公司是拥有独特原料的资源型酒企青稞主要生长于高海拔地区,产量少,原料资源具有稀缺性;青稞酒风格独特,原料纯净、营养丰富,符合未来绿色健康饮酒趋势,具有明显的品类优势;互助青稞酒是青稞酒的发源地和全国最大的生产基地,是原产地保护产品。 公司拥有坚实的青海本地市场,易守难攻,防御价值突出青稞酒是青海特有的酒品,公司是青稞酒的龙头企业,是青海白酒方面唯一本土强势品牌。在省内推行深度分销模式使公司牢牢把控终端,不断抬高外来品牌介入当地市场的成本和门槛。青海地区地处偏远,有当地特有的文化,在地理和品牌运作上对外来品牌都提出更高要求,存在天然的障碍。 省外市场快速拓展、产品结构上移驱动公司高速增长我国东西部经济发展呈梯次型结构,西北地区消费升级正起步,而且中西部地区的白酒消费倾向比东部地区更为强烈,这给青稞酒的销量增长和结构升级提供了一个新的机遇。未来公司省内增长主要依靠产品结构升级,不断提高消费档次,省外将开发西部六省,加快开拓步伐。 省外重点市场甘肃的主打产品的价格带中竞品少,市场潜力巨大;价位高于省内,毛利贡献度快速提升;同时借鉴青海的成功经验逐步导入深度分销模式。A股上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞品牌的知名度和认知度,大为减少外埠市场开拓的阻力,外埠市场拓展速度快于管理层估计。 盈利预测给予12-14年EPS分别为0.70元、1.10元和1.65元,对应目前股价动态市盈率为35.7倍、22.9倍和15.3倍。投资评级:买入

报告期内公司实现营业收入349,427.42万元,同比增长12.63%;利润总额98,722.94万元,同比减少20.58%;归属于上市公司股东的净利润70,176.70万元,同比减少19.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40,115.11万元,同比增长38.01%。 主业利润增长迅速。报告期内,主营的医药工业实现营业收入218,442.69万元,同比增长23.18%,主要有两方面原因:一是公司自身主打的新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统等领域的大品类药物阿莫托兰、青蒿琥酯系列、炎琥宁、万苏平等销售增长迅速;另一方面是报表合并范围同比扩大,去年收购的锦州奥鸿药业并入合并报表。药品分销与零售业务实现营业收入67,377.08万元,同比下滑了6.86%,主要是因为去年中期出售了浙江复星医药有限公司,合并范围同比减少,剔除该因素后,同比增长11.27%,系品牌零售药房金象、复美的区域销售带动。医疗器械及诊断业务实现营业收入51,554.00万元,同比下滑了1.05%,主要系代理的医疗器械业务同比下滑了21.43%所致,诊断试剂等继续保持了快速增长的势头。医疗服务方面,公司去年收购的济民肿瘤医院和岳阳广济医院合计实现收入7,596.93万元,同比增长了72.37%,高端医院和睦家的收入也同样实现了较快的增长。 国药控股成长迅速。国药控股是国内医药流通领域龙头,也是复星医药的重要参股企业,报告期内业绩增长迅速,实现收入665.62亿元、净利润15.29亿元、归属净利润9.59亿元,同比分别增长了38.67%、27.10%和22.26%,保证了公司投资收益的可持续增长。 研发成果陆续释放。公司在新药研发上坚持仿创结合,在研新药和疫苗项目达110项。其中进展确定的培美曲塞二钠等4个产品获得生产批件,预计很快上市,3个单克隆抗体完成高表达生产细胞株的构建和筛选。 风险因素:药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。 我们看好复星医药的长期发展,维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为16.40倍、14.17倍和11.71倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。

