2011-2012年有望迎来赚钱拐点。公司持续亏损的原因主要有三个:供应链先天不足,成本高于竞争对手10%左右;产品定位陷入红海,竞争激烈;5代线母鸡带小鸡,包袱沉重。随着6代线和8.5代线的投产,导致公司亏损的三大因素将发生根本性的改变,从而迎来赚钱拐点。产业链上实现上下游的完整衔接,采购规模扩大,议价能力提高,成本与国际巨头看齐;实施产品结构调整,采取“抓两头放中间”的战略,将产能聚集到盈利情况良好的市场;对各条生产线进行明确分工,避免了效率和原材料利用上的损失;今明两年收入将连续翻番,费用负担大幅减轻。2012年上半年,5代线折旧提完,8.5代线全面投产,京东方500多亿的投资将进入全面收获期。 潜在煤炭资源价值凸显。预计公司将在鄂尔多斯地区取得规模巨大的煤炭资源。公司可以将相关权益直接出售,利润体现在2011-2012年业绩中;也可与能源公司合作开发所取得的煤炭资源,获取更大的煤炭开采收益。在国际油价站稳100美元之际,公司潜在的巨量煤炭资源价值更加凸显。 内外形势皆向好,长期发展步入良性轨道。为保护国内LCD产业,预计2012年国家将把液晶显示板的进口关税提高到7-9%;而我国的液晶电视产能完全可以消化5-6条8.5代线,国内产能过剩的压力并不大,产业大环境对公司较为有利。公司也已经具备技术、规模和成本控制等LCD行业中企业成功的主要要素,并将充分受益于国内LCD上游原材料产业的突破。 投资评级。公司所处的LCD行业为强周期性行业,PB估值更为适合。从历史波动情况来看,公司绝大部分时间PB在2倍以上;从可比公司来看,同行业的深天马和宇顺电子PB分别为6.79倍和5.03倍。考虑到公司即将迎来盈利拐点,而且我们也未计入鄂尔多斯项目的巨大潜在收益,公司合理估值水平至少可以达到2倍PB,给予公司4.6-5.0元的目标价和“买入”的投资评级。

2010年盈利状况平稳。中国卫星2010年营业总收入30.31亿元,同比去年增长24.54%,归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元,同比去年增长7.02%,每股收益0.3元。全面摊博净资产收益率11.55%。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星业务稳步增长,但由于卫星应用业务的增长带来了销售费用的增加,使得净利润的增长明显小于营业收入增长。根据我们测算,卫星制造业的收入约19亿左右,卫星应用业务收入约11亿左右,从测算数据可看出,卫星应用业务的增长空间巨大。 2011年卫星发射密集区,全年盈利有保证。2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010年按计划圆满完成15次航天发射、将20颗卫星成功送入太空之后,2011年中国将迎来以“天宫一号”目标飞行器与神舟八号交会对接为代表的20余次更高密度宇航发射任务。我们根据卫星的使用寿命和周期,经过测算公司未来3年卫星研制数量将保持20%左右的复合增长。今年中国卫星的研制任务能够圆满完成。 卫星通信及遥感应用,将成为未来业绩爆发点。在卫星通讯领域,VSAT系统产品已经开始贡献盈利;在卫星遥感业务领域,五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部——遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量,成为遥感领域名副其实的“国家队”。去年,国家遥感中心根据科技部的指导意见,新成立了对地观测与导航领域的五个产业联盟。该公司已获准以成员单位的身份加入其中的三个产业联盟。目前上述大部分资产还未注入上市公司,随着业务的不断发展,资产注入仍然是一大亮点。综上,我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。 综合评价及估值。综合考虑,我们预测未来三年公司营业收入2011-2013年分别为37.89亿元、46.60亿元、57.32亿元,每股收益EPS为0.41元,0.49元和0.60元,由于军工行业的特殊性,我们给出80倍PE,绝对估值给出32.73元,综合以上我们给出“买入”的投资评级。

