事件：2024年1月23日，高测股份发布2023年业绩预告，根据公告，预计公司2023年实现归母净利润14.4~14.8亿元，同比增长82.60~87.67%，实现扣非归母净利润14.0~14.6亿元，同比增长86.61%~94.61%。受益于全球光伏新增装机需求和产品竞争力提升，全年来看公司业绩增长较为显著。 分季度来看，公司23年四季度实现归母净利润2.67亿元~3.07亿元，同比下降14.72%~25.83%，环比下降33.12%~41.83%，实现扣非归母净利润2.60亿元~3.20亿元，同比下降4.19%~22.16%，环比下降28.57%~41.96%。我们认为Q4公司业绩环比下滑主要是受到行业波动影响，光伏整体行业利润下行导致公司切片代工、金刚线业务盈利能力下降所致。 无惧行业波动，精细化管理有效控制成本。尽管23年Q4由于光伏行业波动，公司盈利能力受到一定影响，但公司保持技术优势持续领先的同时进一步实现降本增效，凭借产品和服务的领先竞争优势及精细的成本控制能力，光伏设备仍实现了大规模稳定交付、金刚线产能利用率基本饱和、硅片切割加工服务仍保持较高开工率，公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环优势，各项业务仍保持了较好的盈利能力。 设备性能优异，降本增效显著。自2016年推出切片机以来，公司产品已更迭至第六代，市场份额超过50%，机加设备也历经多次迭代，产品质量深受客户好评，市场份额稳居前列。其中，环线截断机可自动调整硅棒方向、自动对刀、节省人工，加工效率高达10%；环线开方机采用自动化设计，可实现自动化上下料、自动化取边皮，节省30%人工成本；磨抛一体机加工精度高，可选配智能调整上料台，减小开方余量，硅损可降低50%；全新一代金刚线晶硅切片机硅棒装载量最大可达950mm，单刀出片数较上代产品可增加15%，切割效率提升超过10%。我们认为，在光伏行业利润下行的背景下，高测的切片设备能够有效帮助客户降本增效，我们预计高测设备业务市占率将持续提升。 切片、金刚线产能持续扩张。金刚线方面，截至23年底，公司金刚线年产能约6000万千米，随着壶关一期产能的释放，预计2024年公司金刚线年产能将达到1亿千米。切片方面，公司总规划产能102GW，2023年末产能达到38GW，目前宜宾一期25GW正在建设中，预计将在今年上半年投产，由此预计2024年底公司切片产能有望达到63GW。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为61.83/80.10/98.67亿元，归母净利润分别为14.62/12.92/16.66亿元，对应PE为8x/9x/7x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，创新业务有望提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件2024 年 1 月 23 日，通灵股份发布公告，拟以 8000 万元向江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后公司将持有江洲汽车部件 51%的股权，江洲汽车部件成为公司的控股子公司。 此外，公司拟使用募集资金投资金额 8800 万元， 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目。 龙头车企合格供应商，业绩承诺有效降低风险江洲汽车部件主要从事汽车内外饰件等零部件的生产与销售， 2022 全年/2023H1 分别实现营收 1.80/1.00 亿元，净利润 2333.78/935.34 万元，净资产 3875.93/4811.27 万元， 目前已正式成为比亚迪等龙头车企的合格供应商。根据公告中的业绩承诺， 江洲汽车 24-26 年净利润不低于 0.3/0.4/0.5 亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足 70%，通灵股份有权要求原股东回购江洲汽车部件 51%股权。 汽车内外饰空间广阔，与主业有望产生协同效应根据公告，公司拟采取向实施主体提供借款的方式，使用募集资金投资金额8800 万元 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目，不足部分由自有资金或自筹资金补足，项目总投资额为 1 亿元。该项目计划建设周期为 3 年，达产后预计每年实现收入 2.93 亿元， IRR 为 14.29%。 本次收购与扩产有望分散风险并提升公司经营的整体竞争力和稳定性，有助于公司长远发展，且汽车内外饰等零部件主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有的生产设备与技术相契合，有望在一定程度上将实现协同发展。行业层面看， 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，涉及的产品众多，行业规模占汽车零部件总体规模的 1/4，市场空间广阔。此外， 随着新能源车的发展，关键核心零部件攻关和国产化替代趋势的不断加强，汽车零部件市场预计将进一步得到提升。 投资建议预 计 公 司 23-25 年 实 现 收 入 17.98/28.16/37.74 亿 元 ， 归 母 净 利 为2.09/3.46/4.71 亿元，对应 PE 为 26x/16x/11x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车内饰业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动、 下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等

