事件： 公司发布 2022年半年报，报告期内公司实现营业收入 143.95亿元，同比+37.53%；实现归母净利润 40.15亿元，同比+7.53%。其中二季度单季实现营业收入 78.80亿元，同比+43.60%，环比+20.97%； 实现归母净利润 22.68亿元，同比+13.11%，环比+29.90%。二季度公司毛利率为 40.81%，同比+1.84%。 点评： 二季度世界范围通货膨胀持续，同时俄乌冲突继续发酵，原油价格持续上行。在此背景下，煤制烯烃路线相对优势凸显。据 Wind，截至 2022年 6月 30日，布伦特现货价为 120.54美元/桶，秦皇岛 Q5500动力煤价格为 1235元/吨，区间内价格分别+11.96%， -3.94%。据隆众数据计算，行业油制 PP 二季度平均利润为-2200元/吨左右，煤制 PP二季度平均利润为 210元/吨左右；行业油制 PE 二季度平均利润为-820元/吨左右，煤制 PE 二季度平均利润约为 1110元/吨。公司在稳定主业同时发力成长，于报告期内投产四座捣固焦炉及煤净化系统，焦炭板块单季度贡献销量增量 33.06万吨，贡献主要业绩增长。公司其余在手项目也正积极推进，未来可期。 内蒙项目进入审批窗口，其余新材料项目协力助发展： 公司内蒙煤制烯烃项目一期已于报告期内进行二次环评公示。据环评，项目落地后有望为公司带来 300万吨/年烯烃增量（260万吨/年基础通过绿氢耦合增产至 300万吨/年），同时包括硫磺、 MTBE 等副产物。此外，据公告，宁东三期尚有 50万吨/年煤制烯烃、 150万吨/年甲醇、 25万吨EVA 以及 30万吨/年聚丙烯有待释放，预计 2023年投产。在国家“双碳”政策背景下，公司积极践行绿色可持续发展理念建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。据公告，该项目可年产 2.4亿标方“绿氢”和 1.2亿标方“绿氧”，年可新增减少煤炭资源消耗约 38万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66万吨、年新增消减化工装臵碳排放总量的 5%，综合效益显著。 投资建议： 维持买入-A 投资评级，我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 80.68、 105.66和 144.88亿元。 风险提示：流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

海外丙硫菌唑需求旺盛，海外龙头持续研发复配产品：近年来全球农药市场规模整体上升，丙硫菌唑表现更为强势，于2004年上市以来快速发展，当前已经成为杀菌剂市场第二大、谷物用杀菌剂市场第一大品种。目前市场上丙硫菌唑作为拜耳王牌产品，其终端产品主要来自拜耳，主要因为其复配产品获得了欧盟补充保护证书（SPC），最长的产品保护期可延续到2027年，可以预测未来以欧盟为主的终端市场将继续由拜耳主导。另一方面，由于合理使用复配杀菌剂可以有效延缓病原菌抗药性的产生并扩大防治谱，在拜耳的丙硫菌唑化合物专利在各国陆续到期后，除拜耳外，各个作物保护国际龙头均持续不断研制与开发丙硫菌唑复配产品。 我国取得丙硫菌唑原药和制剂登记的企业较少，未来有望充分受益：根据世界农化网，截至目前，取得丙硫菌唑原药登记的企业仅有3家，包括海利尔、久易股份、河北兴柏，公司当前拥有丙硫菌唑产能2000吨/年，此外2022年4月发布公告，拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”，涉及丙硫菌唑原药3000吨/年和其他原药产品及副产品等，同时公司已于2021年4月发布公告，筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年，未来随着相关产能逐步落地，公司产能将达到1.3万吨。此外，公司收购陕西金信谊化工科技有限公司26%股权，有利于保证关键中间体α-乙酰基-γ-丁内酯的供货稳定性。 多个项目有序推进，盈利能力有望提升：近年来公司致力于开展农药品种的丰富和差异化，持续深化公司制剂、原药和中间体一体化战略。根据公告，2020年9月杀菌剂丙硫菌唑原药进入试生产，2020年7月开始建设涉及杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药产品的青岛恒宁一期项目，当前已顺利进入试生产阶段；此外公司在2021年开始筹划青岛恒宁二期项目，并于2022年4月发布公告，拟投资3.01亿元建设“新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目”，氟氯虫双酰胺作为公司第一款创制药也有望逐步推广。此外近年来为加快推进农药产品的海外登记工作，公司陆续设立海利尔巴西、菲律宾等子公司。未来随着各项目逐步推进，公司在生产规模逐步提升的同时，自身农药制剂业务与原药业务将进一步互相补充、互相促进，为盈利能力提升做出贡献。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为6.05亿元、9.07亿元、11.87亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：项目落地不及预期；需求不及预期

