事件概述1）5月上旬，以“千帆启航”为主题的博思软件集团2022年合作伙伴计划正式开启，公司开放政府智慧财政财务、数字采购、智慧城市+数字乡村三大业务领域的行业产品及服务方案，以“千”为目标，面向全国招募标准类伙伴、项目类伙伴、行业类伙伴、服务类伙伴，全方位赋能合作伙伴，携手并进，实现从需求道盈利的转化。 2）近日，博思软件发布2021年度报告和2022第一季度报告。公司2021年实现营业收入15.64亿元，同比增长37.65%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长41.62%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长64.79%。2022Q1营业收入为1.88亿元，同比增长40.84%；归母净利润为-0.43亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润为-0.47亿元，同比下降12.21%。 促进技术应用落地以延续良好发展势头从收入端来看，软件开发与销售服务的收入为3.48亿元，同比增长26.42%，占总营收比重22.25%；技术服务收入为10.97亿元，同比增长40.88%，占总营收比重70.14%。公司经营业绩季节性分布明显，2021年度下半年的营业收入占全年总营收的75.3%，第四季度归母净利润占全年的98.77%。 从毛利率来看，两大主营业务板块的毛利率均有所提升，2021年软件开发与销售服务的毛利率为87.96%，同比提升8.07个pct，技术服务的毛利率为62.2%，同比提升0.93个pct；综合毛利率为65.08%，同比提升1.52个pct，整体盈利能力增强。 从费用端来看，2021年销售费用率和管理费用率分别是16.18%和15.24%，分别同比增长0.93和1.02个pct，主要系人员薪酬与人数同时增加，开拓市场相应投入的差旅费和招待费增加，以及实施新一期股权激励计划而增加的激励费用共同影响所致。公司研发费用为2.41亿元，同比增长44.28%，研发费用率为15.41%。公司不断进行技术研发投入和人才结构优化，促进财政大数据、区块链技术在电子票据、公共采购及智慧城市、数字乡村等的落地应用，提升和完善核心技术、平台、产品和综合解决方案能力。 把握政策红利加速拓展财政信息化业务在财政电子票据及非税收入领域，顺应国家推进“互联网+政务服务”的战略，公司在不断拓展新区域的同时，推动已上线票据系统省份的深度应用。 根据年报披露，截至2021年末，财政电子票据业务已经覆盖财政部及30个省和新疆建设兵团。随着医疗电子票据管理改革的全面推行，公司在医疗电子票据方面凭借竞争优势取得较好的市场份额，截至2021年末，医疗电子票据已经覆盖各级公立医疗机构，其中二级及以上累计5,000余家。在非税缴款方面，非税电子化改革已覆盖全国22个省份。 在政府智慧财政财务领域，公司通过标杆项目来凸显竞争优势，并树立良好的口碑。2022年2月，控股子公司博思致新在众多厂商的角逐中脱颖而出，成功中标上海市预算管理一体化信息系统采购项目，进一步夯实了公司在财政信息化领域的领先地位。 在公共采购领域，随着信息技术应用发展日趋成熟和政府采购制度改革不断深化，采购电子化需求将持续扩大。公司政府采购一体化业务已取得福建、广东、内蒙、黑龙江、陕西、四川、辽宁7个省份业务，电子招投标、电子卖场等子系统已进入北京、山东等9个省份。公司在高校采购和企业采购方面持续拓展，其中高校客户达180余所，分布在19个省市；企业客户包括一汽大众、平安集团、中国人寿等大型国央企。 在智慧城市++数字乡村领域，公司发挥在政府缴费服务及一码通行方面的优势，积极扩展城市通APP建设运营模式，丰富该业务领域的产品种类。数字乡村方面，经过近一年的探索，已推出若干产品，部分如数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品已在部分地区进行试点运行。 投资建议博思软件是国内财政信息化行业的领先企业，在“互联网+政务服务”的战略背景和数字经济的大趋势下，公司加速推进智慧财政财务业务及公共采购业务，持续夯实行业领先地位。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入19.57/24.33/30.16亿元，实现归母净利润2.99/3.85/4.89亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为22.37元，相当于2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：财政信息化推进不及预期；政府采购制度改革不及预期。

事件概述1）根据公司官方微信公众号5月9日披露，宇信科技携手麒麟软件、平凯星辰、中科可控三家产业合作伙伴，联合推出了全国产化、采用分布式架构的统一监管报送联合解决方案，实现了金融信创在监管报送业务场景的落地应用。在该方案中，宇信科技的统一监管报送平台、银河麒麟高级服务器操作系统V10、平凯星辰的TiDB数据库、中科可控的R6230HA服务器将进行深度融合。 2）公司近日发布2022年一季报，22Q1实现营业收入4.07亿元，同比下降2.50%，其中软件业务实现收入335.15亿元，同比增长224.10%。实现归属于母公司股东的净利润159.74万元，同比增长106.07%。扣除非经常性损益、剔除股份支付费用，归母净利润1599.11万元，同比增长21.26%。 22221Q1软件业务开局良好，核心产品线多点开花根据公司一季报和官方微信公众号披露，22Q1公司营业收入4.07亿，同比下降2.50%，但核心的软件业务实现收入335.15亿元，同比增长224.10%。代表未来发展方向的创新业务实现收入445154.75万元，同比增长1130.23%，均实现了良好的开局。结合公司此前的业务结构，我们认为22Q1总体营收下滑主要源于公司系统集成业务的收入放缓，背后或与疫情的多地散发有关。总体来看，我们认为公司核心业务并没有受到太多影响，22Q1延续良好发展态势：11）数据产品线：根据公司官微披露，22Q1数据产品线整体保持高增长态势，新增订单较去年同期增长超40%，多个业务产品取得突破性的进展。其中，在数据资产管理领域，公司拿下了政策性银行首单，具有行业示范性效应。 数据资产管理咨询与产品实施一体化的解决方案发布至今，已在超过10家金融客户完成落地。 22）信贷产品线：根据公司官微披露，22Q1公司以业务中台理念构建的新一代分布式信贷V5版本，持续保持先发优势。另一方面，依托在银行积累的丰富项目经验，信贷产品线开启了向担保、典当、ss租赁、汽车金融等非银领域的业务拓展，并在22Q1成功实现新项目中标。 33）监管产品线：根据公司官微披露，满足监管新规的要求，22Q1公司推出了EAST5.0报送产品、存款保险2.0报送产品、新关联方及关联交易管理系统等多款新产品，为今年业务发展蓄力。目前EAST5.0报送产品、存款保险2.0报送产品市场开拓顺利，均实现了在多家银行的落地。 44）渠道产品线：根据公司官微披露，22Q1基于业务中台理念设计的新版企业网银、个人网银、手机银行等全渠道前端产品接连在多家银行中标，覆盖省级农信社、城商行、外资银行等。此外，新手机银行产品还成功落地东南亚市场。在客户资源管理和数字化营销领域，公司完成了产品与解决方案的跨越式升级，接连拿下某股份制银行数字化营销中台项目及多家城商行新一代客户关系管理平台和数字化营销平台项目。 55）海外业务：根据公司官微披露，22Q1公司加快推进新加坡、印尼、柬埔寨、马来西亚四国的市场拓展，挖潜本地更多金融机构，取得新的项目机会。金融信创持续推进，创新业务开启新增长曲线金融信创方面，根据公司官微5月9日披露，宇信科技携手麒麟软件、平凯星辰、中科可控三家产业合作伙伴，联合推出了全国产化、采用分布式架构的统一监管报送联合解决方案。此前，根据公司年报披露，2021年公司的信贷和数据中台参与了人行金电实验室的信创典型业务场景搭建和验证，统一开发平台目前也已通过工信部第一批金融信创微服务中间件的测评。