆明韩辰预计 Q4并表（预计 22年营收 1.96亿元/yoy+17.4%、净利润 1482万元/同比扭亏），并表后有助增厚医美利润。 毛利率小幅提升、费用率上升较多， 净利率较低。 1）毛利率： 22Q1-Q3毛利率同比+1.04pct 至 57.37%， 其中 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 58.29%/56.89%/56.92%， 毛利率同比略有提升，主因女装售价提升。 2） 费用率： 22年 Q1-Q3期间费用率同比+5.88pct 至 57.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.89/+1.09/+0.29/+0.6pct 至 42.61%/8.95%/3.16% /2.3%，主因女装门店费用及新开医美机构费用支出较多。 3） 净利率： 22Q1-Q3归母净利率同比-5.31pct 至 0.66%，单 Q3同比-6.57pct至 0.97%，净利率水平较低。 4）存货： 截至 22Q3末存货 12.2亿元/yoy+15.61%，主因女装 Q4备货。 5）现金流： 22Q1-Q3经营活动净现金流 1.8亿元/yoy-52.41%，主因终端销售疲软收到现金减少，截至 22Q3末账上资金 4.25亿元。 盈利预测与投资评级： 公司为国内高端女装及医美机构龙头， 22Q3收入端女装下滑幅度收窄、医美受成都疫情影响略下滑， 净利端受女装费用增加及医美次新机构亏损拖累下滑较多。 长期看公司持续扩大医美版图（通过医美产业基金孵化医美机构、适时纳入上市公司体内）， 今年收购昆明韩辰已于 10月通过股东大会决议、 预计 Q4并表、并表后有利于加大公司医美业务协同、改善财务状况。 期待随疫情影响减弱及医美新机构培育成熟、盈利水平逐步提升。 考虑 Q3局部疫情影响，我们将 22-24年归母净利润从 1.22/2.31/2.99亿元下调至 0.63/1.61/2.64亿元， EPS 分别为 0.14/0.36/0.60元/股，对应 PE 为 132/52/32X，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复，医美新机构孵化进度不及预期。

公司公布2022年三季报：疫情影响仍延续、但影响力度减弱，Q3降幅环比缩窄。2022年前三季度营收17.19亿元/yoy-15.04%、归母净利润3.75亿元/yoy-32.37%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比9.09%/-27.63%/-7.81%、归母净利分别同比-23.07%/-47.85%/-25.12%，Q3公司受疫情影响延续、同比回落但降幅环比收窄，归母净利下滑幅度高于收入主因毛利率同比-1.45pct及期间费用率同比+5.03pct所致。分品牌：Q3主品牌恢复增长，DM、RA降幅缩窄。 22年前三季度DA/DZ/DM/RA收入同比-17.38%/-11.54%/-15.28%/-7.49%、占比分别为54.8%/37.1%/6.7%/1.2%，22Q3收入分别+0.4%/-19.0%/-8.5%/-16.3%、相较于22Q2降幅环比有所缩窄（Q2分别为-32.4%/-18.2%/-35.1%/-）、受疫情影响程度减弱，其中DA收入基本与同期持平、DM收入降幅相对较小，主因门店多布局于一二线城市、Q3受疫情影响相对较为有限，截至22Q3门店数量较年初分别-28/-11家。DZ、RA单Q3收入同比降幅较大主要系疫情多点散发、封控导致终端零售受损，截至22Q3门店数量较年初分别净增1家/持平。分渠道：线下直营环比改善较大、线上渠道仍承压。1）分线上线下：22年前三季度线上/线下收入同比分别-26.86%/-13.08%、占比分别为12.3%/87.6%，Q3同比分别-26.68/-5.06%、相较于Q2降幅均缩窄（Q2同比分别-39.72%/-）。2）线下分直营经销：直营/经销收入同比分别16.49%/-9.67%、占线下收入分别为48.1%/51.9%，Q3同比分别1.47%/-7.86，直营降幅小于经销主要系直营门店主要布局一二线城市、Q3经营环比改善较大。截至22Q3门店总数1161家，直营/经销分别为334/827家、较年初分别净开店-20/-18家。毛利率下滑、费用刚性下期间费用率大幅提升。