公司主要产品产能及品类持续扩张，体量有望快速翻番：公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种最齐全的生产企业之一，核心产品已达进口替代水平。公司近三年营收、净利润的复合增速分别达到43%、32%，拥有亨斯迈、巴斯夫、全球知名OLED材料商等多家国际知名客户。据公告，2021年“年产2万吨功能材料项目”已建成，5万吨顺酐酸酐衍生物和3,200吨功能材料中间体（3000吨氢化双酚A、200吨OLED中间体）项目、“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”在建。截至2021年末，公司顺酐酸酐衍生物产能5.1万吨，在建7万吨，计划于2022-2023年逐步释放产能。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：2021年是风电大梁拉挤工艺替代传统灌注工艺的元年。风电叶片大型化对叶片的强度、刚度、轻量化提出了更高的要求，拉挤工艺可以更好满足的同时还能提升良率、原料利用率与生产效率，将成为广泛应用的规模化制造技术，渗透率有望突破式提升。而与传统灌注工艺使用固化剂有所不同，拉挤工艺的原理决定了需要更长的使用期，因此使用甲基四氢苯酐作为固化剂，具有绿色环保、适用期长、所形成的环氧树脂固化物介电性能优异等特点。据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据测算，1GW的风电叶片对甲基四氢苯酐的使用量约为400~500吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3.2万吨以上。而因环保、土地及投资额等要求，目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。 甲基四氢苯酐的客户壁垒高，公司依托先发优势有望优先切入风电叶片大客户：甲基四氢苯酐需通过异构化工艺将其转化为常温下为液态的产品，立体异构化和结构异构化共可以产生20种异构体。同时原料的组成、异构化的方式、催化剂的选择及使用量、异构化的温度及异构化时间等会对甲基四氢苯酐产品性能产生不同的影响，因此甲基四氢苯酐产品的多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。一旦通过验证，为了保证质量稳定，下游风电叶片客户不能轻易更换甲基四氢苯酐牌号。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：甲基四氢苯酐需求爆发，而新增供给不足，我们认为供需存在硬缺口。预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 28、15、13倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司发布 2022年半年报，2022年 H1公司营业收入 7.53亿元，同比+35.5%；归母净利润 1.97亿元，同比+31.4%。其中 2022年 Q2公司营业收入 4.21亿元，同比+60.4%，环比+26.9%；归母净利润 1.17亿元，同比+85.7%，环比+45.2%。 2022年 H1吸附材料业务贡献主要毛利， 充足产能或保障高增速板块供应。 营收方面， 2022年 H1吸附材料、系统装臵、技术服务收入分别为 6.01亿元、 1.26亿元、 0.22亿元，依次同比变动+49.3%、 -9.6%、+84%，占营业总收入比例依次为 80%、 17%、 3%。 毛利方面， 2022年 H1吸附材料、系统装臵、技术服务毛利分别为 2.61亿元、 0.53亿元、 0.10亿元，依次同比变动+44.9%、 -27.4%、 +65.3%，占总毛利比例依次为 80.4%、 16.3%、 3.2%。 2022年 H1吸附材料业务收入快速增长， 吸附材料综合产能约 5万吨， 产销量依次为 2.18万吨、 1.98万吨，同比+37%、 +29%， 同时公司拟发行可转债以扩建吸附材料产能， 未来充足的吸附材料产能或为公司高质量快速发展夯实基础。 基本盘稳固，生命科学、水处理等项目表现可观。 吸附材料细分来看， 2022年 H1水处理与超纯化业务收入 1.78亿元，同比+22.8%，占吸附材料营收比例为 29.6%，生命科学业务收入 1.53亿元，同比+109.3%，占吸附材料营收比例为 25.4%。 公司在电子级、核级超纯水领域持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，商业化销售份额进一步提升，在芯片级超纯水领域取得良好进展。 另外生命科学领域，公司持续加大研发创新投入，市场开发加速， 新建年产 50000L 层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装， 据公告， 预计今年 10月底完成调试进行试生产，未来或效缓解现有产能不足，缩短供货周期，提升供应能力。 公司系盐湖提锂产业化领先运营商，承接新项目优势明显。 