天虹商场发布2010年年报,实现主营收入101.74亿,同比增长26.28%,实现利润总额6.41亿、净利润4.85亿,分别同比增长36.22%和36.25%。 公司预备向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并按每10股派送5股红利;同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司业绩整体与我们前期预测基本一致,其中净利润比我们预计的5亿略低,我们认为主要原因是公司深圳天虹购物广场改造支出超出我们预期,长期待摊费用增加近9000万,估计仅购物广场改造增加摊销费用在1000万以上。 苏州天虹和北京宣武天虹是目前主要的亏损源,由于公司公布的数据合并了湖州天虹公司和时尚天虹公司数据(合并后亏损额分别为3543万和3545万),我们无法得知具体的亏损数额,我们推测两家门店应均实现了加大幅度的减亏,今年公司预计会下大力气改善这两家门店的经营情况,我们预计11年苏州天虹应能够实现盈亏平衡,北京国展店可能仍会有一定亏损。 门店扩展方面,11年公司新开6家门店,华南4家,另外两家是北京国展和浙江湖州,新增营业面积18.7万,同时通过对深圳购物广场改造升级公司第一家高端百货君尚百货店于11月25日开业;另外公司已签约未开门店高达15个,为未来2年开店做了充足准备,未来公司遵循“快速发展华南、东南、华中,稳步发展华东、华北,伺机进入西南、西北”的发展布局,力争年均开店10家左右。 从收入结构上来看,百货、超市、X收入结构比重变化不大,但毛利率有较大变化,百货毛利率同比下降0.9个百分点至21.77%,我们认为主要原因是外埠门店收入增长拉低所致,未来两年高端百货门店的收入增长及深圳以外地区收入的增加,百货毛利率仍会有小幅下降,超市毛利率同比增长0.2个百分点,主要是公司通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自有品牌等措施所致,X毛利率增加9.94个百分点至20.95%,主要原因是公司推出家电经营,增加了餐饮、影院等高毛利业态所致。 11年公司经营主题为“整合、培育、突破”,重点推动弹性管理体制、电子商务、超市直采直供等资源整合,强化新门店运营,缩短培育期,加大高端百货、品牌代理、自有物业等反面投入,寻求新业务的突破。 我们认为公司弹性管理体制形成的差异化与标准化的平衡复合行业发展规律,公司内部管理优秀,经营模式独特,是一家极具长期投资价值的投资标的。 我们维持公司2011-2012年主营收入同比增长28.07%和27.8%,净利润同比增长分别为38%,37.8%的预测,EPS分别为1.66元和2.28元,维持公司合理估值为58元的判断,维持买入评级。

公司资源丰富,且具有增长潜力。兴发集团自上市以来就坚持“矿电磷”一体化的发展战略,不断收购资源,提升资源拥有量。目前公司拥有磷矿石储量1.47亿吨,矿石产能达244万吨/年。公司拥有19座水电站,年发电量可达5亿度,电力自给率50%。未来公司有磷矿资源注入的预期,成为公司业绩增长的驱动力之一。 磷矿石价格呈上升趋势。从近期磷矿石价格的走势看,国内价格呈现缓慢的上涨趋势。国内春耕从南到北的逐步启动,磷肥的需求量快速提升,磷肥企业的开工率维持较高水平,从而提升了磷矿石的需求量,随着春耕的全面铺开,磷矿石价格仍有进一步上涨的可能。 原油价格飙升的潜在收益者。近期国际原油价格出现了大幅飙升,短期看是受中东北非的紧张局势,包括利比亚在内诸国的混乱政局推动的,但我们认为更重要的因素是原油需求的持续提升所致。受需求拉动,油价持续上升是大概率事件。油价的攀升将带动硫磺价格的上涨,从而热法磷酸的成本优势会逐步凸显,公司成为油价上升的潜在受益者。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12的每股收益分别为0.62元,1.00元和1.12元,对应的市盈率分别为39.70倍,24.87倍和22.02倍。由于公司拥有丰富的资源,且11年公司呈快速增长的态势,公司可以享受较高的估值水平,我们给予11年30倍的市盈率水平,公司股票6-12个月内的目标价为30元,投资评级为“买入”。

