事件： 公司发布 2024年业绩快报。 2024全年实现营业收入 10.54亿元， 同比增长11.42%； 归属于上市公司股东的净利润 1.64亿元， 同比增长 32.09%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.55亿元， 同比增长 36.07%。 日前公告签订大订单， 主业仍具备成长性。 公司日前公告与国内头部企业签订辊压分切一体机订单， 订单规模为 2.35亿元。 预计 2025年我国锂电辊压设备市场将增长至60亿元， 2019-2025E CAGR 达 39.05%， 需求端维持较高增速。 虽然国内锂电产业资本开支虽有放缓， 我们认为公司凭借其高市占率及头部优势， 主业仍有成长空间。 湿法工艺、 固态电池均为电池制造领域前沿技术， 设备成长空间广阔。 电极制作可采用湿法和干法工艺， 目前行业多采用湿法涂浆方式制作电极， 近年干法工艺成为行业发展趋势。 该环节中增加了自支撑膜制造设备， 通过将粘结剂纤维化增强电极均匀性与电池稳定性； 提高了对辊压设备在压实力度、 辊压精度等方面的要求。 固态电池具有无电解液泄漏、 高温性能好等特性， 是重要的产业发展方向。 根据中商产业研究院数据， 预计到 2030年， 固态电池市场空间将达到约 200亿元。 随着固态电池负极材料的改变， 设备端补锂、 锂带压延设备或成固态电池设备新增量。 n公司积极布局前沿领域， 发力干法、 固态一体化设备。 干法工艺方面， 2023年 7月，公司与清研电子合资成立子公司清研纳科， 分别发挥双方锂电设备制造与材料研究优势。 截至 2024年 11月， 公司已陆续向客户交付十多套干法电极设备。 固态电池方面，2024年 10月公司与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》 ， 目前公司已陆续推出了高精度锂带压延、 负极补锂、 材料覆合一体机等多款设备。 我们认为随着干法电极、 固态电池的产业化进展加速， 相关设备有望打开公司远期成长空间。 维持“增持” 评级。 公司是锂电辊压设备行业龙头， 同时公司前瞻布局干法电极与固态电池设备， 从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备， 具有广阔的成长空间。 我们小幅下调盈利预测， 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.63（ 前值 1.7） /1.87（ 前值 2.04） /2.2（ 前值 2.42） 亿元， 对应 PE 分别为 31.7/26.4/22.3倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 业务集中度高的风险、 研发进度不及预期风险 、 研报使用的信息更新不及时的风险、 行业规模测算偏差风险。

事件：2025年2月24日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年度锦波生物实现营业收入14.5亿元，同比+85.4%；归母净利润7.3亿元，同比+144.7%。公司24Q4业绩持续高增，24Q4营业收入4.6亿元，同比+74.52%；归母净利润2.13亿元，同比+97.22%。 公司持续扩容产品矩阵，新领域抗衰品牌问世。2024年8月，公司旗下抗老专业线品牌重源推出胶原紧致抗皱眼霜；11月，公司旗下ProtYouth推出全新AllIN玻玻管产品，浓缩四重胶原与双肽。此外，2024年12月，锦波旗下敏感肌抗衰品牌“锦渼”问世，全面对抗敏感肌衰老，该产品套组特别添加锦波自主研创的重组人源化I型、III型、XVII型胶原蛋白，产品精准定位旨在抢占肌肤结构性市场。新型产品问世或将持续赋能公司业绩增长。 公司医疗器械在海外成功拿证，看好海外业务扩张。2024年11月7日，公司自研重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械获得越南D类医疗器械注册证，相当于国内械三证书。此注册证的获得使得公司该类医疗器械成功进入越南市场，也为公司在全球其他市场的扩展奠定基础。 公司加大销售推广，B端积极参与论坛、展览，C端持续增加产品曝光。1）B端客户：公司加大销售推广，B端积极参与论坛、展览，C端持续增加产品曝光。1）B端客户：公司积极参与产品博览会，继续深耕集团大客户，2024年9月参与“东博会”；同年11月，公司携产品亮相进博会、全国药品交流会；12月，参与“2024企业家博鳌论坛”等。同时继续扩大对医疗机构的覆盖。截至24H1，公司已覆盖终端医疗机构约3,000家。2）C端客群：公司加强媒体曝光，扩大产品知名度。2024年9月，值薇旖美上市三周年之际，元计划2.0抢滩登陆全国22城，联合分众传媒电梯媒介，点亮全国著名城市地标。 盈利预测与投资建议：我们看好胶原蛋白赛道的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到薇旖美超预期放量以及产品矩阵不断丰富，重点看好公司24年及后续业绩高增长，我们预计24-26年公司归母净利润为7.33（前值7.1）/10.8（前值10.1）/13.7（前值13）亿元，对应PE为27/18/14X。 风险提示：竞争加剧，消费下行，拿证不及预期

