飞亚达A于10月21日公布了2011年三季报:实现营业收入18.74亿元,同比增长48.21%,实现归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长100.51%,基本每股收益0.35元。每股经营活动产生的现金净流量为-0.64元。 公司收入延续高速增长。公司Q3实现营业收入6.42亿元,同比增长41.5%,环比也增长3.7%。 毛利率环比提升。公司Q3综合毛利率为35.7%,同比上升4.9个百分点(环比也提升0.95个百分点),系飞亚达手表(IIHI毛利率为62.9%)增速快于名表连锁(IIH1毛利率为24.9%),占比提升所致。 名表代理规模化速度加快。2011年,高端腕表市场在高通胀、减税政策、上游品牌商布局转移等天时地利的内外因素影响下依然成为奢侈品各品类中的亮点。一方面,亨吉利名表连锁加快销售网络布局,渠道铺建布局日益完善。1-9月新增门店40家(亨吉利亨联达约占各一半),网点规模已经超过200家,为公司外延扩张增加了动力;另一方面,成熟门店发展状况良好,同店增长在40%以上,高于行业平均水平。 自有腕表品牌化厚积薄发。公司注重对自有品牌的培育,飞亚达自有品牌业务在经历了去年以“价格换市场“的大幅营销推广后进入了后品牌推广时代的“毛利上升期”。新产品的研发设计、多层次系列产品的推广以及国内外市场拓展使飞亚达品牌走上了厚积薄发的品牌化道路,实现量价齐升。 高端品牌及时尚品牌有望成为公司的新增长点。高端品牌“EmileChouriet”及时尚品牌COSMO和JEEP的渠道建设正在推进。自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成将有利于形成国际化定位的品牌形象。 管理卓越,期间费用率控制良好。在收入高速增长的背景下,公司期间费用率较为平稳,IIQ3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.5%/7.3%/2.3%。 不考虑收购等外因,预计2012年公司收入达到38.89亿,同比增长58%,净利润达到1.9亿,同比增长48%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为0.49元,对应2012年26X。以公司2012年35倍PE估值,每股价格为17.15元,维持“推荐”评级。

三季报业绩符合预期,四季度业绩值得期待。公司发布2011年三季报:1-9月份营业收入706,252,244.24元,同比增长10.56%;1-9月归属于上市公司股东净利润106,637,820.09元,同比增长35.71%;实现基本每股收益0.37元,业绩符合预期。公司订单充裕,四季度是收入确认的高峰期,公司预告2011年全年净利润同比增幅为51%-90%。 新产品推进顺利,毛利率持续提升。公司1-9月综合毛利率27.48%,较去年同期增长1.2个百分点,较1-6月增长0.9个百分点。毛利率提升主要源自产品结构的改善,公司自今年下半年开始实现新产品掘进机的销售,掘进机毛利率约40%。采煤机和矿井救生舱的研发工作进展顺利,预计明年能实现对外销售。随着新产品的陆续推进,公司毛利率未来还有进一步上升空间。 费用控制能力突出。公司1-9月销售费用和财务费用同比分别下降4.75%和56.37%;管理费用同比增长45.50%,主要是源于业务规模扩张和人力成本提升。在业务规模不断扩张和新产品持续推进的背景下,这份成绩单充分说明公司的费用控制能力,民企优势尽显。 股权激励方案获批,未来高增长有动力。公司的股权激励方案已获得股东大会通过和证监会批复。