1）毛利率：22年前三季度同比-1.53pct至74.65%，其中DA/DZ/DM/RA毛利率分别2.12/-0.76/-0.30/-0.61pct，主因折扣力度加大所致，高端系列DM受影响程度相对较小。2）期间费用率：22年前三季度同比+7.44pct至47.46，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.74%/6.96%/3.00%/-2.24%、同比分别+5.95/+1.88/+0.74/-1.13pct，销售费用率增幅较大主因直营门店租金等费用较为刚性、管理费用率增加主要系职工薪酬增加、财务费用率下降得益于利息收入增加。3）净利率:营业外收入（主要为政府补助）增加0.25亿元、但受毛利率下滑及期间费用率增加拖累，前三季度归母净利率同降5.60pct至21.84%。4）存货：疫情扰动下存货压力加大，截至22Q3存货3.91亿元、同比+17.44，存货周转天数同比+41天至221天。5）现金流：前三季度疫情影响下经营净现金流同比-38.43，截至22Q3账上资金20.48亿元、现金充沛。盈利预测与投资评级：公司深耕中高端女装领域，实现多品牌梯度发展。22年4月公告以1-2亿元资金回购股份并用于股权激励（时间为22/4/27-23/4/26、截至22年10月底以0.50亿元累计回购350.1万股）。 考虑疫情反复的影响，我们将22-24年归母净利润由5.86/7.31/8.54亿元下调至4.83/6.29/7.36亿元，EPS分别为1.00/1.31/1.53元/股，对应PE13/10/9X，公司具备低估值高分红特点，维持“增持”评级。风险提示：终端消费疲软、疫情反复、新品牌发展不及预期等。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收28.18亿元/yoy+18.88%、归母净利5.20亿元/yoy+30.31%。分季度，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46%、归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%，Q3收入增速放缓主因终端消费转弱，净利增速高于收入主因人民币贬值下汇兑收益3000+万元、财务费用率同比-3.37pct至-3%。不利环境下营收保持双位数增长、领先同行。由于海外经济衰退、国内消费整体低迷、品牌库存较高，因此22Q3纺织制造行业普遍面临订单增速放缓压力。我们估计22Q3YKK中国收入出现同比下滑，而公司营收仍保持双位数以上增长，体现公司在客户服务、快速反应方面的竞争优势在下游库存压力较大时期得以凸显。结构上看，由于公司国际市场基数较低、近年持续推进国际化进程，因此Q3延续国际市场增速明显高于国内市场趋势（我们估计22Q3国内市场收入个位数增长）。产品角度，Q3拉链收入增速快于纽扣趋势延续。 毛利率基本平稳，汇兑收益增厚业绩。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.08pct至40.46%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.91%/41.28%/41.41%，分别同比+1.37pct/-0.11pct/-0.68pct，整体保持稳定。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比-1.81pct至18.74%，单Q3同比-3.66pct至17.03%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pct至7.43%/8.84%/3.76%/-3%，财务费用降幅较大、主因汇兑收益3000+万元贡献。虽然公司直接外销占比不高（22H1占比29%），但公司可对跨境资金池（越南投资资金账户）做择时结汇，Q3人民币贬值幅度较大（2022/6/1-9/30贬值6.5%），结汇形成较多汇兑收益。3）归母净利率：结合毛利率、费用率等指标变动，22年前三季度归母净利率同比+1.62pct至18.46%、单Q3同比+2.74pct至21.06%。考虑到21Q4集中计提织带业务相关费用导致净利率水平偏低，我们预计22Q4净利率将延续同比提升态势。盈利预测与投资评级：公司为国产服饰辅料生产龙头，经过多年发展积累了丰富的生产经验和客户资源，近年来在国际化和智能制造战略持续推进下竞争优势凸显，客户覆盖面加宽、合作度加深，21年以来业绩保持较快增长。