专网通信下游需求增长提速。专网通信的市场容量与能源交通等行业的投资规模直接相关。根据我国“十二五”发展规划,电力、煤炭、石油、交通等领域依然保持较大的投资规模,专网通信服务行业面临广阔的市场前景。其次,专网通信系统在促进安全生产、提高工业效率、转变经营方式、行业信息化和智能化建设等方面发挥着越来越重要的作用,专网用户对通信技术应用需求的广度和深度不断拓展,通信技术投资占行业投资的比重将逐步提高。 预计未来十年,智能电网领域通信和信息等相关投资规模将达数千亿元,而轨道交通领域相关投资也将达数百亿元。 公司的竞争优势体现在行业经验、客户关系和技术等方面。专网用户对服务商的经验要求很高,公司在电力、煤炭、智能交通等领域积累了丰富经验和成功案例。公司长期坚持与专网客户保持密切技术合作,所有研发产品都是依托于用户的工业系统开发,并在其系统上进行长时间的试验性运行,使公司研发目标性和科研成果转化效率高于同业竞争对手。公司在专网通讯技术发展的各个阶段引领行业发展,在行业中具有较强的技术影响力。2009年,公司研发投入占营业收入的比重达9.18%,在行业中处于领先地位。 公司成长的路径有三个方面。一是在行业需求快速增长的情况下,不断推出新产品,主要体现在两个方面:从传输平台到应用平台,从有线设备到无线设备。二是进行区域和行业拓展,成为覆盖全国的多行业专网通讯技术解决方案服务商。三是通过并购快速扩大市场份额。 投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.50元和0.72元,对应动态市盈率分别为33倍和23倍。智能电网、轨道交通等下游行业成长性突出,上市解决资金和信誉问题后,公司将在下游旺盛需求的带动下获得高速成长。公司的目标是在2011年实现营业收入突破4亿元,我们的业绩预测并未考虑并购等外生性成长因素。按照2011年40-45倍的PE,给予公司20-22.5元的目标价,投资评级为“买入”。

我们认为发行H股将在短期内摊薄每股收益及每股价值。短期内将摊薄每股收益10%-11.5%,如果发行价格在13-17元人民币,则稀释每股价值7.4%-10%。 募集资金若用于与东方汇理银行组建合资公司,长期看在提高公司冗余资金使用效率的同时,有利于公司长期价值的提升。本次发行H股募集的资金主要用于海外业务平台的构建,而公司之前已经发布公告称拟与东方汇理银行进行业务合作。 建议“买入”。目前暂不调整公司的盈利预测,待H股发行预案及募集资金具体投向明确后再做调整。根据我们对中信证券现有业务价值测算的合理估值为17.29元,动态PE17倍,动态PB2.28倍。目前股价为14.04元(3月22日收盘价),低估近20%。维持“买入”评级。 风险提示:H股发行尚未通过股东大会及监管部门,因此存在一定的不确定性。

公司目前处于战略转型期,2011年可以算是公司的集中建设年,公司的呈味核苷酸4000吨技改项目、10万吨精铝板材项目以及鸡胚细胞狂犬疫苗项目均在建设过程中,具体产能都需要到2012年后逐渐释放。 公司目前的生物发酵产品市场需求情况较为平稳,竞争也日益激烈,市场价格在2011年可能会面临小幅下滑。但生物发酵产品的竞争已经由技术竞争转为以技术为基础的低成本竞争。公司凭借其在生物发酵领域的深厚技术积累,公司生物发酵产品保持较好的盈利能力依然可期。 公司在精铝板材项目上的投入资金比预期的为少,有利于公司较好资产质量的保持以及经营风险的降低。同时,精铝板项目的产品多元化,包括一些较高毛利产品的投入计划,将有利于提升该块业务的盈利能力,最终可能会高于市场最初的预期。 狂犬疫苗项目的研发进度比最初计划时间缩短较多,市场前景明朗,有望在2013年开始贡献收益,可能成为公司业绩爆发点。 公司从2012年开始步入业绩集中释放通道,公司整体经营规模和盈利能力有望得到不断提升。 预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.60、0.82和1.26元。鉴于公司未来三年盈利保持32%快速复合增长,按照2011年32倍市盈率计算,公司合理估值为19.2元。继续维持公司“买入”评级。

