1、公司今年下半年以来,改变以往的信贷投放格局,前三大行业占比开始下降,主要投向中小企业,主要投向运输、制造业和邮储,新增的房地产贷款占新增贷款比重不到0.2%。 2、北京银行贷存比三季度末为61%。这几年来公司贷存比一直较低。债券占比高达24%。公司在北京有着比较稳定的资金来源,存款每年增幅较快且比较稳定。在贷款发放上,公司一直比较审慎,所以增速一直控制在20%左右。其它的资金主要投向了安全的债券。这样低的贷存比,特别是较高的债券占比,有利于降低公司资产质量的整体风险度。 3、北京银行的成本收入比一直保持在27%左右。今后几年,公司在成本收入比上,仍将严格控制费用增长。应该控制在30%以下没问题。 4、公司的异地扩张计划受制于监管层的审批。前几年开设的天津、上海、西安、深圳、杭州、长沙、南京、济南分行的业务发展较快。西部地区的乌鲁木齐和中部的南昌马上也将开业。布局上将首先考虑省会城市。 5、按目前的发展速度来看,两年内不需要补充资本。长期来看,当然需要补充资本了。这是由于巴塞尔协议先天决定了成长中的银行需要不断补充核心资本。 6、现在收购异地的商行成本较高,新建异地分行的成本和收购成本差不多,所以在异地扩张过程中,仍坚持新建异地分行。 7、盈利预测与投资建议 我们预计北京银行2010-2012年每股收益摊薄分别为1.12元、1.50元、1.89元。对应的动态市盈率分别为11倍、8倍、6倍;对应的动态市净率分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍。因此仍维持“增持”评级。 8、风险提示资产质量大幅下滑,中国宏观经济再次回落。

公司业绩符合我们的预期。2010年1-9月公司实现营业总收入74,462.51万元,同比增长129.76%;实现归属上市公司股东的净利润为1,019.39万元,比去年同期增长576.72%。公司同时预计2010归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为338%-385%。 铜价上涨导致销售毛利率小幅下降。今年二季度整个电子元器件行业高度景气,公司开工率接近满产,产品价格有所提高,但是进入三季度行业旺季不旺,开工率有所下降同时主要原材料铜的价格上涨幅度较大,同时公司的定价模式是“铜价+加工费”,导致毛利润增加的幅度小于收入增加的幅度,进而使公司产品销售毛利率有所下降。 规模效应显现,期间费用率下降。2010年1-9月公司的销售期间费用率为6.29%,比去年同期下降2.39个百分点。我们认为主要是因为公司销售规模大幅增加,规模效应显现造成的。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。

投资要点: 1.与集团共建营销公司有利于渠道共享。公司本次设立单独的竹叶青营销公司再次表明了公司对竹叶青品牌的重视,以更深入挖掘竹叶青这一国家唯一保健名酒品牌价值。与集团公司共同出资主要出于渠道共享的现实考虑,以充分利用各方营销资源独立运作销售竹叶青酒,不断扩大市场占有率的目的。 2.竹叶青品牌定位明确。公司对竹叶青品牌的定位清晰,目标明确,竹叶青的目标就是做保健养生酒市场的老大。白酒市场茅台五粮液是领军品牌,而保健酒市场竹叶青是第一位的,但保健酒市场尚处于起步阶段,公司未来将在这里确定霸主地位。 3.竹叶青未来发展前景良好。竹叶青作为保健酒第一品牌有较大的群众基础,且当前保健酒市场发展较快,当前有100亿左右的市场份额(劲酒目前年销售就达20-30亿元),未来市场还将迅速扩大,发展前景良好。公司计划做到全国性布局,从2011-2015年实现年均40%以上的增长,在2015年实现15个亿销售。 4.公司后续将有更大的广告投入。公司竹叶青保健品牌虽然具有较大的群众基础,但由于前期并没有大力推广,品牌知名度仍有待提升。公司糖酒会时已表示,近期将投入重金用于品牌建设,预计2011年广告投入就将达到1亿元,其中央视广告六千万元左右。此外,公司在销售队伍建设、渠道建设等方面还将投入更多的资源。 盈利预测:维持盈利预测不变,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为55倍、44和35倍,维持“增持”评级。

