公司为银行 IT 领军企业， 2024H1整体经营质量显著提升。 公司主要面向以银行为主的金融机构和其他非银金融机构，通过招投标或协议销售等方式提供软件产品、软件开发及服务和业务运营服务。 2024H1，公司实现营业收入14.90亿元，同比下降 23.09%；实现归母净利润 1.63亿元，同比下降 1.03%； 实现扣非归母净利润 1.44亿元，同比下降 9.83%。单季度来看， 2024Q2公司实现营业收入 8.89亿元，同比下降 22.28%；实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 6.55%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比下降 8.21%。公司24H1虽然整体收入规模有所下降，但盈利能力增加，综合毛利率提升了4.97pct，使得归母利润基本持稳。这主要得益于公司在经营和管理上锐意进取，主动调整，全力推进降本增效，经营质量显著提升。 分业务来看， 公司 24H1软件开发及服务业务实现收入 12.14亿元，同比下降 18.09%，毛利率 35.38%，同比提高 4.57pct。收入及毛利率变化主要由于客户结算模式调整，以及公司主动选择项目，进一步聚焦项目毛利、质量和长期优势积累。 24H1系统集成及销售业务实现收入 2.21亿元，同比下降42.07%，主要因为客户集成投入存在周期性，业务毛利率 10.62%，同比提高 1.06pct。 24H1创新运营业务实现收入 0.52亿元，同比下降 26.52%，主要由于新项目上线受宏观环境影响有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，业务毛利率 92.33%，同比提高 3.24pct。 公司发展聚焦 AI 大模型、金融信创、海外业务等重点方向。 在 LLM 大模型应用研发上， 24H1公司已完成对各家大模型产品的对接，并构建出了大模型能力平台，在此基础上完成了智能问答平台从 0到 1的研发，开始与金融行业的员工助手、坐席助手等各个业务场景进行深度融合。在金融信创方面，公司持续完善信创产业生态联盟，适配产品覆盖了金融业全场景业务，积累多类型典型的信创解决方案案例、积极参与相关典型案例申报和交流等活动，进一步确定公司在金融信创中的领先地位。在海外业务方面，公司将海外市场作为第二增长点，结合对海外市场的深度调研以及已有海外业务情况，将公司的优势产品线进行海外版研发，来适应海外市场需求。 公司持续推进金融科技生态合作伙伴建设。 公司 2023年成为百度文心一言的首批生态合作伙伴，优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，携手百度共创“文心一言”在金融业务场景的率先应用。公司还与华为签署了鸿蒙生态合作协议，双方聚焦 HarmonyOS NEXT 在金融业务场景的原生应用开发、兼容适配、生态合作、市场拓展等方面展开全方位、深层次的合作。 目前，公司不仅是华为开发者联盟的生态市场服务商，还成为了首批鸿蒙开发服务商。 盈利预测与投资建议。 1）软件开发及服务业务： 由于 24年公司聚焦经营质量，主动调整经营策略，因此预计公司软件业务收入短期将承压，但长期来看经营质量确保公司在行业变化中的持续竞争能力和新市场的落地能力，软件业务收入有望提高。我们预计公司 2024-2026年软件开发及服务收入增速分别为-23.0%/2.5%/5.0%。 2）系统集成销售及服务：由于客户系统集成投入存在周期性， 因此预计 24年集成业务收入下降， 25-26年随着新签项目逐步落地，收入有望快速回升。我们预计公司 2024-2026年系统集成销售及服务收入增速分别为-35.0%/26.0%/24.0%。 3）创新运营业务： 24年公司受宏观因素影响，新项目上线有所延后，存量客户规模有一定收缩，但公司持续加大客户拓展力度，未来增量客户有望不断带来增量收入。我们预计 2024-2026年创新运营业务收入增速分别为-25.0%/20.0%/20.0%。 综合来看，我们预计公司 2024-2026年营业总收入分别为 37.98/ 41.77/46.74亿元，同比-27.0%/+10.0%/+11.9%；归母净利润分别为 3.26/3.43/3.75亿元，同比增长 0.2%/ 5.1%/9.5% ； EPS 分别为 0.46/0.49/0.53元。参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE30-32倍，合理价值区间为 13.80-14.72元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业市场环境波动，市场需求不及预期，信创项目落地不及预期。

2024H1业绩稳健增长，办公软件使用授权贡献突出。 2024H1营收 3.52亿元，同比+22.41%； 归母净利润 1.03亿元，同比+40.68%；扣非净利润 0.95亿元，同比 43.09%。 2024Q2营收 1.86亿元，同比+18.76%；归母净利润 0.48亿元，同比+19.45%；扣非净利润 0.44亿元，同比+25.98%。按业务拆分， 2024H1办公软件使用授权营收 3.34亿元，占比 94.78%， 同比+27.24%， 毛利率99.64%；运维服务营收 0.15亿元，同比+31.09%，占比 4.25%，毛利率 51.47%； 数据库一体机营收 0.02亿元， 同比+19.30%， 占比 0.66%，毛利率 40.18%； 大数据应用及行业综合解决方案营收 43万元。 数据库行业需求增长迅速，公司位居国内前列。 ①数据库产品是基础信息软件中数据存储与计算的核心，技术含量高，研发难度大，应用生态广。国家“十四五”规划指出，实施产业基础再造工程，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。党的二十大报告也指出，加快推进科技自立自强。 ②根据赛迪顾问发布的《2023-2024年中国平台软件市场研究年度报告》，预计“未来三年，中国数据库管理系统市场仍将保持快速增长。预计到 2026年，中国数据库管理系统市场规模将达到 558.70亿元。 ③目前，我国数据库市场仍主要被国外厂商占据，行业内的主要国际企业包括 Orace、微软等。但随着国际形势的变化、国家相关政策的颁布，国内企业正在快速发展并努力抢占市场份额。赛迪顾问及 IDC 发布的报告显示，2019年至 2023年公司产品市占率持续位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。 聚焦主业自主创新，公司品牌知名度和影响力明显提升。 ①2024H1公司紧跟政策动向，进一步完善市场营销体系，细化核心业务场景，公司的金融客户应用范围持续扩大。随着客户逐步加大国产化产品采购比例，建设范围也从传统的 OA 办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。 ②2024H1公司高度重视技术创新，加强研发团队建设及研发过程管理，始终保持高水平的研发投入，不断提升产品质量与功能。公司积极推进新型数据库技术的研究，借鉴已有关系型和非关系型系列产品研发经验，从底层进行全新设计，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 ③2024年上半年，公司获评工信部“第八批国家制造业单项冠军企业”，上榜工信部“国家技术创新示范企业”。“达梦数据库管理系统及平滑迁移解决方案”荣获 2024中国国际金融展“金鼎奖”优秀金融科技应用创新案例奖，达梦数据库一体机荣获“2024数字中国创新大赛信创赛道总决赛一等奖”。在 2024年第三届中国国际软件发展大会获颁“软件行业细分领域领军企业”和“软件行业典型示范案例”两项重要荣誉，荣登年度湖北省高新技术企业百强榜单。 国产化稳步推进，技术与下游将实现双突破。 ①国产化进程将是一个宏观、长期的过程，短期的产业波动不影响长期的市场空间；行业市场正在迅速增长：近年来，以金融、电信和能源等代表的行业市场迅速增长。数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著。 ②以公司为例， 2023年公司整体营收保持增长态势，很大程度上得益于金融、能源等行业收入的增加。 ③技术方面，以高性能缓存交换技术为例，该技术是共享存储集群架构中的核心技术之一，公司后续将通过对该技术及相关技术的持续迭代优化，进一步提升达梦共享存储集群产品的性能水平。该技术的突破将有助于公司产品在相关领域的核心业务系统实现国产数据库的应用落地。 盈利预测及投资建议。 我们认为，公司是国内数据库领先龙头，实现了数据库核心技术自主可控。国家队背景以及全国布局的渠道销售网络构建起公司强大的竞争力。公司有望受益于数据库行业国产化的推进。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.51/4.28/5.15亿元，对应 EPS 分别为 4.62/5.63/6.77元， 考虑到可比公司估值及公司自身竞争力， 给予公司 2024年 22-25倍 PS， 2024年合理价值区间为 271.66-308.70元，维持“优于大市”评级。 风险提示； 信创政策推进不及预期； 产品迭代不及预期； 市场竞争加剧。

