投资要点: 服装业务:功底深厚,稳健增长。公司的重心向更高附加值的品牌服装领域转移,通过进一步缩减代工出口业务、收购控股子公司的股权,提高品牌服装板块整体盈利水平。雅戈尔品牌功底深厚,多品牌运作同时进行,新兴品牌也进一步明确品牌定位,逐步呈现快速发展的态势。公司坚持“质”与“量”并重的渠道发展战略,通过品牌提升带来销售价格提升以及平效提升。 房地产业务:精工细作,追求品质。公司是宁波的行业龙头,以开发高端项目为主。在苏州、杭州、上海、慈溪等地拓展项目。地产业务11年确认较少,未来三年将进入结算高峰期。 投资业务:审慎收缩,风险较小。目前证券投资交给由凯石投资运作,投资收益公司和凯石按照85%:15%的比例分配,亏损部分由凯石承担,在凯石利润中扣除,因此风险相对可控。根据公司战略规划,公司将以以提高整体收益率为原则,审慎权衡现有投资项目的持有和置换,并逐渐缩减金融投资规模,淡化投资业务对整体经营业绩的影响。 推荐逻辑:公司逐步回归服装主业,房地产业务发展稳健,金融投资业务有望审慎收缩,预计公司估值将逐渐回归服装行业的合理估值水平,并且目前公司资产价值被低估。 资产价值重估:公司为服装纺织品牌的领头羊,盈利能力、品牌号召力强,预计服装品牌零售业务持续较快增长,随着低毛利的纺织和出口业务逐步剥离,服装纺织板块毛利率将稳步上升。地产业务质地优秀,为宁波的龙头地产公司,项目地理位置均比较优质,开发品质高,且宁波等地具备较强的购买力。预计公司重估值为15.2元。其中房地产、出租经营、金融股权合计估值为7.4元;服装业务预计2012年贡献EPS0.39元,按12年20倍PE计算,服装业务价值7.8元。 首次给予买入评级。 风险因素: 1.房地产调控持续,楼盘价格有可能下跌,销售情况也可能受影响; 2.大盘整体波动对金融资产价值可能产生不利影响; 3.经济下滑,影响到男装的消费增长,以及库存积压的风险;子品牌培育情况可能低于预期的风险。

事件回顾: 2011年的年报显示,公司年度营业收入5,489,987.25万元,同比增长41.78%;营业利润287,372.84万元,同比增长31.72%;归属于上市公司股东的净利润204,223.85万元,同比增长40.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为142,403.45万元,同比增长29.84%。 投资要点: 医药工业增长平缓 报告期内,公司的医药工业实现销售收入90.88亿元,同比增长8.47%。其中,化学和生物药品实现销售收入40.79亿元,同比增长2.55%,现代中药营业收入为28.26亿元,同比增长 7.35%,其他产品营业收入为21.83亿元,同比增长23.48%。受原材料成本上升及药品降价等因素的影响,医药工业总体毛利率为44.90%,同比下降了1.8个百分点。 并购助力分销业务快速增长 报告期内,公司的医药分销业务实现销售收入465.30亿元,同比增长57.08%,毛利率6.89%,同比下降了0.32个百分点。其中,外部并购产生的营业收入105亿元,实现净利润 1.8亿元。至此,公司基本形成了全国性的分销网络,有力的推动了公司差异化分销战略的实施,保证公司在疫苗、高端耗材、高值药品直送(DTP)等各细分领域内的经营效率和盈利能力。 研发成果显著 公司2011年的研发投入为40,411万元,销售收入占比达4.45%。于报告期内取得乳癖消软胶囊等药品临床批文2个,苦甘胶囊等药品生产批文5个,西尼地平片、双氯芬酸钠凝胶、糖尿病那格列奈片等12个品种实现上市。在研项目217项,包括取得临床批文的“TNFα受体融合蛋白”项目,进入临床Ⅰ期的多替泊芬、硫酸长春新碱脂质体(LVCR)项目,进入临床Ⅱ期的重组人淋巴毒素α衍生物(LT)项目。 期间费用率有所降低 公司继续推进建设四个统一的管理平台及压缩管理层级、实现管 理结构的扁平化、处置非主营业务等措施,有效降低了运营成本。报告期内,公司的销售费用率和管理费用率分别为5.99%和3.89%,同比分别下降了2.05和0.92个百分点,效果明显。财务费用率为0.86%,同比上升了0.31个百分点,主要是由于资金成本上升及汇兑损失金额增加等因素造成的。 投资评级: 通过一系列的估值分析,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元(我们之前预测的其12-13年的EPS为0.83元和0.97元),对应的动态市盈率分别为13.75倍、12.66倍和12.11倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示:药品降价;外延扩张低于预期。