行权条件要求公司2011-2013年净利润不低于1.8亿、3.0亿、4.5亿,折算呈净利润增幅2011-2013年依次为66%、67%、50%。如此严格的行权条件为公司未来的高增长奠定了基础。 盈利预测及投资评级。我们预测2011-2013年公司每股收益依次为0.47、0.82、1.21元,对应动态PE依次为28、16、11倍。目前煤炭机械行业2011年平均PE约为24倍。基于公司大客户开拓能力突出,体制灵活,管理团队优秀,新煤机产品光明前景,且股权激励行权条件严格,未来业绩增长将显著高于行业平均水平,我们给予其2011年40倍PE,目标价18.8元,给予“买入”投资评级。

公司2011年3季报业绩低于市场普遍预期。公司前3季度实现收入35.64亿元,同比增长48.94%;实现营业利润11.80亿元,同比增长35.07%;基本每股收益1.63元,同比增长31.45%。公司第3季度实现收入6.69亿元,同比下降14.62%,环比下降34.58%,实现每股收益0.11元。公司第3季度业绩的较差表现拖累了前3季度整体业绩。 公司3季度收入同比和环比均出现了较大的下跌,我们认为与公司的考核激励机制尚未完全理顺有关。在达成全年预算目标没有太多问题的情况下,公司没有继续释放业绩的动力,而侧重于梳理问题为来年经营打好基础,且营业税金及附加、所得税率均出现了较大幅度的上升,也说明了公司本期相关税费提取较为充分。我们预期公司4季度的业绩表现相比过往将更为平滑,而2012年的前期业绩有高亮表现的可能性也将更大。 公司今年各季度的销售费用率波动幅度明显小于过往,3季度的销售费用率也维持在较为平稳的水平,前3季度销售费用支出6.50亿元,费用提取较为充足,我们预期4季度不会出现大的反复。 公司管理费用率由于收入下降明显而管理费用支出金额相对稳定导致上升较快,从而也降低了第3季度的营业利润率。 公司目前的预收账款余额为6.05亿元,高于第1、2季度末的水平,表明公司的产品销售依然有较为良好的支撑。 我们认为公司的业绩波动更多的是季度之间数据的调节,同时公司考核和激励机制还尚需改革和完善,而我们认为对公司未来经营重要的品牌建设、市场建设、产品策略和管理改善等方面,公司目前依然处于持续建设中,并没有发现有重大的变化,只是其业绩的不稳定和低可预测性给市场对公司的价值判断带来了困难。 我们给予公司“买入”评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为2.01元、3.08元和4.34元,鉴于我们认为公司依然将保持快速增长,以公司2012年30倍PE估值,每股价格为92.4元。 风险因素:白酒行业发展出现下滑;食品安全问题;市场开拓和产品价格提升不及预期。

事件回顾: 2011年三季报显示:1-9月公司实现营业收入55,596.48万元,同比增长17.13%;归属上市公司股东的净利润为11,461.66万元,同比增长16.84%;每股收益0.64元;公司第三季度单季度的营业收入与净利润分别同比增长18.39%和14.95%。 投资要点: 营销网络持续推进带动营业收入稳步增长我们之前在报告中指出公司以自建营销队伍的方式,在深耕广东省内的基础上逐步加大对省外营销体系建设,随着营销网络的延伸,将会带动公司营业收入稳步增长;公司三季度单季度销售额同比增长18.39%,高于上半年增长速度,营销网络建设成果的正在逐步体现在公司营业收入中; 期间费用增长较大导致净利润增长幅度放缓公司采取对核心原材料进行战略性采购和储备战略成效明显,第三季度综合毛利率为64.18%,同比上升1.90个百分点,但由于期间公司销售费用、财务费用、营业外支出等费用同比增加较大,绝对金额相对去年同期增加1512.10万元,导致净利润同比增长幅度(14.95%)低于营业收入增长幅度; 募投项目进度加快产品即将突破产能瓶颈产能瓶颈一直是困扰公司发展的主要问题,公司募投项目主要为主导产品的技改扩产项目,受新版GMP认证实施的影响,公司上半年调整其实施进度,报告期内固定资产及在建工程较去年期末分别增长60.78%和166.06%,表明公司正在加快募投项目实施进度。 