事件：2024年1月22日，公司发布2023年年度业绩报告。公司预计2023年实现营业收入710.0-760.0亿元，同比增长76%-89%；预计实现归母净利润93.0-103.0亿元，同比增长159%-187%；预计实现扣非归母净利润91.5-101.5亿元，同比增长170%-200%。23年公司业绩增长的原因主要是受益于全球新能源市场的快速增长，公司光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长，品牌势能进一步提升，行业领先地位进一步巩固，同时受益于上半年外币汇率升值、海运费下降等因素。 23Q4公司业绩超预期，以预告中间值来看，预计23Q4公司实现归母净利润25.77亿元，同比增长68%，环比下降10%，实现扣非归母净利润25.75亿元，同比增长74%，环比下降8%。逆变器业务高增长，龙头地位稳固。公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场，在全球拥有超过370个服务网点，逆变器产品远销全球150多个国家和地区。并且公司重视研发，持续开发新品完善产品矩阵，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用；最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。随着逆变器海外渠道库存持续去化，叠加24年海外光储装机需求旺盛的预期，我们预计公司24年逆变器业务有望维持高出货。储能业务多点开花，快速发展。大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合，能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。23年得益于欧美市场持续放量，公司储能业务快速发展；24年海外储能市场需求有望高增，我们认为公司有望凭借优势实现储能业务出货和收入的高增长。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为734.29/948.19/1195.16亿元，归母净利润分别为98.40/120.38/141.47亿元，以1月22日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为13X/11X/9X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险等。

全球光伏银浆龙头。 公司是全球光伏银浆龙头， 2023年，受益于全球光伏装机的高增长以及 N 型迭代加快，前三季度公司实现收入 60.97亿元，同比+133.49%， 实现归母净利 2.93亿元，同比+1968.41%，收入和净利润高增长。 N 型迭代加速，银浆环节有望量利齐升。 1）量增： N 型电池银耗更高， N型放量有望推动银浆需求提升。 根据 CPIA，相较 PERC 的正银耗量， TOPCon电池单片银浆耗量提升近 80%， HJT 电池单片银浆耗量近乎翻倍，因此银浆需求有望随 N 型放量而提升。 2）利增： N 型电池银浆加工费更高， LECO 导入助推溢价提升。 N 型电池银浆的技术难度更高， 相比 PERC 银浆，目前 TOPCon 银浆加工费溢价 40%-50%， HJT 银浆加工费溢价更高。 LECO 能够助力 TOPCon效率提升 0.3%以上， 有望于 24H1大规模导入； LECO 需要配套低侵蚀性的专用银浆， 技术难度更大，预计将助推银浆加工费溢价显著提升。 3）国产银粉加速导入，促进供应链安全和降本。 银粉在光伏银浆原材料成本中占比高达 98%，国产银粉导入有助于促进银浆企业的供应链安全并降本。 4） N 型银浆竞争格局更优，龙头集中度有望提升。 目前能批量供应 TOPCon 银浆的厂商不超过 10家，竞争格局更优， 23年 TOPCon 银浆企业前两家市占率合计达 80%以上，集中度明显高于 PERC 正银。 N 型迭代加速有望推动银浆行业集中度提升。 产品+技术+客户+供应链优势共铸护城河。 1）产品： N 型产品行业领先，出货和占比快速上升。 公司银浆品类齐全， N 型银浆产品布局领先， TOPCon 银浆出货和占比快速上升；并且公司 TOPCon 银浆市占率领先， N 型迭代有望助推公司市场份额提升。 2）技术：技术研发优势明显， LECO 浆料布局领先。 公司已于 23Q4开始配合下游部分客户量产导入 LECO，随着 24H1行业导入 LECO加速，公司有望享受第一波量产红利。 3） 客户： 持续积累优质客户资源，提升客户粘性。 光伏银浆的客户认证壁垒高， 公司在银浆领域深耕多年，具有较强的客户资源优势。 4）供应链：国产银粉加速导入，布局上游保供并降本。 23年 11月， 公司 PERC 银粉国产化率达到 80%以上， TOPCon 银粉国产化率约 50%； 同时公司向上游延伸布局硝酸银和金属粉，进一步保障供应链安全并降本。 5）半导体浆料有望成为第二增长曲线。 公司布局了半导体芯片封装浆料产品，并建设高性能电子材料生产线， 持续深化布局， 打造第二增长曲线。