公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务,市场份额均位居国内市场第二位。2012年一季度公司运营情况远好于工程机械行业整体水平。20121Q公司实现销售收入116.1亿元,同比增长8.1%,实现营业利润25.4亿元,同比增长8.8%,归属母公司净利润20.9亿元,同比增长3.2%,对应的EPS为0.27元,业绩好于预期。在欧美经济复杂多变,国内投资增速下滑,工程机械行业业绩大幅下降的背景下,中联重科一季度混凝土机械延续去年的强劲增长,混凝土机械营业收入同比增长超过40%,市场占有率显著提升;塔式起重机增长10%,土方机械增长超过20%,工程起重机受铁路投资大幅下降的影响,同比下降达到40%左右。挖掘机同比大幅增长50%,但市场份额较小,对业绩贡献不大。固定资产投资增速放缓,房地产的持续调控以及信贷规模的紧缩等一些宏观经济调控政策,使得经济下滑的速度远超预期。 日前中央反复强调将稳定经济增长放在首位,表示会加大基础建设投资力度,包括恢复早前停工项目,以及推进“十二五”规划重大项目按期实施。我们相信这将极大刺激工程机械的下游需求,中联重科有望从中受益,预计下半年公司收入和利润的增长幅度将好于上半年。公司全球化战略目标清晰。08年收购意大利CIFA公司,10年成功完成在港股的首次公开发行,今年3月成功发行美元债券,近期公司又挂牌出售其全资子公司长沙中联重科环卫机械有限公司80%的股权,专心致力于做大做强工程机械主业,完善产业链,提高企业核心竞争力,逐步拓展海外业务及服务。 公司在海外新增十几处分支机构并与几十家海外代理商合作,完善国际化营销服务网络。08年公司境外收入占比超过20%,金融危机后境外业务一直停滞不前,截至11年境外业务占比下降到4.83%。预计到2015公司境外业务占比将超过10%,三年境外收入将超400%!在不考虑出售环卫机械80%股权的条件下,我们预测公司2012-2014年实现每股收益分别为1.19、1.43、1.61元,对应动态市盈率分别为9.32倍、7.75倍、6.85倍。首次给予买入评级。 风险因素:宏观政策持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险

我们于2012年5月25日对川大智胜进行回访调研,着重了解了外部政治经济条件变化对公司的影响和近期的经营情况,现做如下报告。 公司外部经营环境并未受政治变化影响。国家空管委主任张德江兼任重庆市委书记使得我们较为关注行业主管领导目前使命的变化是否会对行业整体发展方向和投资进程在短期内有消极影响,经过交流我们了解到,国家在空管及其相关领域的政策和投资力度并未发生任何改变,国家既定的规划正一如既往的贯彻实施,空管项目投入稳定增长。公司目前按照既定生产计划实施,经营状态稳定且订单执行顺利。 增发项目进展顺利,模拟机相关业务最先贡献利润。公司去年由增发项目引进的飞行模拟机已经安装调试到位,待国家相关部门批复后即能正式对外承接培训业务,预计近期就能开始产生收益;与之相关的模拟机视景系统的研发工作也已经有序的展开,进展较为顺利,预期本年度由模拟机培训及课件等业务能为公司实现百万级的利润贡献。其它增发项目目前也在有序的进行当中。 军方需求呈现多样化特征。十二五期间我们认为最大的看点在于军民共管目标下的军方空管装备的国产化升级,然而军方对川大产品的需求并不止步于空管装备,某些特种训练模拟相关设备亦是川大智胜依据其核心技术所能支撑和覆盖的。目前公司正进行有针对性的设计和研发,预计未来将会有成形产品问世。 买入评级。预计12-13年公司EPS为0.93、1.30元,对应PE为25、18倍。十二五期间是军方空管装备升级的关键时期,川大智胜作为行业领军企业将获得确定性极佳的成长空间,公司以核心技术为基点多领域的产品渗透模式也拓宽了公司业绩的增长点,维持买入评级。