事件回顾: 公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入43.92亿元,同比增长幅度为26.44%;营业利润为2.72亿元,同比下降11.18%;归属上市公司股东的净利润为2.48元,同比下降20.17%;基本每股收益为0.33元,较去年同期下降17.50%。 投资要点: 投资收益减少,拖累全年业绩:从公司历年的利润构成情况来看,投资收益尤其是对联营企业和合营企业的投资收益在公司利润中占有较大的比重;2011年中美史克公司加大快消品业务开发力度、前期投入较大,受此方面的影响,报告期内公司投资收益下降明显,仅为0.44亿元,相对去年同期减少0.62亿元,是公司2011年业绩低于预期的主要原因。 深化大品种战略,核心产品保持高增长:公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,并依据产品的市场销售情况及未来发展前景筛选核心产品实施大品种战略,于此同时,公司加大对核心大产品的二次开发的开发力度,不断释放优秀产品的市场潜力;报告期内公司23个大产品实现营业收入15.15亿元,同比增长幅度为12.59%:其中核心产品速效救心丸销售收入超过6亿元,同比增长9.79%,重点产品通脉养心丸、紫龙金片、胃肠安、治咳川贝枇杷滴丸等品种保持持续高速增长的发展势头。 商业整合持续,利润增长显著:在此前的报告中,我们提到公司作为国企改制而成的上市公司,营销短板是制约其发展的最大因素,报告期内,公司成立唐山新华医药有限公司扩大营销区域,不断深化营销改革、提高运营效率和树立区域市场品牌形象,并通过打造商业“28个大品种集群”战略,充分发挥规模效应优势,实现商业业务的营业收入同比29.70%,利润同比增长172.72%。 聚焦中药主业,再次启动资产出售:公司3月31日公告董事会审议通过出售中央药业51%股权、津康制药10.01%股权,以及天津医药集团所持收购宏仁堂40%股权的关联交易议案;我们认为公司作为天津医药集团旗下绿色中药整合平台,化学药业务对公司整体利润贡献较小,因此出售该项业务更为有利于公司专注于优势领域发展。 投资评级: 我们基于公司2012年完成资产出售及收购的假设前提,根据其年报暂调整公司12-14年EPS为0.51、0.68、0.85元(原12-13年的EPS分别为0.54元、0.67元),对应的动态市盈率分别为17、13、10倍;我们认为随着公司逐步理顺营销政策和完善营销网络,以及品牌形象的提升,营销短板现象有望得到缓解;而且此次资产置换完成后,将有利于公司未来的发展规划,因此维持对公司的 “买入”评级。 投资风险: 药品价格的宏观调控;投资收益下降;资产收购存在不确定性。

