国家玉米种子补短板阵型企业，深耕玉米种子十余年：康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。由于公司积极拓展黄淮海地区玉米种子销售业务，2023年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长45.9%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.7%。 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计2026年达578亿美元，2021-2026年CAGR为2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021年CR5超50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到2026年我国种业市场规模将达893亿元，2021-2026年CAGR为6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021年CR5为18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张。 研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线：1）专注自主研发，积极开展产学合作巩固基本护城河。公司研发费用逐年攀升，2018-2023年公司研发费用从515.6万元增长到了1,074.5万元，CAGR为15.86%，公司持续加大研发支出同时积极开展产学合作加速推动杂交玉米种子创新进程；2）西南优势区域高市占率，加速拓展黄淮海地区。公司深耕西南山地区和南方丘陵区多年，2021年/2022年公司优势区域市场占有率分别达4.84%/5.97%。基本盘稳健增长情况下公司积极开拓新发展区域，逐步推广产品至北方春播区及黄淮海夏播区，黄淮海区域加速拓展，2024年有望实现增长，成为公司第二增长曲线。3）募资助力公司降本增产。公司募资扩充1.2万吨玉米种子生产产能，生产基地靠近制种区域，可以有效节省运输、储存成本，生产基地2024年9月预计投入使用，同时黄淮海等地区快速拓展将帮助消化新增产能，新增产能可被预计订单基本消化；同时公司投入1500万元对现有的长阳生产基地进行改造提升，进而降低产品生产成本并提升产品质量可靠度。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.72/0.89/1.09亿元，同比+35%/24%/22%，对应PE为10/8/6倍，考虑公司积极拓展黄淮海区域营收有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、拓展不及预期。

起源于智慧矿山的工业互联网供应商： 山西科达自控股份有限公司是一家应用工业互联网技术体系，为能源行业的智能改造和城市公共设施的智慧升级赋能的国家级高新技术企业，主要服务于智慧矿山、物联网+、智慧市政板块。 公司注重自主研发，已取得 400多项自主知识产权，其中发明专利 37项。 2023年，公司营收为 4.4亿元，同比+27.1%，归母净利润为 0.55亿元，同比-2.7%。 智慧矿山加速普及， 充换电站亟需安全解决方案： 1） 矿山智能化建设前景广阔，正值加速期。 目前我国煤矿智能化建设仍处于初级阶段，与智慧矿山建设的长远目标相比仍有较大差距。 考虑到我国存量 4300余座煤矿以及未来产能置换新建煤矿，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。 2） 电动两轮车、新能源汽车充电桩保有量增长带来新一轮安全刚需。 两轮电动车行业的稳步发展，保有量的大幅上涨导致社区充电困难。 近年来电动自行车火灾事故频发，且呈现上升趋势，严重威胁人民群众生命财产安全，推动各地安全细则加速出台。 行业先发优势杰出，商业模式能力出色： 1） 公司在智慧矿山领域具备先发优势。 公司深耕智慧矿山领域二十余载，依托对行业特殊环境和生产工艺的深入研究，自主研发了矿山自动化专用工业控制模型、算法、通信设备、控制设备等，构建起拥有自主知识产权的软件、硬件产品和系统，被广泛应用于矿山领域，实现设备数据监测和自动控制。 2） 公司为城市新能源充电系统提供安全、智能解决方案。 截至 2024年一季度，公司已在全国 12个省份、 30余个城市中大规模推广建设立体式新能源充电管理系统，在全国部署有 10万多个充电桩，有 100多万端口，可以解决 500多万的用户的充电需求，已成为全国社区充电细分赛道的龙头。同时，新能源充换电业务作为面向终端消费者的互联网业务，为公司带来了稳定的现金流入，促使公司2024年一季度现金流由负转正。 盈利预测与投资评级： 我们预计科达自控 2024-2026年营业收入达到5.88/7.29/9.22亿元，同比增速分别为 33.6%/23.9%/26.6%；预计归母净利润分别为 0.80/1.00/1.28亿元， EPS 分别为 1.03/1.30/1.66元。 按 2024年 5月 29日收盘价，对应 2024-2026年 PE 分别为 11.43/8.78/6.82倍。 科达自控 PE 较行业可比公司相比明显较低，且公司在充电系统运营业务上增速迅猛，有望成为该细分领域的全国性龙头，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 高水平技术人员短缺的风险、 应收账款占比较大和无法及时收回的风险