公司最有实力的竞争对手国美电器在发展势头上逐渐落后于公司且差距呈扩大化趋势,公司在行业中的龙头地位日趋突出。 公司的最快速发展期已经过去。不过,由于渠道下沉、品牌拓展和模式升级三管齐下,公司业绩仍有望保持快速增长。 网络3C消费对公司销售的冲击在所难免,但公司主动出击网络市场,网络购物平台易购2010年已正式上线,销售情况良好,因此,公司除了接受挑战,也能够充分享受3C网络消费市场的成长。另外,美国经验表明,像Bestbuy这样的优势家电巨头并没有在网购冲击中受到实质性影响。我们认为,网上购物对公司销售的影响绝对是有限的。 公司股权激励计划能够实现有约束力的管理层激励作用,保障今后几年公司业绩的持续增长,既能增强投资者信心,又为公司股价提供了安全边际。 预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.58元、0.72元。 按照2010年11月18日的收盘价14.07元计算,公司2010年、2011年的动态市盈率分别为24倍、19.5倍,几乎处于整个商业零售板块的最低端,我们给予公司“买入”评级。

近期股价异常主要是市场对政策预期升温。《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2004)修订工作第二次会议纪要中明确显示:同意删除标准修订征求意见稿中“主要在山区道路上行驶的”这一限定条件。这一限定条件的修改大大增加了政策的可行性,也扩大了缓速器行业的想象空间,如修订方案能成功实施,国内缓速器行业将迎来发展良机。 公司液压缓速器正处于最后实验定型阶段。公司液压缓速器近年一直在研制过程中,公司也具有了相应的技术储备。据了解,公司液压缓速器正处于最后实验定型阶段。我们认为,如果公司液压缓速器能够成功产业化,即使没有有关政策强制作用,公司都很可能迎来巨大的发展机会。 公司正在积极进军货车领域。据了解,公司正在积极进军货车领域,但现在还没有确定的实质性进展。预计如果GB7258修订方案能如预期颁布执行,对公司货车领域的拓展将有重大刺激作用。 维持公司“增持”评级。公司短期估值虽然较高,但考虑到有关政策出台的强烈预期、政策出台后公司所面临的广阔市场空间以及公司液力缓速器的广阔前景,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 1) 如有关汽车缓速器政策推出时间晚于预期或有关内容低于预期; 2) 公司液力缓速器推出效果不如预期; 3) 大盘继续大幅下跌带来的系统性风险。

益佰制药2010年虽然利润增长较为理想,但销售收入的增长远远落后于利润的增长。利润增长快于销售收入增长的主要原因是销售结构的变化,即高毛利的产品收入增长较快,致使毛利率有较大幅度提升,另外则是费用控制较好。具体到产品来看艾迪、康赛迪(复方斑蝥胶囊)增长较快,银杏达莫销售与去年基本持平,OTC产品的销售增长虽然较快,但主要产品克咳系列下滑较大,因此前三季度整体收入增速为10.62%。目前,这种情况正在改变,2010年益佰制药的销售收入有望提速。 艾迪注射液。艾迪注射液是公司的独家产品,也是目前公司的主要销售收入及利润来源。艾迪注射液近几年销售增长较快,今年销售收入可能超过7亿元,但从市场潜力来看还有增长的空间,预计未来几年还将保持较高的增长速度。 复方斑蝥胶囊。复方斑蟊胶囊以前一直和艾迪注射液一起销售。近几年成立单独的销售部门后销售额大幅增长,2010年销售过亿已成定局,按此趋势明年有望销售达到1.6亿。 银杏达莫。益佰的银杏达莫由于其产品较早进入贵州省医保目录,定价相对后来进入的主要竞争对手低,影响了产品的销售推广。随着银杏达莫进入2009年版医保目录,各竞争对手处于同一竞争水平,另外由于银杏达莫的五家生产企业之一--上海新先锋由于批文原因将停止这一产品的生产,因此益佰的银杏达莫有望恢复增长。 科博肽。该产品是从眼镜蛇毒中分离纯化的一种低蛋白分子。科博肽是公司今年收购南诏药业后带来的品种。为国家二级止痛药,相较其它止痛药其具有不成瘾性的优点,主要用于肿瘤及神经外科止痛等领域。科博肽目前已经通过GMP认证,明年可以投入生产。在销售上科博肽已经落实了部分省市的医保。目前,科博肽基本为公司独家生产,公司希望能在几年内将其做到几千万。 金骨莲。金骨莲胶囊也是收购民族药业后带来的独家产品,地道的苗药。由于民族药业销售能力较弱,金骨莲虽然是老产品但直到今年才进入医保,因此今年的销售收入较少,估计全年销售1000万元左右,明年销售收入有望达到5000万。 洛铂。洛铂为德国原研药,后出售给长安国际,目前由益佰制药全权代理,是我国少数拥有自主知识产权的创新药。 铂类是肿瘤化疗中常用的药品之一。铂类产品较多,顺铂、卡铂等铂类药品是肿瘤治疗中常用的药物。洛铂和奥沙利铂等是第三代铂类药物,适应症为其他铂类药物无效或不能耐受的抗肿瘤治疗,相比其它铂类其耐药性更好、具有更广泛的抗肿瘤活性。而且洛铂目前正在做临床研究,有望扩大其在肿瘤领域的适应症。 目前整个铂类药物的销售额超过10亿元左右。2008年仅奥沙利铂的销售即达到4.41亿元,洛铂在益佰接手前完全是靠代理销售,销售额较低。益佰接手后成立了专门的部门负责洛铂的销售,经过努力洛铂进入了2009年版医保目录,但由于招标时间原因,洛铂2010年的销售并没有真正的铺开。预计随着2010年底以后各省招标的结束,洛铂2010年将会放量。未来洛铂的销售有望超过5个亿。 OTC产品。近两年公司改变了OTC产品的销售模式,更加注重终端的掌控,相应的在广告投入上有所减少。从目前的效果来看,公司对渠道的控制力更强,费用相对以前有所下降。虽然从收入上看克咳等产品在下降,但盈利能力增强,扭转了往年亏损的局面。 新产品。除了以上产品外,公司还有新产品正在审批中。其中清开灵注射液、米槁心乐滴丸、复方荭草冻干粉针等都是有较大潜力的品种。 我们认为益佰制药在经过营销改组和收购兼并后,不管是在产品上还是在销售管理上都有较大的进步,今后几年销售收入增长将会“提速”。我们提高之前的预测,预计2010、11、12年的每股收益分别为0.53、0.74、0.94元。目前公司的股价对应2011、12年的市盈率分别为25.32、19.86倍。我们认为益佰制药未来几年高速增长的可能性较大,其市盈率相对偏低,给予“增持”评级。

