我们假设商务系列单店收入2010-2012年维持14%的内生性增长,门店数2010-2012年分别为715家,790家和870家,时尚系列门店数分别为129家,220家和329家,单店内生性增长为14%,则报喜鸟2010-2012年销售收入分别为13.95亿,17.83亿和22.84亿,同比增长分别为27.76%,27.82%和28.14%。 毛利率方面,随着公司品牌价值的不断提升,我们预计将不断提高,2010-2012年分别为54%,56%和58%,由此我们测算2010-2012年公司EPS分别为0.982元,1.352元和1.869元,对应市盈率分别为32倍,23倍,16倍,按照2011年30倍市盈率计算,其合理价位为41元,给予买入评级。

公司为国内最大的锑矿开采企业,年锑精矿产量达1.4万吨,可满足公司70%的锑冶炼原料需求。另外公司年自产矿金2-2.5吨,自产APT约1800吨。由于公司锑矿为金钨锑伴生矿,因此其综合成本效益要好于单一锑矿企业。 公司三季报对包括新疆宝贝8号在内的一些探矿项目和亏损公司计提了减值准备,随着资源勘探项目的持续深入,不排除未来仍会有部份项目需要计提减值准备或直接确认损失,我们判断,在经过3季度大规模计提后,加上部份亏损项目开始产生效益,未来公司单季度减值准备的计提规模将趋于下降。 公司的发展战略是做精不求大,控制冶炼规模,从而实现公司的平稳增长和可持续发展,因此未来公司精力将更多集中在资源勘探方面,同时如果有合适的资源收购机会,公司亦会积极参与。 假定未来公司主要产品价格维持三季度水平,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、1.03元和1.14元,市盈率分别为:63.5、31.4和28.4倍,我们看好锑价的中长期走势,由此我们就目前价格继续给予公司“买入”的投资评级。主要投资风险在于:(1)中国锑行业整治放松,锑价短线大幅向下波动;(2)美国经济强劲复苏,美元反转,金价走熊。

“弹性管理”是天虹成功的关键。天虹的“百货+超市+X”模式一直被市场上众多百货零售企业模仿,但“只是形似,难以神似”。原因就在于天虹20多年所形成的管理软实力难以模仿,天虹在的每一家门店都会根据门店的地理位置,周边消费者人群,所处城市或区域的消费偏好等方面因素对其百货、超市以及X的经营面积、经营品类、产品摆设等方面进行调整,这种“弹性管理”模式需要企业拥有强大的后台支持及管控能力;而天虹的国企背景也为其跨区域扩张提供了很好的支持,中航工业集团作为我国国资委直属的大型国企,旗下产业众多,这大大增加了天虹在跨区域扩张中与地方政府的谈判筹码。 “百货+超市+X”商业模式以及“社区店+中心店”的发展战略造成了天虹“坪效低于其他百货企业,销售净利率高于其他企业”的第一个“怪现象”。天虹“社区店+中心店”的“众星拱月”经营模式打破了百货公司在扩张中选址方面必须选取核心商圈的核心物业造成的成本高,培育期长,经营风险大,“只赚吆喝不赚钱”的弊端,在扩张中天虹以中心店提升品牌形象,社区店提高利润水平,实现了品牌与效率的共赢。 弹性管理体制形成的核心竞争力--“超市聚人气,百货增销量”造成了天虹“打折少,价格贵,人流少,但效益好”的第二个“怪现象”。天虹超市的经营逻辑是重点要提升整个门店的客流量,进而带动百货的销售量,天虹超市里的商品并不是最低的,但在天虹超市里有一些其独有的商品,这是天虹通过前期对周边消费者消费习惯的考察,按照弹性管理体制动态调整的结果,天虹超市的这种特点增加了其门店长期的客流量(而不是通过百货的大幅打折造成门店客流量的短期剧增),因此虽然在其他百货门店大幅打折时,天虹的客流量不如竞争对手,但在非打折期间,尤其是在非周末时间,天虹门店的客流量要明显强于竞争对手,“细水长流”一年下来天虹门店的销售量并不比同一商圈的竞争门店少,另一方面“打折少”在提高了天虹的毛利率的同时也提升了品牌企业的毛利率,强化了双方的合作关系。 天虹上市解决资金瓶颈后开始实施“资产适度从重”的发展模式,未来天虹还将进一度在二三线城市增加自有物业,这样一方面降低未来经营的不确定性和经营成本,另一方面,天虹“百货+超市+X”商业模式具有类购物中心的雏形,若实现物业自有,随着经济发展,对经营品类和经营面积不断调整,未来天虹门店逐步向购物中心转型将水到渠成。 我们预计公司2010-2012年主营收入同比增长24.5%,28.07%和27.8%,净利润同比增长分别为35%,38%,38%,EPS分别为1.2元,1.66元和2.28元,考虑到天虹在业内独特的核心能力,我们给予其2011年35倍市盈率,则公司合理估值为58元。