据公告，公司已建成藏格、锦泰、五矿等多个成功产业化项目， 并陆续签订多个盐湖卤水提锂产业化订单， 包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目，另外中试方面， 包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪（中蓝长化） 600吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖 10000吨/年 ED 浓水深度除镁成套装臵等。 公司还与盛新锂能、天铁股份、智慧农业等签订战略合作协议，与 PepinNini公司签署《合作备忘录》，与多家盐湖资源企业建立深度稳定合作关系，同时公司也积极拓展技术应用领域，目前已在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域同产业链企业开展合作。 盐湖提锂大项目收入或逐步确认。 截至中报， 锦泰锂业二期（合同款 2.74亿元） 及西藏珠峰项目收入（合同款 6.5亿元）尚未确认， 公司合同负债为 7.85亿元， 较年初增加 99.82%， 由于公司具备产业化的优势，在技术成果的转化上可靠性较高， 预计随着持续拓展海内外项目以及现有项目合同负债结转至收入，盐湖提锂业绩或维系高增速。 深度参与盐湖提锂板块，收入确认模式具备弹性。 公司在国能矿业旗下结则茶卡盐湖项目中，除了传统系统装臵及耗材收入，将负责结则茶卡盐湖 15年委托运营， 预计期间累计氢氧化锂产量 15万吨，并且拥有销售分成的权利。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 19.68、26.26、 35.41亿元，实现净利 5. 12、 7.22、 9.39亿元，对应 EPS 分别为 1.55、 2.19、 2.85元/股，目前股价对应 PE 为 50、 35.5、 27.2倍。维持“买入-A”评级， 6个月目标价 90元/股。 风险提示： 原材料价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：布万华化学发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，同比-21.55%，22Q2公司实现营业收入473.34亿元，同比+30.24%，环比+13.28%，实现归母净利润50.09亿元，同比-27.5%，环比-6.79%。 据公司公告，2022年8月公司中国地区聚合MDI、纯MDI挂牌价18500、22300元/吨，环比下调1300、1500元/吨。 Q2业绩超预期，原料成本持续上行价差承压，出口拉动以量换价无惧疫情冲击。22Q2公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.32万元/吨（同比-6%，环比-18%），TDI价差同比+8%，环比-25%，硬泡聚醚价差同比+19%，环比-4%；石化C3/C4平台综合价差环比-10%，C2平台综合价差环比-20%，新材料板块TPU、PC、PMMA价差环比-1%、+17%、-15%。总体看，二季度受国内疫情影响，公司主营产品价格景气承压，但油煤、LPG等原材料价格持续上行，环比+15%、+13%、+6%，对价差造成一定压力。出口方面，据Wind，二季度MDI、TDI出口量同比+16%、-7%，处于历史高位，6月MDI出口量创新高，外需仍然强劲；从产销看，据公告，22Q2聚氨酯板块销量同比+15%，环比+18%，石化板块产量同比+8%，环比-7%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块销量同比+38%，环比+10%。综上所述，22Q2公司实现毛利润78.53亿元，费用率（四费&税金）为3.8%（同比-3.8pct）。（详细数据图表请见后文）内欧洲天然气供应再生变数，叠加能源原材料成本飙升，国内MDI、TDI出口有望持续受益。据ICIS，俄罗斯Gazprom表示从6月16日起将北溪1号管道供气量削减60%，未来可能进一步下降，同期欧洲LNG主要供应商美国自由港LNG公司德州工厂失火，短期启动无望，22Q3欧洲天然气每周进口量至少或出现近10亿立方缺口，占近期进口量近12%，导致欧洲天然气充足率在10月前很难填充到80%以上，天然气价格持续高位，7月26日，欧盟成员国支持从8月1日起自愿减少15%的天然气消耗，德国政府近期也启动天然气应急计划，受此影响，据BASF，其路德维希港工厂或将削减部分氨供应，公司已开始从第三方购买额外的氨库存，但BASF亦表示即使在天然气短缺的情况下，预计其欧洲地区工厂仍将继续运行，但过高的天然气价格使成本转嫁愈发困难，BASF22Q2化学品和材料业务（含聚氨酯系列产品）销量同比均出现下滑，据Covestro，欧洲MDI、TDI产能占全球产能比例为27.5%、25.4%，且主要位于德国境内，天然气价格大幅上行推高当地异氰酸酯生产成本，科思创欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是中国工厂的5~8倍，短期看国内MDI、TDI出口有望持续受益。 新项目持续推进，看好光伏驱动下华万华POE项目的国产化替代。