事项: 广东省异地高考政策出台,参考生源数量增加利好公司。12月30日,最受关注的北京、上海和广东公布了各自的异地高考方案。其中广东省“异地高考”政策将分2013年、2014年和2016年三个时间阶段施行。科大讯飞(002230)作为“广东省高考英语听说考试和智能评测系统”的供应商,有望受益于该政策带来的广东省异地生源数量的增加。 主要观点: 模拟考试、测评系统与培训网站供应商,收益有望显著提升。公司为广东省提供的“高考英语听说考试和智能测评系统”的在今年3月份吸纳了广东省65.7万人参加。此次英语听说考试延续往年的考题形式,分值仍占英语科总分的10%。作为进城务工人员第一大省,广东省2012年义务教育阶段非户籍学生365.4万人,其中外省户籍188.1万人,平均每年级20多万人。如不设准入条件,每年将有超过20万的随迁子女进入高中阶段就读,按现有学生测算,仅珠三角地区将至少增加200多所初中和高中。2014年和2015年,广东高考报考人数将处于高峰期,虽然此次分3个阶段设臵的异地生源在广东省内高考的条件仍然较为严格,但我们认为广东省每年仍会新增可观数量的异地高考生源,进而为公司运营的作为官方口语听力测评培训的“口考网”、模拟考试系统及考试测评系统收益的显著提升。更重要的是本次京沪粤三地的异地高考政策落地只是体现了国家在教育方面加大投入力度与重视的第一步,相信随后其他的配套投入及措施也会相应出台。 教育仍是十二五重点投向,先发优势夯实公司业绩。“十二五”规划纲要草案提出,作为约束性指标之一,到2015年,我国九年义务教育巩固率应达到93%。“十一五”末期,这一指标数据为89.7%。预期性指标则提出高中阶段教育毛入学率提高到87%。我们认为,随着全球范围内产业转移的不断加快,我国劳动力成本优势逐步弱化,迫切要求经济增长向主要依靠科技创新、劳动者素质提高和管理创新转变。高中入学率指标成为主要指标,并在全面实施素质教育的要求下,提出实施高中学业水平考试和综合素质评价,克服应试教育倾向,是加快推进国家现代化、实现科学发展的必然选择。加之2013-2015年仍是义务教育和高中教育的入学高峰期,由此带来的相关语音测评及培训投入也将高速增长。公司目前为广东省的高考、江苏省、山东青岛市和浙江温州市中考提供语音测评系统及相关的培训平台,且明年开始也将为安徽省合肥市开始提供人机对话考试系统。公司提供的系统由于能够显著提高了语音评估效果,保证了评测系统的评分准确性、稳定性和高效率,且技术成熟、稳定,能更好地确保考试的公平公正,在英语作为外语的听说考试规模和智能评测应用方面居国际先进水平,预计将在全国范围内加速推广。 教育仍为金牛业务,移动互联网入口提供想象空间。目前来看,教育业务由于国内庞大的人口基数以及英语人机对话较低的市场渗透率,仍是公司当前优秀的金牛业务。中移动战略入股公司则有望弥补公司之前无法直接与消费者直接接触的短板,加速公司在互联网入口终端的进展。我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.46元、0.61元和0.78元,分别对应64.48倍、48.62倍和38.03倍PE,目标价21.35元,对应2012年35倍PE,维持持有评级。