受济南项目处于投入期费用增加影响,业绩低于预期。公司2010年实现营业收入4.47亿元,归属上市公司股东净利润1.92亿元,每股收益0.29元,略低于预期,主要由于公司济南项目目前仍处于投入阶段,产生费用所致。 济南华强广场将进入收获期。济南华强广场将于2011年3月底开盘,2012年逐步贡献利润。项目位于市核心区,周边项目售价约1.7万,由于属于商业楼盘,不受限购令直接影响,目前登记会员已经达到3000名,我们认为项目前景较好,全部销售预计能够实现销售收入25.5-30亿元,贡献每股收益1.27元。 战略较清晰。公司采用电子专业市场+房地产的模式在全国扩张,一方面通过销售住宅回笼现金流,另一方面通过将成功运营的电子专业市场用于银行抵押获得发展的资金,同万达模式和宝龙模式相一致。公司在深圳的华强广场项目已经获得了相应的运作经验。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.35元和1.54元,分别按照房地产开发业务10倍的市盈率水平和房地产出租业务30倍的市盈率水平对公司进行估值,我们认为公司的合理价值是12.1元,目前公司股价相对公司合理价值被低估22%,我们维持公司买入评级。 风险提示:公司济南广场项目销售不畅,公司业绩低于预期。

投资要点: 受结算项目毛利率较低影响,业绩低于预期。公司2010年实现营业收入30亿元,归属上市公司股东净利润4.4亿元,每股收益0. 441元,分别同比增长20.73%、0.37%和0.46%,净利润和每股收益低于预期,主要原因是结算项目毛利率水平低于我们假设。 地产开发业务逢营效率高。公司存量资产周转率升至1.2倍,营业费用和管理费用控制在5.6%,经营效率处于行业领先地位。股东权益同比增长68. 9%,全年实现合同销售59.2亿元,同比增长47. 9%。 战略逐步转型。公司正逐步转向城市综合体开发运营商,泰安、东营和济南鲁商城市广场已开业运营,项目经营良好,2010年租金回报率达到8.7%. 大股东强力支持,财务稳健。公司应付大股东款达到33亿元,占总资产的29%o在集团资金的支持下,公司财务安全并无太大担忧,并有在低谷期通过收购进一步发展的机会。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年、2012年每股收益为0. 74元和1. 06元,公司每股NAV为13.9元,当前股价对应2011年和2012年动态市盈率分别为11.5倍和8倍,相对公司NAV折价38.8%,按照15倍2011年动态审盈率和25%的NAV折价水平计算,我们认为公司合理价值是11.1元,当前股价相对于公司内在价值被低估,我们维持公司买入评级。 风险提示:地产市场受调控影响出现崩溃,公司短期内业绩大幅下滑