公司上半年经营业绩稳健,符合预期。报告期公司实现营业收入38.16亿元,同比增长31.81%;实现营业利润13.62亿元,同比增长31.19%;归属于公司股东扣除非经常性损益净利润7.95亿元,同比增长18.47%。公司经营表现符合预期。 公司省外市场增长较快,配制酒发展不尽如人意,整体毛利率稳定。通过加大外围市场的开拓力度,公司省外市场收入占比超过40%,同比增长47.27%,发展形势良好。但是公司的配制酒发展同比增长仅1.81%,远低于预期。未来外围市场的增长依然是关键。 销售费用投入增加,费用率水平稳定。公司销售费用增加较多的几项分别为广告费、堆头费、奖励费、会务费及市场开发费,表明公司在渠道建设方面的改革较大,这也可以从公司推广的“信仰营销”策略中略窥一二。在公司大力发展市场的阶段,销售费用的投入必不可少。 通过调整销售公司的股权比例,公司的少数股东权益将有效减少。公司少数股东权益是影响最终股东收益的重要因素,通过变更方案,公司在销售公司中的股权比例上升到90%几成定局,由此将有效提升上市公司股东权益,减少利益外流。 公司继续提升内部管理水平,改善运营机制,聚合资源,从而将为公司长远的发展奠定基础。公司将内部管理控制作为工作重点,同时通过租赁义泉涌公司的设备来解决当前的产能问题,并加强质量控制和渠道建设,这些将为公司实现全年目标提供有力保障。市场所担忧的体制问题也将通过改革逐渐改善,相信公司的发展会越来越好。 维持公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为1.45元、1.90元和2.46元,鉴于公司业绩有着较大的改善空间及看好其长远发展。参照2012年30倍的市盈率,则对应的公司每股价值为43.50元。 风险因素:白酒行业发展出现下滑;食品安全问题;市场开拓和产品价格提升不及预期。

主要观点: 公司上半年经营业绩受到奶粉事件影响,但整体表现依然较好。报告期公司实现营业收入211.81亿元,同比增长11.80%;实现营业利润66.66亿元,同比下降15.62%;归属于公司股东扣除非经常性损益净利润54.49亿元,同比下降18.56%。公司利润水平的下降主要受到6月份奶粉事件的影响。 公司整体毛利率有所下降,主要是液态奶毛利率下滑以及毛利率较高的奶粉业务占比下降所致。上半年公司整体毛利率30.02%,相对于去年同期下降了约1.5个百分点。其中,液态奶毛利率由于人工成本上升及原奶价格居高不下从29.49%下滑到26.87%,冷饮和奶粉毛利率虽然上升,但奶粉业务收入占比从16.53%下降到了12.38%。结构的变动是整体毛利率下滑的主要原因。 销售费用率继续保持下降势头,管理费用则由于奶粉事件一次性计提出现异常变动,剔除异常因素,公司的整体费用率呈现明显的下降趋势。公司广告宣传费继续下降,但由于受到奶粉事件影响,公司本期一次性计提了3.66亿元的产品报废损失,使得公司管理费用大幅上涨,本期同比增加5.26亿元。若无此事件,则公司整体费用率呈下降趋势。 公司收到政府补助2.54亿元,对公司的最终盈利亦然有较大影响。 产能不断投放提高收入水平,费用率下降将持续,上游奶源建设力度较大,奶粉业务将逐渐恢复,公司业绩依然有较好保障。公司尚有80亿元的在建项目陆续达成,费用率的改善作为公司的重要经营方针被执行,上游奶源建设本期增加投入近3亿元,随着奶粉事件影响的逐渐消退,作为国内领先的奶粉业务也将逐渐回暖。若没有额外事件发生,公司下半年的经营绩效将优于上半年。 维持“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为1.10元、1.52元和2.01元,给予公司2012年25倍的估值,则每股价格为27.5元。我们看好公司长期在行业内的龙头地位以及经营改善的空间,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:食品安全风险。