事项: 2012年12月22日下午,铜仁市公安局与其所辖的8县3区的公安局召开了“全市天网工程建设推进会暨建设合同签订仪式”,市领导、天网办领导、各区县主管县长、公安局长、财政局长等参加了会议,各区县公安局在会议上分别与本公司签订了合同,合同原件已由各区县的公安局长签字并带回去盖章,预计于本周内各区县公安部门会将合同原件返回至本公司。 本次合同建设主要内容:此次招标为一期建设,监控点数量2443个,报警点703个,卡口46套,派出所监控室40个,中标价1.4亿元。 主要观点: 铜仁项目(一期)签订,后续项目仍然可观。本次招标的1.4亿元为铜仁城市报警与监控系统建设的一期项目,根据合同的相关内容,二期及后续扩容内容包括:铜仁市全区监控点总计7674个,报警点328个。扩容建设于2013年完成,同等条件下,扩容项目应由乙方全部承建,新增点位资费和质量按照本合同执行。根据本次合同的主要内容和项目金额,预计后续扩容部分的项目金额大约在9千万左右,占公司2011年营收约47.33%,整个铜仁项目预计总额达到2.5亿元左右,预计未来五年内每年贡献约5000万左右营收,对公司2013及未来五年的业绩产生一定影响。 示范项目显现转型成果,平安城市升级助推业务高成长。此次铜仁项目除对公司未来几年业绩产生较大影响外,对公司的战略转型也具有较为重大的意义:一方面,此次招标过程竞争异常激烈,公司最终成功入围,显现了公司技术、产品和服务得到市场认可,示范项目将对公司未来业务拓展产生积极影响;另一方面,平安城市相关项目的金额和频率也验证了我们对平安城市升级市场的判断,伴随着前期平安城市大规模的基础设施投入,目前各地政府均面临一定的维护、运行和升级等困难,特别是城市精细化管理所带来的系统融合和设备升级使得平安城市亟待升级,公司有望借着项目和技术产品优势不断赢得此类项目,目前公司在谈的包括贵州省黔西南、河北保定、安徽合肥等地的此类项目在10个左右,预计每个项目的金额不低于5000万元(河北保定的项目约为2亿元)。 智慧城市建设投入确定,平安城市升级打开公司成长空间。伴随着城市化进行的加速以及政 府服务理念的变革,新一届政府对城市精细化管理的投入会持续增加。前期平安城市建设所铺设的设备和系统是一种不可多得的资源,也成为政府重要的管理抓手,因此平安城市系统升级成为投资中重要的考虑方向。经过近十年的发展,公司在技术积累上具有一定的技术优势,从行业解决方案中也逐渐积累了丰富的市场经验,有望抓住城市管理精细化阶段性发展的巨大需求,实现新成长。我们初步预计公司2012年-2014年可实现的EPS分别为0.91元、1.32元和1.73元,对应25.96、17.89和13.65倍PE。给予保守目标价30.36元,对应13年23倍PE,给予公司买入投资评级。

事项: (1) 公司近日收到国家测绘地理信息局文件(国测管发[2012]51 号),文件批复:“依据《中华人民共和国测绘法》和《测绘资质管理规定》,经审核,现批准北京数字政通科技股份有限公司为甲级测绘资质单位,并颁发甲级《测绘资质证书》”。 (2)公司近日收到中国地理信息产业协会的通知,公司的“网格化城市管理服务信息平台及应用”项目荣获“2012 年中国地理信息科技进步一等奖”。 主要观点: 甲级测绘资质门槛较高,利好公司未来业务拓展。资质的获得对公司的发展意义重大:(1)公司行业地位将持续提升:测绘资质不同于一般的系统集成或者其他资质,鉴于国家对地理信息安全的考虑,对甲级测绘资质要求门槛很高,目前国内仅30家企业和单位获得甲级测绘资质,企业仅15家左右,上市公司仅3家左右,此次获得国家最高等级的测绘业务资格进一步提升了公司行业地位;(2)利好新老业务开拓:获得甲级测绘资质后,公司测绘业务范围将包含地理信息系统工程及互联网地图服务,一方面公司将会将互联网地图服务与智能交通业务、数字城管业务融合,提供更加丰富的应用;另一方面,公司可以进入地理信息系统建设相关业务领域,目前这一领域也处于行业高增长期,公司产品线将进一步拓展。 网格化管理理念获高度认可,大奖将助力市场份额提升。数字城管系统经过近5年的发展,已经出现了诸多管理系统产品、管理理念和思想,公司是国内最早提出进行网格化城市管理理念的企业,并研发出一整套行之有效的融合系统,诸多示范项目得到城市管理者和科技工作者的高度认可。公司“网格化城市管理服务信息平台及应用”项目荣获“2012 年中国地理信息科技进步一等奖”,是对公司城市管理理念和信息平台及应用系统高度认可的体现,同时从获得一等奖的情况来看,公司是目前获得一等奖的唯一一家上市公司。 伴随着网格化城市管理理念的深入,更多城市管理者将认同这一理念,公司市场份额或持续提升。 公司业务拓展或继续,持续受益新一届政府智慧城市建设投入。公司主营业务处于高速增长期,新业务潜力也陆续显现,未来业务范围也正通过兼并等形式继续拓展。十二五期间智慧城市建设投资确定,协同效应将使智能交通业务2013年开始大幅贡献收益,且公司数字城管相关业务范围将继续拓展,公司有望成为智慧城市建设的重要受益者,长期投资价值毋庸置疑,估值提升值得期待。预计12-14年公司可实现EPS分别为0.91元、1.17元和1.49元,对应当前31.73倍、24.68倍和19.38倍PE。目标价29.25元,对应2013年25倍PE,持续买入评级。

