12年中期业绩保持稳定增长。12年中期公司实现营业收入148,193.25万元,比上年同期增长20.15%;其中实现工业业务收入102,813.83万元,比上年同期增长26.96%;实现利润总额19,406.70万元,比上年同期增长27.78%;实现归属于上市公司股东的净利润16,334.99万元,比上年同期增长26.17%;在国内外经济形式不好的情形下,公司始终坚持以“健康,稳定,可持续发展”为导向,继续保持了公司良好的发展势头,实现了业绩稳定的增长。 盈利预测与投资评级。我们预期公司近两年仍将保持稳定的增长态势,且增速有可能进一步提升。我们预测公司12-14年的每股收益为0.79元,1.11元和1.53元,对应的市盈率22.57倍,16.09倍和11.70倍,我们给予公司“买入”的投资评级。

买入评级.预计12-13年公司每股收益为0.58\0.81元,对应市盈率为24\17倍.军方空管装备升级在十二五期间是行业的重要看点,川大制胜作为行业龙头企业将获得确定极佳的成长空间,公司业务范围具有拓宽的能力,能实现更多的业绩增长点,因此维持买入评级

事件回顾: 广东省食品药品监督管理局发布的《2012年一季度广东省药品质量公告》中,披露华润三九子公司黄石三九生产的雷公藤片1个批次(1004231Z)含量测定不合格、山东三九生产栀子金花丸1个批次(1003101)产品存在装量差异。相关子公司对同一批次产品进行核查复检,结果表明雷公藤片符合新的质量检验标准、栀子金花丸的出厂检验符合药典标准。 我们的观点: 广东省食品药品监督管理局的官方资料显示,其第一季度对57个药品生产企业、683个药品经营企业和266个医疗机构的736个品种2577批次药品进行抽检,其中88个品种215批次产品不合格。其中属于劣药范畴的有197批次,其余的18批次为假药的范畴。涉及到的上市医药公司包括云南白药、康美药业、华润三九及太极集团四家,其余的均为非上市的中小医药企业,由此我们不难得出以下结论:1)依据性质的不同(是假药还是劣药),药品质量问题既可能出在生产环节,也有可能由于仓储及运输的问题在经营环节产生问题,受高额利润的驱动,部分假药仍然可以通过特定途径进入医疗机构;2)上市医药公司在产品的质量控制上优于非上市医药企业。 具体到华润三九两家子公司“问题”药品的复查发现:黄石三九生产的雷公藤片的初查和复查机构均为广州市药品检验所,初查鉴定为含量测定不合格,复查合格,因为前后两次检查所依据的标准不同,这归因于在检测标准更新换代的时机,检测口径不同,结论便有可能不同。山东三九生产的栀子金花丸的出厂复查表明不存在装量差异的问题,后来之所以会出现装量异常的检查结果则可能是其运输和存储条件不规范所致,问题是在药房发现、而非出厂环节也充分印证了这一结论。按照公司2011年的财务数据来看,两种产品的合计销售额不超过公司营业收入的千分之四,对公司的经营活动不会构成重大影响。 自2012年以来,“明胶”事件及“毒胶囊”事件的发生不断的将药品的质量问题摆到了消费者面前,针对这些,医药行业的药品监督检查工作也越来越从严管理,这无疑有益于整个行业的健康发展。作为一家上市药企,在经历过此前黄石三九的问题胶囊后,也越来越重视控制药品生产的各个环节,从根本上保证药品的质量,而这也是公司能够保持快速成长的关键前提。 结合公司一季度的财报,我们调整了公司的销售费用率和管理费用率,并维持原来的收入预测,调整之后公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为20.89倍、17.91倍和16.02倍,考虑到公司的成长性比较确定,我们给予公司23倍的市盈率,目标价23.46,维持买入评级。

由于公司拥有稀缺资源,且未来三年多项大型项目的产能陆续释放,增长较为稳定,可以享受较高的估值,给予公司12年25倍的PE,未来6-12个月公司的目标价位45元,给予"买入"的投资评级.