国内啤酒行业依然有较大发展空间。虽然我国已经是全球第一大啤酒生产和消费国,但人均啤酒消费量依然较低,同全球主要经济发展国家比,随着人均收入的上升,未来人均啤酒消费依然有较大上升空间,较长时间内维持5%-10%的总产量增长较为确定。 国内啤酒行业兼并收购渐进尾声,市场布局日渐稳定。通过多年的收购兼并,目前行业内领先的四大集团2011年的产量已经接近2900万千升,接近全国产量的60%,远远领先于行业内第二集团。而多个省市近几年来新增产量有限也表明除了少数几个地区依然竞争激烈外,大多数地区的竞争日渐稳定。 行业内的竞争或从地域争夺转为产品创新和管理能力提升。经过多年的激烈竞争,国内啤酒行业通过兼并收购的外向型发展将日渐艰难,差异化产品定位和提升管理能力将是未来行业竞争的关键。 借鉴国外啤酒行业发展经验,行业毛利率提升和费用率下降的趋势将较为明确。与国际主要的啤酒企业相比,国内啤酒行业毛利率普遍较低且销售费用率高企,随着市场的寡头垄断逐渐形成和稳定,毛利率的提升和费用率的下降将是必然的趋势。 青岛啤酒作为国内啤酒行业的领头羊之一,在规模、市场、管理方面均存在优势,将能充分受益行业的二次发展。公司的ROE、管理费用率和营业利润率一直领先于行业,行业第二的产销规模也可以进一步降低整体的费用率,而公司建立的庞大而精细的销售网络则为公司的产能扩张打下了基础,优秀的管理团队也让公司的发展一直都在正确的路上。通过不断的兼并收购和产能扩建,公司的持续成长有着坚实的基础。 首次覆盖并给予买入评级,建议长期持有。预测公司2012-2014年的每股收益分别为1.59元、1.88和2.19元,2012年对应当前的市盈率为23倍。我们看好公司的长远发展前景,建议适时买入并长期持有。 风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;人工成本、原材料价格上涨的风险。

我们给予公司买入评级

投资评级: 根据根据我们的调研结果,结合公司一季度的经营成果,我们预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.06倍、12.15倍和10.04倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。 风险提示: 药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。

优质的现代中药企业:公司长期致力于现代中药的研发、生产、销售,拥有包括桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液在内的众多市场潜力巨大的独家品种,具有较强的市场竞争力。近些年,公司立足医药工业主业,逐步完成对低毛利业务的剥离,盈利能力得到进一步的提升。 雄厚的研发实力:公司以技术起家,重视现有产品的二次开发以及新药创新,持续多年维持较高比例的研发投入,聚焦于老年痴呆、心血管、骨科等老年病用药领域的新药开发,取得丰厚的成果,其中心血管疾病用药银杏内酯注射液有望在年内获批,将成为公司业绩增长的新亮点。 “终端为王”的营销策略:公司最为市场诟病的地方就是薄弱的营销能力,尤其是前期分销制影响近两年业绩的正常增长。公司于2011年开始调整营销战略,整合省级营销资源,立足“终端销售”,推动“产品消化”,强化“终端管理”,目前已取得初步成效,终端产品消化同比大幅度提升,销售回款状况出现明显好转。 桂枝茯苓胶囊销量逐步恢复:桂枝是国内妇科血瘀证细分市场的龙头产品,具有广泛的临床应用基础以及明显的垄断优势地位,我们认为近期产品销量的下滑主要是受公司营销策略调整以及渠道存货量较大的影响,预计随着未来公司营销能力提升,桂枝的销量将会得到逐步恢复。 热毒宁注射液延续高增长:受益于行业政策、市场扩容等因素的影响,公司热毒宁注射液自上市销售以来一直保持高速增长的发展趋势。我们认为未来中药注射剂市场仍处于快速扩容期,行业内部各主导产品之间的直接竞争并不激励,同时伴随热毒宁进入医保目录,公司逐步加大在其他科室的推广,提升其终端医院覆盖率,将有望推动热毒宁延伸高增长。 投资评级:我们预测康缘药业12-14年的EPS分别为0.52元、0.77元、1.05元,对应的动态市盈率分别为24、16、12倍。公司作为国内中药创新型企业,拥有雄厚的技术实力以及众多优质的独家品种,伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期,考虑银杏内酯注射剂有望在近期获批,给予公司30倍PE,目标价15.60元,“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;新药研发风险;营销改革失败风险。