国内超算云服务龙头服务商： 公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、 AI 云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。 2023年度，并行科技总营业收入稳健增长为 4.96亿元，同比增长 58.5%， 2021-2023年 CAGR 为 31.1%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务， 2023年营业收入 4.14亿元，同比增长 55.0%， 2021-2023年 CAGR 为 34.0%，占总营业收入的 83.5%，贡献了主要营业收入。超算云系统集成业务收入 0.61亿元，同比增长191.3%， 2021-2023年 CAGR 为 56.6%，占总营业收入的 12.2%。 2024年一季度，公司收入继续高速增长 32.9%，净利润同比扭亏。 超算云市场规模提升，渗透率增加： 未来随着超算云服务需求在通用云、行业云及人工智能云业务场景下的不断渗透，超算云行业将收获稳健的市场发展机会。 2021年中国超算云服务市场规模为 20.7亿元，市场渗透率为 10.5%，预计 2025年超算云服务市场规模将达到 111.9亿元，2021年-2025年复合增长率达到 52.4%， 2025年渗透率将达到 24%，为中国整体超算服务的商业化和市场拓展提供巨大动能。 公司独创“HPC+互联网”模式，下游需求驱动行业发展： 公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式的概念。将云计算和互联网的概念融入到了超算领域，建立起了在超算公有云领域的超算云服务平台。通过将多个超算中心的超算集群接入并行超算网格云平台，并行科技实现了算力资源的整合，扩大了行业竞争力和市场占有率。下游高校、科研机构、 AIGC 产业的发展，也同样驱动着算力的发展，为公司业绩提供了强大的驱动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计并行科技 2024-2026年营业收入达到6.80/9.22/12.06亿元，同比增速分别为 37.1%/35.7%/30.8%；预计归母净利润分别为-0.19/0.0023/0.33亿元， EPS 分别为-0.33/0.0039/0.57元。 横向比较来看，按 2024年 5月 21日收盘价，并行科技股价对应 2024-2026年 P/S 分别为 3.69/2.72/2.08倍，明显低于同比公司的均值 5.87/4.97/4.41倍，市值也远低于其他可比公司。且公司在超算云服务领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。 考虑到公司的优质赛道，但盈利尚需时间，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 技术替代风险，数据泄露风险，研发风险，知识产权被侵害风险，政策监管环境变化风险，实际控制人不当控制风险

高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。 （2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，SmithersPira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年： 公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系， 是一家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业。 受我国玉米种子、小麦种子行业景气度提升，客户订单需求旺盛的影响， 2023年公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长 22.1%； 归母净利润 0.79亿元，同比增长 28.7%。 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。 1） 全球市场： 市场持续微增，行业集中度高。 全球种业市场规模逐年提升，预计 2026年达 578亿美元， 2021-2026年 CAGR 为 2.2%， 全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高， 2021年 CR5超 50%。 2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行： 预计到 2026年我国种业市场规模将达 893亿元，2021-2026年 CAGR 为 6.2%。 同时我国行业集中度目前较低， 2021年CR5为 18%，行业集中度有望进一步上行。 其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张；小麦种子供不应求， 市场前景广阔。 技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力： 1） 市占率位于行业前列。 2021年公司市占率为 1.44%，在行业内处于较高水平； 2）背景优势明显，技术竞争力强劲。 公司实控人为河南省农业科学院，技术人才储备充足， 同时研究成果可及时转化， 另外张新友院士为公司创始人兼前董事长，技术资源优势明显； 3） 聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力。 研发费用逐年增加， 2020-2023年公司研发费用从 939.0万元增长到了 1,831.6万元。 募投项目聚焦生物育种研发，进一步完善自身的商业化育种体系。 2023年， 公司自主研发的秋乐 368玉米种、秋乐 618玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市场竞争力和较高的市场认可度，有望推动公司业绩持续增长。 盈 利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为1.01/1.23/1.49亿元，同比+27%/22%/21%，对应 PE 为 12/10/8倍， 考虑公司玉米种优质品种有望提升公司核心竞争力，小麦种贡献新增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、客户拓展不及预期。

