事件： 2024年 3月 20日公司发布年报，报告期内实现营收 73.10亿元，同比增长 4.30%；实现归母净利润 10.00亿元，同比增长 18.78%；实现扣非归母净利润 9.68亿元，同比增长 15.50%。单四季度公司实现营收 19.61亿元，同比增长 45.85%、环比增长 18.00%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长68.63%、环比下降 13.22%；实现扣非归母净利润 1.66亿元，同比增长 96.98%、环比下降 14.76%。盈利水平方面， 2023年公司销售毛利率为 25.21%，同比+2.83Pcts；净利率为 13.24%，同比+1.28Pcts； 23Q4公司销售毛利率为22.45%，同比+5.27Pcts、环比+1.56Pcts；净利率为 9.09%，同比+1.2Pcts、环比-3.27Pcts。 分业务结构来看 ： 2023年公司海缆 /陆缆/海工业务分别实现收入27.66/38.27/7.09亿元，同比分别+23.47%/-3.77%/-9.94%；占营业收入比重分别为 37.8%/52.4%/9.7%，较 2022年分别+5.9Pcts/-4.4Pcts/-1.5Pcts；毛利率分别为 49.14%/7.96%/24.53%，同别分别+5.87/-1.71/-2.60Pcts。单季度来看， 23Q4公司海缆/陆缆/海工业务分别约贡献收入 4.8/11/3.8亿元。 订单和库存： 根据公司年报，截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元，其中海缆系统 31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司库存约 21.48亿元， 同比增长 62.60%，主要系期末海缆系统库存及发出商品增加所致； 海缆库存量约 307.6公里，参考 23年交付均价 324.4万元/公里，约对应 9.9亿元收入。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 89.6/112.5/118.4亿元，归母净利润分别为 13.1/19.2/19.9亿元，现价对应 PE 倍数 24x/17x/16x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动； 行业竞争加剧。

事件： 2024年 3月 20日，公司发布 2023年年报。 23年公司实现营业总收入 66.68亿， 同比增长 40.50%； 实现归母净利润 5.05亿， 同比增长 78.15%； 实现扣非归母净利润 4.81亿， 同比增长 104.92%。 分业务来看， 变压器系列及输配电实现收入 61.41亿元，同比增速 36.26%；储能系列实现收入 4.14亿元，同比增长 546.95%；数字化整体解决方案实现收入 0.78亿元，同比下降 47.91%。 分下游结构来看， 新能源领域实现收入 37.23亿元，同比增长 68.21%；非新能源领域实现收入 28.33亿元，同比增长 20.14亿元。 盈利动能不断积蓄，费用管控良好。 公 司 23年 实 现 毛 利 率 / 净 利 率 为 22.81%/7.53% ， 同 比 分 别 提 升2.52pcts/1.56pcts。费用方面，公司 23年期间费用率为 13.36%，同比提升0.04pct， 其中销售费用同比增长 38.82%，主要系扩大销售，员工薪酬激励、市场开拓、业务宣传投入增加等；研发费用同比增长 42.06%，主要系公司加大海外市场、新能源及高效节能等领域产品的研发所致。 在手订单充足， 海外收入高增。 2023年集团整体销售订单 78.32亿（不含税） ，同比增长 35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023年公司外销订单 19.91亿元， 同比增长 119.18%（23年海外收入 11.77亿元，同比增长 79.54%） 。 数字化整体解决方案方面， 截至 23年年报披露，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6亿元； 此外， 储能市场开拓初见成效，公司 23年新承接储能系统订单达到 6.41亿元，同比增长144.87%。 新能源、工业企业电气配套等下游领域增长明显。 公司 23年新能源行业销售收入同比增长 68.21%，其中新能源-储能销售收入同比增长 302.58%，新能源-光伏销售收入同比增长 88.95%；非新能源中工业企业电气配套销售收入同比增长 40.06%。 投资建议： 公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。 我们预计公司 24-26年营收分别为 90.90、 123.07、167.10亿元，对应增速分别为 36.3%、 35.4%、 35.8%；归母净利润分别为 8.02、11.67、 17.25亿元，对应增速分别为 58.9%、 45.6%、 47.8%，以 3月 21日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 22X、 15X、 10X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告。 23全年实现营业收入 57.51亿元，同比增长 13.24%； 实现归母净利润 6.27亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润 6.23亿元，同比增长 17.77%；基本每股收益 0.75元。 