2021年公司各产品家族已完成了100多项信创产品适配认证，并帮助数十家客户完成了第二批金融信创方案申报。作为银行信创全场景参与者，公司2021年参与了20多个细分信创场景的技术验证和试点项目落地。 创新业务方面，根据公司官微披露，22Q1公司创新运营业务实现营收4154.75万元，同比增长130.23%。2021年公司实现创新业务收入1.64亿元，同比增长46.49%。公司创新业务持续保持快速增长。根据官微，22Q1公司在数字零售信贷方面新拓展了两家银行客户。营销运营方面，公司成功签约了两家银行存款联合运营项目，落地了一家外资银行活动营销项目和一家城商行贷款二次营销项目。我们认为创新业务有望成为公司新的增长曲线，助力公司实现商业模式的新突破。 股份回购提振公司发展信心公司于2022年4月29日发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，拟不低于1.50亿元且不超过3.00亿金额进行回购，回购价格拟不超过人民币27元/股，回购用途用于实施员工持股计划或者股权激励。我们认为公司此次股份回购资金量较大，且回购股份用于股权激励，一方面有助于提振公司整体发展信心，另一方面也有助于凝聚员工的发展共识，促使公司业务更好发展。 投资建议宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入46.54/57.79/71.44亿元，同比增长24.9%/24.2%/23.6%。实现归母净利润5.15/6.55/8.36亿元，同比增长30.2%/27.1%/27.6%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价20.16元，相当于2022年的28倍动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；金融行业需求不及预期。

事件：近日，航天宏图发布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收14.68亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%；扣非净利润1.51亿元，同比增长31.81%。2022Q1，公司实现营收1.95亿元，同比增长179%；归母净利润亏损0.50亿元，去年同期亏损0.45亿元；扣非净利润亏损0.47亿元，去年同期亏损0.47亿元。 全年业绩符合预期，“PIE+行业”持续放量，比重大幅提升收入端，得益于地方市场需求放量，以及公司营销网络和产品竞争力的建设，公司2021年实现营收14.68亿元，同比增长73.43%，实现高速增长。其中，空间基础设施规划与建设实现收入1.57亿元；PIE+行业收入达12.68亿元，同比增长174%，是公司业绩增长的主要贡献来源；云服务业务收入4422.86万元，同比增长80.7%。成本端，公司2021年综合毛利率为51.97%，较去年同期微降1.48pct，主要系公司新产品业务比重提升，其在导入初期需要一定的投入。费用端，公司2021年研发/销售/管理/财务费用率分别为14.38/11.35/9.42/0.71%；其中销售费用率上升2.17pct，主要系公司发力各地分支机构建设，而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD改革，均有所下降。利润端，公司净利润随收入端快速增长，实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%。 市场下沉战略成效显著，特种领域竞争力加强根据年报信息，221021年公司京外收入贡献991.1亿元，占年度收入比重达到61.91%。京外收入比重的提升表明公司“深度挖掘需求，并自上而下推广”的市场下沉战略取得显著成效，极大的增强了公司“可复制类”产品的销售能力。例如，在应急管理领域，公司总计实施灾害风险普查项目662个，涉及了32个省份和自治区。随着高精度和高质量的空间地理信息服务需求加大，终端用户由国家和省级向市区县级延伸，我们预计，覆盖全国的营销网络将成为公司进一步发展的有力保障。另外，在特种领域方面，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。2021年12月，公司以总体单位身份获得特种领域92.79亿订单。一方面体现出特种行业下游的高景气度，另一方面也说明公司的竞争力显著增强。 22002222Q1延续高增，在手订单充裕保障后续成长2022Q1，公司实现营收1.95亿元，同比增长179%，延续了此前的高增长。 展望222022全年，我们仍看好公司凭借充裕的在手订单，实现高速增长。根据年报信息，公司2021年新签订单总额21.7亿元，其中在风险普查领域，已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，除现有的600个项目外，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。 筹建自有星座，打通卫星产业链上下游在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据MordorIntelligence的数据，预计到到52025国内卫星数据产品销售空间约为0100亿元。根据公司公告，公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座，向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。 投资建议卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。预计公司2022-2024年收入分别为21.11/29.85/39.32亿元，归母净利润分别为2.85/4.28/5.84亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价77.5元，相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。

事件概述公司近日发布2022年一季报，22Q1实现营业收入0.64亿元，同比增长31.53%。 实现归母净利润-156.50万元，去年同期为-25.81万元。公司22Q1收入端继续维持良好增长，利润端的下滑主要由于2021年末公司增值税即征即退退税款项（已获批692.65万元）延迟到账，若加回这一影响因素，则22Q1实现归母净利润536.15万元，较去年同期扭亏。我们认为公司一季报略超预期，全年来看加密行业需求依然旺盛。 收入维持高增，盈利能力保持较高水平从收入端来看，公司22Q1实现收入增长31.53%，2021年全年实现收入增长26.02%，公司在22Q1受到疫情扰动的情况下，依然实现了收入端的加速，整体略超预期。收入端的高增我们认为主要是下游客户需求从2021年的延续，部分交付工作可能在22Q1实现收入确认。全年来看，我们认为下游客户在加密方面的需求依然旺盛，看好公司全年收入实现良性增长。 从利润端来看，22Q1综合毛利率72.70%，较21Q1小幅下降0.4pct，总体仍处于较高的毛利率区间。22Q1销售费用率26.12%，同比下降1.80pct；管理费用率15.30%，同比微增0.08pct；研发费用率40.98%，同比下降6.63pct。公司各项费用管控良好，经营质量保持在较高水平。 立足金融行业密码需求，横纵双向拓展产品和客户金融行业当前对商用密码需求依然旺盛。银行端来看，根据公司年报披露，2021年公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统（CIPS）、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。我们认为，银行在信息化方面的资本开支正在持续增长，新兴业务如数字人民币等的开展，也将加速银行业信息化的投入。而安全投入也将伴随信息化投入持续增长，以商用密码为主的信息安全需求有望长期持续。