22Q3受终端需求转弱影响收入增速有所放缓、但受益于人民币贬值带来的汇兑收益、净利端保持较快增长。公司孟加拉、越南扩产按计划推进中，逐步完善国际化布局，我们看好公司对YKK份额替代逻辑持续兑现、中长期业绩将保持稳健增长。 考虑终端需求放缓压力及汇兑损益贡献，我们将22年收入端同比增速从20%下调为14%、归母净利润同比增速从25%上调为28%，预计22-24年归母净利润分别为5.7/6.7/8.2亿元，EPS分别为0.55/0.64/0.79元/股，对应PE为19/17/14X，维持“买入”评级。风险提示：疫情恶化、人民币汇率波动，终端需求大幅波动。

公司公布 2022年三季报： 2022年前三季度营收 24.98亿元/yoy+1.69%、 归母净利润 1.83亿元/yoy-27.01%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3营收分别同比+12.32%/-7.25%/+2.21%，归母净利分别同比+7.36%/-73.95%/-11.91%。Q3疫情整体影响减轻、公司收入增速回暖转正、环比改善， 利润端出现下滑主因期间费用率同比+4.46pct 至 30.82%。 线上收入稳步增长，线下压力仍存、 持续进行品牌升级。 22年前三季度线上表现较好、 实现双位数增长，线下受疫情影响较大、 呈双位数下滑、 Q3较 Q2降幅收窄。 1）线上： 主流销售渠道经营稳定，新兴渠道增速较快。 公司持续以天猫、京东及唯品会为线上销售主流渠道、营收占比约 80%、其中京东增速较为靓丽，同时发展抖音快手等新兴渠道， 公司抖音账号粉丝量超百万、已具备一定粉丝基础、 22年以来销量明显提升。 2）线下： 持续进行品牌升级， 探索新零售模式。 从门店类型看， 前三季度加盟渠道受疫情影响相对较大、但环比降幅缩窄，直营渠道相对稳健。 从门店数量看，公司基本完成 22年开店 200家的计划。 公司持续进行线下产品提升和品牌升级， 9月将水星家纺线下品牌升级为“水星 STARZHOME”， 推出 Q4爆款单品升级版鹅绒被，引流效果显著，并大力支持经销商运用云店小程序等新零售模式增加门店获客率及复购率。 电商提价推动 Q3毛利率创新高， 销售费用率提升拖累净利率。 1）毛利率： 22年前三季度毛利率同比-0.37pct 至 38.25%，分季度看 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 38.14%/36.10%/40.46%， Q3毛利率明显提升、创公司 2017年以来单季毛利率新高，主因 22年以来公司对电商渠道进行产品结构调整、价格提升所致。 2）期间费用率： 22年前三季度期间费用率同比+3.94pct 至30.32%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.27/+0.49/+0.25/-0.07pct 至 23.70%/4.94%/2.08%/-0.40%，销售费用率提升较大主因广告宣传投放增加、费用率较高的电商渠道占比提升所致。 3）归母净利率： 22年前三季度归母净利率 7.31%/yoy-2.87pct，主因期间费用率同比+3.94pct 至30.32%、 非经营性损益（主要为政府补助）同增 0.2亿元。 4）存货： 截至22Q3末存货 11.5亿元/yoy+4.69%，存货周转天数同比增加 18天至 182天。 5）现金流： 22年前三季度经营活动净现金流-1.37亿元/yoy+6.68%，截至22Q3末公司账上资金 5.41亿元。 盈利预测与投资评级： 公司为国内家纺龙头， 22H1疫情扰动下线下受到较大影响、但较高的线上占比促收入仍保持正增长， Q3疫情缓解后收入增速呈现环比改善、同时电商提价促整体毛利率实现近年较好水平，但费用率提升对净利形成一定拖累。 考虑 Q4国内疫情多地频发影响公司销售、物流、同时公司面临 21Q4高基数影响，我们将 22-24年归母净利润分别从3.29/4.11/4.85亿元下调至 2.93/3.67/4.34亿元， EPS 分别为 1.10/1.38/1.63元/股，对应 PE 分别为 11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情恶化、经济疲软、 费用控制不力等。