投资要点: 2011年业绩符合预期。公司2011年实现营业收入67.78亿元,同比增长15.2%;营业利润27.12亿元,同比增长19.87%;归属于上市股东净利润24.81亿元,同比增长9.38%,全面摊薄每股收益1.56元,基本符合预期。 钾肥价格高企,推动业绩增长。2011年钾肥价格高位运行,公司11年氯化钾平均含税售价2782.28元/吨,较去年同期增加523.28元/吨,毛利率达73.4%。报告期内公司钾肥销售量240.75万吨,较去年减少5.25万吨,而钾肥营业收入59.28亿元,较去年增加15.1%,营业利润43.55亿元,较去年增长14.84%。 新合同价格签订,钾肥价格稳中向好。12年钾肥大合同价格出台,Canpotex、BPC与中化、中农共签订钾肥90万吨(选择量30万吨),船期4-6月,合同价格CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨),与11年下半年合同价格持平,处于全球钾肥“价格洼地”,有力支撑12年国内钾肥价格。12年国内钾肥供略大于求,但鉴于全球钾肥价格坚挺及国际钾肥供应商减产保价的举措,预期12年钾肥价格稳中向好,价格将保持3000-3200元/吨。 12年公司钾肥销量稳定,综合一期项目盈利有待观察。11年底至3月初,借助铁道部的“百天钾肥抢运行动”,公司提前将百万吨左右钾肥发往市场储存,可以“随订随卖”,受12年运输紧张影响较小,预计12钾肥销量仍可保持240万吨左右,明年将新增产能100万吨,销量稳定增长,业绩稳定上升。而综合一期项目前端天然气制乙炔仍在试车,影响项目后续产品投产,且天然气价格的持续上涨和运输困难增加产品成本,2012年一期项目盈利情况有待观察,公司其他项目静待2013释放。 盈利预测与投资评级。由于综合一期项目业绩释放有待观察,下调今年的盈利预测,预计公司12-14年的每股收益分别为1.91元、2.33元、2.59元,对应的市盈率分别为17.05倍,13.99倍和12.58倍。由于公司拥有资源优势,给予公司12年20倍的PE,未来6-12个月公司的目标价为38.2元,维持“买入”的投资评级。

2011年年报数据: 2011年公司实现营业收入 14.53亿元,同比增长36.18%,利润总额2.72亿元,同比增长 68.86%;实现归属母公司股东的净利润为2.07亿元,同比增长 61.98%;对应2011年EPS1.55元。公司年度利润分配方案为每10股转增2股。 收入增长符合预期,主要原因: (1)拓展多种营销渠道。线下营销渠道网点的增幅达到22%,还加大了对电子商务和新渠道的拓展,这部分业务的收入增长体现在直营业务在总收入比重上升了5.4个百分点;(2)产品提价20%左右。 毛利率上升1.45个百分点,销售期间费用率下降了2.88个百分点。其中,直营毛利率为58.08%,下降了5.15个百分点,加盟毛利率为40.36%,增加了1.51个百分点。直营毛利率下降的原因是在报告期内团购、电子商务等低毛利业务占销售总额的比重有所增加。 存货周转率持续下降。存货为1.57亿,占营收35.58%,比去年有所下降。存货周转率由2010年的1.88下降到1.65。 风险因素:对家纺行业是否会受地产影响而下滑有所担忧;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险;渠道库存压力风险。 考虑到家纺行业渠道库存有一定压力,预计行业增速有所下降。随着原材料价格下降,预计今年家纺行业提价幅度不大。 预计公司每年开新店400家,直营约100家,加盟约300家。不考虑收购等外因,预计 2012年公司收入达到19.42亿,同比增长34%,净利润达到2.76亿,同比增长34%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为2.06元。以公司2012年30倍PE估值,每股价格为61.8元,维持“买入”评级。

