事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润26.00~28.00亿元（同比+184.38%~+206.25%）。 资源禀赋优势突出，所处行业景气上行：公司是我国盐气龙头平台型公司，依托于自身拥有的马边烟峰磷矿和汉源刘家山磷矿，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块，龙头地位突出。报告期受益于全球粮食及化肥行业在俄乌冲突以及全球对粮食安全重视程度持续提升背景下景气提升，公司主要产品双甘膦、草甘膦和氯化铵实现销售价格上涨，同时，受益于在我国持续推进“双碳”目标实现的背景下，光伏和锂电等新能源行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，公司纯碱产品同样实现价格显著提升，为公司利润增长提供支持。此外，依托于公司所在地四川地区得天独厚的天然气、磷、盐等资源禀赋优势，公司成本优势持续发力，为公司盈利能力提升奠定坚实基础。 规模优势持续增强，光伏行业布局步伐不停：在化工及农业方面，公司持续扩张自身规模，根据公告，公司马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目预计2022年实现磷矿石销售，公司矿产资源禀赋有效增强，此外，公司2022年4月发布公告，拟投资约125亿元建设“高技术绿色专用中间体项目”，涉及50万吨/年双甘膦生产线，未来随着项目逐步推进，公司作为当前高技术绿色专用中间体双甘膦全球最大供应商，规模优势有望进一步增强。在保持在化工及农业领域稳健经营的同时，2021年公司通过投资光伏硅片、光伏组件项目布局光伏行业，并将其作为未来重点发展方向，当前拥有在建重庆8GW光伏封装材料及制品项目以及阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目，未来随着上述项目逐步落地，在当前光伏等新能源行业景气持续上行的背景下，公司有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为49.7亿元、51.6亿元、55.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润2.60~2.75亿元（同比+39.54%~+47.59%）。 高分子材料抗老化产业龙头，单产品双基地生产保供策略发力：公司作为高分子材料抗老化技术领域龙头，当前是全球同行业产品门类配套最齐全的企业之一，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品的全产品系列。经过多年发展，公司已拥有六大生产基地，并实现所有产品线均有两个生产基地覆盖，报告期公司受益于单产品双基地生产保供策略，逐步推进各基地产能建设，产品质量及产品供应均保持稳定，此外在客户维护方面，根据公告，报告期公司在维护原有客户的基础上大力拓展新客户，公司产品销售订单有所增加，对公司业绩提升提供有力支持。当前公司主营业务产能持续增加，根据公告，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂项目已按计划逐条投放，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能预计将于2022年投产，未来随着相关产能逐步落地，公司盈利能力有望继续提高。 锦州康泰顺利并表，第二、第三生命线逐步构建：报告期公司实现向润滑油添加剂产业布局，根据公告，2022年4月已完成对润滑油添加剂标的锦州康泰的过户手续，自2022年5月已实现并表，公司完成对第二生命曲线的构建，未来随着锦州康泰与公司协同效应的持续发力以及生产经营稳步进行，公司有望充分受益。此外公司对第三生命曲线的构建持续进行，继续布局生命科学领域，当前已与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设，同时在合成生物学领域进行延伸，联合天津大学在包括聚谷氨酸等医美产品方面进行研发，为未来公司发展开拓空间。展望未来，随着公司第二、第三生命曲线逐步起步，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为6.00亿元、7.35亿元、8.60亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布公告， 持股 36%的参股子公司银根矿业于近日收到《内蒙古自治区发展和改革委员会关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》（内发改环资字?2022? 1031号），内蒙古自治区发展和改革委员会原则同意阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告。 天然碱项目进展迅速， 项目推进顺利进行： 根据公告，《内蒙古自治区发展和改革委员会关于内蒙古博源银根化工有限公司阿拉善天然碱加工及配套设施项目节能报告的审查意见》（内发改环资字?2022? 