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收11.58亿元/yoy+59.96%、归母净利1.30亿元/yoy+82.35%、扣非归母净利1.32亿元/yoy+115.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+56.1%/+64.2%/+56%、归母净利润分别同比73.4%/137.1%/-5%、扣非归母净利润分别同比+77%/+176.1%/+45.8%。国内露营热度延续环境下，Q3营收保持较快增长，归母净利润出现同比下滑、主要受到多项非经常性项目拖累。若剔除非经常性损益影响，22Q3净利润可达约3550万元、对应同比增长近1倍、与上半年净利增幅相当。 大牧业务收入保持高增，外销略有放缓。1）大牧：22Q1-Q3大牧收入4.66亿元yoy+229%/占比40%，其中电商/线下渠道收入分别为2.19/2.47万元、分别同比186%/+280%。分季度看22Q1/Q2/Q3大牧收入分别同比+184%/+345%/+145%，Q3在7-8月高温天气影响下增速有所放缓，但仍保持翻倍以上高速增长。2）小牧：22Q1-Q3小牧收入5263万元/yoy-22.7%/占比4.5%，其中直营/加盟收入分别为1557/3706万元、分别同比-3.4%/-22.7%。分季度看22Q1/Q2/Q3小牧收入分别同比11%/-42%/-0.8%，小牧品牌处调整期，6月上海解封后Q3收入下滑幅度明显收窄，截至22Q3末小牧门店共208家(直营24+加盟184家)、较Q2末净关4家（直营加盟各净关2家）。3）外销：22Q1-Q3外销收入6.3亿元/yoy+22%/占比55%，分季度看22Q1/Q2/Q3外销收入分别同比+44%/+12%/+11%，受海外经济及露营景气度降温影响Q3增速略放缓。毛利率提升，费用率持平略降，非经常项目拖累业绩。1）毛利率：22Q1-Q3同比3.3pct至27.7%，单Q3同比+3.81pct至28.99%，主因产品结构优化驱动大牧毛利率同比提升（22Q1-Q3大牧线上/线下毛利率分别同比提升3.30/3.78pct至39.78%/32.53%），同时高毛利大牧收入占比提升亦带动整体毛利率提升（22H1外销毛利率21.48%）。2）期间费用率：22Q1-Q3同比-0.21pct至12.58%，单Q3同比0.66pct至19.62%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.27pct/-1.43pct/+0.3pct/-1.48pct至8.87%/7.69%/3.67%/-0.61%，销售费用率提升主因大牧增加营销推广费用，财务费用率下降主因人民币汇率带来汇兑收益，整体费用率持平略降。3）归母净利率：22Q1-Q3同比+1.38pct至11.25%，单Q3同比-3.78pct至5.89%，Q3下滑较多、主要受到以下非经常性项目拖累：①外汇远期合约浮亏约800万元、②海运费同比增加约400万元、③国内市场推广费同比增加约800万元、④小牧清库存亏损约300万元，剔除以上影响Q3净利润仍有近1倍同比增长，短期扰动因素不影响主业盈利性。盈利预测与投资评级：公司为国内露营装备生产和品牌商，2020年以来在疫情影响出行、短途游&露营热度大涨带动下业绩快速增长。今年以来营收端保持快增、其中国内品牌业务增长快于外销，Q3净利润受多项短期因素扰动略有下滑，但剔除短期因素后主业盈利性稳中有升。 考虑国内露营热度仍在持续（10月国庆期间携程平台露营旅游订单量同比增长超10倍、美团露营订单量较五一假期增410%），结合公司品牌力、产品力、渠道力持续提升，我们认为公司作为露营装备生产及品牌龙头，有望继续受益。公司10/28发布公告拟回购1500-3000万元股份、三年股东回报计划，彰显管理层信心。考虑非经常性项目影响，我们将22-24年归母净利润从1.79/2.40/3.10亿元下调至1.54/2.27/2.91亿元，EPS分别为2.3/3.4/4.4元/股，对应PE为25/17/13X，近期股价调整后估值下调较多，维持“买入”评级。风险提示：汇率波动，露营热度降温等。

