业绩预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.17元、0.3元和0.48元,由于公司主要业务经营状况良好,公司基本面未发生改变,根据我们在2011年半年度年报点评中给出的估值,我们认为公司合理价值为3.5元/股,给予公司买入评级。

投资要点: 12年中期业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入41.73亿元,同比增长幅度为39.41%;实现营业利润为4.70亿元,同比增长13.26%;归属上市公司股东的净利润为4.04亿元,同比增长12.08%(扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为3.98亿元,较去年同期增长40.07%);基本每股收益为0.78元。 工商齐发力驱动业绩增长:上半年,公司深化产业链体系组织调整,创新营销,整合资源,驱动医药工业和医药商业业务实现稳步增长,其中医药工业实现营业收入15.44亿元,较去年同期增长39.69%,医药商业销售收入为26.07亿元,同比增长39.25%;报告期内,受益于公司原料制剂一体化以及商业规模优势的逐步呈现,公司工业业务毛利率为74.51%,比去年同期减少0.38个百分点,商业业务的毛利率则同比增加0.12个百分点,为5.23%;在两者的影响下,上半年公司综合毛利率为30.98%,基本上与去年同期(30.93%)持平。 产品放量推动良性发展:近几年,丹滴持续受益于基药市场扩容以及西医认可度提升,预计今年营业收入有望保持20%以上的增长势头;益气复脉针、养血清脑颗粒等二线品种经过公司多年的市场培育和推广,特别是在进入医保目录的驱动下,市场需求增长迅速;报告期内,公司通过新增设备有效提升产能,实现了二线产品销售收入的大幅增长,降低了公司业绩对丹滴单品的依赖度,从而推动公司进入良性发展期。 科技创新提供发展动力:公司立足于中药现代化,一贯重视现代科技创新,报告期内公司新增开发支出费用0.38亿元,糖敏灵、芪参益气滴丸、水林佳分别获得国家或天津市科学技术进步二等奖,养血清脑颗粒取得国家中药保护品种续保证书,进一步提升公司的核心竞争力;与此同时,在丹滴FDAⅢ临床试验申报项目中,公司将PAT技术应用于中药提取生产过程中,提高了产品质量及生产过程的可控性,为丹滴实现全面国际化保驾护航。 增资加快布局生物医药:报告期内,公司公告与法国TRANSGENE股份有限公司共同对合资子公司天士力创世杰进行增资,此次增资将主要用于今后五年内在中国领土范围内开发包括“针对CFS-1R的抗体”、第二代溶瘤病毒以及另外两项治疗性疫苗在内的四项产品;公司此番大幅增资,意将天士力创世杰打造为公司抗肿瘤类生物技术研发平台,通过引入得到基本试验验证的生物创新药物,加快公司在生物制药领域的布局的步伐。 投资评级:我们认为公司经营稳健、财务状况良好,未来主导产品降价风险较小,业绩高增长有望维持,暂维持公司12-14年EPS分别为1.40/1.76/2.32元;鉴于公司二线产品的放量以及生物制药领域的布局,未来成长潜力巨大,能够享受估值溢价,因此维持对公司的 “买入”评级,目标价58.08元。 投资风险:药品降价风险;新药研发风险;新药推广风险;丹滴认证风险。

我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为22.35倍、19.16倍和17.14,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司25倍的市盈率,目标价25.50元,买入评级。

2012年中期业绩快报: 报告期内公司实现营业收入46,205.06万元,同比增长106.39%;利润总额15,519.12万元,同比增长111.28%;归属于上市公司股东的净利润10,774.74万元,同比增长149.77%。 中药配方颗粒业务继续保持高速增长。中药配方颗粒业务中期实现营业收入198,67.93万元,同比增长83.91%;毛利率为74.48%,同比上升了6.67个百分点。中药配方颗粒行业政策管制较严格,现有的经营者仅有5家,行业近年来的平均增速在30%以上。康仁堂之所以取得了如此快的增长速度,还和销售终端的扩大有关关。康仁堂现在适用的所得税税率为25%,其高新技术企业认证正在办理之中,认证办理完毕之后,公司将实行15%的所得税税率,对红日药业的业绩贡献会进一步提高。 血必净和盐酸法舒地尔注射液业绩增速反弹明显。血必净注射液中期实现销售收入155,49.29万元,同比增长207.64;毛利率为85.69%,同比上升了4.48个百分点。盐酸法舒地尔注射液实现销售收入6,351.23万元,同比增长95.67%;毛利率为90.06%,变化不大。由于抗生素替代效应,注射剂行业在今年整体上实现了规模上的大幅增长,公司销售投入的增加,也促成了良好业绩的实现。中药注射液血必净的毛利率的小幅提高,主要是受益于相关中药原材料价格的同比下降。注射剂审批难度的增大,也让拥有注射剂业务的公司继续受益。我们看好公司的中药注射液血必净继续保持高速增长。 低分子量肝素钙注射液业绩增速提速。报告期内,公司的低分子量肝素钙注射液实现销售收入2,759.34万元,同比增长39.30%;毛利率为42.23%,同比上升了16.37个百分点。毛利率的大幅上升主要是由于产品原料肝素钠的价格同比降低所致。 在研项目顺利进行。公司的在研项目包括合作的抗丙肝新药开发及合作的治疗脓毒症Ⅰ类新药的开发,目前项目都在进行中,研发成果的取得尚需要一定的时间。 风险因素:政策风险;新产品开发风险;限售股解禁的风险。 我们预计公司12-14年EPS分别为0.91元、1.12元、1.39元,对应的动态市盈率分别为37.36倍、30.36倍和24.46倍,考虑到公司处于快速成长期,我们给予公司40倍的PE,目标价36.40元,买入评级。