分业务来看， 电网自动化营收 29.24亿元，同比增长 11.01%； 电厂及工业自动化营收 24.91亿元，同比增长 11.55%。 单季度来看， 23Q4公司实现收入 15.14亿元，同比增长 2.39%，环比增长10.78%；实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 1.05%，环比下降 36.35%；实现扣非净利润 1.05亿元，同比增长 1.14%，环比下降 35.74%。 盈利能力稳中有升。 受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动，公司立足技术创新，聚焦主业、深耕主业，积极把握市场机遇，综合毛利率总体保持稳中有升。 盈利能力方面， 2023年毛利率为 34.44%，同比增长 2.29Pcts， 净利率为 10.92%，同比增长 0.21Pct； 分业务来看， 电网自动化毛利率为 41.89%，同比增长 1.98pcts， 电厂及工业自动化 27.54%， 同比增长 2.77pcts； 分地区来看， 国内外业务盈利能力均有大幅提升 ， 国内/国际业务毛利率分别为34.33/35.77%，同比增长 2.16/5.97pcts。 业务涵盖“发输配用储”环节，保持技术领先优势。 公司是专注于新能源及发电、智能电网、新型配网、智慧用电、储能等领域的综合解决方案提供商， 成功中标我国首个千万千瓦级-三峡库布齐沙戈荒项目、助力明阳青州四海上风电项目成功并网、中标国网首个 500kV 二次优化示范工程-山东先行变中标白鹤滩水电站振荡源科创项目、环保型柱上断路器及环网柜入选南网新技术产品挂网试运行计划、 二次融合环保气体环网柜、电磁型柱上断路器通过国家电网专项检测等多项成就， 持续保持技术引领地位。 国际业务稳步增长， 项目持续中标。 2023年海外业务营收 1.6亿元，同比增长 10.6%， 海外市场持续斩获订单： 1）签订巴基斯坦瑙谢拉 500kV 变电站项目，海外超高压等级项目市场进一步拓展； 2）签订印度 Koppal 光伏电站2*40MVar 动态无功补偿项目， SVG 产品首次进入印度市场； 3）签订菲律宾NGCP 554VI 北吕宋变电站升级改造项目，进一步扩大公司产品在菲律宾主网的市场份额。 投资建议： 公司受益新型电力系统建设， 网内&网外业务快速增长。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 70.35、 84.67、 102.21亿元，对应增速分别为 22.3%、 20.4%、 20.6%；归母净利润分别为 7.52、 8.93、 10.57亿元，对应增速分别为 19.9%、 18.7%、 18.5%，以 3月 19日收盘价作为基准，对应 2024-2026年 PE 为 18x、 15x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 政策变化风险；原材料价格波动风险。

深耕木质活性炭领域，市场地位稳固。 公司深耕木质活性炭领域二十余年，主营活性炭产品包括粉末活性炭、柱状活性炭、破碎活性炭、超级电容炭等。2020-2022 年公司木质活性炭产量分别达到 10.01/11.31/11.97 万吨，对应市占率 31.28%/32.31%/32.44%，龙头地位显著。公司业绩方面稳中有进， 2022年实现营业收入 19.51 亿元，同比变化 21.33%。 23Q1-Q3 实现营收 14.78 亿元，同比增长 1.97%，实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 4.49%。 活性炭下游应用场景多元化，市场发展前景广阔。 活性炭最广泛、最传统的应用领域是作为吸附剂使用， 广泛应用于食品工业、制药工业、饮用水净化、大气污染防治、催化剂等领域。 从国内市场来看， 2022 年国内活性炭市场规模达到86.09亿元， 根据华经产业， 预计2028年我国活性炭行业市场规模将达136.05亿元。从全球市场来看， 2022 年全球活性炭需求量达到 5.7 百万吨，预计 2028年全球活性炭需求量将达 8.6 百万吨。 打造“炭、硅“一体化，向高附加值下游倾斜。 2024 年 1 月，公司公告将转让持有的元禾化工 51%的股权。股权转让后，公司可通过全资子公司元禾水玻璃直接向下游白炭黑业务拓展，进一步发挥“活性炭-硅酸钠-白炭黑”热能循环优势，落实“炭+硅”一体化循环战略。 此外， 公司积极布局药用炭、超级电容炭、竹基颗粒炭等高附加值活性炭。 目前公司颗粒活性炭规划产能已达数万吨，“南平工业园区活性炭建设项目“已规划药用炭产能 1 万吨、 超级电容炭产能600 吨。 随着高附加值活性炭产能逐步释放，公司业绩有望高增。 切入新能源碳材料赛道， 高增长可期。 硬碳材料方面， 2022 年 12 月，公司发布公告成立全资子公司元力新能源碳材料有限公司，布局储能用碳材料。 公司主要采用毛竹和椰壳作为原材料，福建拥有全球最大的竹林种植面积，可大幅提高硬碳原材料供应稳定性。 多孔炭方面， 多孔炭与超级电容炭的工艺相通，公司现已具备 400 吨的超级电容炭产能，技术积累深厚。随着下游送样测试顺利推进，公司多孔炭业务有望高增。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 21.60、 26.91 和 35.40亿元，同比增加 10.7%、 24.6%和 31.6%； 实现归母净利润 2.41、 3.06、 4.08 亿元，同比增加 7.4%、 26.8%和 33.2%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 21、 16、 12 倍，考虑公司活性炭和硅业务业绩增速稳定，硬碳和多孔碳业务打造新成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示： 活性炭下游需求萎缩，新能源材料产品验证不及预期， 市场和技术竞争加剧的风险。