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.07、1.74元,年复合增速26%,由于公司仍然出于快速成长期,考虑到公司的潜在增速,我们认为公司2012年合理动态市盈率水平为33倍,公司的合理价值为29元/股,给予公司买入评级。

江苏省地区住宅销售回暖,酒店业投资有望继续增长。江苏省内市场仍然是公司的主要市场,随着流动性放松,5-6月份,江苏省主要城市住宅销量快速回升,苏州、南京周平均销量接近07和09年销量,回升幅度居主要城市首位。随着住宅销售回升,与住宅销售密切相关的酒店业投资有望继续增长。江苏省内住宅装修和酒店装修市场超预期恢复,下半年将提升公司2012年业绩水平。 商业及写字楼投资仍保持较快速度增长。由于住宅开发业的调控及住宅价格处于高位面临下调风险,住宅开发商正积极转型,部分企业转向做高周转刚性需求产品;部分企业转型以城市综合体为主要产品,通过服务提高产品附加值,以实现差异化竞争。2012年5月份住宅投资额累计同比增长13.6%,而写字楼和商业营业用房投资额累计同比增长分别达到44.7%和31.6%,速度远远大于住宅投资额增长速度。写字楼和商业营业用房装饰市场仍将保持快速增长,公司凭借自身的竞争优势,仍有望从中获得较大的市场份额。 多方筹集资金、铁路投资重新启动,但恢复速度较慢。铁道部负债率是铁路投资保持快速增长的主要制约因素,中央可以通过让地方政府和民间资金参与投资建设而降低铁道部负债压力,从而可以保证投资的继续推进。5月份铁路固定资产投资达到284亿元,环比增长6.6%,同比下降34%,下降幅度较1-4月份大幅减少10个百分点。随着铁道部投资的逐渐恢复,相关高铁站点装修市场萎缩幅度将减少,从而降低对公司业绩的冲击。 资金实力进一步增强:公司公司债发行已经获得证监会批准,公司资金实力进一步增强,2-3年内公司业绩增速将摆脱资金的限制。 风险因素:地产市场复苏导致国家调控政策重新加强,经济下滑导致酒店投资建设减速。 业绩预测与投资建议:尽管铁路投资重启速度较慢,由于省内住宅销售回升速度超出预期和商业及写字楼市场酒店业投资仍保持快速增长,我们仍然维持公司未来三年的业绩预测不变,未来三年每股收益预计分别为1.47元、1.98元和2.5元,公司3-5年预计收入增速在30%-45%之间,按照2012年30倍动态市盈率,公司合理价值为44.1元,我们维持公司买入评级。

我们维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.76倍、12.75倍和10.54倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。

此次网络上流传的关于双汇发展的食品安全事件事实尚不清楚,对公司的形象造成一定负面影响,但影响有限。这次事件不同于去年的“3.15”事件,即使事实如网络所传,无论从发生的主观意愿、发生过程的可视性以及食品安全的危害程度等方面都无法与去年的事件相提并论。食品安全问题不容忽视,但此次事件对公司造成的负面影响有限。 此次事件若属实,更多的是与公司的管理运营能力有关,但公司披露的信息表明公司在这方面有着优秀的表现,更加坚定了我们对于公司价值的判断。生鲜肉在屠宰后当天即进入市场,若果如网络所传,问题应在运输和终端储存两个方面,但公司从产品的出库、运输、门店流量的统计、成交单数、成交数量和金额均有详细的记录,公司在流程的设计和控制、运营管理的精细化方面有着优秀的表现,这对于一家企业的长远发展而言尤为重要。 公司此次对问题的反应速度较快,对问题的处理方式也值得肯定。在事件发生后,公司迅速封存了相关产品,并对一些媒体的质疑问题提供了详细的证据进行解释,同时配合政府部门对事件进行调查,尝试从法律途径为解决类似问题提供一个参考,及时披露事件进展。这些措施反应了公司在面临此类问题的表现越发成熟和市场化,处理方式值得肯定。 公司的重组已获审批,此次事件不会对其造成影响,一季度较低的业绩表现并未完全反应公司的整体经营情况,市场对公司的反应过度,目前投资价值凸显。 维持公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为2.93元、3.70元和4.44元,当前的股价已经凸显了公司的投资价值,基于我们对行业未来发展的乐观判断以及对公司能力和实力的信心,给予每股80元的目标价。 风险提示:食品安全风险

