事件回顾:公司公布2012年第一季度报告:报告期内合计实现营业总收入7.14亿元,较去年同期增长1.35%;营业利润3.98亿元,同比增长23.76%;归属于上市公司股东的净利润为3.33亿元,同比增长23.92%。 投资要点:整体收入放缓事出有因,阿胶系列增长趋势不变:12年第1季度公司整体营业收入同比增长幅度仅为1.35%,低于市场的预期判断,究其原因为公司2011年11月转让所持医药商业子公司湖北金马的股权,导致本季度收入合并口径发生变动;报告期内以经营阿胶系列产品为主的母公司分别实现销售收入、净利润6.09和3.13亿元,较去年同期增长20.42%和26.46%,表明阿胶系列产品基本上延续了2011年三季度以来的增长趋势。 提价效应将逐步显现,利好全年业绩增长:今年1月份公司公告上调阿胶块的出厂价10%,由于本次价格调整幅度不大,我们判断将对终端消费市场影响较小,不会影响阿胶块销量逐渐恢复的整体发展趋势;同时复方阿胶浆零售价上调幅度不超过30%,具体将视各地区备案情况确定,我们认为随着阿胶浆零售价调整在各地区备案的逐步完成,其出厂价也将会随着进行调整,有望进一步提高公司的盈利能力,利好于公司全年业绩增长。 工业明胶事件,阿胶误伤痕迹明显:近期随着工业阿胶事件的发酵,公司的股价出现较大调整,我们认为公司造假的可能性较小,受到误伤痕迹明显:首先,阿胶作为药品,其原料、制作工艺、质量标准以及检测方式在药典中均有明确记载,由于药品的特殊性,其在制造和流通环节均受到行业主管部门较为严格监管;其次,公司阿胶系列产品具有较强的定价权,能够通过提价将成本压力转嫁给下游消费者;最后,公司作为行业龙头,一贯重视自身阿胶产地正宗、原料正宗以及工艺正宗的地位,在市场上具有良好的品牌形象。 质量管控严格,有望受益行业规范化:公司重视产品质量控制,并率先在阿胶“全产业链”实现质量管控,原料上,坚持整张驴皮采购,实施驴皮溯源工程,从源头上确保产品安全;工艺上,公司在继承传统工艺精华的基础上,引入多项专有技术工艺制定了《阿胶生产工艺规程》和《阿胶生产岗位操作法》,制定了高于国家标准的十几项阿胶质量内控标准; 并将DNA指纹图谱应用于阿胶真伪鉴定,我们认为未来随着阿胶行业的规范化,公司作为品牌优势明显的龙头企业有望成为受益者。 投资评级:公司2011年出售商业子公司湖北金马股权,合并口径的变化是导致报告期内整体收入增速放缓的主要原因,这并不影响我们对公司未来整体成长性的判断,因此维持公司12-14年EPS为1.73、2.14、2.52元;我们认为公司历来重视自身品牌形象、产品质量管控严格、成本压力较小,使得公司造假的可能性较小,公司此次下跌为投资者提供难得的买点,维持 “买入”评级,目标价55.80元。 投资风险:营销策略改变;阿胶浆销售低于预期;