另一方面，金融信创的推进也对商用密码行业带来新的机遇。根据年报披露，公司正在积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列多款信创产品，已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统，支持东方通、金碟、达梦、神州通用、南大通用等基础软件环境，其中多款产品通过金融信创生态实验室、华为生态创新中心等多个生态伙伴的测试认证，与国产厂商等共同打造安全可信、合作共赢国产生态链。非银行业来看，2021年公司加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。我们认为证券期货行业对国密改造的需求有望持续释放，带来公司业绩增量。 以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。2021年公司实现政府机构收入0.93亿元，同比增长37.84%，增速较快。根据年报披露，公司在政府领域，利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 以商密为基础，纵向拓展网安产品线。从产品维度来看，公司除了立足商用密码相关产品为主之外，还在纵向拓展其他的网安产品线。从公司取得的核心技术来看，公司还在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品，有望实现产品线的进一步拓宽。 投资建议信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入6.66/8.36/10.42亿元，同比增长26.9%/25.5%/24.7%。实现归母净利润2.02/2.63/3.32亿元，同比增长31.1%/30.1%/26.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价65.10元，对应2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。

4月30日，霍莱沃公布2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入3.3亿元，同比增长43.78%;实现归母净利润6091.8万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53万元，同比增长22.72%。2022年第一季度，公司实现营业收入0.54亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1归母净利润为654.6万元，同比上升50.73%。 积极把握下游高景气度，全年实现高速增长 收入端，公司2021年实现营业收入3.3亿元，同比增长43.78%，符合市场预期。分业务来看，电磁测量业务作为公司主要收入来源，仍延续了良好的势头，2021年实现收入2.62亿元，同比增长80%，主要原因为：1）下游军工市场景气度提升，相控阵雷达应用范围不断扩大，公司积极把握住了相控阵校准测量业务的需求增长；2）随着对隐身性能的要求日益增长，雷达散射截面测量系统的市场需求也随之快速增加，为公司打开新的市场空间；3）公司于2021Q4收购弘捷电子，并表后对业绩有所增厚。电磁仿真分析业务保持平稳增长，2021年实现收入3245万元，同比增长10.83%。相控阵相关产品业务2021年未能实现收入，主要系项目交付确认时点的原因。 毛利率方面，公司2021年毛利率为42.57%，较去年同期上升3.47pct，主要系电磁测量业务的毛利率从35.33%提升至41.53%。我们认为，公司电磁测量业务毛利率上升的原因为：1）工程经验的复用。根据年报信息，随着相控阵雷达进入批量生产阶段，产线快速校准测量系统需求日益提升，带来相关测试装备的批量化需求，公司工程经验的复用使得毛利率提升。2）自研设备的比重提升。此前，公司在电磁测量业务中的自研部分主要是软件和单机产品，近两年逐步切入上游及配套设备的自研，带来毛利率的优化。 费用率方面，公司2021年研发/管理/销售费用率分别为9.36/8.48/3.56%，较去年同期分别上升2.47/1.14/0.24pct。其中研发费用变化较大，主要系公司上市后研发团队扩充（从37人增长至49人）、薪酬增加（从27.8万元增长至37.7万元）、以及并表弘捷电子所致。 利润端，公司2021年实现归母净利润6091.8万元，同比增长35.9%，扣非归母净利润5114.53万元，同比增长22.72%。利润增速低于收入主要系股份支付带来的影响。 2022Q1，公司实现营业收入0.54亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润280.9万元，同比下降35.21%。在剔除股份支付影响后，2022Q1归母净利润为654.6万元，同比上升50.73%。根据公司此前公告信息，预计2022全 年的股份支付费用为约1172万元。 获3.34亿元重大合同，彰显行业领先地位 4月23日，公司披露特别重大合同公告。该合同总额为3.34亿元（含税），具体标的为某载体项目工程配套系统，合同对方与公司之间不存在关联关系。我们认为，新获的3.34亿元重大合同，一方面彰显出下游军工行业的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台的深入应用，相控阵校准测量系统的需求将显著增加，而对隐身性能的追求也会使得对雷达散射截面测量系统的市场需求快速增加。另一方面，也彰显出公司在行业中的领先地位。考虑到公司于去年收购弘捷电子51%股权，进一步加强了在射频微波、T/R 组件及微放电测量领域的技术积累，和在卫星产业链的客户资源，预计公司后续在行业中的领先优势有望进一步扩大。 CAE产品顺利推进，重申“仿测一体”带来的显著优势 2021Q4，公司在全国天线年会上正式发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版本，该产品覆盖单元天线/相控阵的快速设计优化、平台布局仿真/EMC仿真问题求解、复杂电磁环境仿真等多个领域。可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，帮助相关领域的设计人员快速仿真产品电磁性能，从而提升设计效率、降低研发成本。从需求端来看，CAE作为研发设计类工业软件，是当前的“卡脖子”技术之一，对于产业链安全可控至关重要，因此预计未来相关政策有望持续超预期；叠加我国产业链的不断爬升，设计领域对于降本增效的需求愈发显著，仿真重要性愈发凸显。从供给端来看，我们重申公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。 成功研制多款原理样机，静待大批量列装实现放量 除电磁测量和仿真业务外，根据年报披露，2021年公司积极研发新型毫米波相控阵天线，以满足低成本、小型化新型相控阵天线的潜在研制及生产需求，目前已成功研制多款原理样机。根据“十四五”相关规划，我国将在“十四五”期间加快国防和军队现代化，各类装备将从研制、定型或小批量列装阶段进入大批量列装形成能力体系的阶段。其中，相控阵天线作为特种行业定位的零部件模块，未来有望通过大批量列装实现放量，助力公司收入端快速增长。 投资建议：随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高。我们预计公司2022-2024年收入分别为4.65/6.59/9.54亿元，归母净利润分别为0.81/1.15/1.73亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022年净利润60倍PE，对应6个月目标价131.8元/股。 风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。

