|
登康口腔
|
基础化工业
|
2024-07-02
|
24.67
|
--
|
--
|
26.22
|
6.28% |
|
26.66
|
8.07% |
-- |
详细
登康口腔: 深耕口腔大健康, 冷酸灵品牌积淀深厚。 口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升,功效卖点及形式创新(如按压式对挤压式的替代) 推动价格悄然走高,牙膏行业有望持续扩容,当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚,国民品牌形象深入人心,抗敏功效成功占领消费者心智。公司立足口腔大健康积极进行品类拓展,新业务快速放量;线下经分销体系壁垒深厚,积极发力电商渠道,创新营销打造国货新动能。 看好公司持续稳健增长, 2019-2023年归母净利润CAGR 为 22.3%。 行业: 支付意愿及功效卖点推动消费升级,国货崛起正当时。 据欧睿统计, 2023年我国口腔护理行业市场规模为 492亿元,同比增长 2.0%, 支付意愿提升、 消费升级、品类扩张驱动行业扩容。 1)牙膏行业复盘:外资品牌 VS 国产品牌的兴衰演变。 我国牙膏行业先后经历 1990年前:三大国产品牌占据市场、 1990-2000年:外资品牌席卷中国牙膏市场、 2000后:本土品牌以差异化破局三个发展阶段。 2)牙膏市场:功效卖点推动价格悄然提升,行业有望持续扩容。 量:预计 2025年成人每天 2次刷牙率提升至 45%,推动牙膏消费量增加。价: 2013-2023年 36城市日用工业消费品牙膏价格CAGR 为 3.5%, 牙膏品牌凭借强化功效卖点拔高价格带。 3)牙膏竞争格局:当下国产品牌份额稳步提升。 功效卖点多样化诉求推动产品迭代升级、渠道多样化变迁趋势、 Z 时代年轻消费群体崛起驱动下,国产牙膏品牌份额有望逐步提升。 4)口腔护理: 新品类频出的本质是日常口腔支付意愿的提升。 公司: 立足口腔健康积极拓品,强化营销提振品牌势能。 1) 牙膏牙刷仍为主导品类,新业务快速放量。 2023年公司成人牙膏、成人牙刷收入占比分别为 78.1%、 11.3%,牙膏除基础系列外, 推出功效性更强、定价更高的医研系列、专研系列、预护系列; 牙刷打造爆款推动产品焕新。 公司儿童系列产品成功打造“贝乐乐”及“萌芽”品牌, 儿童牙膏与牙刷售价较高,盈利性显著高于成人系列。另外公司积极布局电动牙刷、 口腔医疗与美容护理产品业务, 2019-2023年收入 CAGR 分别为 54.3%、213.3%。 2)积极推动品牌焕新,创新营销打造国货新动能。 公司给以 Z 世代为目标消费人群,以兴趣电商为主渠道,以打造爆品为底层逻辑,聘用新代言人, 持续强化品牌势能。 渠道:线下广泛布局根基深厚,电商多平台积极发力。 2023年公司经销、直供、电商渠道收入占比分别为 72.3%、 3.9%、 23.0%。 1) 线下:经分销体系壁垒深厚,终端网点广泛布局。 公司搭建深度经/分销体系,覆盖十万家零售终端,线下渠道稳健增长。 2)线上:多平台协同发力,电商增长有望提速。 2019-2023年电商收入 CAGR 为 53.2%, 多平台协同发力,抖音销售快速崛起, 22H1抖音销售占比为 33.2%, 根据久谦数据统计, 2023年冷酸灵牙膏分别位于抖音第六名、天猫平台第八名。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.66、 1.91、 2.16亿元,同比增速分别为 17.8%、 14.6%、 13.5%,对应 PE 为 26、 23、 20倍, 可比公司估值法下, 给予 24年 31倍PE,则登康口腔市值为 51亿(市值空间 18%), 给予“增持”评级。 风险提示: 牙膏线下消费修复不及预期, 电商竞争加剧。
|
|
|
百亚股份
|
纺织和服饰行业
|
2024-06-27
|
23.87
|
--
|
--
|
24.67
|
3.35% |
|
24.67
|
3.35% |
-- |
详细
公司发布618战报,表现超预期:根据公司公众号披露,618大促期间公司电商全渠道表现靓丽,其中1)抖音:排名第一,销售额同比增长290%+;2)天猫:排名第二,天猫旗舰店销售额同比增长120%+,猫超同比增长270%+;3)拼多多:排名第二,销售额同比增长380%+;4)京东:销售额同比增长230%+。 产品基本盘蜕变+电商成功弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队,百亚自由点品牌份额有望加速提升,中长期成长动能充沛。 抖音势能逐步向天猫、拼多多等外溢,电商收入有望延续高增。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等,成功在抖音平台培育强大的品牌势能,自23年下半年以来“自由点“品牌在抖音持续位列第一名。