重要事件:华天科技昨日发布2012年1Q财务报告,报告显示一季度实现营业收入约2.57亿元,同比减少约11.03%,实现归属母公司所有者净利润约2500万元,同比增长约0.53%,对应每股收益为0.06元,同比减少约14.29%。 实现单季度扭亏为盈。虽然公司一季度财报数据平平,但已逐渐看到业绩复苏的迹象。公司1Q销售毛利率已恢复到19.11%,大大优于去年4Q的8.45%水平,表明公司前期面临的售价走低而成本走高的双杀局面已经较大改善,特别是相对于去年4Q的亏损,1Q淡季盈利显示出公司正在随着行业景气复苏逐渐恢复正常水平。1Q虽然扣除政府补贴后实现的税前利润仅789万元,但单季度的扭亏为盈已经给我们一个较为积极的信号,我们认为1Q或有可能是公司全年的业绩低点。 昆山西钛贡献业绩时点逐渐到来。从公司报告显示,公司确认投资损失约214万元,预计与投资昆山西钛所确认的亏损有关。昆山西钛主打的TSV封装业务目前所面临的问题还是集中在产能利用率不足上,根据公司信息显示当前该产线8英寸晶圆封装能力已达到1万片/月,但11年全年封装量为4万片,预计到今年2Q时候才能逐渐接近设计产能,西钛另两项业务晶圆级光学镜头和模组去年尚处于生产导入期,公司预计2Q方能实现盈利。因此昆山西钛本季度的亏损尚可理解,鉴于其高端应用的定位和切合手机及终端设备智能化趋势所布局的业务具有较好的市场空间,我们认为未来昆山西钛实现盈利的概率较大。 产能增长静待产业复苏。公司所属的封装行业具有典型的工艺和产能驱动特征,公司在积极布局铜制程技术降低对黄金等贵金属依赖度的同时有序的进行产能扩张。公司定增项目完结将使得中高端封装产能新增9亿块,高端产能增加5亿块,预计合计新增销售收入将超过6亿元。其中高端封装产品切合的领域涉及手机基带、RF-SIM等热门应用领域,同时也是国内芯片设计企业所积极开拓的领域,我们认为公司具有和国内芯片企业共成长的逻辑,是公司的一大看点。 大股东增持提振市场信心。年初公司发布公告显示控股股东华天微电子股份有限公司及实际控制人将在首次增持起12个月内增持公司股份约200万股,本年度1月19日增持行为已开始实施。我们认为控股股东这一举措表明从产业资本的角度公司目前所处的行业周期及业绩周期都应该都处于相对低位,具有中长期持有的安全边际,因此对提振市场对公司的信心有较大帮助。 买入评级。预计公司12-14年EPS为0.22、0.30、0.34元,对应PE为41、30、27倍。公司工艺和产能储备已经完成,行业景气度回升促使业绩弹性增大,大股东增持提振信心,予以买入评级。

车市疲软暂时压抑利润空间。2012年1Q公司实现了销售收入的正向增长,但净利润与去年同期略有下滑。我们认为是当前汽车市场整体出现的降价趋势压抑了产业链上各环节的盈利空间所导致。公司1Q毛利率为17.58%,与去年同期基本持平,较2011年全年整体水平下降约3个百分点,预计在2Q将逐渐回归到正常水平,特别是零配件电子化的过程和高端汽车电子类产品的量产都将起到维系和提升利润率水平的作用。因此我们认为1Q报表尚不足以反映公司真实的盈利水平,未来改善的空间较大。 核算股本增加是EPS下降的主园。公司1QEPS为0.05元,同比下降约54.55%,主要原因在于纳入核算的股本增长所致。本年度股本总数约3.92亿元,较去年增长约90%,对EPS起到了摊薄的效应。公司基本面并无任何不良变化,1Q利润状况与行业背景相吻合,基本符合预期。 资产注入正在进行时。前期公司已公告了拟向均胜集团等购入德国普瑞相关的所有资产,本次交易涉及金额约24亿元。德国普瑞是一家具有全球领先性的汽车电子企业,年销售额约40亿人民币。一旦完成资产注入,均胜电子的销售额和净利润都将得到极大的增厚,并为公司切实打通高端汽车电子产品线,跻身顶级汽车电子厂商奠定坚实基础。我们认为这个举措将很大程度上提升公司未来的竞争力水平和想象空间。 德国普瑞技术国产化是最大看点。若资产注入完成,均胜电子将拥有德国普瑞的所有专利、技术以及客户资源。德国普瑞在汽车空调控制器、电子控制单元及驾驶员控制系统等高端汽车电子领域具有领先性地位,是宝马、奔驰等高端品牌顶级车型的一级供应商,面对豪车国产化趋势,均胜电子若将其技术引入国内实现本地配套将极大的提升公司目前产品层次和竞争水平。目前德国普瑞已与均胜合资成立了宁波普瑞均胜,技术国产化进程已经展开,只等各家整车厂资质验证之后就可规模化量产,预计核心客户资质审查最快下半年就能完成,普瑞均胜是公司国内业务的最大增长点。 买入评级。预计公司12-14年EPS为0.50、0.70、0.80元,对应PE为24、17、15倍。 并购德国普瑞将使公司成为A股中真正意义上的汽车电子企业,公司零配件产品电子化和高端汽车电子产品的量产都将有助于公司实现业绩的高速增长,预期2Q以后业绩将逐步释放,维持买入评级。