2024上半年业绩高增， 高速业务占大头。 2024H1营收 2.28亿元， 同比+2.52%； 归母净利润 0.16亿元， 同比+90.19%； 扣非净利润 0.03亿元， 同比+1046.65%。 2024H1毛利率为 36.40%， 相较于去年 31.36%有明显提升，我们认为毛利率提升原因主要是产品销售结构调整， 去年高速业务 OBU 产品销售多， 毛利率低， 今年 RSU 以及智能收费机器人系列产品（都是路侧产品）占比提升， 毛利率改善明显。 2024Q2营收 1.58亿元， 同比+13.06%； 归母净利润 0.16亿元， 同比-24.58%； 扣非净利润 0.13亿元， 同比-22.26%。 按业务拆分， 2024H1智慧高速营收 1.62亿元， 同比-14.41%， 占比 71.09%，毛利率 38.98%； 汽车电子营收 0.54亿元， 同比+147.82%， 占比 23.67%，毛利率 30.76%； 智慧城市 0.08亿元， 同比+10.74%， 占比 3.34%。 智慧高速数字化转型加速， 智能网联汽车产业规模化迈入关键时期。 ①2024年 4月 29日， 财政部、 交通运输部联合印发《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。《通知》 指出， 实施目标将自 2024年起，通过三年左右时间， 支持 30个左右的示范区域， 打造一批线网一体化示范通道及网络， 力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。 在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升 20%左右； 在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升 30%左右； 在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、 船岸云应用场景和关键技术、 标准规范； 在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、 网络化协同、 产业化融合等新业态新模式。 同时，《通知》 明确了由财政部按照奖补结合方式安排资金， 强化中央资金的引导带动作用， 加快形成规模效益。 ②2024年 7月， 工业和信息化部对外公布数据显示： 目前全国共开放智能网联汽车测试示范道路 32000多公里， 发放测试示范牌照超过 7700张， 测试里程超过 1.2亿公里， 各地智能化路侧单元（RSU） 部署超过 8700套。 2024年 7月， 工业和信息化部、 公安部、 自然资源部、 住房和城乡建设部、 交通运输部五部门联合公布智能网联汽车“车路云一体化” 应用试点城市名单， 将在北京、 上海、 广州、 深圳、 重庆、 沈阳等 20个城市开展智能网联汽车“车路云一体化” 应用试点。 在政策推动下， 北京、 武汉、 福州、 重庆等地“车路云一体化” 建设开始提速， 部分城市“车路云” 大规模应用从试点走向全面铺开， 这标志我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。 车路协同领域预计将迎来发展提速期， 公司产业链深度布局。 ①公司产品主要是应用于车路协同产业链设备端、 应用端。 公司打造了完整车、 路、 云产品体系， 包括车载 V2X 系列产品、 路端 V2X 边端系统集成产品（含感知、MEC 边缘计算、 V2X 路侧 RSU 等）、 云端车路协同云平台和 C-V2X 车载 HMI 人机交互系统等。 ②公司车路协同业务客户主要包括传统车厂、 新能源车厂、 互联网造车企业、 高速公路业主、 城市智能网联先导区等客户群 体。 ③根据 24年 1月工信部、 交通运输部等五部门联合发布的《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》 提出： 提升车载终端装配率， 试点运行车辆 100%安装 C-V2X 车载终端， 鼓励对城市公交车、 公务车、 出租车等公共领域存量车进行 C-V2X 车载终端搭载改造， 新车车载终端搭载率达 50%； 鼓励试点城市内新销售具备 L2级及以上自动驾驶功能量产车辆搭载 C-V2X 车载终端。 盈利预测及投资建议。 我们认为， 近年来， 政府部门频繁出台智能网联利好政策， 推动智能网联、 车路协同、 自动驾驶行业发展。 智能网联、 车路协同产业加速发展， 测试示范区项目逐渐增多， 也带动行业内企业相关业务收入增长。 而公司深度布局车路协同产业链， 预计将深度受益。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.78/1.14/1.48亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.64/0.82元， 给予公司 2024年 60-65倍 PE， 2024年合理价值区间为 26.17-28.35元， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 市场竞争加剧； 技术路径发生变更。

聚焦主业，聚焦优势业务领域。公司2024年上半年实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。分业务来看，医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比下降2.12%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长1.83%；硬件销售业务收入同比下降21.18%。互联网医疗健康业务收入1.78亿元，同比增长44.25%。2024年上半年，公司继续坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升公司产品交付效率与项目管理水平，合理控制人员及成本费用支出规模，加强应收款项催收，较好地完成了上半年各项工作任务，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长，其中24年上半年公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。 WiNEX持续打造标杆项目，践行交付模式创新。公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至24H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆，包括中医院、妇幼专科、国际医院、大型综合医院等。通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能，24年上半年完成包括赣南医学院第一附属医院、泰康宁波脑科医院、和祐国际医院等几十家新用户WiNEX交付，WiNEX产品批量交付形态得到技术验证和用户认可。 创新业务收入高增长，减亏明显。24H1，“云医”纳里股份、“云药”环耀卫宁、“云险”卫宁科技分别实现营业收入0.81/1.02/0.94亿元，分别同比增长125.10%/17.30%/187.64%；分别实现净利润-1924/206/-5843万元，分别同比增长44.43%/105.03%/14.97%。“云医”实现收入高速增长，减亏幅度较大，一方面收入结构优化，另一方面运营业务的深度和广度将更快推进，扭转的趋势较为清晰；“云药”环耀卫宁与北京环球医疗救援有限责任公司正在推进拟实施换股合并重组事项，此外进行了业务调整和人员优化，24年上半年已经实现盈利；“云险”卫宁科技在24年上半年签订合同金额约1.26亿元，同比增长约60%，卫宁科技在保障核心业务基础上，通过多项措施，降低成本支出，以及积极落地商保数据共享服务创新业务的方式，逐步减少亏损。 拟回购4000-8000万元，彰显公司发展信心。公司9月5日发布回购股份方案的公告，拟回购4000-8000万元，价格不超过8元/股，回购股份注销并减少注册资本。按回购价格上限和回购金额上下限测算，预计回购股份数量约为500-1000万股，占公司目前已发行总股本比例为0.23%-0.46%。增加2022年股权激励计划阶梯式业绩考核，调动团队积极性。公司调整2022年股权激励计划公司层面业绩考核目标。 在原公司层面业绩考核目标基础上，增加阶梯式业绩考核及行权比例设置。2024-2025年业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。增加阶梯式业绩考核：净利润增长率为A，目标值Am，若（1+A）/（1+Am）不低于60%，对应行权比例X=（1+A）/（1+Am），即对应2024、2025年净利润增长率A触发值为30.8%、68%，若A不低于目标值Am则行权比例X为100%；营收增长率B，目标值Bm，若B不低于Bm，行权比例Y为100%，否则为0；公司层面行权比例为X、Y取高值。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.44/42.72/50.72亿元，同比增长15.2%/17.3%/18.7%；归母净利润为5.01/6.68/8.44亿元，同比增长39.8%/33.5%/26.3%；EPS为0.23/0.31/0.39元。 参考可比公司，考虑到公司是医疗IT行业龙头公司，给予公司2024年动态PE30-35倍，合理价值区间为6.95-8.11元，维持“优于大市”评级。 风险提示。医疗信息化行业需求不及预期；创新业务扭亏不及预期；新产品推广不及预期。

