投资要点: 在“并购+一级开发”的低成本土地保护下,新湖中宝地产业务的运营效率高于行业平均水平,净借贷资本比上限能够达到75%,由此支撑的繁荣期存货极限增速为35%,销售额极限增速为28%,每股收益极限增速为28%,股权融资支持下可进一步提高,低谷期每收益的极限增速降低至-8%,长期平均的每股收益极限增速为15.2%,合理估值22.6倍市盈率,对应股价7.6元/股。 但多元化投资拖累了公司整体的资金周转速度,使低谷期存量资产周转率从0.33倍降低至0.24倍,净借贷资本比上限从75%降低至54%,由此支撑的繁荣期存货极限增速为25%,销售额极限增速17%,每股收益极限增速18%,低谷期每股收益极限增速降低至-20%;长期平均的每股收益增速为11%,合理估值16.6倍市盈率,对应股价5.6元/股--多元化投资的资金占用压制了地产业务成长空间,使地产业务价值降低27%。 不过,股权投资的资本升值抵补了地产业务的价值损失,保守估算股权投资使每股价值增厚2.3元,价值恢复到7.9元水平。当前16倍市盈率仅包含了地产业务价值,未包含股权投资价值,从而低估46%,推荐买入。

1月31日,天润曲轴公布2010年财务报告,公司2010年实现营业总收入139,339.39万元,较2009年度增长79.85%,实现利润总额27,415.75万元,较2009年度增长94.09%,实现归属于母公司股东的净利润22,165.86万元,较2009年度增长96.15%。这超出我们此前报告的预期,主要原因在于收入和毛利水平表现的更为乐观。 2010年度财务报告再次印证我们的看法,汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。 重申我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。 风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。 维持“买入”评级。按照我们调整后的盈利预测,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2011~2013)EPS分别为1.30、1.55、1.81元。按照33.50元价格,对应11/12/13年PE分别为26/22/18倍。考虑到公司所处的市场环境、行业地位、成长性以及增发并购等因素,我们给予公司2011年35倍PE估值水平,对应目标价格45.5元。

子公司安泽康冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化项目短期内对公司业绩贡献有限,对公司正常经营的影响也较为有限。 通过在肇东投资设立全资子公司,有利于公司成本的降低和业务的拓展,增强公司的后续发展能力。 公司的非公开增发计划有望近期获批,将进一步增厚公司的资金实力,为公司其他业务的发展提供坚实保障。 公司的基本面情况依然良好,未来成长因素较多,继续维持“买入”评级。

公司2010年全年实现销售收入9.1亿元,同比增长29.33%;净利润1.38亿元。同比增长50.67%,略高于市场预期。公司污泥焚烧项目由于募投资金晚到的原因,使项目并没有如预期实现收益,但是公司在成本控制方面做得较好,在煤炭价格上涨的情况下,仍然实现毛利率水平的提升。 11年富阳地区造纸企业将继续进驻江南片造纸工业区。公司目前已经提前铺设完成950蒸吨供热能力的管道,随着募投项目和技改项目的整体推进,公司的供热能力将很快与新进造纸企业供热需求达到平衡。 2011年公司污泥焚烧项目将实现完全达产。我们预计全年可以实现6000个小时的运行。根据近年来杭州及富阳地区的经济发展及电力短缺的严重程度来的情况来看,我们认为募投项目达产后机组的利用小时数或将高于招股说明书中可行性分析的预测的上限数值,项目实际运行小时在7500-8000个小时之间是能够实现的。 国家政策鼓励十二五期间在全国范围内做强、做大一批本土的优质环保企业。以公司在富阳当地的龙头地位,我们看好未来从政府层面对于公司打造一体化循环经济产业的政策扶持力度,认为公司利用超募资金对当地周边污水处理企业的收购计划将不会遇到太多阻力。 我们预测公司2011-2013年公司按照送股后最新股本摊薄每股收益分别为0.49元、0.68元和0.92元。对应10/11/12年PE分别为39.66倍,28.78倍和21.04倍。募投项目对于公司单位煤耗的节约效应及对于综合毛利率提升的将带来积极作用,虽然受限于公用事业管道建设的局限性,但是毛利的将进一步改善公司业绩。我们认为2012年35倍市盈率能够反映公司的长期价值,相当于送股前47.6元/股。给予公司买入评级。