据公告，22Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到78.29亿元，维持高位，福建工业园MDI项目建设持续推进，眉山工业园一方面推动锂电正极和PBAT项目的生产及市场开拓，磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设亦积极推进，蓬莱工业园上半年围绕工艺包设计、长周期设备订货及工程开工展开，一期项目建设计划自2022年至2025年，预计于2024Q3开始陆续投产，新材料板块尼龙12、POE等的成果转化亦持续推进，其中POE兼具良好抗PID性能和全天气耐候性于一身，光伏胶膜需求空间巨大，随着硅片技术持续迭代，未来其重要性越发凸显，但我国POE完全依赖进口，全球产能掌握在美日韩等几家外企手中，地缘政治不确定因素下，卡脖子问题迫在眉睫，目前公司POE产品已经完成中试并持续优化中，研发进度在国内领先，若项目落地，未来景气预期下盈利空间弹性巨大，是实现公司新材料板块价值重估的重要砝码。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润为217.8、264.3、293.0亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022年上半年实现营收50.78亿元（同比+60.72%），归母净利润10.47亿元（同比+107.44%）。2022Q2实现归母净利润5.13亿元（同比+80.58%，环比-3.96%） 主要产品盈利情况较好，业绩同比大幅提升：公司业绩增长由于主要产品销量、价格同比上涨。据百川，草铵膦价格2022Q2同比增长25.3%，环比下降10.7%；草铵膦行业毛利润2022Q2同比增长41.5%，环比下降10.7%。草铵膦价格自2021年高位37万元/吨下滑至17万元/吨后，2022Q2开始海外需求旺盛，价格回升，目前价格23.5万元/吨，盈利情况较好。2022年6月16日滨农科技兰州工厂爆炸事件，或将导致原有试车投产草铵膦的生产商推迟计划，草铵膦生产将更为严格化，产量进一步收紧，价格有望维持高位。2021年公司持续进行甲基二氯化磷项目工程改进，完成草铵膦、丙炔氟草胺持续工艺技改，稳定实现规模化生产，产能同比大幅提高，有效提升了公司草铵膦产能和市场竞争力。 草铵膦需求预计持续提升，L-草铵膦有望成为新的增长点：据公告，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续，转基因技术的推广和使用，有效地推动了草铵膦需求的快速释放。近年来，跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。截至2021年底，公司L-草铵膦正进行试生产，广安、绵阳基地皆有产能布局，产业化后有望为公司增加新的盈利增长点。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润16亿、19亿、22亿元，对应PE10.1、8.7、7.4倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2022年半年度报告，报告期实现营收39.38亿元（同比+2.93%），实现归母净利润4.57亿元（同比-15.61%），其中22Q2实现营收23.82亿元（同比+17.77%），实现归母净利润3.49亿元（同比+28.56%），创季度盈利新高。 主要产品全产全销，电子特气领域开始布局：公司持续聚焦新材料，在新能源材料、生物材料和特种材料等领域持续布局。报告期公司经营稳健，各装置保持满负荷运行，在较为旺盛的下游需求带动下实现主要产品全产全销。根据公告，22Q2公司募投项目EVA管式尾技术升级扩能改造项目顺利完成，各项指标达到预期效果，在有效延长装置运行周期，增加EVA产能的同时实现EVA光伏胶膜料比例大幅提升，报告期光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上，在当前下游光伏行业景气持续提升的背景下帮助公司实现产品结构进一步优化，此外，公司通过提升自身运营管理水平进一步推进降本增效，为盈利能力提升提供较强支持。同时公司其他业务有序开展：PP薄壁注塑专用料产品市占率维持国内领先，市场认可度持续提升；特种表面活性剂产品持续发展，其中金属加工用特种表面活性剂及光伏切割用特种表面活性剂销售均取得突破，为公司竞争力提升做出显著贡献。此外公司开始在电子特气领域布局，根据公告，公司在2022年6月投资已掌握多项电子特气提纯关键技术的华宇同方，并通过其投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目，根据公告，项目一期投资约4.1亿元，建设1万吨/年电子特气（包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等）和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯，未来随着项目的逐步推进，公司在高端特种材料领域的布局将进一步完善，公司盈利能力有望逐步提升。 新领域布局不断，各项目有序推进：公司持续进行新业务研发及拓展，报告期建立了新型锂电池材料产品开发与应用评价技术平台和高分子量烷氧化产品开发技术平台，并不断完善高端润滑油基础油产品开发和高端皮革加脂剂与不饱和高碳醇酯产品开发技术平台。