2012年一季度公司实现营业收入4. 04亿元,同比增长21460,实现归属母公司股东的净利润为0. 77亿元,同比增长29. 780;对应EPSO. 57元。 收入增长略有放缓,但增速领先于同行业公司。主要原因:(1)受宏观经济增速放缓以及房地产行业的调控影响,家纺行业增速下降,公司受行业影响收入增速放缓是不可避免的情况;(2)公司直营占比高于同行业公司,对渠道管控能力强,能够对终端销售情况快速反应,对促销活动进行及时布局。同时,公司依据直营终端的销售数据,对加盟渠道的节奏进行有效控制,防止加盟商过于激进,有效地减少了渠道的存货。 毛利率和净利率均有上升。其中,毛利率为49. 6g%,比去年提升了2.65个百分点;净利率为19. 02%,比去年提升了4.78个百分点。公司的期间销售费用率为23. 33%,比2 011年下降了4.35个百分点。 存货周转率持续下降。存货为5. 21亿,比2 011年底有所增加。存货周转率由2 011年一季度的0. 43下降到0.39。 风险因素:对家纺行业是否会受地产影响而下滑有所担忧;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险;渠道库存压力风险。 公司对直营体系的管理水平不断提升,直营和加盟渠道的内生和外延增长同时进行。公司稳重求快的发展策略有利于夯实基础,实现可持续增长。家纺行业虽然增速有所下滑,但是仍处于品牌化初级阶段,行业内公司的市场拓展空间仍然较大。 预计公司每年开新店400家,直营约1 00家,加盟约300家。不考虑收购等外因,预计201 2年公司收入达到19. 42亿,同比增长34%,净利润达到2. 76亿,同比增长34%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为2. 06元。以公司2 01 2年30倍PE估值,每股价格为61.8元,维持“买入”评级。

公司2011年收入实现快速增长,中高端全面爆发。公司全年实现收入84.28亿元,同比增长56.92%;实现归属于上市公司股东净利润29.05亿元,同比增长31.72%;基本每股收益2.08元,同比增长31.65%。公司收入增长幅度超出我们预期,其中高档白酒收入增长60.33%,中低档白酒收入增长55.15%,窖龄酒及特曲的放量应该是其主要原因。我们认为特曲的放量可能开始进入明确期,公司自身销售队伍的建设和三线营销组合的策略开始取得明显成效。 公司2012年营销方面将加强专卖店、博大营销公司以及柒泉公司三线队伍建设,坚持“双品牌塑造、多品牌运作”,从销售费用中运输和广告费用的上升以及前五名客户的收入实现来看,博大营销公司和专卖店的发展将是未来营销的重点,而他们也确实取得了实际的业绩。 公司毛利率出现了下降,中低档白酒毛利率下降更为明显。其中原材料、人工成本的增加是一方面,另一方面相对低毛利率的中低档产品销售收入增加较快使得整体毛利率下滑,还有就是公司采取降低出厂价的方式来抵消营销费用支出的销售策略所影响。我们认为毛利率的下降短期内可能还会继续,但幅度应该会缩小。 由于放弃华西证券增资同时华西证券的全年收益下滑,使得公司今年的投资收益相对去年减少约3亿元,影响了公司净利率水平。2012年公司将出售华西证券12%股权给母公司,料将增加投资收益2亿多元。从长远而言,公司剥离华西证券业务有利于核心业务的归集和发展,平抑周期波动。 公司的资产状况和现金流情况依然非常良好,期末库存商品上升到12.40亿元,预收账款余额上升到25.51亿元,实现经营性现金流39.73亿元。公司未来的发展基础依然坚实,公司的经营情况非常健康,成长性良好。 公司当前的管理团队将在2012年到期,但预计不会出现大的变动。公司优秀的管理团队是我们长期看好公司的主要原因之一。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年主业EPS分别为2.87、3.69和4.67元,我们结合市场水平给予公司2012年20倍的市盈率,另外证券业务每股价值0.7元,则公司合理价格在58元左右。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。 风险因素:白酒行业发展速度放缓、老窖特曲市场发展不如预期。

事件:锡业股份公布2011年度报告显示,公司2011年实现营业总收入128.42亿元,同比增长38.57%,2011年产品价格上涨导致毛利率普遍提高,归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长91.88%,实现每股收益0.7757元。 盈利预测与投资评级:我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.916元、0.997元、1.075元,按2012年28倍PE合理估值为25.65元,公司业绩增长稳定,多元化发展会增强公司竞争力,因此我们就目前公司价格给予“买入”评级。 投资风险:(1)金属价格大幅下跌;(2)投资项目进度低于预期。

