氯化钾产品量价齐升,推动业绩上涨。11年中期公司实现36.88亿元,同比增长13.3%;实现利润总额21.75亿元,同比增长21.06%;实现归属于上市公司股东的净利润16.40亿元,同比增长8.43%;全面摊薄后的每股收益为1.03元。今年上半公司氯化钾销售142万吨,略高于去年同期的139万吨;今年上半年公司氯化钾的不含税销售价格2275元/吨,比去年同期提升317元/吨,公司销量的增加,尤其是产品价格的大幅上涨推动了上半年公司业绩的增长。 钾肥价格呈上升态势,下半年业绩仍有保障,且会保持较快的增长态势。7月份中农和中化与国际供应商签订了下半年钾肥进口合同,合同价为470美元/吨,按照惯例,中农和中化在国内的销售价格至少要比进口价格高200-300元/吨,因此国内市场的销售价格应该达到3300元左右,盐湖股份近期的提价也正是顺应了这一次趋势。近期,印度与Canpotex签订了钾肥采购合同,该合同横跨今年四季度和明年一季度,今年四季度的到岸价为470美元/吨,明年一季度为530美元/吨。印度合同的签订,给我国的钾肥合同的签订带来了一定的压力,未来我国的钾肥价格有进一步上涨的可能。受此影响,国内钾肥价格已经有所反映,在8月份又出现了小幅提升,盐湖股份的氯化钾到站价从3300元/吨提高到了3350元/吨。下半年氯化钾价格已经出现了一定幅度的提升,且较去年同期上涨了20%以上。因此,在价格上涨的支撑下,下半年业绩仍有保障,且会保持较快增长的态势。 盈利预测与投资评级。我们预测公司11-13的每股收益分别为2.40元,2.76元和3.30元,对应的市盈率分别为22.77倍,19.86倍和16.60倍。由于公司拥有稀缺的资源,可以享受较高的估值,我们给予11年30倍的PE,公司股票6-12个月内的目标价为72元,投资评级为“买入”。

事件回顾:2011年上半年公司实现营业收入9.20亿元同比增长108.97%;营业利润1.70亿元同比增长199.62%;利润总额1.67亿元同比增长130.81%;净利润1.32亿元同比增长121.77%。 投资要点: 中报主营业务增长明显一季度子公司浙江华海银通置业有限公司确认房产收入2.29亿元,扣除此项业务后公司2011年上半年实现营业收入6.91亿元,同比增长57.04%,主营业务增长明显。 原料药业务快速发展 专利到期,沙坦类原料药放量增长:沙坦类药物的专利至2010年起进入集中到期时间,大量仿制药品的出现将带动原料药需求上升,2010年公司为迎接沙坦类原料药需求放量,完成新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技改项目。2011年上半年公司沙坦类原料药营业收入同比增长104.28%,是公司业绩增长较快的主要原因,受市场需求增加的影响,沙坦类原料药的毛利率为41.04%,同比增长7.4个百分点。 巩固龙头,普利类原料药持续增长:公司为国内生产普利类药物的龙头企业,1-6月公司普利类原料药营业收入同比增长26.63%,受沙坦类及其他抗高血压药物竞争影响,上半年毛利率为35.01%,与去年同期相比下降3.58%。 制剂业务厚积薄发 上半年公司制剂产品陆续获得FDA批准,国内制剂业务进展顺利,虽然1-6月制剂类产品收入5856.10万元,同比增长17.42%,仅占公司营业收入的6.43%,但随着沙坦类药品专利到期,公司制剂产品进入国际市场尤其是美国市场的可能性较大,未来制剂业务将是公司业绩增长的新亮点。 股权激励,费用降低 上半年公司实施股权激励,管理上以全面预算管理为指导,绩效管理为目标,不断提高公司管理水平,营业费用和销售费用分别为1.38亿元(其中股权激励费用0.23亿元)和0.22亿元,与去年同期相比分别增长12.33%(扣除股权激励费用后)和5.09%;管理费用率和销售费用率分别为16.64%和3.26%(扣除股权激励和房产收入),同比分别下降10.7和1.6个百分点。 投资评级:11-13年公司EPS分别为0.42元,0.48元,0.68元;对于的市盈率分别为39倍、33倍和24倍,我们认为随着沙坦类药物专利陆续到期,公司原料药业务将持续增长;目前公司拥有多项制剂认证,未来产品进入国际市场的可能性较大,业绩有望爆发;因此给予50倍的PE,目标价格为21元,买入评级。 投资风险:原料药竞争加剧;汇率影响