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 90.01/118.58/143.52亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 139.0%/31.7%/21.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.03/6.04/7.66亿元， 对应增速分别为 2425.4%/50.0%/26.8%， 根据 1月 18日收盘价计算，对应 PE 为 20X/13X/10X。公司 N 型银浆布局领先， N 型迭代加速的背景下，公司产品销售和市场份额有望进一步提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 N 型迭代不及预期、 原材料价格波动等。

事件：公司发布 23 年业绩预告2024 年 1 月 16 日，公司发布业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润 4.82- 5.38 亿元，同比增长 70-90%；预计实现扣非归母净利润 4.46-4.93 亿元，同比增长 90-110%。以预告中间值来看，预计 23Q4 公司实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 25%，环比增长 54%，实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比增长9%，环比增长 114%。收入端增长主要受益于新能源、工业企业电气配套等领域市占率的提升，叠加海外市场开拓富有成效所致。利润端增长主要受益于数字化转型推进，单位制造成本和管理费用控制成效显著。 多年渠道布局成果展现， 海外输配电订单高增公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显， 23H1 海外订单金额为 10.48 亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 此外，公司海外长单锁定远期需求， 2023 年 8 月，公司已经披露两个海外长单， 其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4 亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。 储能业务持续推进， 24 年有望陆续兑现公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 桂林基地已于 22年 7 月竣工投产，武汉基地于 23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh，支撑后续订单需求。 数字化赋能打造发展新引擎公司依靠数字化团队已先后完成自身 7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023 年半年报，公司已累计承接超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25 年营收分别为 72.19、 101.97、143.39 亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75 亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1 月 16 日收盘价作为基准，对应 23-25 年 PE 为 34X、 21X、 14X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险

事件2024年1月15日，公司发布2023年年度业绩报告，预计2023年公司实现归母净利润1.90亿元-2.15亿元，同比+64.21%-85.81%；实现扣非归母净利润1.73亿元-1.98亿元，同比+77.52-103.18%。分季度来看，取业绩预告区间的中间值，预计公司2023年Q4单季度实现归母净利润5730.55亿元，同比+168.19%，环比-5.81%；实现扣非归母净利润5324.93万元，同比+216.25%，环比-6.84%。总体来看，公司2023年业绩符合预期。 与多家大客户建立合作关系，先进产能持续扩张。根据SMM光伏视界的统计，2023年11月开始光伏组件产量开始下调，预计2024年1月的排产将降至40GW左右，对公司23年Q4接线盒产品出货产生一定影响。长期来看，公司接线盒主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件厂，前五大客户占比约75%-85%，且去年与通威正式展开合作，绑定多家头部大客户对公司24年的出货量或将提供有力支撑。产能方面，公司扩产项目正在进行中，先进产能持续扩张，预计将建成4500万套芯片接线盒产能，接线盒总产能超1.5亿套，先进产能的扩张叠加客户导入加速，公司盈利能力有望持续向好。海外市场利好频出，互联线束或将加速放量。公司互联线束产品主要用于海外光伏电站，通过减少人工和汇流箱的使用，减少电缆铺设，优化电站运营成本，随着疫情结束后海外贸易的恢复，叠加美国降息预期升温、中美关系边际改善等因素，预计公司互联线束产品收入未来将持续提升，且由于其非标的属性毛利率高于接线盒，有望成为公司业务的新增长点。投资建议预计公司23-25年实现收入18.24/28.55/38.32亿，归母净利为2.10/3.50/4.76亿，对应PE为26x/16x/12x。 公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。风险提示原材料价格波动、下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等。