国内领先的智能控制方案提供商。公司与国内外多家知名的电子电器生产企业建立了良好的合作伙伴关系,成为LG、伊莱克斯 、美的、九阳、苏泊尔等厂家的首选供应商。 家用电器类产品需求旺盛,产能释放是关键因素。目前公司家用电器类产品的产能产能利用率接近100%,产能不足已经成为公司发展的瓶颈。公司预计春节后增发项目的新增产能就能够逐渐释放出来,届时公司产能的瓶颈将会得到解决。 高效照明类产品渐入佳境。2009年开始公司就着手HID和LED产品的品牌建设,今年公司加大对于品牌建设的投资力度,我们认为将对于公司高效照明类产品的销售产生重要积极影响。 智能电源类产品总体收入规模虽小,但是发展空间很大。目前智能电源类产品的收入主要来自便携式数码产品,未来市场需求的重点在电动车动力电池方面,一旦动力电池市场启动,公司智能电池类产品收入将呈现爆发式增长。 完善新能源电池产品链,大幅提升公司价值。目前公司的锂动力电池产品已经给客户送样试用,电池管理系统产品公司自己正在进行路试。公司通过战略投资产业链上相关公司,快速切入锂动力电池产业链,未来将充分享受电动汽车普及带来的巨大产业机会。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.67元和1.01元,动态PE分别为49.5、31.2和20.7,考虑到公司进军新能源动力电池领域,未来具有良好的发展前景,我们给予公司“增持”评级。