事件：2025年2月26日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年度民士达实现营业收入4.09亿元，同比+20.03%；归母净利润1.0亿元，同比+22.86%。公司24Q4业绩表现亮眼，24Q4营业收入1.3亿元，同比+54.9%；归母净利润0.18亿元，同比+61.1%。 蜂窝芯材增量贡献业绩增长，看好后续应用领域扩展。根据公司公告，2024年业绩贡献最大的是芳纶纸蜂窝芯材领域，其中航空航天领域以显著优势领跑，贡献率超轨道交通领域，工业变压器领域形成有力补充，新能源汽车领域增幅相对平稳，看好2025年芳纶纸应用领域拓展以及国产替代进程。此外，公司产品Metastar芳纶蜂窝材料被应用于2024年12月29日新发布的CR450动车组样车，或将刺激2025年轨道交通领域需求释放。 24H2海外销售回升，全年海外销售同比持平。海外销售回升，全年海外销售同比持平。公司上半年海外市场因客户支付问题出现一定下滑；下半年亚太区出口已经恢复，加之下半年欧非区、美洲区市场需求增加，海外市场下滑幅度大幅收窄。全年海外销售同比基本持平。 目前，随着海外仓、VTB银行开户、设立香港子公司等工作的有序推进，公司预计2025年度海外市场将会恢复增长态势。 国内芳纶纸产业寡头企业，募投项目预计国内芳纶纸产业寡头企业，募投项目预计2025年中投产。年中投产。公司主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域。 公司与母公司泰和新材产业链协同优势显著；公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500吨/年，预计未来市占率有望进一步提升。 RO膜基材产业化在即，公司新产品发展前景可观。公司新产品RO膜基材预计2025年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域；闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域。 心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到民士达产能不断扩张，看好公司25年及后续业绩高增长。我们预计24-26年公司归母净利润为1.0（前值0.92）/1.17（前值1.08）/1.4（前值1.26）亿元。 风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性公司在航天测控领域具有深厚积累，业务覆盖军民两用。公司成立于2016年，是专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务已拓展至军民商三大领域。2020年公司被中科星图收购股权，中科星图为控股股东，中科院空天院成为公司实控人。董事长胡煜与总经理牛威均具有丰富的航天领域从业经验，核心团队曾参与多项国家重大项目。同时，公司重视核心技术人员激励，员工持股平台中过半数员工持有公司股权。 财务指标：业绩呈现较高成长性。2020-2023年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别为103.93%、84.69%；2024年前三季度，营业收入同比增长34.34%，达1.63亿元，归母净利润同比增长82.10%，达0.50亿元。随着卫星互联网进入高速发展期及公司业务模式逐步成熟，公司业绩有望持续增长。盈利能力方面，由于行业高壁垒及业务稀缺性，公司毛利率与净利率均维持较高水平，毛利率维持在50%以上，净利率在30%左右。公司是典型研发驱动型公司，技术人员占比达76%，过去4年平均研发费率达14%。 太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长太空开发具有战略意义，低轨卫星互联网有望高速增长。卫星互联网星座在军事与民用领域均具有重要意义，已经成为大国博弈焦点。尤其低轨卫星可以高频率、高精度向地面实时传输信号，对于无人驾驶、通航等领域发展具有无可替代的作用。由于近地轨道资源有限，全球卫星通信频段采取“先到先得”制度，近年各国不断加速近地卫星互联网星座建设。在此背景下，我国提出GW、G60、鸿鹄-3三大万颗卫星星座发射计划，近年我国卫星互联网市场规模稳定增长，根据SIA数据，预计2025年有望达到446.92亿元，2021-2025年CAGR为11.2%。 我国卫星互联网进入高速发展期，航天测控、仿真需求有望持续增加。根据中国卫星发射中心数据，截至2024年底中国在轨卫星数量为871颗，而仅考虑G60发射计划，预计其2025年发星数量有望超过600颗。基于此我们判断2025年后，我国卫星发射有望进入爆发期。航天测控管理与数字仿真是链接地面与卫星的通路，协助卫星进行轨道设计、运维等工作，几乎服务于卫星全生命周期。目前国内相关企业普遍规模较小，均处于发展初期阶段；随着卫星发射数量逐年加速，行业有望进入高增期。 民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力起家于特种领域，公司背靠中科星图积极拓展民用、商用领域。公司从特种领域业务起家，高度重视技术研发。依靠其丰富项目经验与技术储备，公司近年从特种领域积极向民商航天方向拓展，2021-2023年，公司民商收入占比从3.73%上升至34.81%，并与多个具有广泛影响力的客户建立合作，积累了丰富的项目经验，未来有望与中科星图形成更强产业链协同效应。同时，公司自主研发的洞察者系列产品逐步成熟，未来有望对标美国AGI公司的主流航天分析软件STK，逐步实现航天软件领域国产替代。 公司募投项目有望大幅提升公司竞争力与盈利能力。本次IPO公司募集资金净额1.65亿元主要用于“商业航天测控服务中心”和“新一代洞察者研制”两大项目。“商业航天测控服务中心”项目通过在全国各地设立多个地面站，提供卫星长管、测控软件等七类产品及服务，达产后预计新增年均收入4183万元；“新一代洞察者研制”项目将加速对“洞察者”系列产品的升级，提高自研软件的服务能力，该项目达产后预计新增年均收入8000万元。两大募投项目达产后有望大幅增强公司盈利能力，行业地位、竞争实力有望更上一层楼。 盈利预测：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.09/1.43亿元，对应PE分别为81/62/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险