公司主要产品呈味核苷酸下游市场需求持续快速增长,作为国内市场的领军者将充分享受行业增长收益。 呈味核苷酸市场价格在经过长期低迷和短期大幅波动后,市场需求和供给基本趋于平衡,产品价格将长期保持稳定水平。 新规划的4000吨呈味核苷酸产能有助于公司继续保持国内市场领先地位。 新建的精铝板项目在大股东支持下,未来成长空间可期。 风险提示:公司产能投入低于预期;呈味核苷酸价格下滑风险。

公司概况。丹化科技自07年开始转型进入煤化工领域,08年增发开始进入煤制乙二醇行业。目前公司具有醋酐产能7万吨/年,煤制乙二醇产能15万吨/年,草酸产能10万吨/年。未来乙二醇产业将是公司重点发展的领域,而现有的与煤化工不相关的产业将逐步从公司剥离出去。 煤制乙二醇前景广阔,静待技术瓶颈突破。我国MEG产能达到249.70万吨/年,但由于我国聚酯产能庞大,我国MEG绝大部分仍来自于进口,近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上,且呈逐年上涨的态势。较高的产品缺口为国内的乙二醇产业的发展提供了十分广阔的发展空间。目前公司控股子公司通辽金煤的煤制乙二醇装置已经打通全部工艺流程,但在草酸酯加氢制备乙二醇这一工艺流程中催化剂的效率不能完全发挥,导致装置的开工率较低,公司正在全力攻克这个问题,预计明年1月份能够解决,次问题解决后,公司未来的发展将一片光明。 草酸具有一定的成本优势。通辽金煤的10万吨/年草酸装置是煤制乙二醇的联产装置,原料成本较低,在正常开工下的成本约2000元/吨,按照目前3800元/吨的价格,盈利水平较高。 醋酐处于亏损状态,未来有可能扭亏。09年以来,醋酐市场比较低迷,公司的醋酐产品一直处于亏损的状态。公司目前正在通过多项措施降低产品成本,未来醋酐产品有可能扭转当前亏损的局面。 风险提示。煤制乙二醇技术瓶颈短期内无法突破,从而导致公司业绩不能达到预期的水平。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10一12年的每股收益分别为0.01元,0.40元和1.45元,对应的市盈率分别为1517.14倍,46.86倍和12.86倍。虽然短期内公司估值有些高,但公司技术瓶颈突破后,未来的发展前景广阔,我们看好公司的长期发展,给予“买入”的投资评级。

三季度经营业绩好于预期:在主导产品金、锑、钨价格继续上涨的背景下,公司三季度净利润环比实现翻番,考虑到期间提取了高达7958万元的资产减值损失,应此公司三季度经营业绩实际上大幅超出预期。 锑价重拾升势,四季度经营业绩继续增长可期:由于多年的滥采和大量低价出口,国内锑资源的临枯竭已迫在眉睫,其中占全球60%锑矿储量的冷水江的锑矿保障年限已不足5年,因此在经历上半年锑价大幅上涨后,锑市惜售意味仍浓,锑价在经过10月份的平静后又重拾升势并再创新高;与此同时,公司另一主导产品黄金的价格亦在美联储量化宽松货币政策的推动下同样创出新高。有鉴于此,公司四季度业绩继续增长已成定局。 盈利预测与投资评级。假定未来公司主要产品价格维持当前水平,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、1.03元和1.14元,按2011年40-50倍PE合理估值为41.20-51.50元,由于锑价中长期仍有上涨空间,由此我们就目前价格继续给予公司“买入”的投资评级。