1031号）涉及阿拉善天然碱加工及配套设施项目纯碱生产装臵、小苏打生产装臵、氢氧化钠溶液生产装臵，配套建设汽电联产装臵，黄河引水装臵，取水工程、输水工程、泵站工程、净水工程、配水工程，供水水源地至原水净化站、原水净化站至项目建设地的输水管线范围内的所有工程，以及公辅助设施，继项目于 2021年 11月 19日取得《关于内蒙古博源银根矿业有限责任公司阿拉善塔木素天然碱开采项目节能报告的审查意见》（内发改环资字?2021? 1257号）后又一次取得显著进展，至此项目已取得全部节能报告的审查意见。根据阿右旗政府， 2022年 3月 23日阿右旗已举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式，项目共涉及年产 780万吨纯碱和年产 80万吨小苏打产能，未来随着项目的逐步推进，公司产能规模及盈利能力有望逐步提升。 纯碱行业景气上行， 天然碱主业快速发展： 公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业， 未来有望受益于纯碱行业在供需双侧利好下景气上行。 需求端， 当前光伏及锂电等新能源行业在我国推进实现“双碳” 目标的背景下快速发展，对原材料纯碱形成较大需求， 此外在海外能源价格不断上涨的背景下，我国纯碱产品在全球范围内竞争力不断提升，我国纯碱出口有望得到较强拉动； 供给端， 由于合成法纯碱生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅有在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势的天然碱产能有望快速扩张。 近年来公司持续聚焦发展天然碱业务， 2021年12月发布公告，拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业的 14%股权，同时拟以现金37.3亿元对银根矿业进行增资，交易完成后将持有银根矿业 60%的股权，银根矿业也将由公司的参股子公司变为控股子公司， 当前银根矿业阿拉善右旗塔木素天然碱矿项目已取得显著进展， 未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 38.9亿元、 54.2亿元、 68.7亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布 2022 年半年度业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润 25.00~26.00 亿元（同比+149%~+159%）。 各项业务持续增长， 降本增效持续发力： 报告期公司业务持续增长， 带动主 营业务收入增加以及利润增长。近年来在全球饲料需求增长、国家持续推广低 蛋白日粮以及豆粕减量替代的背景下，我国氨基酸行业景气有所提升， 叠加报 告期公司紧跟市场变化，同时进行科学决策，公司主要产品味精、苏氨酸、赖 氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价均有所上涨。 此外， 报告期公司在 玉米等原辅料价格持续上涨的背景下持续提升经营管理水平， 在生产方面推行 标准化管理， 并通过实施玉米代储政策、提前进口玉米、采取煤炭长协政策等 措施有效控制自身成本， 有效应对成本上涨压力， 实现降本增效， 公司盈利能 力显著提升。 新增产能有效释放， 持续稳固龙头地位： 报告期内公司新增产能有效释放， 细分领域龙头地位进一步巩固，根据公告， 在公司吉林白城三期 30 万吨赖氨酸 项目于 2022 年 2 月达产达效后， 公司赖氨酸规模进一步扩大，产品产能已达百 万吨级，当前已成为全球最大的氨基酸生产企业。 同时，根据公告， 2022 年公 司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等重大项目的建 设，未来随着各项目逐步落地， 公司龙头地位有望更加稳固。此外，公司作为 已实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司， 未来将继续深耕合 成生物学， 根据公告，未来公司还将在氨基酸生产底盘大肠杆菌与谷氨酸棒杆 菌合成生物学技术上持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂设计优化，对 所使用的基因编辑工具升级等，并进一步将合成生物学覆盖到其他医药中间体、 功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，未来随着各项投入逐步落地，公 司盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 我们预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 53.4 亿元、 61.9 亿元、 68.4 亿元， 给予买入-A 投资评级。 风险提示： 需求不及预期； 项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 22H1实现归母净利润 3.96~4.25亿元（同比+167.83%~+187.44%）。