医疗IT需求逐步回暖，公司上半年经营业绩稳健。公司披露2024年半年报。 公司24H1实现营收7.27亿元，同比增长3.17%，其中医疗行业实现营收6.93亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.27亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长36.77%。单Q2实现营收3.51亿元，同比下降1.32%；归母净利润0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长28.98%。 医疗IT新增订单持续增长，大单亮眼。24H1，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单同比增长110.83%。此外，公司在公共卫生信息化业务端实现进一步突破，作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行，是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，实现了省市县乡村五级联通、医疗资源实时共享、持续推动优质医疗资源向群众身边延伸的效果。 新一代产品HI-HIS持续深化推广。公司24年上半年在集团化体系医院建设业务领域有所突破，与苏州市立医院集团正式签署战略合作协议。截止24年上半年，公司已成功实施上线一批新一代系统，对云化转型、基层医疗、区域的一体化进行深入地实践探索，HI-HIS产品在建项目数量多达50家，其中，三级医院占70%以上，20多家医院已经进场，12家已经上线和验收。 24H1，HI-HIS新签订16个项目，新签订单金额同比去年呈指增长态势。 与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync开启项目售前工作。24年上半年，公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，该产品由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司主要负责产品的研发和交付，上半年公司对飞悦康CareSync做了持续的优化与升级，增强了产品在医保、中医、护理以及报表等方面的产品特性，为下一步的工程项目交付做好准备。 目前该产品在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启项目售前工作，助力医院智慧数字化转型。 持续推进智能医疗生态，加大AI领域布局。公司在AI领域大力布局，力求打造AI能力中台，基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，公司积累了大量院内知识库数据，多款产品嵌入医疗场景，公司积极参与医疗数据治理及服务，助力AI与医疗应用场景深度融合。上半年，公司与杭州市总算力达240P的人工智能计算中心达成算力服务与创新合作协议，全面加速数字化转型与大模型领域的创新成果孵化。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.62/21.99/27.13亿元，同比增长15.2%/18.1%/23.3%；归母净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元，同比增长514.5%/28.4%/33.5%；EPS分别为0.15/0.19/0.25元。参考可比公司，给予公司2024年动态30-35倍PE，合理价值区间为4.50-5.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品推广不及预期；AI应用落地不及预期；项目实施交付周期延长。

公司是领先的金融IT服务商，2024H1受市场环境影响业绩承压。公司聚焦金融科技，是一家领先的平台型数字服务提供商，基于自主可控的“3+1”基础技术平台提供全域金融信息化应用支撑，为金融行业数字化赋能。2024H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降21.11%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降23.13%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入1.29亿元，同比下降13.88%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降17.95%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降20.78%。公司业绩承压主要受市场环境因素影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。 推进降本增效，同时研发投入持续加码。24H1公司整体毛利率为69.18%，基本持稳。上半年公司增强内部管理，降本增效，相关期间费用有所下降。 24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.55%/18.27%/-3.34%，分别同比-0.38pct/-0.57pct/-0.05pct。24H1公司持续加大“3+1”基础技术平台以及信创化关键技术的研发投入，研发费用达到0.80亿元，同比增加7.79%，研发费用率29.90%，同比提高3.53pct。 信创核心系统A5在中信证券等7家券商顺利推进。公司通过创新的存算分离架构，摆脱了某些基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。1）24H1公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，信创核心系统和关键项目进展顺利，中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收。3）大资管领域，24H1公司在资管行业营销CRM、产品运营领域继续保持领先地位，新一代投资及风险管理基础平台，在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。4）大投行领域，24H1公司全面支持信创的i5数智投行平台在数家证券顺利上线，并已进入验收阶段。 公司积极与外部合作，寻求业务创新发展机会。24年上半年，公司大投行业务子公司西点信息与西安交通大学软件学院签署合作协议，共同推动AI在投行领域中的智能应用。9月6日，在2024年腾讯全球数字生态大会上，公司与腾讯云在签署战略合作协议，双方将聚焦新一代核心系统建设，通过一系列“灯塔”项目，加快推进金融自主创新进程；同时将基于腾讯云数据库TDSQL与顶点软件应用解决方案，进行深度适配优化，推进大数据和AI大模型相关技术方案深入合作。盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内领先的金融IT服务商，受金融行业IT投入放缓影响，短期业绩存在波动，但中长期来看，公司领先布局各类信创产品，有望持续受益于金融行业信创化进程。定制软件业务是公司的核心业务，为公司最主要营收来源，我们预计公司2024-2026年定制软件收入增速分别为5.0%/20.0%/20.0%，受益于运营效率持续提升，该业务毛利率有望逐渐提高，预计2024-2026年定制软件毛利率分别为63.5%/64.0%/64.5%。产品化软件随着下游客户不断拓展以及市场认可度不断提高，收入有望持续增长，我们预计公司2024-2026年产品化软件收入增速分别为5.0%/15.0%/15.0%。软件运维服务收入主要基于定制软件和产品化软件业务，预计2024-2026年收入增速分别为5.0%/20.0%/20.0%。系统集成设备收入基数较小，我们预计2024-2026年收入增速分别为15.0%/30.0%/30.0%。 综合来看，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为7.84/9.38/11.24亿元，同比增长5.4%/19.7%/19.8%；归母净利润分别为2.54/3.12/3.74亿元，同比增长8.7%/23.0%/19.8%；EPS分别为1.23/1.52/1.82元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE26-30倍，合理价值区间为30.75-36.90元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，信创项目落地不及预期。

