2020H1公司实现营公司实现营收收/归母净利/扣扣非归母净利分别为分别为47.61、4.65、3.87亿元，分别同比变动变动-1.60%、-1.44%、-9.42%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为26.78、2.34、2.13亿元，分别同比增长7.85%、10.15%、9.46%。 传统核心业务传统核心业务Q2回暖明显回暖明显：：2020H1传统核心业务收入约28亿元，YOY-6%左右；其中Q1收入约14亿元（YOY-13%左右），Q2收入约14亿元（YOY+1.5%左右）。分业务类别看，2020H1书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入9.92、10.21、10.40亿元，同比变动-12.43%、-4.99%、1.52%；其中Q2书写工具/学生文具/传统办公文具分别实现收入5.62、4.81、5.40亿元，分别同比变动-1.14%、-0.06%、+9.38%。分渠道看，2020H1晨光科技实现收入2.04亿元，同增63.92%。 疫情催化线上销售，晨光科技收入大幅增长，贡献业绩增量；安硕文教由于以外销为主，受疫情冲击较为严重，报告期内亏损0.24亿元。 晨光科力普持续壮大：2020H1晨光科力普收入16.00亿元，YOY+6.63%，净利润0.40亿元，净利率达到2.51%，较19年提升0.44pct；其中Q1收入5.60亿元（YOY-9.60%），Q2收入10.40亿元（YOY+18.04%）。 报告期内科力普入围华润集团、银联国际、智联招聘、融创集团等大客户采购项目，并成功上线了MRO线上商城。 零售大店稳步发展：2020H1零售大店收入2.35亿元，YOY+1.83%，亏损0.39亿元，较去年同期亏损增加0.28亿元；其中Q1收入0.95亿元（YOY-13.60%），Q2收入1.40亿元（YOY+15.87%）。截至报告期末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。 利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为27.07%、9.76%，同比+0.87pct、+0.02pct；其中书写工具/学生文具/传统办公文具/科力普毛利率分别为40.38%、34.96%、26.12%、12.94%，分别同比变动+5.42、+1.72、-0.46、+0.17pct。受益于精品文创占比提升，书写工具及学生文具毛利率提升明显。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为128.81、162.29亿元，分别同比增长15.6%、26.0%，实现归属于母公司净利润分别为11.69、14.56亿元，同比增长10.3%、24.6%；对应2020年8月21日股价的P/E分别为51.4和41.3倍。 风险提示：疫情影响反复，传统核心业务增长不及预期，九木杂物社持续亏损。

劲嘉股份2020H1实现营收19.17亿元，同增2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同减10.64%；其中2020Q2实现营收10.1亿元，同增18.13%，实现归母净利润2.01亿元，同减2.53%。利润略有下滑主要系烟标业务的毛利率高于彩盒业务，产品结构的改变也导致公司上半年利润小幅下滑。 分业务情况：烟标业务2020H1实现营收12.01亿元，同减10.38%；彩盒业务2020H1实现营收4.20亿元，同增24.92%，彩盒产品第一季度营业收入比上年同期减少6.60%，Q2营收比同增68.79%，增长势头强劲。公司的烟标业务小幅下滑主要系2020Q1疫情影响，复工时间延迟，以及复工后小批量订单向后推迟。预计2020H2公司订单恢复正常后全年烟标业务能够实现持平甚至略增，利润情况也能够改善。 新型烟草板块：公司的新型烟草板块Q1和Q2分别实现营业收入同增538.50%和382.95%，上半年营业收入同增430.84%。2019年度板块营收在千万元级别，预计今年全年能够有较大突破。 利润率情况：利润率方面，2020H1公司的毛利率和净利率分别为39.15%和21.66%，比去年同期分别下降3.91pct和下降5.17pct，主要系烟标业务下滑导致。