事件概述 2022年4月26日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入14.83亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降7.11%，实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降17.05%。公司22Q1继续保持收入端的快速增长，利润端主要受到汇兑损益影响出现波动，全年来看我们依然保持乐观。 22Q1收入表现良好，核心金融行业继续高增 从收入拆分来看，根据公司4月28日披露的《投资者关系活动记录表》，公司2022Q1实现金融行业收入3.07亿元，同比增长40%，超过公司整体增速。互联网、高科技及其他行业实现收入11.76亿元，同比增长27%，也延续了良好的发展态势。我们认为，公司当前转型聚焦战略科技，金融业务实现快速增长，反映出公司战略落地的具体成果。 从毛利率来看，22Q1公司综合毛利率21.07%，较21Q1下降1.09pct，主要是公司解决方案类业务开展受到疫情部分影响，而成本支出较为刚性，导致毛利率有所波动，全年来看，我们认为伴随疫情影响消除，公司毛利率仍有提升空间。 从净利润端来看，公司22Q1归母净利润同比下降，我们认为主要是财务费用的影响较大。22Q1公司财务费用增加至2459万，同比增长170.37%。根据《投资者关系活动记录表》的披露，主要是公司拥有一定体量的海外业务，结算货币以美元、日元为主。22Q1汇率波动导致外币评估损失增加，日元汇率尤为明显。我们认为汇率波动属于系统性影响，并非公司本身经营层面的问题，伴随未来人民币汇率逐渐平稳，且结合历史经验，Q1利润占全年利润比例不到10%，因此我们全年仍看好公司利润端的良好增长。 战略布局金融科技，内生+外延双轮驱动 以银行为主的金融行业是公司重点进行战略布局的垂直行业领域。2021年开始公司战略聚焦金融行业。在银行领域，根据年报披露，公司与建设银行、交通银行等国有银行，招商银行、兴业银行、浦发银行等全国性股份制银行以及众多城市商业银行和农村商业银行保持着长期稳定的业务合作。 从发展战略来看，公司在金融行业采用内生+外延双轮驱动的发展模式。一方面公司通过丰富的IT服务项目积累，已内生性的形成了系列银行IT解决方案业务体系，主要包括数据智能、监管合规、风险管理等银行管理类解决方案，移动银行、网络银行等银行渠道类解决方案，开放银行等数字化业务解决方案以及面向中小银行的场景金融等创新业务。 另一方面，公司凭借充足的在手资金，采取“小步快跑”的方式沿着战略发展方向重点对外投资Fintech（金融科技）产品和解决方案型企业。2021年5月，公司全资收购了渠道类解决方案领导厂商融易通，其在金融机构移动渠道建设、数据分析以及用户体验方面具有独到的经验与成熟的解决方案。 投资建议 博彦科技作为国内领先、面向全球的软件与信息技术服务商，当前战略布局金融科技行业，通过内生+外延的双轮驱动，有望实现长期稳健的增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入67.69/82.91/102.12亿元，同比增长22.3%/22.5%/23.2%。实现归母净利润5.04/6.29/7.89亿元，同比增长24.8%/24.8%/25.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.75元，相当于2022年的15倍动态市盈率。 风险提示：金融行业拓展不及预期；汇率波动加剧影响财务费用。

事件概述1） 2022年 4月 28日， 宝信软件发布 2022年第一季度报告。 2022Q1实现营业收入 24.98亿元，同比增长 23.76%（调整后）； 实现归母净利润 4.55亿元，同比增长 12.68%（调整后）； 实现扣非归母净利润 4.41亿元，同比增长 20.03%（调整后）。 在近期疫情反复的不利影响下，公司经营业绩持续稳健增长。 2） 公司于 4月 28日发布了《上海宝信软件股份有限公司收购太钢信自股权暨关联交易的公告》， 将现金收购山西云时代太钢信息自动化技术有限公司（以下简称“太钢信自”）股东所持有的 51%股权。 其中，收购太原钢铁（集团）有限公司持有的太钢信自 34%股权，收购山西云时代技术有限公司持有的太钢信自 17%股权。 克服疫情不利影响，实现逆势稳健增长今年一季度，宝信软件总部所在地区疫情反复，公司克服不利影响，营业收入、净利润和扣非归母净利润均稳健增长。 具体数据方面，经营活动产生的现金流量净额同比增长 141.31%， 主要系公司持续提升营运资金管理，本期销售收现率高于去年同期，销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加。 销售费用同比增长 33.04%， 主要系 2021年 12月底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用所致。 发挥数智特长，助力行业客户抗疫保产宝信软件是宝武集团“一基五元”战略中智慧服务业的中坚力量， 在抗击疫情过程中发挥自身数字化、智能化方面的技术特长，助力钢铁行业客户疫情防控、保产稳产工作。据公司官方微信公众号披露，公司 3月上旬为宝钢股份紧急开发了宝山基地网格化管理小程序。 按照“划小单元、减少交叉”的原则，小程序设臵了厂区及总部区域网格化场所二维码，记录员工经过的场所，可精准、快速追溯厂内人员的行程及密接信息，从而保障每个网格内员工的防疫安全。 目前， 网格化小程序新增总部区域通行码、抗原检测上传及防疫数据多维度自动统计等功能，每天记录厂区 8000多个网格、近 20000条场所信息， 保障厂区内 13000多名封闭员工的健康安全， 为宝山基地厂区防疫提供了强大的技术保障和数据支撑。 多重技术能力， 赋能钢铁行业转型需求宝信软件作为国内领先的工业软件和工业互联网行业应用解决方案和服务提供商， 面对日益旺盛的钢铁行业数智化转型需求，不断提升多方面的产品和技术能力。 今年一季度， 国家工信部公布了 2021年跨行业跨领域工业互联网平台(下称“双跨平台” )清单。宝信软件自主研发的工业互联网平台 xIn3Plat持续获选双跨平台，排名逐步提升，稳居工业互联网行业第一梯队。 3月 18日， 国家教育部、 工信部联合印发《教育部办公厅、 工业和信息化部办公厅关于公布首批特色化示范性软件学院名单的通知》（以下简称《通知》），正式发布首批 33家特色化示范性软件学院及 68家合作企业，宝信软件成功入选合作企业名单。公司将结合工业软件、工业互联网、智能制造技术领域专门人才培养需求，和中南大学共同设计相关专业课程体系，合作办班，共建研究生培养基地探索软件人才培养新模式。 整合体系内资源，进一步巩固行业优势宝信软件与太钢信自同属同一实际控制人，且业务重合度较高，预计在太钢集团等区域客户中存在大量业务重叠市场，存在同业竞争情况。 通过本次收购， 宝信软件与太钢信自将全面整合各类资源、 优化业务配臵，形成更专业的技术平台和服务能力，降低宝信软件在太原地区相关业务的成本，同时还将进一步提升公司区域市场占有率、稳固区域市场、改善客户体验。 另一方面， 太钢信自近年来经营良好，本次交易完成后，预计上市公司宝信软件将在收入、盈利规模上获得提升。 投资建议我们预计公司 2022/23/24年实现营业收入 147.04/184.90/230.25亿元，实现归母净利润 23.62/30.19/39.12亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。 维持买入-A 的投资评级， 给予 6个月目标价为 62.16元，相当于 2022年的 40倍动态市盈率。 风险提示： IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。