事件：2025年1月20日，公司发布2024年业绩预告，预计公司实现2024年归母净利润2400-3000万元，同比+172%-239%；实现扣非归母净利润2100-2700万元，同比+305%-421%。 主业导光板景气度持续回升。随着消费电子的周期筑底接近尾声，面板行业景气度持续回升。在此背景下，2024年公司导光板出货量企稳回升，营业收入和净利润均呈增长态势，同时，2024年公司持续加大高毛利产品的市场推广力度，公司盈利能力持续提升，截至2024Q3，公司毛利率为19.26%，2023年底毛利率为17.5%。 偏光片国产化背景下，CTAC膜进口替代空间广阔。TAC膜是偏光片的重要部件，占偏光片成本50%以上。在LCD产能向大陆转移背景下，杉金光电、三利谱等国产偏光片厂商均宣布新增产能，偏光片国产化率预计将从2020年30%左右提升至2025年50%左右。TAC膜作为制造偏光片核心材料，目前完全依赖进口，国产化需求迫切。我们认为，本轮偏光片产能向大陆转移背景下，TAC膜行业有望迎来国产化的历史性机遇，显示领域国内高端膜材的市场空缺有望被填补。 公司CTAC膜项目推进顺利，52025年项目有望落地。公司2023年联合产业方股东京东方旗下显智链、三利谱成立合资公司；2024年陆续引入北京电控产投等多家投资者。 设备端，公司于2024年中采购核心设备流延机，设备有望于2025年交付。我们判断公司第二成长曲线有望落地，预计TAC膜一期项目将实现年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元左右年收入，较目前公司主业利润具备翻倍级别增长空间。 维持“增持”评级。公司在主业导光板领域地位稳固，正处于筑底回升阶段。第二成长曲线光学TAC膜项目有望率先实现国产替代，预计项目投产后将大幅增加公司收益。 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.27、0.9、1.43亿元（前值分别为0.18、0.82、1.28亿元），对应PE分别为96.9、28.3、18.0倍,维持“增持”评级。 风险提示：业务集中度较高的风险；新技术替代风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

深耕电池辊压装备，公司业绩呈高增长态势发展历程＆主营业务：公司成立于2000年，主要产品为各类新能源电池的极片辊压机设备，在行业中处于领先地位。2023年辊压机收入占比达92%，业务覆盖全球二十多个国家和地区。公司实际控制人付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司28.86%股权，其中付建新任公司董事长职位。 受益国内锂电产业快速发展，近年公司业绩高增。2022与2023年公司营业收入分别同比增长94.25%、25.03%；归母净利润分别同比增长284.60%、9.33%。2024年前三季度公司营业收入同比增长19.58%，归母净利润同比增长39.96%，2024全年业绩有望保持增长态势。同时，近年公司毛利率与净利率趋于稳定；费用率控制效果良好，整体呈下降态势，2024年前三季度公司综合费用率仅为5.27%。 锂电辊压需求持续增长，干法电极与固态电池有望成为主流技术国内锂电企业布局加快，辊压设备市场将持续扩大。国内锂电产能加速建设，预计2025年我国锂电池产能将达2,900GWh，2021-2025ECAGR达59.33%，届时对应锂电生产设备市场规模将达1550亿元。辊压作为锂电池生产前段的重要制程，影响电池容量、循环、安全等性能，预计2025年我国锂电辊压设备市场将增长至60亿元，2019-2025ECAGR达39.05%，需求端维持较高增速。 湿法工艺向干法变革，自支撑膜制造设备打开全新市场空间。电极制作可采用湿法和干法工艺，目前行业多采用湿法涂浆方式制作电极，近年干法工艺成为行业发展趋势。 相较于传统湿法电极工艺，干法工艺取消了涂布、烘干、溶剂回收设备，降低资源消耗与环境污染；增加了自支撑膜制造设备，通过将粘结剂纤维化增强电极均匀性与电池稳定性；提高了对辊压设备在压实力度、辊压精度等方面的要求。同时，干法电极技术解决了溶剂易腐蚀硫化物和溶剂分子残留问题，与未来固态电池的技术路径匹配度更高。 固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来新增设备需求。固态电池具有无电解液泄漏、高温性能好等特性，是重要的产业发展方向。根据中商产业研究院数据，预计到2030年，固态电池市场空间将达到约200亿元。固态电池与传统电池主要在于负极材料及电解质变化，按电解质分可分为硫化物、氧化物、聚合物三种技术路线。负极由传统石墨变更为石墨、合金负极（Si、In、Sn）、金属锂负极和无负极等四种，技术路线大大丰富。反观设备端，由于最终量产技术路线尚未确定，设备仍有较大变数，我们认为补锂、锂带压延设备或成固态电池设备新增量。 锂电辊压环节细分龙头，率先布局干法与固态电池设备公司辊压设备市占率领先，绑定行业头部客户。公司2022年在国内锂电辊压设备行业市占率排名第一，市占率为23.4%；且产品参数处于行业第一梯队，部分重要指标辊面温度均匀性领先市场。公司客户结构优异，2023H1宁德时代与比亚迪合计占公司收入87%，行业头部客户认可亦是公司设备性能优异的有力佐证。 发力干法、固态一体化设备，公司成长空间广阔。干法工艺方面，2023年7月，公司与清研电子合资成立子公司清研纳科，分别发挥双方锂电设备制造与材料研究优势。截至2024年11月，公司已陆续向客户交付十多套干法电极设备。固态电池方面，2024年10月公司与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，目前公司已陆续推出了高精度锂带压延、负极补锂、材料覆合一体机等多款设备。我们认为随着干法电极、固态电池的产业化进展加速，相关设备有望打开公司远期成长空间。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电辊压设备行业龙头，同时公司前瞻布局干法电极与固态电池设备，从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备，具有广阔的成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.04/2.42亿元，对应PE分别为31.7/26.4/22.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务集中度高的风险、研发进度不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