营收增速保持稳健，利润承压。公司披露2024年半年报。公司24H1实现营业收入33.67亿元，同比增长4.76%；归母净利润0.75亿元，同比下降45.85%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降40.94%。单Q2季度营收17.27亿元，同比增长6.10%；归母净利润0.55亿元，同比下降23.15%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降23.16%。2024年上半年利润端承压，主要原因为：①新业务拓展相关投入同比加大，但收入在上半年还尚未充分体现。 ②日元汇率波动较大导致的汇兑评估损失同比增加，体现在财务费用同比增加约4700万元。③与2023年同期相比，24H1到账的政府补贴收入减少约2000万元。剔除汇率因素的影响，公司净利润同比下降约12%左右。 业务夯实并优化结构，毛利率同比坚挺。公司24H1毛利率为24.18%，同比提升0.60pct。分产品来看，受项目制业务收入确认周期较长的影响，产品及解决方案业务收入7.79亿元，同比下降5.83%；收入占比为23.13%；毛利率为26.32%，同比下降1.80pct。传统业务类型中的研发工程业务保持稳健增长，实现收入20.12亿元，同比增长9.66%；收入占比为59.76%；毛利率为23.04%，同比增长1.57pct。传统业务类型中的IT运营维护业务稳步提升，实现收入5.59亿元，同比增长4.97%，收入占比为16.61%；毛利率为23.72%，同比增长1.86pct。分行业来看，金融业务保持稳步增长，实现收入8.72亿元，同比增长8.44%；收入占比为25.88%；毛利率略增至23.86%。 互联网业务实现收入12.56亿元，同比增长4.21%，收入占比为37.31%，毛利率略降至20.87%；高科技业务实现收入7.79亿元，同比增长6.17%，收入占比为23.13%，毛利率提升至26.82%。 新业务拓展初见成效，新签合同金额累计达2.3亿元。在新业务领域，公司积极探索，重点布局和拓展数字农业、智慧能源等新兴行业及央国企客户群的业务机会，快速提升业务规模，为公司开辟第二增长曲线。在业务类型上，公司致力于业务形态多样化，夯实传统IT服务业务，逐步打造以咨询业务为牵引、涵盖解决方案和信创软硬件集成等落地实施的全链条数字化服务体系；其中在信创业务方面，公司深入布局、建设信创生态能力，数据仓库及治理系统融入多个信创供应商体系，在鸿蒙生态中参与华为千帆计划，提供开发、上线及技术支援，荣获“鸿蒙生态市场服务商”和“HarmonyOS开发服务商”称号，推出“鸿蒙HarmonyOS移动金融技术平台”，还与12家软件开发商共建“鸿蒙应用基线版本”，旨在降低应用难度、节约成本、提升效率，为行业鸿蒙化转型奠定基石。在技术创新上，公司将技术趋势和客户场景紧密结合，在数据要素资产化、AI大模型的行业应用等方面进行深入探索与实践，力求实现业务模式的创新与突破，进一步增强公司的核心竞争力。深耕鸿蒙生态，持续赋能金融行业数字化创新。公司近期中标“某股份制商业银行App鸿蒙系统建设项目”和“某基金公司APP鸿蒙版项目”，连续中标两大鸿蒙项目。作为首批获得华为HarmonyOS开发服务商证书的企业之一，公司已经成功开发出金融行业的鸿蒙原生应用基线版本。该版本采用了组件化、分层化的架构设计，整合了数十类上百种HarmonyOSSDK、API、模块化工具等原生组件，并具备近场推荐、安全特性、端云开发、预加载等多项系统能力。 在实际应用开发中，通过自定义调整原生金融业务组件、首页动态化布局、动态楼层、动态主题等功能，最高可支撑超80%以上应用功能开发和存量H5前端功能迁移，最快可在一个半月内完成原生应用开发并实现多端复用，从而大幅降低鸿蒙化门槛，减少交付开发成本，提升个性化开发和项目交付效率。此外，博彦科技自主研发的BROS鸿蒙HarmonyOS移动开发平台，能够为金融行业提供一站式的鸿蒙原生应用开发和部署解决方案。该平台具备组件化、多平台支持和全生命周期管理等核心能力，提供全面覆盖金融行业场景的标准化鸿蒙Native组件、业务组件及安全组件，实现一次开发、多端部署。同时，平台内置的安全防护技术和数据加密措施，确保了用户数据和交易的安全。这一平台的推出不仅降低了鸿蒙化实施的门槛，还加速了金融行业数字化转型的步伐。 盈利预测及投资建议。我们认为，在数字化浪潮的推动下，云计算、大数据、人工智能等技术的广泛应用正成为推动行业升级的关键力量，金融、农业、能源等行业的数字化转型需求迫切。公司在行业技术领域的深度布局，以及产品服务创新，新业务合同的显著增长彰显了公司未来发展潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.18/78.67/89.73亿元，归母净利润分别为2.56/3.30/4.24亿元，对应EPS分别为0.44/0.56/0.72元。我们采用PE和PS两种方法对公司进行估值。综上所述，结合PE和PS两种估值方法，博彦科技合理价值区间为9.59-10.95元，维持“优于大市”评级。 风险提示。经济波动影响；信息技术快速迭代风险；市场竞争加剧。

短期业绩承压，但投入力度不减。 2024年上半年，公司实现营收约 5.22亿元，同比下降 15.65%；归属净利润约 1.13亿元，同比下降 34.73%；扣除净利润约 9711万元，同比下降 38.72%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动，行业持续低迷，下游需求疲软，新能源行业收入同比下降37.37%； 3C 行业复苏放缓，收入同比下降 8.45%。 2024年上半年，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为20.24%，增长 3.03个百分点，研发费用率为 21.05%，增长 4.19个百分点。 我们认为，公司在收入增速下降的情况，销售和研发费用并没有同步减少，公司正着眼于未来，在市场和技术方面对相关行业进行布局。 公司软硬件产品完成全产品线布局。 截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业 AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、 3D 传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台 DeepVision3核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台 Smart3软件的深度集成，进一步降低了 AI技术的使用门槛。 持续拓展和完善海外布局。 为配合下游客户的出海战略，公司在 2024年上半年加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。除以上地区外，在美国、印度、韩国、泰国等地亦有设有办事处，已建立欧洲研发中心、日本研发中心，同时筹建东南亚应用研发中心，以覆盖海外 3C 电子、汽车、半导体、新能源等市场。 目前，公司在海外市场技术支持人员数量将近 200人，参与客户新项目的评估和技术研发支持。 国产替代机会。 软件方面，机器视觉的软件系统是整个机器视觉产业链上，国产化程度相对较弱的领域。海外品牌仍长期占有一定的竞争优势。随着整体视觉技术的进步，国产视觉软件系统在更多应用场景得到实践验证，软件系统的国产化将为行业带来充分的增长空间。 硬件方面，机器视觉是工业自动化、智能化设备的重要组成部分，其发展进度与设备本身的国产化程度高度相关。消费电子、锂电等行业设备国产化带动视觉市场的高速发展已得到印证。而在汽车、半导体等行业的高端设备方面，国产化率还有较大空间。 公司在机器视觉领域，一直以自研技术处于行业领先地位，会持续受益于下游客户的国产替代进程。 盈利预测与投资建议。 公司在收入放缓的情况，依然加大投入力度，已具备完善的产品线，并正在加大研发和销售力度，拓展海外市场和国产替代进程。我们预计，公司 2024-2026年营业收入分别为 9.94/12.08/15.32亿元人民币，同比增长 5.35%/21.44%/26.86%， EPS 分别为 1.55/1.91/2.43元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司行业地位，给予公司 2024年动态 36-42倍 PE，合理价值区间为 55.70- 64.98元人民币，维持“优于大市”评级。 风险提示。 工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业 AI 落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；