事件概述4月25日，中控技术披露2022年第一季度报告：2022Q1公司实现营业收入9.81亿元，同比增长34.56%；实现归母净利润5988.68万元，同比增长70.94%；实现扣非归母净利润3958.02万元，同比增长144.78%，净利润增速超出此前业绩预告上限。 逆势而上，内外驱动业绩持续高增即使在2021Q1高基数叠加疫情反复对项目交付的不利影响下，公司一季度的表现依旧亮眼，收入稳健增长，利润超预期增长。我们认为，公司能够保持高速发展的主要原因是：11）过硬的产品能力占据领先优势。作为工业自动化领域的领先企业之一，公司主营的智能制造产品及解决方案受到行业和客户的广泛认可。根据睿工业统计，2021年公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市占率达到了33.8%，同比提升5.3pct，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名。其中，2021年公司在化工/石化/建材领域的市场占有率分别为51.1%/41.6%/29.0%，分别同比提升6.9/7.6/1.9个百分点，市占率在这三大行业均排名第一，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，2021年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率25.7%，同比提升3.3pct，排名第二；其中在化工行业市场占有率排名第一。此外，持续的研发投入为公司研发创新、保证产品竞争力提供了有力支撑。根据一季报披露，2022Q1研发费用为1.36亿元，同比增长38.82%。 22）下游数字化转型需求持续旺盛。随着“十三五”国家调结构政策取得阶段性成效，“十四五”高质量发展规划大力推进，工业自动化市场将持续回暖，国家短中长期的各类产业政策也都在扶持并加码制造业转型升级。制造业技术改造、工厂自动化需要大量的工业自动化系统；新能源、化工新材料、生物制药、油气储运等行业增速加快，均为自动化产品带来新的增长点。根据年报披露，公司在2021年重点布局的电力和制药食品行业分别实现营收2.88亿元和3.06亿元，分别同比增长了38.24%和67.30%。 步履不停，持续提升国产替代能力在制造业迈向工业4.0的进程中，以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力。大力发展工业软件，同时实现软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。公司顺应国产化趋势，不断实现技术突破，先后获得国内外一系列具有业内影响力、有标志性意义的项目成绩：根据年报披露，公司在2021年中标裕龙石化炼化一体化项目DCS和SIS合同，实现国产SIS系统在大型炼化一体化乙烯项目全流程应用的突破；中标桐昆集团年产500万吨PTA及240万吨新型功能性纤维项目，实现世界最大规模PTA装臵控制系统国产化首台套突破；发布全自主可控的ECS-700X集散控制系统，实现元器件100%全国产化，监控组态软件支持国产操作系统，确保控制系统供应链安全和内嵌式网络安全；成功研发新版实时数据库软件ESP-iSYS，填补分布式集群、跨平台等关键能力空白，为超大型集团应用等新市场、新模式的开拓奠定了重要的技术基础。 投资建议中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为42.5%/43.8%/43.3%，归母净利润增速分别为35.4%/36.3%/33.6%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价79.00元，相当于2022年50倍的动态市盈率。 风险提示：核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。

事件概述4月26日，广联达发布2022年第一季度报告，2022Q1公司实现营业收入11.23亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长41.91%；实现扣非归母净利润9,399万元，同比增长25.02%。整体业绩符合预期。 抗压前行，数字造价转云价值凸显在经济承压的宏观背景下，2022Q1公司营业收入增速为34.65%，主要系数字造价业务云转型后，平滑了下游客户周期性波动和部分区域疫情影响，带动业绩实现快速增长。数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付。随着疫情好转、复工复产的逐步推进，我们预计全年来看施工业务可维持在较好的增长水平。同时，公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，提升费效比/投入产出比，实现净利润快速增长。 根据一季报披露，2022Q1公司营业成本为1.64亿元，同比增长92.79%，毛利率为85.41%，同比降低了4.4个百分点，主要系解决方案类业务增长，外购原材料和库存商品以及实施交付人员增加等相关成本抬升所致。从费用端来看，2022Q1销售/研发/管理费用率分别为24.99%/27.31%/22.65%，同比下降2.2/2.76/0.39个百分点，公司整体费用把控能力良好。 倍道而进，中标大体量项目彰显实力根据广联达官微披露，3月末，公司成功中标成都市新津区城市信息模型（CIM）规建管运系统建设服务采购项目，广联达将利用自主可靠、安全可控的图形平台及BIM/CIM技术优势，以城市合伙人身份，聚焦新津全域BIM技术应用、CIM底座打造、CIM+产业生态构建，在天府牧山数字新城数字化建设、各功能区智慧化开发等方面与新津开展全面合作，共同推动新津数字经济产业发展。4月中旬，公司成功中标中国能源建设股份有限公司2022年度数字化转型课题研究咨询服务项目。广联达将通过深入研究企业数字转型目标体系、数字化转型能力与绩效评价体系、数字化转型赋能保障体系等方向，为中国能建推进管理数字化、业务数字化、数字业务化和数据价值化建设提供决策参考。 知行合一，“八三”规划即将完美收官广联达坚持战略引领，提出“看九年，想三年，做一年”，利用精准战略布局和高效执行把握公司的成长节奏。目前公司正处于“二次创业”过程（2017-2025年），即行业和企业数字化转型的过程，公司分三个阶段打造全球领先的数字化建筑平台服务商。在“七三”阶段，公司已实现产品结构从套装软件向“端+云”形态、服务模式从软件产品销售向软件产品租赁模式的转变。“八三”阶段，公司将在“七三”阶段所进行的数据采集的基础上，进一步叠加AI算法，从软件租赁服务向专业成果服务方向转型和升级，同时实现新设计的突破。广联达数字造价兑现“科技，让造价更美好”的价值承诺，根据年报披露，数字造价业务云转型覆盖全国，2021年造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，全年转型进展顺利，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。2022年公司将继续推进数字广联达建设，构建客户成功和商业成功指标体系，牵引研营销服流程持续优化升级。 优化DSTE（DevelopStrategyToExecution）方法论，为“九三”战略规划奠定理论工具基础，推广集团级LTC（LeadtoCash，从线索到现金）、ITR（IssuetoResolution，从问题到解决）流程的建设，完善数字人力和数字财经建设，建立公司级数据资产，以期在“九三”阶段完成技术、产品、产业平台的成型，真正打造完成数字建筑项目平台，和生态伙伴共同成长。 投资建议广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价58.54元，相当于2022年10倍的动态市销率。 风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。