投资要点 公司公布 2022年三季报： 2022前三季度营收 75.32亿元/yoy+7.03%、 归母净利润 4.44亿元/yoy+5.66%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.37%/-6.59%/+26.97%，归母净利分别同比+15.78%/-4.89%/+10.62%， Q3收入端在黄金饰品业务带动下明显反弹、 净利增速低于收入主因 Q3毛利率同比-2.23pct 至 11.17%。 22H1印染业务保持较快增长， Q3收入增长放缓、但盈利能力回升。 1）收入端， 目前公司印染业务间接出口占比 70%左右， 22H1在海外需求较高景气带动下、 收入保持较快增长， 22H1印染收入 19.9亿元/yoy+28.69%/收入占比 45.53%。 22Q3随外需景气度降温，印染业务收入同比增速放缓至 7%，在行业整体回落情况下保持正增长，主要得益于公司在研发投入、差异化定位、绿色低碳生产方面的综合优势。 2）盈利端， 22H1印染毛利率17.07%/yoy-3.02pct、销售利润率 11.2%/yoy-2.26pct， 主因电力、煤炭、染料助剂等成本上涨。 Q3在订单仍然较旺盛情况下，印染业务成本顺利向下游传导，带动毛利率恢复至 23%以上水平。 22H1黄金饰品业务受疫情影响承压下滑， Q3收入明显反弹。 1）收入端，黄金饰品业务主要以国内市场为主， 22H1在长三角等地疫情导致物流受阻、消费疲软影响下，黄金饰品收入承压下滑， 22H1黄金业务收入 21.55亿元/yoy-18.23%/收入占比 49.31%。 Q3随疫情影响减弱、黄金饰品消费需求集中释放，黄金业务收入同比增长近 50%。 2） 盈利端， 22H1黄金业务毛利率 4.58%/yoy+1.14pct、 销售利润率 1.86%/yoy-0.04pct， Q3由于市场复苏、黄金饰品批发业务占比提升，带动黄金饰品业务毛利率出现一定回落。 毛利率受收入结构影响呈季度波动， 前三季度整体维持稳定。 1）毛利率： 22年前三季度毛利率同比-0.45pct 至 11.85%， 分季度看 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 10.28%/14.68%/11.17%， 呈小幅波动， 主因低毛利黄金业务收入占比 Q2下降、 Q3回升。 2）期间费用率： 22年前三季度期间费用率同比+0.14pct 至 4.8% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.03/+0.10/+0.13/-0.12pct 至 1.03%/2%/2%/-0.22%，保持较稳定水平。 3）归母净利率： 结合投资收益、资产处置收益等指标变化， 22年前三季度归母净利率 5.9%/yoy-0.09pct，较为稳定。 盈利预测与投资评级： 公司聚焦印染+黄金双主业， 21年内外需旺盛促印染和黄金加工业务均呈现较好恢复， 总体收入实现大幅增长， 但受印染成本上升及黄金业务占比提升影响、 利润率水平有所下滑、净利增幅低于收入。 22H1在外需景气、国内疫情反复的外部环境下印染业务收入较快增长、黄金业务承压下滑，总体收入小幅下滑。 22Q3随国内疫情影响趋弱， 黄金业务强劲复苏带动公司收入明显反弹，印染业务虽收入增速有所放缓但仍实现优于行业的正增长，前三季度公司整体收入利润维持正增长。考虑到国内疫情反复及外需回落压力，我们将 2022-23年归母净利润从 7.22/7.84亿元分别略下调至 7.09/7.80亿元、 增加 2024年预测值 8.64亿元， 22-24年EPS 分别为 0.67/0.74/0.82元/股，对应 PE 为 11/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示： 金价大幅波动，疫情反复。

公司公布 2022年三季报：2022年前三季度营收 22.2亿元/yoy+13.0%、归母净利润 5.7亿元/yoy+24.9%。单 Q3营收 9.1亿元/yoy+20.1%、归母净利润 2.8亿元/yoy+30.4%，业绩符合我们预期，Q3利润端增速高于收入端主因销售费用率同比-1.4pct 及资产减值损失同比收窄 1152万元。 Q3业绩显著反弹，盈利能力持续提升。1）收入端，随疫情影响减弱，22Q3国内消费较 Q2整体有所复苏、但力度较温和，7/8月服装类社零分别同比增长 1.3%/6%。公司自 6月起终端流水快速恢复至 20%以上增长，Q3收入同比增长 20.1%，在 9月国内疫情有所反复环境下取得较好成绩，且显著超越行业表现，主要受益于：①高端时尚运动赛道优势、②高尔夫系列独立开店扩大生意规模、③品牌价值沉淀下，市场和消费者认可度持续加强。