全年业绩低于我们的预期。公司2010年全年按照最新股本摊薄的每股收益为0.45元低于我们0.5元的预期。我们认为主要原因是公司今年上市首年各项费用较高,而我们之前的预测并未对此类费用纳入考量,但2011年公司各项费用率将回归到略微高于09年之前的水平。 2011年募投项目可能提前达产。公司募投的输送机械和环保设备扩产项目目前已经建设完毕,并且已经进入了生产阶段,今年或将提前实现全部达产。根据公司一段时间内订单所反映的趋势及产品行业景气度来看,产品的销售依然会保持旺盛。但我们了解到,目前安徽及其他周边省市技术工人短缺的问题不容忽视,公司有面临人手不足,产能无法完全释放的风险。我们上调2011年公司销售收入的预测,预计募投项目全年可以达产95%,并实现销售收入7.1亿元。 产能瓶颈或将提前到来。根据我们的预测,如果不考虑扩产,公司在2012年将面临产能的瓶颈。关于之前利用超募资金所进行的投资我们认为对于公司长期的发展有着正面的积极左右,同时超募资金也消耗了很多。但是如果确实出现产能的瓶颈的制约,由于盛运上市时间较短,短时间很难通过增发解决进一步扩产的资金问题,只能通过长期贷款来实现。 新疆煤机是今后一两年内最大的看点,业绩或将超预期。过去桐城当地的输送机械的生产商,从新疆当地就能获得6-8亿的订单,但是由于交通问题,运费开支高达10%。盛运收购新疆当地企业,并且确定了以皮带机为主,适时进入其他煤炭机械领域的战略,我们认为较为务实,由于运费节约了大量成本,抢占原有桐城皮带机生产商市于新疆当地市场份额的能力,仅从成本一项来说就有很大优势。另外,盛运入主新疆煤机,制定了一系列人才战略,预计管理层能很快扭转之前的亏损,实现盈利。我们判断,新疆煤机2011年的业绩超预期的可能性很大。根据谨慎性原则,我们预测新疆煤机2011-2012年将分别实现销售收入6000万和1.7亿,归属少数股东净利润为350万和1410万。 估值:我们调高公司2011年每股收益0.12元,调低2011年每股收益0.06元(不考虑送股摊薄)预测公司2011-2012年公司按照送股后最新股本摊薄每股收益分别为0.86元和1.00元。对应11/12年PE分别为40.5倍和34.86倍。给予“增持”评级。

投资要点: 凌云股份主要包括金属汽车零部件、塑料汽车零部件以及PE管道系统三大业务板块,公司是国内汽车辊压件以及压力管路总成生产龙头企业。凌云股份还是国内PE管道系统产品的开拓者,最早能够提供PE燃气管道产品开发、生产、施工、维护一体化全程服务的企业,在国内PE管道系统产品市场同样居龙头地位。 我们推荐凌云股份的逻辑主要基于凌云明确的可预见性成长。 短期因素:(1)2011年募投项目相继达产,汽车零部件新领域的拓展顺利,产业链下游需求旺盛带动盈利快速提升;(2)公司规模型经营模式。 公司净利润增速持续快于销售收入的增速,规模扩张效益明显;(3)军工集团证券化背景下,兵器工业集团的整合亦进入快速通道,凌云作为民品发展的佼佼者将有机会成为汽车零部件民品发展重要平台。 集团下优质资源的配置,将快速提升公司行业竞争力,拓展发展空间。 长期因素:(1)汽车零部件行业以及塑料管两大行业持续发展空间较为确定,成为公司经营业绩稳定提升的主要驱动因素;(2)产品结构升级,高附加值产品开发以及模块化发展方面。公司在巩固汽车辊压和冲压件、汽车压力管路总成及PE管道系统领域优势地位同时,抓住汽车行业和塑料管PE行业发展的契机,不断开发新产品,产品升级优化,保证了公司经营业绩不断增长的势头。 估值与评级:我们首次覆盖凌云股份。2010-2012年预测EPS0.76、1.2、1.52元,对应动态PE 分别为20、13、10倍,行业内具有估值优势。综合考虑公司所处汽车零部件以及塑料管行业内不同估值水平,采用相对与绝对值法对公司进行估值,给予公司2011年PE20X,6-12个月目标价为24元,给予“买入”投资评级。估值未包括集团未来可能的资产注入。