公司背景： 立足输配电业务，储能+数字化新业务助力发展。 公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、 数字化工厂新业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源，2023H1收入占比 97%。 业绩表现来看， 公司营业收入及归母净利润 2018-2022年 CAGR 分别为 21%、10%。 2023年前三季度，公司实现营业收入 47.73亿元，同比增长 49.74%； 实现归母净利润 3.33亿元，同比增长 98.30%， 呈现高速增长态势。 在手订单方面，2023年 1-6月，公司整体销售订单为 45.89亿元（含税），同比增长 53.17%。 全球干变领先企业，市场份额持续提升。 变压器下游应用广泛，涵盖发电、输配电、用电三大环节。 公司面向中高端市场，市占率持续提升， 干式变压器系列产品 2019-2021年市占率分别为 7.84%、 9.43%、 11.68%，呈现逐年上升趋势。 下游结构方面， 2022年公司新能源下游收入占比 47%，其中光伏（45%）、风电（45%）；非新能源领域中， 工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。 变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。 目前海外变压器在供需两端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在： 需求端： 我们判断主要有三重逻辑驱动： 1）电网老旧更换需求； 2）新能源发电项目配套需求； 3）美国制造业回流带动电力设备使用需求。 供给端： 美国本土产能不足，只能满足 20%的需求供应，且本土企业扩产意愿不强。 公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显，23H1海外订单金额为 10.48亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。 储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。 公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。 1）技术同源： 公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同； 2）客户协同： 公司储能系统目标客户为业主方或总包方， 各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度； 3）产能加码： 桂林基地已于 22年 7月竣工投产，武汉基地于 23年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh。 数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。 公司依靠数字化团队已先后完成自身 7座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023年半年报，公司已累计承接超 4亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 23-25年营收分别为 72.19、 101.97、143.39亿元，对应增速分别为 52.1%、 41.3%、 40.6%；归母净利润分别为 5.22、8.19、 12.75亿元，对应增速分别为 84.1%、 57.1%、 55.6%，以 1月 10日收盘价作为基准，对应 23-25年 PE 为 32X、 20X、 13X。维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格上涨风险； 市场竞争加剧风险；行业周期波动风险。

全球化组件领先企业，业绩持续向好。 公司前身宁海日升成立于 2002 年，2006 年开始投身太阳能电池组件产业，并于 2010 年成功在深圳创业板上市。公司主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销售，亦涵盖光伏电站 EPC、光伏电站运营及储能领域等。近年来公司业绩保持了良好的增长态势， 23 年前三季度公司实现营收 280.17 亿元，同比+33.27%；实现归母净利润 12.79 亿元，同比+71.18%；实现扣非净利润 15.71 亿元，同比+104.10%。 光伏： 异质结领军企业，一体化程度再加深。 