公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务,市场份额均位居国内市场第二位。2012年一季度公司运营情况远好于工程机械行业整体水平。20121Q公司实现销售收入116.1亿元,同比增长8.1%,实现营业利润25.4亿元,同比增长8.8%,归属母公司净利润20.9亿元,同比增长3.2%,对应的EPS为0.27元,业绩好于预期。在欧美经济复杂多变,国内投资增速下滑,工程机械行业业绩大幅下降的背景下,中联重科一季度混凝土机械延续去年的强劲增长,混凝土机械营业收入同比增长超过40%,市场占有率显著提升;塔式起重机增长10%,土方机械增长超过20%,工程起重机受铁路投资大幅下降的影响,同比下降达到40%左右。挖掘机同比大幅增长50%,但市场份额较小,对业绩贡献不大。固定资产投资增速放缓,房地产的持续调控以及信贷规模的紧缩等一些宏观经济调控政策,使得经济下滑的速度远超预期。 日前中央反复强调将稳定经济增长放在首位,表示会加大基础建设投资力度,包括恢复早前停工项目,以及推进“十二五”规划重大项目按期实施。我们相信这将极大刺激工程机械的下游需求,中联重科有望从中受益,预计下半年公司收入和利润的增长幅度将好于上半年。公司全球化战略目标清晰。08年收购意大利CIFA公司,10年成功完成在港股的首次公开发行,今年3月成功发行美元债券,近期公司又挂牌出售其全资子公司长沙中联重科环卫机械有限公司80%的股权,专心致力于做大做强工程机械主业,完善产业链,提高企业核心竞争力,逐步拓展海外业务及服务。 公司在海外新增十几处分支机构并与几十家海外代理商合作,完善国际化营销服务网络。08年公司境外收入占比超过20%,金融危机后境外业务一直停滞不前,截至11年境外业务占比下降到4.83%。预计到2015公司境外业务占比将超过10%,三年境外收入将超400%!在不考虑出售环卫机械80%股权的条件下,我们预测公司2012-2014年实现每股收益分别为1.19、1.43、1.61元,对应动态市盈率分别为9.32倍、7.75倍、6.85倍。首次给予买入评级。 风险因素:宏观政策持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险

我们于2012年5月25日对川大智胜进行回访调研,着重了解了外部政治经济条件变化对公司的影响和近期的经营情况,现做如下报告。 公司外部经营环境并未受政治变化影响。国家空管委主任张德江兼任重庆市委书记使得我们较为关注行业主管领导目前使命的变化是否会对行业整体发展方向和投资进程在短期内有消极影响,经过交流我们了解到,国家在空管及其相关领域的政策和投资力度并未发生任何改变,国家既定的规划正一如既往的贯彻实施,空管项目投入稳定增长。公司目前按照既定生产计划实施,经营状态稳定且订单执行顺利。 增发项目进展顺利,模拟机相关业务最先贡献利润。公司去年由增发项目引进的飞行模拟机已经安装调试到位,待国家相关部门批复后即能正式对外承接培训业务,预计近期就能开始产生收益;与之相关的模拟机视景系统的研发工作也已经有序的展开,进展较为顺利,预期本年度由模拟机培训及课件等业务能为公司实现百万级的利润贡献。其它增发项目目前也在有序的进行当中。 军方需求呈现多样化特征。十二五期间我们认为最大的看点在于军民共管目标下的军方空管装备的国产化升级,然而军方对川大产品的需求并不止步于空管装备,某些特种训练模拟相关设备亦是川大智胜依据其核心技术所能支撑和覆盖的。目前公司正进行有针对性的设计和研发,预计未来将会有成形产品问世。 买入评级。预计12-13年公司EPS为0.93、1.30元,对应PE为25、18倍。十二五期间是军方空管装备升级的关键时期,川大智胜作为行业领军企业将获得确定性极佳的成长空间,公司以核心技术为基点多领域的产品渗透模式也拓宽了公司业绩的增长点,维持买入评级。

国内啤酒行业依然有较大发展空间。虽然我国已经是全球第一大啤酒生产和消费国,但人均啤酒消费量依然较低,同全球主要经济发展国家比,随着人均收入的上升,未来人均啤酒消费依然有较大上升空间,较长时间内维持5%-10%的总产量增长较为确定。 国内啤酒行业兼并收购渐进尾声,市场布局日渐稳定。通过多年的收购兼并,目前行业内领先的四大集团2011年的产量已经接近2900万千升,接近全国产量的60%,远远领先于行业内第二集团。而多个省市近几年来新增产量有限也表明除了少数几个地区依然竞争激烈外,大多数地区的竞争日渐稳定。 行业内的竞争或从地域争夺转为产品创新和管理能力提升。经过多年的激烈竞争,国内啤酒行业通过兼并收购的外向型发展将日渐艰难,差异化产品定位和提升管理能力将是未来行业竞争的关键。 借鉴国外啤酒行业发展经验,行业毛利率提升和费用率下降的趋势将较为明确。与国际主要的啤酒企业相比,国内啤酒行业毛利率普遍较低且销售费用率高企,随着市场的寡头垄断逐渐形成和稳定,毛利率的提升和费用率的下降将是必然的趋势。 青岛啤酒作为国内啤酒行业的领头羊之一,在规模、市场、管理方面均存在优势,将能充分受益行业的二次发展。公司的ROE、管理费用率和营业利润率一直领先于行业,行业第二的产销规模也可以进一步降低整体的费用率,而公司建立的庞大而精细的销售网络则为公司的产能扩张打下了基础,优秀的管理团队也让公司的发展一直都在正确的路上。通过不断的兼并收购和产能扩建,公司的持续成长有着坚实的基础。 首次覆盖并给予买入评级,建议长期持有。预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元,2012年对应当前的市盈率为23倍。我们看好公司的长远发展前景,建议适时买入并长期持有。 风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;人工成本、原材料价格上涨的风险。