24年以来,抖音品牌流量逐步外溢,且公司电商内部进行组织架构调整,积极发力其他电商平台,除抖音外,天猫、拼多多等平台快速放量。24Q1公司电商收入同比增长150%,考虑618大促表现亮眼,预计公司电商收入将延续高增。 “益生菌”大单品红利延续,助力拉新及毛利率提升。近年来公司产品基本盘发生蜕变,22年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品,23年5月推出“益生菌”系列产品,成功打造“爆品”,24年5月又推出“益生菌PRO“系列,产品持续迭代升级。23年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%,“大健康”系列产品定位中高端,收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出,对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为,产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 全国化扩张逻辑逐步兑现,核心五省基本盘稳固。①线下核心五省:公司续深耕川渝云贵陕核心市场,在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二,考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间,预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场:24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%,自23Q2进行组织架构调整后,23下半年以来公司新市场增长提速,23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏,重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域,全国化扩张逻辑持续兑现,外围市场预计持续快速放量。产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队,看好公司成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元,24-26年利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%,当前市值对应PE为33、25、20倍,考虑公司中长期成长动能充足,维持“买入”评级!风险提示:电商渠道竞争加剧影响盈利,全国化扩张进程低于预期。
|
|
|
好太太
|
综合类
|
2024-05-14
|
14.41
|
--
|
--
|
15.98
|
8.34% |
|
15.61
|
8.33% |
|
详细
公司发布 23A 及 24Q1业绩公告:1)23A:23年公司收入 16.88亿元,同比增长 22.2%; 归母净利润 3.27亿元,同比增长 49.7%;扣非净利润 3.23亿元,同比增长 46.2%。Q4单季公司收入 5.72亿元,同比增长 53.1%;归母净利润 0.89亿元,同比增长 92.1%; 扣非净利润 0.94亿元,同比增长 110.1%。2)24Q1:24Q1年公司收入 2.92亿元,同比增长 5.7%;归母净利润 0.56亿元,同比增长 15.1%;扣非净利润 0.55亿元,同比增长 15.8%。 渠道:电商+线下协同发力,全渠道布局强化竞争力。23年公司电商收入 10.06亿元,同比增长 19.4%,线下(南区+北区)收入 6.66亿元,同比增长 26.5%。电商渠道,公司电商连续 8年蝉联行业销量第一,持续保持天猫、京东等电商平台的稳健增长;同时快速布局抖音等新平台、注重新品类培育。以直播、短视频、KOL 推广为切入点,通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定、精细化运营。线下渠道,通过合理布局、稳健拓进“开疆焕新”行动,分城、分区精准招商,构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系;加快渠道下沉,深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局;导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统,加强“人货场”精准匹配,提升终端零售运营质量;同时深度赋能经销商。 产品:注重研发与推新巩固产品优势,多品类布局打开成长空间。23年公司智能家居产品收入 14.33亿元,同比增长 26.4%,普通晾衣架产品收入 2.16亿元,同比增长 1.58%。 