全动力产品覆盖重卡和工程机械。随着市场需求的变化和自身产品线的完善,潍柴的产品结构调整也更加到位,柴油发动机型谱逐渐完整。目前,除了10~12升系列重卡发动机已占据市场份额的35%~40%以外,自主研发的5~7升发动机在客车、挖掘机和中重卡领域经过了两年多的市场检验,预计将形成较大的市场突破。从2升到620升,动力从30马力到1万马力,潍柴的产品型号逐渐完整,发动机产品线宽度已超越了世界所有其他发动机供应商。 立志成为全系列、全领域动力供应商。公司将坚持积极调整结构,均衡发展动力总成、商用车以及零部件三大业务板块。其中,发动机业务板块要打造成为全球领先、全系列、全领域动力提供商,建设百万台、千亿级绿色动研发制造基地,产品排量涵盖2—620L,功率覆盖30—10000马力,广泛应用于商用汽车、工程机械、客车、船舶、游艇、发电、农用机械等各个领域。 潍柴已经不是单一的柴油机生产商,而是一个拥有动力总成和商用车多元化产品的企业。 自主产权绿色中国心-蓝擎。潍柴国Ⅴ蓝擎II代动力,是潍柴历经5年时间潜心研发的,具有自主知识产权的高速大功率柴油机。蓝擎动力是目前国内唯一一款排放达到欧III和国Ⅴ标准,并经过市场验证、被客户广泛认可的高速大功率绿色动力。蓝擎发动机三大节能环保的优势:综合故障率降低30%;在标准工况下,每小时油耗降低3L;综合噪声降低2dB。如果按潍柴动力目前在重卡市场近40%的占有率计算,5年后对潍柴10L以上级发动机的需求将达到120万台。 综合评价及估值。公司的亮点在全动力系统和构建一个贯穿“零部件供应企业→整车及关键总成配件生产企业→零部件批发及经销企业→服务终端企业”整个产业链条的公司主体。参照二级市场汽车制造类公司估值水平,我们认为给予公司17X(低于行业平均26X)PE水平,对应2011年目标价格75.65元,这高于绝对估值75.06元水平。综合考虑,我们把目标价位设定在75.06。 我们给出“买入”的投资评级。

2010年业绩增长稳定。公司公布2010年报,全年营业收入60.85亿元,营业成本58.35亿元,分别同比增长18.71%和19.74%,实现每股收益0.38元。经营成本费用控制显成效,全年三项费用率呈下降趋势。2010年下半年国际经济形势呈现好转,公司外贸转包业务持续恢复,非航空业务保持快速增长,同期航空发动机产品呈现结构性调整,整体全年保持平稳增长,多项新产品、新领域的涉入影响2010年全年综合毛利率水平略低于2009年。 2010年三代机发动机逐步大批量生产。目前我国正处于三代机的升级替换,带动所配置航空发动机"太行”的批量供应。2010年太行发动机生产厂商沈阳黎明销售收入突破百亿,相较2009年收入66亿元大幅增长166%%,同期公司对于集团系统内公司销售收入18.3亿元,较09年增长213.53%。公司作为太行航空发动机关键部件供应商,航空发动机零部件增长明显受益于沈阳黎明业务增长。2010年公司年报亦披露销售收入增长原因来自航空发动机及衍生产品业务批产需求有所增长,由此推测太行发动机已过渡到大批量生产阶段,沈阳黎明以及公司将持续受益。 非航业务亮点多。2011年中航集团战略规划强调向非航民品发展倾斜。 公司于2010年制定《航空动力非航空产品三年发展计划(2011-2013)》,非航产品每年将保持递增30%以上的发展速度,规划“十二五”末销售收入50亿元的目标。2010年公司加速对于非航产品的布局,公司凭借自身技术优势涉入非航高端装备领域,在原有工业燃机项目、斯特林太阳能项目得到持续发展外,某实验项目、碳纤维牵伸机项目、余热余能发电项目以及地铁屏蔽门等项目逐步展开。进入2011年公司非航民品将快速提升规模,贡献收入比例持续提高。 静待后续资产整合。公司作为中航发动机板块主机业务唯一上市平台,11年优质整机资源将进一步得到整合。2010公司对于集团下航空发动机资产整合未包括沈阳黎明、东安公司以及成发公司等3家航空发动机整机资产,其中沈阳黎明作为三代机“太行”发动机整机的生产商,2010年销售收入实现过百亿,预计净利润超过3亿元,优质整机资产的注入将直接增厚公司业绩。 估值与评级:不考虑资产注入影响,我们预测2011年-2013年公司的收入分别为69.73、86.54和107亿元,对应每股收益分别为0.50、0.78和1.01,对应当前股价的PE分别为72、47和36倍。考虑到1)国内军备升级、民航业发展带给公司广阔成长空间,航空发动机作为高端装备制造的核心板块之一,受益于国家新产业政策支持;2)随着航空整机资产的陆续注入,公司定位于集团航空发动机整机制造“唯一”垄断地位;3)沈阳黎明等优质航空整机资产后续注入值得期待。维持“买入”投资评级。