投资要点: 2011年,公司实现收入8.57亿元,同比增长34.03%;主营业务毛利率34.68%,同比上升4.79个百分点;实现营业利润1.30亿元,同比增长30.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长26.93%;基本每股收益0.43元,与我们的预期一致。 公司2011年收入的增长主要来源于液态饮品产能的释放,公司安徽一期8万吨液态饮品项目已经建成投产,二期4万吨项目预计本年内也将试产运营,同比2011年公司液态饮品产能和销量将有大幅增长,此也是公司收入和利润增长的主要来源。 公司将继续维持和巩固传统的固态豆奶粉及其他产品市场,也会有陆续的产能释放,但公司未来的经营重点将转移到液态饮品方面,后续将在苏州和广州投建合计约13万吨产能的项目。 公司2011年在广州成立了液态饮品事业部,并计划将运营总部和研发中心搬移到广州,此举有利于产品和市场的开发。本年度推出了彩虹系列杯装固态冲饮产品,鉴于公司的优势市场在二三线城市以及良好的市场推广能力,我们比较看好此类产品未来的销售业绩。 公司的资产状况和现金流情况依然非常良好,各项产能建设项目在有序进行。公司在2012年初正式对公司的核心员工实施了股权激励计划,此举将有利于公司长远发展。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年主业EPS分别为0.59、0.75和0.87元,我们结合公司成长前景及目前市场估值水平,给予公司2012年30倍的市盈率,则公司合理价格在18元左右。我们看好公司所处的行业以及公司的管理层,认为公司具备成长为行业内领先企业的潜质,建议积极关注并长期持有。 风险因素:食品安全风险。

事件回顾:公司公布2012年第一季度报告:报告期内合计实现营业总收入7.14亿元,较去年同期增长1.35%;营业利润3.98亿元,同比增长23.76%;归属于上市公司股东的净利润为3.33亿元,同比增长23.92%。 投资要点:整体收入放缓事出有因,阿胶系列增长趋势不变:12年第1季度公司整体营业收入同比增长幅度仅为1.35%,低于市场的预期判断,究其原因为公司2011年11月转让所持医药商业子公司湖北金马的股权,导致本季度收入合并口径发生变动;报告期内以经营阿胶系列产品为主的母公司分别实现销售收入、净利润6.09和3.13亿元,较去年同期增长20.42%和26.46%,表明阿胶系列产品基本上延续了2011年三季度以来的增长趋势。 提价效应将逐步显现,利好全年业绩增长:今年1月份公司公告上调阿胶块的出厂价10%,由于本次价格调整幅度不大,我们判断将对终端消费市场影响较小,不会影响阿胶块销量逐渐恢复的整体发展趋势;同时复方阿胶浆零售价上调幅度不超过30%,具体将视各地区备案情况确定,我们认为随着阿胶浆零售价调整在各地区备案的逐步完成,其出厂价也将会随着进行调整,有望进一步提高公司的盈利能力,利好于公司全年业绩增长。 工业明胶事件,阿胶误伤痕迹明显:近期随着工业阿胶事件的发酵,公司的股价出现较大调整,我们认为公司造假的可能性较小,受到误伤痕迹明显:首先,阿胶作为药品,其原料、制作工艺、质量标准以及检测方式在药典中均有明确记载,由于药品的特殊性,其在制造和流通环节均受到行业主管部门较为严格监管;其次,公司阿胶系列产品具有较强的定价权,能够通过提价将成本压力转嫁给下游消费者;最后,公司作为行业龙头,一贯重视自身阿胶产地正宗、原料正宗以及工艺正宗的地位,在市场上具有良好的品牌形象。 质量管控严格,有望受益行业规范化:公司重视产品质量控制,并率先在阿胶“全产业链”实现质量管控,原料上,坚持整张驴皮采购,实施驴皮溯源工程,从源头上确保产品安全;工艺上,公司在继承传统工艺精华的基础上,引入多项专有技术工艺制定了《阿胶生产工艺规程》和《阿胶生产岗位操作法》,制定了高于国家标准的十几项阿胶质量内控标准; 并将DNA指纹图谱应用于阿胶真伪鉴定,我们认为未来随着阿胶行业的规范化,公司作为品牌优势明显的龙头企业有望成为受益者。 投资评级:公司2011年出售商业子公司湖北金马股权,合并口径的变化是导致报告期内整体收入增速放缓的主要原因,这并不影响我们对公司未来整体成长性的判断,因此维持公司12-14年EPS为1.73、2.14、2.52元;我们认为公司历来重视自身品牌形象、产品质量管控严格、成本压力较小,使得公司造假的可能性较小,公司此次下跌为投资者提供难得的买点,维持 “买入”评级,目标价55.80元。 投资风险:营销策略改变;阿胶浆销售低于预期;