公司2011年中报业绩基本符合我们的预期,但受公司转让资产投资收益增加及政府补贴收入增加影响,公司上半年实现利润总额9.73亿元,同比增长122.49%,实现基本每股收益0.52元,其中投资收益和政府补贴影响约0.2元,超出我们预期。经营业务利润增长主要受益于收入增长和营业费用率的下降。 上半年公司营业收入同比增长28.44%,液态奶、奶粉及冷饮业务均实现了较快增长,尤其是奶粉业务和冷饮业务增长幅度超预期。我们认为前者受益于销量尤其是高端奶粉销量的增长,而后者则是受益于产品价格的提升。 上半年公司毛利率水平与全年同期基本持平,但比2010年全年略有提升,在原奶价格企稳的背景下,公司产品结构的调整是主要原因。 上半年公司营业费用率占收入比同比上年同期下降0.76个百分点,同比减少费用支出约1.44亿元,税前贡献每股基本收益约0.09元,其中广告费用减少0.88个百分点,运输费用减少0.15个百分点,而人工费用增加0.38个百分点。随着公司产能网络布局的不断完善以及品牌价值的不断提高,营业费用率将会持续得到改善,参照蒙牛约18%的营业费用率,公司经营利润尚有较大增长空间。 公司计划增发募集资金投入产能,对照过去投资公告,新增主要为酸奶产能,液态奶和冷饮项目置换已投入项目为主。另外, 奶源项目建设计划宏大,符合公司发展战略,也为公司未来长远发展奠定基础。 预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为0.78、0.91和1.26元,鉴于公司行业龙头地位将长期稳定受益行业成长,我们给予公司2011年30倍和2012年25倍市盈率水平,则公司合理价格在22.75-23.40元,维持“买入”评级。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。 风险因素:食品安全问题和毛利率持续下降风险。

综合评价及估值。公司未来三年重点发展EPC业务和高端游艇制造,特别是高端游艇制造,公司将进行资源配置大力发展游艇产业链,立足在产业链上游,向核心产业链延伸。同时公司着力发展EPC业务,综合公司各种资源为船东和船厂服务,摆脱目前业务单纯依赖船舶设计的局面。综合公司业务权重和发展速度,我们整体给公司复合增长率40%。根据盈利预测和DCF估值,得出绝对估值28.45元。我们给出“买入”的投资评级。

投资评级:我们预计公司11-13年EPS分别为0.94元、1.14元、1.37元,对应的动态市盈率分别为29、23、20倍,考虑到公司未来营销网络的扩大、产能释放及新产品的投入市场,我们给予公司40倍的PE,目标价37.60元,买入评级。