低成本土地、大众化产品定位、以及相对分散的区域布局,成就了保利地产低谷期的高周转效率,而低谷期的高周转又支撑了两倍于市场平均水平的有息负债空间,因此,尽管当前保利地产负债率较高,但仍处在安全底线边缘,尚无资金缺口。 “骑”在安全底线上的扩张让保利地产获得了财务安全范围内的最大扩张速度:繁荣期资产的极限增速可以达到60%(股权融资支持下),销售额极限增速达到62%,每股收益极限增速达到43%;低谷期会出现负增长;长期平均的净资产回报率约为22%,每股收益增速为17-18%,较行业平均水平高80%;由此计算的安全底线上的扩张价值900亿元,即,20 元/股(2010 年静态市盈率18.6 倍),较当前股价高50%。 不过,调控背景下800 亿的扩张计划确实超越了极限增速,但考虑到公司的国有背景和历史表现(上市以来,公司的负债率一直控制在安全范围内),出现资金链断裂风险较小,应该能够实现双杠杆驱动下的持续经营价值,评级买入。

2011-2012年有望迎来赚钱拐点。公司持续亏损的原因主要有三个:供应链先天不足,成本高于竞争对手10%左右;产品定位陷入红海,竞争激烈;5代线母鸡带小鸡,包袱沉重。随着6代线和8.5代线的投产,导致公司亏损的三大因素将发生根本性的改变,从而迎来赚钱拐点。产业链上实现上下游的完整衔接,采购规模扩大,议价能力提高,成本与国际巨头看齐;实施产品结构调整,采取“抓两头放中间”的战略,将产能聚集到盈利情况良好的市场;对各条生产线进行明确分工,避免了效率和原材料利用上的损失;今明两年收入将连续翻番,费用负担大幅减轻。2012年上半年,5代线折旧提完,8.5代线全面投产,京东方500多亿的投资将进入全面收获期。 潜在煤炭资源价值凸显。预计公司将在鄂尔多斯地区取得规模巨大的煤炭资源。公司可以将相关权益直接出售,利润体现在2011-2012年业绩中;也可与能源公司合作开发所取得的煤炭资源,获取更大的煤炭开采收益。在国际油价站稳100美元之际,公司潜在的巨量煤炭资源价值更加凸显。 内外形势皆向好,长期发展步入良性轨道。为保护国内LCD产业,预计2012年国家将把液晶显示板的进口关税提高到7-9%;而我国的液晶电视产能完全可以消化5-6条8.5代线,国内产能过剩的压力并不大,产业大环境对公司较为有利。公司也已经具备技术、规模和成本控制等LCD行业中企业成功的主要要素,并将充分受益于国内LCD上游原材料产业的突破。 投资评级。公司所处的LCD行业为强周期性行业,PB估值更为适合。从历史波动情况来看,公司绝大部分时间PB在2倍以上;从可比公司来看,同行业的深天马和宇顺电子PB分别为6.79倍和5.03倍。考虑到公司即将迎来盈利拐点,而且我们也未计入鄂尔多斯项目的巨大潜在收益,公司合理估值水平至少可以达到2倍PB,给予公司4.6-5.0元的目标价和“买入”的投资评级。