技术合作加快产品开发公司联合华南新药创制中心与四川大学达成技术合作意向,共同针对新药项目进行开发,首期开发的三个项目分别为:针对肺纤维化的化学一类新药QU100项目、针对Ⅱ型糖尿病的化学一类新药WCH-16项目及针对癌症的DXZ923纳米制剂项目,再加上前期自主研发的“健行”颗粒项目以及同美国Simaomics,Inc.合作开发眼科Ⅰ类新药STP601项目,公司有多个产品处于研究或临床试验阶段,未来将有望成为公司盈利的新亮点。 投资评级:我们暂时维持此前的盈利预测及投资评级,公司11-13年EPS分别为0.98元、1.23元、1.57元,对应的动态市盈率分别为22、18、14倍,考虑到公司未来营销网络的扩大、产能释放带来的业绩增长,我们给予公司12年30倍PE,目标价36.90元,“买入”评级。 投资风险:药品价格的宏观控制;扩产低于预期;新药研发风险。

投资要点: 新产品预计明年投放市场,成为新的利润增长点。 公司的“预灌封注射器”和“笔式注射器”系列产品及相关组件的样品已经投产,现处于临床检验和审批阶段,预计3-6个月后,产品投放市场。目前国际上普遍使用的是第二代注射器,即一次性使用的无菌塑料注射器,成本低,使用方便。预灌封注射器属于第三代注射器,由于其兼容性、稳定性和安全性更好,在发达国家的医疗卫生单位已经逐渐推广使用。在国内,预灌封注射器的生产技术体系也已经建立,其在安全性上的优势已获市场青睐,市场需求处于快速增长阶段。目前国内预灌封注射器主要有两家供货商:山东威高集团和山东淄博民康。公司的新产品产能全部达产后,可年产9000万支注射器,远超威高集团和淄博民康。 而且犹为值得一提的是,山东药玻具备完整的预灌封注射器产品生产线,成本优势十分明显。预计产品在明年投放市场后,能催化公司业绩的快速增长。 积极应对成本高企难题上半年,公司生产用的原材料包括橡胶类、纯碱、石英砂、煤炭等价格高企,导致主营产品的毛利率小幅下滑,侵蚀了部分利润。自8月份以来,橡胶价格开始高位下行,目前仍保持下降趋势。纯碱价格自6月初达到高点以后,也进入下降通道。石英砂价格也有所回落,煤炭价格继续高位运行,人力成本也处于高位运行态势。为此,公司的大窑炉项目正在积极运行,以生产成本。概括来说,营业成本有所下降,但形势依然严峻。 行业竞争加剧,国际市场成亮点由于市场竞争日趋激烈,自今年以来,公司产品的国内营业收入同比略有下滑,增长乏力。国外市场的营业收入则保持快速增长趋势,支撑公司整体业绩的平稳运行 新增产能低于预期公司原计划的30亿只模抗瓶项目,技术改造完成后,8月份投产,产能有所增加,但低于预期。5亿只棕色瓶项目也于10月份投产,产能放量将带来业绩增长。 投资评级:由于公司预灌封注射器及其组件的市场投放时间难以确定及其产能释放的进度无法预估,所以很难预测新产品未来几年所能带来的营业收入和净利润情况。剔除新产品的影响因素,我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元,对应的动态市盈率分别为20.63、17.14、15.81倍,考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放将于明年实现等因素,按照之前给予的24倍PE计算,目标价14.19元,尽管低于此前的预期,相比于现在的股价,维持买入评级。 投资风险: 成本压力;新产品产能低于预期;国际市场需求波动的风险。