事件： 2024年 2月 28日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现收 入 96.03亿 元 ， 同 比 +154.94% ； 实 现 归 母 净 利 3.86亿 元 ， 同 比+2336.51%；实现扣非净利 3.43亿元，同比+2829.96%。 23Q4公司实现收入 35.06亿元，同比+203.41%，环比+33.74%；实现归母净利 9297.41万元，同比+396.17%，环比+3.37%；实现扣非净利 9595.79万元，同比+6997.54%，环比-12.31%。 N 型银浆产品布局领先， 带动银浆出货高增。 公司立足市场最新技术前沿， 在 N 型银浆研发和产品布局行业领先， TOPCon 银浆随 N 型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。 2023年，公司光伏导电银浆实现销售 1713.62吨， 同比增长 137.89%，实现收入 90.78亿元，同比增长167.65%； 其中 N 型 TOPCon 银浆产品实现销售 1008.48吨， 在总销售量的占比快速提升至 58.85%，处于行业领导地位。 随着 TOPCon 产能快速放量，公司业务依然处于快速发展期，根据公司投资者调研记录公告，公司预期 2024年全年出货量有望达到 2500-3000吨。 LECO 浆料技术领先，有望率先享受量产红利。 根据 Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力 TOPCon 电池效率提升 0.3%-0.6%， 部分厂家已于 23Q4开始量产导入 LECO，预计 24H1， LECO 有望成为 TOPCon 电池标配技术。 TOPCon 电池应用 LECO 时， 正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。 公司LECO 浆料技术领先， 是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商， 有望率先享受 LECO 浆料量产红利。 持续深化半导体浆料布局。 在半导体电子领域， 公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构； 针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、 AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。 公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产 5000吨硝酸银项目、年产 2000吨金属粉项目、年产 200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。 投资建议： 我们预计公司 24-26年营收分别为 141.23/161.49/182.54亿元， 归母净利润分别为 6.18/7.44/8.58亿元，对应 PE 为 13X/11X/9X， 公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与 N 型迭代， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等。

事件： 2024 年 2 月 29 日，公司发布 2023 年度报告。 业绩方面， 2023 年公司实现收入 22.25 亿元，同比增长 11.06％； 实现归母净利润 5.25 亿元，同比增长 31.26%；实现扣非净利润 4.88 亿元，同比增长 26.12%。 分产品来看，感知层、网络层、应用层分别实现收入 6.85/13.81/1.48 亿元，同比分别增长9.08%/10.92%/22.31%； 分地区来看， 国内市场稳健增长，实现收入 19.88 亿元，同比增长 17.42%；国际市场实现收入 2.27 亿元，同比下降 24.50%。 单季度来看， 公司 23Q4 实现收入 5.63 亿元，同比增长 8.79%，环比下降 13.38%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 54.31%，环比增长 35.61%。 在手订单持续充盈，盈利能力稳定增强。 在手订单方面， 公司 23 年期末在手合同 34.83 亿元，同比增长 38.4%，订单持续充盈，为后续业绩发展提供有力支撑。 盈利能力方面， 2023 年公司实现毛利率 40.79%，同比提升 3.67pcts。费用管控方面， 23 年期间费用率为 15.63%，同比增加 1.28Pcts。 经营质量方面， 公司 23 年经营性净现金流 4.17 亿元，同比增长 62.22%。 数智电网技术建设推进， 通信芯片业务高速增长。 公司深耕能源互联网产业，技术和产品覆盖能源互联网各个层级， 深入参与我国新型电力系统建设。 公司芯片子公司珠海中慧深入专攻集成电路、信息、通信技术及配套软件的研发，提供专业通信解决方案，旗下配用电物联网通信芯片、双模通信芯片多次获奖，WTR10 芯片支持多国际标准，成为标杆技术。 