同时，公司持续推进在新能源材料和生物可降解材料等领域的布局，各个项目顺利开展：根据公告，“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”建设有序推进中，计划于2022年底前建成中交，投产后将与公司现有产业链充分协同，增强公司成本优势；“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年上半年建成投产，投产后公司将实现VA的完全自给，公司成本优势将进一步得到巩固；生物可降解材料方面，公司“生物可降解材料聚乳酸项目”以及“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也均在有序推进，计划分别在2023年底前以及2024-2025年陆续建成投产；此外，近期规划建设的“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”也已启动，计划于2023年下半年建成投产，未来随着各个项目逐步推进以及公司在各个领域布局的逐步完善，公司未来盈利能力有望显著提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为13.87亿元、17.37亿元、21.52亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.94亿元~2.30亿元（同比+57.63%~+86.92%）。 产品价格上涨促使业绩增长，三期项目投产将贡献一定增量：据公告，公司2022年上半年业绩增长主要由于部分产品销售价格较上年同期同比增长。2022Q1净利润0.98亿元，2022Q2预计净利润为0.96~1.32亿元，同比+34.1%~+84.7%。公司2022Q1工业杀菌剂总产销量分别为8,930.94吨、7,312.38吨，分别同比变动+4.3%、-25.2%；产品价格同比环比皆有所上涨，特别是CIT/MIT和BIT系列产品，分别同比/环比变动+58.65%/+11.62%、+98.75%/+17.29%。2022Q1毛利率59.44%，较2021年提升12.75 pct。2021年松木岛分公司三期项目建设完成，于2021年9月投料试生产，产能提升过程符合预期，新增产能CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，将为2022年提供业绩增量。 公司异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂产能亚洲最大，持续往下游配方产品开拓：据公告，松木岛三期投产后，目前公司拥有原药剂产能超过4万吨/年，是国内乃至亚洲产能最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，与朗盛化学、奥沙达、特洛伊等下游杀菌防霉服务的核心客户建立了稳定的长期合作关系。同时，公司还持续尝试工业杀菌剂下游配方产品，目前全球范围内工业杀菌剂配方产品的技术和渠道主要掌握在少量国际化工巨头手中。据公告，公司已经研发出配方产品50余种，其中在销售产品30余种。 拟出售亏损资产，提升资金利用效率：据公告，公司拟向凯盛隆出售子公司沈阳百傲100%股权。沈阳百傲主要生产杀菌剂BIT系列产品的主要原材料F腈，2021年净利润亏损4211万元，2022Q1亏损737万元，本次出售子公司沈阳百傲股权有助于公司聚焦主业，优化公司业务和管理结构，提高公司资金和资源利用效率。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.1亿、4.5亿、5.1亿元，对应PE 9.2、8.4、7.5倍，维持增持-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件： 新和成发布 2022年半年度业绩预告， 报告期内实现归母净利润 21.84-24.27亿元，同比-10%~0%， 对应 22Q2归母净利润9.81-12.24亿元，同比-22.88%~-3.77%。 公司 Q2业绩符合预期， 维生素量价承压叠加成本上行形成压制。 2022Q2国内疫情持续反复，消费被抑制下大宗商品普遍需求较弱，叠加终端养殖行业需求恢复缓慢，因此公司营养品业务量价同比承压，据百川盈孚， 二季度公司主要产品 VA、 VE、 VC、蛋氨酸价格为 192、88、 36、 21元/Kg，同比-43%、 +13%、 -29%、 -2%，环比-19%、 0%、-8%、 1%， VA 拖累较大，此外受俄乌冲突影响， 油煤气价格高位震荡， 大宗原料价格上行亦形成成本端压制，但近期已有回落迹象， 考虑到 6、 7月国内多家维生素企业集中进行停产检修， 且国内疫情控制良好，营养品业务有望逐步修复。 各板块未来皆有增量，看好公司中长期成长。 据公告， 增量方面，营养品板块公司蛋氨酸二期 15万吨/年计划 2023年 6月建设完成， 3万吨/年牛璜酸争取 2022年底建设完成并试车， 维生素 B6、 B12已开始销售， 香精香料板块 5000吨/年薄荷醇计划 22Q3安排试车， 新材料板块 7000吨/年 PPS 三期项目 6月已开始试车，己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进， 原料药板块氮杂双环项目于 5月开始试车并销售， 并不断技改精进。 公司依托化工和生物两大平台不断拓宽各类高附加值产品线， 中长期增量可期。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的归母净利润分别为 46.2亿元、 54.2亿元、 62.9亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 产品价格大幅度下跌， 项目进度不及预期