公司始终坚持产品领先、多品类发展战略,布局智能家居产品(智能晾衣架、智能门锁等)、普通晾衣架(手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架)、及其他(晒架、毛巾架等)。同时围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路,不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系,不断自主研发,推陈出新,坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术,巩固产品优势。 盈利:降本提效持续体现,毛利率同比显著提升。23年公司毛利率为 51.4%,同比提升5.0pct,净利率为 19.4%,同比提升 3.6pct,24Q1毛利率为 51.9%,同比提升 6.2pct,净利率为 19.0%,同比 1.5pct,公司毛利率同比显著提升主要系降本增效措施落地、优化生产工艺、合理控制成本产、产品更新迭代等。费用方面,23年公司期间费用率为28.1%,同比提升 1.2pct,主要系销售费用投放增加所致,23年销售费用率同比提升1.7pct 至 20.3%,24Q1销售费用率同比提升 3.1pct 至 21.9%,公司为扩大销售规模,
|
|
|
欧派家居
|
非金属类建材业
|
2024-05-08
|
61.77
|
--
|
--
|
78.80
|
20.45% |
|
74.40
|
20.45% |
|
详细
公司发布 24Q1 业绩公告:24Q1 公司收入 36.21 亿元,同比增长 1.4%,归母净利润 2.18亿元,同比增长 43.0%,扣非净利润 1.43 亿元,同比增长 10.1%。24Q1 非经常性损益增加主要系公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益增加所致。 分渠道看:大家居战略稳步推进,零售增长有望修复;整装渠道依然为重要增长引擎;大宗渠道严控风险,稳中有进。 1)零售渠道:24Q1 年公司零售业务(直营+经销渠道,含整装)收入 27.69 亿,同比下滑 2.7%,其中直营店收入 1.49 亿元,同比增长 67.0%,直营事业部为大家居桥头堡,全面践行公司“蝌蚪式”、“蝶变式”等大家居理论,持续在模式探索、流量获取、团队迭代重塑等方面不断地将公司零售大家居理论演化为现实。截至 2023 年末,申请开设欧派零售大家居的城市约 800 多个,零售大家居门店已经正常运营的城市约 600 多个;整装渠道由欧派和铂尼思品牌双线推进,预计延续高增。 2)大宗渠道:24Q1 大宗渠道收入6.95 亿,同比增长 18.8%,公司面对着房地产行业的深度调整,一边严控传统商业精装修项目风险,一边全力开辟较低风险的大宗新形态业务,稳中求进。 分品类看:套餐带动下木门、卫浴保持增长;终端调整及多渠道发力下,橱衣柜增长有望修复 1)衣柜及配套品:24Q1 衣柜及配套品收入 19.06 亿元,同比下滑 3.55% 2)橱柜:24Q1橱柜收入 10.68 亿,同比下滑 1.6% 3)木门:24Q1 木门收入 2.17 亿元,同比增长 5.0% 4)卫浴:24Q1 卫浴收入 2.03 亿元,同比增长 10.2%。在门墙柜、厨卫套餐带动下,公司木门、卫浴保持增长;伴随终端调整及多渠道发力下,橱柜、衣柜增长有望修复。 精益管理提质增效,毛利率改善趋势明显。24Q1 公司毛利率为 30.0%,同比提升 3.3pct;净利率为 6.0%,同比提升 1.9pct。降本提效及原材料价格下行,带动公司毛利率同比提升。公司 24Q1 期间费用率为 24.5%,同比提升 2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.6%、8.2%、6.2%、-1.5%,分别同比变动+1.9、-0.5、+1.0、+0.5pct,公司销售费用率同比提升主要系营销投放增加,及人员优化的一次性补贴所致微软雅黑微软雅黑 2023 年公司主动破局求变,从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式,整装大家居+零售大家居+零售整装全面加速推进大家居战略,优化经销商及门店,动员终端往全品类转型,多渠道引流模式下 2024 年增长修复可期。公司前瞻战略+优异战术执行力,积极破局求变,竞争力仍在,增长有望修复。公司在年报中提出:2024年,公司将力争实现营业收入同比增长 5%-10%,力争实现净利润同比增长5%,表明其增长信心。 地产放松政策持续推出,有望提振家居行业估值;公司积极顺应市场变化,突破行业传统管理惯性,进行组织架构调整,促进品类融合,整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居,前瞻战略+优异战术执行力,积极破局求变,竞争力仍在,增长有望修复。维持公司 2024-2026 年归母净利润为 32.42、35.35、38.26 亿元,分别同比增长 6.8%、9.1%、8.2%,当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为12/11/10 倍,看好公司长期成长性,当前估值安全边际充足,中长期配置价值凸显,股息率提供安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求疲软,新模式推进不及预期。