大环境促企业转型。消费升级和经济转型给零售物业带来投资机会,而为维护社会和谐,住宅地产将受到国家政策长期调控影响,销售波动加大而价格上涨放缓,大环境促进房地产企业转型。 公司依托集团,突破转型资金和商场运营能力壁垒。往商业综合地产转型的开发商面临商场运营能力和资金的进入壁垒,鲁商置业通过与集团旗下银座股份协同获得商场运营能力,并从集团及兄弟公司获得资金支持,从而突破壁垒,迅速转型。 鲁商广场以自然生态引领购物中心潮流。同恒隆广场、万达广场和万象城相比,公司主要产品鲁商广场以自然生态理念为指引,引领购物中心发展的潮流。依托银座股份在山东的品牌效应和集团的资源,鲁商广场将在山东境内有较强的竞争优势。 山东半岛蓝色经济区战略获批将提升公司价值。山东半岛蓝色经济区战略已获批准,给区域覆盖的青岛、烟台和东营等城市带来新的发展机会,公司27%土地储备位于青岛市,区域20%的土地价值提升将提升公司净资产价值5.5%,未来依托集团在省内的影响力,公司有进一步获得该区域土地的可能。 盈利预测与投资评级。加上燕儿岛等项目,我们测算公司NAV价值为13.9元,目前公司股价相对公司NAV折价39%,参照华润置地估值,按照25%的折价水平,公司合理价值是10.4元;我们预计公司2011年每股盈利是0.74元,按照行业15倍的动态市盈率,公司合理价值是11.1元,公司目前股价被低估,给予公司买入评级。 风险提示:公司正向外地拓展,外地项目能否成功运作存在一定风险。

从大的宏观环境看,2011年国内经济仍然处于转型升级时期。汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。 从汽车产业链角度出发,随着国内汽车产能的快速扩张,未来整车厂的竞争将不断加剧。而关键零部件企业由于新产品研发导致的进口替代、出口、规模效应以及并购整合等积极因素有可能会迎来较长的营收增长期,这有点类似于手机行业过去几年的情况,手机企业竞争越来越激烈,但是关键元器件领域出了不少好公司。例如,歌尔声学、莱宝高科。我们感兴趣的是天润曲轴会不会成为这样的公司。 我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。 风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。 买入评级。按照我们盈利预测模型,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2010~2012)EPS贡献分别为0.79、1.08、1.44元。按照33.02的价格,对应10/11/12年PE为42/30/23倍。考虑到所处的市场、市场地位及成长性等因素,以及市场整体估值水平,我们给予公司2010年40倍PE估值水平,对应目标价格40.3元,首次给予“买入”评级。

品牌价值的不断提升需要企业拥有强大的品牌塑造力,这包括品牌战略(包括目标客户的年龄、性别、收入、家庭地位、社会地位、消费偏好、消费习惯等个性化指标)是否清晰准确以及产品的设计、用料、宣传,渠道门店的装修、位置、服务等方面是否与品牌战略的目标客户相吻合,品牌塑造力是一个系统工程,而品牌战略是这个系统工程中最重要的一步。 希努尔独特销售主张策略(包括终生免费干洗、以旧换新、三件套、量身定制等)符合行业发展逻辑,符合二三线城市中等消费人群的消费特点,对消费者具有很强的吸引力,尤其是终生免费干洗以及三件套策略,对于提升客户忠诚度,强化客户粘性,提升产品销量以及提升品牌价值具有重要作用。同时终生免费干洗策略需要强大的后勤系统做保障,干洗服务网点建设、物流系统建设、流程建设等具有一定的壁垒,短期内竞争对手难以模仿,我们认为公司的品牌战略是成功而有效的。 公司管理团队稳定,内部控制以及统筹能力突出,在产品设计、产品生产、物流控制等方面具有较强优势,渠道控制力及内部高效的计划统筹系统确保了公司免费干洗策略、买断代理退换货策略、量身定制策略、的有效实施,我们认为公司强大的渠道控制和高效的计划统筹系统提升公司长期投资价值。 我们预计2010-2012年公司销售收入为10.62亿,14.45亿和18.19亿,综合毛利率分别为39.33%,41.97%和43.28%。根据假设我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.72元,1.06元和1.47元。按照2011年30-35倍市盈率计算,公司合理价值在34.5元,近期公司股价调整较大,我们认为从长期投资逻辑来看,公司股价已经出现一定程度的低估,属于被错杀的投资品种,给予推荐评级。