红日药业上市前的主要产品是血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液,2010年相继收购北京康仁堂药业有限公司后,中药配方颗粒也在公司收入中占有一定比重。 每年脓毒症病人超过300万人,保守计算,血必净理论需求为4.2亿支。今年血必净预计销售约1300万支,使用人数估计在10万人左右,仍有很大空间。而且,由于脓毒症是相对较新的概念,因此在临床上误判的可能性较大,因此我们认为随着对脓毒症的认知的提高,市场仍有较大的提升空间。 血必净注射液是我国唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合症的药物。临床研究表明血必净治疗有效率超过85%,居国际领先水平,已成为目前国内对症治疗脓毒症和多脏器功能失常综合征的成熟药物。 据SFDA南方所统计,06年底中药饮片全行业市场容量197亿元,07年中药配方颗粒规模为4.5亿元,并正以每年30%以上的幅度高速增长。在销售中,中药配方颗粒与中药饮片是相互替代的关系,从售价上看,中药配方颗粒比同药效的中药饮片贵,因此中药配方颗粒理论上仍有很大空间。 康仁堂是国家中医药管理局指定的6家试点企业之一。由于市场较大且各试点企业分布在不同的区域,因此竞争程度较小;在今后几年内新企业获批生产配方颗粒的可能性较小,因此康仁堂今后几年高速增长的趋势不会改变。 2010年由于主要原材料价格大幅上涨,以及公司提高血必净的生产标准,血必净毛利率相较2009年有较大程度的下滑。我们预计短期内原材料价格将会在高位震荡,公司将会通过 内部技术改造来提高毛利率。从长期来看,由于血必净没有直接的竞争对手,并且出厂价与医院零售价之间相差较大,未来有较大的提价空间。 盐酸法舒地尔注射液是国内唯一上市销售的Rho激酶抑制剂。近几年销售增长较快,但随着销售规模的扩大,以及09年11月国家医保目录对该药适应症限制为“蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用”,其销售增长由快速转为平稳。 近几年来,公司的肝素钙的毛利率变化剧烈,特别是2010年肝素原料药价格大幅上涨导致公司肝素钙的毛利率大幅下降,2010年中报显示,公司肝素钙的毛利率为-18.87%,拖累了公司的业绩。我们判断肝素原料药的价格应该在高位震荡。面对价格上涨,公司积极进行内部挖潜,目前公司在技术上已经取得突破,收率提高了20%,因此明年毛利率提升的可能性较大。 今年9月公司收购了汶河医疗60%的股份,成为汶河医疗第一大股东。汶河医疗主要生产一次性氧气湿化器,属于护理设备类产品。国内市场中生产与汶河医疗一次性氧气湿化器相似的同类产品较少,而且汶河医疗产品具有专利保护,结合性价比,在与同类产品的比较中,该产品具有市场竞争力。由于销售能力差,收购前汶河医疗基本不赚钱,而红日药业具备管理优势和营销优势,入主汶河医疗,能做到优势互补。2011年下半年新厂房投入使用后,产能瓶颈解决,业绩将会出现较大提升。 公司的新产品储备丰富,已经形成了产品梯队。预计2011年盐酸沙格雷酯片剂、硫酸氢氯吡格雷片剂、脑心多泰胶囊等新产品将会获批上市。另外,由于上市的时候募集了大量的超募资金,因此极有可能会收购一些有发展前景的新药。 我们预测公司在2010、11、12年的每股收益分别为0.920、1.234、1.513元。目前公司的股价为46.92元,对应2010、11、12年的市盈率分别为51、38和31倍。对于这样一个拥有良好成长性的公司,其市盈率水平在整个医药股中偏低,给予“增持”评级。

1.产品结构调整成效显著。公司经过近几年的产品结构调整后,当前产品竞争力得到了极大的提升。高端上,主打的青花瓷成为公司的标杆,价格方面跟随一线茅台五粮液不断向上,销售情况良好,在北京、天津、陕西、内蒙销售增长很快,政府渠道方面也进展很快,贡献了省外市场绝大部分收益,对产品结构升级拉动效果显著;中端的老白汾目前销售情况极其良好,20年的增长最快,在省内尤其具有强大的品牌号召力,我们预计随着青花瓷的成功开拓全国市场,老白汾作为清香白酒中档产品未来在全国的销售增长空间巨大;价格方面也尚有空间,将朝五粮醇、洋河海之蓝、老窖特曲看齐;玻汾等其他低端产品作为产品系列组成成为有效巩固省内市场的基石。此外,更大的亮点可能来自竹叶青品牌的运作。公司已开始行动大力打造竹叶青品牌,竹叶青作为保健酒第一品牌有较大的群众基础,且当前保健酒市场发展较快(如劲酒当前年销售达20-30亿元),未来发展前景良好。 2. 管理改革。公司的管理改革成效较大,但是我们应该看到公司做的“补课”的工作,有其历史和地域因素限制,因此其管理改革会是一个长期的过程。管理改革的长期性加上产品全国开拓的持续性,我们预计公司费用率在近几年仍将保持较高水平。 3. 未来的股价催化剂。后续股价催化剂主要包括:(1)销售公司股权注入;(2)股权激励;(3)新产品销售超预期;(4)四季度业绩超预期。 盈利预测:我们认为清香型白酒消费潮流渐起,清香龙头有望再现辉煌。维持盈利预测不变,预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.49、1.85和2.31元,对应市盈率为50倍、41和32倍,维持“增持”评级。

