事件： 桐昆股份发布 2021年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入 503.48亿元，同比+53.41%；实现归母净利润 61.61亿元，同比+242.67。 其中第三季度公司实现营业收入 201.62亿元，同比+75.68%，环比+5.82%；同期公司归母净利润为 20.27亿元，同比+157.06%，环比-16.11%。 三季度公司毛利率和净利率分别为 8.67%和 10.06%。 点评： 三季度公司营收增长主要受益于成本抬升后产成品销售单价上浮。 据 Wind 数据， PTA 季度均价环比+9.06%， MEG 季度均价环比+7.69%。 据公司经营数据公告， 三大产品 POY、 FDY 和 DTY 销售均价环比增速分别为 3.29%、 4.41%和 3.37%。 净利润环比减少我们认为或出于两方面原因：其一为三季度行业供应端有独山能源 70万吨以及恒鸣 30万吨装臵投产，产能释放较大。其二为能源价格上涨致使生产燃料动力成本上扬。以上原因导致行业价差环比缩窄，进而使得公司毛利率环比减少 2.43个百分点。净利率高于毛利率主因浙石化投资收益带动净利率水平提升。 浙石化一期稳定贡献增量，二期资源条件具备有望逐渐投产： 公司参股浙石化 20%股份， 年内给公司带来投资收益 8.7、 14.05和 12.81亿元。浙石化二期当前资源条件在手。据公告显示，商务部下达通知，浙石化二期 2021年原油非国营贸易进口量为 1200万吨，为未来二期项目逐步投产达效提供原料保证。此外，浙石化二期使用浆态床技术，有望实现原油 98%转化，随着装臵顺利运行，化工品比例有望进一步提高。另，浙石化二期拥有较多附加值较高的新材料产品，其中首期包括 30万吨 HDPE/EVA 联产装臵，未来规划 70万吨 HDPE（含 40万吨光伏级 EVA）；一期 40万吨 ABS，未来有望达到 120万吨整体规模；聚醚多元醇，顺丁、丁苯橡胶等高附加值产品。 随着浙石化二期逐渐运转达效，公司业绩有望买入新台阶。 龙头低位稳固，成长性及弹性大。 公司为长丝行业龙头，据公告，公司目前拥有 PTA 产能 420万吨，长丝 830万吨，国内市占率近 20%。 公司基于大产能优势，在行业景气背景下具有较大业绩弹性。 根据公司现有产能测算，涤纶长丝价差每上扬 100元/吨，有望为公司带来 6亿元以上业绩提升。同时根据公司未来项目规划公告，公司远期规划PTA 产能 920万吨，长丝产能 1510万吨。 投资建议： 维持买入-A 投资评级。 公司 2021年-2023年的净利润分别为 80.29、 87.24和 94.16亿元。 风险提示： 限电生产风险， 项目建设不及预期，产品价格大幅波动，投资收益大幅波动，安环生产风险。

事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现收入11.32亿元（同比+52.84%），实现归母净利润2.47亿元（同比+268.37%）。其中21Q3实现营收4.97亿元（环比+43.42%，同比+94.56%），实现归母净利润0.99亿元（环比+4.40%，同比+229.68%）。 “两硅两钾”同步贡献，主要产品产销良好：报告期公司经营稳健发展，“两硅两钾”产品产销情况良好。2021年以来在我国积极推进实现“碳达峰、碳中和”大背景下，光伏、新能源等行业快速发展，多晶硅作为光伏产业链中的关键部分产能产量持续释放，对原料三氯氢硅形成较大需求，公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收3.98亿元，同比+143.31%，实现产量5.01万吨，同比+13.31%，价格方面，2021前三季度公司三氯氢硅销售均价（扣税）7906元/吨，相较于21H1+6.02%，产品实现量价齐升。高纯四氯化硅方面，利用自身循环经济优势，公司在当前我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致价格上涨，货源紧缺的背景下实现稳定经营，产品量价齐升，报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收0.88亿元，同比+123.84%，实现产量1.27万吨，同比+71.25%，价格方面，2021前三季度公司高纯四氯化硅销售均价（扣税）7418元/吨，相较于21H1+8.13%；此外，公司氯化钾非国营贸易进口资格为公司氢氧化钾及硫酸钾生产提供了稳定保障，报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收3.58亿元、2.11亿元，分别同比+14.52%、8.25%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。 下游延伸顺利推进，自身规模不断扩大：公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸，各项项目推进顺利。2021年8月18日公司发布公告，“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目所生产的样本产品指标符合下游应用需求，为公司产品质量提供可靠背书，此外，公司在2021年9月发布公告，拟向全资子公司三孚纳米材料增资0.76亿元人民币，未来随着三孚纳米自身实力的不断增强，公司四氯化硅产品向下游的延伸有望进一步提振整体盈利能力。在持续向下游进行延伸以外，公司不断增强自身规模，2021年10月9日公司发布公告，拟投资1.50亿元人民币建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及副产四氯化硅产品2万吨/年。