公司概况。东华科技是主要从事工程设计、咨询与工程总承包大型工程公司,主要服务于化工工程。公司收入中,工程总承包占比约90%,设计咨询占比约10%。由于控股股东化三院资产在上市公司中国化学里,公司与中国化学形成了同业竞争的关系,因此中国化学承诺将视情况对东华科技进行整合。 公司业绩快速增长。由于公司在基础化工工程领域拥有一定技术优势,市场占有率不断提升,公司业绩也呈现了快速增长长的态势。08年的金融危机使得公司增速出现了下滑,为了继续公司的高增长,东华科技瞄准了市场空间巨大的现代煤化工产业,并逐步掌握了具有核心优势的煤化工技术。 发展现代煤化工是大势所趋。我国贫油,富煤,随着油价的不断上涨,煤化工的成本优势逐步凸显,未来发展石油替代为主的现代煤化工是大势所趋。 煤制乙二醇前景广阔。我国乙二醇年需求量约780万吨,而国内的供给能力仅有200万吨,仅进口替代这一块市场就有近600万吨的空间。在目前的石油价格下,煤制乙二醇成本优势明显,近两年会有越来越多的煤制乙二醇项目上马。东华科技已经掌握了煤制乙二醇的技术,为分享煤制乙二醇投资快速所带来的发展机遇做好了充足的准备。 甲醇制丙烯项目,公司成长的又一驱动力。公司掌握了甲醇制丙烯的核心技术,在12年国家放开甲醇制丙烯项目的审批后,甲醇制丙烯项目投资将呈现加速增长的态势,将成为公司成长的又一驱动力。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.79元,1.20元和1.75元,对应的市盈率分别为52.06倍,34.05倍和23.49倍。由于公司近年来成长性较高,且未来仍将维持高成长速度,我们认为公司可以享受较高的估值,给予公司11年40倍的PE,未来6-12个月公司的目标价为48元,给予“买入”的投资评级。

北斗二代卫星密集组网奠定军民大规模应用基础。北斗一代系统实质上是区域导航定位系统,采用有源定位方式因而存在用户数量受限、无法全球定位等多个缺陷,而北斗二代系统将组建与美国GPS类似的全球导航定位系统,实现了从有源定位向无源定位的转变,我们认为这一举措是奠定军民用领域大规模应用的基础,依托2011年北斗亚洲地区组网的契机北斗产业迎来新的发展。 2011年军用市场预计是爆发年。北斗二代系统各项性能参数优于现有美国GPS系统,可为我军提供厘米级的导航定位精度,因此在本年度亚洲组网完成之前,各类北斗终端及设备预计将会得到加速部署,而目前朝韩局势的紧张也为这种预期提供了有利的外部环境。 关系国计民生行业受政策导向将大力推广。我们认为北斗民用市场最先是在关系到国计民生的重点行业中拓展,这类行业通常受国家政策导向影响较大,并属于成本不敏感型领域,因此较能承受北斗系统发展初期终端设备价格高企的特征。未来北斗二代系统的产生将会带来终端设备小型化低功耗的趋势,有利于单价下降推进通用民用市场的应用。目前我国民用导航产业年产值在500亿元之上,北斗终端在其中的占比仅1%左右,成长空间巨大。 国腾电子全产业链优势短期不具备可复制性。公司覆盖了从“芯片-终端-服务”的全产业链。其中北斗核心芯片领域品种最为完备,终端产品领域是国内最大的提供商,运营领域是西南地区唯一民用运营资质获得者,依托本年度北斗应用在军用及特种行业推广的时点,全产链布局具有不可复制的优势:军用市场能依托全产业链直接为国防单位提供一站式的产品服务;特种行业中依托国家对终端产品必须在运营中心入网的政策指导有利于推进终端产品的销售增长。 募投项目带来业绩新的增长点。公司募投项目中核心北斗芯片、特种图像/视频芯片等项目均具备较高的进口替代价值,将在本年度将实现量产;运营中心项目也将会在今年形成收益。因此公司本年度新的利润增长点较为确定,而全产业链的布局对北斗终端销售的支持也将使得公司成长具有较高确定性。 予以买入评级。预计10-11年公司EPS为0.71、1.23、1.61元,对应PE为136、79、60倍。我们认为公司估值逻辑倾向于垄断特性,具备维持高估值的依据并依托业绩成长具备消化估值压力,因此予以买入评级。