精密智能超声波传感器供应商： 公司是一家智能传感器和执行器及相关应用的高新技术企业，主要产品包括括测距传感器、流量传感器、压触传感器及执行器、雾化换能器及模组、报警发声器等。公司以自主研发和生产的换能芯片为基础，产品广泛应用于汽车电子、智能仪表、智能家居、安防和消费电子等领域。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率逐步提升。 2023 年，公司逐步修复传感器业务，营收为 4.67 亿元，同比+23.6%，归母净利润为 0.77 亿元，同比+45.3%。 2024 年一季度公司经营稳健，实现营业收入 1.24 亿元，同比增加 23.4%；归母净利润0.20 亿元，同比增加 13.0%。 传感器市场赛道广阔，国内厂商奋起直追：1） 中国传感器市场发展空间大。 据中国信通院数据， 2023 年中国智能传感器市场规模增至 1429.6 亿元， 2024 年有望增至 1643.1 亿元。中国传感器在全球市场的占有率低，国际领先的电子零部件巨头多为外资企业，部分国内企业跻身超声波传感器国际 Tier1 厂商。2） 从引进仿制到设计创新，进一步挖掘中高端传感器市场。 我国的传感器起步相对较晚， 在高端传感器方面的发展落后。 未来传感器向高性能、微型化、低功耗、集成化、智能化发展。 内外兼修，下游应用市场颇具爆发潜力：1） 研发、质控双管齐下。 截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有专利 286项，其中发明专利 57 项，具有换能芯片、传感器、执行器及相关模组的自主知识产权。公司人才储备丰富、学科覆盖度高，研发能力突出，产品质量控制体系完备。2） 下游应用全面推进，颇具爆发潜力。 公司积极布局机器人、工业柔性生产、低空经济、压触传感器领域，自主产研产品行业领先，应用面广，爆发潜力高。 盈利预测与投资评级： 我们预计奥迪威 2024-2026 年营业收入达到5.70/6.91/8.37 亿元，同比增速分别为 22.0%/21.3%/21.1%；预计归母净利润分别为 0.94/1.14/1.41 亿元， EPS 分别为 0.66/0.81/1.00 元。 按 2024年 5 月 6 日收盘价，奥迪威股价对应 2024-2026 年 PE 分别为22.59/18.51/14.94 倍，明显低于可比公司均值。 且公司受益下游的汽车电子、智能仪表、工业控制领域的高景气度，业绩有望高速增长，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 质量控制风险、产品出口及外汇政策变动风险、存货跌价、毛利率波动风险

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收8.91亿元，同比-23%，归母净利润0.02亿元，同比-99%，扣非归母净利润-0.14亿元，同比-108%；2024Q1实现营收2.23亿元，同环比+16%/+1%，归母净利润0.16亿元，同环比+203%/402%，扣非归母净利润0.15亿元，同环比+195%/226%。业绩略低于预期，主要系内贸运输价格较低拖累业绩。 运输业务受运价拖累营收有所下滑，2024年有望重回增长。公司运输业务2023年实现营收8.6亿元，同降约23%；分类型看内贸运输占比约40%，外贸运输约60%，外贸占比首次超过内贸；同时公司新造船计划稳步推动，2024-2026年期间陆续下水，推动公司绿色节能型运力占比提升；2024Q1受内贸价格较低拖累导致业绩略不及预期，展望2024Q2盈利有望回升，同时公司持续加速外贸业务投入，全年业绩有望高增。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同增5041%/39%/15%，对应PE为18/13/11倍，考虑公司逐步加大外贸业务投入，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

光伏检测领域专精特新“小巨人”，多面布局光伏产业链： 公司成立于1999 年，专注太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产， 2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。生产的检测产品可以实现对电池片、电池串、组件及接线盒等多种产品瑕疵类型的自动识别，同时，公司紧跟时代步伐将 AI 技术应用到光伏电站的运维检测，促进光伏行业数字化转型。净利润随营收规模增长， 2023 年归母净利润达到 0.34亿元，同增 17.92%。 光伏行业需求稳定增长，电站运维打开新市场空间： 1）光伏行业需求稳定增长，产能扩张满足高增需求： 我们预计 2024 年全球组件产能达1062GW， 2022-2024 年 CAGR 高达 39%，组件产能扩张持续带动光伏组件制造和检测设备需求增长。 2） 品质要求提升，技术与产品持续迭代发展： 360iResearch 预计 2027 年全球机器视觉自动检测市场规模将突破 30 亿美元， 2020-2027 年 CAGR 为 34.08%，市场稳步增长。同时主流组件厂商对品质要求迅速提高，不断推动光伏检测技术与设备持续迭代发展。 3）光伏电站规模持续增长，运维市场空间广阔： 随光伏装机持续增长，电站规模稳步提升，我们预计 2026 年我国光伏累计装机量预计超 1400GW， 2026 年我国光伏运维行业市场规模超 600 亿元，2023-2026 年 CAGR 达 33%。 紧跟技术发展趋势，强化拓展 AI 云生态： 1）光伏检测全面覆盖，检测技术沉淀深厚： 公司高度重视技术研发工作，深耕光伏检测领域，获得多项专利技术，产品竞争力强。 2）紧跟优质客户资源，市占率持续保持高水平： 公司全球市占率占比超 40%，始终维持高水平，同时与龙头组件厂合作紧密，有望受益组件产能扩张。 3）布局光伏电站无人机自动运维系统，打造第二增长曲线： 公司拓展布局光伏电站 AI 运维业务，可实现 EL 的组件级自动定位，大幅提升检测效率与精确度，降低运维成本并提高发电收益，同时“无人机+EL 相机”填补了市场技术的空白，可与无人机飞控系统集成，可实现实时图传、构建电站数字孪生模型，提供缺陷检测报告，并给予客户优质缺陷解决方案。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为0.47/0.61/0.81 亿元，同比+36%/32%/32%，对应 PE 为 14/11/8 倍，考虑公司光伏电站 AI 运维业务贡献新增长曲线，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 行业产能扩张放缓、新客户拓展不及预期、竞争加剧。