2010年盈利状况平稳。中国卫星2010年营业总收入30.31亿元,同比去年增长24.54%,归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元,同比去年增长7.02%,每股收益0.3元。全面摊博净资产收益率11.55%。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星业务稳步增长,但由于卫星应用业务的增长带来了销售费用的增加,使得净利润的增长明显小于营业收入增长。根据我们测算,卫星制造业的收入约19亿左右,卫星应用业务收入约11亿左右,从测算数据可看出,卫星应用业务的增长空间巨大。 2011年卫星发射密集区,全年盈利有保证。2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010-2015年为中国卫星发射的密集区间,2010年按计划圆满完成15次航天发射、将20颗卫星成功送入太空之后,2011年中国将迎来以“天宫一号”目标飞行器与神舟八号交会对接为代表的20余次更高密度宇航发射任务。我们根据卫星的使用寿命和周期,经过测算公司未来3年卫星研制数量将保持20%左右的复合增长。今年中国卫星的研制任务能够圆满完成。 卫星通信及遥感应用,将成为未来业绩爆发点。在卫星通讯领域,VSAT系统产品已经开始贡献盈利;在卫星遥感业务领域,五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部——遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量,成为遥感领域名副其实的“国家队”。去年,国家遥感中心根据科技部的指导意见,新成立了对地观测与导航领域的五个产业联盟。该公司已获准以成员单位的身份加入其中的三个产业联盟。目前上述大部分资产还未注入上市公司,随着业务的不断发展,资产注入仍然是一大亮点。综上,我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。 综合评价及估值。综合考虑,我们预测未来三年公司营业收入2011-2013年分别为37.89亿元、46.60亿元、57.32亿元,每股收益EPS为0.41元,0.49元和0.60元,由于军工行业的特殊性,我们给出80倍PE,绝对估值给出32.73元,综合以上我们给出“买入”的投资评级。

天虹商场发布2010年年报,实现主营收入101.74亿,同比增长26.28%,实现利润总额6.41亿、净利润4.85亿,分别同比增长36.22%和36.25%。 公司预备向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并按每10股派送5股红利;同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司业绩整体与我们前期预测基本一致,其中净利润比我们预计的5亿略低,我们认为主要原因是公司深圳天虹购物广场改造支出超出我们预期,长期待摊费用增加近9000万,估计仅购物广场改造增加摊销费用在1000万以上。 苏州天虹和北京宣武天虹是目前主要的亏损源,由于公司公布的数据合并了湖州天虹公司和时尚天虹公司数据(合并后亏损额分别为3543万和3545万),我们无法得知具体的亏损数额,我们推测两家门店应均实现了加大幅度的减亏,今年公司预计会下大力气改善这两家门店的经营情况,我们预计11年苏州天虹应能够实现盈亏平衡,北京国展店可能仍会有一定亏损。 门店扩展方面,11年公司新开6家门店,华南4家,另外两家是北京国展和浙江湖州,新增营业面积18.7万,同时通过对深圳购物广场改造升级公司第一家高端百货君尚百货店于11月25日开业;另外公司已签约未开门店高达15个,为未来2年开店做了充足准备,未来公司遵循“快速发展华南、东南、华中,稳步发展华东、华北,伺机进入西南、西北”的发展布局,力争年均开店10家左右。 从收入结构上来看,百货、超市、X收入结构比重变化不大,但毛利率有较大变化,百货毛利率同比下降0.9个百分点至21.77%,我们认为主要原因是外埠门店收入增长拉低所致,未来两年高端百货门店的收入增长及深圳以外地区收入的增加,百货毛利率仍会有小幅下降,超市毛利率同比增长0.2个百分点,主要是公司通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自有品牌等措施所致,X毛利率增加9.94个百分点至20.95%,主要原因是公司推出家电经营,增加了餐饮、影院等高毛利业态所致。 11年公司经营主题为“整合、培育、突破”,重点推动弹性管理体制、电子商务、超市直采直供等资源整合,强化新门店运营,缩短培育期,加大高端百货、品牌代理、自有物业等反面投入,寻求新业务的突破。 我们认为公司弹性管理体制形成的差异化与标准化的平衡复合行业发展规律,公司内部管理优秀,经营模式独特,是一家极具长期投资价值的投资标的。 我们维持公司2011-2012年主营收入同比增长28.07%和27.8%,净利润同比增长分别为38%,37.8%的预测,EPS分别为1.66元和2.28元,维持公司合理估值为58元的判断,维持买入评级。

