投资要点: 1.三季度销售快速增长,超市场预期。三季度公司营业收入同比增长30.5%,净利润同比大增35.4%,显示了良好的销售状况,超出市场的预期,说明了公司战略调整的效果明显;此外,中低档酒增长迅速也是销售超预期的一个重要原因,三季度公司少股股东权益同比大幅增长222.7%也验证了这点;此外,预收款项和经营性现金流大增亦显示积极现象。 2.销售费用继续下降,管理费用受行权影响增幅较大。前三季度,公司销售费用同比下降35.8%,进一步显示了渠道调整和柒泉模式改革的效果明显;管理费用同比上升28.4%,这主要还是期权费用所致。 3.战略调整正在进行时,来年可待。今年是公司的调整之年,公司总结了表现不理想的原因,并据此进行了战略的调整,包括企业风貌调整、管理分工调整、人力资源调整、市场运作调整等。作为控量保价措施的延续,公司当前推出“中国品味”,继续提升产品档次,匹配老四大名酒;老窖特曲也在稳步放量,当前在重点打造特曲年份酒。综合看来,我们认为公司的战略调整思路清晰,效果初显,来年业绩可待。公司是我们四季度行业投资策略报告中重点推荐的品种。 4.四季度股价催化剂。主要包括主要包括产品涨价、高档酒调整后重新走向量平价升,老窖特曲销售超预期等。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预测公司2010-2012年EPS分别为1.50、2.01和2.46元,对应PE为25倍、19倍和15倍,当前为消费旺季且估值水平依然不高,维持“增持”评级。

1.销售持续量价齐升。公司三季度营业收入同比增长44.9%,业绩大增主要来自主业白酒销售的量价齐升和新并表公司的增量收入。我们认为公司盈利能力的持续提升显示了其良好的投资价值,是四季度投资的好品种。 2.销售费用已呈现下降态势。前三季度,公司销售费用同比上升34.1%,增幅小于收入增幅,其中三季度销售费用同比下降8.7%,销售费用率的下降表明盈利能力的进一步提升。 3.渐入佳境的五粮液。我们认为公司正处在历史的最好时期:生产方面,五粮液销售持续量价齐升,一级基础酒生产稳步增长,产品结构调整继续优化;渠道方面,终端价格稳步攀升,与经销商关系进一步改善,团购进展迅速;管理方面,关联交易逐步解决,利润稳步回流;激励方面,市值考核使得管理层和股东利益趋于一致,也有利于保障业绩。 4.四季度股价催化剂。主要包括产品涨价、永福酱酒市场销售超预期和通胀预期等。产品涨价方面,考虑出厂价和终端的价差,我们判断四季度公司仍可能上调出厂价;永福酱酒已于秋季糖酒会正式亮相,短期对利润贡献不大,但如销售超预期有望提振市场信心。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.28元、1.70元和2.20元,对应PE为28X、21X和16X,当前估值依然不高,维持“增持”评级。

1.三季度销售继续快速增长。公司前三季度收入继续快速增长,营业收入同比增长40.1%,其中三季度同比上升27.9%,显示产品销售量价齐升的良好局面。 2.全年业绩可望继续超预期。三季报显示,公司应收账款同比上升23.6%,预收款项同比上升69.9%,经营性现金流同比上升41.1%,单季度同比大增2.7亿,说明公司渠道需求、回款已经进入良性循环,这些“蓄水池”也使得四季度业绩有望超预期。 3.销售费用和管理费用继续较大幅度增长。公司销售费用同比上升72.5%,主要还是营销改革的持续;管理费用同比上升62.3%,主要由于工资增加及子公司销售公司费用增加。预计公司在扩张阶段支出较大,全年费用率依然较高。 4.新产品不断发布显示了公司名酒回归战略的有序执行。公司在8月发布了六款汾酒新品,预计11月正式推向市场,产品高端化战略清晰;此外,近期还在秋季糖酒会上召开了“植物养生、绿动中国”竹叶青酒的发布会,我们认为公司在保健酒上的基础使得竹叶青酒有望成为国内保健酒第一品牌。公司通过不断以新产品方式对产品提价,这也符合我们之前报告的判断,是其名酒回归的必由之路。公司在管理和营销改革有效落实后开始发布新产品也显示了其战略执行的有序性。 5.后续的股价催化剂。主要包括:(1)集团资产注入和股权激励;(2)新产品销售超预期;(3)四季度业绩超预期。 盈利预测:我们暂不做盈利预测调整,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为46倍、37和29倍,考虑公司管理团队的卓越执行力,维持“增持”评级。