复星医药的业务格局由医药工业、医药商业和股权投资三部分构成,公司未来发展的方向将以医药为主,以此作为其长期发展的核心驱动力。但现在来看,公司账面上的股权投资项目数量众多,它们会陆续释放投资收益,此次关联转让永安保险,正是为了优化资源配置、凸显医药主业。 复星医药最初投资永安保险的成本为14,964万元,早在此前便计提了5,000万元的减值准备,经过简单的计算可知其减值后的成本为9,964万元,以此次9,976万元的转让价格计算的话,能够产生12万元的投资收益,可以忽略不计,由此我们可以得出的结论是:此次股权转让行为,不会对公司2012年的财务报表产生影响。 而从永安保险2012年上半年的财务状况来看的话,永安保险上半年实现营业收入为337,887.34万元,净利润16,656.15万元。假设永安保险2012全年收入平稳,不受季节因素影响的话,全年可以实现33,312.30万元的净利润,结合复星医药的持股比例和股权转让价格,可以算出此次股权转让的估值,即动态市盈率为9.27倍,转让价格比较合理。 在一个公司发展到一定阶段之后,传统的内生性增长很难保持公司业务的快速增长,而外部并购能够提供额外的发展动力,外资医药巨头强生的发展路径就说明了这一点。对于当下的复星医药而言,正是通过内生性增长及外部并购来实现快速发展,未来并购的重点包括对医疗资源的整合,我们看好复星医药的长期发展,维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为16.71倍、14.44倍和11.94倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。

盈利预测与投资评级。我们预测公司12-14年每股收益分别为1.012/1.48/1.69元,对应的市盈率分别为18.25/13.76/12.03倍。从行业评级市盈率水平可以看出,公司12年和13年的市盈率水平远低于行业平均水平,公司的估值水平处于低位,未来在草甘膦景气度提升的驱动下公司价值仍有进一步上涨的空间,我们给予公司买入的投资评级。

投资要点:12年中期业绩略低于预期:报告期内公司实现营业收入4.16亿元,同比增长幅度为15.73%;营业利润为0.99亿元,同比增长18.63%;归属上市公司股东的净利润为0.84亿元,同比增长18.99%;基本每股收益为0.47元,较去年同期增长11.90%。 毛利率下降,受累于中药材价格持续上涨:报告期内,公司中成药业务受上半年三七等部分中药材价格持续上涨的影响,营业成本增长明显,毛利率同比下降1.54%;化学药方面则得益于招标价格的提升,毛利率较去年上升1.18%;在两者的影响下,上半年公司药品销售业务的综合毛利率为63.16%,相对于去年同期下降0.36%。 利润增速放缓,华南药业成为最大亮点:上半年,公司净利润同比增长18.63%,增速有所放缓,中成药业务毛利率下滑是主要原因,此外,报告期内公司销售费用同比增加2345万,营业外收入减少618万,也是拖累当期利润增速放缓的重要原因;报告期内,母公司实现净利润0.67亿元,同比增长5.14%,华南药业归属母公司所有者的净利润1711.99万元,同比增长45.47%,成为上半年最大的亮点。 深耕省内,推进营销网络外延:公司以自建营销队伍的方式,在深耕广东省内的基础上逐步加大对省外营销体系建设,报告期内,公司持续优化营销组织机构,保持公司在核心区域、核心领域的市场领导地位,成效显著;在广东省内实现营业收入2.62亿元,比去年同期增长14.01%;省外实现营业收入1.52亿元,同比增长18.18%,省外收入的占比较去年增长了0.83%。 拓宽产品线,涉足冻干粉针剂领域:报告期内,公司公告拟收购广东八达制药以及投资建设冻干粉针剂车间,计划涉足冻干粉针剂领域;此次收购完成后,公司将获得八达制药的药品生产相关资产包括生产设备、专利、许可证等,有利于进一步拓宽产品线范围、丰富产品结构,提升公司竞争力;中报显示,公司拥有8.57亿货币现金,充裕的现金流足以支撑公司实施外延式拓展。 募投项目通过GMP认证,产能释放在即:产能不足一直是困扰公司发展的主要因素,上市募投项目也是志在解决三大核心产品的产能瓶颈问题;今年上半年,公司完成了三大产品改造项目的建设,并顺利通过新版GMP认证,随着该项目的逐步达产,公司主导产品有望实现放量增长。 投资评级:鉴于上半年中药材价格上涨对公司业绩的影响,我们暂调整公司12-14年EPS分别为1.03/1.41/1.78元,考虑到公司产能的释放以及外延式扩张的前景、,维持对公司的 “买入”评级,目标价30.90元。 投资风险:药品价格的宏观控制;中药材价格持续上涨;新药研发风险。