营收、利润稳健增长，智能物联、智慧能源高增。 公司 2024H1营收 15.80亿元，同比+10.10%；归母净利润 0.85亿元，同比+6.39%；扣非净利润 0.35亿元，同比+16.44%。分业务来看， 2024H1金融科技业务营收 8.39亿元，同比+6.69%，占比 53.08%，毛利率 25.63%；智能物联业务营收 4.89亿元，同比+15.50%，占比 30.96%，毛利率 26.77%；智慧能源信息化营收 1.91亿元，同比+22.74%，占比 12.07%，毛利率 26.69%。 以国产操作系统、人工智能等核心技术为引擎动力，赋能金融、能源、工业、医疗、教育等多个领域。 按照业务拆分，公司业务可分为金融科技业务、智能物联以及智慧能源信息化业务。 ①金融科技业务主要分为产品与解决方案销售、工程交付、综合服务等三大部分： 1）产品与解决方案销售业务，公司 销 售 并 投 入 使 用 的 产 品 主 要 有 ： AI 驱 动 的 一 体 化 测 试 服 务 平 台（JettoPro）、测试管理平台等； 2）工程交付业务，公司金融科技业务的工程交付业务主要集中在大数据、渠道经营、风控、大零售等方向上，并在交通银行、中信银行、建设银行等多个具有代表性的金融机构取得了成功案例。 3）综合服务业务， 服务范围已覆盖 6大国有银行、 12家股份制银行，以及超过 260家中小银行、保险公司、券商等持牌金融机构。 ②智能物联业务， 公司自 2022年起自研推出了大量搭载 AI 算法的边缘设备并实现在相关行业商用，包含智慧园区、智慧加油站、智慧变电站、智慧药品柜、工业智能质检等。 ③智慧能源信息化业务，公司面向智能电网行业推出了多种解决方案和产品，以及超过 20个应用于电力输电、配电、变电、物资、安监、工地等场景的人工智能算法模型。 开源鸿蒙业务从技术领先走到了商业落地。 ①技术底座方面，公司已推出 11款面向行业的基于 OpenHarmony的软件发行版操作系统 HiHopeOS 并落地商用。 在 RISC-V 领域，实现 RISC-V+OpenHarmony 全栈开源，并发布三款基于 RISC-V 架构的 OpenHarmony 终端新品--平板电脑、边缘计算网关以及云桌面终端。 ②场景落地方面， 智慧电力领域， 公司发布面向电力行业的 HiHopeOS 发行版，并支撑核心客户构建电力物联网统一操作系统； 智慧医疗领域， 公司已推出快速微生物检测仪、智慧环控系统、医院智慧后勤管理平台等医疗信创产品与解决方案； 智慧城市领域， 公司推出了城市感知体系完整解决方案的总体架构与核心技术，并联合行业伙伴推出了基于OpenHarmony 的智慧消防灭火和智能燃气监测两个场景的具体方案；在教育行业， 公司提供面向中小学和高职院校全场景教学实训平台，提供包括教学套件、课程资源、师资培训、考试认证、竞赛赛活动等在内的丰富的信创通用型人才教培完整体系和综合服务，公司捐献的开源大师兄是开放原子基金会首个硬件开源项目。 ③鸿蒙原生应用领域， 公司与蚂蚁数科达成战略合作，发布基于鸿蒙的 mPaaS 移动应用开发产品，双方联合打造基于鸿蒙的多元化的创新应用场景解决方案，并重点推动金融、政务、汽车等行业基于多端适配鸿蒙的应用开发项目及生态建设。 ④星闪领域，公司发布 5款自研“星闪+OpenHarmony”产品，包括： HH-SparkWS63（星闪模组） 、 NearLink_DK_WS63（开发板）、 HH-SparkWS63E（星闪模组）、NearLink_DK_WS63E（星闪开发板）、星闪派物联网开发套件。 在国产化大趋势下， OpenHarmony 为万物互联提供了数字底座，而星闪则重新定义了短距无线连接。 ⑤股权合作方面， 公司控股子公司广州润和拟通过增资扩股的方式引入南网数研院。 此外， 润和软件控股子公司润开鸿发生工商变更，新增华为旗下深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）为股东。 开源欧拉业务推出大数据版、 AI 版和云原生版本，差异化竞争优势显著。 ①公司自主研发了基于开源欧拉的服务器操作系统，并针对行业客户的不同应用场景，推出了大数据版、 AI 版和云原生版，目前公司的产品及服务已在金融、能源、运营商、应急安全、通用服务器、医疗、教育等领域实现商业化落地。 ②开源欧拉商业模式包括：提供基于 openEuer的商用版本、与 ISV 联合提供行业定制版本、 CentOS 国产化迁移服务、操作系统高级技术支持等多种模式。 ③在竞争优势方面，公司开源欧拉产品可以根据客户需求、行业特性进行产品定制，特别是在大数据场景、 AI 场景优化性能方面进行专项优化，具备领先的商业应用和产业价值。公司通过深度解决行业大客户的业务需求痛点，以灵活的方式实现差异化竞争。 公司在 AI 领域商业化进展顺利，并联手昇腾推出 AI 一体机。 ①在 2023年发布了《润和软件人工智能（AI）战略白皮书》，提出了人工智能 1+6+N 发展战略，推出了人工智能中枢平台 AIRUNS，在大模型的行业技术低成本部署方面也取得了很多的技术积累，同时在金融、电力、机器人、商业综合体等场景，发布并推出了相关产品，取得了商业进展。 公司通过在开源欧拉服务器操作系统的结构基础上构建公司的 AI 平台，基于视觉解决方案、 RAG+解决方案和数字人解决方案这三个解决方案为基础构建视觉场景、知识管理场景和多模态场景，在电力、金融、化工等领域进行商业化落地。 ②目前，公司已携手昇腾 AI 打造并推出 InteiCoreAI 解决方案一体机，深度融合昇腾 AI 技术，具备高性能计算、多样化场景支持、全生态贯穿等特点，通过整合公司自研 AI 计算中心能力，在同等算力条件下， 极大降低成本，提升效率。公司充分整合自身在人工智能方面解决方案，形成解决方案包，配合 InteiCoreAI 解决方案一体机推进商业落地。 盈利预测及投资建议。 我们认为，公司深度参与 Openharmony、 OpenEuer 等生态建设，大力投入创新业务的发展，创新业务于 2023年已实现快速发展，我们预计未来几年创新业务有望实现厚积薄发，成为公司业绩突破的新增长点。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.52/3.32/4.47亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.42/0.56元，给予公司 2024年 70-75倍 PE， 2024年合理价值区间为 22.11-23.69元，维持“优于大市”评级。 风险提示； 创新业务发展不及预期；市场竞争加剧。

公司业绩稳步增长， Q2利润表现亮眼。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 7.17亿元，同比增长 15.08%； 归母净亏损 3772.25万，23年同期归母净亏损 4481.52万元，亏损缩窄；扣非归母净亏损 4684.60万元， 23年同期归母净亏损 5154.02万元。 2024H1， 公司加大降本增效力度，各项费用总体增长低于营业收入增长， 其中研发投入为 2.26亿元，占营业收入的 31.50%， 同比增长 15.35%。 2024单 Q2，公司实现营业收入 4.58亿元，同比增长 14.71%；归母净利润 1856.70万元，同比增长 36.52%；扣非归母净利润 1409.86万元， 同比增长 41.63%。 业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。 2024H1，公司毛利率同比增长 3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。 （1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升； （2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本， 从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。 财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。 2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及 31个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广 8000余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务 27个省。截至 2024年 6月末，公司统一支付平台已应用服务全国 19个省级财政（含计划单列市）、 30余个行业、近 50000多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含 K12教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。 2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。 公司高度重视 AI+数字采购，发布公采大模型。 公司积极探索 AI 在数字采购业务中的应用。 AI 赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。 例如：在寻源阶段， AI 可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于 AI 的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段， AI 技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过 AI 的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。 2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在 2024年 5月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。 不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。 2024H1公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。 ①票据智能监管： 公司基于 AI 大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务： 公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。 