同时公司发布公告，拟投资 2.32亿元建设“年产 3万吨氯丙烯项目”。 “两硅”产品景气提升， 产品价格同比上行： 报告期公司两硅产品价格同比均有所上涨，三氯氢硅方面，在我国持续推进实现“双碳”目标的背景下，光伏、新能源等行业快速发展，行业景气持续提升，当前我国多晶硅行业具有较多新建及扩建项目，对光伏级三氯氢硅形成较强需求，同时硅烷偶联剂行业也随着国内外宏观经济逐步复苏而景气上行，对其原料三氯氢硅同样形成持续需求。公司当前拥有三氯氢硅产能 6.5万吨/年，作为细分行业龙头规模优势显著。高纯四氯化硅方面， 当前全球对光纤光缆需求持续增加，对高纯四氯化硅形成较强需求。报告期公司三氯氢硅产品在需求驱动下价格提升，高纯四氯化硅产品生产稳定，产销量及价格同比均大幅提高。除此以外，公司硅烷偶联剂项目自 21Q4试生产以来产能逐步释放，目前整体运行稳定，产品向下游推广较为顺利，气相二氧化硅产品在报告期产销良好，产品质量稳定并获得了下游客户的较高认可，对公司盈利能力提升提供一定支撑。 各项目顺利推进，一体化优势进一步加强： 公司持续扩张自身规模， 2021年已规划并建设 5万吨/年三氯氢硅项目，涉及三氯氢硅产能 5万吨/年以及四氯化硅产品 2万吨/年，预计于 22Q3进入试生产，此外于 2022年 6月发布公告，拟投资 7526.52万元建设“7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目”，未来随着项目逐步推进，公司两硅产品产能有望显著增加。同时公司向下游延伸逐步推进，根据公告，公司电子级三氯氢硅产品已形成稳定销售，电子级二氯二氢硅产品市场认证过程顺利。此外，公司硅烷偶联剂项目持续推进，根据公告，二期“年产 73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”将于 2022年全面投产，此外公司此次投资建设的“年产 3万吨氯丙烯项目”所涉及氯丙烯产品为公司硅烷偶联剂项目所需原材料，投产后将有效提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，进一步降低生产成本。未来随着各项目逐步落地，公司上下游一体化优势有望进一步加强，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 8.54亿元、 10.42亿元、 13.33亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 研发不及预期； 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：万润股份发布2022年半年度业绩预告，报告期内实现归母净利润4.23-5.13亿元，同比+41%~70%，对应22Q2归母净利润为1.9~2.8亿元，同比+12%~66%。 22Q2业绩预告符合预期，海外业务发力叠加汇兑收益抵消国内疫情影响。二季度国内疫情对国六柴油车沸石需求形成拖累，相较之下海外市场影响较小，公司作为庄信万丰主要沸石供应商，出口业务持续发力足以对冲国内影响，此外，据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，显示材料业务持续放量，22Q1近5亿元的合同负债亦或形成贡献，且公司外销产品以美元结算为主，二季度受美元兑人民币汇率升值影响，本期产生汇兑收益。 公司短中期看皆有增量，新材料平台加速成长。据公司公告，在建项目短期看，九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目稳步推进，一期GMP认证的医药B02车间作为大健康板块新增量投放在即；中长期看，工业园二期C01项目（功能性材料）已启动，而总投资18亿元、预期年净利近3.1亿元的山东蓬莱化工产业园项目，更是集热塑性PI、半导体清洗剂等高附加值产品于一体，是公司深耕电子显示精细化学品产业二十余年的结晶，也是在国际地缘冲突日益激烈背景下，实现部分电子化学品国产化替代的中坚力量。因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告， 预计 22H1实现归母净利润18.40~19.00亿元（同比+46.62%~+51.40%）。 产品价格大幅上涨， 生产装臵满负运行： 报告期公司所处纯碱、尿素行业维持高景气， 产品价格同比大幅上涨，根据百川盈孚， 2022年以来我国轻质纯碱市场均价 2626.2元/吨， 相较 2021年均价+20.2%， 重质纯碱市场均价 2792.4元/吨， 相较 2021年均价+19.2%， 小苏打市场均价 2500.8元/吨， 相较 2021年均价+17.5%，尿素市场均价 2853.4元/吨，相较 2021年均价+19.3%，产品价格上涨为公司业绩提升提供有力支撑。 此外， 根据公告，报告期公司持续强化生产经营管理，主要生产装臵持续保持满负荷运行， 在公司各产品价格上涨的背景下助力公司实现主要产品量价齐升，为公司盈利能力提升提供助力。 纯碱行业景气上行， 天然碱项目持续推动： 公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业， 未来有望受益于我国纯碱行业景气度上行。 