2010年公司全年完成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比上年增加33.47%;实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;实现净利润2.78亿元,同比增长38.77%。 公司是国内最大的肉鸡自养自宰企业,通过打造全产业链模式,建立了良好的质量品质和构筑了优异的低成本竞争优势。 在当前市场环境下,全产业链的公司自养模式相比于基地饲养模式优势更为明显,主要体现在产品的质量。由于公司产品的优良品质,KFC、麦当劳、双汇、太太乐等对产品质量要求严格的快餐巨头和食品加工企业才会纷纷加大同公司的合作,公司针对快餐业和食品工业的直销渠道销售收入才会不断增长。 全产业链模式有效地降低了公司的主营业务成本,维持了公司主营业务毛利率的稳定,将肉鸡养殖环节的最大利润产生环节留在了企业内部。低成本也是公司批发市场产品销售不断增长的重要保障。 国内肉鸡养殖行业市场成长空间依然巨大,且集中度低,随着下游快餐和食品加工行业的迅速增长,公司不断增长的产能将能够得到有效地消化。产能的有力扩张给公司经营带来确定性高成长。 我们对公司2011-2013年的每股收益预测为1.13元、1.67元和2.01元(未考虑送股后摊薄因素),我们给予公司2011年40倍的估值水平,则公司的合理价格为45.20元,公司估值依然有较大的上涨空间,给予“买入”评级。 风险提示:鸡肉价格下降、原材料成本上升、产销率下降以及禽类疾病爆发。

投资要点: 在“并购+一级开发”的低成本土地保护下,新湖中宝地产业务的运营效率高于行业平均水平,净借贷资本比上限能够达到75%,由此支撑的繁荣期存货极限增速为35%,销售额极限增速为28%,每股收益极限增速为28%,股权融资支持下可进一步提高,低谷期每收益的极限增速降低至-8%,长期平均的每股收益极限增速为15.2%,合理估值22.6倍市盈率,对应股价7.6元/股。 但多元化投资拖累了公司整体的资金周转速度,使低谷期存量资产周转率从0.33倍降低至0.24倍,净借贷资本比上限从75%降低至54%,由此支撑的繁荣期存货极限增速为25%,销售额极限增速17%,每股收益极限增速18%,低谷期每股收益极限增速降低至-20%;长期平均的每股收益增速为11%,合理估值16.6倍市盈率,对应股价5.6元/股--多元化投资的资金占用压制了地产业务成长空间,使地产业务价值降低27%。 不过,股权投资的资本升值抵补了地产业务的价值损失,保守估算股权投资使每股价值增厚2.3元,价值恢复到7.9元水平。当前16倍市盈率仅包含了地产业务价值,未包含股权投资价值,从而低估46%,推荐买入。

1月31日,天润曲轴公布2010年财务报告,公司2010年实现营业总收入139,339.39万元,较2009年度增长79.85%,实现利润总额27,415.75万元,较2009年度增长94.09%,实现归属于母公司股东的净利润22,165.86万元,较2009年度增长96.15%。这超出我们此前报告的预期,主要原因在于收入和毛利水平表现的更为乐观。 2010年度财务报告再次印证我们的看法,汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。 重申我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。 风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。 维持“买入”评级。按照我们调整后的盈利预测,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2011~2013)EPS分别为1.30、1.55、1.81元。按照33.50元价格,对应11/12/13年PE分别为26/22/18倍。考虑到公司所处的市场环境、行业地位、成长性以及增发并购等因素,我们给予公司2011年35倍PE估值水平,对应目标价格45.5元。