2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024数字中国创新大赛〃数据要素 x 应用赛道”二等奖。截至 2024年 6月末，公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与近 70家保司， 14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。 深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。 截至 2024年 6月末，公司已深度承建财政部及 11个省级一体化核心业务系统，共计参与 19个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0版）》和《预算管理一体化系统技术标准 V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等 9个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等 12个省级的一体化运维工作。 在电子凭证方面， 随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。 截至 2024年 6月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。 公司业务结构持续优化， SaaS 业务带动可持续性收入提升。 随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。 2024H1，公司在深化各行业 SaaS 模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、 K 12、不动产、农业农村、移动执法、急救 120、景区、水电煤公共服务行业等。截至 2024年 6月末，公司行业 SaaS 累计在 24个省份 50多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。 此外，公司主推的 SaaS 模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司在 2024H1保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是 2024Q2利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化， SaaS 这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入， 此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。 我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为 4.16/5.18/6.21亿元，EPS 分别为 0.56/0.69/0.83元，给予 2024年动态 PE 30-35倍，合理价值区间为 16.74-19.53元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 财税信息化发展不及预期， 政策推进不及预期， 市场竞争加剧的风险。

收入稳健增长，效益化经营初见成效。公司披露2024年半年报。24H1公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.9%，实现稳健增长；归母净利润-7.94亿元，同比减亏5117万元；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏1.46亿元。 单Q2实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏1.01亿元。24H1公司毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比分别下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；截至2024年6月30日，公司员工人数22658人，相比2023年末减少2291人。公司效益化经营初见成效，为全年效益化目标打下基础。 持续巩固大型企业客户市场领先地位。公司大型企业客户业务坚定行业化发展，优化了行业客户事业部组织方式与资源部署，有效提升行业客户事业部的客户覆盖和组织能力。面向大型企业客户市场的产品与解决方案持续创新发展，全面加强智能化、数据服务和全球化能力，截至24H1积累了96个细分行业数智化创新领先实践，发布了193个行业解决方案。24H1大型企业客户业务实现收入23.88亿元，同比增长11.2%，其中云服务业务实现收入17.65亿元，同比增长16.8%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。 。中型及小微企业客户业务订阅收入高速增长。①24H1公司中型企业客户业务实现收入6.00亿元，同比增长8.3%，其中云服务业务实现收入4.29亿元，同比增长39.1%。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。②公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，24H1畅捷通实现收入4.56亿元，同比增长20.4%，其中云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。 产品持续创新，平台技术能力升级。2024年8月，用友发布BIP3R6，用友BIP的智能和数据服务能力进一步升级，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。同时，作为用友BIP赋能企业AI应用的新引擎，用友企业服务大模型YonGPT重磅升级，发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.86/130.84/153.36亿元，同比增长15.2%/15.9%/17.2%；归母净利润分别为2.01/3.90/7.24亿元，同比增长120.8%/94.1%/85.7%；EPS分别为0.06/0.11/0.21元。采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2024年动态4.0-4.5倍PS，合理价值区间为13.21-14.86元，维持“优于大市”评级。 风险提示。政策推进不及预期，云转型不及预期，市场竞争加剧。

行业市场环境波动，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营业收入23.47亿元，同比下降13.94%；实现归母净亏损0.81亿元，同比下降223.19%；实现扣非归母净亏损1.03亿元，同比下降712.22%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入12.59亿元，同比下降14.02%；实现归母净亏损0.01亿元，同比下降101.03%；实现扣非归母净亏损0.10亿元，同比下降112.79%。 金融业务收入同比持稳，资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。上半年金融业务实现收入9.36亿元，同比下降0.83%，基本持稳。其中，证券IT收入2.41亿元，同比下降19.65%；资管IT收入0.85亿元，同比增长58.74%；银行IT收入1.67亿元，同比下降16.67%；定制服务收入4.35亿元，同比增长15.98%。公司资管IT和定制服务收入实现较大幅度增长。资管IT方面，上半年公司实时TA产品新增3家合作客户，同时积极推进综合理财系统的市场推广，核心优势产品市场份额加速拓展；定制服务方面，公司成功中标2024-2027年度中国证券登记结算有限责任公司上海、深圳、北京地区的开发测试人力资源池项目，同时还开拓了多家银行领域新客户。 非金融业务板块整体收缩。上半年非金融业务实现收入14.03亿元，同比下降21.14%。其中IT设备分销收入12.72亿元，同比下降19.00%；数字经济收入0.90亿元，同比下降47.02%；科技园租赁收入0.41亿元，同比增长5.99%。近年来，公司战略聚焦在金融IT业务，根据战略适当控制了IT设备分销业务规模，同时数字经济板块受市场变化影响，回款周期加长，行业竞争加剧，因此整体非金融业务收入收缩。 坚持核心技术投入，保证长期竞争力。面对短期市场的波动，公司坚持聚焦金融科技主营业务，保持在核心技术和产品领域的投入力度，巩固自身核心竞争力。上半年公司研发费用达到2.69亿元，同比增加2.15%，研发费用率为11.47%，同比提高1.81pct。公司紧密围绕“一个技术平台、两个核心产品”开展公司下一代技术产品的迭代研发，不断深化金证KOCA云原生平台，研发用于提升编程效率的代码大模型K-code，目前完成首个版本的研发，已在内部使用；持续推进新一代核心交易产品FS2.5的研发与升级工作，上半年FS2.5核心交易系统以及相关核心组件，分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进；全力推进资管领域的新一代投资交易A8系统，上半年A8系统的组件合规风控指标和静态风控已成功在某头部券商资管项目上线，常规权益固收指令技术上线。核心产品信创升级稳步推进。公司高度重视信创工作，目前已完成证券行业全产品、全领域的信创改造适配。公司依托自研的开放云原生技术平KOCA，实现了应用系统及基础设施的全面信创支持。在多年行业积淀的基础上，公司基于KOCA平台推出兼容信创的FS2.5及A8，持续推动FS2.5在券商客户的逐步升级换代，同时积极开展资管领域信创方案推广和落地。另外，通过举办行业峰会和研讨会，公司加强了行业内的宣传和推广，并加快了相关信创产品的落地实施，有力推动了行业的信创建设进程。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.90/6.06亿元，同比增长12.9%/17.5%/23.7%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE26-30倍，合理价值区间为11.44-13.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