需求端，在我国持续推进“双碳” 目标实现的背景下， 光伏和锂电等新能源行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求， 此外在海外能源价格不断上涨的背景下，我国纯碱产品在全球范围内竞争力不断提升，我国纯碱出口有望得到较强拉动； 供给端， 相较于生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响的合成碱法纯碱， 天然碱产能在当前环保政策不断趋严的背景下在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势， 大概率仅有天然碱法产能能够大规模扩张。 报告期公司持续聚焦发展天然碱业务， 2021年 12月发布公告，拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业的 14%股权，同时拟以现金 37.3亿元对银根矿业进行增资，交易完成后将持有银根矿业 60%的股权，银根矿业也将由公司的参股子公司变为控股子公司， 2021年 6月银根矿业阿拉善右旗塔木素天然碱矿取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的采矿许可证，涉及矿产规划配套建设年产 780万吨纯碱和年产 80万吨小苏打项目，根据阿右旗政府， 2022年 3月 23日阿右旗举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式， 未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 38.9亿元、 54.2亿元、 68.7亿元， 维持买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布公告，拟成立全资子公司青岛赛轮轮胎有限公司（暂定）并投资151.81亿元（分五期）建设“青岛董家口年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”，同时拟成立全资子公司青岛赛轮新材料有限公司（暂定）并投资23.02亿元建设“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。 规模优势逐步提升，生产成本有望降低：公司是我国轮胎行业龙头之一，根据公告，截至2021年共有全钢胎产能1155万条/年、半钢胎产能4650万条/年、非公路胎产能10万吨/年，此外当前公司具备在建全钢胎产能505万条/年、半钢胎产能2150万条/年、非公路胎产能6万吨/年。根据公告，“青岛董家口年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”规划年产2000万套高性能半钢子午线轮胎、1000万套高性能全钢子午线轮胎以及15万吨非公路轮胎，建设时间为2022年11月至2027年10月，根据公告，项目将以橡胶行业首个工业互联网“橡链云”为基础制造高性能绿色轮胎产品，未来随着项目推进，公司规模优势以及综合竞争力有望增加。此外根据公告，此次拟建设的“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”以液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料，根据公司各生产基地的需求提供相应的功能化新材料，建设期36个月，其中一期建设期18个月，投产后能够优化公司现有轮胎生产基地的密炼工序，有效降低生产成本，未来随着各项目陆续投产达效，公司规模优势及成本优势有望显著提升。 首创液体黄金轮胎，产品发展有望提速：公司产学研一体化特色鲜明，自主研发出的液体黄金轮胎作为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角”定律，其优异性能已获得多个权威机构的测试与认证。当前以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶30万吨项目一期6万吨化学炼胶装臵建设正在加速推进，根据公告，此次拟建设的“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”原材料包括液体黄金新材料，生产的功能化新材料具有优异的综合性能，能够作为低滚阻、高抗湿滑、高耐磨的高性能轮胎的生产原料，未来随着项目逐步推进，公司液体黄金轮胎产品发展有望得到加速。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为18.1亿元、30.9亿元、40.1亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 2022年上半年实现归母净利润 2.6亿元左右（同比+144.50%左右）。 公司 2022Q2单季度预计归母净利润 1.6亿元（同比+226%，环比+60%）。 Q2业绩超预期， 原料价格开始回落， 后续价差有望继续扩大： 公司 Q2业绩大幅增长，主要由于生物柴油价格高企，同时原料成本控制较好，生物柴油价差扩大。 