东软载波于2011 年9 月28 日公布三季度业绩预增公告,提示公司截至到3Q 归属于上市公司股东净利润为1.16-1.32 亿元区间,预计同比增幅达到120%-150%。 公司全年业绩超预期增长已成定局。公司前三季度净利润在1.16-1.32 亿元区间意味着相较于去年同期5280 万的水平已经呈现出翻番的增长,高增长来源于本年度国网智能电表招标进程加速推升载波芯片需求所致。今年国网招标已经完成3 期,预计四季度尚有1-2 次招标机会,因此公司4Q 单季业绩合理区间在4000-6000 万左右,全年净利润超1.5 亿已成定局,符合我们上次报告中的预期。 今明两年是行业增长的高峰期。根据测算11-14 年整个载波芯片的需求总量为1.57 亿只左右,对应年均需求数量为3925 万片,因此仅载波芯片领域年平均市场容量就在6.6 亿以上。本年度芯片需求量在3000-3500 万片左右,尚不及年均需求数据,考虑到国网规划完成信息采集系统的时间节点,今明两年行业高速扩容几成定局, 预期12 年载波芯片的需求量将达到5500 万左右。东软载波目前市场占有率位列第一,市场占有率超过50%,因此行业成长空间打开将会使得东软载波充分受益。 公司核心竞争优势突出。在载波芯片相关的国内企业中,东软载波更加专注于通讯方案的研发,有效的抓住了当前载波通信标准不统一造成的各家产品间不能便捷互联互通的行业特质,因此我们更加愿意将东软载波归结为一家方案提供商而非单纯的芯片设计商。并且公司采取的纵向延伸策略有利于在未来突破当前几乎所有载波芯片企业所面临的应用局限于智能电网相关领域的局面,我们认为公司的核心竞争优势明显,业绩增长具有较大的保障。 维持买入评级。将公司11-12 年EPS 调整为1.64、2.40、3.08 元, 对应PE 为28、19、15 倍。载波通信行业处于高速增长期,公司业绩有较大确定性,估值水平显著低于行业水平,维持买入评级。

事件:中信证券(600030)2011年中报披露:公司上半年实现营业收入75.08亿元,同比下降5.02%;实现归属于母公司股东的净利润29.73亿元,同比增长13.12%。 投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.78元和0.82元。目前公司股价对应的2011年的动态PE为15.3倍,处于行业中等水平。我们给予公司14.04元的目标价,对应的2011年18倍的PE,维持“买入”的投资评级。

2011上半年,公司实现营业收入10.98亿元,同比增长19.59%;实现营业利润7366万元,同比增长2.04%;净利润28669.98万元,折合EPS0.84元,同比增长459.14%;公司11上半年的非经常性损益主要来自福州市城市地铁有限责任公司支付的拆迁补偿安置费3.43亿,剔除非经常损益影响后,本期经营性净利润6586.38万元,折合EPS0.16元,同比增长12.57%。 风险及不确定性因素:随着王府井百货、万达等国内零售业巨头陆续进驻福州,区域内竞争将进一步加剧;②经营规模扩大和经营区域的拓展对公司管理能力的要求提高;③地铁动工对东街口店和东方百货的客流影响。 我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.09元(扣除补偿款为0.42元)、0.55元和0.67元,按照2012年25倍市盈率计算,公司合理股价为13.7元。