公司加快异质结降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通过自有专利 0BB（无主栅）技术，搭配低银含浆料，目前已实现电池片纯银用量<10mg/W，预计纯银用量未来每季度有望下降1mg/W ， 24H1 用量将有望降低至 7mg/W； 硅成本方面， 公司已实现基于 110μm 的硅片制备 95μm 异质结电池片， 通过薄片化持续降低硅成本，另与高测股份在切片领域达成不低于 10GW 的战略合作关系，在加速薄片化进程的同时进一步保障原材料供应。效率方面， 作为行业内首家量产 G12 半片、 110μm 异质结电池片，公司实现电池片量产平均效率 25.5%，组件转换效率超 23.89%。同时， 公司加速扩张高效一体化产能， 23年底公司异质结名义产能有望达到15GW；上游多晶硅现有产能 1.2 万吨， 公司向上游延伸一体化布局， 10GW 拉晶项目已通过董事会审议。 储能：万事俱备，乘储能之风扶摇直上。 公司 2018 年收购双一力切入储能行业，业务结构以大储为主，拥有全球多个百兆瓦级大储项目交付经验。公司目前已推出 100kW/215kWh 国内版工商业一体机储能柜，采用自主研发的 PCS、BMS、 EMS。此外，公司积极探索光储结合创新业务模式，其独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地 UL9540A 认证的系统。订单方面，公司已斩获多个百兆瓦时级别工商业储能销售框架合同。储能业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 391.20/483.82/583.35亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 33.1%/23.7%/20.6% ， 归 母 净 利 润 分 别 为17.91/21.42/26.90 亿元， 对应增速分别为 89.6%/19.6%/25.6%， 根据 11 月 3日收盘价计算，对应 PE 为 11X/9X/7X。公司为光伏组件领先企业，异质结产业化加速有望增厚公司盈利，储能系统业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能扩张不及预期等

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收941亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。 分季度来看，公司23Q3实现营收294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；实现扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%。 出货稳健增长，净利阶段性承压。2023年前三季度，公司出货稳健增长，实现硅片销售37.45GW；实现电池销售4.71GW；实现组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。从盈利能力来看，23Q3公司毛利率为20.77%，环比增加0.77pct；但净利率为8.49%，环比-6.71pct。23Q3公司净利承压的主要原因包括费用增加、计提资产减值以及投资收益下降，23Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别环比增加9.4/3.6/1.1/12.1亿元；计提资产减值损失11亿元，主要由于Q3组件价格快速下跌，公司计提存货跌价损失；投资净收益环比下降6.6亿元，主要由于Q3硅料价格处于底部，公司参股的硅料产能盈利大幅减少。 坚定布局BC技术路线，差异化竞争构建长期优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品的量产良率和转换效率；新建产能除了鄂尔多斯30GW为TOPCon电池技术路线，其他项目均为BC技术路线。23年9月，公司公告将在陕西铜川投资建设年产12GW的高效单晶电池项目，该项目将采用更高性能的HPBCpro电池技术，预计于2024年底11月投产、2025年11月达产。公司差异化的技术路线选择和持续的研发投入，有助于构建公司长期竞争优势。 董事长增持，彰显长期发展信心。2023年10月30日，公司宣布公司董事长拟在12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1-1.5亿元，此次增持计划彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心以及对公司投资价值的认可。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1238.37/1393.58/1755.79亿元，归母净利润为153.40/170.00/205.95亿元，对PE为12X/11X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，坚定BC的差异化技术路线，一体化产能持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