分业务来看，烟标毛利率下滑4.20pct至39.55%，彩盒业务毛利率提升8.65pct至41.37%，主要系公司的烟酒礼盒和电子烟包装订单持续提升。 费用率情况：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.70%/6.33%/-0.23%，分别较去年同期减少0.38pct/增加0.10pct/减少0.04pct。公司整体费用率水平稳中有降。 l 盈利预测：预计公司2020和2021年分实现营收43.85和49.68亿元，同增9.9%和13.3%；分别实现归母净利润9.7和11.55亿元，同增10.6%和19.1%。对应2020年8月21日收盘价的PE分别为16.3和13.7倍，建议审慎增持。 风险提示：疫情大范围二次爆发，烟标招投标不及预期。

吉宏股份2020H1实现营收19.17亿元，同增37.42%，实现归母净利润2.58亿元，同增74.33%；其中2020年二季度实现营收12.67亿元，同增75.24%，实现归母净利润1.84亿元，同增144.60%。新生代跨境电商龙头杨帆起航，公司的跨境电商业务在疫情期间持续发力保持高增速，预计下半年跨境电商业务能够继续扩大规模，驱动利润增长。 分业务情况：2020H1跨境电商业务共实现营收10.94亿元，同比上升96.62%；互联网营销广告实现营收1.79亿元，同减23.12%；包装业务共实现营收6.33亿元，同比上升4.64%；区块链及供应链业务共实现营收1004.81万元。上半年受疫情影响互联网精准营销业务略有下滑，预计2020H2能够回暖。 利润率情况：2020H1吉宏股份的毛利率和净利率分别为54.68%和14.32%，比去年同期分别上升11.77pct和上升3.08pct。拆分业务来看，跨境电商业务毛利率为77.06%，同增2.40pct；互联网营销广告毛利率为37.70%，同增4.28pct；包装业务毛利率为21.24%，同增3.89pct。 资产质量：2020上半年度公司的总应收账款为5.62亿元，同比增加1.46亿元，报告期末的存货总额为2.63亿元，同比增加0.29亿元。应收账款周转率和应收账款周转天数分别为3.76次和48天，分别同比增加0.09次和减少1天。存货周转率和存货周转天数分别为3.42次和53天分别同比减少0.19次和增加3天。公司对于跨境电商的存货采用每月计提减值的方式保证资产健康，整体营运结构较为健康。 费用率情况：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为34.17%/2.62%/0.26%，分别较去年同期增加9.87%/减少0.80%/减少0.67%。销售费用率增加主要系跨境电商业务营业收入占比增加，电商业务的销售物流运费、广告费支出占电商业务营业收入的比例较高。 盈利预测：预计公司2020和2021年分实现营收45.26和60.68亿元，同增50.4%和34.1%；分别实现归母净利润6.16和8.80亿元，同增88.8%和42.8%。对应2020年8月21日收盘价的PE分别为26.7和18.7倍，建议审慎增持。

2020H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为48.61、5.76、4.60亿元，分别同比变动-2.97%、+3.06%、+6.69%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为25.74、2.69、2.53亿元，分别同比增长0.91%、2.23%、7.70%。 分业务看，2020H1沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别为24.15、9.03、8.67、1.35、0.46、2.51亿元，同比变动-14.50%、+24.19%、+3.54%、-2.21%、-31.79%、90.96%。沙发、定制家具及红木家具有明显下滑，软床及床垫销售有所增长。 分渠道看，2020H1内销/外销收入分别为30.67、15.98亿元，同比变动+10.02%、-19.70%。内销业务Q2增速预计25%，外销业务Q2下滑预计30%。 产能情况，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为79.60%、38.00%、25.00%、40.00%。 