受济南项目处于投入期费用增加和参股公司亏损影响,业绩低于预期。公司2011年半年期实现营业收入2.9亿元,同比增长42.56%,归属上市公司股东净利润0.3亿元,每股收益0.045元,同比下降43.75%,主要由于公司参股公司亏损,以及济南项目目前仍处于投入阶段,产生费用所致。 参股公司亏损属短期现象。激光公司产品以出口为主,受到日本大地震及三洋集团总部产业结构调整的影响,公司订单同比上年急剧减少,导致业绩亏损,地震后三洋受影响产能恢复后,公司业绩有望回升。而芜湖旅游城项目受当地地产限购影响,短期内销售下滑,我们仍比较看好二三线城市房地产行业前景,政策放松有可能带来行业的反转。目前参股公司亏损我们认为属于短期现象。 商场经营情况良好。受出租率提升和租金上升影响,公司半年度电子专业市场经营与服务收入达到1.77亿元,同比增长29.61%,深圳三个商场的出租率均达到90%以上。公司商场市场地位明显,租金收入一直较为稳定。 济南华强广场销售顺利,2012年业绩增长有保障。济南华强广场目前商务公寓已全部开盘,销售情况良好,前期推出的C座售罄,D、E座销售去化率达80%以上,平均销售价格在1.8万元/平方米左右,超出我们预期。7月16日,位置较好的B座商务公寓开盘,从搜狐焦点网获得的数据,认筹率达到60%。截至中报披露,公司预售账款新增4.4亿元,主要是C、D两座预售收入,为公司2012年业绩增长奠定了良好的基础。 盈利预测与投资评级。由于公司经营状况未发生重大变化,我们维持对公司的业绩预测和估值。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元/股、1元/股和1.4元/股,公司内在价值在11-14.4元之间,目前公司股价相对公司内在价值有25%以上的折价,我们维持公司买入评级。 风险提示:公司能否持续获得用于发展的土地和商业管理能力能否复制成功是公司面临较大的风险。

煤制乙二醇前景广阔。我国MEG产能达到249.70万吨/年,但由于我国聚酯产能庞大,我国MEG绝大部分仍来自于进口,近几年国内MEG进口依存度一直在70%以上,且呈逐年上涨的态势。较高的产品缺口为国内的乙二醇产业的发展提供了十分广阔的发展空间。 期待技术突破。丹化科技是我国首套实现了工业化煤制乙二醇生产的企业,目前公司煤制乙二醇基地通辽金煤化工已经能够生产出合格的乙二醇产品,但由于催化剂的问题一直没有得到解决,公司装置的开工率较低,还不能实现满负荷生产,因此产品成本难以降下来,盈利水平较低。近期公司研制出了新的催化剂,并对现有装置进行了停车检修和改造,计划6月底开车试生产,公司对这次试生产具有较高的信心,技术突破的可能性较大。如果此次试车成功,公司的基本面将得到彻底扭转,并将步入快速增长阶段。 草酸具有一定的成本优势。通辽金煤的10万吨/年草酸装置是煤制乙二醇的联产装置,原料成本较低,在正常开工下的成本约2000元/吨,按照目前3800元/吨的价格,盈利水平较高。 醋酐处于亏损状态,未来有可能扭亏。09年以来,醋酐市场比较低迷,公司的醋酐产品一直处于亏损的状态。公司目前正在通过多项措施降低产品成本,未来醋酐产品有可能扭转当前亏损的局面。 风险提示。本次试车达不到预期,装置开工率无法提升,乙二醇成本降不下来,业绩将达不到预期水平l盈利预测与投资评级。我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.1元,1.15元和1.44元,对应的市盈率分别为134.526倍,15.00倍和11.93倍。虽然11年公司估值较高,但如果在6月底试车成功,公司的基本面将得到彻底扭转,未来的发展前景广阔,给予“买入”的投资评级。