根据公告，项目建设期1年6个月，投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充，从而更好满足下游多晶硅以及硅烷偶联剂行业需求，此外新增四氯化硅产能也将为公司高纯四氯化硅以及气相二氧化硅产品提供较强原料保障，进一步增强公司一体化优势，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.06亿元、5.28亿元、6.32亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元，同比增速预计为493.61%-536.01%；预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元，同比增速预计为46.14%-104.01%，环比下滑35.43%-53.75%。 点评：公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝，根据wind数据预计，Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨，相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨，Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计，Q3原料PX平均价格（中国主港CFR）相较Q2上升59.53美元/吨，涨幅6.92%；Q3PTA工厂开工负荷为77.71%，环比-2.96pct，PTA-PX（主港CFR）价差相较二季度环比扩宽182元/吨，提升33.14%。 斯尔邦EVA持续收益，战略项目蓄势待发：：斯尔邦定位精细化工品，其30万吨/年EVA产能（其中20万吨/年光伏级）在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露，斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约，项目一期预计2022年投产，设计回收二氧化碳规模15万吨/年，最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外，斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进，有望于年底建成投产。 炼化项目资源批复在手，预计221021年底投产：据公司9月公告，公司旗下盛虹炼化收到发改委复函，复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年，2021年200万吨，2022年1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。同时，2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布，盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下，其1600万吨炼化项目有望持续推进，年底投产可期。 投资建议：维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响，我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。 风险提示：流动性风险，疫情反复，在建项目不及预期，购买资产计划推迟，协议进展受阻，产品价格波动等风险

事件：万华化学发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入1073.18亿元（同比+117.99%），实现归母净利润195.42亿元（同比+265.32%）。Q3公司实现营业收入396.61亿元（同比+116.43%，环比+9.13%），实现归母净利润60.11亿元（同比+139.13%，环比-12.99%）。 主营产品景气下持续下21Q3营收创新高，原材料价格上行压缩价差+装置检修短期影响有限。据公司公告，21Q3公司营收再创新高，聚氨酯、石化、新材料板块营收环比+7%、+4%、+18%，但净利环比有所下滑，从价格价差看，我们的市场跟踪数据显示，21Q3公司三大板块销售均价维持高水平（环比-3~+9%），其中MDI受亚洲地区集中检修影响，叠加出口端强劲，国内厂家挂牌价均有所上调，Q3综合价差同步扩大至1.54万元/吨，环比+11%，但其他产品受原料价格上行影响价差环比有所缩窄，TDI环比-12%，硬泡聚醚环比-2%，C3/C4平台环比-5%，C2平台环比-17%，新材料板块HDI、TPU、PC等价差环比-40%~+3%；从产销看，子公司BC、烟台工业园装置例行检修对产量造成影响，聚氨酯板块产量环比-9%，销量环比+4%，石化板块产量环比-13%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块产量环比+7%，销量环比+21%，考虑到Q3海外异氰酸酯产品景气度更高，BC技改检修或对业绩造成短期结构性影响；综上所述，21Q3公司实现毛利润106.67亿元（同比+117%，环比-3%），费用率（四费&税金）为7.1%（环比+0.1pct），持续维持低水平。（详细数据图表请见后文）外海外MDI供需紧平衡预期短期有望持续，住建部建筑节能强制性新标准出台利好聚氨酯保温材料需求长期增长。MDI供给端分地区看，据天天化工和ICIS，亚洲地区上海亨斯曼、日本东曹装置近期停车检修，上海科思创、韩国巴斯夫、沙特Sadara装置（合计120万吨产能，占亚太地区总产能22%）在Q4亦存检修计划；欧美地区，1-8月美国MDI进口量同比+94%，尽管美国国内MDI产量在逐步回升，但四家产商中仍有两家处于不可抗力状态，欧洲巴斯夫Antwerp、陶氏Stade和Estarreja工厂（合计104万吨产能，占欧洲总产能41%）Q4亦存检修可能，短期看海外供需失衡格局或难以缓解。