利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为35.47%、11.85%，同比-0.17pct、+0.69pct；其中沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具/红木家具/信息技术服务毛利率分别为33.62%、35.02%、25.55%、34.07%、21.90%、88.14%，分别同比变动-2.69、-7.62、+3.41、+3.37、-1.57、+23.70pct。 费用情况：2020H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.37%/2.83%/0.47%，分别较去年同期变动+0.45/-0.39/-0.61pct。管理费用率降低主要系本期咨询费等较上年同期减少所致；财务费用率降低主要系本期银行利息收入增加所致。 现金流情况：2020H1公司实现经营性现金流2.84亿元，较去年同期减少59.20%；预收账款10.79亿元，同增59.08%；应收账款9.16亿元，同增9.84%。 盈利预测：预计2020-2021年营业收入为122.22、148.13亿元，分别同比增长10.2%、21.2%，实现归属于母公司净利润分别为12.86、15.46亿元，同比增长10.8%、20.2%；对应2020年8月21日股价的P/E分别为30.5和25.4倍。 风险提示：疫情影响反复；海外销售大幅下滑；国内零售不及预期。

红豆股份 2020H1实现营收 12.23亿元，同减 1.70%，实现归母净利润 1.06亿元，同增 11.54%；其中 2020年 2020Q2实现营收 5.59亿元，同 增 15.59%，实现归母净利润 0.45亿元，同增 2.66%， 在终端零售环境 低迷的情况下依然实现增长， 公司的表现优于行业。 公司上半年净利润实 现增长主要系公司加强了费用管控， 减少了租金和利息支出等费用， 并且 公司的防疫业务给公司带来了一定的经济效益。 股份回购情况： 截至 2020年 8月 4日，公司完成回购拟用于转换上市公 司发行的可转换为股票的公司债券，已实际回购公司股份 8688万股，占 公司总股本的 3.43%，回购最高价格 4.53元/股，回购最低价格 3.23元/ 股，回购均价 3.55元/股，使用资金总额 3.08亿元（不含佣金、过户费 等交易费用）。 运营情况： 利润率方面， 2020H1公司的毛利率和净利率分别为 34.14% 和 8.64%，比去年同期分别上升 2.79pct 和上升 0.94pct， 主要系防疫物 资业务带来了毛利率的提升。 2020H1公司实现经营性现金流共 0.53亿 元，同减 155.13%，经营现金流占净利润比为 50.25%。 资产质量： 2020H1公司的总应收账款为 3.77亿元，同比增加 0.34亿元， 存货总额为 1.69亿元，同比减少 0.52亿元， 相比年初下降了 0.4亿元。 总的来看，应收账款周转率和应州账款周转天数分别为 3.34次和 54天， 分别同比减少0.34次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.26次和 42天分别同比增加 0.80次和减少 10天。 公司在 1-6月份加强了对 存货的管理， 资产质量得到优化。 费用率情况： 2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.93%/6.99%/0.62%，分别较去年同期增加 0.45%/减少 1.59%/减少 0.30%。公司通过加强资金筹划，归还部分短期流动资金借款， 与渠道协 商等方式降低了期间费用的支出。 盈利预测： 维持预计公司 2020、 2021年的营收为 25.89、 30.30亿元， 同比增长 1.9%、增长 17%，净利润 2.01、 2.20亿元，同增 18.7%、 9.3%。 对应 2020年 8月 20日收盘价的 P/E 分别为 45.7、 41.8倍。