万科无短期资金缺口,持续调控中处于财务安全状态,长期中战略理性良好,但顺周期扩张模式下,土地成本较高,套利机会较少。 公司35%的土地储备位于价格调整压力较大的城市,但也有50%的土地储备位于价格调整压力小于1 0%的地区,相对均衡的全国布局提供了调控中的回旋空间。 销售产品中,47%是9 0平以下户型,88%是1 44平以下户型,首次置业及首次改善客户占比达到85%,相对健康的客户结构减低了行业冲击,而城中村改造项目的参与则保持了低谷中的规模运营。 201 2年,工业化项目占比将达到20%以上,规模化和产业化的发展使公司繁荣期资金回笼周期缩短到1 5个月,低谷期约27个月,显著优于同业。高周转下,公司的效率隐含回报率达到1 9%,长期中潜在增长率15.2%。 在万科身上很难看到让人期待的惊喜,但平实中的坚持就是万科的力量,因为这种坚持,所以,它是最令人放心增长的企业。当前市场环境下,万科的合理估值为12.2倍市盈率,即,10. 70元/股,当前股价较合理估值低25%,评级买入。

2011年公司实现主营业务收入44.88亿元,同比增长48.78%;主营业务毛利率76%,几与上年持平;实现营业利润13.66亿元,同比增长53.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7.81亿元,同比增长57.85%;实现每股收益1.80元,同比增长57.88%。公司的收入和利润实现低于我们的预期10%。 公司收入和利润的下滑我们认为一方面是出于渠道的整理,另一方面则是预算目标达成后没有继续释放业绩的动力所致。公司变更了坏账计提的比例也是公司充分做实业绩为以后奠定坚实基础的一种表现。 公司的整体毛利率维持稳定,配置酒毛利率下滑较大,在独立成立竹叶青营销公司的背景下,我们认为主要是公司内部的财务处理调节所致,便于对营销公司的业绩考核和激励。 公司的销售费用支出较大,主要增长点分别为广告宣传、人工奖励以及运费和进场费,表明公司继续加强品牌建设、完善营销人员激励机制以及加强省外市场扩张的努力。公司的管理费用总额几与上年持平,公司内部管理改善成效有所显现。 公司增资汾酒销售公司股权至90%,解决了最大的一个历史遗留问题,公司的治理结构进一步理顺,将有利于提升上市公司股东权益。 公司拟投资24.06亿元扩大汾酒和竹叶青酒产能各6万吨/年,相比公司目前约3万吨的年产能是一个巨大的提升,将进一步夯实未来发展基础,也表明公司无意通过外购产能保障未来市场发展的意图。 虽然公司2011年的业绩未达预期,公司的管理依然还存在一些问题,但我们认为公司走在正确的路上,凭借其良好的资源,其未来的成长性较为确定。 我们继续给予公司“买入”评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为2.90元、3.8元和4.92元,参照2012年25-30倍的市盈率,则对应的公司每股价值区间为72.62-87.14元。 风险因素:白酒行业发展出现下滑;食品安全问题;市场开拓和产品价格提升不及预期。

投资要点: 服装业务:功底深厚,稳健增长。公司的重心向更高附加值的品牌服装领域转移,通过进一步缩减代工出口业务、收购控股子公司的股权,提高品牌服装板块整体盈利水平。雅戈尔品牌功底深厚,多品牌运作同时进行,新兴品牌也进一步明确品牌定位,逐步呈现快速发展的态势。公司坚持“质”与“量”并重的渠道发展战略,通过品牌提升带来销售价格提升以及平效提升。 房地产业务:精工细作,追求品质。公司是宁波的行业龙头,以开发高端项目为主。在苏州、杭州、上海、慈溪等地拓展项目。地产业务11年确认较少,未来三年将进入结算高峰期。 投资业务:审慎收缩,风险较小。目前证券投资交给由凯石投资运作,投资收益公司和凯石按照85%:15%的比例分配,亏损部分由凯石承担,在凯石利润中扣除,因此风险相对可控。根据公司战略规划,公司将以以提高整体收益率为原则,审慎权衡现有投资项目的持有和置换,并逐渐缩减金融投资规模,淡化投资业务对整体经营业绩的影响。 推荐逻辑:公司逐步回归服装主业,房地产业务发展稳健,金融投资业务有望审慎收缩,预计公司估值将逐渐回归服装行业的合理估值水平,并且目前公司资产价值被低估。 资产价值重估:公司为服装纺织品牌的领头羊,盈利能力、品牌号召力强,预计服装品牌零售业务持续较快增长,随着低毛利的纺织和出口业务逐步剥离,服装纺织板块毛利率将稳步上升。地产业务质地优秀,为宁波的龙头地产公司,项目地理位置均比较优质,开发品质高,且宁波等地具备较强的购买力。预计公司重估值为15.2元。其中房地产、出租经营、金融股权合计估值为7.4元;服装业务预计2012年贡献EPS0.39元,按12年20倍PE计算,服装业务价值7.8元。 首次给予买入评级。 风险因素: 1.房地产调控持续,楼盘价格有可能下跌,销售情况也可能受影响; 2.大盘整体波动对金融资产价值可能产生不利影响; 3.经济下滑,影响到男装的消费增长,以及库存积压的风险;子品牌培育情况可能低于预期的风险。