国内漆包线行业的领军企业。公司是中国本土企业中规模最大、技术领先的微细漆包线专业制造商,主要生产与通讯设备、计算机、汽车电子、办公和个人电子产品等配套的微小型和精密电子元器件用微细漆包线,主导产品是Φ0.100mm 以下高端微细漆包线。 中国漆包线市场空间巨大。我国对微细特种漆包线的需求正处于高速发展时期,从2003年开始,中国漆包线供需量超过日本和美国,成为全球最大的生产国。 完善产业链,提高公司盈利能力。公司准备进入漆包线上游铜杆和线盘市场,提高原材料的自给能力,从而提升公司盈利能力。 加快市场开拓步伐,增加公司销售收入。目前公司的产能大约为12000吨,产能利用率接近90%,今年年底产能将进一步扩大到12925吨。产能扩张就要求公司扩大销售,公司已经加强对于国内外市场的开拓力度。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,动态PE分别为116.09、28.40和23.80,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。

事件:我们近日调研了海普瑞药业,与公司董秘就公司近几年业绩增长的原因、公司高速增长的态势能否延续、公司未来的增长路径及伊诺肝素钠仿制药的获批对公司产品销售的影响,进行了深入的交流。 投资要点:公司近几年业绩高速增长 公司作为国内肝素原料药出口行业的龙头,受益于肝素类药物需求的持续增长、“百特肝素钠”事件后行业集中度的加强及肝素原料药价格的飙涨,业绩高速增长。 公司高速增长的态势将保持 从需求上看,肝素类药物的市场需求尤其是血液透析方面仍将持续增长;供应上,肝素原料药行业存在较高的技术、认证、资金及品牌门槛,后来者很难进入,竞争格局稳定;肠来源的有限及下游制剂企业对原料药价格的不敏感,决定了肝素原料药价格将维持在高位。 公司未来的增长路径 公司FDA等级肝素钠原料药产能将逐渐释放,销售上有保证;向上游延伸,毛利率将得到提升;向下游延伸,提升竞争力。 伊诺肝素钠到期不会影响肝素钠原料药的销售 伊诺肝素钠的稳定增长带动公司肝素钠原料药的稳定增长;伊诺肝素钠仿制药的获批将增大该药的总销量,有利于公司肝素钠原料药价格的稳定及销量的增长。 给予公司“买入”评级 预计公司10-12年的EPS为3.54元、5.69元、7.43元,对应于10-12年的PE分别为35倍、22倍和17倍。公司当前股价为128.23元,鉴于公司未来几年成长的确定性以及进军制剂领域给市场带来的想象空间,给予“买入”评级。

公司三季度的增长超过市场预期,业绩的增长主要来自于销售收入的增长和毛利率的上升以及管理费用的大幅下降。公司的主要产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等产品销售保持较快增长,但银杏达莫注射液、克咳系列等OTC产品销售有所下降。产品构成的变化直接导致了毛利率的提高。在毛利率提高的同时,销售费用率基本与去年持平,但季度之间变化较大;管理费用率今年以来下降明显,特别是三季度降幅较大。公司今年收购的云南南诏药业有限公司和贵州民族药业股份有限公司在管理上的整合基本完成。但市场的开拓仍需要时间,对今年利润的影响不大。新产品复方荭草冻干粉、注射用清开灵冻干粉针等的审批仍然没有进展,年内获批的可能性较小。鉴于公司三季度的良好表现,我们调高对公司的盈利预测,预计10、11年EPS分别为0.476、0.595,对应11年的PE约为29倍,目前的股价基本合理,考虑到公司明年新产品有可能上市,以及收购整合所带来的增长,给予“增持评级”。但我们同时也应该注意到公司的利润增长主要还是来自于老产品的增长和费用的下降,利润的增长远远高于收入的增长,这种情况较难持续。如果新产品不能及时跟上,则公司明年的增长存在一定的疑问,需要密切跟踪。