2023 年实现营业收入 4.64 亿元，同比增长 62.2%；实现净利润 1.35 亿元，同比增长 101.8%。 海外市场加速布局， 24 年预计逐步进入收获期。 公司出海业务模式主要为AMI 整体解决方案和电水气热综合能源解决方案为主，目前公司已经在东南亚包括老挝、缅甸等国家提供电力 AMI 全套系统解决方案，未来将积极扩展东南亚、一带一路重点市场、同时布局美洲、欧盟的产品认证工作。 持续加大研发投入，构筑企业核心竞争力。 2023 年公司研发费用达 2.27 亿元，同比增长 14.57%，占营收比例 10.22%。截至 2023 年底，公司共有研发人员数量 409 人，占比超 50%。 公司累计获得有效专利授权 707 项，其中发明专利 149 项，软件著作权 898 项，集成电路布图设计专有权 6 项，累计参与标准制定与修订 65 项，其中国家标准占 36 项。 投资建议： 公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力， 电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进， 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为29.54、 38.27、 48.24 亿元，增速为 32.7%/29.5%/26.1%；归母净利润分别为6.76、 8.68、 11.04 亿元，增速为 28.8%/28.4%/27.2%， 3 月 1 日收盘价对应24-26 年 PE 为 24x/19x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展风险；原材料波动的风险

事件。 2024 年 2 月 5 日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告， 公司为切实保障投资者合法权益， 并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制， 有效增强投资者获得感。 共享成果，持续稳定现金分红： 公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。 自 2018 年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计 33,513,528 股，回购金额达 6.78 亿元。 公司近 5 年分红金额（含回购）合计 8.5 亿元，现金分红总金额占累计净利润 41.81%。 业绩超预期。 2024 年 1 月 30 日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收 310-330 亿元，归母净利润 8.0-11.0 亿元，同比增长 157%-253%，扣非净利润 0.85-1.2 亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司 23 年 Q4实现收入 92.2 亿元，实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 3 倍，环比增长接近7 倍， 实现扣非净利润 0.51 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 243%。 产业链垂直布局，降本初步成效。 公司加码上游锂矿资源， 获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前 20 万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产， 3 万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古 40 万吨负极材料当前已投产 5 万吨，原材料自供比例提升助力降本。 产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。 截至 2023 年，公司电芯产能约 115GWh，我们预计 2024 年底产能可达 178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。 海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。 公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能 40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克 InoBat、美国 Rivian、印度 TATA、越南 VinFast 等多个国际知名企业。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 317.38、 344.56 和441.48 亿元，同比增加 37.7%、 8.6%和 28.1%； 实现归母净利润 9.15、 11.86、13.20 亿元，同比增加 193.6%、 29.7%和 11.3%。当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 33、 25、 23 倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显， 出海战略同行业领先， 未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等