|
|
|
索菲亚
|
综合类
|
2024-04-16
|
15.29
|
--
|
--
|
19.94
|
24.24% |
|
20.52
|
34.21% |
|
详细
公司发布 2023 年报,业绩表现符合预期,分红超预期!2023 年实现收入 116.66 亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利 12.61 亿元,同比增长 18.5%;扣非净利润 11.35 亿元,同比增长 21.1%;2023Q4 单季收入 34.65 亿元,同比增长 5.4%,归母净利润 3.09 亿元,同比增长 18.4%,扣非净利润 2.29 亿元,同比增长 22.8%。每 10 股派息 10 元,4 月 11日收盘价对应股息率 6.3%,分红率 75.5%,较 2022 年分红率 59.7%进一步提升。 整装新渠道增长拉动力强,索菲亚整家战略推进,拉动客单价增长,收入增长表现稳健。 1)零售渠道:公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构,各品牌持续释放业绩动力。分品牌看,整家营销进一步推进,继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌 2023年实现收入 105.52 亿元,同比增长 11.0%,其中 2023Q4 收入 31.56 亿元,同比增长15.2%,2023 年客单价 19619 元,同比增长 6.3%;在整家定制 3.0 战略的迭代下,套餐营销逐步深化,开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场,客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌 2023 年实现收入 4.72 亿元,同比增长 47.2%,米兰纳仍处于渠道快速开拓期,2023年新增 58 个经销商,176 家门店,品牌下沉蓝海市场,整家营销战略升级,有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”,全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级,品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学,始于木作”为品牌核心,打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。公司 2023 年末合同负债为 13.06 亿元,同比增长 86.1%,奠定后续增长基础。 2)整装渠道:2023 年公司整装渠道实现收入 19.07 亿元,同比增长 67.5%,其中 2023Q4收入 6.19 亿元,同比增长 38.4%。截至 2023 年底,公司集成整装事业部已合作装企数量 221 个,覆盖全国 185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作,同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作,实现与家装企业的相互导流和合作共赢。 3)大宗渠道:2023 年公司大宗渠道实现收入 14.51 亿元,同比下降 4.9%。公司大力开发“保交楼”工程业务,坚持优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,优质客户收入贡献持续保持稳定,与国内多个 Top100 地产客户签署战略合作关系,通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目,为工程客户提供一站式全屋定制解决方案,不断拓展渠道布局,优化客户结构,为后期高质量发展铺垫基础微软雅黑微软雅黑 4)海外渠道:2023 年公司出口收入 5014.61 万元,同比增长 42.9%。公司持续布局海外市场,通过高端零售、工程项目和经销商等形式。