需求端看，国家住建部近期发布了《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，自2022年4月1日起实施，新标准除了建筑能耗水平和节能效率要求提升，还首次强制性纳入了量化的建筑碳排放强度指标，要求平均降低7kgCO2（m2〃a）以上，目前国内外一致认为聚氨酯硬泡（PU）材料是最理想的建筑节能保温材料，据CNKI，其保温效果是聚苯板（EPS和XPS）的1.75倍，岩棉2倍、砖石29倍、木材85倍，混凝土89倍，建筑物每使用1千克PU材料，相当于其平均寿命期间减少75.5KgCO2排放量，而PU板更好的保温特性也能解决目前外墙外保温体系的“厚脸皮”顽疾，随着建筑业政策新标准的逐步强化和量化，长期看MDI下游国内聚氨酯保温材料需求有望迎来持续增长。 双控双限政策下，积极布局清洁能源+高端新材料再启征程。近期国内双控双限政策影响持续扩大，其本质是双碳目标下，上游能源结构转型和下游制造业体系跟进滞后，两端短期错位带来的冲突表现，对于高能耗行业，未来排放权和能耗权就是发展权，这点从近期新进化工项目审批难已可充分反应，对化企而言，长期来看节能降耗+产业低碳化高端化组合拳才是硬道理，万华积极响应国家碳中和政策，一方面通过投资清洁能源做出碳减排表率，在国内电价市场化、碳交易机制已启动的当下，未来投资的光伏、风电项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料新领域，大乙烯下游POE项目有望受益于光伏胶膜产业快速发展带来的新需求，实现0到1的国产化突破和进口替代，优势产能扩张的MDI成功范式或有望重现，而尼龙 12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、可降解塑料等项目的逐步落地也将为新材料版图添砖加瓦。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为242.6、252.4、277.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，检修进度不及预期，项目建设进度不及预期

事件： 据公司公告， 华鲁恒升 30万吨/年碳酸二甲酯（DMC） 增产提质系列技改项目近日实施完毕，产品产量和质量得到大幅提升；公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装臵已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段， 20万吨尼龙 6切片等生产装臵目前处于在建状态，预计 2021H1投产。 据德州发改委项目备案， 公司拟投资 10.3亿元规划高端溶剂项目，装臵建成投产后，年产 30万吨碳酸二甲酯、 30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、副产 5万吨碳酸二乙酯（DEC）。 DMC 新增量兼具柔性联产+低成本优势，技改新工艺+扩建完善产品矩阵为公司进军锂电电解液领域铺平道路。 汽车电动化浪潮下， DMC作为锂电池电解液主要溶剂， 需求有望迎来长期高速增长， 公司提早布局， 据公告， 30万吨乙二醇技改 DMC 项目自公开招标以来， 耗时一年落地， 项目总投资仅 3.2亿元， 技改不仅通过产品端乙二醇+草酸+DMC 的“三位一体”实现柔性联产，更可依托现有的煤气化平台和乙二醇装臵夯实成本护城河。 另一方面， 电池级 DMC 对产品纯度要求极高， 目前国内工业级 DMC 产能虽有富裕，但能生产高纯电池级的寥寥，其壁垒在提纯环节， 而精馏+结晶双管齐下或是工业级 DMC升级成电池级的关键，这对企业的工程开发和优化能力提出更高要求，却也是华鲁优势之所在，随着技改新工艺和新型催化技术落地， DMC产品质量和收率相较于中试大幅提升， 在此基础上，公司计划扩建DMC 产能，采用 DMC 与乙醇酯交换反应技术生产 EMC 和 DEC，进一步完善产品矩阵，满足下游溶剂多元复配需求，长期看将为公司进军锂电池电解液溶剂领域铺平道路。 酰胺及尼龙新材料项目先进工艺降本增效， 本部高端化进程可期。 据公司公告和环评， 酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料， 发展环己酮-己内酰胺（30万吨/年 CPL， 20万吨自用） -尼龙 6切片（20万吨/年）产业链， 预计总投资 49.8亿元， 工艺选择上，公司在环己酮和肟化制 CPL 环节选择了目前最为先进的环己烯水合（苯-环己醇-环己酮）和氨肟化工艺，具备工艺简单、设备少、投资低、 产品质量好、 原料单耗低等优势。 据 CNKI 数据，环己烯水合法较传统的环己烷氧化法生产成本低 10~15%，再依托公司既有的气化平台变换制氢气，结合原料甲醇和氨及公用工程优势， 随着未来国内新增 CPL 产能逐步释放，公司尼龙项目成本优势将更为凸显。 2021年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年， 本部基地除了 DMC、 尼龙项目逐步落地，PBAT 可降解塑料项目也提上日程，“高端化”战略纵深推进下，公司长期成长空间可期。 投资建议： 据百川盈孚，近期 DMC 供给受检修+限电影响，叠加下游溶剂需求处于传统旺季，21Q3工业级、电池级 DMC 价格环比上涨，10月初跳涨至 11800、 15500元/吨，电池级 DMC-烟煤-甲醇价差高达近~10000元/吨，公司煤制 DMC 在近期投产有望持续受益。 我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 70.2亿元、72.2亿元、80.6亿元，维持买入-A 投资评级。 风险提示： 产品价格大幅度下跌， 项目进度不及预期