公司是国内乳制品行业领军企业,股权激励政策有利于企业长远发展。 国内乳制品行业经过多年发展虽然成效显著,但国内人均乳制品消费水平离世界水平还有较大差距,另外国内区域间、城乡间人均乳制品消费水平也存在较大差距,产品结构升级和新兴市场升级为行业的发展提供了巨大空间。 国内液态奶市场相对成熟,主要依靠产品升级带动收入增长,酸奶、高端奶等是市场亮点;婴幼儿奶粉市场尚处于快速发展阶段,技术和品牌是收入增长基础。 奶源的建设不仅可以保障产品质量,降低生产成本,更重要的在于“釜底抽薪”式的市场竞争和高瞻远瞩的战略施行。 伊利的奶源建设模式优于蒙牛的奶源建设模式,将有利于公司的长远发展。 公司的液态奶将依赖于创新产品和渠道下沉带来的稳健成长,奶粉业务是公司未来重要的收入和利润增长来源,冷饮业务通过产品升级提升产品盈利能力。 公司未来两年将保持快速增长,目前市场估值偏低,我们给予“买入”评级。

特色化染料产品供应商和应用技术服务商。安诺其从成立之初就不仅致力于为客户提供特色化染料产品,而且能为客户提供配套的印染工艺和技术解决方案。公司目前提供的染料产品包括分散染料,酸性染料和活性染料。公司的分散染料主要应用于超细纤维面料,PTT纤维面料和涤氨面料等新型纤维,是公司主要的特色化染料产品,具有较强的市场竞争力。 独特的业务模式提升公司竞争能力。公司持续跟踪纺织材料的发展和市场需求的变化,不断研发适应新型纺织面料和客户需求的染料产品,从而能够在第一时间为客户提供染料选择,染料应用方案和印染工艺等方面的全套染色解决方案。创新的全套染色解决方案供应商的业务模式使得公司于传统染料行业之间形成了差异化的竞争,从而提升了公司的核心竞争力。 新型纺织面料需求快速增长,为公司带来了良好的发展机遇。超细纤维是近年来发展迅速的差别化纤维,预计未来几年超细纤维的需求量将以10%的速度增长。PTT纤维集各种纤维的优点于一身,将是21世纪重点发展的新型纤维,PTT纤维的需求将可能以超过50%的速度增长。下游新型纤维产品的快速发展,将带动公司特色染料需求的持续增长,为公司提高了良好的发展机遇。 新项目的建设突破公司产能瓶颈的约束。公司IPO募投资金用于东营5500万吨/年滤饼和烟台6000万吨/年的分散染料的建设。公司在上市之前采取外包加工的模式,自身不具备生产能力,经常面临产品供不求的局面。以上两个项目建成后,公司能够为客户提供稳定的产品供应,突破了产能瓶颈。同时,自行生产不仅可以降低技术泄露的风险,还将提升公司产品的盈利能力,驱动公司持续发展。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.34元,0.45元和0.60元,对应市盈率为55.30倍,41.86倍和31.39倍,虽然短期估值略有偏高,但我们看好公司的长期发展前景,给予“买入”的投资评级。