无线电测量仪器应用广泛，国产厂商喜迎新一轮发展机遇无线电测试测量仪器通过电量形式实现对无线电各项参数的测试，是无线电设备研发必不可少的基础工具。 应用场景方面， 横向来看，其广泛应用于 5G 基站建设、车联网、物联网、雷达、卫星、电子对抗、芯片、导航等高景气度行业；纵向来看，其应用贯穿于设备设计与研发、认证与验收、量产， 以及售后与优化整个生命周期。 市场规模方面， 根据灼识咨询的相关测算， 受益于下游新场景的不断涌现， 全球无线通信和射频微波类仪器预计在 2024年达到 885亿元， CAGR 为5.97%，国内市场空间预计在2024年达到251亿元，CAGR为13.62%。 竞争格局方面， 全球中高端测量仪器市场仍以是德科技、罗德与施瓦茨等国外厂商为主， 坤恒顺维是国内少数在高端市场与国外头部厂商直接竞争的企业。 当前，出于供应链安全的考量，部分国内下游客户或将提升对于国产中、高端电子测量仪器的需求，叠加政策红利，国内无线电测量仪器厂商有望迎来新一轮发展机遇。 电子测量“国货之光”，技术实力雄厚，业绩有望再次高增坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。 从产品来看， 1）无线信道仿真仪： 公司 2016年打造出首款无线信道仿真仪， 2018年推出标准化产品， 当前客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外头部通讯厂商， 招股说明书披露，国内市占率接近 50%， 彰显强劲技术和研发实力。 2） 射频微波信号发生器： 公司首款信号发生器于2018年推出， 推出后产品认可度和市场占有率稳步提升， 2021年营业收入同比增长 139%。 2021年，公司 9kHz-44GHz， 2G 带宽的新一代标准化信号发生器已完成定型， 预计后续有望接棒无线信道仿真仪成为另一增长极。 3） HBI 平台： 其是公司核心知识和技术开发平台，主要用于加速产品开发和解决方案落地。公司在成立初期主要为国防、通信、航空航天等领域客户提供定制化解决方案，曾深度参与嫦娥探月项目和火星探测项目。 此外， HBI 平台下的模块化组件还可单独销售，后续公司会持续开发通用化、标准化硬件和软件固件模块，从而打开远期空间。 从技术来看， 公司核心团队均长期深耕无线电测量行业，目前研发人员达 54人，占比超过一半； 取得专利 35项， 计算机软件著作权 32项， 在研项目和募投项目彰显前瞻性技术布局。 从业绩来看， 2015至 2021年， 公司营业收入由 0.15亿增长至 1.63亿元，CAGR 为 48.83%，实现十倍增长；归母净利润从 0.03亿元增长至 0.51亿元， CAGR 为 60.35%。得益于高端定位，公司毛利率始终维持 60%以上，其中无线信道仿真仪毛利率接近 70%。 公司营收增速变化紧跟产品生命周期，后续随着标准化产品和新产品线的推出营收有望再次高增。 客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级，后续发展动能充沛我们认为，在过往十余载的发展基础上，公司后续将进行客户、产品、商业模式三维升级，发展动能充沛。 客户拓展方面， 公司已积累国内顶尖移动通信公司、无线电科研究所、 高校、第三方实验室四大优质稳定客户体系，后续公司会持续在下游领域拓展新客户，并在海外建立分支机构进军国际市场。 产品矩阵完善方面， 一方面公司持续挖掘已有产品线深度，实现射频微波信号发生器定制化产品向标准化产品的演进，另一方面开拓频谱分析仪和矢量网络分析仪产品线，提高渠道复用率，以实现四大产品体系协同发展。 商业模式升级方面， 公司经过多年发展，从定制化走向标准化，通用型产品贡献营收比例持续提升；同时公司借助 HBI 平台，可以更加快速高效地响应客户需求，利用模块化来提升技术复用度，商业模式得到进一步优化。 投资建议： 公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级， 看好其在技术优势的基础上，实现标准化产品放量，驱动业绩增长。 我们预计公司 2022-2024年 的 收 入 分 别 为 2.25/2.90/3.72亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为0.74/1.06/1.44亿元。 首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为35.0元，相当于 2022年 40倍的动态市盈率。 风险提示： 1） 新产品研发进展不及预期的风险； 2） 上游原材料和器件供应受限的风险； 3） 市场、渠道开拓不及预期的风险； 4） 下游市场需求不及预期的风险； 5） 假设不及预期的风险。

事件：4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报。根据公告，公司2021年实现营业收入328.35亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比减少13.44%；实现扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。2022年一季度实现营业收入58.48亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%。 全年业绩增长稳健，利润率同比略有下滑：1）收入端：21年全年公司整体营收328.35亿元，同比增长24.07%，营收增速亮眼主要原因系公司的海外渠道拓展、产品结构优化及经营效率提升；公司在宏观经济下行的情况下，公司创新业务依旧获得高增长，经营版图持续扩张。2）利润端：21年公司毛利率38.91%，同比下降3.8pct，净利率10.39%，同比下降4.5pct；我们认为主要由于公司海外业务持续拓展、市场下沉战略及上游成本上升影响了公司毛利。21年研发投入34.52亿元，同比增长15.16%，公司主要在AI、大数据、云计算等领域加大投入，为客户提供了更加全面的产品解决方案。尽管21年公司上游供应端承压，但是整体费用控制较好，21年期间费用率28.39%，同比下降3.3pct，保证了公司的稳定持续盈利能力。 企业端业务贡献主要营收，海外市场拓展迅速：1）境内业务：公司21年To B业务实现营收86.2亿元，同比增长27.61%，该部分的境内业务占比持续提高，同比增加2.3pct。根据公告，目前公司To B业务细分场景超3000个，主要通过“浩睿”和“云睿”平台提供服务。“云睿”平台21年共发布200 余个新功能，发布了多款行业化智慧物联SaaS 产品，在制造、能源、教育等多行业输出解决方案，实现多场景、多业务的业务收入。此外，21年To G业务实现营收58.5亿元，同比提高3.17%，公司进一步围绕城市数字化转型，基于AIoT、物联数智平台打造城市平台2.0。根据公告，目前公司在城市治理领域积累了超过1000 个业务模型、200 个场景方案，全面赋能城市管控的有效落地，保证To G业务的稳健增长。2）境外业务：21年海外业务收入134.89亿元，YoY+28.63%，公司全年新增2600余家大华元素/形象店，门店总数达5000家，同比2020年增长112%。公司目前在海外注重分销网络的完善，已建立印度、越南两个海外制造中心，通过完善的供应链体系和营销管理模式为公司未来提供可持续的营收增长。 创新业务持续布局，未来持续增长可期：21年公司创新业务实现收入28.5亿元，YoY+61.7%。目前公司创新业务主要在集中在工业机器 人、智能家居、汽车电子、智慧安检、智慧消防等领域，并在创新业务领域持续推出软硬件新产品，拓宽公司产品矩阵。其中公司在机器人领域的子公司华睿科技，持续深耕该业务场景，年均研发费用占营业收入比重超过20%，产品已覆盖海内外多个领域公司。消费电子领域发布多款智能家用产品、AIoT设备接入数整体增长超过35%，全球用户注册数增长整体超过40%，体现了公司在消费领域的高成长潜力。 未来公司将通过创新业务的发展打造智慧物联生态共同体，为公司带来新成长空间。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为397.34亿元、476.18亿元、567.1亿元，归母净利润分别为52.55亿元、64.34亿元、78.49亿元，EPS分别为1.75元、2.15元和2.62元，对应PE分别为10倍、8倍和6倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：全球疫情改善不及预期；下游客户需求增长不及预期；全球汇率大幅度变动的风险；公司产品研发推广未达预期；原材料价格波动风险。