受投资收益和少数股权因素影响，上半年业绩有所波动。 2024H1，公司实现营业收入 36.36亿元，同比下降 5.25%； 实现归母净利润 5.30亿元，同比下降 6.15%； 实现扣非归母净利润 5.61亿元，同比下降 5.88%。 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入 18.95亿元，同比下降 2.23%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长 5.99%；实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降19.09%。 公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司 2024年上半年实现归母净利润 6.48亿元，较去年同期增长 21.36%， 经营业绩保持良好的增长态势。 支付业务模式和商户质量升级，盈利能力进一步提高。 上半年商户运营及增值服务业务实现收入 16.74亿元，同比下降 7.30%，主要受交易流水下滑影响，上半年支付服务交易规模 1.07万亿，同比下降 17.69%。扫码交易业务增长迅速，上半年扫码交易笔数与金额占比分别同比提升 2.6pct 和 4.6pct。 增值服务方面， 公司持续打造数字支付、数字营销、数字场景 SAAS、增值服务四位一体的数字商业产品线，持续提升高质量商户黏性，上半年实现经营类服务收入 2.76亿元，同比增长 55%。 公司银行联合收单模式取得较大进展， 上半年累计新增中标各地银行联合收单项目近 40个，交易流水超 3600亿。 我们认为， 受益于业务模式升级和商户质量提升， 公司收单费率持续上行，带动公司商户运营及增值服务盈利能力进一步提高，上半年该业务毛利率达到 45.25%，同比提高 4.17pct。 智能终端全球化部署取得突破性进展。 上半年智能终端集群实现营业收入15.20亿元，同比下降 0.80%，其中海外收入比例达到 75%。 目前国内智能终端市场下游处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，同时在海外方面持续布局新兴市场，使得上半年智能终端毛利率提升2.59pct 至 40.90%。数字支付终端方面，公司坚持全球化战略部署， 拉美地区销售收入突破 6亿元人民币，同比增长超 18%，依旧占据海外市场主导地位；同时上半年着重开展欧美与东南亚市场本地化建设，完成 2家子公司设立，正逐步实现由代理向本地化直营模式转变，未来将推动公司更好地把产品和服务触达新客户，带来持续的成长性。智能感知识别终端方面， 公司持续深耕垂直行业场景，重点布局零售、医疗、物流、工业四大领域， 公司不断强化机器视觉、 RFID、 OCR 等技术，与自研的解码技术以及 AI 技术相结合，构建从条码识读到机器视觉的多样化、智能化的场景解决方案。 新兴业务为公司持续贡献业绩增量。 在数字人民币方面，公司已与建设银行、邮储银行、兴业银行等金融机构建立了合作，打通数字人民币的支付通道， 截止 6月末，公司累计为近 1.5万家收单商户开通数字人民币服务，月活跃商户近1000家，每月交易笔数约 10万笔。 在电信运营商数字化服务领域， 公司持续研发新一代数智云原生业务运营、政企运营等电信运营商数智化领域平台产品，为运营商客户提供面向数据要素的智慧工厂平台，整合数字化分析工具，具备面向报表、多维分析、数据挖掘、自助分析等多种分析能力。 在人工智能领域，公司持续打磨 AI 底座智航大模型智能应用平台。 上半年公司成功中标中国铁塔中高点视频监控 35种 AI 算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究项目、新疆联通 AI 识别云边协同智能巡检等项目。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 82.73/ 91.03/100.38亿元，同比增长 0.3%/ 10.0%/10.3%；归母净利润分别为 11.75/14.32/ 16.87亿元，同比增长 17.0%/ 21.9%/ 17.8%； EPS 分别为 1.14/1.39/1.63元。 参考可比公司，给予公司 2024年动态 PE15-18倍，合理价值区间为 17.10-20.52元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期， 费率水平提升不及预期， 产品研发不及预期。

业绩短期承压，核心业务健康发展。 公司发布 2024半年报。 2024H1，公司实现营业总收入 93.25亿元，同比增长 18.91%；实现归母净亏损 4.01亿元，2023年同期盈利 0.74亿元；实现扣非归母净亏损 4.83亿元，同比亏损+58.86%。 公司 2024H1毛利增长 6.01亿元，扣非净利润同比下降 1.79亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇， 2024H1在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过 6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定了扎实基础。此外，归母净利润较同比下降 4.74亿元的其他影响因素还包括 2023H1公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大， 2024H1投资收益及公允价值变动相对于 2023年同期减少 1.49亿元；其他收益较 2023年同期减少 1.46亿元；计提坏账准备较 2023年同期增加 0.83亿元（公司应收账款主要来源于优质客户，客户质量较好，应收账款安全性高，公司历年来坏账实际发生率低）。 分业务来看， 2024H1，公司教育产品和服务实现营收 28.60亿元，同比增长 25.14%； 医疗业务实现营收 2.28亿元，同比增长 18.80%； 开放平台实现营收 23.45亿元，同比增长 47.92%； 智能硬件实现营收 9.00亿元，同比增长 56.61%； 汽车业务实现营收 3.52亿元，同比增长 65.49%。上述核心业务的健康发展，充分显示了“人工智能+”在中国市场的生机和潜力。 公司提质增效取得良好成效，目标明后年实现经营质量改观。 2024H1公司毛利 37亿，增长 19.08%，同时，公司人均营收和人均毛利在 2023年分别提升 12万元和 8万元的基础上进一步提升 9%， 2024H1同比分别增加 5万元和 2万元。公司 2024H1提质增效取得良好成效。 2024H1公司业务发展中， G 端业务收入占比由 2023年同期的 35%下降至 27%，如数字政府业务营收下降 36%，信息工程业务下降 22%。 2024年下半年，公司尚面临大模型投入与市场落地推广及经济环境的不确定性，公司通过战略业务聚焦，做大做强核心产品，从而在 25/26年实现经营质量改观。 此外， 讯飞星火大模型进一步增强了公司主产品的比较优势，持续穿透“7+3”战略业务，形成代差。例如，大模型加持下讯飞 AI 学习机在 2024H1新发布 S30（4月）， T30Utra（7月） 等新品，推出全新升级的 AI 1对 1答疑辅导等功能， 6-7月销量连续创新高；再如，汽车业务由语音交互到全新升级的智能座舱解决方案，包括了极速大模型交互、全双工智能打断、多语种多方言免切换、超拟人情感语音合成、美食助手智能体等特色功能。围绕大模型穿透“7+3”战略业务，公司已经制定了未来三年（2024-2026）计划，持续推进大模型的产业化落地和商业闭环。 公司各项提质增效的管理工作持续推进，公司的盈利能力会逐步释放，最终的考核标准也终将回归至人均利润增长，实现公司把握人工智能的产业红利，长期的高质量、可持续增长。 “讯飞星火” 大模型持续迭代，助力公司未来业务发展。 