受益纯碱价格大幅飙升。双环科技公司的核心产品是纯碱,因此纯碱价格的大幅上涨将大幅提升公司业绩。纯碱价格在今年8月份之前还一直维持在较低的水平,进入9月份纯碱价格有了小幅上涨,国庆过后纯碱价格开始快速上涨,10月22日轻质纯碱由9月底的1450元/吨上涨了2000元/吨,25日价格进一步提升,达到了2600元/吨的水平,在短短不到一个月的时间里纯碱价格上涨了近80%。纯碱价格的大幅上涨将推动公司综合毛利率水平提升,进而提高公司的盈利能力和业绩。 供需两方面的因素共同推动纯碱价格上涨。今年以来纯碱的下游行业走势较好,产品产量逐步增长,从而拉动了纯碱需求量的增长。供给方面,节能减排政策的实施,地方政府限电限产,导致企业开工率不足。四川、陕西地区则受到天然气紧张影响,且亚运会临近,华南地区企业限产预期也渐趋浓厚,西北地区运力紧张,也使得纯碱供给出现短缺。供不应求的现状推升了纯碱价格的上涨,短期这些影响因素难以改观,纯碱价格未来仍将维持高位甚至出现进一步的上涨。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.17元,0.73元和0.79元,对应的市盈率分别为58.89倍,13.28倍和12.28倍。给予公司11年20倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为14.6元,我们给予“买入”的投资评级。

公司前三季度营收平稳。公司公告了10年3季报业绩:10年1-9月营业收入12.31亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润4799万元,同比增长10%。单季度来看,3季度营业收入5.86亿元,同比增长20%,环比增长9%;归属于上市公司股东的净利润2334万元,同比下降12%,环比下降4%。整体上看,公司今年营收维持小幅增长,由于新机型前期投入产生费用问题,公司利润增幅低于收入增幅。随着新机型的量产,公司净利水平将回升。 公司内涵增长明确。目前,哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机已经成功首飞,计划将在2011年取得适航认证,预计2012后可量产。已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15家公司的150架订单,而且填补了我国直升机谱系中6-7吨级的空白,有望成为我国军方直9机型的替代产品,市场前景广阔。从目前来看,直15定型后,批量生产的任务还是由股份公司来承担,届时将取代直9成为公司新的主要利润源。新产品研制方面。公司Y-12轻型多用途飞机,起落距离短,适用于客/货运输、空投空降、地址勘探、航空摄影等用途。9月7日,中航国际与哈飞公司在北京签署30架Y12系列飞机出口协议。另外,最新改进型号Y-12F的01架机预计年内实现首飞,2011年投放市场。 资产整合预期非常强烈。根据中航工业直升机公司“三年改革建基业”规划,2009年整合直升机产业资源,2010年进行深层次专业化整合,实施资本化运作,实现整体上市。直升机板块资产相对简单,拥有中国直升机设计研究所、哈尔滨飞机工业集团、昌河飞机工业集团和保定螺旋桨厂等直升机资产。公司作为直升机板块唯一的上市公司,整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期最为明确,中航工业直升机板块资产整合完成后,公司作为直升机领域的垄断者,随着低空领域的逐步开放,将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。 估值与评级。预计公司2010年可实现每股收益0.25元,尽管相对于33.35元的股价,动态市盈率达到133倍。不过考虑到公司未来的内涵外延增长确定性以及资产整合的强烈预期。在珠海航展主题因素以及未来通飞产业巨大市场预期下,我们仍然给予“买入”投资评级。