光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。 公司深耕光伏组件十数载， 以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由 2018年 11.36/0.01亿元增至 2022年 63.87/1.18亿元，四年 CAGR 达 41.25%/159.64%； 2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报， 2023年营收为 41.20亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大， 2023年归母净利润为 1.48亿元，同增 25.09%。 光伏平价已至，需求持续旺盛，预计 2026年全球需求 700GW、 2023-2026年 CAGR 达 21%。 硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落， 2024年 3月组件价格为 0.9-1元/W，较 2022年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面 N 型将成为市场主流， TOPCon、 HJT、BC 电池多点开花，中国光伏协会预计 2024年 N 型占比将超 60%，其中 TOPCon 为市场主流，我们预计 2024年全球装机达 525GW， 2026年全球光伏装机达 733GW， 2023-2026年 CAGR 达 21%，光伏装机需求持续旺盛。 光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极： 1）光储一体化布局不断提升。 上游延伸布局电池环节，其中一期 5GW TOPCon 电池产能预计 2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利； 下游电站业务持续开发，我们预计 2024年开发超过 100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量， 2024年我们预计支架实现营收约 2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。 2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。 公司积极横向拓展布局， 2022-2024年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%/61%，对应 PE 为 14/10/6倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期.

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收为 3.15 亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 7.15%。投资要点 积极开拓市场， 2023 年度营收同比增长 14.52%。 2023 年度公司营收3.15 亿元， 通过突破重点客户的策略，实现了同比 14.52%的增长。报告期内公司坚持自主开发芯片测试程序， 与传统测试企业差异化竞争，同时摆脱了疫情的不良影响， 毛利率增长了 1.41pct 至 51.12%。公司 2023年实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 7.15%， 低于收入增长率，主要原因是研发费用大幅增加 6.78pct 至 21.25%，同期公司扣非净利润为0.53 亿元，同比增长 6.95%。 稳固基本盘， 公司自身进行各项升级。 2023 年公司积极开拓市场、改进管理、加快信息支持系统建设。 公司完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善汽车质量体系（ IATF16949） 标准及五大工具。 同时，公司布局核心测试设备及装置研发， 持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品，逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目，灵活调动机台；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，优化测试风险控制流程，统筹管理开发与工程测试，保障产线及时扩充产能。 报告期内，公司完成发明专利申请 10 项，软件著作权登记 18 项。 捕捉关注高端测试需求动向， 大陆独立第三方集成电路测试厂商： 目前大陆第三方集成电路测试业务规模前三名的公司所占的市场份额不足4%，随着部分世界半导体封测产能逐步向中国大陆转移， 公司作为独立第三方集成电路测试厂商发展空间巨大。 公司聚焦市场中高端集成电路产品进行测试方案研发， 测试能力及覆盖制程等参数达到行业上游水准，更专业、更灵活、成本更透明的主要优势凸显。 2024 年公司将持续深耕 AI、毫米波、 BMS、高速高精度 ADC、高速接口等高端测试研发。 盈利预测与投资评级： 公司业绩基本符合我们此前预期，考虑到公司在赛道发展的确定性和布局的先进性，我们依然看好公司成长。考虑到公司近期新厂房的折旧增加和股权激励费用的支付，我们向下调整公司2024-2026 年归母净利润预测至为 0.80（ -0.14） /1.01(-0.17)/1.22 亿元，对应 PE 分别 38.18/30.17/24.80 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1） 新技术更新风险； 2） 核心技术人员流失风险； 3） 大股东不当控制风险。