2011年08月25日,我们来到山东省东阿县对东阿阿胶公司进行调研,就公司的产品结构、经营策略及未来发展战略进行交流沟通。 我们的观点:阿胶市场价格的主导地位形成阿胶与云南白药、片仔癀一样都属于资源稀缺性产品:我国毛驴存栏量以每年4%左右的速度递减,上游原材料锐减导致阿胶产量下降;随着我国人均可支配收入的增加和人们健康意识的提高,阿胶市场需求增长迅速;产品的稀缺性和消费市场迅速增长使得公司享有较强的定价能力。公司在发展过程中逐步形成资源、文化、工艺、原料四大垄断优势,占据阿胶市场约70%的份额,去年公司阿胶业务实现18亿元,相对竞争对手优势明显,公司在阿胶行业的领导地位决定了其是阿胶市场价格的主导者,其他公司采取价格追随战略,年初公司宣布产品出厂价提价后,其他公司产品价格随后均有不同程度的调整;多系列产品拓展培育新增长点受上游原材料稀缺的限制,公司单靠卖阿胶块来保持业绩持续快速增长的可能性很小,公司将围绕阿胶系列不断拓展产品目录,重点培育复方阿胶浆和保健品系列产品,提高阿胶的效价,从而带动公司业绩的稳定增长。复方阿胶方面:据健康网对全国部分城市补血用品药店销售统计数据显示复方阿胶浆在上半年市场占有率基本维持在75%,由于该产品进入国家基本医保目录,因此公司的销售策略主要为通过学术推广和营销活动加强医药终端的销售,在公司品牌效应和推广力度加大的影响下,我们预计复方阿胶浆业务11年将会有较快增长;保健品方面:公司加大阿胶系列保健品的研发投入,已取得多个保健品种如海龙胶系列、龟甲胶系列的生产批件,即将投放市场。 战略调整完成后将迎来快速增长2009年起公司采取“控制营销”策略,重新甄选经销商,减少中间环节,将渠道扁平化,增强对终端的控制能力;上半年公司阿胶产品由药品向保健品转型升级,在转型过程中不可避免的会给公司营销、渠道、人员、宣传方面带来一定的磨合,短期内可能会对公司业绩造成一定影响;从长期来看,公司营销经过调整后,将会更为适应的市场变化,从而带动公司进入新一轮的快速增长期;竞争产品追随提价将推动消费回归公司年初阿胶块产品提价60%后拉大与市场同类产品的价格差(济南阿胶专卖店东阿阿胶500g售价为750元,福胶集团精装福字阿胶500g售价520元(平装为470元)),是公司上半年销量下滑的主要原因,下半年市场同类产品追随提价的可能性很大,产品的价格差将会减小,从而推动部分消费者回归公司产品。 投资评级:维持11-13年EPS分别为1.49元,2.10元,2.60元,买入评级

投资物业提供安全边际。经过测算,目前A股股价对应租金回报率4.8%,港股股价对应租金回报率11%,香港会计准则披露中报投资物业公允价值108亿元,对应NOI回报率5.8%,评估价较为合理,按公允价值调整投资物业后,公司股东权益为134亿元,公司目前总市值116亿元,公司总体价值被低估。 长沙项目进入收获期,将为公司增加投资物业80万平米。二三线城市随着工业化的发展,城市化加速,房地产市场进入告诉发展期,公司长沙项目已从昔年地王变成优质项目。未来该项目将为公司新增投资物业80万平米,预计2015年能够增加总租金收入11.52亿元,按照10%的预期回报率和15倍的市盈率水平计算,公司投资物业价值在2015年为每股4.62元,对应目前合理的价值为3.14元/股。 开发业务增厚公司价值。长沙项目市场反应火爆,首开1期和2期去化率达到90%,毛利预计达到30%以上,按照目前的市场售价,长沙三角洲项目中住宅部分未来几年预计总共能够为公司贡献240亿左右的销售收入,预计增厚公司股东权益10亿元,折合每股0.24元。公司位于北京地区其他开发项目预计能提升公司每股价值0.13元。 公司财务安全。公司持有现金大于短期期借款,短期内并无还款压力,贷款结构中到期日5年以上的银行贷款占比达到50%,与公司发展投资物业的战略相匹配,长期来看,长沙项目良好的现金流保障公司还款能力。另外,公司投资物业能为公司获得银行贷款提供抵押品,目前仍有将近80亿元的信贷空间。 盈利预测与投资评级。综合公司投资物业的价值,按照10%的预期收益率计算,公司合理价值约为3.5元/股。目前A股股价相对公司合理价值有10%左右的低估,我们给予公司买入评级。 风险提示:受市场影响,长沙项目销售放缓。