事件。 2023 年 2 月 5 日， 公司发布 2023 年全年业绩预告， 预计 2023 年1-12 月业绩预增，归属于上市公司股东的净利润为 40.35~42.11 亿元， 同比+15.00%~+20.00%。扣非净利润 25.60-28.30 亿元，同比-5%~+5%。 单季度来看， 2023 年 Q4 实现归母净利 6.11-7.87 亿元， 同比-27.52%~-6.64%， 环比-52.00%~-38.18%。 公司持续加大研发投入和创新力度，随着新工厂、新产线进入量产阶段， 推动出货规模迅速增长， 全年业绩略超预期。 动力装机量显著提升， 大圆柱产能稳步释放。 据 SNE 统计， 2023 年 1-11月，全球动力电池装车量约为 624.4GWh，比 2022 年同期增长 41.8%，公司全球装车量达 13.4 GWh，同比增长 131.9%，是 TOP10 公司中唯一实现三位数增长的公司，市场份额达 2.1%，同比提升 0.8pcts。 市占率方面， 根据动力电池联盟数据，公司 2023 年全年动力电池销量国内 TOP4， 装车量达 17.26 GWh，市占率 4.45%，远期全球目标市占率 10%，其中欧洲市占率 20%，同时公司多重发力商用车领域，进一步拓展公司市占率。 产能方面，公司 23 年有效产能约80GWh，全年有望实现 70%产能利用率，公司 24 年有效产能可达 100GWh，公司年产能 20GWh 的大圆柱电池工厂（第十四工厂）已在荆门基地建成，一期已于 23 年 2 月投产，二期首批设备于 23 年 11 月 30 日开始进场。 截至 2023年 11 月初，公司圆柱磷酸铁锂电池已取得的未来 5 年客户意向性需求合计约88GWh，三元大圆柱电池已取得未来 5 年客户意向性需求合计约 486GWh。 业务版图再拓展，海外布局进展顺利。 2023 年 11 月 21 日，公司发布公告，搭载亿纬锂能电池的两艘电动船舶于近期起航。“粤通珠江 001”和“华航新能 1”均采用由亿纬锂能磷酸铁锂电芯产品 LF280K 电芯集成的电池，整船锂电池容量分别为 3870kWh、 7740kWh，可驱动双推进电机并分别提供 420KW、660KW 动力。截止 2023 年 10 月，亿纬锂能累计装船量高达 447 艘，全国有超过 50%的电动船舶配套亿纬的电池解决方案，累计出货规模超过 200MWh，亿纬锂能的船用电池系统已经过市场的良好应用验证。 海外布局方面，公司已经明确马来西亚项目正式启动，项目按照计划有序推进； 匈牙利项目正在做前期的准备工作。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 473.58、 539.32、 646.70亿元，同比增速分别为 30.4%、 13.9%、 19.9%，归母净利润依次为 41.46、 45.56、56.66 亿元，同比增速分别为 18.2%、 9.9%、 24.4%，当前收盘价对应 2024-2025 年 PE 依次为 14、 12 倍。考虑公司动力、储能电池竞争优势显著，产能布局合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。 风险提示： 竞争加剧风险，原材料价格波动风险， 政策变动风险，汇率波动风险等

事件2024年1月29日，公司发布2023年年度业绩预增公告，根据公告，预计2023年全年公司实现归母净利约3.54亿元，同比+696.70%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比+2270.60%。 分季度来看，23年Q4公司归母净利约1.97亿元，同比+245.03％，环比+231.51%；实现扣非归母净利1.84亿元，同比+411.32%，环比236.56%。 公司业绩超预期主要由于23年集中式地面电站需求旺盛，公司紧抓机遇通过高效的全球服务网络和差异化的解决方案，支架业务发展迅速所致。 全球化布局完善，在手订单充足公司全球化布局完善，已在中国、日本、印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、巴西、越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。公司的全球化战略布局已反映在公司的业绩和订单中，根据公司公告，截至2023年12月31日，公司在手订单达到47亿元，其中跟踪系统订单约36亿元，固定支架约10亿元，充足的在手订单为公司24-25年的出货提供了有力保障。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议我们预计公司23-25年营收分别为64.71/90.66/119.80亿元，归母净利润分别为3.54/5.58/6.88亿元，对应PE分别为30x/19x/15x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