海运费下滑， 公司出口业务有望恢复： 公司为我国轮胎行业龙头， 2021年 5月，美国对东南亚部分国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁落地，根据公告，最终公司越南工厂反补贴税率为 6.23%， 同时不存在反倾销税率， 在所有涉案中最低的双反税率为公司未来盈利能力提升提供有力保障。 2021年上半年在全球物流受到较大影响的背景下公司主营业务开展顺利， 21H1实现收入 86.52亿元（同比+27.28%），实现归母净利润 7.03亿元（同比+10.77%）， 其中 21Q2实现营收 45.03亿元（同比+26.45%），实现归母净利润 3.03亿元（同比-16.44%），根据公告， 21Q2轮胎产品实现营收 40.05亿元， 同比+25.67%，环比+7.22%， 产品量价齐升， 21Q2实现产量 1203.5万条， 同比+17.56%， 实现销量 1124.9万条，同比+24.33%， 此外公司产品价格同样实现上涨，根据公告， 21Q2公司轮胎销售均价约 356.1元/条，同比+1.07%， 环比+8.50%。 此外， 近期全球海运费开始下滑，根据 Drewry 主要航线集装箱即期海运价格，截至 2021年 9月 23日，全球部分主要航线海运费已出现周环比下降， 其中上海至纽约货运价格周环比-1.79%，展望未来，在开始下滑的海运费的带动下，公司轮胎产品出口有望逐步恢复，盈利能力有望更好显现。 规模优势显著，全球产能持续布局： 公司规模优势显著，同时不断增加自身产能，2021年 1月发布公告，投资 30.11亿元建设越南三期“年产 300万条半钢子午线轮胎、 100万条全钢子午线轮胎及 5万吨非公路轮胎项目”， 2021年 2月发布公告，投资 7.20亿元建设潍坊“年产 120万条高全钢子午线轮胎和 600万条半钢子午线轮胎项目”，此外， 2021年 5月发布公告，对“柬埔寨投资建设年产 500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资 11.12亿元，将项目设计产能增加至 900万条半钢子午线轮胎，根据公告，当前新增的柬埔寨轮胎生产基地正在建设中，未来随着各项目在建产能的陆续落地，公司盈利能力有望不断提升。 技术创新为本，“液体黄金轮胎”增强优势： 公司注重研发， 根据公告，公司通过世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出低碳绿色轮胎产品“液体黄金轮胎”，在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均实现了显著优化，在当前我国加速实现“双碳”目标的大背景下有望面临较为广阔的市场。未来，随着“液体黄金轮胎”产品的不断推广，公司竞争力水平及盈利能力有望逐步提升。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 15.30亿元、 24.79亿元、 31.89亿元， 给予买入-A 投资评级。 风险提示： 项目建设不及预期； 宏观经济发展不及预期等。

事件： 公司发布 2021年半年度报告， 报告期公司实现收入 6.35亿元（同比+30.86%），实现归母净利润 1.48亿元（同比+299.80%）。其中 21Q2实现营收 3.47亿元（环比+20.27%，同比+37.99%），实现归母净利润 0.95亿元（环比+78.86%，同比+289.85%）。 “两硅两钾”协同发展，主要产品产销良好： 21H1公司经营顺利开展，“两硅两钾”产品产销率均维持较高水平。 根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收 2.15亿元，同比+105.18%，实现产量 3.38万吨， 同比+20.11%， 根据公告， 2020年公司通过技改实现了三氯氢硅生产过程中产品与副产四氯化硅产品的转化率调节，进一步增强生产端优势，价格方面， 21Q2公司三氯氢硅销售均价（扣税） 7456元/吨，环比+33.33%， 主要受下游光伏行业景气上行，多晶硅产品产能产量快速增加带来的需求利好拉动，根据百川盈孚，当前我国三氯氢硅最新报价为 13500元/吨，展望未来，公司有望进一步受益于三氯氢硅行业供需紧张带来的景气上行，产品均价及营收实现环比上行； 高纯四氯化硅产品实现营收 0.35亿元，同比+45.72%，实现产量 0.60万吨， 同比+40.73%， 21H1我国普通四氯化硅在光伏行业景气上行影响下外售量降低，市场货源稀缺， 价格上涨， 公司在国内同行受原材料限制导致产量降低的情况下受益于自身循环经济优势，实现原材料四氯化硅自给自足，进一步增加产品市占率， 产品价格也稳步上行， 相关产品为公司盈利增加做出较强贡献； 氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收 2.30亿元、 1.20亿元， 21H1原材料氯化钾现货相对紧张导致相关产品价格上涨， 根据公告，公司在 2020年已取得氯化钾非国营贸易进口资格，原材料供应具有更强稳定性和成本优势， 受益于此，公司相关产品销售情况良好，为整体业绩提升奠定坚实基础。 在建项目顺利推进， 产品附加值进一步提高： 公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸，进一步提高产品附加值，当前相关项目顺利开展。 