航民股份 2020H1实现营收 22.92亿元，同减 33.83%，实现归母净利润2.43亿元，同减 24.77%；其中 2020Q2实现营收 12.25亿元，同减26.16%，实现归母净利润 1.69亿元，同减 14.54%。随着国内消费环境向好，以及海外经济开始复苏，Q2的营业收入和利润总额降幅较一季度分别收窄 7.05和 16.24pct，预计下半年公司订单能够持续回暖，带动报表端营收规模的恢复。 印染业务：2020H1印染业务实现营收 10.76亿元，同减-32.63%，完成利润总额 1.66亿元，同减 46.06%。其中非织造布业务扩大了消毒湿巾无纺布生产，积极向防护服等材料领域拓展，完成利润总额 4127万元，是上年同期的四倍。印染业务的下滑主要系公司 50%左右的印染业务为间接出口，在国外经济逐渐恢复的趋势下，下半年的订单能见度将有所提升。 黄金业务：2020H1航民百泰实现营收 8.08亿元，同减 45.6%，完成利润总额 4206万元，比上年同期下降 29.42%；实现扣非归母净利润 3086万元，同减 30.21%。主要系疫情对珠宝销售旺季的一季度造成很大的负面影响，随着国际金价持续拉升，下半年的黄金市场依然存在一定的不确定性。 运营情况：利润率方面，上半年公司的毛利率和净利率分别为 22.96%和10.61%，比去年同期分别上升 2.46pct 和下降 0.13pct，毛利率变化主要系营收结构变化导致。2020H1公司实现经营性现金流共 5.82亿元，同增 33.93%，经营现金流占净利润比为 239.14%，而去年同期的现金流占比为 134.32%。公司健康的现金流状况能为下半年的运营带来更好的保障，保持良好的抗风险能力。 费用率方面：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32%/3.06%/0.05%，分别较去年同期减少 0.04%/增加 0.59%/减少0.03%。公司营收规模下滑的情况下费用率水平保持稳定，期间费用的绝对值均有所下降。 盈利预测：维持预计公司 2020、2021年分别实现营收 63.55、71.17亿，同比增长-5.10%、12.00%，净利润 6.62、7.68亿元，同比增长-10.2%、15.9%，对应 2020年 8月 19日收盘价的 P/E 分别为 9.4、8.1倍，建议审慎增持。 风险提示：疫情大面积二次爆发，国际贸易环境恶化，金价大幅度攀升。

志邦家居志邦家居2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润扣非归母净利润分别为12.24/0.51/0.43亿元，同比增长6.57%、、下降下降53.99%/56.35%；2020Q2实现营业收入实现营业收入/归母净利润8.98/0.95亿元，同比增长22.22%/21.44%。 受疫情影响，公司业绩有所下滑。 大宗业务维持高增长：2020H1公司实现大宗业务收入3.37亿元，同增59.27%。报告期内，公司大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善客户结构，经营质量不断提升，促进了订单收入的高速增长。截至2020年6月30日，百强地产客户占比已达30%以上。 衣柜销售规模迅速提升：2020H1公司实现衣柜业务收入3.43亿元，同增38.58%。报告期内，公司净增衣柜经销商115家，净增衣柜门店159家（新开门店集中在Q2，下同）。截至报告期末，定制衣柜经销商达1004家，门店1237家。 厨柜零售承压明显：2020H1公司零售端厨柜业务收入4-5亿元，同比下滑约20%。受疫情影响及精装修比例提升，工程配套率较高的厨柜零售市场份额受到较大冲击。报告期内，公司净增厨柜经销商42家，净增厨柜门店62家。截至报告期末，定制厨柜经销商达1294家，门店1597家。 盈利情况：2020H1公司的毛利率和净利率分别为37.03%、4.14%，比去年同期分别下降0.49pct、5.45pct。净利率下降主要由于报告期内研发费用投入增加所致。2020H1公司研发费用投入为0.80亿元，占营收比例为6.55%，同比增长141.31%。 况费用情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.83%/7.40%/-0.02%，分别较去年同期增加0.75pct/1.29pct、降低0.01pct。管理费用增加主要由疫情期间产能未充分利用，工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，以及同比新增限制性股票的股份支付费用（约1200万）导致。 盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为34. 12、41.76亿，同比增长15.2%、22.4%，净利润3.53、4.34亿元，同增7.2%、22.8%，对应2020年8月17日收盘价的P/E分别为26.4、21.5倍。 风险提示：疫情影响反复；竣工回暖不及预期；零售端竞争激烈。