深耕材料领域 20年，氧化铝行业单项冠军： （1）天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。 材料端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从2000年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下游电子、新能源发展，发展前景广阔。 （2）客户优质，下游订单放量，公司有望迎来量价持续增长。 公司下游主要客户为行业领军企业，合作粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从 17年的 0.91亿元和 0.11亿元增长到 22年的 1.86亿元和 0.36亿元，营收和净利润的年复合增长率为 16%和 27%，后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。 （3）研发费用逐年提高，产品竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。 应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量： （1）消费电子、智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。 2018年至 2022年，中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长，从 577亿元增加到 998亿元，年复合增长率达到 14.7%。 （2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。 下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23年收入占比超 70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善， 24年业绩增长确定性高。 （3）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代进程。 据 GGII 预测， 2025年预计无机涂覆膜用量为 39.0亿平方米，2021-2025年复合增长率将高达 25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的高速发展期。 产能释放在即，打开业绩增长新空间： （1） 2024年进入产能释放周期，有望推动业绩释放。 原有共线产能 26000万吨和高压电器产能 3000吨，后续增加产能 6万吨：预计业绩会在未来 3年内均匀释放，除原有业务外，有望开辟公司增长第二曲线。 （2）产品结构趋向高端化， 盈利能力增强。 24年投产的 5000吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅提升。 产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善，打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.62/1.11元/股，对应当前股价的 PE 分别为 84/16/9倍， 基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，有望进入新一轮高质量发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： （1）原材料价格波动风险； （2）新业务发展不达预期； （3）宏观经济波动及产业政策变化

投资要点 线束组件、注塑集成件一站式供应商： 公司是一家工业连接方案集成制造商， 主要产品包括各类线束组件及注塑集成件。 公司注重自主研发，拥有发明专利 1项、实用新型专利 61项、软件著作权 2项及多项非专利技术。 与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。 公司疫情后盈利能力明显回升， 根据业绩快报， 2023年公司营收为 2.29亿元，同比+13.2%，归母净利润为 0.39亿元，同比+12.2%。 新能源汽车发展动力强劲，智能小家电需求快速攀升： 1） 新能源车高压线束发展潜力强劲。 据观研报告网， 2016-2022年我国汽车线束总市场规模由 670.5亿元增长至 814.6亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由 2.07%增长至 17.36%。 2） 智能家居带动配套注塑集成件业务发展。 2023年中国智能家居市场规模预计可以达到 7157.1亿元较上年同比增长 9.85%。截至 2022年4月 10日，塑料在家电中的用量已占重量比的 40%，在彩电、空调等家用电器上的平均使用量为每台 1.5-2.5千克。 行业先发优势杰出，经营管理能力出色： 1） 公司在新能源汽车领域具备先发优势。 高压线束技术先进，绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链，汽车电子真空泵线束产品更可靠。 2） 公司在智能家电、工业自动化领域创新颇多。 其中新型电熨斗前盖组件更加智能、集成化， 线缆加工中的核心技术已超行业主流水平。 3） 公司定制化能力强，智能系统促进精细化管理， 柔性生产线及时响应复杂多变的市场需求。 盈利预测与投资评级： 我们预计威贸电子 2023-2025年营业收入达到2.29/2.76/3.27亿元，同比增速分别为 13.3%/20.7%/18.2%；预计归母净利润分别为 0.39/0.48/0.60亿元， EPS 分别为 0.48/0.60/0.75元。 按 2024年 3月 8日收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 23.68/19.14/15.35倍。 威贸电子 2024年 PE 较行业平均明显较低，且公司在工业自动化领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