根据公告，公司高纯四氯化硅二期项目（年产 2万吨高纯四氯化硅）已于 2021年 7月产出合格产品，已实现了向下游客户的正常销售并经客户使用合格，公司高纯四氯化硅产能进一步增加至 3万吨/年。 此外，“年产 500吨电子级二氯二氢硅及年产 1000吨电子级三氯氢硅”项目已于2021年 1月实现产品试充装，目前处于持续试生产阶段； 硅烷偶联剂项目一期“年产 15000吨硅烷偶联剂中间体”项目安装工作已基本完成，目前正在进行调试工作， 预计会在 2021年下半年投产， 二期“年产 73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目也已启动基建工程工作，计划于 2021年年底投产，根据公告，投产后项目有望年均贡献营收 12.6亿元，贡献净利润 1.93亿元。 未来随着相关项目的顺利进行，公司规模优势有望进一步增强， 从而对公司未来盈利能力的进一步提升提供动力。 投资建议： 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.53亿元、 6.07亿元、 6.51亿元， 维持买入-A 投资评级。 风险提示： 研发不及预期； 募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年半年度报告，报告期公司实现收入38.26亿元（同比+46.64%），实现归母净利润5.41亿元（同比+135.82%）。其中21Q2实现营收20.23亿元（环比+12.18%，同比+40.86%），实现归母净利润2.72亿元（环比+0.83%，同比+107.53%）。 产品结构持续优化，主要产品全产全销：公司专注新材料领域，21H1公司经营顺利开展，运营效率持续提升，在产品生产和销售方面，公司根据市场需求对产品结构进行优化，产品实现全产全销。根据公告，报告期公司EVA产品实现营收12.35亿元，同比+94.47%，实现产量6.48万吨，报告期内产品结构不断调整，全部排产高VA含量的高附加值产品，在光伏胶膜料、线缆料行业的领先地位进一步加强；EOD产品实现营收4.10亿元，同比+6.86%，实现产量8.13万吨，其中特种表面活性剂、高性能减水剂等高毛利产品的产销占比持续提升；PP产品实现营收8.74亿元，同比+4.29%，实现产量10.88万吨，产品市占率和市场影响力持续加强；EO产品实现营收2.05亿元，同比+6.23%，实现产量6.53万吨，为公司业绩做出坚实保障。同时公司技术优势继续为业绩提升提供支持，根据公告，DMTO装置通过对催化剂的优化以及OCC项目的投用均对主要原材料甲醇单耗的降低做出贡献，从而有效降低生产成本，提升公司盈利能力。此外公司不断增强自身在技术及研发方面的优势，根据公告，报告期公司提交专利申请14项，截至21H1已累计获得专利131项，此外正在申请专利69项，未来随着公司技术成果的不断获得，盈利能力有望进一步提升。 产业链布局不断完善，生物可降解材料领域延伸顺利开展：公司通过向上游延伸不断完善产业链布局，2021年5月发布公告，已完成对当前最大供应商联泓化学股权的收购，从而实现了对生产所需原料甲醇总量80%的控制，有效平滑了原料价格波动对公司业绩带来的影响，公司盈利的稳定性得到充分保障。此外公司积极向生物材料等新领域进行延伸，当前已对生物可降解材料进行布局，根据公告，2021年6月投资科院生物，当前作为其第一大股东持股42.86%，同时开始对相关产能进行布局，根据公告，计划在2025年前分两期建设“13万吨/年PLA全产业链项目”（一期3万吨/年，二期10万吨/年），目前已启动一期项目建设，未来随着相关产能逐步落地，有望为公司带来新的业绩增长点。此外公司募投项目顺利开展：根据公告，“EVA装置管式尾技术升级改造项目”将于21H2现场施工，计划于22H1建成投产，投产后装置整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高；“聚丙烯装置二反技术改造项目”拟于21Q4建成投产，投产后公司高端PP专用料产能将增加约8万吨/年，从而对公司未来盈利能力的进一步提升奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为11.27亿元、14.22亿元、16.48亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期

三氯氢硅行业龙头，高品质产能领先： 三孚股份以三氯氢硅为立身之基，经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的“两硅两钾”格局。根据年报，截至 2020年公司已拥有 6.5万吨三氯氢硅产能、 1万吨高纯四氯化硅产能、 5.6万吨氢氧化钾产能以及 10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛，公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。 “两硅两钾”发展稳健，产业链下游延伸不停 ： 公司紧紧围绕“两硅两钾”布局，生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势，具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸，当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局，未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。 硅料开启密集投产，光伏级别三氯氢硅有望景气提升： 近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行，根据百川盈孚，截至 2021年 7月， 我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的 6000元/吨涨至 13500元/吨，涨幅达 125.0%。