公司资源丰富,且具有增长潜力。兴发集团自上市以来就坚持“矿电磷”一体化的发展战略,不断收购资源,提升资源拥有量。目前公司拥有磷矿石储量1.47亿吨,矿石产能达244万吨/年。公司拥有19座水电站,年发电量可达5亿度,电力自给率50%。未来公司有磷矿资源注入的预期,成为公司业绩增长的驱动力之一。 磷矿石价格呈上升趋势。从近期磷矿石价格的走势看,国内价格呈现缓慢的上涨趋势。国内春耕从南到北的逐步启动,磷肥的需求量快速提升,磷肥企业的开工率维持较高水平,从而提升了磷矿石的需求量,随着春耕的全面铺开,磷矿石价格仍有进一步上涨的可能。 原油价格飙升的潜在收益者。近期国际原油价格出现了大幅飙升,短期看是受中东北非的紧张局势,包括利比亚在内诸国的混乱政局推动的,但我们认为更重要的因素是原油需求的持续提升所致。受需求拉动,油价持续上升是大概率事件。油价的攀升将带动硫磺价格的上涨,从而热法磷酸的成本优势会逐步凸显,公司成为油价上升的潜在受益者。 盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12的每股收益分别为0.62元,1.00元和1.12元,对应的市盈率分别为39.70倍,24.87倍和22.02倍。由于公司拥有丰富的资源,且11年公司呈快速增长的态势,公司可以享受较高的估值水平,我们给予11年30倍的市盈率水平,公司股票6-12个月内的目标价为30元,投资评级为“买入”。

全年业绩低于我们的预期。公司2010年全年按照最新股本摊薄的每股收益为0.45元低于我们0.5元的预期。我们认为主要原因是公司今年上市首年各项费用较高,而我们之前的预测并未对此类费用纳入考量,但2011年公司各项费用率将回归到略微高于09年之前的水平。 2011年募投项目可能提前达产。公司募投的输送机械和环保设备扩产项目目前已经建设完毕,并且已经进入了生产阶段,今年或将提前实现全部达产。根据公司一段时间内订单所反映的趋势及产品行业景气度来看,产品的销售依然会保持旺盛。但我们了解到,目前安徽及其他周边省市技术工人短缺的问题不容忽视,公司有面临人手不足,产能无法完全释放的风险。我们上调2011年公司销售收入的预测,预计募投项目全年可以达产95%,并实现销售收入7.1亿元。 产能瓶颈或将提前到来。根据我们的预测,如果不考虑扩产,公司在2012年将面临产能的瓶颈。关于之前利用超募资金所进行的投资我们认为对于公司长期的发展有着正面的积极左右,同时超募资金也消耗了很多。但是如果确实出现产能的瓶颈的制约,由于盛运上市时间较短,短时间很难通过增发解决进一步扩产的资金问题,只能通过长期贷款来实现。 新疆煤机是今后一两年内最大的看点,业绩或将超预期。过去桐城当地的输送机械的生产商,从新疆当地就能获得6-8亿的订单,但是由于交通问题,运费开支高达10%。盛运收购新疆当地企业,并且确定了以皮带机为主,适时进入其他煤炭机械领域的战略,我们认为较为务实,由于运费节约了大量成本,抢占原有桐城皮带机生产商市于新疆当地市场份额的能力,仅从成本一项来说就有很大优势。另外,盛运入主新疆煤机,制定了一系列人才战略,预计管理层能很快扭转之前的亏损,实现盈利。我们判断,新疆煤机2011年的业绩超预期的可能性很大。根据谨慎性原则,我们预测新疆煤机2011-2012年将分别实现销售收入6000万和1.7亿,归属少数股东净利润为350万和1410万。 估值:我们调高公司2011年每股收益0.12元,调低2011年每股收益0.06元(不考虑送股摊薄)预测公司2011-2012年公司按照送股后最新股本摊薄每股收益分别为0.86元和1.00元。对应11/12年PE分别为40.5倍和34.86倍。给予“增持”评级。