重要事件: 华天科技于12月23日公布定向增发预案,拟向不超过10名特定投资者募集约8.34亿资金,募资净额投入“铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化项目”、“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造项目”。 事件点评: 提升铜键合产能切合行业竞争态势变化。金价攀升使中低阶封装采用金线键合渐失性价比,因此日月光等大厂今年已加速布局铜制程,对二三线厂商形成抢单的态势。华天科技这类原材料成本占比较大的企业为适应行业竞争格局变化跟进布局铜制程工艺是保持成本优势的必要举措。据悉目前公司铜制成产能占比在20%-30%左右,未来募投项目实施会进一步提升该比例。 增发项目强化西安高端布局。公司目前产能布局于天水和西安两地,西安天胜公司承载着华天高端封装产能。前期IPO募投项目已在西安完成设备调试。预计11年上旬为公司新增高端产能10-15亿块。本次定向增发项目高端封测产能将仍旧落户天胜,强化了西安地区高端产能的布局,项目落成后华天科技中高端产能占比预计将超60%。有利于分享西安地区向中西部新兴半导体产业区演化进程中带来的集群效应。 增发项目量产时间需3年左右。本次增发中铜制程和工艺升级项目实施地点为天水二厂区,尚需基础设施建设;西安厂区厂房虽有余量,但目前刚完成IPO项目的设备调试,因此本次募投项目3年左右达产比较合理。预计在未来2年公司产能增长源于IPO项目产能释放。 维持买入评级。预计公司11年产能为60-65亿块区间,较10年增长约20%-30%,其中高中低产能配比达到25%-25%-50%。我们认为以国内客户为主的华天科技将在未来受益于国内芯片设计制造产业的崛起。预计未来3年EPS为0.33、0.41、0.56元,对应PE为39、31、23倍。估值水平显著低于元器件板块,维持“买入”的投资评级。

12月23日,大北农公司刊登公告,用2.4亿元超募资金新建五个投资项目,包括一个水稻种子项目和四个猪饲料项目。结合公司基本面的新变化以及其中透露出的公司未来规划的方向,我们对新建项目进行简单评价,并重新评估了公司未来经营业绩及估值水平。 投资要点: 公司是目前全国最大的预混料生产商和第二大水稻种子企业,预计2011年在继续保持预混料龙头地位,并将成为教槽料、保育料、乳猪料的龙头企业;水稻种子维持并巩固全国第二;饲用微生态制剂业务排名全国第二;2012年玉米种子业务有望进入全国前五。 公司产品定位是高端、高品质、高附加值。未来两年将是公司规模与效益的大飞跃。教槽料、保育料、乳猪料已经成为继预混料之后公司在饲料行业的第二个重要产品系列。本次新建项目共计增加35万吨猪饲料产能,其中普通配合料仅15万吨,教槽料、保育料、乳猪料新增产能20万吨,充分体现该产品市场受欢迎程度,以及公司不断改善产品结构,提升产品盈利能力的努力。 新近成立的湖北华占种业科技有限公司是大北农旗下金色农华的又一重要子公司,全面推进公司在湖北省水稻种子业务领域的领先优势,推进河南、安徽水稻种子业务。另外,华占种业未来将在湖北扩充水稻种子产能,大力推广国标一级优质水稻种子天优华占。 虽然距离我们对大北农公司的初次报告时间很短,但其间发生的一些事件让我们对公司有了更新的认识。我们调高对公司10-12年EPS预测分别为0.80元、1.38元和1.90元,公司10-12年的价值底线分别为28.35元、46.61元、63.66元。按照11年40倍市盈率估值,目标价位55.2元,股价波动存在超预期可能性。 风险提示:原材料价格上涨,天优华占和农华101的推广逊于预期。

公司是目前全国最大的预混料生产商和第二大水稻种子企业,预计2011年在继续保持预混料龙头的基础上整体饲料业务销售收入排名全国第二,微生态制剂业务排名全国第二,2012年玉米种子业务进入全国前五。 未来两年将是公司规模与效益的一次飞跃,饲料业务方面以高端的各类预混料和哺乳母猪、乳猪配合料为突破点,种业方面关注玉米种子农华101和水稻种子天优华占的市场推广,1万吨微生态制剂将促使公司动保领域发生质变;公司拥有418人的研发团队,其中专家5人,博士20人,硕士1肠人,每年超过亿元的高比例大规模研发投入保证公司产品高端、高品质、高附加值的特色;公司的营销服务体系较为完善,构建了总部、子公司、服务站三级服务支撑体系,实行起于县终于户的下沉式服务营销模式,拥有5000名高素质信息化专业推广服务人员,每年举办超过500次技术推广会,每月发行超过50万份《大北农技术服务报》。中国农民大学、大北农发展学院、大北农农业科技研究院、大北农奖励基金和助学金等辅助措施提升了公司品牌价值和销售能力。 我们预测公司10一12年EPS分别为0.80元、1.31元和1.71元,公司10一12年的价值底线分别为28.35元、44.34元、57.52元。按照11年40倍市盈率估值,目标价位52.4元,股价波动存在超预期可能性。 风险提示:原材料价格上涨,天优华占和农华101的推广逊于预期。