12年中期业绩保持稳定增长。12年中期公司实现营业收入148,193.25万元,比上年同期增长20.15%;其中实现工业业务收入102,813.83万元,比上年同期增长26.96%;实现利润总额19,406.70万元,比上年同期增长27.78%;实现归属于上市公司股东的净利润16,334.99万元,比上年同期增长26.17%;在国内外经济形式不好的情形下,公司始终坚持以“健康,稳定,可持续发展”为导向,继续保持了公司良好的发展势头,实现了业绩稳定的增长。 盈利预测与投资评级。我们预期公司近两年仍将保持稳定的增长态势,且增速有可能进一步提升。我们预测公司12-14年的每股收益为0.79元,1.11元和1.53元,对应的市盈率22.57倍,16.09倍和11.70倍,我们给予公司“买入”的投资评级。

买入评级.预计12-13年公司每股收益为0.58\0.81元,对应市盈率为24\17倍.军方空管装备升级在十二五期间是行业的重要看点,川大制胜作为行业龙头企业将获得确定极佳的成长空间,公司业务范围具有拓宽的能力,能实现更多的业绩增长点,因此维持买入评级

事件回顾: 广东省食品药品监督管理局发布的《2012年一季度广东省药品质量公告》中,披露华润三九子公司黄石三九生产的雷公藤片1个批次(1004231Z)含量测定不合格、山东三九生产栀子金花丸1个批次(1003101)产品存在装量差异。相关子公司对同一批次产品进行核查复检,结果表明雷公藤片符合新的质量检验标准、栀子金花丸的出厂检验符合药典标准。 我们的观点: 广东省食品药品监督管理局的官方资料显示,其第一季度对57个药品生产企业、683个药品经营企业和266个医疗机构的736个品种2577批次药品进行抽检,其中88个品种215批次产品不合格。其中属于劣药范畴的有197批次,其余的18批次为假药的范畴。涉及到的上市医药公司包括云南白药、康美药业、华润三九及太极集团四家,其余的均为非上市的中小医药企业,由此我们不难得出以下结论:1)依据性质的不同(是假药还是劣药),药品质量问题既可能出在生产环节,也有可能由于仓储及运输的问题在经营环节产生问题,受高额利润的驱动,部分假药仍然可以通过特定途径进入医疗机构;2)上市医药公司在产品的质量控制上优于非上市医药企业。 具体到华润三九两家子公司“问题”药品的复查发现:黄石三九生产的雷公藤片的初查和复查机构均为广州市药品检验所,初查鉴定为含量测定不合格,复查合格,因为前后两次检查所依据的标准不同,这归因于在检测标准更新换代的时机,检测口径不同,结论便有可能不同。山东三九生产的栀子金花丸的出厂复查表明不存在装量差异的问题,后来之所以会出现装量异常的检查结果则可能是其运输和存储条件不规范所致,问题是在药房发现、而非出厂环节也充分印证了这一结论。按照公司2011年的财务数据来看,两种产品的合计销售额不超过公司营业收入的千分之四,对公司的经营活动不会构成重大影响。 自2012年以来,“明胶”事件及“毒胶囊”事件的发生不断的将药品的质量问题摆到了消费者面前,针对这些,医药行业的药品监督检查工作也越来越从严管理,这无疑有益于整个行业的健康发展。作为一家上市药企,在经历过此前黄石三九的问题胶囊后,也越来越重视控制药品生产的各个环节,从根本上保证药品的质量,而这也是公司能够保持快速成长的关键前提。 结合公司一季度的财报,我们调整了公司的销售费用率和管理费用率,并维持原来的收入预测,调整之后公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为20.89倍、17.91倍和16.02倍,考虑到公司的成长性比较确定,我们给予公司23倍的市盈率,目标价23.46,维持买入评级。

由于公司拥有稀缺资源,且未来三年多项大型项目的产能陆续释放,增长较为稳定,可以享受较高的估值,给予公司12年25倍的PE,未来6-12个月公司的目标价位45元,给予"买入"的投资评级.