目前公司已拥有 27 家海外经销商,覆盖了美国,加拿大,澳大利亚,新加坡,越南,泰国等二十几个国家;同时,索菲亚已与顶级开发商和承包商合作,为全世界超过 30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 精益管理助力盈利能力持续优化,坏账充分计提轻装上阵。公司 2023 年净利率为11.3%,同比提升 1.8pct,其中单 Q4 净利率为 9.6%,同比提升 1.8pct,环比下降4.1pct。1)毛利率:公司 2023 年毛利率为 36.2%,同比提升 3.2pct,其中单 Q4毛利率为 37.4%,同比提升 4.1pct,环比提升 0.7pct,SKU 减量提质,助力板材利用率提升,内部降本控费,叠加原材料价格同比回落,公司毛利率延续改善态势。2)期间费用率:公司 2023 年期间费用率为 20.3%,同比下降 0.2pct,其中单 Q4 期间费用率为 19.6%,同比下降 1.7pct,环比提升 0.6pct,分拆来看,公司 2023 年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.7/6.6/3.5/0.5% , 分 别 同 比 变 动-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct;单 2023Q4 公 司销售 /管理 /研 发/财 务费用 率分别为9.2/6.6/3.3/0.4% , 分 别 同 比 变 动 -0.9/-1.0/+0.2/-0.0pct , 分 别 环 比 变 动-0.2/+0.5/+0.1/+0.2pct。3)减值:2023 年公司计提各类减值达 3.15 亿元,其中恒大相关减值 1.85 亿元;本次充分计提后,2024 年公司有望轻装上阵。 地产支持政策持续出台,家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化,整家套餐营销拉动客单价向上,整装、拎包等多渠道发力抓取客流,米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群,业绩实现稳健增长。公司通过 SKU 优化及供应链提质增效,2023 年利润率延续改善趋势,充分展示长期生产制造优势积累,后期高盈利能力有望维持。 维持 2024-2025 年归母净利润预测 14.76/16.34 亿元,新增 2026 年归母净利润预测 18.12 亿元,分别同比增长 17.1%/10.7%/10.9%,对应 PE 为 10X/9X/9X,估值性价比充足,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求疲软,地产政策波动
|
|
|
匠心家居
|
纺织和服饰行业
|
2024-01-08
|
52.58
|
--
|
--
|
59.72
|
13.58% |
|
68.00
|
29.33% |
|
详细
匠心独具,深耕智能软体家居十余年。公司从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动沙发、电动床及其核心配件,目前拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等自主品牌。公司与 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey 等国际知名家居企业建立深入长期合作。2023Q1-3公司收入为 14.55亿元,同比增长 31.2%,归母净利润为 3.23亿元,同比增长 25.6%。 美国家居终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美家居出口有望持续恢复。美联储 12月议息会议后,市场加息预期边际降温,降息预期小幅升温。复盘过往四轮降息周期,住房销售均趋势性向上,并且在降息周期结束后修复仍然延续。2024年利率环境转好的背景下,预期存量房销售温和反弹,高利率、高通胀对消费的挤压效应缓解,有望带来家居终端需求好转。美国渠道商去库进入尾声,家居零售商 23年 10月库销比降至 1.56,低于 2008年以来行业均值 1.64。预计终端需求转好后渠道商信心恢复,进入主动补库周期。 23年底中国对美家居出口恢复,11月同比、环比均+10.7%,24年有望延续正增长。 功能沙发:北美市场稳步增长,中国对美出口表现靓丽。根据智研咨询,2020-2027年全球功能沙发市场规模预期将从 244.7亿美元增长到 416.0亿美元,CAGR 为 7.9%。北美为最大的消费市场,主要系品类发展时间长、消费者支付能力强、住宅面积提升,渗透率稳步提升。行业市场格局相对集中,2019年 CR5达52%,渠道端与品牌商分离,品牌商专注产品的设计和研发,头部品牌商容易因规模效应和渠道的标准化形成较高市场份额。