事件2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3公司实现收入599.81亿元，同比+21.61%；实现归母净利67.65亿元，同比+105.62%；实现扣非净利70.29亿元，同比+116.83%。 分季度来看，Q3公司实现收入191.38亿元，同比-8.23％，环比-6.01%；实现归母净利19.51亿元，同比+22.87%，环比-12.55%；实现扣非净利18.66亿元，同比+16.10%，环比-30.19%。总体看公司业绩符合预期。 盈利能力、费用管控能力基本维持稳定盈利能力方面，23年Q3公司销售毛利率、净利率为21.03%、10.24%，环比分别+1.44Pcts、-1.16Pcts，净利率环比小幅下降。费用方面，23年Q3公司销售费用率、管理费用率分别为1.68%、3.12%，环比分别+0.04Pcts、+0.32Pcts；23Q2由于汇兑损益影响，财务费用率为-2.94%，23Q3财务费用率为1.66%，回归正常水平；23Q3研发费用率为1.39%，环比-0.02Pcts。总体看，公司盈利能力、费用管控能力基本维持稳定。 出货量稳步提升，先进产能持续释放出货方面，公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，组件出货稳步提升。23年Q1-Q3，公司电池组件出货量为37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，其中23Q3单季度出货13.68GW。产能方面，公司持续推进N型产能布局，截至23Q3，扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，扬州、曲靖第二个各10GWN型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。 投资建议我们预计公司23-25年实现收入868.74/1228.83/1407.79亿元，归母净利85.31/94.60/119.45元，对应PE为9x/8x/6x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

事件： 2023年 10月 30日， 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 158.85亿元，同比+41.64%； 实现归母净利润 19.69亿元，同比+30.86%； 实现扣非净利 19.46亿元，同比+32.44%。 2023Q3实现收入 62.06亿元，同比+58.72%，环比+43.88%； 实现归母净利润 8.84亿元，同比+76.19%，环比+54.11%； 实现扣非净利 8.76亿元，同比+77.25%，环比+53.31%。 Q3光伏玻璃处于涨价通道，带动营收和净利高增长。 需求侧方面， 光伏主产业链价格下行刺激下游装机需求高增， 7、 8月组件排产环比高增，拉动对玻璃的需求； 供给侧方面， 光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。 同时，从成本端来看， 8月以来纯碱价格有所回升，促进玻璃涨价，以传导原材料成本上涨压力。继 8月上旬光伏玻璃价格小幅上调后， 9月初 3.2mm、 2.0mm 光伏玻璃价格分别上涨 2.0元、 1.5元/平米。得益于新增产能的释放以及光伏玻璃价格调涨， 公司 Q3营收和净利实现高增长。 盈利能力环比提升，费用管控良好。 毛利率方面， 23Q3公司毛利率为24.52%，环比+3.48pct，主要得益于 Q3光伏玻璃价格调涨以及纯碱价格上涨时期公司还囤有低价纯碱库存。 费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降， 23年前三季度期间费用率为 6.42%，同比-0.30pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct /-0.50pct /+0.88pct /-0.36pct，财务费用上升主要系借款利息支出增加所致。 产能持续扩张， 巩固公司龙头地位。 目前公司光伏玻璃产能约 20600t/d，公司规划在 23年底逐步投产安徽凤阳 4座 1200t/d 窑炉；此外，公司拟在江苏南通建设 4座 1200t/d 窑炉，目前项目已经通过听证会审批，正在加快建设。公司积极扩产光伏玻璃产能， 有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 229.60、282.05、345.51亿元，对应增速分别为 48.5%、 22.8%、 22.5%；归母净利润分别为 29.38、 39.65、49.06亿元，对应增速分别为 38.4%、 34.9%、 23.8%，以 10月 31日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 21X、 15X、 12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游装机不及预期， 行业竞争加剧风险。