2）毛利率方面，22Q3毛利率 74%/同比持平，在当前整体消费较为疲软环境下，公司维持高水平毛利率，体现“衣中茅台”定位进一步夯实。3）费用率方面，22Q3期间费用率 34.46%/yoy-0.88pct，其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -1.37pct/-0.26pct/+0.39pct/+0.36pct 至 28.13%/4.15%/2.66%/-0.48%，疫情环境下严控费用，体现公司刚性费用较少，费用控制能力较强。4）净利率方面，受益于费用率有效控制及资产减值损失收窄，22Q3公司归母净利率同比提升 2.42pct 至 30.57%，保持高盈利水平。 存货周转天数优化，经营质量保持高水准。1）存货方面，截至 22Q3末公司存货 6.89亿元/yoy+12.9%，与收入增长基本匹配。22年前三季度存货周转天数 325天、同比缩短 14天、较上半年缩短 38天，随终端销售复苏，库存情况明显改善，两年内库存占比提升，库存结构有所优化，存货计提谨慎。2）现金流方面，22年 1-9月经营活动净现金流 7.9亿元/yoy+15.1%，净现比超过 100%，体现公司经营质量一如既往优秀。 截至 22Q3末公司账上资金 28亿元、资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，22Q2受到疫情短期扰动，但 Q3业绩显著复苏，收入、净利均取得较快增长，同时盈利能力、存货周转、经营质量均有改善，表现继续领跑同业，持续验证优秀产品力和品牌力。22年公司将高尔夫系列独立开店、进一步提升高端人群消费体验，同时打造超级单品“小领 T”、夯实 T 恤小专家的行业地位，有效促进疫情不利环境下的经营改善。我们维持 22-24年归母净利同比+28.7%/24.8%/21.7%的预测，EPS 分别为 1.41/1.76/2.14元/股，对应 PE 为 16X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、高尔夫新店销售不及预期、股东减持等。

锦纶行业领航者，一体化布局彰显龙头实力。 公司拥有纺丝、织造、染整全产业链， 20余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头地位， 21年民用锦纶 6/民用锦纶 66产能规模位居国内第四/第一。 以锦纶长丝为主导产品、内销为主、 21收入分别占比 42%、 85%。受益于差异化锦纶长丝投产放量、 21年业绩高增， 22H1国内疫情对业绩有所扰动。 产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。 锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲肤性突出、 21年占化纤比重提升至 6.4%，相较海外的 9%仍有提升空间。 从细分品类看： 1）锦纶 6： 12年己内酰胺国产化打开发展空间， 目前民用CR10约 48%，差异化升级是方向。 2）锦纶 66： 性能卓越，此前因上游己二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。 22年己二腈国产化进程开启，供给端卡脖子问题逐步得到解决，下游需求有望释放， 锦纶 66将迎来快速发展， 我们测算未来 4年锦纶 66有望产能增加 78%、价格下降 48%。 格局较为集中，台华新材为国内民用锦纶 66龙头。 3）再生锦纶： 环保价值突出， 符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念， 成为行业发展新趋势。 需求向好+产能扩张，供需两端驱动业绩增长。 1）需求端， 锦纶因其性能优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域，下游需求持续向好。 对标海外， 锦纶占化纤比重、锦纶 66占锦纶比重、民用锦纶 66占锦纶 66比重，均有提升空间， 21年我国锦纶/锦纶 66/民用锦纶 66产量分别是415/39/3.9万吨，综合考虑在各自细分领域的份额提升， 三者未来空间有望分别同增 45%/581%/922%， 锦纶 66尤其是民用锦纶 66、上游供给瓶颈突破后前景广阔。 