恒林股份2020H1实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为17.87、1.56、1.42亿元，同比增长51.06%、24.40%、60.19%；2020Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.60/1.26/1.15亿元，同比增长93.46%、59.54%、133.63%。分业务看，2020H1办公椅/沙发/按摩椅销售收入分别为9.12、3.01、0.47亿元，同比变动+31.28%、-8.52%、+197.67%，办公系统解决方案（ListaOffice）实现收入3.65亿元。 ListaOffice：2020H1实现收入3.65亿元，贡献了30.85%的增长。瑞士子公司ListaOffice自2019年9月并表，销售服务网络遍及瑞士各大、中型城市，以25%的市场占有率位居行业第一，客户包括CreditSuisseAG、UBS、FIFA、瑞士再保险。 跨境电商：2020H1实现收入约1.7亿元（主要为办公椅业务，集中体现在Q2）。自4月份以来，海外疫情严峻，居家办公催化办公椅需求，公司持续推动跨境电商业务的发展，通过亚马逊（占比约70%）等平台进行线上B2C销售，促进了业绩提升。 ODM业务：2020H1实现收入约12.52亿元，贡献了近6%的增长，其中办公椅/沙发/按摩椅/其他业务分别变动约+5000万、-3000万、+3000万、+2000万；ODM订单到收入确认间隔约3个月，Q3收入主要来源于Q2订单，受海外疫情影响，Q3及Q4收入或受波及，预计全年ODM业绩略有增长。 利润率情况：2020H1毛利率和净利率分别为30.65%、8.75%，比去年同期分别增加6.97pct、下降1.87pct；其中办公椅/沙发/按摩椅业务毛利率分别为33.31%、27.16%、49.99%，分别同比增加7.52pct、3.03pct、19.08pct。毛利率增长主要系人民币贬值、ListaOffice及跨境电商业务毛利率较高所致。 费用率情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.31%/5.49%/-0.20%，分别较去年同期变动+6.93/+0.33/-0.04pct。销售费用增加主要系运杂费、职工薪酬、市场推广费、海外仓租金等费用增加。 管理费用增加主要系员工工资及福利费、折旧摊销、办公费用等增加。 盈利预测：暂不考虑厨博士并表，预计2020-2021年营业收入为39.81、51.64亿元，分别同比增长37.1%、29.7%，实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.34亿元，同比增长29.3%、37.9%；对应2020年8月14日股价的P/E分别为22.5和16.3倍。 风险提示：疫情影响反复；跨境电商增长不及预期。

比音勒芬 2020H1实现营收 7.66亿元，同减 9.36%，实现归母净利润 1.61亿元，同减 7.25%；其中 2020Q2实现营收 4亿元，同增 7.03%，实现 归母净利润 0.64亿元，同增 45.94%。 2020H1营收规模同比下滑主要系 疫情导致的终端零售环境不佳， 但是公司面对突如其来的新冠疫情，及时 调整运营策略，积极开展线上销售，电商销售业绩表现突出， 在二季度实 现了同比增长， 整体情况优于品牌服饰板块。 门店数量稳定上行： 2020H1上半年度公司门店数量略有增长，截至 2020H1公司总渠道数量为 909家， 净增 15家，其中直营渠道和加盟渠 道分别为 452和 457家，分别比去年同期增加 11和增加 4家。公司营收 店效为 84万元/店， 较去年同期的 104万元/店略有下滑。 经营性现金流状况持续改善： 2020上半年度比音勒芬实现经营性现金流 共 1.78亿元，同增 96.36%，经营现金流占净利润比为 110.34%， 显著 上升，去年同期的现金流占比为 52.12%。 利润率方面： 2020H1比音勒芬的毛利率和净利率分别为 64.85%和 21.04%，比去年同期分别下降 2.61pct 和上升 0.48pct。 资产质量： 2020上半年度公司的总应收账款为 1.11亿元，同比减少 0.12亿元，报告期末的存货总额为 6.60亿元，同比增加 0.62亿元。