事件回顾: 2011年的年报显示,公司年度营业收入5,489,987.25万元,同比增长41.78%;营业利润287,372.84万元,同比增长31.72%;归属于上市公司股东的净利润204,223.85万元,同比增长40.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为142,403.45万元,同比增长29.84%。 投资要点: 医药工业增长平缓 报告期内,公司的医药工业实现销售收入90.88亿元,同比增长8.47%。其中,化学和生物药品实现销售收入40.79亿元,同比增长2.55%,现代中药营业收入为28.26亿元,同比增长 7.35%,其他产品营业收入为21.83亿元,同比增长23.48%。受原材料成本上升及药品降价等因素的影响,医药工业总体毛利率为44.90%,同比下降了1.8个百分点。 并购助力分销业务快速增长 报告期内,公司的医药分销业务实现销售收入465.30亿元,同比增长57.08%,毛利率6.89%,同比下降了0.32个百分点。其中,外部并购产生的营业收入105亿元,实现净利润 1.8亿元。至此,公司基本形成了全国性的分销网络,有力的推动了公司差异化分销战略的实施,保证公司在疫苗、高端耗材、高值药品直送(DTP)等各细分领域内的经营效率和盈利能力。 研发成果显著 公司2011年的研发投入为40,411万元,销售收入占比达4.45%。于报告期内取得乳癖消软胶囊等药品临床批文2个,苦甘胶囊等药品生产批文5个,西尼地平片、双氯芬酸钠凝胶、糖尿病那格列奈片等12个品种实现上市。在研项目217项,包括取得临床批文的“TNFα受体融合蛋白”项目,进入临床Ⅰ期的多替泊芬、硫酸长春新碱脂质体(LVCR)项目,进入临床Ⅱ期的重组人淋巴毒素α衍生物(LT)项目。 期间费用率有所降低 公司继续推进建设四个统一的管理平台及压缩管理层级、实现管 理结构的扁平化、处置非主营业务等措施,有效降低了运营成本。报告期内,公司的销售费用率和管理费用率分别为5.99%和3.89%,同比分别下降了2.05和0.92个百分点,效果明显。财务费用率为0.86%,同比上升了0.31个百分点,主要是由于资金成本上升及汇兑损失金额增加等因素造成的。 投资评级: 通过一系列的估值分析,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元(我们之前预测的其12-13年的EPS为0.83元和0.97元),对应的动态市盈率分别为13.75倍、12.66倍和12.11倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示:药品降价;外延扩张低于预期。