我们给予公司买入评级

投资评级: 根据根据我们的调研结果,结合公司一季度的经营成果,我们预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.06倍、12.15倍和10.04倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。 风险提示: 药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。

优质的现代中药企业:公司长期致力于现代中药的研发、生产、销售,拥有包括桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液在内的众多市场潜力巨大的独家品种,具有较强的市场竞争力。近些年,公司立足医药工业主业,逐步完成对低毛利业务的剥离,盈利能力得到进一步的提升。 雄厚的研发实力:公司以技术起家,重视现有产品的二次开发以及新药创新,持续多年维持较高比例的研发投入,聚焦于老年痴呆、心血管、骨科等老年病用药领域的新药开发,取得丰厚的成果,其中心血管疾病用药银杏内酯注射液有望在年内获批,将成为公司业绩增长的新亮点。 “终端为王”的营销策略:公司最为市场诟病的地方就是薄弱的营销能力,尤其是前期分销制影响近两年业绩的正常增长。公司于2011年开始调整营销战略,整合省级营销资源,立足“终端销售”,推动“产品消化”,强化“终端管理”,目前已取得初步成效,终端产品消化同比大幅度提升,销售回款状况出现明显好转。 桂枝茯苓胶囊销量逐步恢复:桂枝是国内妇科血瘀证细分市场的龙头产品,具有广泛的临床应用基础以及明显的垄断优势地位,我们认为近期产品销量的下滑主要是受公司营销策略调整以及渠道存货量较大的影响,预计随着未来公司营销能力提升,桂枝的销量将会得到逐步恢复。 热毒宁注射液延续高增长:受益于行业政策、市场扩容等因素的影响,公司热毒宁注射液自上市销售以来一直保持高速增长的发展趋势。我们认为未来中药注射剂市场仍处于快速扩容期,行业内部各主导产品之间的直接竞争并不激励,同时伴随热毒宁进入医保目录,公司逐步加大在其他科室的推广,提升其终端医院覆盖率,将有望推动热毒宁延伸高增长。 投资评级:我们预测康缘药业12-14年的EPS分别为0.52元、0.77元、1.05元,对应的动态市盈率分别为24、16、12倍。公司作为国内中药创新型企业,拥有雄厚的技术实力以及众多优质的独家品种,伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期,考虑银杏内酯注射剂有望在近期获批,给予公司30倍PE,目标价15.60元,“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;新药研发风险;营销改革失败风险。

投资要点: 2011年,公司实现收入8.57亿元,同比增长34.03%;主营业务毛利率34.68%,同比上升4.79个百分点;实现营业利润1.30亿元,同比增长30.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长26.93%;基本每股收益0.43元,与我们的预期一致。 公司2011年收入的增长主要来源于液态饮品产能的释放,公司安徽一期8万吨液态饮品项目已经建成投产,二期4万吨项目预计本年内也将试产运营,同比2011年公司液态饮品产能和销量将有大幅增长,此也是公司收入和利润增长的主要来源。 公司将继续维持和巩固传统的固态豆奶粉及其他产品市场,也会有陆续的产能释放,但公司未来的经营重点将转移到液态饮品方面,后续将在苏州和广州投建合计约13万吨产能的项目。 公司2011年在广州成立了液态饮品事业部,并计划将运营总部和研发中心搬移到广州,此举有利于产品和市场的开发。本年度推出了彩虹系列杯装固态冲饮产品,鉴于公司的优势市场在二三线城市以及良好的市场推广能力,我们比较看好此类产品未来的销售业绩。 公司的资产状况和现金流情况依然非常良好,各项产能建设项目在有序进行。公司在2012年初正式对公司的核心员工实施了股权激励计划,此举将有利于公司长远发展。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年主业EPS分别为0.59、0.75和0.87元,我们结合公司成长前景及目前市场估值水平,给予公司2012年30倍的市盈率,则公司合理价格在18元左右。我们看好公司所处的行业以及公司的管理层,认为公司具备成长为行业内领先企业的潜质,建议积极关注并长期持有。 风险因素:食品安全风险。