事件。 2024年 1月 30日公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年实现归母净利 425-455亿元，同比+38.3%~+48.1%，扣非净利 385-415亿元，同比+36.5%~+47.1%。据此测算，预计 23Q4实现归母净利润 113.55-143.55亿元，同比-13.6%~+9.3%，环比+8.9%~+37.7%；扣非归母净利润 115.19-145.19亿元，同比-5.4%~+19.3%，环比+22.2%~+54.0%， 超出市场预期。 公司盈利能力稳定， 23年全球份额再创新高。 根据业绩预告披露信息， Q4归母净利 113.5-143.5亿元，前三季度累计出货约 270Gwh，我们预计 Q4出货量约为 115Gwh-120Gwh，全年出货 385-390Gwh， 电池单位盈利能力稳定。 根据 SNE 数据，截至 2023年 11月，宁德时代全球市占率进一步提升至 37.4%，同增 1.7pct，国内份额提升至 43%。 2023年 8月，公司推出磷酸铁锂神行超充电池，系全球首款在磷酸铁锂上实现 4c 超充的电池，充电 10分钟续航 400公里。 随着神行电池的推广， 2024年公司磷酸铁锂电池市场份额有望进一步提升。 叠加公司的返利政策的落地，能够锁定核心客户的 24年产能要求，我们预计 24年出货量将有望达到 480-490Gwh，同增 25%左右。 海外多点开花，欧洲市场稳重有升，北美市场曲线渗透。 海外市占率持续增长，根据 SNE 数据， 2023年 1-11月，公司全球装车量为 233.4GWh，同比增长 48.3%，市场占有率为 37.4%， 11月，公司装机量达 29.28GWh，同比增长29.8%，市占率达 40.9%， 依旧遥遥领先。 23年 11月 21日， 公司与 Stellantis集团签署战略谅解备忘录，将在欧洲当地向 Stellantis 集团供应磷酸铁锂电池。 两家公司的联合声明显示， 公司和 Stellantis 将在两个战略方面展开长期合作。 一是为 Stellantis 集团的纯电动汽车电池制定技术路线图，以及确定进一步加强电池价值链的机会；二是双方正探讨以对等模式成立一家合资企业的可能性。与Stellantis 的合作将进一步巩固宁德时代在欧洲市场的竞争力。美国市场随着 IRA法案细则落地，宁德时代与福特的技术授权模式并未受到 IRA 法案影响，意味着宁德时代将可以通过技术授权的模式增加北美市场的营收。同时根据宁德时代董事长曾毓群在达沃斯论坛表示，“我们还将为欧洲、美国的许多汽车生产商甚至电池制造商提供类似的服务模式，帮助它们迅速启动电池生产基地并成为全球一流的工厂。”这意味着宁德时代将以多种形式进一步扩展在海外市场的业务版图。 投资建议： 考虑到 23年公司全球及国内市占率进一步提升，动力及储能市场的竞争格局相对加剧，我们调整 23-25年的归母利润分别为 443， 461及 535亿元，同增 44.3%， 4.0%， 16.0%。对应 PE 分别为 15X， 14X 和 12X。考虑到公司新技术逐步落地，全球业务多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

事件： 公司发布 23年业绩预告2024年 1月 29日公司发布 2023年业绩预告， 预计实现归母净利润 8.15亿左右， 同比增长 284%左右； 预计实现扣非归母 7.7亿左右， 同比增长 285%左右。 单季度来看， Q4预计实现归母净利润 2.63亿左右， 同比增长 674%左右、 环比增长 20%左右； 预计实现扣非归母净利润 2.22亿元左右， 同比增长 594%左右、环比增长 3%左右。 业绩高增主要系： 1） 新签合同同比大幅增加； 2） 加快产品迭代升级和新产品推广应用； 3） 坚持精益管理、持续推进智能制造，以“高效流动”为导向开展“工位制、节拍化”连续流生产模式，生产效率不断提升。 受益特高压建设加速， 全年中标多轮国网项目2023年随着川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设进度加速。 2023年 11月 9日，公司中标国网输变电项目采购合计 7.28亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、开关柜等， 占 2022年营业收入的 7.85%； 2024年 1月 3日， 公司中标国网特高压项目采购合计 8.15亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、开关柜、互感器， 占 2022年营业收入的 8.79%。 24年电网建设投资总规模超 5000亿元，有望迎来新一轮行业增量国网称 2024年将加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 以特高压和超高压为骨干网架，以各级电网为有力支撑，以“大云物移智链”等现代信息技术为驱动，以数字化智能化绿色化为路径， 继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程， 公司作为涵盖输配电设备及其核心零部件的龙头企业将深度受益。 投资建议： 2024年国网预计将继续加大电网建设投资， 特高压进度加速，有望贡献公司业绩弹性， 我们预计公司 23-25年营收分别为 115.99、 143.00、172.98亿元，增速分别为 25.1%、 23.3%、 21.0%；归母净利润分别为 8.15、11.00、 14.41亿元，增速分别为 284.0%、 35.0%、 31.1%，以 1月 29日收盘价为基准，公司 23-25年 PE 分别为 21X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件： 2024 年 1 月 30 日，公司发布 2023 年年度业绩报告。 公司预计2023 年预计实现归母净利润 3.6-4.0 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润 3.2-3.6 亿元，同比扭亏为盈。 N 型银浆产品布局领先， N 型迭代有望助推市场份额提升。 公司立足市场最新技术前沿， 在 N 型银浆研发和产品布局行业领先， TOPCon 银浆随 N 型迭代而出货高增，有望带动公司整体出货和盈利能力提升。 