2024年 6月 27日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火 V4.0不仅在底座能力上全面对标 GPT-4Turbo（在国际知名的 HumanEva、 WinoGrande、 GPQA 等 10项英文评测和 C-Eva、 CMMLU 等 2项中文评测中， 8项超过 GPT-4Turbo），并且发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，充分展现了公司在大模型应用落地方面的领先能力。科大讯飞已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。基于科大讯飞构建的全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，“讯飞星火”是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，“讯飞星火” APP 在安卓端的下载量达 1.4亿次（国内工具类通用大模型 APP 排名第一，数据来源：七麦数据）。讯飞语音大模型和图文大模型均处于国际领先水平。“多语种智能语音关键技术及产业化”项目荣获 2023年度国家科技进步奖一等奖，是深度学习引发全球人工智能浪潮以来，过去十年我国人工智能领域的首个国家科学技术进步奖一等奖。在美国极限施压的背景下，公司已构建起通用人工智能领域自主可控的独特优势，并形成了良好的产业生态， 2024年上半年开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达 127.9万。 我们认为，“讯飞星火”大模型持续迭代，为公司未来业务的发展奠定了坚实的基础，而公司产业生态的持续扩展则不断加深公司在 AI 领域的护城河。 公司有望得到国家和各级政府对算力的政策支持， 算力投入不会大幅增长。 公司作为承担国家战略任务的人工智能国家队且在算力上率先通过自主可控人工智能芯片打造了万卡集群飞星一号，并首次通过自主可控算力训练千亿参数的大模型。 2024年全国两会《政府工作报告》中明确提出“充分发挥新型举国体制优势，支持有实力的企业牵头重大攻关任务”。 预计接下来讯飞会得到国家和各级政府对算力的政策支持。未来几年依托国家和政府的重大算力布局支持，公司在算力方面不会有大幅度的自有资金投入增长，也能够保持在星火大模型综合性能上的行业领先水平。大模型在商业化落地过程中，模型和场景的适配对实现商业价值很重要。 在大模型商业化落地过程中，大模型能力可达程度可以分为一般难度、中等难度、高难度三个层次，不同层次任务需适配不同尺寸模型。大模型商业化落地关键之一是用更小的算力开销实现相应的场景应用价值。目前依托大模型技术在语音、翻译、 OCR 等技术方向，通过已有算力已能做到业界最好；在教育、医疗、汽车等业务方向上应用价值也不断展现出来并初步形成商业闭环。同时因为可提供不同尺寸最佳性价比的大模型解决方案，目前在面向各主流行业大企业的大模型市场竞争中，根据《中国大模型中标项目检测报告（2024年 7月）》，公司在市场份额上均名列前茅。综对于面向未来探索 AGI 的长远目标，公司会充分用好国家在新型举国体制方面的支持，有计划有步骤地逐步投入，未来几年不会在公司的经营上额外大幅增加算力带来的重资本投资； 同时，探索 AGI 过程中各个阶段的大模型成果，会通过蒸馏裁剪等各种技术手段沿途产出，落地到讯飞星火各个尺寸的大模型中，助力讯飞星火在商业化竞争的过程中不断提升市场竞争力。 我们认为， 公司作为人工智能国家队， 有望得到国家和各级政府对算力的政策支持， 这或使得公司在 AI 发展中获得独特的竞争优势。 公司高度关注大模型商业落地， B+C 多层次稳步推进中。 大模型商业化落地当前重点工作主要在以下三个层面：一方面是在公司已有的教育、医疗、汽车等场景中加快规模化落地：另一方面是大模型对外赋能；此外，公司也在积极投入以星火 APP 为代表的大模型 C 端应用探索，同时关注基于大模型软硬件一体化产品的变革性创新机会。大模型在大型企业 B 端推广落地一般都会三步走：第一步，首先通过招标入围，建立深度合作关系，抓住大型企业这个重要的大模型应用阵地； 第二步，和各行业龙头签订合同建立正式合作关系后，通过深度合作在通用大模型的底座能力上，共同构建形成不断迭代的行业模型，用企业内部知识库和行业知识库，实现大模型在企业端形成具体场景的成功案例，实现客户在具体场景上大模型投入后良性循环的投资收益；第三步，在能源、金融、民航、汽车等重点领域央国企做深做透，帮助央国企客户形成面向广大最终用户的人工智能产品和服务，形成持续经营的大规模收益。 讯飞星火作为国内唯一基于全国产算力平台训练的大模型，完全自主可控，科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务，在通用大模型底座上有信心代表中国对标美国，并脚踏实地与央国企共同有序推动大模型的红利在行业落地。 此外，公司也在积极关注大模型在 C 端的应用创新机会。讯飞星火 APP 截至 2024年 8月在安卓端的下载量已达1.69亿次，在国内工具类通用大模型 App 中名列前茅（数据来源： 公司公告援引七麦数据）；讯飞医疗也在积极探索讯飞晓医 APP 的运营服务，以及依托医院端合作延伸出的患者服务与诊后管理等 B2B2C 商业模式。未来星火大模型将在机器人、 VR、穿戴设备等领域，依托讯飞机器人超脑平台聚焦机器人对话、理解等具身智能的实现，大幅提升多模态交互能力，实现更大的商业价值，目前在国内服务机器人的市场覆盖率已达 90%。 我们认为， 公司高度关注大模型的商业落地，在 B 端已经摸索出一条可行的路径，而在 C 端也在积极探索，未来公司业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司上半年业绩在大模型投入的背景下短期承压， 但是公司本身提质增效取得了较为良好的效果，此外， 公司大模型的技术升级迭代、生态的建设、商业化的落地等多个方面均进展顺利，未来算力投入也不会大幅增长， 长远来看，公司的发展值得期待。 我们预计， 公司 2024-2026营收分别为 226.22/266.97/323.31亿元，综合考虑，我们给予公司 2024年动态 PS 5-6倍，对应 6个月合理价值区间为 48.93-58.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期； AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢； 市场竞争加剧等

公司业绩维持稳健，利润短期承压。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%； 归母净利润 18.10亿元，同比下降 8.42%， 其中，公允价值变动及汇兑收益同比分别减少 2.95亿、 2.96亿元，较大程度拖累了利润表现；扣非归母净利润 17.62亿元， 同比增长0.43%。 毛利率方面，公司 24H1毛利率为 41.27%，在竞争加剧的大环境下，环比小幅下滑，但拉长维度看，公司毛利率自 2023年起基本保持稳定。 2024单 Q2，公司实现营业收入 86.86亿元，同比增长 0.79%；归母净利润 12.49亿元，同比下降 15.68%；扣非归母净利润 12.61亿元，同比下降 7.06%。 G 端业务出现下滑，期待政策发挥作用。 政府业务端， 公司 2024H1实现营收 17.68亿元，同比下滑 15.07%。当前，地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显。与此同时，在超长期国债、专项资金的带动下，公司发挥近年来在新业务板块的产品及方案积累，以灵活敏捷的专班机制，持续加强应急、交通等行业商机变现，以对冲部分行业压力。 此外，政府业务方面， 国家在以旧换新、防灾减灾、百县千站万桩、车路协同方面均有政策和项目的出台与落地，希望能弥补部分 2024H1政府业务的负增长。 B 端业务维持稳健， 企业数智化转型是公司长期投入方向。 企业业务端， 公司 2024H1实现营收 39亿元，同比增长 1.11%。从具体行业来看，工商企业增长较快，能源板块继续保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放。另外，部分行业的政策扰动还在持续，有所承压，如建筑、文教卫、金融等行业较弱。企业端尽管受到短期信心的扰动，数智化转型仍是帮助企业提升竞争力、穿越周期、实现可持续增长的必经之路。 企业的数智化转型是大华未来长期投入的方向之一，公司将充分发挥以视频为核心感知体系+AI的能力，切入企业 OT 领域，从辅助系统逐步走向生产核心主系统，介入到企业的生产、经营、管理等领域。例如，安全生产方面的人员行为、设备状态、环境安全等，生产执行方面的智能化装备、工具等产品，生产过程数据计量分析，以及企业绿色低碳发展等维度。 海外业务发展顺利，首次占比超 50%。 海外业务方面， 公司 2024H1实现营业收入 74.85亿元，同比增长 9.08%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。公司海外业务市场布局广阔、产品业务供给丰富，广度与深度并重。 经过多年开拓，公司海外营收占比首次超过 50%，“压舱石”作用凸显。面对加速演变的国际秩序，公司将重点统筹发展和安全，保障海外业务健康运行。 未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司未来将采用“一国一策”来解决制造和供应问题。公司也将根据本地诉求、细节限制来灵活调整产品规划，以保障海外各区业务可持续增长。