投资要点: 行业高景气、市场集中度低,为优秀业提供广阔成长空间金银珠宝类商品具有投资和消费两种属性,一方面由于刘易斯拐点的来临,通胀高企,具有投资属性的金银珠宝商品将会持续受到消费者的青睐;另一方面,随着居民收入水平的提升和城市化进程的加快,我国消费群体结构及消费需求也将发生深刻变化,消费升级带来品牌溢价,金银珠宝作为满足人们较高需求的消费品,也将会迎来长期高速的增长,当前珠宝首饰行业市场集中度低,企业仍处于跑马圈地的发展阶段,其中具有品牌优势的企业,也必将在行业的高景气中实现跨越式的发展。 定位K 金形成差异化竞争,设计能力突出打造核心竞争力,自营为主形成渠道优势k金素有“时尚首饰”之称。由于是合金 ,k金的保值功能弱于黄金和铂金,消费者购买k 金首饰更多是为其新颖的款式设计买单,因此k 金的销售不是像黄金一样以重量计价 ,而是以单品单件计价,产品价值更多体现的是设计创意及品牌价值,这也是k 金首饰的毛利率要远远高于黄金和铂金的根本原因。 潮宏基从k金起家,通过设计打造核心竞争力。2000年公司以“设计领先”定位品牌核心竞争力,组建了自有的设计团队,组建自主的珠宝首饰设计室,通过不断与国际设计接轨,吸纳国内重点大学教授、香港资深设计师等顶尖人才加入,持之以恒以原创设计推动产品差异化,逐步摆脱国内珠宝首饰产品同质化的竞争。 渠道方面公司以自营门店为主,由于珠宝首饰单品价值较高,消费者对其消费更为谨慎,消费频率与其它快速消费品相比也较低,消费者对产品设计、品牌以及终端服务更为关注,自营符合行业发展规律。 存货风险可控在公司门店快速扩张时期,由于新门店的培育期影响,存货周转率出现下滑,属正常现象,与以直营店为主的谢瑞麟相比,两公司的存货周转率相当,应该说存货周转仍在正常可控的范围内,而金价上涨公司的存货有一定受益,考虑到公司k 金的毛利率较高,即使出现黄金价格的大幅下跌,公司仍然可以通过终端产品消化。 投资评级: 我们假设公司未来3年门店每年以20%的速度扩张,门店的培育期为一年 ,新开门店中有1半的门店铺设黄金,当年新开门店的营业期假设平均为6个月,我们对自营店分产品进行分拆假设,代理门店的毛利率稳定在15%,批发业务逐步萎缩,则公司2011-2013年的销售收入分别为:11.95亿,16.52亿以及22.68亿,同比增长44%,38%和37%,综合毛利率为34.34%,33.78%和33.4%。 据此我们测算公司2011-2013年EPS 分别为0.89元,1.11元和1.49元,按照2012年35倍市盈率计算,目标价为39元,给予买入评级。 投资风险: 新开门店培育期超出我们预期 ;黄金价格出现大幅下跌;我国宏观经济出现严重滞涨。

投资要点: 新产品获批注册证,或成为新的利润增长点。 7月29日,山东药玻收到国家食品药品监督管理局《药品包装用材料和容器注册证》(Ⅰ类),批准公司“预灌封注射器组合件”注册,有效期至 2016年。截至本注册证取得之日,公司“新型生物制剂包装材料项目”主要生产的“预灌封注射器”和“笔式注射器”产品,其相关的组件以及全套产品组合件均获得注册证,全部可向市场销售。 目前国内预灌封注射器主要有两家供货商:山东威高集团和山东淄博康。山东药玻已于2010年前后购置了7台成型机、两台插针机及一台高速清洗硅化机,全部设备均由德国采购,产能可达到年产9000万支注射器,远超威高集团和淄博康。