据海关总署， 2022年 1-5月我国生物柴油总出口量 61.4万吨，同比增长 38%；出口价格一路上涨至 2022年 5月的 1780美元/吨，较 2021年初涨幅达到 69%，供不应求趋势明显。据 Argus，目前欧洲 ARA地区 UCOME生物柴油 FOB 现货价格约 2300美金/吨，我国 FOB 价格维持在 1900美金/吨。公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自 2022年 4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 据百思道数据， 原料地沟油价格自 2022年 3月约 7500元/吨上涨至 6月初近 1万元/吨的高位，随着疫情后复工复产，堂食数量和物流效率恢复， 废油脂的供应量稳步回升， 地沟油价格回落至 8500元/吨。 2022Q2公司生物柴油吨净利预计超过 1000元/吨，后续原料价格的下滑将利好生物柴油价差持续扩大。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司产能持续扩张，成长性强： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从 14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料， 并推行使用生物航煤， 此举将进一步利好生物柴油及 HVO 的需求。 据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能 40万吨， 2022年将新建完成 10万吨产能， 10万吨烃基生物柴油及后续 20万吨生物柴油项目有序推进中。 投资建议： 价差有望持续扩大，上调公司 2022年-2024年净利润分别为 6亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 16、 15、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升：据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，同比增长42%，2022年1-4月总出口量48万吨，同比增长31%；出口价格快速上涨至2022年4月的1700美元/吨以上，较2021年初涨幅达到63%，供不应求趋势明显。 据Argus，目前欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货价格已快速上涨至2500美金/吨，我国FOB价格5月升至1900美金/吨左右维持。 据公告，公司的生物柴油出口业务主要以美元计价，自2022年4月人民币汇率快速贬值，生物柴油汇兑收益有望得以提升。 地沟油OUCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大：据Argus，印尼近期的UCO出口依旧不畅，多数当地的UCO贸易商仍不明确何时能完成国内市场义务(DMO)，东南亚UCO市场供应依旧紧张。国内地沟油价格自2022年3月约7500元/吨上涨至目前1万元/吨的高位维持，随着疫情后复工复产，堂食的限制逐步解除，华东地区废弃油脂的供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差的扩大将利好公司盈利能力提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张：2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，PartA的先进生物燃料产品执行下限目标，PartB的产品维持上限目标，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过300万吨。据公告，公司是国内生物柴油产销规模最大、出口量最多的企业，产能40万吨，2022年将新建完成10万吨产能，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进中。 欧洲生物柴油需求旺盛，公司规模持续扩张。 投资建议：盈利水平预计提升，上调公司2022年-2024年净利润分别为5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE16、 14、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。