公司历史厚重,拥有国窖1573和泸州老窖特曲两大知名白酒品牌,在品牌价值越发重要的白酒行业占有先发优势。 公司管理层和骨干员工获0.99%的股权激励,是白酒行业内做正式股权激励的第二家,还存在根据企业发展情况进一步激励可能。 公司董事会中外部董事人数超过内部董事。公司的决策管理层优秀,2006年以来公司经营管理能力不断提升,展现良好发展基础。 白酒行业发展势头良好、集中度低,中高档产品和全国性市场是行业内企业发展方向,品牌、产品结构和市场营销能力是关键。 泸州老窖提出双品牌发展策略,2013年实现含税收入130亿元,同比2010年收入翻番。 从管理层经营管理能力、员工激励和历年公司预算达成情况看,该目标有良好的实现基础。 国窖1573量的增长有限,经典装未来价格还有上涨空间有限,通过推出中国品味等新品可实现价格较大提升;专卖店建设有利于品牌提升和团购渠道建设;国窖系列可实现16亿元左右的收入增长。 泸州老窖特曲渠道商利润丰厚,籍品牌力量出厂价存在上涨空间;销量目前处于较低水平,依靠柒泉公司和博大酒业,特曲系列未来放量增长确定性较高;特曲系列将是公司收入增长的主要来源,存在30亿元以上的收入增长潜力。 柒泉公司符合公司当前做大、做深老窖特曲市场的目标,虽然其存在一定弊端,借鉴格力经验,长远看风险可控,对公司利大于弊。 华西证券经营稳定,以最近股权转让价格算,公司所持股份价值约18亿元。 预测公司2011-2013年主业EPS分别为1.89、2.42和3.10元,鉴于公司未来三年利润水平的快速增长,我们给予公司2011年30倍的市盈率水平,另外证券业务每股价值1.3元,则公司合理价格在58元左右,首次评级给予“买入”评级。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。 风险因素:白酒行业发展速度放缓、老窖特曲市场发展不如预期。

二三线城市电子一条街改造进行时.电子消费快速增长和传统商圈的配套落后使传统电子一条街的改造势在必行,一线城市已提前完成,多业态化和购物环境提升成为改造的主要方向。 参与旧改,打造IT购物广场为主的建筑综合体。公司有较为成熟的电子专业市场建筑综合体建设和运营经验,同时借助大股东华强集团在文化科技领域的产业投资,参与旧改时获取土地有较大的优势。 财务杠杆仍有1倍的提升空间。公司位于深圳的华强广场项目租金稳定,价值约60亿元,可以用于向银行抵押获取贷款用于发展,目前公司的财务杠杆仍较低,相对公司的净资产,按照30%的净负债率仍有1倍的提升空间。在财务杠杆放至最大的情况下,预计公司净资产年均增长速度能达到22%。 运营效率高,项目储备略显不足。公司运营效率较高,项目毛利率、存量资产周转率和财务状况均较好,但项目土地储备略显不足。另外,公司的商业管理能力仍有较大的提升空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元/股、1元/股和1.4元/股,公司内在价值在11-14.4元之间,主要是综合体开发业务和IT卖场管理业务贡献价值,目前公司股价相对公司内在价值有25%以上的折价,我们给予公司买入评级。 风险提示:公司能否持续获得用于发展的土地和商业管理能力能否复制成功是公司面临较大的风险。

2010年三线城市商品房销售额占到全国新房销售额的44%,较2009年提高9个百分点,市场空间扩大; 三线城市当前月供收入比普遍在50%以内,发展相对健康,政策的调控冲击较小; 但三线城市表外负债模式增加了潜在的风险诱惑,荣盛发展也有相当于表内资产30%的表外负债,但当前净借贷资本比75%,小于负债上限89%,处于财务安全范围内;l表外负债决定了三线城市地产企业对周转率的变化高度敏感,周转率决定回报率。荣盛发展一直是同类模式的效率标杆,繁荣期周转速度可以达到0.9倍以上,低谷预期能维持在0.45倍水平,当前效率隐含的净资产回报率为26.4%,在主要地产上市公司中排名第5。 公司繁荣期开发资产的极限增速为53%,每股收益的潜在增长率21.1%,高于历史增速,在主要地产上市公司中排名第4。 荣盛发展的合理估值为28倍市盈率,即,19.88元/股,较当前股价高50%,评级买入。

