事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

事件：2024年3月28日，九阳股份发布2023年年报。2023年公司实现营收96.13亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4公司营收28.32亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26亿元（同比+2.52%）。 2023H2外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。 2023Q4盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4公司实现毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别+1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。 投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元，当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

事件： 2024 年 03 月 29 日， 苏泊尔发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 213.04 亿元（+5.62%)，归母净利润 21.80 亿元（+5.42%）。单季度来看， 2023Q4 公司营收 59.37 亿元（+14.40%），归母净利润 8.18亿元（+7.75%）。 公司拟以 7.97 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 27.30 元（含税），合计 21.76 亿元。SEB 有机增长+渠道补库存需求,2023H2 外销业务取得较快增长。 1）分地区看， 2023 年内销收入 151.08 亿元（+0.88%）， 表现较为稳健，虽行业整体线上零售增速放缓，但公司线上各平台及品类市场份额有所提升；外销收入 61.96 亿元（+19.28%）， 2023H2 受益于 SEB 增长叠加海外渠道库存恢复性增长， 外销业务景气度持续恢复。 2）分产品看， 2023 年烹饪电器收入88.92亿元（+4.53%），炊具及用具收入60.56亿元（-1.07%），食物料理电器收入 34.84 亿元（+12.87%），其中食物料理电器收入实现双位数增长。2023Q4 毛利率明显提升，降本增效不断推进。 1）毛利率： 2023Q4 公司毛利率 28.63%（+2.56pct），实现较明显提升，或系产品结构优化，降本增效成果显现。 2）净利率： 2023Q4 公司净利率 13.78%（-0.82pct）。3 ） 费 用 端 ： 2023Q4 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.67/1.73/2.49/-0.18%，分别同比+0.52/-0.05/-0.01/+0.11pct，销售费用率提升或利好公司长期发展。 投资建议： 外销方面， 持续加深与 SEB 合作，上调关联交易额度，有望扩大规模效应。内销方面，数字化运营不断提效，加强母婴等细分人群和场景覆盖， 看好公司长期发展。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.05/26.55/29.31 亿元，对应 EPS 分别为 2.98/3.29/3.63元，当前股价对应 PE 分别为 19.63/17.79/16.11 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动等。

事件： 2024 年 3 月 28 日，北鼎股份发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 6.65 亿元（-17.33%），归母净利润 0.71 亿元（+51.92%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+59.20%）。2023Q4 收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现营收 1.93 亿元（-28.44%），归母净利润 0.19 亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。 2）分业务来看， a）自主品牌：公司自主品牌 2023 年营收 5.28 亿元（-22.23%）。其中内销收入 4.96 亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达 3265.81 万元（- 64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。 b） OEM/ODM： 代工业务 2023 年营收 1.37 亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。 3）分品类看， 2023 年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达 3.64 亿元（- 26.94%）、 1.66 亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收 8185.38 万元（+6.87%），实现逆势增长。2023Q4 毛、净利率双升，盈利能力显著提升。 1）毛利率： 2023Q4 毛利率为 54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。 2）净利率： 2023Q4 净利率为 9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。 3）费用率： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/ +2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。 1）产品端：公司深入洞察用户需求， 2023 年度针对海内外市场推出F51 空气炸锅、 K36 分体迷你养生壶、 K1763 和 K1563 海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。 2）渠道端：截至 2023 年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店 27 家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。投资建议： 行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。 公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计， 2024-2026 年公司净利润分别为 0.90/1.02/1.17亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.36 元，当前股价对应 PE 分别为28.14/24.77/21.60 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等

事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。 2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。 2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。 把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

事件:2024年 3月 29日，长虹美菱发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 242.48亿元(+19.95%)， 归母净利润 7.41亿元(+203.04%)，扣非归母净利润 7.49亿元（+629.43%）。 2023Q4利润端增速靓丽， 外销增长迅猛。 1） 分季度看， 2023Q4公司实现营业收入 50.80亿元(+4.96%)， 归母净利润 2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。 2）分业务看， 2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收 115.66（+18.24%）、 90.88亿元（+18.57%）、 13.29亿元（+76.37%）、 18.49亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。 3） 分地区看， 2023年公司整体内销收入 166.63亿元(+10.80%)， 或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强； 外销收入 75.85亿元(+46.52%)， 实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。 2023Q4净利率涨幅显著， 期间费用率控制合理。 1） 毛利率： 2023Q4毛利率为 15.82%，同比-1.28pct， 略有下滑； 环比+1.18pct 有所改善。 2） 净利率： 2023Q4净利率为 5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。 3）费用率： 2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。 产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。 1） 产品端： 公司 2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、 “美菱薄”、 “美菱窄”、 “美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和 AI 云保湿科技的“无忧嵌 PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、 全球首款-180°C 压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。 2） 营销端： a） 国内： 积极推进从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升； b） 国外： 持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力， 以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。 投资建议： 行业端， 红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。 公司端， 国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化， 海外市场或将加速开拓， 并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场， 内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润为 9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS 为 0.88/1.04/1.18元，当前股价对应 PE 为 10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