三氯氢硅作为多晶硅主要原料，未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。 综合各下游企业公开环评， 2022年底前多晶硅新增产能（未配套三氯氢硅装臵） 需要 5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求（不含首次开车）， 长期到 2025/2030年需求将分别达 38.5/70.0万吨，增量显著。而在供给方面，光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求，原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束，从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为，三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。 投资建议： 公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气，电子级应用也有望陆续突破。 我们预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 4.53亿元、 5.97亿元、 6.53亿元，首次覆盖给予买入-A 投资评级。 风险提示： 项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等

工业硅淡季价格逆势创近年新高，利润有望环比增长：根据百川盈孚，2021年8月6日我国工业硅参考价格已涨至16373元/吨，在23天实现涨幅16.7%，当前价格已达近年新高。Q3丰水期是我国工业硅传统淡季，Q4枯水期则是旺季，叠加下游多晶硅和有机硅下半年均有新增产能释放，我们认为公司业绩有望环比递增超预期。 需求端：三大主要下游产量齐增，未来增量较多。根据国家统计局以及百川盈孚，近期工业硅主要下游多晶硅、有机硅和硅铝合金产量显著增加：2021年7月我国多晶硅产量同比+47.4%，有机硅单体产量同比+10.3%，2021年6月我国铝合金产量同比+16.5%，三大下游需求强劲。此外，根据硅业分会统计，截至2021H1，我国多晶硅产能已由2020年的42万吨增至49.5万吨，21Q4和2022年均为多晶硅产能集中释放期，有望为工业硅行业带来显著的需求增量。 供给端：各地限电影响较大，行业供需紧平衡。2021年以来，国内用电需求快速上涨，叠加国家十四五规划明确提出的能耗双控、碳达峰、碳中和，我国各地多次进入不同程度的限电状态，对我国工业硅主要产地云南、四川地区的生产带来较大影响。根据百川盈孚，2021年1-7月，我国云南、四川、新疆地区工业硅累计产量分别同比-7.50%、+9.27%、+53.8%。水电地区丰水期工业硅产能无法有效释放，后续枯水期预计产品价格有望继续上涨。 明年合盛工业硅产能翻倍，有机硅新产能投放，2022年公司有望全面实现量价齐升：根据公告，公司目前拥有工业硅产能73万吨，在建40万吨，另有40万吨新增产能已拿到批文；有机硅DMC产能50万吨，在建20万吨。完工后公司工业硅产能将达到近160万吨，在目前全球龙头的基础上进一步巩固领先地位。展望未来，公司产能投放时点恰逢下游需求爆发，水电地区小厂仍存减产可能，我们认为合盛硅业2022年有望全面迎来量价齐升，长期也将在供需两侧受益于碳中和。 投资建议：淡季工业硅价格超预期，上调公司2021年-2023年的净利润至48.1亿元、59.6亿元、75.9亿元，维持买入-A投资评级，上调目标价至130元。 风险提示：下游需求不及预期；宏观经济发展不及预期等

事件：据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息，2021年7月以来，华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台及合成气综合利用项目已得到上级部门批准，建设资金已落实，并已具备招标条件，公司现对南北厂区场平工程进行公开招标，还对系列交货期较长的锅炉、非标/动力设备、项目机组等进行公开招标。 荆州基地审批落地，打开成长天花板。近期公司荆州基地开始密集启动招标工作，交货周期长的设备优先启动，这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。据我们2020.11发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7元/吨标煤；叠加煤运后总成本371元/吨标煤，相比德州-16元/吨标煤，具备成本端综合优势；市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。 中共中央政治局要求统筹有序做好“双碳”工作，公司凭借能效优势，本部高端化进程可期。根据搜狐网，中共中央政治局7月30日召开会议，会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。面对碳中和，运动式“减碳”有“过”和“不及”两种反应： 1）“过”者罔顾中国资源禀赋、产业结构与欧美差异巨大的现实，把“碳达峰”当成“碳冲峰”，在CO2处理技术尚未成熟的当下，此行无异于削足适履，从能源安全角度出发，我国石油、天然气对外依存度高，且地缘政治不确定性下，一定时期内，化石能源仍然是我国能源安全保障和经济发展的“压舱石”，煤化工与石油化工互补也有助于化工行业形成更合理的工业结构； 2）“不及”者则虚喊口号、抢风口、蹭热度，而不落到实处，未来碳交易制度约束下，化企能效指标已成为制约企业发展的关键，而社会碳成本上调带来碳溢价有望形成行业能耗准入壁垒，“两高”项目盲目发展的时代将一去不复返。 