公司深耕半导体洁净领域二十余年，行业地位突出。美埃科技成立于2001年，已深耕洁净室领域二十余年，下游聚焦于半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域，是国内电子半导体洁净室空气过滤设备龙头，核心产品为FFU（风机过滤单元）及过滤器产品，2023年收入占比为86.25%。公司实际控制人为蒋立先生，持有公司54.04%股权；公司核心团队具有5位外籍成员，管理层拥有国际化管理经验。 财务指标呈现较好的业绩成长性，股权激励目标彰显管理层信心。近年受益于全球半导体产能建设提速，公司收入利润进入高增期，2017-2023年CAGR分别为24%和40%。 得益于规模效应，公司2018年后费用率持续降低，净利润率持续增长，2024前三季度净利润率为12.32%，为历史最高水平；同时公司2020-2023年合同负债水平逐年增加，彰显公司订单整体呈现增长态势。2024年公司发布股权激励计划，目标设定2024-2026年收入年化增长30%以上，彰显管理层对业绩增长具有较强信心。 空气过滤行业长坡厚雪，海内外半导体需求有望共振下游领域持续扩容，洁净室是半导体制造的重要环节。随着半导体、生物医药等领域的产业升级，中国洁净室需求持续增长。根据沙利文数据，2024年中国洁净室设备市场规模将升至1400亿元，相比2019年增长近50%；预测其核心设备空气过滤器市场规模2025年有望达150亿元。洁净室的洁净等级由高到低可分为class1-9，洁净级别直接影响产品良率，在半导体制造中至关重要。 海内外半导体需求共振，国内有望步入长景气周期。短期看，我国半导体产能建设有望提速，带动半导体设备2024年开支回暖；中长期看，2026年中国大陆有望成为全球最大IC晶圆产能建设地，我国半导体行业有望步入较长景气周期。在全球范围内，由于AI等领域驱动下游需求增长，预计2025年全球8英寸晶圆新增产能将达2310万片，创历史新高。同时，近年受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显，已有多个国际半导体巨头在马来西亚布局。 “设备++耗材”并行驱动业绩成长，“内生++外延”迎接景气周期公司绑定行业头部客户，长期受益于行业集中度提升及耗材替换。产品力层面，公司FFU产品的效率级别、阻力等核心参数可对标全球一线品牌。市场地位层面，公司在国内新建半导体领域市占率约30%；合作国内客户均为行业头部企业，供应中芯国际、京东方、华星等一线厂商。考虑到半导体先进制程将进一步推动对高级别洁净设备的需求，公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。同时，公司产品具备耗材逻辑，公司配套FFU的过滤器需要定期替换，且毛利率高于设备毛利率水平10PCT以上；随着存量设备用户增长，公司过滤器的收入占比有望稳步提升，进而增厚公司利润。 积极开拓全球化布局，“内生++外延”迎接半导体新周期。公司在国内外积极扩张产能，目前全球范围内已布局9座生产基地（国内7座、国外2座）。公司积极开拓海外市场，近年海外收入占比整体呈增长趋势，2024H1为18.50%。外延并购方面，公司围绕半导体洁净室进行产业链纵向延伸，2024年10月公告拟收购港股上市公司捷芯隆；如此次收购达成，公司产品将延伸至洁净室墙壁、天花板领域，并有望深入整合东南亚地区客户资源。 盈利预测：公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商，在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.7、3.5亿元，对应PE分别为23、17.8、13.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务集中的风险、募投产能不及预期风险、地缘政治风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

公司发布 24Q3业绩报告： （1） 24Q3收入 3.86亿， YOY+92%， 环比增长 2%。 归母净利润 2.1亿元， YOY+154%， 再超市场预期。 （2） 24Q1-Q3实现收入 9.9亿，YOY+91%， 归母净利润 5.2亿， 同比+170%。 锦波生物旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支， 截至 24H1， 公司覆盖医美终端 3000余家。 胶原赛道依旧维持高景气。 同时价盘稳定， 终端价格方面公司发布声明未授权网络平台及自媒体销售， 出厂价方面我们认为预计也维持相对稳定。 收入高增， 规模效应明显， 盈利能力同比上行。 Q3毛利率 93.6%/YOY+2.3pct。 销售费率 16.6%， YOY-5.4pct； 管理费率 7.1%， YOY-3pct； 研发费率 4.8%， YOY-5.2pct。 财务费率 0.6%， YOY-0.8pct。 整体归母净利率达到 54.6%， 环比 Q2基本持平， 同比提升 13%。 