事件：华鲁恒升发布2022H1主要经营情况，报告期内实现营业总收入约165亿元，同比增长近42%；实现归母净利润约45亿元，同比增长近19%，对应22Q2归母净利润约20.7亿元，同比-7%。 公司Q2业绩超预期，无惧产品价差波动。分板块看，据百川盈孚，受俄乌冲突影响，二季度化肥板块表现良好，尿素价差同比+26%，环比+16%，而公司其他板块产品下游纺织、锂电等行业22Q2受国内疫情影响较大，油煤价格高位下，价差出现不同程度下滑，DMF、己二酸、醋酸、DMC价差同比-59%~+15%，环比-60%~-12%，结构上看当前有机胺板块相对景气对业绩贡献较大，而6月份以来长三角因疫情封锁影响逐步消退，DMC价差亦有回暖，公司在短期宏观不利因素冲击下二季度业绩表现良好，尽显行业龙头本色。 德州荆州基地未来皆有增量，看好公司长期成长。据公告，未来新增量上除了20万吨尼龙6切片产能投放，公司本部高端溶剂项目年产60万吨DMC（外销30万吨）、30万吨EMC、5 万吨DEC，亦有望逐步落地，此外公司荆州基地亦在持续推进中，依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，荆州基地落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，公司凭借产业链一体化配套，未来亦有利于发挥公司低成本+柔性联产优势，扩充高附加值产品矩阵，加速高端化进程。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为73.6亿元、80.5亿元、89.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期

事件： 公司 22Q1实现营收 6.70亿元（同比+86.68%），实现归母净利润 0.43亿元（同比+50.89%）。 深耕有机硅密封胶行业， 下游行业快速发展： 公司深耕有机硅密封胶行业，主要产品包括有机硅密封胶、硅烷偶联剂等。近年来随着各个下游领域的快速发展，公司有机硅产品面临较大需求空间，特别是在工业类用胶方面，近年来工业胶主要下游之一消费电子、 5G 通讯发展速度持续加快，叠加光伏和新能源汽车等新能源行业随着我国持续推进实现“双碳”目标而景气上行，共同对有机硅密封胶形成较大需求。 规模优势持续增强， 锂电行业逐步布局： 公司持续进行规模扩张，当前募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造项目正在有序推进，根据公告，一期 4万吨/年产能已于 2021年 7月全部投产，二期 3万吨/年新产能也计划将于 22Q3试车投产，此外公司持续推进眉山拓利 2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目的全面投产，未来随着各在建项目的逐步推进，公司盈利能力有望进一步增强。在持续增加自身规模的同时，公司逐步布局新能源行业， 2021年 11月公司发布公告，拟投资 5.6亿元建设“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”，涉及 1万吨/年锂电池用硅碳负极材料产能以及 4万吨/年专用粘合剂产能，未来随着公司在锂电池材料行业的布局逐步推进，公司有望逐步形成“双主业”发展模式，盈利能力有望迅速提升。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 3.83亿元、 5.03亿元、 6.68亿元，给予增持-A 投资评级。 风险提示： 需求不及预期； 项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司2021年实现营收47.38亿元（同比+7.97%），归母净利润3.07亿元（同比-20.49%）。2022Q1实现营收12.46亿元（同比-2.54%），归母净利润0.97亿元（同比-39.58%）。 原料成本大幅上涨拖累公司利润水平：2021年受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司毛利率水平受到一定程度的影响，但销售收入实现了持续增长。据公告，2021年公司主要农药原药产品产量均同比增长，除农用杀菌剂销量受自用量增加影响同比有所下降外，其余农药原药产品销量均同比增长；公司主要产品价格均呈同比上涨趋势，其中草铵膦产品销售均价涨幅明显。2021年公司综合毛利率22.60%，同比下滑2.14 pct；2022Q1毛利率22.72%，同比下滑3.03 pct，环比增长0.62 pct。2022年一季度，受原材料成本大幅上涨影响，公司缩减代森锰锌产品生产规模，杀菌剂产销量受到一定影响。 