报告期内公司实现营业收入3,362,119.56万元,同比增长30.02%;利润总额169,766.59万元,同比减少10.07%;归属于上市公司股东的净利润114,771.60万元,同比减少14.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润106,988.63万元,同比增长31.62%。 分销和零售业务增长迅速。报告期内,医药商业增长迅速,其中分销收入2,883,242.76 万元,同比增长34.90%,零售收入131,535.70 万元,同比增长23.88%。除了固有的分销品种在公司的优势区域销售增长良好外,借助于分销渠道的优势,新的分销品类高端药品、疫苗、高端耗材的增长迅速,同比分别增长了64.20%、82.13%和38.46%。我们预计在公司分销渠道整合和新增分销品种的销售带动下,公司的医药商业能够继续保持快速增长的势头,但考虑到国家未来对医药流通领域管制的加强,流通环节的毛利率会保持现状或略有下降的状态,医药商业的盈利增长主要依靠规模带动。 制药业务增长平缓。上半年,公司的制药业务的销售收入为496,455.66万元,同比增长5.80%。医药工业的增速放缓,主要是普药市场竞争激烈所致。好在公司在医药工业结构上作出了调整,重点销售毛利率较高的规模类或品牌类药物,减少对低招标价药物的营销推广,销售战略的调整保证了制药业务的盈利能力,制药业务的毛利率达到47.50%,同比上升了2.5 个百分点,有效克服了中药原材料成本上升的影响。预计公司年内有望增加6 个销售过亿的产品,达到23 种。 研发成果显著。公司逐步加强了研发投入力度,包括以中央研究院为核心平台对6 个分院进行整合,以提高研发效率。报告期内,公司获得了5 个药品生产批文,包括3.1 类新药右旋佐匹克隆,新获批药物的投产能够丰富现有的制药品类,延续制药工业的增长态势。在研大品种仿制药32 项,报产待批项目4 项。此外,公司的创新药物一类新药雷腾舒完成了Ⅰ期临床。 风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期;管理层政策变动风险。 我们预计公司12-14 年的EPS 分别为0.81 元、0.88 元和0.92 元,对应的动态市盈率分别为14.27 倍、13.14 倍和12.57 倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18 倍的PE,目标价14.58 元,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入880,325.23万元,同比增长22.10%;利润总额30,715.83万元,同比增长41.27%;归属于上市公司股东的净利润24,003.40万元,同比增长45.61%。 医药分销业务增速平稳。报告期内,公司的医药批发和零售业务的营业收入分别为773,288.38万元和4,260.14万元,同比分别增长了24.67%和27.94%。通过对原有的分销品种结构进行调整,引入疫苗、医疗器械等新产品,及其分销终端的下沉,公司进一步巩固了药品分销的区域龙头地位,分销事业有望继续保持平稳增长势头。 制药业务的盈利能力显著提高。医药制造业实现营业收入95,858.78万元,同比增长了3.55%,其中收入占比比较大的头孢类药物实现了2.19%的增长,呼吸系统止咳用药的销售小幅下滑。我们预计抗生素用药政策的影响会持续下去,公司的头孢类产品很难快速增长,制药工业的增长依赖于新产品。但是由于公司在生产工艺和销售管理上的改进,制药工业的综合毛利率同比上升了9.17个百分点,盈利能力有了显著的提高。 研发创新成果显著。上半年,制药事业部研发投入3,642.26万元,销售占比为3.75%,取得了7项产品的生产批件。新产品多数是原有产品线的延伸,很难改变公司制药产品单一的现状,公司计划通过整合并购等手段引入大品种,丰富制药业务的产品品类。 管理改善有效降低费用。通过对分销和制药事业部的垂直管理,公司的管理结构趋于扁平化,具体到两个事业分部,对业务的各个环节进行梳理,做到精细化管理,比如对仓储及运输环节的优化。管理上的改善有限降低了经营成本,报告期内,销售费用率和管理费用率分别为2.65%和2.00%,同比分别下滑了0.68和0.26个百分点,企业的综合盈利能力得到了进一步的提高。 风险因素:资产负债率过高;整合并购的进度低于预期。 经营环境的变化和经营状况的改善使得公司上半年的业绩超出了我们的预期,因此我们调整对公司的收入预测,预计公司12-14年EPS分别为1.65元、1.80元和2.05元(之前是1.28元、1.46元和1.73元),对应的动态市盈率分别为18.42倍、16.89倍和14.83倍,考虑到公司分销业务的快速增长以及外延扩张的预期,我们给予公司20倍的PE,目标价33.00元,维持买入评级。