重大事项:ST得亨于2012年3月更名为均胜电子,并拟以定向增发的形式购买德国普瑞控股100%股权、德国普瑞5.1%股权,资产价值折合人民币24亿元,拟向除公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象募集配套现金为不超过本次交易总额的25%,约合6亿元。 均胜电子在细分汽车电子功能件市场具有龙头地位。均胜电子是目前汽车电子功能件细分领域具有一级供应商资质的核心厂商,客户资源包含了一汽大众、上海大众、上海通用三大国内最具成长实力的整车生产企业,对其销售额接近50%,出风口、进气管及洗涤壶系列市场占有率第一。公司具备工艺和系统集成开发优势,功能件电子化和高端汽车电子装置搭配的发展策略决定了公司与传统零部件企业之间已经存在巨大的竞争差异。 并购德国普瑞促使公司跻身顶尖高端汽车电子装置厂商。德国普瑞是一家具有90多年汽车电子相关生产经验的老牌汽车电子厂商,客户涵盖了全球最知名的主流汽车厂商,奥迪MMI系统、宝马IDRIVE系统就是公司产品的杰作。目前德国普瑞的产品线包括空调控制系统、驾驶员控制系统、ECU等核心汽车电子产品,均部署于各厂商的旗舰型车系上,2011年公司销售额约39亿人民币。其高端领域、高端客户应用的特质决定了均胜电子并购德国普瑞将直接跨入世界顶尖汽车电子制造商的行列。我们认为,均胜电子在产品结构、管理模式、客户资源、技术研发乃至成长模式上都与传统汽车零部件企业有鲜明的差异,公司拥有着不可替代性的核心竞争力,作为A股汽车电子第一股实至名归。 德国普瑞技术国产化是均胜电子近期最大的看点。德国普瑞高端客户和高端应用的特征决定了若其技术国产化将能实现对国内合资企业顶级车型的配套。我们认为当前汽车工业的发展将越来越向中国这类具有制造优势兼具市场空间的区域转移,品牌车企为保障车型的竞争力亦会将顶级车系的配置逐渐向次级车型辐射,因此德国普瑞技术国产化极具市场空间。目前德国普瑞与均胜电子已经成立了合资企业普瑞均胜,对上海大众斯柯达系列形成小规模供货,让我们看到了这一过程实际上已经在发生,我们期待着两者在技术、资源上的深度整合,促使均胜电子成为具有系统及解决方案的核心汽车电子生产厂商。 予以买入评级。预计12-14年公司EPS为0.50、0.70、0.80元,对应PE为18、13、11倍。我们认为均胜电子具有典型的外延及内涵成长双轮驱动特征,德国普瑞的并入将极大提升公司核心竞争力。公司估值逻辑可倾向于电子企业,较传统零部件制造企业应存在较大的估值优势,予以买入评级。

通过一系列的估值分析,我们预计公司12-14年EPS分别为0.54元、0.61元和0.68元(之前预测的12-13年的EPS分别为0.60元和0.71元,考虑到市场竞争趋于激烈等相关因素,在此,我们调整了对公司的盈利预测),对应的动态市盈率分别为20.19倍、17.87倍和16.03倍,考虑到公司产能扩张及血筛相关产品销售放量所能带来的业绩增长,我们给予公司24倍的PE,目标价12.96元,维持买入评级。

我们根据公司年报,暂调整其12-14年EPS为1.40、1.76、2.32元(原12-13年的EPS分别为1.60元、2.06元),对应的动态市盈率分别为26、20、15倍;我们认为复方丹参滴丸作为已经被广泛临床使用的药品,未来通过FDAⅢ期临床试验进入国际市场的可能性很大,同时作为国内独家产品,未来市场降价压力较小,业绩有望保持稳定增长;公司布局生物制药行业并取得部分药品的生产批件,在宏观政策和市场扩容的带动下,将会是成为公司中长期业绩增长的新亮点,因此维持对公司的“买入”评级。