获得海外医疗器械注册证， 看好出海发展空间。 公司发布公告， 旗下皮下填充剂获得越南主管当局颁发的一项 D 类医疗器械注册证， 规格分别为 2/4/6/8/10mg/瓶， 用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹， 为公司获得的首个境外重组Ⅲ 型人源化胶原蛋白注射用医疗器械， 是拓展海外市场取得的又一重大突破。 此外公司与欧莱雅达成战略合作， 在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料， 以及携手修丽可推出铂研针。 公司产品不断迈向国际化， 看好未来出海发展空间。 增长动力充足， 关注管线进展。 除 4mg 极纯外， 公司去年推出 10mg 至真扩展高端客群。 率先推出 3+17联合方案强化抗衰市场品牌势能。 此外， 公司护肤品牌同频双十一登录李佳琦直播间， 上架 2个链接(次抛精华+修护面膜)。 公司在研管线丰富， 建议重点关注后续凝胶类等多款产品拿证进展带来的催化。 盈利预测、 估值及投资评级： 前三季度公司业绩不断超预期， 再次验证胶原赛道仍维持高景气， 上调 24-26年归母净利润为 7.1/10.1/13.0亿元， 前值为6.0/8.5/10.8亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 商务消费恢复不及预期， 竞争加剧， 研发进度不及预期。

事件。 2024年 10月 28日， 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度， 公司实现营业总收入4.37亿元， 同比下降8.07%； 实现归母净利润0.76亿元， 同比下降16.83%； 实现扣非后归母净利润 0.72亿元， 同比下降 19.57%。 利润水平小幅下滑。 单三季度看， 公司实现营业总收入 1.47元， 同比下降 15.40%； 实现归母净利润 0.39亿元， 同比下降 3.74%； 实现扣非后归母净利润 0.36亿元， 同比下降 4.73%。 ①净利率水平下降： 前三季度毛利率\净利率分别为 48.36%\17.31%,较上年同期分别变动 0.43pct\-1.98pct， 净利率水平小幅下滑。 ②前三季度公司费用率有所上升： 2024年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为 11.60%\9.93%\6.07%\0.25%， 相较于 2023年前三季度分别变动-1.22pct\2.76pct\1.71pct\0.23pct， 综合费用率上升 3.48pct。 ③运营压力有所增加： 公司前三季度经营净现金流-0.23亿元， 同比下降 158.95%。 运营端主要系本期销售减少， 销售回款金额减少， 部分客户信用账期增加等原因所致。 低端过剩产能将被淘汰， 立足中高端产品优势显著。 橡胶软管生产企业多为中小型企业， 产品应用领域分散， 低端产品同质化竞争严重， 高性能产品供应不足。 随着下游客户对于软管产品的尺寸、 质量、 性能等要求越来越高， 低端过剩产能将逐步被市场淘汰。 公司产品定位于中高端市场， 常年毛利率维持在 40%以上， 海外收入占比近 7成， 已取得美国 FM、 UL、 英国 BSI 和欧盟 MED 等多项海外认证， 在产品与渠道方面优势显著。 公司新设孙公司， 进一步提升竞争力。 2024年 10月 24日， 公司的子公司安徽优耐德管道技术有限公司拟以自有资金投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司。 本次设立孙公司的目的在于提升公司及子公司研发能力， 开拓公司及子公司的业务， 增强公司及子公司的盈利能力， 进一步提高公司综合竞争力。 维持“增持” 评级。 随着国内厂商的产品高端化， 产品进口量将会进一步减少， 国产品牌将会进一步扩大市场占有率。 考虑公司产品市场推进情况， 我们预测公司 2024-2026年的归母净利润分别为 1.31（前值 1.67） /1.39（前值 2.21） /1.58亿元， 对应PE 分别为 14.1/13.2/11.7倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 政策变化的风险； 汇率波动风险； 研报使用的信息更新不及时的风险； 行业规模测算偏差风险。

事件。2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入5.21亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降29.91%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比下降34.12%。 利润端延续下滑，计提减值导致利润承压。单三季度看，公司实现营业总收入1.03元，同比下降22.75%%；实现归母净利润910万元，同比下降67.85%；实现扣非后归母净利润474万元，同比下降83.32%。 ①盈利能力持续下降：前三季度毛利率\净利率分别为34.07%\17.47%,较上年同期分别下降-7.10pct\-7.05pct，利润端仍然呈现下滑趋势。 ②前三季度公司费用率基本持平：2024年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为4.06%\5.65%\3.21%\-1.83%，相较于2023年前三季度分别变动+0.09pct\1.04pct\+0.08pct\-1.15pct，与上年同期基本持平。 ③运营压力有所增加：前三季度公司经营现金流由正转负，前三季度经营现金流为-0.28亿元。同时，三季度公司减值1389万元，同比增长699.65%，主要是由于应收账款回款减缓计提坏账准备所致。 地产基建需求减弱，砂石骨料行业承压。