2）供给端， 22年公司启动锦纶新材料一体化项目， 规划五年时间分四期扩张长丝、 坯布、 面料及上游切片。 项目满产后，我们预计贡献营收超 100亿元、 21-30年收入 CAGR17%，同时差异化高附加值产品占比提升+四期战略性布局上游切片、 将促毛利率提升，利润端增速有望超越收入端、实现长期较快增长。 差异化产品布局+民用锦纶 66先发优势，竞争壁垒凸显。 我们认为， 台华新材通过产能扩张、 有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶 66瓶颈突破机遇，主要基于如下竞争优势： 1） 行业地位突出： 锦纶 6产能位居国内民用前五， 且主要布局差异化高附加值产品； 锦纶 66为国内民用龙头， 先发优势明显；目前为国内民用锦纶 66唯一扩产企业、稀缺性有望维持。 2） 垂直一体化优势： 生产管理效率高，成本优势突出，直接触达客户满足快反要求。 3）具有技术壁垒： 先进生产设备+技术积累， 促公司锦纶 66良品率领跑国内竞争对手、 接近海外巨头良品率水平、 对新进入者构成进入壁垒。 盈利预测与投资评级： 22年上游己二腈国产化进程开启，有望带来锦纶 66历史性发展机遇。作为国内民用锦纶 66龙头， 公司深耕行业二十余年， 21年提出五年全产业链产能扩张规划，凭借先发优势以及较强竞争壁垒，有望充分分享行业扩容空间，同时在锦纶 6的差异化布局以及再生锦纶的拓展，将进一 步 巩 固 行 业 龙 头 地 位 。 我 们 预 计 22-24年 归 母 净 利 分 别 同 比+9.7%/+49.7%/+33.3%，对应 PE 为 18/12/9倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 疫情反复、原材料价格大幅波动、产能及扩张不及预期、 锦纶 66市场扩容低于预期等。

公司发布公告：2022年9月9日，朗姿股份全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权。昆明韩辰100%股权评估价值2.11亿元、收购标的股权评估价值1.58亿元、转让价1.58亿元（对应22年PE10.7倍、PS0.81倍）。 博辰五号为公司2020年8月设立的医美并购基金之一（朗姿股份出资比例4），主要从事医美领域股权投资业务，是昆明韩辰的控股股东、持有昆明韩辰75%股权。昆明韩辰为区域性优质医美机构，近年来业务规模稳步提升。1）基本情况：昆明韩辰成立于15年1月，总营业面积8955平米，为区域性医美知名品牌。设有微整科、整形外科、皮肤科等科室，从事整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发等业务，拥有20间酒店标准装修病房、11间千级层流手术室、三级过滤系统。2）业绩表现：21年/22H1昆明韩辰营业收入分别为1.67亿元/9,564万元，净利润分别为-1866万元/+695万元，22H1净利率7.3%。公司预计22年昆明韩辰营收1.96元/yoy+17.4%、净利润1482万元/同比扭亏，经过多年培育已进入盈利状态。预计23年、24年收入分别为2.07亿元、2.19亿元。3）业绩承诺：博辰五号承诺昆明韩辰22/23/24年净利润分别不低于1482/1605/1633万元（对应23/24年分别同比+8.3%/+1.7%）、累计不低于4720万元，若未达成则承担向朗姿股份支付相应补偿款的义务。4）对上市公司业绩贡献：若22年昆明韩辰净利实现承诺值1482万元，则以75%股权计算对朗姿股份归母净利润贡献1112万元。我们在2022/8/17中报点评报告中对公司22年归母净利润预测值为1.04亿元/yoy-，因此若计入昆明韩辰业绩，则公司22年归母净利润有望达到1.15亿元以上。内生+外延双重驱动加快医美布局速度。公司2016年起切入医美赛道，通过并购+自建的方式扩大版图，截至22H1旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。21年公司设立6支医美股权并购基金、规模27.56亿元、主要为上市公司医美业务在体外储备优质资源、时机成熟后注入上市公司。本次收购昆明韩辰是公司医美产业基金并表的第一个项目，有利于扩大公司医美机构布局版图、发挥规模优势、改善医美业务财务状况，同时意味着未来更多优质业务的并表亦值得期待。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22H1受国内疫情影响女装业务、新医美机构拖累业绩，净利下滑较多。随疫情影响减淡及医美新机构培育成熟，女装业务有望逐步复苏、医美业务盈利有望改善。考虑到本次收购的昆明韩辰并表有利于加大医美业务协同、改善医美业务财务状况，我们将22-24年归母净利润分别从1.04/2.04/2.65亿元分别上调至1.22/2.31/2.99亿元，分别同比-35.1%/+89.7%/+29.7%，EPS分别为0.27/0.52/0.68元/股，对应PE92/48/37X，维持“增持”评级。风险提示：国内疫情恶化、医美监管政策变化超预期。