事件回顾: 公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入45.50亿元,同比增长幅度为21.53%;营业利润为10.32亿元,同比增长22.15%;归属上市公司股东的净利润为8.77元,同比增长21.05%%;基本每股收益为0.78元,较去年同期增长20.62%;拟将每10股送红股1股分配0.9元(含税)。 投资要点: 高比例投入巩固技术优势:公司以技术起家,在发展过程中始终重视技术创新,长期保持高比例的研发投入,2011年公司累计投入研发资金4亿元,同比增长33%;报告期内公司通过整合资源,完善研究体系建设,引进各类高层次人才,取得丰厚的创新成果:创新药阿帕替尼完成肺癌Ⅲ期临床研究、国家一类新药艾瑞昔布获批上市、申报6个临床项目以及2个生产项目,进一步巩固公司抗肿瘤领域的技术优势。 营销改革抢占市场先机:随着公司产品结构的变化,公司逐步转变营销模式,一方面在全国举办各种学术活动,加大学术营销的推广力度;另一方面积极投身卫生、医疗等公益事业,提升公司品牌形象。同时,报告期内公司还进一步完善销售体系强化内部职能分工,通过细化管理提升产品营销的效益,在营销改革的带动下,公司各销售市场区域的营业收入均取得较好的增长幅度。 制剂出口有望实现突破:报告期内公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,获准在美国上市销售;奥沙利铂注射剂接受欧盟检查验收,成为国内第一家接受欧盟无菌注射剂认证的企业;同时公司还完成了多西他赛弄死注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报工作。随着公司“国际化”战略的逐步推进,更多制剂产品有望获取国际认证,从而进入国际医药市场。 非抗肿瘤药品持续高增长:公司加快产品结构调整,着重推动电解质输液、造影剂等得抗肿瘤药品的快速上量,报告期内这两类产品销售额分别增长了超过270%和80%;同时高端造影剂碘克沙醇获取生产批件,丰富了公司造影剂系列产品结构,新建GMP车间通过现场认证,非抗肿瘤药品将保持持续高增长的趋势。 投资评级: 我们根据公司年报,暂调整其12-14年EPS为0.97、1.23、1.55元(原12-13年的EPS分别为1.05元、1.32元),对应的动态市盈率分别为28、22、18倍;公司目前正处于发展转型期,新药储备丰富,高估值隐含着对未来创新药物的预期,虽然市场传言短期内抗肿瘤药品将会面临新一轮的价格调整,但我们认为不影响公司长期的成长性,因此维持对公司的“买入”评级,目标价33.90元。 投资风险: 药品价格的宏观控制;市场推广风险;新药研发风险。

事件:新疆众和公布2011年度报告显示,2011年公司实现营业总收入20.03亿元,同比增长24.7%,归属于母公司净利润2.76亿元,同比下降5.34%,实现每股收益0.7238元,按照新股本摊薄后每股收益0.6718元,略低于预期。其中,四季度业绩下滑明显,单季度实现每股收益0.1172元,同比下降55.28%,环比下降29.48%。 投资要点: 公司前三季度经营正常,进入四季度之后,受欧洲债务危机恶化、国内经济增长放缓等因素影响,下游市场需求萎缩,公司开工率下降,加之电价数次上调,原材料成本随之上升,公司四季度毛利率较三季度回落6.82个百分点。 公司2011年发行债券募集资金13.7亿,致使财务费用率同比上升1.11个百分点。 2011年,公司年产15000吨联合法生产高品质高纯铝项目、高纯铝板锭铸造及制品技术改造项目、电子铝箔生产线精整技术改造项目均已全部完工并投产。年产15000吨非铬酸电子铝箔高技术产业化二期项目年产能7000吨以及新增年产500万平方米高压电极箔技改项目已进入调试阶段。电子材料循环经济产业化项目(一期)主体厂房建设完成,部分生产线生产设备已经开始安装,预计于2012年6月建成投产,这些项目产能在今明两年将陆续释放。 2*150MW热电联产机组以及部分公用设施目前已在调试当中,预计今年新增发电量超过16亿度,公司电力自给率提升至90%以上,假设每度电节约成本0.04元,将为公司节约超过6400万用电成本,业绩提升超过0.15元。 盈利预测与投资评级:按照公司公告,目前项目进程略低于此前预期,我们将公司2012-2014年每股收益分别下调为1.1元、1.43元、1.76元,根据2012年行业平均PE水平18倍公司合理估值为19.8元,参照现在的价格仍给予公司“买入”评级。 投资风险:(1)下游需求持续萎缩;(2)项目进度大幅低于预期。

通过一系列的估值分析,我们预计公司12-14年EPS分别为1.39元、1.70元和2.09元(考虑到转股后的稀释效应后为每股1.16元、1.42元、1.74元),对应的动态市盈率分别为20.85倍、17.05倍和13.87倍,考虑到公司新药注射用比伐芦定及其原料药能够带来的业绩增长,我们给予公司25倍的PE,目标价34.75元,维持买入评级。