新建项目产能将陆续释放，计划进军新能源电池材料领域：据公告，公司拥有国内最大的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能，除草剂产品草铵膦、硝磺草酮等布局已初具规模。截至2021年末，农药板块和兽药板块原药产能分别为9.63万吨/年和600吨/年，2021年双吉化工年产10,000吨代森锰锌产品、利民化学年产500吨苯醚甲环唑等项目投产。目前在建新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素）、威远生化年产5,000吨草铵膦生产线、利民化学年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（已于2022年4月进入试生产阶段），预计2022年下半年将陆续投产。据公告，公司2022年7月签署《新能源产业投资合作协议》，将拓展新能源电池材料领域，发挥化学合成优势，培育新的利润增长点。 股权激励计划彰显公司长远发展信心：公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为435.9319万股（占股本总额1.18%），授予价格为5.68元。业绩考核指标以2021年归属于上市公司股东的净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于10%、38%、58%（即3.38亿元、4.24亿元、4.85亿元）。股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，彰显公司长远发展的信心。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.3亿、5.6亿、6.8亿元，对应PE 8.9、6.9、5.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 22H1实现归母净利润9.00~11.00亿元（同比+78.00%~+117.00%）。 钾盐矿资源有效扩充， 规模优势持续增加： 公司始终专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售， 在老挝甘蒙省开发实施的东泰钾盐矿项目是我国首个在境外实现工业化生产的钾肥项目， 行业领先地位突出。 报告期公司持续聚焦核心业务，钾肥产能显著增加， 根据公告， 公司老挝 100万吨/年钾肥改扩建项目已于 2022年 3月顺利达产，为公司实现产品产销量提升做出显著贡献。 此外公司矿产资源丰富，除此前在老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段拥有的钾盐矿资源外，根据公告， 2022年 7月公司已完成农钾资源 56%股权的过户工作，农钾资源已成为公司控股子公司，由此公司已取得与现有东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产， 当前已拥有矿产 214.8平方公里，钾盐矿矿石总量约 49.37亿吨，折纯氯化钾约 8.29亿吨，成为亚洲单体最大钾肥资源量企业，公司未来钾肥业务的持续发展已具备坚实基础。根据公告，公司计划在 3-5年内将产能提升到 300万吨以上，未来随着公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。 钾肥行业景气高位， 境外钾肥基地持续发展： 近年来在全球人口持续增加的背景下， 全球化肥行业维持较高景气度。 同时， 根据华尔街时报以及 Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国， 2022年 2月以来持续发酵的俄乌冲突叠加近年来欧美等国对俄罗斯及白俄罗斯钾肥产品持续加码的制裁力度也为全球钾肥供应带来较大不确定性。 近年来我国对粮食安全关注度持续提高， 我国作为钾盐矿产严重短缺的钾肥消费大国， 近年来对钾肥进口需求逐年提高， 因此就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。 根据公告，公司是我国首个在境外实现钾肥百万吨级量产的中资企业，未来随着自身规模优势的不断增加以及全球钾肥价格的提升，公司有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 21.0亿元、 25.3亿元、 31.5亿元， 给予买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