第一季度报告，2022Q1实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%，超出业绩预告的上限；扣非归母净利润为1.45亿元，同比增长90.24%。 2）同日，国联股份发布2021年度环境、社会及管治报告，从“低碳文明、以人为本、数字驱动、社会责任”等维度全面的对公司发展经营情况进行披露介绍。 业绩同比翻倍增长，多多平台持续发力 从收入端来看，2022Q1营业收入增速为99.76%，基本实现同比翻倍增长。公司凭借长期的行业资源积累和优秀的运营团队，多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，快速扩展市场份额，已形成一定的先发优势，并推动各多多平台的交易量快速增长，进而实现收入高增。 从毛利率来看，2022Q1毛利率为3.02%，同比降低0.31个pct。由于网上商品交易业务的采购量增加，采购营业成本随之增加，同比增长100.39%，略高于营业收入增速，导致毛利率同比有所下滑，但仍处在3%左右的正常波动范围。 从费用端来看，2022Q1销售费用/研发费用/管理费用分别同比增长29.42%/168.76%/61.19%。随着公司业务持续规模扩大，公司凭借业绩增长带来的优质现金流，加大投入力度，各项费用保持同步增长。结合营收增长来看，2022Q1销售/研发/管理费用率分别为0.59%/0.19%/0.17%，分别同比-0.32/-0.04/+0.05个pct，公司整体费用把控能力良好。 产业电商方兴未艾，成长逻辑持续验证 1）持续提升渗透率：根据公司年报披露，公司业务目前涉及品类的市场规模合计超过4万亿（不完全统计），其中涂多多的市场规模超过1万亿元。六大多多平台的渗透率仍处于较低的水平，涂多多作为最早且目前发展最成熟的电商平台，渗透率为2.09%，较上年提升了1.02pct。卫（纸）多多/玻多多/肥多多/粮油多多的渗透率分别是0.65%/1.09%/0.49%/0.29%。公司目前整体渗透率不高，距离行业天花板尚远，成长空间广阔。 2）横纵向品类延伸：一方面，国联通过单品突破、供应链等策略，现有多多平台继续纵向拓展品类，如涂多多已拥有钛产业链、溶剂产业链、树脂产业链及涂料油墨等相关产业板块，其中钛产业链以钛白粉为核心带动钛精矿、金红石、钛渣、四氯化钛等多种单品的销量增长。另一方面，公司将产业经验横向复制到更多的垂直领域，积极推动芯多多、医多多和砂多多等新赛道的发展，在冷链、新能源车、环保、钢结构等领域也均有储备和观察。 降本增效成效显著，云工厂加速落地 根据年报披露，2021年，多多平台以“数字技术+数字工厂”的方式，着力打造百家云工厂，使数字工厂在湖北、河北等地落地实施，打通钛产业链、醇产业链等多个垂直产业，实现管理数字化、生产数字化、物流数字化、能耗数字化。据公司披露的投资者关系活动记录表，目前来看云工厂在降本增效 和供应链优化方面效果总体上比较明显。例如湖北某钛化工云工厂的原材料采购大部参与多多集采，成本明显降低，高钛渣和金红石降本约3%-5%，煅后焦约降本6%。2021年云工厂已签约20家，其中实施数字化的有5家工厂、1家仓储。2022年计划签30-40家云工厂，预计实施工厂10-15家，截止2022年4月12日，已有22家报名。2021年云工厂实现收入约300万，两个工厂已经开始付费。我们认为，云工厂效能正逐步释放，未来有望为业绩增长贡献力量。 投资建议 国联股份作为国内工业B2B电商平台和产业互联网平台的领军企业，受益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，业绩持续超预期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为672.8/1090.9/1716.9亿元，归母净利润分别为9.5/15.3/24.0亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价138.08元，相当于2022年50倍的动态市销率。 风险提示：多多平台成交量不及预期；新平台拓展不及预期。

事件概述 公司近日发布2021年度报告，全年实现营业收入62.81亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长21.16%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长18.73%，公司2021年收入端稳健增长，利润继续保持较快增长。公司近五年实现净利润复合增速20%以上的增长，总体经营稳健且成长性较好。 保险IT增长良好，综合毛利率持续提升 从收入拆分来看，公司核心的保险IT业务2021年实现收入35.03亿元，占总收入比例为56%，同比增长18.64%，远高于公司整体的收入增速，其中软件类业务收入34.30亿元，占比达到97.94%。根据年报披露，2021年公司保险IT领域实现收入超过500万的客户共141家，较2020年增长13家。截止2021年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达180家，88家国内财产保险公司中87家为公司客户，其中72家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；92家国内人寿保险公司中90家为公司客户，其中75家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。我们认为，公司核心的保险IT业务仍然保持了良好的增长，且在下游客户的覆盖度上占据了较大的领先优势，有望受益于保险信息化需求的持续提升，从而支撑公司继续实现稳健增长。 从毛利率来看，公司2021年综合毛利率29.52%，同比提升1.50pct，实现了连续四年的毛利率提升。公司毛利率的提升，我们认为主要得益于公司软件类业务的占比提升。根据公司年报披露，2021年公司系统集成业务同比下降3.83%，占收入比例20.54%，同比下降2.67pct。集成业务的毛利率相对较低，公司收入结构的优化促使综合毛利率提升，我们认为这一趋势有望延续。 “保险+”战略加速落地，打开未来增长曲线 “保险+”战略推动公司新一轮成长。随着保险行业需求的外延，保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进，因此公司有望紧抓核心保险客户，向外将信息化服务延伸至保险公司和各行业场景之间的系统对接和业务建设，从而帮助保险客户实现更高的客户价值，也将为公司开启新一轮的成长。 从发展战略来看，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向，一方面借助公司在保险IT领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域，积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局；另一方面与保险客户合作，共同探索保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景，提供数字化保障的业务机会，协助保险公司产品及服务创新，助力保险公司的业务开拓。 从业务成果来看，根据年报披露，2021年公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元，毛利率达44.55%，涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域，涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。 此外，根据年报披露，2021年公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元，同比增长88.02%。