投资要点: 凌云股份主要包括金属汽车零部件、塑料汽车零部件以及PE管道系统三大业务板块,公司是国内汽车辊压件以及压力管路总成生产龙头企业。凌云股份还是国内PE管道系统产品的开拓者,最早能够提供PE燃气管道产品开发、生产、施工、维护一体化全程服务的企业,在国内PE管道系统产品市场同样居龙头地位。 我们推荐凌云股份的逻辑主要基于凌云明确的可预见性成长。 短期因素:(1)2011年募投项目相继达产,汽车零部件新领域的拓展顺利,产业链下游需求旺盛带动盈利快速提升;(2)公司规模型经营模式。 公司净利润增速持续快于销售收入的增速,规模扩张效益明显;(3)军工集团证券化背景下,兵器工业集团的整合亦进入快速通道,凌云作为民品发展的佼佼者将有机会成为汽车零部件民品发展重要平台。 集团下优质资源的配置,将快速提升公司行业竞争力,拓展发展空间。 长期因素:(1)汽车零部件行业以及塑料管两大行业持续发展空间较为确定,成为公司经营业绩稳定提升的主要驱动因素;(2)产品结构升级,高附加值产品开发以及模块化发展方面。公司在巩固汽车辊压和冲压件、汽车压力管路总成及PE管道系统领域优势地位同时,抓住汽车行业和塑料管PE行业发展的契机,不断开发新产品,产品升级优化,保证了公司经营业绩不断增长的势头。 估值与评级:我们首次覆盖凌云股份。2010-2012年预测EPS0.76、1.2、1.52元,对应动态PE 分别为20、13、10倍,行业内具有估值优势。综合考虑公司所处汽车零部件以及塑料管行业内不同估值水平,采用相对与绝对值法对公司进行估值,给予公司2011年PE20X,6-12个月目标价为24元,给予“买入”投资评级。估值未包括集团未来可能的资产注入。

2010年公司全年完成肉鸡宰杀量9,037万羽,同比上年增加33.47%;实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;实现净利润2.78亿元,同比增长38.77%。 公司是国内最大的肉鸡自养自宰企业,通过打造全产业链模式,建立了良好的质量品质和构筑了优异的低成本竞争优势。 在当前市场环境下,全产业链的公司自养模式相比于基地饲养模式优势更为明显,主要体现在产品的质量。由于公司产品的优良品质,KFC、麦当劳、双汇、太太乐等对产品质量要求严格的快餐巨头和食品加工企业才会纷纷加大同公司的合作,公司针对快餐业和食品工业的直销渠道销售收入才会不断增长。 全产业链模式有效地降低了公司的主营业务成本,维持了公司主营业务毛利率的稳定,将肉鸡养殖环节的最大利润产生环节留在了企业内部。低成本也是公司批发市场产品销售不断增长的重要保障。 国内肉鸡养殖行业市场成长空间依然巨大,且集中度低,随着下游快餐和食品加工行业的迅速增长,公司不断增长的产能将能够得到有效地消化。产能的有力扩张给公司经营带来确定性高成长。 我们对公司2011-2013年的每股收益预测为1.13元、1.67元和2.01元(未考虑送股后摊薄因素),我们给予公司2011年40倍的估值水平,则公司的合理价格为45.20元,公司估值依然有较大的上涨空间,给予“买入”评级。 风险提示:鸡肉价格下降、原材料成本上升、产销率下降以及禽类疾病爆发。