事件回顾: 公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入43.92亿元,同比增长幅度为26.44%;营业利润为2.72亿元,同比下降11.18%;归属上市公司股东的净利润为2.48元,同比下降20.17%;基本每股收益为0.33元,较去年同期下降17.50%。 投资要点: 投资收益减少,拖累全年业绩:从公司历年的利润构成情况来看,投资收益尤其是对联营企业和合营企业的投资收益在公司利润中占有较大的比重;2011年中美史克公司加大快消品业务开发力度、前期投入较大,受此方面的影响,报告期内公司投资收益下降明显,仅为0.44亿元,相对去年同期减少0.62亿元,是公司2011年业绩低于预期的主要原因。 深化大品种战略,核心产品保持高增长:公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,并依据产品的市场销售情况及未来发展前景筛选核心产品实施大品种战略,于此同时,公司加大对核心大产品的二次开发的开发力度,不断释放优秀产品的市场潜力;报告期内公司23个大产品实现营业收入15.15亿元,同比增长幅度为12.59%:其中核心产品速效救心丸销售收入超过6亿元,同比增长9.79%,重点产品通脉养心丸、紫龙金片、胃肠安、治咳川贝枇杷滴丸等品种保持持续高速增长的发展势头。 商业整合持续,利润增长显著:在此前的报告中,我们提到公司作为国企改制而成的上市公司,营销短板是制约其发展的最大因素,报告期内,公司成立唐山新华医药有限公司扩大营销区域,不断深化营销改革、提高运营效率和树立区域市场品牌形象,并通过打造商业“28个大品种集群”战略,充分发挥规模效应优势,实现商业业务的营业收入同比29.70%,利润同比增长172.72%。 聚焦中药主业,再次启动资产出售:公司3月31日公告董事会审议通过出售中央药业51%股权、津康制药10.01%股权,以及天津医药集团所持收购宏仁堂40%股权的关联交易议案;我们认为公司作为天津医药集团旗下绿色中药整合平台,化学药业务对公司整体利润贡献较小,因此出售该项业务更为有利于公司专注于优势领域发展。 投资评级: 我们基于公司2012年完成资产出售及收购的假设前提,根据其年报暂调整公司12-14年EPS为0.51、0.68、0.85元(原12-13年的EPS分别为0.54元、0.67元),对应的动态市盈率分别为17、13、10倍;我们认为随着公司逐步理顺营销政策和完善营销网络,以及品牌形象的提升,营销短板现象有望得到缓解;而且此次资产置换完成后,将有利于公司未来的发展规划,因此维持对公司的 “买入”评级。 投资风险: 药品价格的宏观调控;投资收益下降;资产收购存在不确定性。

投资要点: 2011年业绩符合预期。公司2011年实现营业收入67.78亿元,同比增长15.2%;营业利润27.12亿元,同比增长19.87%;归属于上市股东净利润24.81亿元,同比增长9.38%,全面摊薄每股收益1.56元,基本符合预期。 钾肥价格高企,推动业绩增长。2011年钾肥价格高位运行,公司11年氯化钾平均含税售价2782.28元/吨,较去年同期增加523.28元/吨,毛利率达73.4%。报告期内公司钾肥销售量240.75万吨,较去年减少5.25万吨,而钾肥营业收入59.28亿元,较去年增加15.1%,营业利润43.55亿元,较去年增长14.84%。 新合同价格签订,钾肥价格稳中向好。12年钾肥大合同价格出台,Canpotex、BPC与中化、中农共签订钾肥90万吨(选择量30万吨),船期4-6月,合同价格CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨),与11年下半年合同价格持平,处于全球钾肥“价格洼地”,有力支撑12年国内钾肥价格。12年国内钾肥供略大于求,但鉴于全球钾肥价格坚挺及国际钾肥供应商减产保价的举措,预期12年钾肥价格稳中向好,价格将保持3000-3200元/吨。 12年公司钾肥销量稳定,综合一期项目盈利有待观察。11年底至3月初,借助铁道部的“百天钾肥抢运行动”,公司提前将百万吨左右钾肥发往市场储存,可以“随订随卖”,受12年运输紧张影响较小,预计12钾肥销量仍可保持240万吨左右,明年将新增产能100万吨,销量稳定增长,业绩稳定上升。而综合一期项目前端天然气制乙炔仍在试车,影响项目后续产品投产,且天然气价格的持续上涨和运输困难增加产品成本,2012年一期项目盈利情况有待观察,公司其他项目静待2013释放。 盈利预测与投资评级。由于综合一期项目业绩释放有待观察,下调今年的盈利预测,预计公司12-14年的每股收益分别为1.91元、2.33元、2.59元,对应的市盈率分别为17.05倍,13.99倍和12.58倍。由于公司拥有资源优势,给予公司12年20倍的PE,未来6-12个月公司的目标价为38.2元,维持“买入”的投资评级。