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.07、1.74元,年复合增速26%,由于公司仍然出于快速成长期,考虑到公司的潜在增速,我们认为公司2012年合理动态市盈率水平为33倍,公司的合理价值为29元/股,给予公司买入评级。

江苏省地区住宅销售回暖,酒店业投资有望继续增长。江苏省内市场仍然是公司的主要市场,随着流动性放松,5-6月份,江苏省主要城市住宅销量快速回升,苏州、南京周平均销量接近07和09年销量,回升幅度居主要城市首位。随着住宅销售回升,与住宅销售密切相关的酒店业投资有望继续增长。江苏省内住宅装修和酒店装修市场超预期恢复,下半年将提升公司2012年业绩水平。 商业及写字楼投资仍保持较快速度增长。由于住宅开发业的调控及住宅价格处于高位面临下调风险,住宅开发商正积极转型,部分企业转向做高周转刚性需求产品;部分企业转型以城市综合体为主要产品,通过服务提高产品附加值,以实现差异化竞争。2012年5月份住宅投资额累计同比增长13.6%,而写字楼和商业营业用房投资额累计同比增长分别达到44.7%和31.6%,速度远远大于住宅投资额增长速度。写字楼和商业营业用房装饰市场仍将保持快速增长,公司凭借自身的竞争优势,仍有望从中获得较大的市场份额。 多方筹集资金、铁路投资重新启动,但恢复速度较慢。铁道部负债率是铁路投资保持快速增长的主要制约因素,中央可以通过让地方政府和民间资金参与投资建设而降低铁道部负债压力,从而可以保证投资的继续推进。5月份铁路固定资产投资达到284亿元,环比增长6.6%,同比下降34%,下降幅度较1-4月份大幅减少10个百分点。随着铁道部投资的逐渐恢复,相关高铁站点装修市场萎缩幅度将减少,从而降低对公司业绩的冲击。 资金实力进一步增强:公司公司债发行已经获得证监会批准,公司资金实力进一步增强,2-3年内公司业绩增速将摆脱资金的限制。 风险因素:地产市场复苏导致国家调控政策重新加强,经济下滑导致酒店投资建设减速。 业绩预测与投资建议:尽管铁路投资重启速度较慢,由于省内住宅销售回升速度超出预期和商业及写字楼市场酒店业投资仍保持快速增长,我们仍然维持公司未来三年的业绩预测不变,未来三年每股收益预计分别为1.47元、1.98元和2.5元,公司3-5年预计收入增速在30%-45%之间,按照2012年30倍动态市盈率,公司合理价值为44.1元,我们维持公司买入评级。

我们维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.76倍、12.75倍和10.54倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。

此次网络上流传的关于双汇发展的食品安全事件事实尚不清楚,对公司的形象造成一定负面影响,但影响有限。这次事件不同于去年的“3.15”事件,即使事实如网络所传,无论从发生的主观意愿、发生过程的可视性以及食品安全的危害程度等方面都无法与去年的事件相提并论。食品安全问题不容忽视,但此次事件对公司造成的负面影响有限。 此次事件若属实,更多的是与公司的管理运营能力有关,但公司披露的信息表明公司在这方面有着优秀的表现,更加坚定了我们对于公司价值的判断。生鲜肉在屠宰后当天即进入市场,若果如网络所传,问题应在运输和终端储存两个方面,但公司从产品的出库、运输、门店流量的统计、成交单数、成交数量和金额均有详细的记录,公司在流程的设计和控制、运营管理的精细化方面有着优秀的表现,这对于一家企业的长远发展而言尤为重要。 公司此次对问题的反应速度较快,对问题的处理方式也值得肯定。在事件发生后,公司迅速封存了相关产品,并对一些媒体的质疑问题提供了详细的证据进行解释,同时配合政府部门对事件进行调查,尝试从法律途径为解决类似问题提供一个参考,及时披露事件进展。这些措施反应了公司在面临此类问题的表现越发成熟和市场化,处理方式值得肯定。 公司的重组已获审批,此次事件不会对其造成影响,一季度较低的业绩表现并未完全反应公司的整体经营情况,市场对公司的反应过度,目前投资价值凸显。 维持公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为2.93元、3.70元和4.44元,当前的股价已经凸显了公司的投资价值,基于我们对行业未来发展的乐观判断以及对公司能力和实力的信心,给予每股80元的目标价。 风险提示:食品安全风险