2022 年，公司正银销售 721 吨，市占率约 22%。 TOPCon 银浆技术难度高于 PERC 浆料，目前能批量供应的厂商不超过 10 家，竞争格局更优， 23 年 TOPCon 银浆排名前二的企业市占率合计达 80%以上，集中度明显高于 PERC 银浆。得益于前瞻布局和技术优势， 23 年公司 TOPCon 银浆市占率领先，排名第一，明显优于公司在PERC 正银的市占率。根据 InfoLink 预测， 23 年 TOPCon 电池渗透率约 30%，24 年有望超过 70%，随着 TOPCon 渗透率快速提升，公司在整体银浆行业的市占率有望进一步提升。 LECO 浆 料 技 术 领 先 ， 有 望 率 先 享 受 LECO 量 产 红 利 。 根 据 CellEngineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力 TOPCon 电池效率提升0.3%-0.6%， 部分厂家已于 23Q4 开始量产导入 LECO，预计 24H1， LECO 有望成为TOPCon电池标配技术，大规模量产有望加速。 TOPCon电池应用LECO时， 正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，预计将带来加工费的显著提升。 公司 LECO 浆料技术领先， 开发了 TOPCon 电池 p+发射极 LECO 专用导电浆料，实现了对钝化打开与欧姆接触的解耦， 第一阶段综合提效 0.3-0.5%，助力 TOPCon 电池迈进 Uoc＞ 735mV 新时代， 有望率先享受 LECO 浆料量产红利。 国产银粉导入+布局上游硝酸银/金属粉， 促进供应链安全和降本。 随着国产银粉稳定性逐步提升和下游客户对于国产银粉接受度的提升， 公司大力推进国产银粉导入替代，以保障公司供应链安全、降低成本以及银点、外汇波动风险。此外，公司启动建设年产 5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目，向上游银粉环节延伸产业链布局，有望强化公司的产业链深度布局，并进一步促进供应链安全和降本。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年营收分别为 87.00/119.83/146.24 亿元， 归母净利润分别为 3.93/6.04/7.35 亿元，对应 PE 为 17X/11X/9X， 公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于光伏行业的高景气与 N 型迭代， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场竞争加剧等。

事件： 2024年 1月 24日公司发布 2023年年度业绩预告， 公司预计归母净利润 0.9-1.2亿元，同比增长 102.91%-170.55%；扣非净利润 0.72-1.02亿元，同比增长 131.56%-228.05%。 深耕电力电子，聚焦充电模块。 公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展、相互支撑。 产品方面， 积极拥抱新能源浪潮， 战略聚焦充电桩模块，至今已经进行了八代更迭， 响应市场需求快速推出了适用国网的 20kW 产品，此外还布局了针对网外客户的30kW、 40kW 产品，有效满足客户需求并提升了市场影响力。 市场方面， 积极布局海外，在现有海外客户的业务基础上，快速丰富符合欧盟 CE 认证要求的产品序列，持续提升国际市场竞争力。 产能方面， 目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础： 1） 计划定增不超过 7.5亿元， 融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。 2） 与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资 5.2亿元。 3） 快速推进西安多功能军工电源产业化项目。 随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 技术与降本并重，竞争力彰显。 技术端， 截至 2023年 9月末，公司已经拥有 180余项授权专利，并形成了多项与主营业务密切相关的核心技术。 成本端，公司致力于推出符合市场需求的高性价比产品，并且提升自动化水平， 引进自动化设备，设有标准的全自动 SMT 流水线、全自动锡膏印刷机及检测仪、散热片自动组装柔性线、全自动点胶灌胶线体等。 通过不断提高技术研发及精细化管理，不断夯实产品性能，同时力争成本曲线下移，增强自身竞争实力。 股权激励凝聚人心，未来可期。 激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干 105人， 限制性股票总量不超过 105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的 80%，剩下预留部分占比 20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议： 公司积极卡位新能源赛道，技术立身与降本并重，盈利水平有望保持高位。 我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.94、 1.71、 2.80亿元，增速分别为 112.8%、 81.2%、 64.1%， 2024年 1月 25日股价对应 23-25年市盈率分别为 37、 20、 12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期， 充电桩出海进度不及预期， 产能建设不及预期，定增发行不及预期。