以往,保利地产靠高经营杠杆和高财务杠杆“双杠杆”驱动下保持着年均78%的资产扩张;但极限“奔跑”中,保利地产已接近负债上限,未来成长将从“重资产模式”转向“轻资产模式”,即,从资产依赖性扩张转向效率推动性增长,模式的转型意味着资产的扩张速度将减缓,但回报率和每股收益增速提升。 保利地产的经营效率一直处于行业标杆水平,轻资产模式下,从土地重资产中释放出来的资本金被重新配置于经营环节,推动效率隐含回报从历史平均的18.0%提升到20.9%,每股收益的潜在增长率从历史平均的13.1%提高到16.7%。未来,如果周转速度能进一步提高10%,同时利润率降幅不超过15%(3个百分点),公司整体回报率将进一步提升。 轻资产模式下,保利地产的合理估值为20倍市盈率,即,16.6元/股,较当前股价高64%,评级买入。

2011年宋城景区的收入将主要表现为“以价补量”。而管理层表示世博会的影响将在6月份开始体现,而根据我们调研的情况看,我们预期2011年的游客量在310万人次,较2010年下滑18%左右。而提价20元/人次,大部分由公司吸收,因此,宋城景区基本可以实现以价补量。杭州乐园一期于4月初重新开园,将成为未来业绩的主要增长点。 公司目前的经营模式“主题公园+文化演艺”。即将文化演艺作为公司的核心竞争力,主题公园作为这一核心产品的载体。目前公司已经开始洽谈峨眉山、三亚、丽江、张家界、九寨沟、泰山、武夷山等旅游景点,产品主要是演出节目“千古情”系列,而且主要以丰富当期景区夜游为主,进行外延式复制扩张。目前公司已经和峨眉山、泰山以及武夷山等地签订了合作意向。根据公司对项目的制作情况看,每年可以推出两到三个项目。因此,按照此推进速度,我们预计新项目最早在2012年三季度后开始贡献利润。 投资建议:考虑到上述因素的影响,我们预计宋城股份未来三年(2011-2013年)的每股收益分别为0.62元,0.75元和0.96元。目前我们看好公司的异地扩张,我们给予公司2012年35倍的市盈率,对应的目标价为26元。近期股价调整形成了较好的买入良机。

公司2010年年报业绩超预期,每股收益0.97元,但受政府补助营业外收益影响较大。公司2011年一季度营业收入和营业利润依然保持了快速增长。 受益于传统通路的建设,公司液态奶业务实现了快速增长,同比增长26.76%;奶粉业务虽然增长较快,但低于我们的预期;冷饮业务由于价格提升也出现了较为稳定的快速增长。液态奶在公司产品结构中的比重进一步加大。 受原奶上涨压力及宏观调控影响,公司各品类产品毛利率普遍下降,影响了公司的盈利能力。随着原奶价格企稳以及宏观调控政策的逐渐趋缓,公司毛利率继续下降的压力将逐渐减缓。另外,通过产品结构升级来提升产品盈利能力将会成为公司的重要手段。 公司的销售费用率水平依然较高但呈现下降趋势,在经过了奥运会、世博会等大型宣传活动后,公司的销售费用率水平有望继续下降,潜在利润贡献率巨大。 预测公司2011-2013年的摊薄后EPS分别为1.22、1.64和2.26元(不考虑转增),鉴于公司未来三年利润水平的快速增长,我们给予公司2011年35倍的市盈率水平,则公司合理价格在42.7元左右,维持“买入”评级。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。 风险因素:食品安全问题和毛利率持续下降风险。