相信随着今年药玻该项目的获批,国内预灌封注射器行业将形成三足鼎立的市场局面。 即使上述三家满负荷生产,估计也不能满足日益增长的市场需求。而且值得注意的是威高和康都不能生产注射器用的玻璃管,只有药玻可以,这样药玻的成本优势就非常明显了。公司已具备完善的销售渠道,新产品属于医院等医疗卫生单位常用耗材,市场需求较大,这或称为公司新的利润增长点。 出口增加,刺激公司营业收入的增长中报显示,2011年1-6月份,公司的主营业务收入中,国内市场的营业收入为54270.47万元,同比减少3.79%,国际市场的营业收入为18225.51万元,同比增长42.14%。公司通过控制自有产品与国外同类产品的价差,积极拓展国际市场,取得了显著的营销效果,预计下半年,公司国际市场的营业收入会继续保持这种增长态势。 成本上升,行业竞争加剧,业绩增长保持预期? 报告期内公司的主营业务中,模制瓶的毛利率基本保持不变,棕色瓶和丁基胶塞的毛利率同比分别下降了8.57%和8.08%,其它业务的毛利率也同比略有降低,导致综合营业利润率同比下降5%,主要系原材料价格不同幅度的上涨、电力价格的上涨、行业的无序竞争、人工成本的增加及财务费用的增加所致。公司正极力通过节能减排、技术改造等措施以降低费用、控制成本,也取得了很好的效果,期间费用率同比下降了1.68%,预计未来公司产品的毛利率和期间费用率会继续保持这种态势。 行业无序竞争加剧,国内的同类公司通过打价格战抢占市场份额,公司的国内市场份额有所萎缩。公司作为行业龙头,通过丰富产品种类及扩大海外市场,依然可以保持营业收入的平稳增长。 投资评级: 我们预计公司11-13年EPS分别为0.75元、0.98元、1.11元,对应的动态市盈率分别为20、15、13倍,考虑到公司新产品的获批投产,我们给予公司24倍的PE,目标价18.00元,买入评级。 投资风险: 产品原材料价格持续上涨;新产品产能低于预期;国际市场需求波动;税率变动的风险。

投资要点:公司概况。盐湖股份是中国目前最大的钾肥工业生产基地,公司钾肥产能达到200万吨,在产品品质、规模和生产成本远优于国内竞争对手。未来10年公司将建成大型钾、镁、氯碱三大工业基地,形成钾盐、钠盐、镁盐、气盐、锂盐五大产业群。 全球钾肥行业垄断特征明显,钾肥价格趋势向上。全球钾肥储量集中,Canpotex和BPC两大国际钾肥贸易巨头控制全球70%的钾肥地区间贸易,垄断性明显,且全球钾肥市场供需格局存在严重不对称现象,进一步巩固国际垄断格局。全球人口稳步增长,粮食压力加大,未来对钾肥的需求将保持年均4%增长,而国际钾肥巨头掌握钾肥定价权,钾肥价格向上的趋势将持续。 国内钾肥对外依存度高,分布相对集中。国内进口钾肥依存度仍高达50%,钾肥价格紧跟国际价格。近几年我国施肥结构缺钾严重,未来全国土地将大范围补钾。受近期印度合同价格上涨的影响,国内钾肥价格上涨预期强烈国内。我国钾肥集中在以盐湖股份为首的少数几家钾肥公司手中,将分享国际钾肥涨价带来的高收益。 盐湖资源的综合利用开发项目将推动公司不断成长。公司拥有新建100万吨钾肥产能、综合开发一期、二期、三期等大型项目,未来3年将逐步投产,实现盐湖资源的深度开发、综合利用、循环利用,公司的销售收入和净利润都将呈现持续的增长的态势。 盈利预测与投资评级。我们预测公司11-13年的每股收益分别为2.40元、2.80元、3.38元,对应的市盈率分别为21.63倍,18.53倍和15.35倍。由于公司拥有稀缺资源,可以享受较高的估值,给予公司11年30倍的PE,未来6-12个月公司的目标价为72元,给予“买入”的投资评级。