中国对美家居出口中功能沙发品类 23Q3以来表现靓丽,增速超越行业平均,10-11月增速分别为 23%、26%(vs 同期中国对美家居出口增速分别为-6%、+11%)。 公司智能电动沙发产品定位中高端,微创新能力突出,产品结构持续提升。公司产品定位中高端,具备 160度平躺、加长脚踏板、USB 充电端口、隐藏杯架和储物空间等附加功能,实现消费者体验升级。同时进行跨行业的微创新,拓宽产品功能,例如游戏沙发、音响沙发等,通过持续推出高附加值新品,能够提高均价和毛利水平,通过扩大客户覆盖、增强客户粘性。2023年 4月首次推出 MotoLiving 高端系列产品,有望 2024年开始贡献增量。 核心客户群稳定,本地化运营新客户拓展顺利。客户基本盘方面,2022年前五大客户收入占比为 55%,2018-2022年公司前五大客户收入贡献占比均在 50%以上,2023年 1-9月,公司前十大客户采购金额基本均有上涨。凭借本土化销售服务团队支撑,公司在积极拓展新客户方面也表现亮眼。2023年 1-9月,公司共 26个新客户(23个为零售商),其中 4个属于“全美排名前 100位家居零售商”。 自主品牌加速建设,“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客户类型为零售商,零售商以 OBM 为主,有效实现自主品牌高曝光。2023年 1-9月,公司在美国的零售商客户数量占美国家居类客户总数的 68.2%,占公司在美国市场的营业收入总额的 63.3%,较 2021年分别+11.8%/+3.8%。公司进一步拓展自主品牌建设,通过“店中店”新战略扩大品牌露出,2024年有望通过强化品牌营销和渠道精耕,贡献新增长点。 公司供应链内部整合能力优势突出,具备丰富供应链垂直一体化管理经验,有效节省成本、提高推新能力。 从产品的研发、机构件的设计生产,到完整产品的生产及组装,公司形成了内部垂直整合的供应链体系,保证在核心配件(电机、电控、铁架)上的自主研发、生产,实现了成品设计环节与配件制造环节的互联互通,可以有效控制生产成本、提高推新效率。 盈利预测与估值:2024年美国终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美功能沙发出口有望延续高增。 公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力,拓展新客户、新系列,带动销售持续放量,同时进一步探索海外自主品牌建设,有望延续高增。我们给予 2023-2025年公司归母净利润预测为 4.02/4.91/5.98亿元,分别同比+20.3%/+22.3%/+21.8%,对应 PE 为 16/13/11X,给予“买入”评级。 股价表现的催化剂:新产品、新客户放量;自主品牌建设取得突破性进展。 核心假设风险:美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。
|
|
|
恒林股份
|
家用电器行业
|
2024-01-03
|
44.66
|
--
|
--
|
52.99
|
18.65% |
|
52.99
|
18.65% |
|
详细
恒林股份:内生外延丰富产品品类,跨境电商扬帆起航。恒林成立于 1998 年,深耕办公家具出口业务,内生外延驱动下,产品品类已由办公椅向软体家具、系统办公、定制家具、新材料地板等拓展。 降息预期下美国成屋销售回暖+库存消化接近尾声,2024 年公司传统代工业务收入有望恢复增长;2020 年起公司发力跨境电商业务,积极培育自主品牌,跨境电商收入有望持续快速放量;2022 年收购永裕家居,新材料地板渗透率提升驱动欧美市场需求扩容,永裕有望增厚公司业绩。 传统代工:美国家具景气上行&优质客户资源,代工业务有望迎来修复。2018-2022 年我国办公椅出口金额 CAGR 为 9.7%,其中美国为第一大出口国。海外库存影响下,剔除永裕并表后,2022、2023H1传统代工收入分别同比下滑 5.8%、13.1%。展望未来:美国降息预期增强,成屋销售有望回暖,叠加家具品类自身置换周期、库存消化接近尾声,美国家具消费景气度有望提升,2023 年下半年起我国办公椅出口同比已经转正;同时公司将逐步对宜家等大客户增加品类供应,持续开拓新客户等,2024年起传统代工收入有望恢复增长。 自主品牌:搭乘跨境电商红利,积极培育自主品牌业务。公司 OBM 业务包含 LO 系统办公、厨博士、内生自主品牌三大板块,2023H1 OBM 收入占比为 37.6%,其中内生自主品牌收入占比 15.8%。①内生自主品牌:团队+产品+品牌+仓储物流+系统等协同发力,跨境电商有望延续高速增长。2022年公司线上收入 10.04 亿元,同比增长 57.4%,2022 年公司对电商团队进行重新梳理,同时丰富产品品类(办公椅、按摩椅、沙发、升降桌等)、搭建多维品牌矩阵(NOUHAUS 定位中高端,另有其他品牌主打性价比)及仓储物流(自建海外仓)、系统多方面优势助力下,跨境电商有望持续快速放量。