事件：2024年1月23日，高测股份发布2023年业绩预告，根据公告，预计公司2023年实现归母净利润14.4~14.8亿元，同比增长82.60~87.67%，实现扣非归母净利润14.0~14.6亿元，同比增长86.61%~94.61%。受益于全球光伏新增装机需求和产品竞争力提升，全年来看公司业绩增长较为显著。 分季度来看，公司23年四季度实现归母净利润2.67亿元~3.07亿元，同比下降14.72%~25.83%，环比下降33.12%~41.83%，实现扣非归母净利润2.60亿元~3.20亿元，同比下降4.19%~22.16%，环比下降28.57%~41.96%。我们认为Q4公司业绩环比下滑主要是受到行业波动影响，光伏整体行业利润下行导致公司切片代工、金刚线业务盈利能力下降所致。 无惧行业波动，精细化管理有效控制成本。尽管23年Q4由于光伏行业波动，公司盈利能力受到一定影响，但公司保持技术优势持续领先的同时进一步实现降本增效，凭借产品和服务的领先竞争优势及精细的成本控制能力，光伏设备仍实现了大规模稳定交付、金刚线产能利用率基本饱和、硅片切割加工服务仍保持较高开工率，公司充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环优势，各项业务仍保持了较好的盈利能力。 设备性能优异，降本增效显著。自2016年推出切片机以来，公司产品已更迭至第六代，市场份额超过50%，机加设备也历经多次迭代，产品质量深受客户好评，市场份额稳居前列。其中，环线截断机可自动调整硅棒方向、自动对刀、节省人工，加工效率高达10%；环线开方机采用自动化设计，可实现自动化上下料、自动化取边皮，节省30%人工成本；磨抛一体机加工精度高，可选配智能调整上料台，减小开方余量，硅损可降低50%；全新一代金刚线晶硅切片机硅棒装载量最大可达950mm，单刀出片数较上代产品可增加15%，切割效率提升超过10%。我们认为，在光伏行业利润下行的背景下，高测的切片设备能够有效帮助客户降本增效，我们预计高测设备业务市占率将持续提升。 切片、金刚线产能持续扩张。金刚线方面，截至23年底，公司金刚线年产能约6000万千米，随着壶关一期产能的释放，预计2024年公司金刚线年产能将达到1亿千米。切片方面，公司总规划产能102GW，2023年末产能达到38GW，目前宜宾一期25GW正在建设中，预计将在今年上半年投产，由此预计2024年底公司切片产能有望达到63GW。 投资建议：预计公司23-25年营收分别为61.83/80.10/98.67亿元，归母净利润分别为14.62/12.92/16.66亿元，对应PE为8x/9x/7x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，创新业务有望提供新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

事件2024 年 1 月 23 日，通灵股份发布公告，拟以 8000 万元向江苏江洲汽车部件有限公司增资，增资完成后公司将持有江洲汽车部件 51%的股权，江洲汽车部件成为公司的控股子公司。 此外，公司拟使用募集资金投资金额 8800 万元， 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目。 龙头车企合格供应商，业绩承诺有效降低风险江洲汽车部件主要从事汽车内外饰件等零部件的生产与销售， 2022 全年/2023H1 分别实现营收 1.80/1.00 亿元，净利润 2333.78/935.34 万元，净资产 3875.93/4811.27 万元， 目前已正式成为比亚迪等龙头车企的合格供应商。根据公告中的业绩承诺， 江洲汽车 24-26 年净利润不低于 0.3/0.4/0.5 亿元，若承诺期内累计或单一年度业绩实现率不足 70%，通灵股份有权要求原股东回购江洲汽车部件 51%股权。 汽车内外饰空间广阔，与主业有望产生协同效应根据公告，公司拟采取向实施主体提供借款的方式，使用募集资金投资金额8800 万元 用于年 650 万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件建设项目，不足部分由自有资金或自筹资金补足，项目总投资额为 1 亿元。该项目计划建设周期为 3 年，达产后预计每年实现收入 2.93 亿元， IRR 为 14.29%。 本次收购与扩产有望分散风险并提升公司经营的整体竞争力和稳定性，有助于公司长远发展，且汽车内外饰等零部件主要生产工艺之一为注塑工艺，与公司现有的生产设备与技术相契合，有望在一定程度上将实现协同发展。行业层面看， 汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场之一，涉及的产品众多，行业规模占汽车零部件总体规模的 1/4，市场空间广阔。此外， 随着新能源车的发展，关键核心零部件攻关和国产化替代趋势的不断加强，汽车零部件市场预计将进一步得到提升。 投资建议预 计 公 司 23-25 年 实 现 收 入 17.98/28.16/37.74 亿 元 ， 归 母 净 利 为2.09/3.46/4.71 亿元，对应 PE 为 26x/16x/11x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车内饰业务的放量有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动、 下游行业景气度波动，贸易政策变化，新建产能扩产速度不及预期等