纠正运动式“减碳”需要“先立后破”，其旨在“先磨刀”，把新能源、电力改革、碳交易等基础夯实，再“削煤减碳”，对化企而言，把握经济转型的黄金窗口期，加大研发投入，力推节能降耗+产业升级才是未来趋势之所在，亦是在周期长跑中胜出的关键。而煤化工行业中华鲁的电耗遥遥领先，据公告，2020年公司继合成氨和甲醇产品连续7年获得行业“能效领跑者”称号后，醋酸产品再获这一殊荣，因此荆州一期能评通过不仅是公司能效指标优异的体现，也为公司未来成长夯实了基础；在产业升级上，2021年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，乙二醇装置的“三位一体”式技改联产草酸和DMC已是公司研发实力兑现的有力体现，随着“高端化”战略纵深推进，公司长期成长空间可期。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9亿元、66.4亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，政策变化超预期

事件： 2021上半年全年， 公司实现营业收入 25.09亿元， 同比+41.92%；实现归母净利润 6.30亿元， 同比+121.98%。单 2季度，公司实现营业收入 12.58亿元，同比+33.47%，环比+0.56%；实现归母净利润 3.48亿元，同比+106.35%，环比+34.35%。 上半年业绩大幅提高， Q2环比+34.35%。 疫情影响减弱， 各国陆续恢复经济活动，但短期存在供需错配问题，导致多种农药及精细化工品价格大幅上涨。 据中农立华，2021上半年，草甘膦+66.60%、甲基硫菌灵+24.76%、多菌灵+14.14%； 据百川资讯，邻对硝均价+113.38%。受益产品价格上涨， 公司今年上半年收入+41.92%至 25.09亿元，业绩+121.98%至 6.30亿元、超去年全年水平；毛利率+6.96pct 至 40.71%，净利率+9.06pct 至 25.12%。 二季度，公司农药及精细化工品销量与 Q1基本持平，受益公司农药产品均价环比+36.98%（主要贡献为草甘膦等）、精细化工品均价+20.91%，公司 Q2业绩环比继续增加 34.35%，Q2毛利率 47.46%、净利率 27.70%。 Q3是农药传统淡季，需求减少可能对产品价格有扰动， 但目前大宗产品价格较高位臵形成成本支撑、以及供应紧张态势短期难以有效缓解，我们认为 Q3公司产品盈利能力有望维持。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长。 公司持续推进项目建设， 上半年在建工程+1.99亿元。 据 2021中报， 20万吨邻（对）硝基氯化苯项目（工程进度 99.98%）、 年产 30万吨离子膜烧碱项目（进度 73.25%）、供热中心技改项目（进度 56.28%）、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计 2021年起陆续建成投产。 公司在手环评众多， 继续深化光气产业链产品布局， 据广德市、东至县政府网站， 公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目： 除草剂噁草酮一期 1500吨、环嗪酮已有 1000吨计划扩建至 3000吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增 10000吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议： 预计公司 2021-2023年净利润分别为 12.28亿、 13.38亿、 14.84亿元，对应 PE 11、 10、 9倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。

事件： 近日国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》， 要求加快体育强国建设， 到 2025年全民健身公共服务体系更加完善， 县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区） 三级公共健身设施和社区 15分钟健身圈实现全覆盖， 经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%， 全国体育产业总规模达到 5万亿元。 体育场地设施新扩建，体育资源向优质企业集中， 将利好公司体育休闲板块业务快速发展：《计划》具体要求新建或改扩建 2000个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施；大力发展“三大球”运动，推动县域足球推广普及；促进体育资源向优质企业集中，在健身设施供给、赛事活动组织、健身器材研发制造等领域培育一批“专精特新”中小企业、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业，鼓励有条件企业以单项冠军企业为目标做强做优做大。 随着新扩建体育场地要求的发布，叠加此前发改委等对足球场建设予以配套补助政策的实施， 人造草坪及塑胶跑道作为足球体育场地的重要材料需求有望快速提升。 国恩体育草坪具备体育草坪业务一体化生产模式，专注于体育草坪及塑胶跑道的研发、生产和销售， 2020年国内北方地区销售规模继续扩大并切入华南市场， 新研发 PU 胶新型环保产品、新型仿真无方向草坪等品类得到海内外市场认可， 未来有望集中体育资源实现快速发展。 