氨纶价格利润基本见底，后续有望逐步企稳：据百川，氨纶40D价格自2020年底2.8万元/吨开始一路走高至2021年三季度历史高位8万元/吨后，2021年四季度开始大幅走低，跌至目前3.78万元，跌幅53%；行业毛利润也由2020年微利大幅上涨至2021年最高近2.4万元/吨后，下降至目前-4000元/吨左右的历史底部。2022年氨纶景气大幅走低主要由于新增产能放量冲击市场、下游终端开机率低、出口量缩减，供需紧张关系缓解，库存累积至高位。2022年下半年行业龙头企业依然有扩产计划，但随着疫情逐步控制，需求或有向好趋势，氨纶盈利水平有望低位企稳。公司烟台基地的氨纶老产能正逐步搬迁至成本更低的宁夏基地，据公告，成本估计可进一步下降2000-3000元。同时烟台基地正在建设1.5万吨差别化氨纶，利润水平较普通氨纶产品有望提升。 公司芳纶产品迎来产能快速扩张期，持续拓展高端领域应用：据公告，2021年芳纶全球名义产能约12-13万吨，同比增长约，全球总需求约10-11万吨，同比增长约；公司名义总产能1.5万吨，位居全球第三位。间位芳纶方面，公司重点保障防护等高端领域的供应，对位芳纶方面，以室外光缆、复合材料等领域为重点。据公告，2022年1500吨对位芳纶技改已投产，2021年公司发布非公开发行A股股票预案，计划募集资金总额不超过30亿元建设应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、功能化间位芳纶高效集成产业化项目、年产1.2万吨防护用对位芳纶工程项目、高伸长低模量对位芳纶产业化项目。公司间位芳纶与对位芳纶产能在2025年之前都将提升至2万吨以上，迎来快速扩张期。同时，公司还将拓展智能纤维（首期产业化项目2022年1月已建设完成）、芳纶涂覆隔膜、绿色印染、生物质纤维等新兴业务领域，不断打造新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为6.3亿元、8.8亿元、11.5亿元，对应PE 17、12、9倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司 2021年实现营收 16.08亿元（同比+36.70%）， 归母净利润 1.52亿元（同比+36.65%）。 2022Q1实现营收 4.90亿元（同比+42.40%， 环比+1.09%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+67.67%， 环比-9.30%）。 产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务， 业绩稳步增长： 2021年业绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且 9月三元循环并表所致。 2021年活性炭、 硅酸钠、 硅胶产品占公司总营收比例分别为 65.22%、 25.17%、 8.48%，毛利率分别为 27.43%、 11.11%、 27.23%。 活性炭、 硅酸钠销量分别为 11.4万吨、 26.6万吨， 同比增长 20%、 47%； 平均单价分别为 9194元/吨、 1716元/吨，同比增长 0.75%、 19%。由于原料价格上涨， 公司毛利率有所下滑， 2021年综合毛利率 23.47%，同比下降 1.05pct； 2022Q1毛利率 23.74%， 同比增长2.76pct， 环比 2021Q4下滑 2.46pct。 2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，公司持股 51%） 净利润 4685万元， 全资控股子公司三元循环净利润 2363万元， 投资收益（主要投资 EWS 所得） 1790万元， 贡献了部分业绩。 2022Q1经营情况较 2021Q4保持稳定， 全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利水平提升， 业绩有望持续向上。 完成收购三元循环， 进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效： 据公告， 公司是国内木质活性炭行业龙头， 国内市占率超 30%，全球超 15%。 2021年 9月，公司完成三元循环 100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。 三元循环度过硅胶生产线投产初期的亏损， 2021年已开始实现盈利， 预计 2022年将带来更多利润增量。 项目有序建设投产， 多品类多领域布局： 据公告， 2021年公司首条量产的1万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产 150吨超级电容炭生产线投入运行，再建成投产一条“年产 8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年产 1万吨的磷酸法化学炭生产线，将于 2022年建成投产。 截至 2021年末，公司具备活性炭产能 11.465万吨、 硅酸钠 27万吨、硅胶 2万吨； 2020年募投项目 6.56万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为 45.67%， 布局超级电容炭、药用炭等高端品种， 提升公司在活性炭产业的竞争实力。 同时，公司 2021年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建设 VOCs 回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭 10万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 2亿、 2.5亿、 3.1亿元，对应 PE 24、 19、 15倍，维持增持-A 评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期、原料价格波动等。