中国海洋石油有限公司（中国海油）是中国海洋石油集团下主营原油、天然气勘探、开发、生产及销售业务主体。已形成勘探评价、前期研究、工程建设、油气生产和设施弃置整条业务流程。公司凭借出色桶油成本优势以及强大的储量保障已成为国际一流的油气生产企业。同时公司不断开拓进取，未来油气产量复合增速或达6%左右，天然气产量目标复合增速达20%+，显著高于海外竞争对手，体现较强成长性。同时，在资源品通胀背景下公司凭借内生优势拥有高于海外竞争对手的盈利能力和业绩弹性。据测算，原油价格每提高5美元/桶，或为公司带来90亿元左右净利润. 我们用DCF对公司进行估值，在WACC为7.0%至8.5%，原油价格65-75美元/桶的常态价格水平下，公司股权价值范围在11644至16382亿元。公司价值有望重塑。 全球化布局的国际一流油气E&P巨头：公司资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。据公司2021年年报显示，公司拥有净证实储量约57.3亿桶油当量油气资源，全年平均日净产量达1,569,560桶油当量。在2021福布斯全球油气勘探生产（E&P）企业排名中公司为榜首。2021穆迪公布的评级中维持对公司A1的发行人评级。 成本资源政策优势构筑强壁垒，重视股东利益：公司具有较强内生优势，主要体现在成本、资源、政策三方面。成本端公司桶油成本连续7年下行，优于部分海外同行；资源上，公司在中国海域拥有130万平方公里探矿权，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%；政策上，公司拥有中国海域海洋资源对外合作开发专营权，可助力公司降低勘探成本及风险。此外，公司在多数经营指标上都优于海外同类型标的，例如资产负债率，自由现金流净利率等。公司还十分重视股东回报，自公司上市以来的现金分红是港股能源公司类别下累计分红最多的企业。 推进主业不忘成长：据公司战略发展报告显示。2022年公司产量目标为6.0-6.1亿桶油当量；2024年形成6.8-6.9亿桶油当量产量规模，预计未来三年公司油气产量复合增速为5.87%-6.39%。其中，到2024年，公司天然气产量或可达到3250百万立方英尺/天，复合增速高达22.36%。报告同时指出公司将积极开发海上风电项目，到2025年末获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦；获取陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。 原油或维持高位震荡，利好公司价值重估：我们认为未来原油价格或维持高位震荡，为公司带来利好。供应端美国增产有限，OPEC可投放产能预计仅能补平俄油缺口。库存地位已不能用作价格调整的蓄水池。 未来若需求端环比恢复，原油或维持紧平衡态势。我们通过绝对估值法对公司进行估值讨论，发现在给定假设条件下，公司价值超12244亿元。同时我们对不同加权平均资本成本和不同油价测试股权价值敏感度，在常态油价水平以及合理WACC范围条件下指向也较为明确地给出11039至13308亿元区间。我们认为公司价值存在较大上修空间。 投资建议：首次给予买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为1144、1219、1225亿元。 风险提示：疫情影响需求，原油价格下行，增储上产不及预期，营运成本提升风险、安环生产风险，贸易壁垒风险等。

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 317.94亿元（同比+80.73%）， 归母净利润 46.19亿元（同比+459.95%），拟每 10股派现金 20元（含税）。 2022年一季度实现营收 76.51亿元（同比+23.09%），归母净利润 13.20亿元（同比+32.15%）。 量价齐升，业绩大幅增长， 园区一体化优势明显： 2021年公司业绩大幅增长主要由于化工产品市场需求增长明显，产品价格同比有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势控制成本，毛利率提升。 据公告，公司化工制造业总产销分别为 500.95万吨、 501.58万吨，同比上升 17.39%、 17.77%； 其中化工新材料产品、 基础化工产品类别的营收分别占比 64.39%、 29.01%， 增速分别为 66.36%、 150.93%， 毛利率分别为 31.01%、 35.72%。据百川，公司化工新材料类主要产品 PC、 己内酰胺、 PA6、正丁醇、辛醇、 基础化工品类主要产品二氯甲烷、三氯甲烷、 DMF 2021年价格同比 2020年/2022Q1环比2021Q4变 动 分 别 为 +70.9%/-10.8% 、 +39.6%/-4.4% 、 +33.7%/-2.5% 、+96.5%/+7.1% 、 +92.0%/+3.1% 、 +60.1%/-11.3% 、 +60.8%/+7.5% 、+103.5%/3.5%。 2021年公司综合毛利率 30.42%，同比上涨 14.61pct， 2022Q1毛利率 28.64%，环比上涨 8.24pct。 公司原料价格 2021年同比皆有所上涨，2022Q1环比 2021Q4涨跌不一， 公司毛利率的提升充分显现出一体化的控制成本能力。 2021年期间费用率 6.35%，同比下降 2.66pct， 费用率水平进一步降低。 公司全资子公司聊城鲁西多元醇新材料主营多元醇产品， 2021年实现净利润 31.4亿元，贡献较多业绩。 大规模资本开支项目有序建设中，产业链持续完善： 公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。