由于近年地产、基建领域需求持续下滑，砂石骨料行业承压。2024年上半年，全国砂石产量75.4亿吨，同比下降10.4%，预计下半年行业仍然压力较大。我国砂石工业已从增量扩张进入存量提质增效和增量结构调整并重的发展新阶段，国家正积极推动房地产和基建等相关行业的平稳发展，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，未来有望为砂石需求端提供支撑。 房地产投资回落，部分募投项目延期至2026年。由于近年房地产行业整体承压未显著缓和，相关开发投资和基建投资增速持续回落。建筑垃圾资源回收利用设备的下游客户对于新增固定资产投资及设备更新的意愿趋于谨慎。公司主动放缓了建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）的建设进度，达到预定可使用状态日期由原定的2024年9月30日延期至2026年3月31日。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，受下游砂石行业影响，公司业绩下滑。我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.00（前值2.25）/1.19(前值2.86）/1.34亿元，对应PE分别为22.1、18.6、16.5倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策变化的风险；募投项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收3.5亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长545.48%；单二季度，公司实现营收2.42亿元，同比下降13.71%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.5%。 公司上半年收入整体平稳，盈利能力有所提升。管理层注重提质增效，经营质量逐步提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复，公司积极管理控制费用，上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复，2024H1，公司核心图显产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；小型专业化雷达实现收入0.38亿元，同比下降50.73%；芯片领域产品实现收入0.67亿元，同比增长53.28%。 从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。 大额定增获批，公司高性能GPU研发投入有望提速。公司加快布局AI高性能GPU，2024年3月，公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前，景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024年6月，景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74亿元，主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平，完善市场布局，提升公司综合竞争力。 2024年业绩有望逐步改善，不改长期成长路径。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效，2024中期业绩已经体现出部分改革成果，未来公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润1.63、2.86、3.84亿元，（前预测值2024-2025年净利润为1.64、3.06亿元），当前股价对应PE分别为148.0、84.2、62.6倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险

公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台公司依托天池自然景区资源，已发展成为疆内旅游代表企业。公司拥有国家5A级风景名胜区天山天池景区、3A级五彩湾温泉景区和4A级火焰山景区等独特旅游资源，于2020年登陆资本市场，是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台。 业绩快速修复，经营质量稳步提升。2023年，公司实现营业收入、净利润3.05亿元、1.06亿元，相比2019年分别增长26.68%、43.55%，业绩实现快速恢复。同时横向对比同行业公司，公司经营维持较高质量。公司资产负债率2024年Q1仅为6.24%，远低于同业平均水平；经营现金流快速恢复，2023年恢复至1.5亿元达到历史最高水平。 旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景2023年以来全国旅游业稳步复苏，新疆地区显著受益。2023-2024年节假日的国内出行人次总量/全国旅游业收入均普遍超越2019年同期水平。同时，新疆迅速崛起为热门旅游目的地，2023年度接待国内外游客人次及实现旅游总收入同比增速分别达117.04%/226.93%。 “低空旅游”政策频出，市场发展潜力大。今年年初低空旅游首次被写入政府工作报告，全国各省市相继出台鼓励政策。预计到2030年，低空旅游市场规模有望达2000亿。 业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级引入新疆自治区国资委及昌吉州国资委股东，公司作为新疆区域内唯一上市的旅游公司，伴随着更高行政级别的自治区、自治州参与持股，有望进一步整合疆内旅游资源。 