三季度业绩好转。10年前三季度公司实现主营业务收入53.49亿元,同比增长了16.70%;实现利润总额1.95亿元,同比增长了4.33%;实现归属于母公司的净利润1.45亿元,同比增长7.49%;第三季度实现主营收入20亿元,同比增长48.38%;实现归属于母公司的净利润0.8亿元,同比增长133.84%,公司第三季度业绩出现了明显的好转。 化肥价格上涨推动业绩回升。10年初公司的主营产品复合肥和尿素产品价格出现了逐步的下滑,直到三季度,复合肥和尿素的价格随着秋季用肥旺季的到来才出现逐步回升。产品价格的上涨推动了公司综合毛利率水平的上升,从而带来了公司三季度业绩的好转。目前复合肥和尿素产品价格仍维持着上涨的态势,10月16日开始国家实施化肥出口淡季关税,刺激了化肥的出口,在国际国内需求共同拉动的作用下,四季度化肥价格仍将出现一定幅度的上涨,公司四季度业绩环比进一步提升的可能性较大。 精细化工项目的投产也贡献了一部分利润。10年上半年,公司的6万吨/年甲烷氯化物项目和8万吨/年三聚氰胺项目竣工投产,新产品销售情况较好,为三季度创造了一定得利润。目前公司的有机硅项目和DMF正处于试生产阶段,预计四季度开始会为公司创造利润。 航天炉技术将降低公司的产品成本。目前公司的航天炉装置正在建设之中,预计年底竣工,明年1月份进行试生产。航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤生产合成氨,从而可以大大降低公司的产品成本。航天炉装置建成之后,对公司未来的发展具有里程碑式的意义,公司的业绩将得到很大的改观。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.21元,0.40元和0.49元(11年和12年按增发后摊薄计算),对应的市盈率分别为39.51倍,26.00倍和20.54倍。给予公司11年25倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为10.0元,我们给予“买入”的投资评级。

南风股份前三季度业绩公告每股收益0.48元,主营业务收入同比增长20.92%,净利润同比增长52.72%,略低于预期。 公司核心业务是通风与空气处理设备,主要面向核电、公路隧道、地铁、工民建四个领域,另外正在开拓风电叶片业务。自09年以来公司核电业务占主营业务比重保持在50%以上,在手核电订单超过10亿元,未来核电业务占比有望继续上升。 因产能受限,公司将主要产能应用于技术难度更高的核岛HVAC设备订单,公司在核岛的市占率达到77%,在相对低端的常规岛设备的市占率仅12%。 碳钢、不锈钢占公司营业成本比重分别为20.05%、6.66%,年内钢材价格处于低位,且公司核电设备和地铁通风设备毛利率较高,订单完成情况较为理想,多重因素助推公司毛利率同比提升约2%。 10月30日1667.04万股限售股解禁,短期内股价承压。 股价超预期因素包括: 从中广核获得后续的广东台山、湖北大畈核电项目订单; 获得中广核以外的核电订单,如中核集团、中电投旗下的核电项目; 2011年7月募投项目全面达产后产能增长3.7倍,大量获得常规岛风机订单;

10年前三季度公司业绩大幅提升。10年前三季度公司实现主营业务收入20.24亿元,同比增长了70.40%;实现利润总额1.83亿元,同比增长了111.08%;实现归属于母公司的净利润1.58亿元,同比增长107.17%;实现每股收益0.73元。 募投项目逐步投产驱动公司业绩高速增长。09年6月公司计划非公开发行募集资金进行新项目的建设,以提升公司的产能。募投项目中的增资时代绝缘并用于高性能特种电磁线体质扩能项目和建筑工程抗震减隔(震)产品产业化项目已经建成投产,而高分子减震降噪弹性元件项目产品扩能项目和兆瓦级风机叶片产能化项目虽然没有完成建成,但已经有产品产出并销售。新项目的建成投产大大提升了公司的产品供应能力,提高了公司的销售收入,是公司前三季度业绩高速增长的主要驱动力。 同心多元,谋求可持续发展。受益于铁路和风电行业的快速发展,公司的弹性元件和风机叶片业务发展势头良好,未来三年仍将保持高速增长。但公司在做大做强轨道产品和风机叶片业务的同时,也将围绕高分子材料谋求多元化发展,培育新的利润增长点,以推动公司长期快速发展。 公司财务分析。公司毛利率水平较高,长期维持在26%左右;目前资本负债率为49.99%,处理合理水平;公司前三季度年化的净资产收益率21.63%,体现出了公司较强的盈利能力;随着销售规模的快速增长,公司的期间费用率呈逐步下滑的态势,进一步体现出了公司的规模优势。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.98元,1.48元和1.88元,对应的市盈率分别为39.51倍,26.00倍和20.54倍。给予公司11年30倍的PE,6-12个月内公司股票的目标价为44.40元,我们给予“买入”的投资评级。