②LO 系统办公:2019 年公司收购瑞士办公系统品牌 LO,以 25%的市场占有率位居行业第一,预计维持稳健增长。③厨博士:2021 年公司收购厨博士布局定制家具业务,预计规模整体维稳。 新材料地板:收购永裕家居,有望增厚公司业绩。PVC 地板优势突出,渗透率提升驱动美国市场扩容,2018-2022 年我国 PVC 地板出口金额 CAGR 为 7.9%。2022 年公司收购永裕家居布局新材料地板业务,2023H1 永裕对恒林贡献的收入、利润占比分别为 19.1%、36.3%。永裕聚焦新材料地板主业,持续进行产品研发,绑定优质客户,布局浙江、湖南、越南三大生产基地,有望持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值。我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.52、5.54、6.66 亿元,同比增速分别为 28.1%、22.6%、20.2%,对应 PE 分别为 14、11、9 倍。可比公司估值法下,给予恒林股份2024 年 15 倍 PE,对应市值 86 亿(市值空间 39%),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场需求修复不及预期;跨境电商业务发展不及预期
|
|
|
公牛集团
|
机械行业
|
2023-12-28
|
93.25
|
--
|
--
|
96.15
|
3.11% |
|
105.00
|
12.60% |
|
详细
墙开渠道改革红利持续释放,预计 Q4业绩延续稳健态势。墙开渠道改革红利持续释放,搭配偏性价比产品在下沉市场销售,市占率持续提升;盈利端,原材料红利、产品结构升级、精益降本等利好因素仍持续,毛利率预计延续修复趋势。 坚定三化战略,中长期行稳致远。公司今年初以来确立了面向家居产业智能生态升级+品牌化、新能源、国际化三大战略,通过产业组合实现均衡增长,具体看: 1)传统核心品类推进品牌美誉度提升,通过产品和渠道创新提升存量市场份额。产品端,公司内部有专门产品策略团队,常态化挖掘潜在需求,进行产品创新,如在转化器领域推出轨道插座,成为爆款;在墙开领域推出蝶翼、超薄等高端产品,对标外资品牌,推升产品美誉度。渠道端,公司自 2020年底以来在墙开渠道进行集中店/旗舰店改革,捕捉下沉市场品牌化红利,中期成为拉动墙开渠道增长的主要动力。 2)拥抱家居产业智能化趋势,围绕前装阶段,构建以无主灯为核心品类的智能生态圈。 无主灯正处于导入期,受到地产β扰动有限,行业仍保持中高增速;客单值更高,SKU 更少,加快照明行业整合;当前阶段主要比拼家装资源争夺和后端落地服务能力,公司供应链、渠道优势显著,有望弯道超车。公司 2023年无主灯双品牌运营,公牛品牌在原有墙开渠道进行渠道复用,沐光品牌单独招商,定位专业光效品牌,提供灯具+灯控一体化方案,当前单店提货额符合预期,明年进入快速展店阶段!公司在墙开渠道围绕家庭前装阶段一站式采购需求,孵化出智能门锁等生态品类,基本实现渠道复用,贡献增量!3)捕捉新能源这一确定性时代红利,陆续布局充电、储能环节,并通过关键零部件自产优化利润率。新能源下乡政策红利持续,2023年公司组建独立事业部,实现产供销一体化,发展提速。12月补充工商业储能产品,面向中小 B 客户;今年来发力运营商,直流桩成为重要增长点。当前实现功率模块自研自产,随自配率提升,毛利率提升。 4)品牌出海趋势下,2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面,因地制宜推进国际化:1)东南亚等发展中国家:仍具有全民家电化的红利,公司的转化器、墙开在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势;在越南等地试销顺利,有望复制国内配送访销的渠道策略。2)欧美等发达国家:以新能源品类为主,涵盖充电、储能等产品,渠道端,与当地的安装商合作,有望打开新的增长点!公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,渠道改革红利释放;布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道,有望在多条新赛道继续复刻成功经验。我们维持2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 38.15/47.26/57.66亿 元 , 2023-2025年 同 比+19.6%/+23.9%/+22.0%,当前市值对应的 PE 为 22/18/14倍,维持“买入”评级!风险提示:新业务竞争加剧;原材料价格波动,影响利润率。
|
|