事件2023年10月31日，公司发布23年三季报。23年Q1-Q3公司实现营收850.97亿元，同比+61.25%；实现归母净利63.54亿元，同比+279.14%；实现扣非归母净利60.47亿元，同比+298.94%。 分季度来看，23Q3公司实现营收314.72亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利25.11亿元，同比+225.79%，环比14.92%；实现扣非归母净利25.11亿元，同比+252.28%，环比8.47%。公司业绩超预期主要系组件出货大幅增长、N型TOPCon出货占比和一体化率的提升带来的利润增长所致。 费用管控能力良好，盈利能力持续提升费用率方面，23年Q1-Q3公司期间费用率降至5.07%，同比-0.82Pcts，其中销售费用率为2.07%，同比-0.20Pcts，管理费用率为3.52%，同比-0.77Pcts，财务费用率为-0.52%，环比+0.16%。 盈利能力方面，23年Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为15.77%、7.47%，同比分别提升5.53Pcts、4.29Pcts，盈利能力显著提升。 N型占比稳步提升，技术优势显著出货方面，23年Q1-Q3公司光伏产品出货55.7GW，出货量同比+86.91%，组件出货量达到52.2GW，其中N型组件出货量达到29.8GW，占比达到57%，且相较于P型组件溢价稳定。根据公司预测，预计23Q4组件出货量在23GW左右，N型占比仍将环比有所提升，全年将实现70-75GW的组件出货。 产能方面，目前公司TOPCon电池产能超过55GW，储能产能4GWh，预计23年底将形成85/90/110GW的硅片、电池、组件产能，N型产比超过75%。 产品参数方面，目前晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%，大规模量产平均效率达到25.6%（23年底量产目标25.8%），量产功率达到580-585W，比同版型P型组件高出25-30W，产品性能处于行业领先位置。 投资建议我们预计公司23-25年实现营收1178/1228/1467亿元；归母净利润分别为77.42/84.57/106.35亿元；对应10月31日收盘价，PE为12x/11x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型出货占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。

事件2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季报， 23年 Q1-Q3公司实现收入33.93亿元，同比+50.22％； 实现归母净利 1.57亿元，同比+1353.77%；实现扣非归母净利 1.29亿元，同比+665.26%。 分季度来看，23年 Q3公司实现收入 14.72亿元，同比+79.06％，环比+33.10%； 实现归母净利 0.59亿元，同比+622.08%，环比持平；实现扣非净利 0.55亿元，同比+479.07， 环比-8.33%。 23年集中式地面电站市场需求旺盛， 公司积极开拓市场带动业绩和盈利实现高增。 盈利能力显著提升，费用控制能力良好盈利能力方面， 公司把握 23年集中式地面电站市场需求旺盛的机遇，积极开拓市场， 在手订单不断增加，且加大了贷款催收力度，计提信用及资产减值损失大幅下降。在营收增长的同时，23年 Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到 16.53%、4.59%，同比+4.56Pcts、 +5.09Pcts， 实现扭亏为盈。 费用控制方面，公司 23年 Q1-Q3期间费用率为 10.27%，同比-0.74Pcts，其中销售费用率同比-0.06%、管理费用率同比-0.82%，总体看公司费用管控能力稳步提升。 在手订单充沛， 全球化布局步履不停截至 23年 Q3，公司在手订单共计 63亿元，其中固定支架约 12亿元、跟踪支架约 46亿元， 其他业务约 5亿元，在手订单充沛。 随着光伏中上游产业链价格的下降，国内外集中式地面电站安装需求向好， 23年公司在手订单规模增幅较大，尤其是境外跟踪支架项目增长迅速， 为满足中东、 拉美等境外项目的本地化要求和订单交付，公司将在沙特和巴西分别搭建产能， 其中在沙特投资 6000万美元；在巴西投资 4.3亿元， 通过巴西子公司在当地建设 3GW 的生产基地， 增强对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。搭建并优化海外产能，是公司完善全球化战略、提升国际竞争力的重要举措， 可有效满足海外重点市场的本地化需求、 提升公司产品交付能力和效率、 完善公司海外供应链布局，为公司在海外重点市场及其周边区域的开拓提供有力支持。 投资建议我们预计公司 23-25年营收分别为 55.66/85.52/110.12亿元， 归母净利润分别为 3.02/5.47/6.91亿元，对应 PE 分别为 35/19/15。 公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利， BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件： 2023年 10月 27日， 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度年公司实现收入 166.5亿元，同比+22.91%；实现归母净利 14.31亿元，同比-6.68%； 实现扣非净利 13.39亿元，同比-7.31%。 2023Q3实现收入 60.34亿元，同比+33.16%，环比+5.80%；实现归母净利 5.46亿元，同比+14.68%，环比+4.99%； 实现扣非净利 5.15亿元，同比+16.49%，环比+7.81%。 Q3盈利阶段性承压，龙头抗波动能力显现。