事件:公司于2010年10月15日公布2010年度1-9月业绩预告的修正公告。 点评:业绩增长超出我们的预期。公司10月15日发布修正后的业绩预告,预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加150%-160%。公司前三季度业绩超出预期的原因是第三季度公司根据市场需求情况进一步充分挖掘产能,产销超出预期,导致净利润超出预计范围。 触摸屏业务:产能释放是关键。平板电脑将成为继手机之后电容式触摸屏的第二个杀手级应用,随着平板电脑销售规模的不断扩大,2011年平板电脑对于电容式触摸屏的需求有望出现爆发式增长。我们认为对于公司电容式触摸屏业务而言,下游需求不是问题,关键是产能何时能够完全释放出来,随着产能不断释放,电容式触摸屏业务将带动公司整体业绩大幅提高。 TFT-LCD空盒业务存在价格压力。上海天马4.5代线和京东方4.5代线的产能释放使得国内对于TFT-LCD中小尺寸面板供给大幅增加,而且武汉天马和成都天马的4.5代线也在建设之中,未来中小尺寸TFT-LCD面板市场竞争将更加激烈。我们认为未来TFT-LCD空盒业务存在价格压力,从而影响空盒业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级: 我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.82元、1.22元和1.69元,动态PE分别为38.15、25.47和18.40,我们维持对于公司“增持”评级。

事件:公司于2010年10月12日公布2010年度1-9月业绩预告的修正公告。 点评: 业绩增长超出我们的预期。公司10月12日发布修正后的业绩预告,预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长60%-80%。公司前三季度业绩超预期的原因是公司第三季度经营情况良好,新产品及新项目进展顺利,营业利润持续上升,公司盈利水平有较大提升。 老产品表现平稳,新产品逐渐上量。今年彩电连接器表现还是比较平稳,白色家电和小家电连接器的表现也不错。新产品方面,DDR连接器逐步放量,目前已经做到接近3百万件/月,我们认为DDR连接器增发项目可以提前达产。CPU连接器已经通过泰科下游客户认证,正在小批量供货。汽车连接器和LED连接器都在稳步推进,我们预计达产日期会比增发预计的日期提前。 公司盈利能力改善空间大。公司的盈利能力与台湾同行相比要低不少,台湾同行的连接器产品主要涉及PC、LED等,与公司新产品的方向一致,而且相当台湾同行而言,公司的人力成本要低于他们,我们认为未来公司盈利能力有望超越台湾同行。 盈利预测与投资评级: 我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.61元和0.92元,动态PE分别为54.51、26.27和17.33,我们给予“增持”评级。

事件:公司于今天公告,华夏银行预计今年前三季度净利润与上年同期相比增长50%以上。公司上年净利润为26.43亿元。 点评:1.三季度业绩环比略有下降。按公告测算,今年前三季度华夏银行净利润为39.64亿元。其中一、二、三季度分别为13亿、17亿、9.64亿元以上。对应的每股业绩为0.26、0.34、0.2元以上。 2.环比下降的原因可能有两个,其一是管理费用上升,其二是信贷成本上升。 3.公司向大股东非公开定向增发正在报批之中。每股增发价11.07元,增发18.6亿股,募集200亿元补充核心资本。因此,如果今年底之前完成增发,将摊薄全年业绩,但提高每股净资产。 4.盈利预测与投资建议。假设非公开定向增发在今年底前完成,我们预计公司2010-2012年每股收益摊薄分别为0.750.871.00元。对应的动态市盈率分别为16倍、14倍、12倍;对应的动态市净率分别为1.47倍、1.34倍、1.22倍。动态市净率处于上市银行中最低水平,因此我们维持“增持”评级。