事件：2024年3月29日，海信家电发布2023年年报。2023年公司实现营收856.00亿元（+15.50%）；归母净利润28.37亿元（+97.73%）。单季度来看，2023Q4实现营收207.01亿元（+21.13%），归母净利润4.11亿元（+12.68%）。公司拟以13.73亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.13元（含税），总计13.91亿元。 2023年冰洗业务驱动增长，东盟区自有品牌表现亮眼。1）分季度：2023Q4营收207.01亿元（+21.13%），维持较快双位数增长；2）分产品：2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入386.52/260.70/122.37亿元，分别同比+12.04/+22.93/+3.81%，冰洗同比增长较快或系产品高端化、技术升级及渠道端优化所致。3）分地区：2023年公司内销/外销分别实现收入490.35/279.24，分别同比+15.04/+12.28%。新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超20%，自有品牌业务增长亮眼（同比增长70%+）。 2023Q4毛利率稳健提升，渠道建设及汇率波动致费用率提升。1）毛利率：2023Q4毛利率22.04%（+0.65pct），实现小幅提升；2）净利率：2023Q4净利率4.00%（-0.51pct），或系部分长效激励费用在Q4计提所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.35/3.49/4.16/0.50%，分别同比+1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct，其中销售费用率提升或系公司渠道营销投入加大所致。 业务结构不断优化，三电公司热管理拓展取得突破。1）暖通空调业务：2023年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润总额同比+20.5%，多联机市场份额超过20%；海信品牌家用空调深化中高端市场布局，推出璀璨C2、C3、X6等高端新品，根据奥维云网数据，2023年海信中高端空调零售额高增（+43.7%）；2）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，推出以CO2和R290为冷媒的综合热管理系统，在全球重点客户端取得突破：在欧洲区成功获得了战略级客户在热管理核心零部件的HVAC和ECH业务，在日本区获得了重点客户的ECH业务，在中国区获得重点空调箱业务，签单总额同比+43%；3）渠道端：线上积极拓展新兴渠道规模，2023年冰箱板块在抖音、快手等新渠道规模同比提升151%；线下完善实体门店及下沉渠道建设，2023年海信专卖店规模实现同比+25%；深挖前装渠道增长空间，前置门店数量增长80%；大力拓展下沉渠道增长空间，2023年空调下沉渠道收入增长66%。 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为32.88/37.69/42.84亿元，对应EPS分别为2.37/2.72/3.09元，当前股价对应PE分别为13.30/11.60/10.21倍。维持“买入”评级。

事件： 2024 年 3 月 29 日， 海信视像发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 536.16 亿元（同比+17.22%） ，归母净利润 20.96 亿元（同比+24.82%） ，扣非归母净利润 17.33 亿元（同比+21.19%）。 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元（同比+8.79%），归母净利润 4.68 亿元（同比- 18.18%） ，扣非归母净利润 3.75 亿元（同比-35.23%）。2023Q4 利润短期承压， 经营能力逐步提升。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元（同比+8.79%） ，实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加 2023 年合并乾照光电所致； 归母净利润 4.68 亿元（同比-18.18%）， 业绩端短期承压。 2）分产品看， 2023 年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为 412.57 亿元（同比+17.01%）、 65.17 亿元（同比+40.60%） ，其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。 3）分地区看， 2023 年公司境内、境外收入分别达 236.43 亿元（同比+18.20%）、 247.47 亿元（同比+20.45%），均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。2023Q4 毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。 1）毛利率： 2023Q4 毛利率为 16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致； 2）净利率： 2023Q4 净利率为 4.38%，同比-0.67pct， 跌幅小于毛利率。 3）费用端： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023 年合并乾照光电及修订 2021 年限制性股票激励计划影响。大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。 1）大屏化： 2023年公司 100 英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达 44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%，零售量市占率达 61.64%，同样行业领先。 2）海外市场： a）北美： 根据 Circana 数据， 2023 年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为 12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/ +3.0/+0.7pct； b）欧洲： 根据 GfK 统计， 2023 年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/ +2.0pct； c）日本： 海信系零售量市占率达到 33.54%（+0.7pct），公司龙头优势持续加大； d）东南亚： 根据 GfK 统计，海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为 11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。投资建议： 行业端： 电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。 公司端： 作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下 Vidda 品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.72/28.83/31.92 亿元，对应 EPS分别为 1.89/2.21/2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