子公司安泽康冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化项目短期内对公司业绩贡献有限,对公司正常经营的影响也较为有限。 通过在肇东投资设立全资子公司,有利于公司成本的降低和业务的拓展,增强公司的后续发展能力。 公司的非公开增发计划有望近期获批,将进一步增厚公司的资金实力,为公司其他业务的发展提供坚实保障。 公司的基本面情况依然良好,未来成长因素较多,继续维持“买入”评级。

公司2010年全年实现销售收入9.1亿元,同比增长29.33%;净利润1.38亿元。同比增长50.67%,略高于市场预期。公司污泥焚烧项目由于募投资金晚到的原因,使项目并没有如预期实现收益,但是公司在成本控制方面做得较好,在煤炭价格上涨的情况下,仍然实现毛利率水平的提升。 11年富阳地区造纸企业将继续进驻江南片造纸工业区。公司目前已经提前铺设完成950蒸吨供热能力的管道,随着募投项目和技改项目的整体推进,公司的供热能力将很快与新进造纸企业供热需求达到平衡。 2011年公司污泥焚烧项目将实现完全达产。我们预计全年可以实现6000个小时的运行。根据近年来杭州及富阳地区的经济发展及电力短缺的严重程度来的情况来看,我们认为募投项目达产后机组的利用小时数或将高于招股说明书中可行性分析的预测的上限数值,项目实际运行小时在7500-8000个小时之间是能够实现的。 国家政策鼓励十二五期间在全国范围内做强、做大一批本土的优质环保企业。以公司在富阳当地的龙头地位,我们看好未来从政府层面对于公司打造一体化循环经济产业的政策扶持力度,认为公司利用超募资金对当地周边污水处理企业的收购计划将不会遇到太多阻力。 我们预测公司2011-2013年公司按照送股后最新股本摊薄每股收益分别为0.49元、0.68元和0.92元。对应10/11/12年PE分别为39.66倍,28.78倍和21.04倍。募投项目对于公司单位煤耗的节约效应及对于综合毛利率提升的将带来积极作用,虽然受限于公用事业管道建设的局限性,但是毛利的将进一步改善公司业绩。我们认为2012年35倍市盈率能够反映公司的长期价值,相当于送股前47.6元/股。给予公司买入评级。

大环境促企业转型。消费升级和经济转型给零售物业带来投资机会,而为维护社会和谐,住宅地产将受到国家政策长期调控影响,销售波动加大而价格上涨放缓,大环境促进房地产企业转型。 公司依托集团,突破转型资金和商场运营能力壁垒。往商业综合地产转型的开发商面临商场运营能力和资金的进入壁垒,鲁商置业通过与集团旗下银座股份协同获得商场运营能力,并从集团及兄弟公司获得资金支持,从而突破壁垒,迅速转型。 鲁商广场以自然生态引领购物中心潮流。同恒隆广场、万达广场和万象城相比,公司主要产品鲁商广场以自然生态理念为指引,引领购物中心发展的潮流。依托银座股份在山东的品牌效应和集团的资源,鲁商广场将在山东境内有较强的竞争优势。 山东半岛蓝色经济区战略获批将提升公司价值。山东半岛蓝色经济区战略已获批准,给区域覆盖的青岛、烟台和东营等城市带来新的发展机会,公司27%土地储备位于青岛市,区域20%的土地价值提升将提升公司净资产价值5.5%,未来依托集团在省内的影响力,公司有进一步获得该区域土地的可能。 盈利预测与投资评级。加上燕儿岛等项目,我们测算公司NAV价值为13.9元,目前公司股价相对公司NAV折价39%,参照华润置地估值,按照25%的折价水平,公司合理价值是10.4元;我们预计公司2011年每股盈利是0.74元,按照行业15倍的动态市盈率,公司合理价值是11.1元,公司目前股价被低估,给予公司买入评级。 风险提示:公司正向外地拓展,外地项目能否成功运作存在一定风险。