事件:康美药业公布三季报:三季度实现主营业务收入8.3亿元,同比增长51.17%,实现营业利润1.87亿元,同比增长56.79%,实现净利润1.6亿元,同比增长60.79%。 点评:康美药业三季度销售收入增速大大高于前两个季度,销售收入的增长主要来自于中药材贸易和食品及新开河产品的增加。 在销售收入增长的同时,其它指标基本平稳,毛利率相比二季度略有上升。销售费用、财务费用虽然同比有较大增长,但由于销售收入增长更快,销售费用和财务费用占比小幅下降。管理费用占比环比上涨一个百分点,值得关注。 公司今后的增长主要来自于以下四个方面。 中药饮片产能的增长。从项目进展来看,成都项目已经完工近50%,估计年底能释放部分产能;而北京项目进度10%左右,释放产能要到明年。由于康美的中药饮片产品供不应求,因此饮片的增长相对较为确定。 中药材贸易。药材贸易的金额和毛利率受价格影响较大,目前各种中药材价格呈现普涨态势,因此今年贸易的销售额及利润都较为理想。明年的情况较难预计,增长应该低于今年。但公司今年大举进军中药材市场及物流领域,这块业务虽然不能在短期内为公司带来明显的收益,但有利于公司更好的把握市场信息,减少贸易的风险。 新开河红参。新开河红参经过康美的整顿和宣传,目前销售走上正轨,销售额也逐步上升,明年销售形势依然看好。 以菊皇茶等为代表的保健食品的营销力度进一步加大,销售收入快速增长。 公司前三季度的盈利基本符合我们的预期,我们维持之前的预测,预计10、11年的每股收益为0.41、0.49元,目前股价对应11年的PE约为37倍,估值水平偏高,短期注意风险,但公司代表了中药饮片及中药材贸易今后的发展方向,长期发展前景看好,给予公司“增持”评级。

事件:公司26日公布三季报:前三季度公司实现营业收入48.97亿元,同比增长8.1%,实现利润2.32亿元,同比增长77.2%,每股收益0.53元,符合业绩预期。 1.三季度收入同比下降,主要是地产业务影响。公司三季度营业收入14.8亿元,同比下降10.0%,我们判断主要是受三季度地产调控的影响,其占比较大的主业白酒销售依然呈现增长态势,从而三季度所得税同比大增88.6%。此外,三季度毛利同比小幅上升6%,销售费用下降24.6%综合使得三季度利润保持较大幅度的增长,公司三季度净利润同比上升39.1%。 2.明年业绩仍可期待。分业务看,公司白酒业务在地方中档白酒依然量价齐升下可持续快速增长;种猪业务率先受益于猪价上升;房地产业务虽然受调控影响,但由于上半年销售情况良好,业绩无忧,而公司的商业地产后续也值得期待;此外屠宰业务、建筑业务和种植业务等均处于业绩见底回升阶段,综合看我们认为公司明年业绩仍可期待。 3.四季度股价催化剂。(1)猪价继续回升;(2)白酒产品提价;(3)非公开发行股票获批。 盈利预测:维持盈利预测不变,预测公司10-11年的每股收益分别为0.78和1.10元,对应估值为33倍和24倍,当前估值不高;由于二线白酒估值提升,按业务分部对公司估值,合理期间依然有26-30元,考虑多元化业务予一定折扣,当前股价依然具有较大的安全边际,维持“增持”评级。

业绩基本符合我们的预期。2010年1-9月,公司实现营业总收入87,813.22万元,比去年同期增加7.45%;实现归属于母公司股东的净利润7,022.70万元,而去年同期亏损1,238.78万元;实现基本每股收益为0.13元。公司业绩基本符合我们的预期。 销售毛利率继续提高。2010年1-9月公司的销售毛利率为29.68%,同比去年同期提高5.92个百分点,环比也提高了2.18个百分点。公司销售毛利率呈现上升趋势,这充分印证了前期我们对于公司盈利能力的判断,我依然坚持以前的观点,随着公司六寸线产能利用率的提高,公司MOSFET、IGBT等功率半导体产品销售收入所占整体收入的比重不断提高,而低盈利能力的传统产品销售比重不断下降,公司销售毛利率还有提高空间。 公司看好功率半导体行业发展前景,继续扩大产能。发展太阳能和风能等新能源和节能减排已经成为全球不可逆转的趋势,这些都离不开功率半导体器件的参与,尤其是MOSFET和IGBT。我们认为随着光伏太阳能和风能等新能源装机容量不断扩大以及节能减排工作的深入,全球对于功率半导体器件的需求会持续旺盛,公司扩大产能是符合产业发展前景的。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20元、0.36元和0.53元,动态PE分别为49.29、26.77和18.37,考虑公司未来的高成长性,我们维持对于公司“增持”评级。