事件： 1）公司以自有或自筹资金 2.12亿元收购天成锂业 17.67%股权，收购完成后持有 51%股权，公司成为天成锂业的控股股东； 2）被收购方承诺，将 80%收购款（1.70亿元）用于购买上市公司股票，彰显信心。 进一步收购天成锂业至 51%股权，收购款的 80%用于增持上市公司股票。 公司公告： 1）与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》，以自有或自筹资金人民币 2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业 11.31%、 6.36%股权，交易完成后，公司将持有天成锂业 51.00%股权，成为其控股股东。 天成锂业承诺， 2022-2024年公司归母净利润分别不低于 1.80、 2.00、 2.10亿元。 2） 被收购方承诺，本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票，购买金额不低于本次交易对价款的 80%（1.70亿元），购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的 90日内，购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等， 大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。 1） 布局： 2021年 10月， 公司通过收购天成锂业 33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。 2） 禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。 产能方面， 天成锂业的 1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成， 5月份进入试生产阶段，现已达到设计产能。 3）展望： 价格方面， 2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态， 2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。 1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长； 全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。 2）资源： 2022年 6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌 100%股权，收购完成后持有马里Bougouni 锂辉石矿项目 7.23%股权，并间接拥有连续 3年承购包销该矿不低于 80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨 43%，按照年产量 23.8万吨计算，项目 IRR 从 50.9%上涨至 91.2%。 3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为 23.8万吨/年、一期 10万吨/年， 预计 2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量 5712吨/年测算，对应净利润为 5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.48、3.44、 5.35元，对应 PE 分别为 34、 14、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等