盈利预测与投资评级:假定公司募投项目顺利投产,受宏观环境影响,我们下调2012-2014年公司每股收益分别为1.23元、1.8元、2.51元,但由于公司有政策优势,产品具有技术壁垒,成长性较高,结合目前行业平均PE水平18倍,给予公司22.14元的目标价,根据公司当前股价,维持“买入”的投资评级。 投资风险:(1)募投项目进展不及预期;(2)城市轨道建设进程放缓。

投资要点: 12年中期业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入11. 49亿元,同比下降10. 25%;实现营业利润为5.63亿元,同比增长幅度为5.38%;归属上市公司股东的净利润4. 66亿元,较去年同期增长3.66%(扣除非经常损益的净利润为4. 27亿元,同比下降0.1 7%);基本每股收益为0. 71元。 出售医药贸易影响,营收下降明显:报告期内,公司营业收入同比下降10. 25%,其主要原因为公司2 011年11月转让所持医药商业子公司湖北金马的股权,导致报告期内营业收入合并口径发生变动,扣除医药贸易业务来看,公司营业收入较去年同期增长幅度为2. 75%,符合我们的预期判断;同时,受剥离低毛利商业贸易业务的影响,上半年公司整体毛利率同比上升8. 54个百分点。 阿胶决主动控货,压制中期业绩释放:公司阿胶块经过前两年的爆发性提价,经销商始终存在提价预期,市场渠道以及部分终端存在有国货现象,为公司营销体系管理以及产品价格管控带来较大的压力,今年5月份起公司主动控制阿胶块发货,逐步消化渠道存货,压制了公司中期业绩释放;期间,公司为以“文化宣传”为切入点,加大广告投入力度,提升公司品牌形象,不断尝试实施新的营销模式,重点培育推广阿胶系列衍生品,取得较好的效果;报告期内公司阿胶及阿胶系列产品营业收入为1 0亿元,同比增长0. 78%,受高毛利阿胶块控货的影响,阿胶业务毛利率仅为70. 7g%,同比下滑1.11%。 明胶事件影响,利好龙头企业:阿胶行业标准不统一导致市场上阿胶产品的质量参差不齐,行业内质量问题时有报道,今年四月份,工业明胶事件持续发酵再次波及阿胶行业,对整体阿胶市场销售产生一定的负面影响;公司作为阿胶行业内标志性企业,近些年一直推动安全产业链建设,坚持整张驴皮采购策略,保证了公司从源头对生产环节实施全程控制,在市场上树立良好的品牌形象,我们认为,短期内阿胶行业的混乱更为利于消费者“趋优消费”,选择大品牌产品,进而有望提高公司的市场占有率。 旺季到来,全年业绩无忧:传统上阿胶市场具有明显的季节性,一般来说2,3季度为其销售淡季,公司在2季度采取主动控货行为,消化渠道库存,受到的市场影响较小;我们预计随着渠道存货的消化,公司将会在4季度前实现阿胶块的正常发货,下半年阿胶块业务有望实现加速增长,全年业绩无忧。 投资评级:公司作为阿胶行业的龙头企业,质量管控严格,具有良好的品牌形象;公司具有较强的产品定价能力,未来阿胶系列产品还存在价格上调空间,阿胶衍生品逐渐发力,为公司打开成长的新空间,我们认为随着阿胶块市场库存量的下降,公司阿胶业务下半年将迎来快速增长,因此暂维持公司12-14年EPS为1.73/2. 13/2. 51元,维持“买入”评级。 投资风险:阿胶浆提价低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响