总的来看， 应收账款周转率和应州账款周转天数分别为6.08次和30天分别同比减少 1.36次和增加 5天。存货周转率和存货周转天数分别为 0.4次和 446天 分别同比减少 0.05次和增加 47天。公司的存货周转天数已经处于行业内 较高水平，运营情况还有改善空间。 费用率方面： 2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 29.64%/7.39%/-0.17%，分别较去年同期减少 1.11pct/减少 1.45pct/ 增加 0.1pct。公司整体费用率水平稳中有降。 盈利预测： 调整公司 2020、 2021年的营收预测至 18.55、 22.18亿，同 比增长 1.6%、 19.60%，净利润至 4.08、 5.09亿元，同比增长 0.2%、 24.80%，对应 2020年 8月 14日收盘价的 P/E 分别为 19.2、 15.4倍， 建议审慎增持。

齐心集团2020H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为扣非归母净利润分别为37.57、1.84、1.76亿元，同比增长41.06%、31.20%、42.68%；2020Q2实现营业收入/归母净利润22.34、1.33亿元，同比增长40.73%、31.12%。 受益于B2B办公物资迅速增长及云视频业务需求爆发，公司业绩表现靓丽。 B2B办公业务：2020H1实现收入34.96亿元，同比增长42.46%。业绩增长主要受益于客户开拓及品类拓展。客户方面，公司新增中标新疆财政厅、中国太平保险、国铁物资、湖南中烟、四川航空、上海银行以及国网湖南、辽宁、江苏、江西、安徽等政府、央企等项目，原有中标客户销售占比同步提升；品类方面，公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作，不断丰富工业品商品体系，新中标多家MRO合约大客户项目，MRO工业品成为重要产品版图。 SAAS软件服务：2020H1实现收入2.61亿元，同比增长24.64%，主要由于疫情催化云视频在线教育、远程办公、视频协作等需求爆发式增长，产品渗透率大幅提升。疫情期间，齐心好视通为全国所有用户免费提供500人在线的云视频会议服务，目前累计获得了25万多家免费客户，后续有望凭借快速的版本迭代、完备的功能等提升付费客户转化率。 利润率情况：2020H1公司的毛利率和净利率分别为13.29%、4.91%，比去年同期分别下降3.37pct、0.35pct。毛利率下降主要系报告期内公司B2B业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低，此外受疫情影响，采购成本略有上升。 费用率情况：2020H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.40%/2.21%/-0.08%，分别较去年同期降低1.36%/0.55%/1.01%。财务费用率下降主要系报告期内汇率变动导致汇兑收益较上年同期增加，且利息净支出较上年同期减少。 现金流情况：2020H1公司实现经营性现金流0.49亿元，较去年同期下降29.13%，本期下降主要系应收账款增加所致。2020H1公司应收账款余额为19.48亿元，较去年同期增加70.65%，主要由于报告期公司B2B大客户业务同比增长59.04%，大客户相对传统渠道客户的信用账期较长。 盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为84.27、116.29亿，同比增长40.9%、38.0%，净利润3.18、4.26亿元，同增38.1%、34.0%，对应2020年8月3日收盘价的P/E分别为39.6、29.6倍。 风险提示：疫情影响反复；应收账款回收不及预期。