2011年年报数据: 2011年公司实现营业收入 14.53亿元,同比增长36.18%,利润总额2.72亿元,同比增长 68.86%;实现归属母公司股东的净利润为2.07亿元,同比增长 61.98%;对应2011年EPS1.55元。公司年度利润分配方案为每10股转增2股。 收入增长符合预期,主要原因: (1)拓展多种营销渠道。线下营销渠道网点的增幅达到22%,还加大了对电子商务和新渠道的拓展,这部分业务的收入增长体现在直营业务在总收入比重上升了5.4个百分点;(2)产品提价20%左右。 毛利率上升1.45个百分点,销售期间费用率下降了2.88个百分点。其中,直营毛利率为58.08%,下降了5.15个百分点,加盟毛利率为40.36%,增加了1.51个百分点。直营毛利率下降的原因是在报告期内团购、电子商务等低毛利业务占销售总额的比重有所增加。 存货周转率持续下降。存货为1.57亿,占营收35.58%,比去年有所下降。存货周转率由2010年的1.88下降到1.65。 风险因素:对家纺行业是否会受地产影响而下滑有所担忧;租金、人工成本、原材料价格上涨的风险;渠道库存压力风险。 考虑到家纺行业渠道库存有一定压力,预计行业增速有所下降。随着原材料价格下降,预计今年家纺行业提价幅度不大。 预计公司每年开新店400家,直营约100家,加盟约300家。不考虑收购等外因,预计 2012年公司收入达到19.42亿,同比增长34%,净利润达到2.76亿,同比增长34%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为2.06元。以公司2012年30倍PE估值,每股价格为61.8元,维持“买入”评级。

重大事项:ST得亨于2012年3月更名为均胜电子,并拟以定向增发的形式购买德国普瑞控股100%股权、德国普瑞5.1%股权,资产价值折合人民币24亿元,拟向除公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象募集配套现金为不超过本次交易总额的25%,约合6亿元。 均胜电子在细分汽车电子功能件市场具有龙头地位。均胜电子是目前汽车电子功能件细分领域具有一级供应商资质的核心厂商,客户资源包含了一汽大众、上海大众、上海通用三大国内最具成长实力的整车生产企业,对其销售额接近50%,出风口、进气管及洗涤壶系列市场占有率第一。公司具备工艺和系统集成开发优势,功能件电子化和高端汽车电子装置搭配的发展策略决定了公司与传统零部件企业之间已经存在巨大的竞争差异。 并购德国普瑞促使公司跻身顶尖高端汽车电子装置厂商。德国普瑞是一家具有90多年汽车电子相关生产经验的老牌汽车电子厂商,客户涵盖了全球最知名的主流汽车厂商,奥迪MMI系统、宝马IDRIVE系统就是公司产品的杰作。目前德国普瑞的产品线包括空调控制系统、驾驶员控制系统、ECU等核心汽车电子产品,均部署于各厂商的旗舰型车系上,2011年公司销售额约39亿人民币。其高端领域、高端客户应用的特质决定了均胜电子并购德国普瑞将直接跨入世界顶尖汽车电子制造商的行列。我们认为,均胜电子在产品结构、管理模式、客户资源、技术研发乃至成长模式上都与传统汽车零部件企业有鲜明的差异,公司拥有着不可替代性的核心竞争力,作为A股汽车电子第一股实至名归。 德国普瑞技术国产化是均胜电子近期最大的看点。德国普瑞高端客户和高端应用的特征决定了若其技术国产化将能实现对国内合资企业顶级车型的配套。我们认为当前汽车工业的发展将越来越向中国这类具有制造优势兼具市场空间的区域转移,品牌车企为保障车型的竞争力亦会将顶级车系的配置逐渐向次级车型辐射,因此德国普瑞技术国产化极具市场空间。目前德国普瑞与均胜电子已经成立了合资企业普瑞均胜,对上海大众斯柯达系列形成小规模供货,让我们看到了这一过程实际上已经在发生,我们期待着两者在技术、资源上的深度整合,促使均胜电子成为具有系统及解决方案的核心汽车电子生产厂商。 予以买入评级。预计12-14年公司EPS为0.50、0.70、0.80元,对应PE为18、13、11倍。我们认为均胜电子具有典型的外延及内涵成长双轮驱动特征,德国普瑞的并入将极大提升公司核心竞争力。公司估值逻辑可倾向于电子企业,较传统零部件制造企业应存在较大的估值优势,予以买入评级。

通过一系列的估值分析,我们预计公司12-14年EPS分别为0.54元、0.61元和0.68元(之前预测的12-13年的EPS分别为0.60元和0.71元,考虑到市场竞争趋于激烈等相关因素,在此,我们调整了对公司的盈利预测),对应的动态市盈率分别为20.19倍、17.87倍和16.03倍,考虑到公司产能扩张及血筛相关产品销售放量所能带来的业绩增长,我们给予公司24倍的PE,目标价12.96元,维持买入评级。