12年中期业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入25.73亿元,同比增长幅度为23.62%;实现营业利润为3.91亿元,同比增长83.20%;归属上市公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长64.55%(扣除非经常损益的净利润为2.38亿元,同比增长22.68%);基本每股收益为0.43元,较去年同期增长42.57%。 工商业稳步推进,中成药业务依然是主力军:公司一方面持续深化工业企业营销网络建设,加速在全国的营销网络布局,优化经销商,对二线城市深耕细作;另一方面持续加强商业企业的渠道整合力度,推动规模优势逐步显现;报告期内,公司工商业分别实现营业收入13.11和12.62亿元,同比增长幅度分别为20.73%和26.77%。就细分行业来看,中成药业务依然是公司最主要的收入和利润来源,期间取得营业收入19.82亿元,同比增长26.17%,在主营业务中的占比约为77.03%。 大产品战略驱动,重点品种持续高增长:公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,并依据产品的市场销售情况及未来发展前景筛选核心产品实施大品种战略,在营销网络外延的带动下,不断释放优秀产品的市场潜力;报告期内公司确定以医院开发为主间接拉动OTC市场的推广模式,取得较好的效果,23个大产品实现营业收入10.24亿元,同比增长幅度为25.11%:其中核心产品速效救心丸受益于医院推广开发力度加速,上半年取得4.33亿元的销售收入,同比增长30.76%,通脉养心丸、舒脑欣滴丸、癃清片、胃肠安、黄芪多糖粉针、特子社复等多个大品种保持持续高速增长的发展势头。 聚焦中药主业,出售化学药业务:今年6月公司召开临时股东大会审议通过出售中央药业51%股权、津康制药10.01%股权及收购宏仁堂40%股权的决定;我们认为公司定位于天津医药集团旗下绿色中药整合平台,化学药业务虽然在公司营业收入中的占比较大(12年上半年约为28.93%),但由于毛利率偏低,对公司整体业绩贡献较小,因此出售该项业务不会对公司业绩造成较大影响,反而更为有利于公司专注于优势领域发展。 投资收益提升,业绩锦上添花:上半年,公司投资收益为2.01亿元,同比增长375%,投资收益的大幅度提升主要得益于出售化学药业务以及联营公司收益增长两个方面;公司联营企业中美史克去年加大对快消品领域的投入力度,目前已处于收获期,受此影响,公司报告期内对联营企业的投资收益为0.87亿元,同比增长137.42%。 投资评级:我们认为公司作为由国企改制而成的上市公司,营销短板是制约其发展的主要问题,近几年,公司加大对营销改革的投入力度,推动工商业协同发展,进而带动业绩稳步增长;公司管理持续向好,管理费用率逐年下降;鉴于公司出售化学药资产带来投资收益对今年业绩的增厚,我们暂调整公司12-14年EPS为0.58/0.61/0.80元,维持“买入”评级。 投资风险:产品降价风险;中药材价格变动;投资收益大幅变动

报告期内公司实现营业收入46,320.12万元,同比增长19.17%;利润总额14,197.16万元,同比增长4.35%;归属于上市公司股东的净利润11,647.11万元,同比增长3.98%。 体外诊断试剂业务增长平稳。报告期内,诊断试剂业务实现销售收入21,193.36万元,同比增长13.77%;毛利率76.77%,同比上升了0.72个百分点。在整个诊断试剂业务中,受出口业务下降的影响,免疫试剂业务同比下降11.12%,考虑到外围经济景气度下行,免疫试剂业务的出口业务短期内很难反弹。生化试剂受仪器销售(公司实行“仪器+试剂”的销售模式)的带动,同比增长40.72%。血筛产品的中标及逐步推广,拉动整个核酸试剂业务同比增长27.48%,尽管如此,核酸试剂的收入占比仍然相对较小,我们认为随着卫生部血筛核酸检测试点范围的逐步推广,此项业务有望保持快速增长。 医疗仪器业务好于预期。医疗仪器业务的营业收入达到23,107.52万元,同比增长23.05%,好于预期。其中代理仪器的销售收入同比增长了20.06%,自产仪器同比增长了33.85%。未来通过引入新产品代理权及加强自身核心的分析仪产品的销售推广,医疗仪器的良好增长势头有望保持下去。 研发创新成果显著。上半年,公司取得了5项新产品的注册证,包括2项试剂:通用型肠道病毒、EV-71及CA-16核酸检测试剂盒(荧光PCR法)和丙型肝炎病毒抗体检测试剂盒(胶体金法),3项测定试纸:丙氨酸氨基转移酶测定试纸条(丙酮酸氧化酶法)、尿素测定试纸条(尿素酶法)和α-淀粉酶测定试纸条(EPS法)。新产品的逐步上市是公司成长的新动力。此外,公司还获得了1项发明专利和1项实用新型专利。 营业成本有所上升。报告期内,公司的净利润增长速度低于营业收入的增长速度,一方面是由于投资收益同比下降了42.53%,另一方面则是因为营业成本的上升较快,诸如部分原材料、人力成本的上升及其销售费用的增长。具体表现为销售费用率和管理费用率分别为14.77%和6.52%,同比分别上升了0.82和0.15个百分点。 风险因素:诊疗产品降价的风险;血筛产品的销售低于预期;出口业务持续低迷的风险。