公司公告拟投资共 140亿元建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告， 2021年公司双氧水、乙烯下游一体化等项目安全投产； 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期工程预计 2022年 9月完工，项目建成投产后，可新增 30万吨/年己内酰胺、 30万吨/年尼龙 6及配套产品； 双氧水（折百） 拟建 15万吨，手续已经办理完成； 甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。 拟吸收合并鲁西集团，中国中化将实现扁平化直接管理： 据公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份吸收合并鲁西集团。 此次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。同时，公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟授予不超过 1,904.00万股，价格为每股 9.49元， 2022-2024年业绩考核目标以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 61%、 42%、 43%， 股权激励有望进一步提升公司自身凝聚力和市场竞争力。 投资建议： 预计公司 2022-2024年净利润分别为 60亿、 65亿、 70亿元，对应 PE 5.8、 5.3、 4.9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：奥来德布发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入4.06亿元，同比+43.17%；实现归母净利润1.36亿元，同比+89.19%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含税）。22Q1公司实现营业收入2.05亿元，同比+58.75%；实现归母净利润0.86亿元，同比+65.23%。 22Q1业绩超预期，蒸发源设备和有机发光材料放量。据公告，2021年公司蒸发源设备、有机发光材料销量同比+38%、+45%，营收同比+39%、+53%，毛利率为69.2%、30.3%，同比+1.3pct、+0.2pct，期间公司与厦门天马签署蒸发源合约并完成供货，并成功中标重庆京东方蒸发源项目，完成武汉天马、合肥维信诺二期和重庆京东方一期蒸发源项目的验收工作；22Q1公司蒸发源设备、有机发光材料营收预计同比+76%、+10%，持续高增长，考虑到公司蒸发源产品国内市占率逐步提升，未来设备售后配件及服务市场空间亦相当可观。综上所述，22Q1公司实现毛利润1.27亿元，同比+79%；毛利率62%（同比+6.9pct），费用率（四费&税金）为14.1%，同比-3.7pct。 高强度研发投入助力国产替代，多业务持续发力新增量可期。据公告，2021年公司研发支出0.86亿元，同比+66%，占公司营收比重达21%，作为OLED行业上游国产化替代的先行者，高强度研发投入下，公司在高世代蒸发源、OLED材料及封装材料等领域持续发力；蒸发源方面，目前韩国三星和LG、我国京东方等公司都在积极准备基于RGB模式的G8.5/G8.6蒸镀技术和产线建设方案，公司提前进行高世代蒸发源开发，目前已取得阶段性成果；OLED材料方面，公司年产10吨AMOLED用高性能发光材料项目截至2021年底该项目工程进度已达91%，在研高经济效益的RGBprime材料产品性能达到国际先进水平，部分产品正在下游客户进行测试导入；薄膜封装材料（TFE）方面，据新材料在线统计，近年来随着柔性显示渗透率持续攀升，2016-2020年全球OLED薄膜封装材料需求CAGR高达96%，国内现有市场规模近20亿元，而全球TFE供应商仅韩国SDI、LGC、美国3M、日本三井等几家，奥来德是国内首家在该领域实现突破的供应商，公司的封装材料已成功应用在上海和辉，目前正在京东方等下游厂家测试，该技术一旦实现突破推广将打造公司未来收入新增长点。 投资建议：据公告，公司近期发布股权激励计划绑定核心成员利益，提升公司凝聚力，并设臵了收入和利润的双指标，对应2022-2024年的营收目标为5.28/6.86/8.92亿元，净利润目标为1.77/2.30/2.99亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.13亿元、2.89亿元、3.61亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、项目研发认证进度不及预期等