重要事件:华天科技昨日发布2012年1Q财务报告,报告显示一季度实现营业收入约2.57亿元,同比减少约11.03%,实现归属母公司所有者净利润约2500万元,同比增长约0.53%,对应每股收益为0.06元,同比减少约14.29%。 实现单季度扭亏为盈。虽然公司一季度财报数据平平,但已逐渐看到业绩复苏的迹象。公司1Q销售毛利率已恢复到19.11%,大大优于去年4Q的8.45%水平,表明公司前期面临的售价走低而成本走高的双杀局面已经较大改善,特别是相对于去年4Q的亏损,1Q淡季盈利显示出公司正在随着行业景气复苏逐渐恢复正常水平。1Q虽然扣除政府补贴后实现的税前利润仅789万元,但单季度的扭亏为盈已经给我们一个较为积极的信号,我们认为1Q或有可能是公司全年的业绩低点。 昆山西钛贡献业绩时点逐渐到来。从公司报告显示,公司确认投资损失约214万元,预计与投资昆山西钛所确认的亏损有关。昆山西钛主打的TSV封装业务目前所面临的问题还是集中在产能利用率不足上,根据公司信息显示当前该产线8英寸晶圆封装能力已达到1万片/月,但11年全年封装量为4万片,预计到今年2Q时候才能逐渐接近设计产能,西钛另两项业务晶圆级光学镜头和模组去年尚处于生产导入期,公司预计2Q方能实现盈利。因此昆山西钛本季度的亏损尚可理解,鉴于其高端应用的定位和切合手机及终端设备智能化趋势所布局的业务具有较好的市场空间,我们认为未来昆山西钛实现盈利的概率较大。 产能增长静待产业复苏。公司所属的封装行业具有典型的工艺和产能驱动特征,公司在积极布局铜制程技术降低对黄金等贵金属依赖度的同时有序的进行产能扩张。公司定增项目完结将使得中高端封装产能新增9亿块,高端产能增加5亿块,预计合计新增销售收入将超过6亿元。其中高端封装产品切合的领域涉及手机基带、RF-SIM等热门应用领域,同时也是国内芯片设计企业所积极开拓的领域,我们认为公司具有和国内芯片企业共成长的逻辑,是公司的一大看点。 大股东增持提振市场信心。年初公司发布公告显示控股股东华天微电子股份有限公司及实际控制人将在首次增持起12个月内增持公司股份约200万股,本年度1月19日增持行为已开始实施。我们认为控股股东这一举措表明从产业资本的角度公司目前所处的行业周期及业绩周期都应该都处于相对低位,具有中长期持有的安全边际,因此对提振市场对公司的信心有较大帮助。 买入评级。预计公司12-14年EPS为0.22、0.30、0.34元,对应PE为41、30、27倍。公司工艺和产能储备已经完成,行业景气度回升促使业绩弹性增大,大股东增持提振信心,予以买入评级。

车市疲软暂时压抑利润空间。2012年1Q公司实现了销售收入的正向增长,但净利润与去年同期略有下滑。我们认为是当前汽车市场整体出现的降价趋势压抑了产业链上各环节的盈利空间所导致。公司1Q毛利率为17.58%,与去年同期基本持平,较2011年全年整体水平下降约3个百分点,预计在2Q将逐渐回归到正常水平,特别是零配件电子化的过程和高端汽车电子类产品的量产都将起到维系和提升利润率水平的作用。因此我们认为1Q报表尚不足以反映公司真实的盈利水平,未来改善的空间较大。 核算股本增加是EPS下降的主园。公司1QEPS为0.05元,同比下降约54.55%,主要原因在于纳入核算的股本增长所致。本年度股本总数约3.92亿元,较去年增长约90%,对EPS起到了摊薄的效应。公司基本面并无任何不良变化,1Q利润状况与行业背景相吻合,基本符合预期。 资产注入正在进行时。前期公司已公告了拟向均胜集团等购入德国普瑞相关的所有资产,本次交易涉及金额约24亿元。德国普瑞是一家具有全球领先性的汽车电子企业,年销售额约40亿人民币。一旦完成资产注入,均胜电子的销售额和净利润都将得到极大的增厚,并为公司切实打通高端汽车电子产品线,跻身顶级汽车电子厂商奠定坚实基础。我们认为这个举措将很大程度上提升公司未来的竞争力水平和想象空间。 德国普瑞技术国产化是最大看点。若资产注入完成,均胜电子将拥有德国普瑞的所有专利、技术以及客户资源。德国普瑞在汽车空调控制器、电子控制单元及驾驶员控制系统等高端汽车电子领域具有领先性地位,是宝马、奔驰等高端品牌顶级车型的一级供应商,面对豪车国产化趋势,均胜电子若将其技术引入国内实现本地配套将极大的提升公司目前产品层次和竞争水平。目前德国普瑞已与均胜合资成立了宁波普瑞均胜,技术国产化进程已经展开,只等各家整车厂资质验证之后就可规模化量产,预计核心客户资质审查最快下半年就能完成,普瑞均胜是公司国内业务的最大增长点。 买入评级。预计公司12-14年EPS为0.50、0.70、0.80元,对应PE为24、17、15倍。 并购德国普瑞将使公司成为A股中真正意义上的汽车电子企业,公司零配件产品电子化和高端汽车电子产品的量产都将有助于公司实现业绩的高速增长,预期2Q以后业绩将逐步释放,维持买入评级。