产品&渠道构筑强大护城河，文具龙头强者恒强。1）产品高周转保证渠道利润：针对中小学生偏好新产品、购买频率高的习惯，晨光提出“每周一，新品到”，并通过挖掘热点吸引用户，产品动销率高达90%，竞品真彩只有30%，高周转增厚了渠道利润，奠定了拓展经销商和终端门店的首要基础；2）金字塔模式抢占优质渠道资源：公司借助35家一级经销商资源，快速发展二、三级经销商及优质终端门店，截至2019年底，终端门店高达8.5万家（+11.84%），单店提货额达7.74万元（+6.46%），校园覆盖率超过80%，构筑了难以撼动的护城河优势。 店效提升叠加产品升级，推动传统业务稳健增长。1）行业层面—市场占有率仍有提升空间：文具市场规模接近1500亿元，其中学生/办公文具分别为600、900亿，晨光在学生/办公文具市场中占有率分别约15%-20%、5%-10%，而日本书写工具市场CR2接近50%，晨光市占率仍有提升空间；2）公司层面—店效&产品结构不断优化：目前，晨光终端门店中样板店占比约70%-80%，单店中晨光文具销售份额占比仅为20%-30%，单店销售份额每提升10%对应传统业务收入增加约20亿；儿童美术及精品文创提升中高端产品占比，两者利润率较传统业务高约5%-10%，将有效拉动业绩上行。 科力普及杂物社打开新的成长空间。1）科力普：预计大型企业集中采购市场规模超过3000亿，目前科力普市占率约1%，仍有超百亿空间；2）杂物社：发展逐渐进入正轨，收入维持高速增长，预计明年可实现盈亏平衡，贡献新的业绩增量。 盈利预测：：考虑疫情影响，预计2020-2021年营业收入为128.31、162.17亿元，分别同比增长15.2%、26.4%，实现归属于母公司净利润分别为11.75、14.67亿元，同比增长10.8%、24.9%；对应2020年7月26日股价的P/E分别为47.3和37.9倍，建议审慎增持。 风险提示：疫情影响反复；传统业务增长不及预期；科力普

优质赛道的龙头企业， 估值洼地亟待修复。 童装板块是服装板块内增速最 高的子板块之一， 近五年复合增速大于 10%。 作为国内童装行业的绝对 龙头， 巴拉巴拉在 2019年度的市占率已经达到了 6.9%， 同增 1.0pct， 第二名阿迪达斯的市占率仅为 1.4%， 同增 0.2pct。 公司近九年来收入显 著上涨，复合增速为 13.31%， 收入增长稳定， 但是受限于休闲业务的短 期震荡和法国子公司的业绩亏损， 目前公司处在估值低谷。 剥离法国子公司， 公司业绩确定性提升。 公司已经宣布出售 K 集团， 预 计会在 2020年内正式剥离。 K 集团是森马服饰于 2018年四季度收购并 表的法国子公司， K 集团在 2019年度全年亏损 3亿元，对公司的报表端 造成了不利影响。 2020Q1受到全球疫情影响 K 集团的亏损进一步扩大， 达到 1.2亿元，森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 深化渠道与供应端改革， 电商再创新高。 电商业务成立短短 7年，营收突 破 53亿元， 6年复合增长率 57.24%，实现爆发式增长， 在消费习惯由线 下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。 婴童服饰品牌增长迅猛： 公司子品牌马卡乐 19年实现零售额 4-5亿元， Minibalabala 的零售流水已经突破 5亿元， 两个品牌近三年的增速都在 100%左右， 在婴童板块未来可期。 盈利预测： 调整公司 2020、 2021年的营收预测至 151.64、 171.24亿元， 同比下降 21.6%、增长 12.9%，净利润 11.04、 18.41亿元，同增-28.7%、 66.7%。对应 2020年 7月 23日收盘价的 P/E 分别为 21、 12.6倍。 维持 评级‘审慎增持’。

公司发布重要公告，森马服饰宣布将通过出售子公司给集团公司实现剥离Kidiliz集团的资产及业务，有利于降低公司经营风险，避免公司业绩遭受更大损失。 Kidiliz集团是森马服饰于2018年四季度收购并表的法国子公司，K集团在2019年度全年亏损3亿元，对公司的报表端造成了不利影响。2020Q1受到全球疫情影响K集团的亏损进一步扩大，达到1.2亿元，森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 终端零售流水稳步恢复：森马服饰国内业务在6月份的线下流水同比小幅下滑，线上保持双位数增长，我们预计随着国内消费环境的逐步改善，公司下半年的零售情况有望改善，达到同比持平甚至略增。 盈利预测：调整公司2020、2021年的营收预测至151.64、171.24亿元，同比下降21.6%、增长12.9%，净利润11.04、18.41亿元，同增-28.7%、66.7%。对应2020年7月20日收盘价的P/E分别为16.6、10.0倍。 风险提示：疫情大面积爆发，终端零售需求大幅下降。