事件：万润股份发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入13.71亿元，同比+74.26%，环比+20.97%；实现归母净利润2.33亿元，同比+76.67%，环比+73.54%。 22Q1业绩超预期，功能性材料及MP新冠试剂盒销售同比大幅增长。 据公告，公司功能性材料车间B01已于21H2投入使用，沸石产能亦逐步放量，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚的销售对营收体量贡献较大，即便考虑股权激励费用及试剂盒营收影响后，公司一季度业绩依然超预期，沸石及电子信息材料业务成长动能强劲，为2022年取得良好开局。综上所述，22Q1公司实现毛利润4.94亿元，同比+57%，环比+21%；毛利率36%（环比基本持平），费用率（四费&税金）为14%，同比-3.8pct。需要注意的是，未来全球疫情反复短期内或成常态，MP试剂盒业务贡献值得期许，且因公司海外营收占比高，近期受国内疫情影响相对小，叠加人民币贬值预期利好出口，我们看好公司后续业绩表现。 公司短中期看皆有增量，多业务齐头并进成长动能可期。据公告，22Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.55亿元，同比+68%，维持高位，在建项目短期看，九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目稳步推进，一期GMP认证的医药B02车间作为大健康板块新增量投放在即；中长期看，工业园二期C01项目（功能性材料）已启动，而总投资~18亿元、预期年净利~3.1亿元、建设周期~2年的山东蓬莱化工产业园项目，更是集热塑性PI、半导体清洗剂等高附加值产品于一体，是公司深耕电子显示精细化学品产业二十余年的结晶，也是在国际地缘冲突日益激烈背景下，实现部分电子化学品国产化替代的中坚力量。因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入213.43亿元（同比+137.99%），实现归母净利润82.12亿元（同比+484.74%），22Q1实现营收63.90亿元（同比+92.57%），实现归母净利润20.51亿元（同比+124.74%）。 规模优势不断加大，主营产品量价齐升：公司是全球工业硅行业龙头，能够同时生产工业硅及有机硅产品，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，2021年随着所处工业硅及有机硅行业供应端整体持续紧张，需求端强势反弹带动下，公司各主要产品量价齐升，市占率不断提升，工业硅方面：2021年公司受益于技术突破，产能利用率显著提升，从2020年的67.8%升至100.1%，为公司业绩提升做出贡献，2022年公司工业硅业务继续发力，根据公告，22Q1产量同比+8.89%，销量同比+38.57%，工业硅业务实现营收30.17亿元，同比+114.14%；有机硅方面：2021年随着石河子有机硅新增产能逐步释放，公司有机硅产能提升至93万吨/年，在有机硅行业随着国内外宏观经济逐步复苏而面临较大需求的背景下充分受益，分产品来看，价格方面22Q1公司有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别较去年同期+41.6%、+39.5%、+42.9%、+39.9%、+77.0%；产量分别较去年同期+10.6%、+100.8%、+82.9%、+17.2%、+90.1%，连同公司工业硅业务共同为公司盈利能力提升提供有效助力。 龙头受益行业景气，产业链下游延伸持续推进：当前我国持续推动“双碳”目标的实现，光伏等新能源行业受到的关注与日俱增，带动工业硅下游多晶硅行业快速发展，此外在各下游终端产品面临较强出口需求、新市场应用场景不断拓宽的背景下，工业硅另一大下游有机硅行业景气持续上行，为工业硅行业带来较大需求利好，而供给端来看，在“双碳”背景下工业硅作为高污染、高耗能产品，整体开工大概率受到一定约束，供需双侧利好有望带动工业硅行业景气提升，公司作为工业硅及有机硅行业龙头有望受益。未来公司规模优势有望持续提升，根据公告，2021年开始建设的“新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目”预计于22Q2投产，“新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目”也预计于22Q4投产，共涉及工业硅产能40万吨/年、有机硅单体产能约40万吨/年，此外公司“云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目—80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）”也将于22Q4正式投产，为云南二期项目奠定坚实基础。公司持续向下游光伏领域延伸，根据公告，“新疆中部合盛硅业有限公司硅基新材料产业一体化项目（年产20万吨高纯多晶硅项目）”已于2022年开工建设，此外公司已开始布局光伏玻璃领域，2022年4月29日将召开新疆中部合盛硅业有限公司年产300万吨（分两期）新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目听证会，项目共涉及9600吨/日光伏玻璃产能，计划于2023年6月点火，未来随着在建及拟建项目的持续推进，公司有望在加强规模优势的同时向光伏下游领域持续延伸，未来进一步加强的产业链一体化优势有望为公司盈利能力的提升形成较强助力。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为85.7亿元、95.2亿元、101.2亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等