报告期内公司实现营业收入84,908.66万元,同比增长18.19%;利润总额30,587.59万元,同比增长33.33%;归属于上市公司股东的净利润25,207.95万元,同比增长28.78%。 制剂业务增长良好。报告期内,制剂产品实现销售收入64,259.65万元,同比增长28.35%;毛利率82.08%,同比上升了3.55个百分点。销售收入的增长主要源于主打产品泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)等的销售规模的增长。尽管帅克制药已经拿到了硫酸氢氯吡格雷的生产批文,且部分其他企业也在申请,我们认为公司在品牌、技术和销售(泰嘉已经实现了对能进行心脏搭桥手术医院的全覆盖)上的优势有助于其继续保持一枝独秀的状态,而其他几个心血管专科产品也能借助现有的渠道实现销售的增长。规模效应有效的降低了生产成本,制剂的销售毛利率也有小幅的提升。 原料药业务低于预期。原料药实现销售收入19,927.08万元,同比下降8.28%;毛利率25.28%,同比上升了11.1个百分点。抗生素原料的价格整体上呈低位下行的趋势,但由于原材料价格同比下降的幅度更大,因此尽管原料业务收入在下降,但毛利率反弹比较明显。受用药政策的调控,我们预计抗生素用药市场短期内很难回暖,且公司的原料部分用于自身制剂的生产,信立泰的原料业务短期内大体上会处于一个平稳运行的状态。 研发成果显著。上半年,公司的研发投入达到4,272万,同比增长49.80%,成果也十分显著,共计获得了3项发明专利,取得了硫酸氢氯吡格雷片75mg及300mg规格的补充申请批件,完善了产品规格种类,能够更好的满足患者的用药需求。此外,公司还取得了盐酸乐卡地平的临床批件,在药物支架的临床研究上也取得了一定的进展。 风险因素:药品降价的风险;原材料价格上涨的风险;市场竞争风险。 我们维持原来的收入预测,预计公司12-14年EPS分别为1.16元、1.42元和1.74元,对应的动态市盈率分别为22.66倍、18.51倍和15.10倍,考虑到公司新药注射用比伐芦定及其原料药在得到市场认可后能够带来的业绩增长,我们给予公司25倍的PE,目标价29.00元,维持买入评级。

投资评级:我们暂维持12-14年EPS为0.97、1.23、1.55元;公司目前正处于发展转型期,新药储备丰富,高估值隐含着对未来创新药物的预期,虽然市场传言短期内抗肿瘤药品将会面临新一轮的价格调整,但我们认为不影响公司长期的成长性,因此维持对公司的“买入”评级,目标价36.90元。 投资风险:药品降价风险;新药研发风险;海外市场推广风险。