事件:公司发布2011年上半年业绩,上半年实现归属于母公司股东的净利润139亿元,同比增长57%。实现每股收益0.52元,每股净资产4.31元。 投资要点: 商贷通贷款占贷款总额比重继续提高。商贷通余额达到2076亿元,占贷款总额比重达到18%,较年初提高3个百分点。商贷通余额较年初增加487亿元,占贷款总额增量的57%。2011年薪发放贷款平均利率较上年提高170个基点,达到8.7%。此外,民企贷款余额4321亿元,较年初增长11%,占比38%,较年初提高1个百分点。 手续费及佣金净收入同比增长76%,占营业收入比重达到20.4%。理财业务、信用卡业务、贸易金融和托管业务手续费收入增幅较大是主因。对公零售业务的优势仍较为明显。 活期存款占比下降3.5个百分点。连续加息的影响逐步显现,上半年活期存款占比下降3.5个百分点,其中企业活期存款占比下降了4.1个百分点。 贷款质量保持良好。拨贷比上升到2.10%,较年初提高13BP,信用成本率在78BP。 建议“买入”。民生银行的商贷通业务继续保持强劲的发展势头,手续费及佣金收入也实现了较大增幅。未来净息差将维持高位,预计2011-2012年EPS分别为0.91元和1.10元。对应的PE为6.23倍和5.15倍,对应的PB为1.21倍和1.03倍。维持“买入”评级,目标价6.8元。 风险提示:宏观经济下滑,资产质量恶化

低压电力线载波通信全球标准纷争,东软载波受益国内寡头垄断格局。东软载波是国内低压电力线载波芯片的龙头企业,市场占有率高达50%以上,稳居第一。全球低压电力线载波通讯行业标准未统一且国内有意推行自己的标准,造成了同类产品间互通性存在障碍,我们认为这是造成目前国内市场呈现区域寡头垄断的最本质原因,也为公司迎来宝贵的不对称竞争机会。东软载波所具有完善的通讯协议和路由算法,使得较其它厂商的方案更易实现跨厂商硬件平台的互联,因此不仅赢得了极高的市场占有率并有能力将这一趋势延续。 未来2年智能电表招标进入高峰期,载波芯片龙头更加受益。预计国内15年前低压窄带载波芯片需求量将达到1.57亿只,对应年需求数量为3925万片左右,年平均市场容量在6.6亿元以上。由于国网规划中15年前将基本实现用电信息的远程采集工作,因此12-13年应为智能电表招标的高增长期,同时也对应低压窄带载波芯片出货的高峰期。我们认为目前载波芯片行业已经形成了区域应用的粘性,龙头厂商可以坐拥行业成长带来的效益,作为市场占有率最高的东软载波最为受益。 下半年国网招标超预期带来今年业绩超预期机会。2011年国家电网已经进行了两轮智能电表招标,共计2899只,达到全年计划招标数的58%。由于上半年招标节奏的加快致使市场预期全年国网智能电表招标数量将突破5000万只。数据显示载波电表在招标的中的比重逐渐超过50%,因此全年载波芯片的出货量大于2500万片是较为确定。目前国网第3轮招标已经启动,行业的爆发推升公司全年净利润超过1.5亿是大概率事件。 智能家居应用扩展提升想象空间。目前国内销售的载波芯片大多是仅具指令传输应用的远程抄表的芯片,实际上载波芯片的应用领域远不止于此。智能家居、路灯控制等均是理想的应用扩展领域。公司将推出的OFDM窄带高速载波芯片表征着东软载波将开辟非智能电网相关领域的市场,鉴于公司与青岛海尔等的合作关系以及家电企业对于智能家居领域的渴望和布局,因此东软载波应用领域扩展是开启投资者想象空间的另一把钥匙。 予以买入评级。预计11-13年公司EPS为1.50、2.08、2.80元,对应PE为34、25、18倍。我们认为东软载波行业寡头地位稳固,近期受益于智能电网建设、远期受益于应用领域扩展带来的蓝海效应,估值较元器件板块45倍水平有优势,今明两年业绩超预期概率较大,予以买入评级。