2011年盈利状况平稳。中国卫星2011年第一季度营业总收入5.41亿元,同比去年增长28.20%,归属于上市公司股东的净利润为3245.59万元,同比去年增长13.21%,每股收益0.05元。营业收入增长的主要原因是公司卫星研制和卫星应用业务稳步增长,我们目前预测到卫星研制和卫星应用业务的收入占比约为6:4左右,从测算数据可看出,卫星应用业务的增长空间巨大。军工企业的订单一般在三季度后完成,收入也会在三季度后施放,2011年中国卫星整体业务将继续平稳发展。 微小卫星的主要竞争对手是中科院微研所。近几年在微小卫星的研制领域,除了中国卫星凭借着大股东的研发力量,在市场中具有一定优势地位,也涌现了一批好的科研队伍,其中中科院的微研所就是中国卫星的主要竞争对手。鉴于此种形式,中国卫星08-09年就已经开始布局微小卫星业务,深圳东方红就是中国卫星联合哈工大利用市场机制布局微小卫星业务,2010年公司进入正轨,公司研发生产体系均已建立,目前深圳东方红的卫星总体地位已经确立,可满足每年在研卫星6~8颗,出厂卫星4~5颗,并提供部分卫星核心部件和微小型部、组件的研制、试验能力。微小卫星在未来卫星应用及其衍生应用中占有很大的市场空间。 布局大飞机产业链,将成为未来业绩爆发点。去年公司与烟台蓝天投资控股有限公司共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司,开展商用飞机钛合金紧固件项目,为公司的快速发展创造新的经济增长点。目前公司正在进行产品u事业部成立对公司开展卫星应用有这举足轻重的地位。在卫星遥感业务领域,五院航天恒星公司正式获批成为国家科技部国家遥感中心新的业务部--遥感卫星数据接收系统部。这些部门涵盖了国内地球观测与导航技术领域的主体优势力量,成为遥感领域名副其实的“国家队”。目前上述大部分资产还未注入上市公司,随着业务的不断发展,资产注入仍然是中国卫星一大亮点。综上,我们预测公司卫星应用业务的复合增速在年均30%左右。 在卫星应用领域,中国卫星与竞争对手们的优、劣势突出。中国卫星的优势主要表现在1、研发技术基础好,能力强;2、战略市场拓展势力明显,对客户可信度高;3、大股东实力雄厚,资产盈利能力强。劣势主要表现在1、研究所的研究成果产品化和产业化率低;2、企业的激励机制没有民营企业灵活。未来公司将逐步发展卫星应用业务,卫星通讯、卫星遥感、卫星导航和卫星通讯集成系统将会进入快速增长期。 综合评价及估值。综合考虑,我们预测未来三年公司营业收入2011-2013年分别为36.37亿元、43.65亿元、52.38亿元,每股收益EPS为0.39元,0.51元和0.63元,由于军工行业的特殊性,我们给出70倍PE,绝对估值给出27.29,综合以上我们维持“买入”的投资评级。 研制阶段,争取赶上大飞机的首次试飞。这将会是中国卫星进军大飞机产业链的良好契机。也是未来业绩爆发的一个亮点。

短期业绩下滑,盈利能力上升。公司一季度实现营业收入3.4亿元,同比增长70%,归属上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降78%,每股收益0.01元,同比下降79.53%。公司短期业绩下降主要受三期开业后折旧费用和财务费用大幅度提升、而租金和入住率尚未到达稳定水平和按直线法摊销免租期租金影响,公司毛利率从61.4%下降至32.3%,短期业绩下滑。但公司经营性现金流净额同比增长108%,管理费率下降至4%,低于历史平均水平,同时公司提高财务杠杆,盈利能力进一步上升。 三季度将是公司业绩拐点。由于目前经济复苏,北京市商业地产价格上升、空置率下降,公司将受益于行业景气度提升出租率和租金将随着提升,同时,8月份之后三期A免租期摊销结束,公司平均租金将提升4/3,如果出租率从根据年报数据我们测算的60%提升至90%,不考虑租金上涨的情况下,三期A租金收益有望在三季度环比增长100%,公司营业收入有望在3季度环比增长50%。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2011年营业收入18亿元的预测,预计每股收益将上升至0.38元/股。尽管公司短期业绩下滑,但公司各项业务未发生重大变化,我们仍维持公司内在价值为8.5-13元之间的判断,公司目前股价为9.95元,相对公司较好状态下内在价值有23.5%的折价,给予公司买入评级,如果短期业绩下滑造成公司股价波动,是较好的买入机会,三季度业绩大幅回升将是公司股价上涨的一个催化剂。 风险提示:公司短期内业绩下滑影响股价表现,三期A出租率和租金不能如期提升。