2012年一季度公司实现营业收入4. 04亿元,同比增长21460,实现归属母公司股东的净利润为0. 77亿元,同比增长29. 780;对应EPSO. 57元。 收入增长略有放缓,但增速领先于同行业公司。主要原因:(1)受宏观经济增速放缓以及房地产行业的调控影响,家纺行业增速下降,公司受行业影响收入增速放缓是不可避免的情况;(2)公司直营占比高于同行业公司,对渠道管控能力强,能够对终端销售情况快速反应,对促销活动进行及时布局。同时,公司依据直营终端的销售数据,对加盟渠道的节奏进行有效控制,防止加盟商过于激进,有效地减少了渠道的存货。 毛利率和净利率均有上升。其中,毛利率为49. 6g%,比去年提升了2.65个百分点;净利率为19. 02%,比去年提升了4.78个百分点。公司的期间销售费用率为23. 33%,比2 011年下降了4.35个百分点。 存货周转率持续下降。存货为5. 21亿,比2 011年底有所增加。存货周转率由2 011年一季度的0. 43下降到0.39。 风险因素:对家纺行业是否会受地产影响而下滑有所担忧;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险;渠道库存压力风险。 公司对直营体系的管理水平不断提升,直营和加盟渠道的内生和外延增长同时进行。公司稳重求快的发展策略有利于夯实基础,实现可持续增长。家纺行业虽然增速有所下滑,但是仍处于品牌化初级阶段,行业内公司的市场拓展空间仍然较大。 预计公司每年开新店400家,直营约1 00家,加盟约300家。不考虑收购等外因,预计201 2年公司收入达到19. 42亿,同比增长34%,净利润达到2. 76亿,同比增长34%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为2. 06元。以公司2 01 2年30倍PE估值,每股价格为61.8元,维持“买入”评级。

公司2011年收入实现快速增长,中高端全面爆发。公司全年实现收入84.28亿元,同比增长56.92%;实现归属于上市公司股东净利润29.05亿元,同比增长31.72%;基本每股收益2.08元,同比增长31.65%。公司收入增长幅度超出我们预期,其中高档白酒收入增长60.33%,中低档白酒收入增长55.15%,窖龄酒及特曲的放量应该是其主要原因。我们认为特曲的放量可能开始进入明确期,公司自身销售队伍的建设和三线营销组合的策略开始取得明显成效。 公司2012年营销方面将加强专卖店、博大营销公司以及柒泉公司三线队伍建设,坚持“双品牌塑造、多品牌运作”,从销售费用中运输和广告费用的上升以及前五名客户的收入实现来看,博大营销公司和专卖店的发展将是未来营销的重点,而他们也确实取得了实际的业绩。 公司毛利率出现了下降,中低档白酒毛利率下降更为明显。其中原材料、人工成本的增加是一方面,另一方面相对低毛利率的中低档产品销售收入增加较快使得整体毛利率下滑,还有就是公司采取降低出厂价的方式来抵消营销费用支出的销售策略所影响。我们认为毛利率的下降短期内可能还会继续,但幅度应该会缩小。 由于放弃华西证券增资同时华西证券的全年收益下滑,使得公司今年的投资收益相对去年减少约3亿元,影响了公司净利率水平。2012年公司将出售华西证券12%股权给母公司,料将增加投资收益2亿多元。从长远而言,公司剥离华西证券业务有利于核心业务的归集和发展,平抑周期波动。 公司的资产状况和现金流情况依然非常良好,期末库存商品上升到12.40亿元,预收账款余额上升到25.51亿元,实现经营性现金流39.73亿元。公司未来的发展基础依然坚实,公司的经营情况非常健康,成长性良好。 公司当前的管理团队将在2012年到期,但预计不会出现大的变动。公司优秀的管理团队是我们长期看好公司的主要原因之一。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年主业EPS分别为2.87、3.69和4.67元,我们结合市场水平给予公司2012年20倍的市盈率,另外证券业务每股价值0.7元,则公司合理价格在58元左右。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。 风险因素:白酒行业发展速度放缓、老窖特曲市场发展不如预期。