产品布局丰富，具备持续成长性： 据公告，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略，将着重发展可降解材料、智能家居、大健康医用防护、超薄光学模组及新能源汽车相关产品，不断培育新的产业支柱。 公司公告 2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发 PLA、PBAT、 PBS、 PPC 等多种生物可降解改性材料，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力； 公司规划中的 15条高扭低耗可降解材料生产线已有 5条改造完毕，预计到 2021年中将实现年产 50000吨产能。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 7.7亿、 8.3亿、 8.8亿元，对应 PE 8.7、 8.0、 7.6倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品需求不及预期、原料价格波动等。

事件： 公司发布 2021年半年报，实现营收 57.40亿元（同比+64.8%）， 归母净利润 12.55亿元（同比+1720.7%）。 2021Q2单季度实现归母净利润 9.22亿元（同比+3454.3%，环比+176.8%）。 Q2创历史新高，产品价格上行，煤炭贡献较多利润： 2021Q2业绩大幅提升主要由于公司主要产品纯碱、尿素等产品价格持续上涨；同时公司煤炭产能充分释放，煤炭产量较去年同期大幅增加，价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长。 据百川，公司主要产品纯碱、 尿素、甲醇、煤炭 2021Q2价格环比 2021Q1/目前价格较 2021Q2变动分别为 +22.9%/+17.8%、+14.9%/+19.4%、 +6.0%/+4.5%、 +15.8%/22.4%，纯碱、尿素价差分别变动+28.4%/+16.8%、 +14.3%/+17.7%， Q3有望维持高盈利。 据公告， 2021上半年煤炭板块对公司的利润贡献大幅增加，主要由于子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采二水平项目于 2020年底建成投产，且煤炭价格大幅增长，导致其净利润同比增长 903.04%，占 2021H1合并净利润的 39.29%； 同时煤炭价格上涨导致联营企业投资收益同比增长 1156.40%，占合并净利润的 25.80%。 2021H1公司纯碱、煤炭、 尿素毛利率分别为 50.10%、 81.24%、31.52%， 分别同比增加 5.12pct、 76.87pct、 5.81pct。 2021Q2公司综合毛利率达到 43.79%，环比增加 6.78pct，同比增加 22.86pct，回到历史最好水平位臵； 期间费用率 10.09%，环比下降 6.47pct，同比下降 3.10pct， 成本控制能力大幅提升。 拟收购银根矿业部分股权并增资， 860万吨碱业项目一期预计 2022年底建成： 据公告， 公司参股子公司银根矿业于 2021年 6月 9日取得阿拉善右旗塔木素天然碱采矿权， 该天然碱矿规模与品位远高于河南天然碱矿，且开采深度更浅； 公司拟以 11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业 9.5%股权，收购完成后，公司拟以 13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，交易完成后，公司将持有银根矿业 36%股权。 据公告， 银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设 780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件， 其中一期产能 340万吨纯碱、 30万吨小苏打，二期产能 440万吨纯碱、 50万吨小苏打。根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计 2022年底建成，二期预计 2025年底建成。 项目预计总投资 230.27亿元，预计年均利润总额 54.53亿元。 该项目纯碱单线产能约 120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强： 光伏和锂电行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，我们认为纯碱行业从 2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。 三大制碱法中， 天然碱法成本最低， 而且可以大幅度降低二氧化碳排放量。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能 180万吨。纯碱价格每上涨 100元，有望给公司增厚利润 1.3亿元，向上弹性大。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 28亿、 30亿、 40亿元，对应 PE 9.8、 9.1、 6.9倍，维持买入-A 评级，上调目标价至 8.8元。 风险提示： 产品价格波动、项目进展不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。 Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。 大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。