积极打造喀什及赛里木湖景区演艺项目，预计未来两年公司各类延伸旅游项目有望增强消费者旅游体验并提升客单价，从而丰富存量业务。 与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来5年内运营数量不低120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞eVTOL数量达120架次时，低空游览项目可为公司贡献3.8亿收入和1.9亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长级。盈利预测与投资建议公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性。公司主要收入贡献来自旅游区间车、索道游览、游船售票费用，假设景区接待人数稳定增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为3.71/4.97/6.88亿元，归母净利润分别为1.34/1.76/2.81亿元，对应PE分别为30.5/23.2/14.6X。选取同样拥有核心自然资源的九华旅游、长白山、峨眉山A、张家界作为可比公司，公司估值水平高于可比公司均值，但考虑公司业绩较高成长性且业务具备较大的挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司是全球导光板领域知名企业，业务有望筑底回升。公司创立于2010年，目前已成长为全球中大尺寸导光板领域的核心供应商，在笔记本、台式显示器领域全球市占率保持在15%-20%之间，并呈现稳定提升态势。下游核心客户包含京东方（BOE）、三星电子、LG等全球知名企业。公司通过研发投入和开拓下游客户，有望持续提升高端产品份额和盈利能力，竞争地位稳固。 下游面板价格呈现筑底特征。公司导光板下游应用领域主要集中于大尺寸台式显示器、笔记本电脑。2021年下半年后，疫情引发的消费电子热潮逐渐消退，需求呈现下滑态势，面板价格、出货量齐跌，进而冲击公司导光板业务。2022年下半年至今，面板行业整体价格、出货量均呈现恢复性增长。以笔记本面板为例，自2022年8月面板价格触及26美元低价区后趋于稳定，2023年下半年出货量同比增速实现由负转正。2024年3月，LCD面板产线的稼动率出现大幅提升，其中LCDTV面板的稼动率超85%，达到近9个月以来最高水平。我们判断，未来面板的价格、出货量下降空间已经较小，随着下游价格压力趋缓，公司导光板业务有望筑底回升。 持续拓展光学领域，TAC膜开拓第二成长曲线偏光片国产化背景下，TAC膜进口替代空间广阔。TAC膜是偏光片的重要部件，占偏光片成本50%以上。在LCD产能向大陆转移背景下，杉金光电、三利谱等国产偏光片厂商均宣布新增产能，偏光片国产化率预计将从2020年30%左右提升至2025年50%左右。TAC膜作为制造偏光片核心材料，目前完全依赖进口，国产化需求迫切。我们认为，本轮偏光片产能向大陆转移背景下，TAC膜行业有望迎来国产化的历史性机遇，显示领域国内高端膜材的市场空缺有望被填补。尽管近年COP、PMMA、PET等先进膜材料对TAC膜呈现部分替代的态势，我们认为TAC膜具有高性价比、技术稳定性高、全球供应能力稳定等优势，依然稳居偏光片中主力膜材地位。 公司进军TAC膜项目，产业龙头入股助力。京东方旗下显智链投资为公司上市前战略股东，2023年8月，显智链再次投资入股公司TAC膜项目子公司；12月公司再次引入国产偏光片头部企业三利谱入股合资公司。多家产业龙头的加入有望为公司提供资金、技术、渠道等多方面帮助，并起到良好示范带头作用，预计公司后续将持续引入更多产业链战略客户投资入股，合力实现TAC膜国产替代。 TAC膜项目经济效益显著，达产后公司利润将实现翻倍级别增长。公司预计一期项目将实现TAC膜年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元左右年收入，较目前公司主业利润具备翻倍级别增长。同时，TAC膜生产设备与部分竞品膜材生产工艺具有共通性，公司所采购的TAC膜生产设备亦可改造用于生产PMMA、COP等竞品膜材。参考国内类似产品项目，TAC膜项目内部收益率预计可达16%以上，第二成长曲线有望显著增厚公司利润。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司在主业导光板领域地位稳固，正处于筑底回升阶段。第二成长曲线光学TAC膜项目有望率先实现国产替代，预计项目投产后将大幅增加公司收益。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.18、0.82、1.28亿元，对应PE分别为104.9、23.6、15.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：业务集中度较高的风险；新技术替代风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布半年度业绩预告，预计2024H1锦波生物实现归母净利润2.9~3.1亿元，同比+165%~183%；其中24Q2归母净利润为1.9~2.1亿元，同比+186%~217%，超出此前市场预期。 Q2业绩好于市场预期。我们认为主要系薇旖美系列产品在胶原蛋白产业高景气的加持下加速放量，截至24年6月12日，薇旖美正式上市1000天，产销破100万支，充分体现机构及消费者认可、以及享受到唯一注射级别的重组Ⅲ型胶原蛋白红利。截至23年底，公司覆盖机构2000家，未来仍有较大的拓展空间，坚定看好公司拳头产品的市场表现。 公司产品矩阵持续扩容，增长动力充足。除4mg极纯外，公司基于韧带滋养推出10mg至真提颜针，定价更高、规格更大、注射层次更深，扩展高端客群，目前也正推广，市场反馈或仍积极。