12年中期业绩符合预期:报告期内公司合并报表实现营业收入8.34亿元,同比增长幅度为13.21%;实现营业利润为1.16亿元,同比增长4.49%;归属上市公司股东的净利润为1.03亿元,同比增长6.98%;基本每股收益为0.25元,较去年同期增长8.70%。 毛利率提高明显,费用上涨侵蚀利润:上半年,公司医药工业实现营业收入8.31亿元,同比增长20.13%,受高毛利产品销售收入增加迅速的影响,工业的毛利率较去年同期增加4.69个百分点;报告期内,公司三项费用合计为5.18亿元,同比增长33.35%,费用率也由去年同期的52.71%上升至62.09%,期间费用上涨过快侵蚀部分利润。 2季度轻装上阵,业绩增长迅速:今年上半年,公司单季度营业收入保持稳步增长势态,1季度和2季度分别同比增长9.15%和16.84%;净利润方面,1季度则受摊销撤销股权激励成本2381.94万元的影响,净利润同比下降26.43%,随后公司实现了轻装上阵,2季度业绩增速明显,净利润较去年同期增长31.18%。 针剂延续高增长,胶囊剂经历阵痛:重点产品热毒宁注射液在市场规模扩大以及新进医保等因素的驱动下,实现同比106%的高速增长,在其带动下,报告期内公司注射液产品实现销售收入3.69亿元,同比增长幅度为102.75%,毛利率也同比提升7.39个百分点;与此同时,以桂枝为代表胶囊制剂产品上半年则受营销改革、毒胶囊事件的影响较大,营业收入和毛利率分别同比下降15.87%和0.13%。 技术实力雄厚,重点产品值得关注:公司拥有较强的技术研发实力,管理层一贯重视产品创新,维持每年8-10%的研发费用投入比例,今年上半年公司技术开发费用为0.82亿元,比去年同期增长45.62%,申请中国发明专利9件,国外发明专利2件,进一步提升重点产品的技术壁垒;在研新药银杏内酯注射液完成国家药监局组织的生产现场检查,有望在年内获取生产批件,我们认为,银杏内酯注射液作为心脑血管疾病领域的中药注射剂品种,具备成为大品种的潜质,公司在中药注射剂上具备丰富的临床推广经验,未来该品种有望成为公司继热毒宁之后又一重要的业绩爆发点。 营销改革驱动,财务状况向好:报告期内,公司全面推动营销改革,树立“终端为王、消化为本”的营销策略,实施销售管理模式及员工绩效考核改革,成效显著,终端消化、营业收入、净利润、销售回款等关键指标均实现较好的增长,货币现金和经营性现金流净值分别较去年同期增长30%和934.03%,经营财务状况逐步向好。 投资评级:公司是国内中药现代化示范企业,拥有众多优秀的独家品种,我们认为,未来伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期,鉴于公司总股本变动,暂调整12-14年EPS为0.53/0.78/1.06元,“买入”评级,考虑银杏内酯注射剂有望在近期获批,给予13年30被PE,目标价23.40元。 投资风险:产品降价风险;新药研发风险;营销改革失败风险

公司上半年实现营业收入241,481.67万元,较上年同期增长29.81%;归属于上市公司股东净利润为23,461.58万元,较上年同期增长了2.25%,低于市场预期。究其原因,主要与经济低迷下的经营策略有关,即以净利换空间。 投资要点: 12年中期业绩低于预期。 毛利增速缓中趋稳,期间费用暴涨压缩营利空间。 短期阵痛凸显公司转型决心。 衢州杭氧火灾事故对公司中长期业绩影响甚微。 受益于化工冶金行业整合加速,新型煤化工井喷在即。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.68/0.96/1.22,以2012年21倍PE估值,每股价格为14.28元,考虑到公司出色的管理团队,我们给予公司10%的溢价水平,目标价15.71元,维持“买入”评级。 风险因素:煤化工产业投资不达预期;中小企业低景气延续,气体零售业务或持续受冲击;产品采购商终端市场需求疲弱引致公司应收款项坏账准备增加

我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年主业EPS分别为2.87、3.69和4.67元,我们结合市场水平给予公司2012年20倍的市盈率,另外证券业务每股价值0.7元,则公司合理价格在58元左右。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。