恒林股份成立于1998年，于2017年在上海交易所上市。公司自成立以来专注于坐具行业，是国内领先的坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造商及出口商之一。瑞士子公司Lista Office是瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商，拥有Lista Office LO和LO办公家具品牌，能够为客户提供办公家具的设计、研发、制造和集成一体化办公环境解决方案，以25%的市场占有率位居行业第一，是瑞士全方位办公环境服务领导品牌。根据海关总署全国海关信息中心及中国轻工工艺品进出口商会统计，2008年至2019年，公司办公椅年出口额稳居同行业第一。 原有主业稳中有增，瑞士子公司+跨境电商贡献业绩增量。受疫情影响，居家办公用户增加，办公椅出口需求不降反增，带动公司跨境电商业务高速增长，预计今年可落地5亿元收入。此外，19年收购瑞士子公司Lista Office，该公司以25%的市场占有率位居当地行业第一，且业务以B端为主，受疫情影响有限，预计今年能贡献收入约8亿元。因此全年来看，公司业绩增长趋势较为确定。 拟收购厨博士进军定制家居，业绩来源大幅拓宽。厨博士主要产品包括整体橱柜、浴室柜、全屋定制及收纳家具、木门及防火门等，销售渠道以工程端为主，是唯一一家连续七年荣获万科A级供应商的工程定制类企业。收购后上市公司可为厨博士提供资金及产能（子公司广德恒林定制家居产能）支持，厨博士承诺20-22年净利润分别为0.5、0.7以及0.9亿元。通过收购厨博士，公司正式进军定制家居领域，为业绩增长提供了新的支撑点。 盈利预测：考虑厨博士并表，预计2020-2021年营业收入为40.65、55.53亿元，分别同比增长40.0%、36.6%，实现归属于母公司净利润分别为3.25、4.70亿元，同比增长33.7%、44.4%；对应2020年6月19日股价的P/E分别为12.8和8.9倍，建议审慎增持。 风险提示：跨境电商销售不及预期；ListaOffice及厨博士业务拓展不及预期。

红豆股份2019年实现营收25.4亿元,同增2.31%,实现归母净利润1.7亿元,同减18.14%,实现扣非归母净利润1.34亿元,同减19.58%;其中2019年四季度实现营收7.56亿元,同减4.35%,实现归母净利润0.25亿元,同减24.38%。年内非经常损益共3600万元左右,主要来自委托理财收益。2019全年净利润下滑主要系期间费用率有所提升。 2020Q1公司实现营收6.64亿元,同减12.70%,实现归母净利润6075万元,同增19.17%,实现扣非归母净利润5585万元,同增32.21%。公司一季度利润增加主要系生产口罩带来的高毛利率,Q1整体毛利率达到37.01%,同增7.01pct,环比上升6.48pct。 分红及股份回购情况:公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.50元(含税),剩余未分配利润结转至下一年度。公司于2019年9月23日实施首次回购,截至2019年底公司共回购2603万股,占总股本的1.03%。 拆分业务来看,年内服装业共实现营收23.80亿元,同比上升1.70%;印染实现营收1.19亿元,同减16.60%;坯布共实现营收4124万元;服装业务中HODO男装共实现营收19.31亿元,同减8.29%;贴牌加工服装共实现营收4488万元,同增91.33%。 利润率情况:全年公司的毛利率和净利率分别为30.53%和6.78%,比去年同期分别上升了2.62pct和下降1.70pct;其中服装业务的毛利率为30.95%,同增2.68pct,印染的毛利率为25.37%,同增3.47pct;坯布的毛利率为21%。其中HODO男装的毛利率为33.54%,同增3.44pct,贴牌加工的毛利率为19.81%,同增7.93pct。 渠道情况:2019年度海HODO系列品牌净增38家,门店总数达到1376家,其中净关直营店14家,净开加盟及联营店52家,小幅增加。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.13%/8.71%/0.77%,分别较去年同期增加2.59pct/增加1.38pct/增加0.48pct。 盈利预测:调整公司2020、2021年的营收至25.89、30.30亿元,同比增长1.9%、增长17%,净利润2.01、2.20亿元,同增18.7%、9.3%。 对应2020年5月6日收盘价的P/E分别为43.8、40.1倍。