由于原材料 EVA 粒子价格 23Q2处于下行通道，因此 7月公司仍需消化前期高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致 23Q3前期盈利承压；随着 7月末开始胶膜价格逐步上涨，公司盈利有所修复。整体来看，由于原材料价格波动和市场行情变化， 23Q3公司盈利阶段性承压，但公司仍显现了较优异的库存管理能力和抗波动能力。此外， 公司积极扩张产能， 我们预计公司在 2023年实现胶膜年设计产能超 25亿平米；同时持续推进技术研发和产品结构优化， 可以为 TOPCon 电池、 HJT 电池、 SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案， 有望持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先，享受 N 型组件量产红利。 背板出货大幅增长，市占率快速提升。 海内外分布式光伏装机火热，推动背板需求大幅增长。 公司光伏背板产品品类齐全， 具有技术优势和高性价比优势的CPC 背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量有望持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极， 23年前三季度光伏背板出货量保持增长， 行业市占率有望进一步提升。 电子材料业务稳定发展， 铝塑膜开始放量。 公司电子材料业务主要包括感光干膜、 FCCL 和感光覆盖膜。 在 PCB 产业增速放缓乃至下降的背景下，公司仍保持电子材料业务的稳定发展， 不断拓展客户范围， 市场竞争力持续提升； 公司的感光干膜已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。 公司的功能膜材料业务稳扎稳打，主要包括铝塑膜和 RO 支撑膜。 铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户； RO 支撑膜继续开展差异化产品研发。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 233.17、297.90、382.30亿元，对应增速分别为 23.5%、 27.8%、 28.3%；归母净利润分别为 20.64、 30.57、40.18亿元，对应增速分别为 30.8%、 48.1%、 31.4%，以 10月 27日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 23X、 15X、 12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游装机不及预期， 行业竞争加剧风险。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现收入 63.26亿元，同比+55.29%； 实现归母净利 15.68亿元，同比+69.13%；实现扣非归母 17.07亿元，同比+72.14%。 分季度来看， 23Q3公司实现收入 14.32亿元，同比-15.77%，环比-49.01%； 实现归母净利 3.05亿元，同比-36.10%，环比-54.85%；实现扣非归母 3.20亿元，同比-42.01%，环比-62.84%。 23Q3南非高库存影响户储出货， Q4有望恢复增长。 23H1南非地区电力紧缺，户用储能需求暴增，使得公司 23H1收入和净利高增长。但暖冬影响下，南非地区空调等家电使用率不及预期，且上半年经销商拿货量大，导致南非地区7月以来渠道库存较高，影响 Q3户储出货， 使得公司 23Q3收入和盈利承压。 随着南非渠道库存的持续去化， 23Q4公司出货有望恢复增长，带动公司收入和盈利修复。 德国继电器事件妥善解决，微逆业务有望逐步修复。 23年 7月，公司受德国微逆认证问题冲击， 短期内对公司微逆业务造成负面影响。考虑到公司已于23年 8月初完成外置继电器方案的认证，已获得德国相关部门的认可，并且针对德国等市场推出新的微逆产品，后续公司在德国等欧洲地区的微逆业务有望逐步修复，逐渐恢复到正常的发货水平。 储能产品矩阵完善，发力大储+工商业储能。 公司重视储能产品研发， 在捕捉市场需求的变化、 储备新产品的同时， 持续对原有产品进行更新迭代。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十 KW、几百 KW 扩张。 公司储能电池产品与储能逆变器深度整合， 推出包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品， 依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场，有望快速放量。 投资建议： 公司户储和微逆业务有望逐步修复，并发力大储+工商业储能，我们预计公司 2023-2025年营收分别为 83.47/124.16/178.87亿元，对应增速分别为 40.2%、 48.8%、 44.1%； 归母净利润为 20.02/27.80/38.59亿元， ，对应增速分别为 31.9%、 38.8%、 38.9%， 以 10月 27日收盘价为基准，对应2023-2025年 PE 为 16X、 11X、 8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。