事件: 招商银行于10 月13 日发布三季度业绩预增公告,预计2010 年1-9 月合并财务报表归属于本行股东的净利润较上年同期增长50%以上。公司上年同期合并财务报表归属于本行股东的净利润为130.78 亿元。 点评: 1. 前三季度业绩基本符合市场一致预期。按公司业绩预增公告数据测算,招商银行今年前三个季度归属于本行股东的净利润大约为196 亿元。此前,上半年,公司的净利润为132.03 亿元。三季度的净利润大约为64 亿元,其中一季度为59 亿元,二季度为73 亿元。 2. 三季度公司信贷成本仍然维持较低水平,三季度年化信贷成本估计为0.3%左右,仍处于非常低的水平。 这表明,公司的资产质量仍处于较好水平。同时,公司仍然没有大幅计提地方融资平台贷款的拨备。 (公司今年一、二季度信贷成本年化后分别为0.5%、0.3%) 3. 我们仍维持公司0.5%的全年信贷成本不变。我们预计公司在四季度会大幅计提地方融资平台贷款的拨备,进而侵蚀部分净利润。我们的模型预计全年的净利润为209 亿元,低于市场一致预期(240 亿元)。 其差额就在信贷成本的不一致预期上。市场目前预期招商银行全年的信贷成本为0.2%左右。 4. 盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012 年每股收益摊薄分别为0.99、1.23、1.44 元。对应的动态市盈率分别为14 倍、11 倍、10 倍;对应的动态市净率分别为2.22 倍、1.91 倍、1.64 倍。因此维持“增持”评级。

事件:公司于今天公告,中信银行收到财政部关于中信银行配股有关问题的批复,同意中信银行配股方案及中信集团认购中信银行配股股票。 点评:1.中信集团认购中信银行配股股票获财政部同意,将提振市场对持有中信银行股票的信心。此前,即9月28日,中信集团承诺认购配股方案。 2.中信银行配股价较便宜。按照公司第二届董事会第十三次会议决议,中信银行拟每10股配不2.2股,募集不超过260亿元。中信银行总股本390.33亿股,若配股数按上限计算,共可获配85.87亿股,则配股价大约在3元左右。较目前的市场价有较大折让,因此,建议积极参加配股。 3.中信集团是配股资金的主要出资者。中信银行的大股东中信集团持有241.15亿股,最多可配股53亿股,共需投入159亿元参加配股。A股除中信集团外的流通股东有23.03亿股,最多可配股5.07亿股,需要投入15亿元参加配股。因此,中信银行的配股方案,对A股市场的资金吸血作用可以忽略。 4.盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益摊薄分别为0.410.490.55元。对应的动态市盈率分别为14倍、12倍、10倍;对应的动态市净率分别为1.75倍、1.59倍、1.45倍。因此我们调高公司评级,由原先的观望调高为“增持”评级。

1、平安恋终于修得正果。中国平安对深发展的控股经历了多次股权运作。首先是中国平安及平安人寿在二级市场购入深发展股权;此后,受让新桥所持有的深发展股权;再于今年上半年参加非公开增发,认购3.795 亿股。这次,中国平安通过转让所持平安银行90.75%股权另加26.9 亿元现金,参加非公开增发再次增加16.38 亿股。如果此次非公开增完成,中国平安及平安人寿将持深发展26.83 亿股,占增发完成后的深发展股本51.23 亿股股本的52.4%,处于绝对控股地位。 2、收购平安银行价格尚属合理。我们根据公开资料预测的平安银行全年盈利18 亿元左右,净资产153 亿元,收购评估值为290.8 亿元,收购资产市盈率为16 倍,市净率为1.9 倍。估值水平略高于当前市场水平,但整合价值更高。因此,我们认为收购资产定价尚属合理。 3、深发展有望成为平安平台的受益者,零售银行的旗帜将于整合后初现。中国平安有5000 万个人客户和200 万个公司客户。深发展有望借助于这么广泛的客户资源展开交叉营销,进一步拓宽在全国的零售银行业务和公司业务。深发展如果在全国各地开设新网点拓展业务将受益于平安原有客户资源。 4、盈利预测与投资建议:我们重新测算了收购平安银行定向增发后的盈利预测,预计2010-2012 年每股收益摊薄分别为1.22、2.07、2.63 元,对应的动态市盈率分别为13、8、6。动态市净率分别为1.6、1.3、1.1,维持“增持”评级。 5、投资风险:收购方案不能被监管层批准的风险,经济二次探底,不良贷款率上升超预期。