保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商在保险向各类应用场景嵌入的过程中扮演重要角色，也是公司“保险+”战略的重要一环，是公司“保险+”生态建设中重要的合作伙伴；公司为其他行业客户进行保险IT软件开发及系统建设，也为后续“保险+”的落地奠定基础，未来来自保险中介、保险科技公司以及非保险行业客户的保险IT收入的快速增长，有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。而作为公司在“保险+大交通”方向上的重要业务布局，2021年公司在汽车金融领域实现收入5319万元，同比增长68.59%，客户包括一汽、丰田、北汽、比亚迪等大型车企下属的金融、科技子公司。 投资建议 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入71.54/81.40/92.05亿元，同比增长13.9%/13.8%/13.1%。实现归母净利润7.14/8.82/10.78亿元，同比增长23.6%/23.6%/22.1%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价33.60元，对应2022年28倍动态市盈率。 风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。

事件：4月18日，公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过的公告。根据公司2021年12月1日公告，与中国移动签署《附生效条件的非公开发行股份认购协议》，本次非公开发行股票的发行对象为中国移动，发行价格为17.67元/股，发行股票数量288,624,700股，拟以现金方式认购本次非公开发行的股票。 引入中国移动作为战略投资者，提升市场竞争力实现资源协同：根据12月公告披露及测算，本次权益变动完成后，中国移动持有公司的股份预计达9.64%，将成为公司第二大股东，并拟长期持有公司股票三年以上。我们认为，未来双方将在全球范围内的市场开拓、技术创新、产业合作等方面进行优势互补和资源协同，从而助力公司的AI转型落地及商务拓展。2020年，中国移动政企客户总数达到1,384万家，物联网智能连接数达到8.7亿个，拥有8,000多家自营营业厅，30万家合作营业厅，在品牌、渠道、客户和产品方面均拥有较强优势，有望围绕多重业务场景合作研发，为大华的渠道下沉、解决方案整合和海外市场业务规模拓展提供创新性产品突破及行业拓展支持。共同推进产业合作，深化产业链上下游整合，实现生态构建和产投协同。 募投项目完善AI落地能力，强化软件平台构建和场景落地：根据公告披露，通过本次发行，公司资产负债率将持续优化，偿债能力提升，保证了盈利能力及经营稳健。非公开发行拟募集资金总额不超过51亿元（含本数），拟用于“智慧物联解决方案研发及产业化项目”、“杭州智能制造基地二期建设项目”、“西安研发中心建设项目”、“大华股份西南研发中心新建项目”以及补充流动资金。1）完善AI场景化落地能力：智慧物联解决方案研发及产业化项目拟投入9.30亿元，将强化云计算、大数据和音视频融合感知处理等中台关键技术产品研发以及行业软件开发。2）增强核心研发能力：西安及西南研发中心项目拟募资8.90亿元和10.05亿元将增强公司在人工智能技术及在5G、物联网和多维感知等核心技术上的技术储备。3）提升产能和供应链效率：杭州智能制造基地二期建设项目拟募资7.76亿元，通过引进自动化装备设备降本增效，将提升产能及产线智能化，加强供应链管理，满足大规模定制化需求。募投项目能进一步发挥规模效应，提升软件平台方面产品效率，实现算法能力开放，同时加速AI赋能，不断在多领域落地场景化解决方案，实现公司的可持续发展。 投资建议：本次拟定向增发审核通过，引入中国移动作为战略投资者，有望通过战略协同进一步推进公司业务，加速AI场景落地。我们预计公司2021年-2023年的营收分别为311.64亿元、373.10亿元、446.37亿元，归母净利润分别为43.76亿元、51.79亿元、64.92亿元；维持买入-A 的投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；新市场拓展不及预期的风险；地缘政治风险；疫情恢复不及预期的风险。

事件概述1）4月15日，广联达发布2022年第一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.05-1.14亿元，同比增长36.98%-48.72%；实现扣非归母净利润9,021-9,921万元，同比增长19.99%-31.96%。基本每股收益为0.0892-0.0968元/股。 2）4月14日，广联达发布了《2022年员工持股计划（草案）》。本次员工持股计划的资金总额不超过6,779万元，涉及股票数量约占公司总股本0.12%，参与对象为公司核心管理人员及核心业务（技术）人员，不超过841人。 云订阅模式造就业绩韧性，持续投入稳固基本盘在经济承压的大环境下，公司数字造价云订阅模式覆盖全国，平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响，数字施工业务克服疫情困难，积极推进合同交付。公司2022年一季度整体营业收入稳步增长，净利润增速超过35%。同时，公司继续保持对平台技术和新产品的研发投入，加强区域营销平台建设，研发人员和销售人员相较去年同期有所上升；但公司持续完善从战略到执行的全面预算管控，提升费效比/投入产出比，实现净利润较快增长。 数字新成本解决方案发布，开启降本增效新征程3月10日，“在一起，向未来——广联达数字新成本解决方案发布会”在线上成功召开。随着建筑行业的数据资产逐渐形成，成本精细化管理迫在眉睫，公司从造价领域提供岗位端产品和工具全面转向项目成本管控领域提供企业级整体解决方案，联合阿里云，正式对外发布广联达数字新成本解决方案。 其主要包括三个方面：11）作业场景数字化。实现各个作业场景从成果编制、成果采集、成果分析、成果收集再利用的闭环，实现每个场景的数字化；22）造价能力平台化。提供一站式数字化应用服务，帮助企业打造造价数据中台，沉淀数据资产及算法，开发API接口助力企业数字化系统建设；33）组织人力数字化。企业数字化服务模式为企业提供人才能力升级，帮助企业沉淀员工和组织的能力数据，基于能力数据，提供定制化的企业人才建设服务，支撑企业人才战略升级。 员工持股绑定核心人才，加码激励彰显发展信心为了调动员工积极性、留住核心人才、提升公司竞争优势，公司拟实施2022年员工持股计划，参与对象为公司核心管理人员及核心业务（技术）人员，预计不超过841人，占公司员工总数约8.87%。本次员工持股计划的资金总额不超过6,779万元，约占公司2021年度经审计的合并报表净利润的10.26%。 按照公司股票2022年4月13日收盘价49.28元/股测算，本次员工持股计划可持有的标的股票数量上限为138万股，约占本次员工持股计划草案公告时公司总股本的比例为0.12%。基于激励与约束对等的原则，本次计划设臵了个人层面绩效考核，考核年度为2022年、2023年两个会计年度，每个会计年度考核一次，只有考核结果为合格，方可解锁该期对应的标的股票权益。在充分激励员工的同时，对其产生相应约束，推动公司进一步发展投资建议广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，兼具数字化转型、云化转型和国产替代等多重属性，未来成长空间广阔、商业模式优化可期，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为24.0%/22.1%/21.6%，归母净利润增速分别为29.7%/29.9%/22.8%，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价70.25元，相当于2022年12倍的动态市销率。 风险提示：施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。