事件：公司发布2023年业绩快报营收持平略降，盈利大增，业绩符合市场预期：：公司2023年实现营收6.00亿元，同比-0.92%；实现归母净利润0.71亿元，同比+38.41%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+45.40%，基本每股收益0.34元，较上年同期增长36.00%。报告期末，预计公司总资产9.3亿元，较期初增长30.26%；归属于上市公司股东的所有者权益3.9亿元，较期初增长9.98%；股本为2.1亿元，较期初下降0.15%；归属于上市公司股东的每股净资产1.86元，较期初增长10.06%。 盈利能力持续提升，不断切入大客户：：公司在营收未增的情况下净利润大幅增长的主因是业务结构的不断优化。 公司2022年受疫情的负面影响逐步消散，一些低毛利的硬件业务逐步减少，继续集中精力深耕于金融软件开发，AI赋能的领域。公司2月7日公告，确认成为“交通银行2024-2027年开发及咨询服务供应商入围选型采购”项目第二包软件开发服务类的入围供应商。此次入围延续了公司与交通银行在软件开发服务类项目上的合作，有利于进一步稳固和提升公司的市场竞争力，将对公司未来经营业绩产生积极影响。后续的采购合同签署中，我们期待公司能迎来量价齐升。 公司长期发展势头好，管理层信心足：：1））小规模回购用于股权激励：：公司2月董事会决议启动股票回购方案，拟回购资金总额不低于327万元且不超过654万元，价格不超过13.08元/股，用于股权激励，充分调动公司员工的积极性。 2））获国家重点研发计划立项：：根据中国21世纪议程管理中心文件《关于国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度项目立项的通知》，参与的“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”项目获得国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度立项。该课题主要是面向数据安全和模型风险评估，推进金融业的健康、稳定和安全发展，同时为金融监管提供决策支撑。 盈利预测与投资评级：公司增长势头良好，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至0.71/1.04/1.30亿元（前值0.72/1.09/1.37亿元），当前股价对应动态PE分别为38/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

高精度电子线组件研发生产商：：公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主要生产高精度电子线组件和微型扬声器产品。公司近年来业绩企稳回升，公司2020-2022实现营收4.36/5.26/4.27亿元；归母净利0.38/0.40/0.33亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入3.37亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.33亿元，同比上9.6%。公司长期保持较大规模的研发投入，提升自动化水平，目前已获52项发明专利，与世界一流品牌、国际知名企业建立了长期的合作关系。 笔电消费疲软后迎来转机，AI技术有望提振换机需求：1）市场将迎来商用PC热潮。Canalys最新研报表明，2023年第四季度，全球个人电脑（PC）市场出货量同比增长3%。QYResearch最新报告显示，预计2029年全球笔记本电脑市场规模将达到1656.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.2%。 2）AI技术扩大PC行业需求。Canalys预测，到2027年，AIPC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域；截至2023年6月，已有多家厂商品牌将在2024年密集推出具备AI功能的新机型。 产品性能不断优化升级，集中就近发展优势凸显：：1）主要产品的性能不断提高。公司高精度电子线组件良率均在98%以上，微型扬声器良率均在95%以上，且良率基本稳中有升。 2）产业链呈现头部集中现象。目前，公司与其余三家企业占据笔记本电脑用高精度电子线组件绝大部分的市场份额。 3）海外设厂实现就近低成本。设立缅甸子公司满足近年来下游客户前往东南亚等地区设厂需求，降低人工成本。 盈利预测与投资评级：基于行业回暖及笔电行业的智能化趋势，我们预计泓禧科技2023-2025年营业收入达到4.91/5.87/7.03亿元，同比增速分别为14.9%/19.6%/19.7%；预计归母净利润分别为0.39/0.57/0.76亿元，EPS分别为0.52/0.77/1.03元。按2024年2月20日收盘价，对应2023-2025年PE分别为24.86/16.92/12.59倍。横向比较我们发现，泓禧科技PE较行业可比公司明显较低，并且业绩增长确定性较强，且受2024年下半年可能出现的AIPC热潮影响，公司所处行业关注度升高有望引起公司估值抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、外协加工占比较大风险、公司关联方较多的风险

深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长： 公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增， 2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长， 2023Q1-3实现营收 8.42亿元，同增 14%，实现净利润 2.20亿元，同增 50%。 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔： 1）硅烷气领域：①光伏： N 型电池技术转变带动硅烷气需求较 P 型提升 50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增； ②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长； ③硅碳负极： 硅基负极渗透率将于 2025年增至 3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于 2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增； ④电子级多晶硅：公司预计 2025年电子级多晶硅国产化率将达 70%，产生9100吨电子级硅烷气需求， 2023-2025年 CAGR 达 196%； 2）氢气领域： 中国氢能联盟预测 2030年中国对氢能需求为 3700万吨， 2060年将高达 1.3亿吨，需求较 2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点： 1）技术优异构建产品优势： 公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。 2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点； 3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。 2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达 24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计 2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。 4）延伸布局下游构造公司新增长点。 公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增 62%/21%/21%，对应 PE 为 14/12/10倍， 考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.