事件： 2024年 3月 27日，美的集团发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润 337.20亿元（同比+14.10%）。单季度来看， 2023Q4公司总营收 813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润 60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布 2023年度利润分配预案及 2024年持股计划草案。 2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。 1）分业务： 我们计算， 2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为 143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长； 2）分产品： 我们计算， 2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为 691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%； 3）分地区： 我们计算， 2023H2公司国内/国外收入分别为 1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速； 4）分渠道： 2023A 公司线上/线下收入分别为 773.3/2947.1亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。 2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好； 2）净利率： 2023Q4公司净利率 6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升； 3）费用端： 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。 稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。 1） 2023年度利润分配预案： 公司拟以 69.20亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 30元（含税），合计现金分红总额约 207.61亿元，分红比例 61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。 2） 2024年激励计划： 公司发布 2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员 604人进行激励，计提专项基金 12.86亿元，业绩考核指标为 2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于 18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。 B+C 端双轮驱动， 全球化布局积极拓展。 1） ToC： COLMO & TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级， 2023年零售收入同比超 20%。 2） ToB： a）新能源及工业技术： 根据产业在线数据， 2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至 45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年出货量 75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款 KR CYBERTECH、KR QUANTEC 等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品 2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善； c）智能建筑科技： 据《中央空调市场》及艾肯网数据， 2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。 投资建议： 行业端， 铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。 公司端， 美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加 B 端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 380.01/431.23/477.96亿元，对应 EPS 分别为 5.45/6.19/6.86元，当前股价对应 PE 为 11.78/10.38/9.36倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。 1）发展历程： 奥马电器于 2002 年成立，专注于 ODM 出口，经历“双主业”模式探索，在 TCL 入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。 2）业务模式： 海外 ODM 出口龙头，国内 ODM+OBM 共同驱动，收购 TCL合肥家电后或进行 TCL 品牌白电海外拓展。二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。 1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长， 2023 年产量 2.17 亿台（同比+5.9%），销量 2.08 亿台（同比+4.6%）。 2）竞争格局： 全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信 CR3 72.2%。3）细分市场： 海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL 合并，把握公司成长的三条逻辑线。 1）短期： a)出海： 冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM 头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。 b）内销： 新一轮“以旧换新”或拉动内销市场 TCL及奥马自主品牌增长。 2）中期： 少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。 3）长期： 收购 TCL 合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能 TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。投资建议： 奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛， TCL 并表后降本增效有望实现底部反转， TCL 品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。 我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 8.76/10.05/12.87亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应 PE 为9.58/8.35/6.52 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

事件： 2024 年 3 月 21 日，海容冷链发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 32.05 亿元（同比+10.34%） ，归母净利润 4.13 亿元（同比+41.37%） ，扣非归母净利润 3.92 亿元（同比+40.55%）。2023Q4 业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现总营收 7.07 亿元（同比+20.24%），归母净利润 0.57 亿元（同比+140.08%）， 业绩增速亮眼， 或系受到公司业务规模扩大、 产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。 2）分产品看， 2023 年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为 20.84 亿元（同比+17.93%）、 5.69 亿元（同比+5.05%） 、 2.24 亿元（同比-30.60%）、 1.76 亿元（同比+9.52%） ， 其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化， 助力收入实现持续快速增长。 3）分地区看， 2023 年公司境内、境外收入分别达 21.38 亿元（同比+0.05%）、 9.71 亿元（同比+41.02%）， 内销表现较为稳健， 外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。2023Q4 毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。 1）毛利率： 2023Q4 公司毛利率为 29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、 原材料价格回落叠加汇兑收益所致； 2）净利率： 2023Q4 公司净利率为 7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率， 或系期间费用率提升所致。 3）费用端： 2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。 1） 产品端： 公司 2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。 2）市场端： a）国内方面， 公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、 商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品； b）国外方面， 商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。 投资建议： 行业端： 在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。 公司端： 柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为 4.86/5.63/6.38 亿元，对应 EPS 为1.26/1.46/1.65 元，当前股价对应 PE 为 12.66/10.92/9.65 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等