事件:锡业股份公布2011年度报告显示,公司2011年实现营业总收入128.42亿元,同比增长38.57%,2011年产品价格上涨导致毛利率普遍提高,归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长91.88%,实现每股收益0.7757元。 盈利预测与投资评级:我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.916元、0.997元、1.075元,按2012年28倍PE合理估值为25.65元,公司业绩增长稳定,多元化发展会增强公司竞争力,因此我们就目前公司价格给予“买入”评级。 投资风险:(1)金属价格大幅下跌;(2)投资项目进度低于预期。

万科无短期资金缺口,持续调控中处于财务安全状态,长期中战略理性良好,但顺周期扩张模式下,土地成本较高,套利机会较少。 公司35%的土地储备位于价格调整压力较大的城市,但也有50%的土地储备位于价格调整压力小于1 0%的地区,相对均衡的全国布局提供了调控中的回旋空间。 销售产品中,47%是9 0平以下户型,88%是1 44平以下户型,首次置业及首次改善客户占比达到85%,相对健康的客户结构减低了行业冲击,而城中村改造项目的参与则保持了低谷中的规模运营。 201 2年,工业化项目占比将达到20%以上,规模化和产业化的发展使公司繁荣期资金回笼周期缩短到1 5个月,低谷期约27个月,显著优于同业。高周转下,公司的效率隐含回报率达到1 9%,长期中潜在增长率15.2%。 在万科身上很难看到让人期待的惊喜,但平实中的坚持就是万科的力量,因为这种坚持,所以,它是最令人放心增长的企业。当前市场环境下,万科的合理估值为12.2倍市盈率,即,10. 70元/股,当前股价较合理估值低25%,评级买入。

2011年公司实现主营业务收入44.88亿元,同比增长48.78%;主营业务毛利率76%,几与上年持平;实现营业利润13.66亿元,同比增长53.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7.81亿元,同比增长57.85%;实现每股收益1.80元,同比增长57.88%。公司的收入和利润实现低于我们的预期10%。 公司收入和利润的下滑我们认为一方面是出于渠道的整理,另一方面则是预算目标达成后没有继续释放业绩的动力所致。公司变更了坏账计提的比例也是公司充分做实业绩为以后奠定坚实基础的一种表现。 公司的整体毛利率维持稳定,配置酒毛利率下滑较大,在独立成立竹叶青营销公司的背景下,我们认为主要是公司内部的财务处理调节所致,便于对营销公司的业绩考核和激励。 公司的销售费用支出较大,主要增长点分别为广告宣传、人工奖励以及运费和进场费,表明公司继续加强品牌建设、完善营销人员激励机制以及加强省外市场扩张的努力。公司的管理费用总额几与上年持平,公司内部管理改善成效有所显现。 公司增资汾酒销售公司股权至90%,解决了最大的一个历史遗留问题,公司的治理结构进一步理顺,将有利于提升上市公司股东权益。 公司拟投资24.06亿元扩大汾酒和竹叶青酒产能各6万吨/年,相比公司目前约3万吨的年产能是一个巨大的提升,将进一步夯实未来发展基础,也表明公司无意通过外购产能保障未来市场发展的意图。 虽然公司2011年的业绩未达预期,公司的管理依然还存在一些问题,但我们认为公司走在正确的路上,凭借其良好的资源,其未来的成长性较为确定。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为2.90元、3.8元和4.92元,参照2012年25-30倍的市盈率,则对应的公司每股价值区间为72.62-87.14元。 风险因素:白酒行业发展出现下滑;食品安全问题;市场开拓和产品价格提升不及预期。