从大的宏观环境看,2011年国内经济仍然处于转型升级时期。汽车作为拉动经济增长的一个重要产业,在旺盛需求的支撑下,我们依然强烈看好。2011年的总体情况很可能是汽车产销增速会温和下降,但是总量依然在增长,汽车行业维持温和景气的概率较高。 从汽车产业链角度出发,随着国内汽车产能的快速扩张,未来整车厂的竞争将不断加剧。而关键零部件企业由于新产品研发导致的进口替代、出口、规模效应以及并购整合等积极因素有可能会迎来较长的营收增长期,这有点类似于手机行业过去几年的情况,手机企业竞争越来越激烈,但是关键元器件领域出了不少好公司。例如,歌尔声学、莱宝高科。我们感兴趣的是天润曲轴会不会成为这样的公司。 我们推荐天润曲轴的逻辑:1.符合产业发展趋势,未来市场空间非常大;2.规模、新产品及产业链整合提升公司盈利水平;3.公司在重型发动机曲轴利基市场基础上,轿车曲轴和发动机连杆成为未来新的增长点,再加上公司IPO募资项目和正在筹划的非公开发行项目,我们在看好公司稳健性的同时,更看重其未来产能及产品驱动下的成长性。 风险因素。重卡及机械行业出现系统性风险,生铁及钢材价格的大幅度上升以及项目进度和市场开拓的风险。 买入评级。按照我们盈利预测模型,不考虑非公开增发因素,公司未来三年(2010~2012)EPS贡献分别为0.79、1.08、1.44元。按照33.02的价格,对应10/11/12年PE为42/30/23倍。考虑到所处的市场、市场地位及成长性等因素,以及市场整体估值水平,我们给予公司2010年40倍PE估值水平,对应目标价格40.3元,首次给予“买入”评级。

品牌价值的不断提升需要企业拥有强大的品牌塑造力,这包括品牌战略(包括目标客户的年龄、性别、收入、家庭地位、社会地位、消费偏好、消费习惯等个性化指标)是否清晰准确以及产品的设计、用料、宣传,渠道门店的装修、位置、服务等方面是否与品牌战略的目标客户相吻合,品牌塑造力是一个系统工程,而品牌战略是这个系统工程中最重要的一步。 希努尔独特销售主张策略(包括终生免费干洗、以旧换新、三件套、量身定制等)符合行业发展逻辑,符合二三线城市中等消费人群的消费特点,对消费者具有很强的吸引力,尤其是终生免费干洗以及三件套策略,对于提升客户忠诚度,强化客户粘性,提升产品销量以及提升品牌价值具有重要作用。同时终生免费干洗策略需要强大的后勤系统做保障,干洗服务网点建设、物流系统建设、流程建设等具有一定的壁垒,短期内竞争对手难以模仿,我们认为公司的品牌战略是成功而有效的。 公司管理团队稳定,内部控制以及统筹能力突出,在产品设计、产品生产、物流控制等方面具有较强优势,渠道控制力及内部高效的计划统筹系统确保了公司免费干洗策略、买断代理退换货策略、量身定制策略、的有效实施,我们认为公司强大的渠道控制和高效的计划统筹系统提升公司长期投资价值。 我们预计2010-2012年公司销售收入为10.62亿,14.45亿和18.19亿,综合毛利率分别为39.33%,41.97%和43.28%。根据假设我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.72元,1.06元和1.47元。按照2011年30-35倍市盈率计算,公司合理价值在34.5元,近期公司股价调整较大,我们认为从长期投资逻辑来看,公司股价已经出现一定程度的低估,属于被错杀的投资品种,给予推荐评级。