事件回顾: 公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入7.51亿元,同比增长幅度为17.16%;营业利润为1.69亿元,同比增长17.02%;归属上市公司股东的净利润为1.45元,同比增长17.10%;基本每股收益为0.84元,较去年同期增长15.07%。 投资要点: 营销网络推进,省外业务增长迅速:我们在之前报告中指出公司以自建营销队伍的方式,在深耕广东省内的基础上逐步加大对省外营销体系建设,随着营销网络的延伸,带动公司广东省外营业收入快速增长;2011年公司在广东省内实现营业收入4.68亿元,比去年同期增长7.14%;广东省外实现营业收入2.78亿元,同比增长37.83%,在主营业务收入中的占比为37.28%,较去年上升5.68个百分点。 高比例研发投入,维持技术优势:2011年公司研发支出3192.93万元,占营业收入比例为4.25%,保持高比例的研发投入,取得丰厚的成果;报告期内公司核心产品众生丸和清热祛湿颗粒获得国家二级中药保护品种的续保批准,同时公司还取得三项专利授权,围绕这两项核心产品形成专利保护,进一步巩固自身技术优势;复方血栓通胶囊技术改造课题获“重大新药创制”科技重大专项子课题立项。 通过技术合作,加快产品开发:公司坚持自主研发与合作研发并重的研发模式,与苏州圣诺及美国Simaomics,Inc.合作开发眼科Ⅰ类新药STP601项目;同时,公司还联合华南新药创制中心与四川大学达成技术合作意向,共同针对QU100、WCH-16、DXZ923等新药项目进行开发,为公司未来的发展奠定基础。 募投项目建设完成,产能即将释放:产能不足一直是困扰公司发展的主要因素,去年募投项目受新版GMP认证的影响,实施进度缓慢是其业绩低于预期的主要原因;目前公司已完成项目的建设工作,预计今年上半年将有望完成GMP认证工作,实现产能的释放。 财务状况良好,现金流充裕:2011年年报显示:公司应收账款受省外市场销售收入增长的影响较大,同比上升46.68%,周转率为10.76,虽较去年有所降低,但仍为安全可控;公司流动比率和速动比率分别为13.95和12.96,具有较强的短期偿债能力;公司拥有8.95亿货币资金,现金流充裕。 投资评级: 我们根据公司公布年报,调整公司12-14年EPS分别为1.13/1.45/1.92元(原12-13年分别为1.23元和1.57元),对应的动态市盈率分别为20、16、12倍,考虑到公司产能的释放、以及营销网络外延,维持对公司的“买入”评级,目标价33.90元。 投资风险: 药品价格的宏观控制;扩产低于预期;新药研发风险。

我们预计公司12-14年EPS分别为1.00元、1.09元和1.17元,对应的动态市盈率分别为15.70倍.14.40倍和13.42倍,考虑到公司营业收入的增速放缓以及医药行业整体市盈率的下降,我们给予公司20倍的PE,目标价20.00元,买入评级。

报告期公司实现营业收入238,243.48万元,比上年同期增长30.99%,低于市场预期;利润总额44,456.41万元,比上年增长56.98%,归属于上市公司股东的净利润37,377.06万元,比上年增长55.17%,略超市场预期。 风险因素:经济增长乏力影响消费意愿;终端零售低于预期;2012年秋冬订货会低于预期;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险。 不考虑收购等外因,预计2012年公司收入达到31.43亿,同比增长32%,净利润达到4.88亿,同比增长31%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为3.47元。以公司2012年30倍PE估值,每股价格为104.1元,维持“买入”评级。

公司近日发布2011年年度报告及2012年年度预算报告。公司2011年实现营业收入31.11亿元,实现归属于上市股东的净利润4.68亿元,折合每股收益0.54元,分别同比上年实现增长50.34%、68.46%和58.82%。公司预计2012年度肉鸡出栏量为2亿羽,实现收入49.96亿元,实现归属于股东的净利润6.09亿元,预计同比增长60.57%和30.00%。 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.77元、0.92元和1.31元,给予公司2012年25倍的估值,则每股价格为19.25元。继续维持公司“买入”评级。