同时23年7月上市重组XVII型胶原蛋白用于基底膜带修复，并率先推出3+17联合治疗方案全程抗衰；此外，3+17倍护系列(二类械产品)也于24年6月推出，主要用于医美术后修护官配，持续强化抗衰市场品牌势能。 公司目前在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类等多款产品拿证进展。根据公司公告，截至24年1月，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，看好上述产品取证后带来的正向业绩变化。 公司加大销售推广，B端持续深耕与加快覆盖，C端强化心智。1）B端客户：公司继续深耕集团大客户，在一线和1.5线城市做标杆，加强医生培训，提升客户对产品的认知；同时继续扩大对医疗机构的覆盖。截至23年底，公司拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2,000家。2）C端客群：公司联合分众传媒，利用梯媒多场景、多维度的广告覆盖优势，加大C端的品牌推广，截至24年5月已覆盖10个城市，期待未来强用户心智带来的产品粘性和复购。 盈利预测与投资建议：我们看好胶原蛋白赛道的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到薇旖美的超预期放量以及产品矩阵不断丰富，重点看好公司24年及后续业绩高增长。我们上调2024-25年公司归母净利润为6.0/8.5亿元（原24/25年预计为4.6/6.5亿元），新增2026年归母净利润预测为10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，消费下行，拿证不及预期

公司概况：1）公司深耕智能传感器20余年，布局温度传感器、压力传感器及氧传感器等核心业务，已成为国内领军企业。温度/压力传感器为公司主要业务，2023年收入占比分别为49%/47%，近年来公司凭借卓越的产品力已成功跻身主流整车厂及零部件企业的供应商之列。同时，公司前瞻布局力矩传感器，有望乘人形机器人产业东风实现强劲增长，助力打开成长空间。2）业绩呈快速增长态势，净利率实现显著提升。2018-2023年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为48%，业绩整体表现靓丽；公司毛利率维持30%~35%的较高水平，归母净利率呈显著提升态势，从4%提升至11%。3）实控人技术出身，员工持股彰显公司信心。公司实控人邬若军技术出身，毕业于华中科技大学电子材料及元器件专业，深耕传感器行业超30年，持股比例约35%，同时公司设立员工持股平台，对核心人员进行长期激励，彰显公司发展信心。 温度传感器&压力传感器：1）行业层面：中国市场快速增长，外资占主导地位。传感器行业规模为千亿级别，细分品类看，中国压力传感器/温度传感器市场规模于2024年有望分别达到737/819亿元，2019-24年CAGR为13%/23%。海外龙头的先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据国内外主要市场份额，但以安培龙为代表的国产企业有望通过在细分领域的技术突破及显著的性价比优势，加速实现国产替代。2）对标分析：对标TDK及森萨塔，公司成长可期。日本TDK借助跨境并购成为温度传感器领域全球巨头，传感器收入超70亿元；美国森萨塔通过自研+外延并购成为压力传感器全球龙头，传感器收入超170亿元；对比TDK和森萨塔的发展历程后，可以发现安培龙目前的发展阶段类似于前两者的技术基筑期，公司成立以来走自主研发道路，内生增长动力充足，有望在完成技术积累之后，通过产业链的横纵拓展快速打开成长空间。3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，客户结构持续优化。在技术研发方面，公司的“陶瓷电容式压力传感器”及“温度-压力一体传感器”技术打破国外壁垒，同时公司继续深化MEMS及玻璃微熔压力传感器的研发，巩固领先地位；在客户结构方面，公司实现以家电客户为主向以汽车客户为主的转型，2020年以来前五大客户新增汽车行业的比亚迪、万里扬及凌云股份等，今年以来已获国内外知名汽车厂商定点订单4.3亿元+，客户结构优化为公司高质量发展奠定基础。 氧传感器：1）行业层面：排放标准趋严推动市场发展，国产替代空间大。氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，随着国六排放标准的出台实施，氧传感器在汽车领域的应用将持续增长，2022年全球氧传感器规模超350亿元，中国市场规模超50亿元，德国博世占国内汽车市场主要份额，国产替代空间广阔。2）对标分析：对标博世，公司加速追赶。博世为汽车氧传感器发明者，产品丰富、技术及质量领先。对标博世，安培龙作为后起之秀，历经十年磨砺已实现关键材料国产化，技术自主性强；已绑定国内外汽车零部件厂商及家电大客户；当前收入规模仅约千万元，发展潜力巨大。 力矩传感器：1）行业层面：2022年中国六维力传感器销量8360套，同比+58%，其中应用于机器人行业的销量4840套，占比超50%，同比+63%，据测算，人形机器人有望为六维力传感器新增百亿市场空间。2）公司亮点：公司拥有自主MEMS芯片设计能力，同时掌握了成熟的玻璃微熔工艺技术，两种技术结合可有效研发力传感器。公司现已立项“基于微熔技术的力&力矩传感器项目”研发，核心产品包括多维力传感器，下游主要应用于工业机器人、协作机器人等领域，目前处在产品验证改善及样品制作阶段，将助力公司开拓第二成长曲线。 给予“买入”评级。随着公司产能持续爬坡、客户订单顺利落地及下游需求向好，看好业绩快速增长。预计2024-26年公司归母净利润为1.09、1.40、1.92亿元，利润端CAGR为33%，收入端CAGR为22%，根据最新股价，对应PE分别为36、28、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。