事项: 一代产品步入成熟期,产品价格基本企稳。12月20日,我们对兆日科技(300333)进行了调研访谈,与公司的高管就银行票据防伪行业、新产品研发推广进程进行了深度的沟通。我们认为,2013年是公司面临的重要的业务拓展年。银行的金融票据产品每年的销量呈现出明显的周期性,第一代的电子支付密码器(包括公司的CI900)目前正在步入增速放缓、价格竞争压力增大的阶段,对于公司来说,也进入了应对老款产品价格下滑、大力推进新产品的重要阶段。由此带来的新产品推广费用上升或加剧公司今年的业绩压力。展望2013年,随着公司新产品双模变码王(CI980)在公司整体产品销售比重的提升带来毛利率的企稳,加之备受市场关注的票据防克隆产品有望于明年三季度进入商业推广期,公司2013年四季度或2014年上半年将步入新的成长期。 主要观点: 电子密码支付器整体增速步入稳定期。从今年来看,电子支付密码器今年仍保持了较快的增长,其市场渗透率由年初的15%提升至20%左右,从全年来看,电子密码支付器行业整体保持了20%的增速,较往年有明显的放缓。这主要是由以下三个原因所致的。(1)存量基数较大,其增速已经较前2年有所放缓。另外有以下三个原因,也导致了今年市场上整体的支付密码器市场增速低于预期:(2)宏观经济下滑导致银行整体将重心放在传统的存贷业务,对于新业务的推广较为保守;(3)今年较往年相比,基本没有数额巨大的支票造假案发生,使得银行在推广过程中有所松懈;(4)今年银监会加大了对银行乱收费的检查,泥沙俱下中电子支付密码器被错杀。另外三季度的价格战也使得公司的老产品不可避免的受到了影响:公司的经典产品CI-900的价格较去年有了20%左右的下滑。这些因素共同导致了公司三季度业绩不达预期。总体来看,电子支付密码器的市场渗透率仍然较低,而电子支付密码器就目前看来仍是较为有效、实用、经济的防伪手段,我们预计未来4年内有望达到60%左右的渗透率,每年复合增速有望维持在20%-30%的水准。在这一过程中。功能单一的电子支付密码器会逐步被功能更为完善强大的综合电子支付密码支付器取代,公司在新产品研发方面一直走在市场前列,新产品的加速推出及渠道建设使公司市场占有率进一步提升变得更为现实。

事项:中海油服12月18日公告:公司2008年收购的挪威子公司AwilcoOffshoreASA(现更名为“CDE”)近期收到挪威税务主管机关对自升式钻井平台建造合同及选择权的初步评估意见,涉及2006年和2007年CDE某些子公司的补交税额及罚金,累计可能达78,829万挪威克朗(约合8.72亿人民币),另外公司还承担补交税额的相应利息。 主要观点:事件源起对税务细则变更的理解分歧。上述资产转移行为发生在公司收购CDE之前,CDE收购案曾得到挪威税务机关的确认,且收购时聘请的会计师事务所等中介机构并未发现挪威税务细则变更对公司的影响。事实上,CDE并不认同挪威税务主管机关的初步评估意见,双方在CDE集团下属公司是否应税、转移定价的估值基础、追索期是否过期等问题上存在明显分歧。 但是,2009年CDE部分子公司收到挪威税务机关通知,要求提供2006至2007年部分资产转让估值资料,表明税务主管机关或将进行额外应税评估。因此,公司自2009年开始就持续披露税务争议进展并积极与挪威方面沟通。 影响金额最高可达10亿。据了解,罚金占补交税额的45%,补交税额的利息率约在20%以上。故若最终决定与初步评估意见相同,中海油服需要交纳的税额、罚金及利息总计可达10亿。 中海油服将根据事件进展决定2012财年的计提金额。若公司2012年报一次计提10亿,则下调2012年每股收益至0.87元,我们假定涉及的科目为营业外支出、所得税费用。我们维持2013~2014年每股收益预测。 长期前景向好,冲击事件提供买入机会。12月,加拿大政府已批准总公司对尼克森的收购案,中海油服“南海八号”也已顺利交付,公司未来海外业务和深水业务量将持续提升。 我们看好公司长期发展前景,认为此次冲击性事件使股价承压,为投资者提供买入机会。盈利预测。我们认为公司长期增长性较为确定,2012~2014年的每股盈利分别为0.87元、1.36元和1.45元,维持“买入”投资评级。

事项:与苏州康普国际签署合作协议兼增资榕基国际。近期榕基软件(002474)发布一系列公告,包括:公司全资子公司榕基五一北京与苏州康普国际贸易签署经销协议,榕基五一设立年度经营计划,并达到地区的每年产品目录的年度采购承诺,榕基五一向康普国际采购的产品价格由康普国际定价;榕基五一向国内用户销售价格由榕基五一定价。同时,公司追加公司全资子公司榕基国际注册资本2700万元,使榕基国际注册资本由300万元增至3000万元。另外,公司的董事长鲁峰拟在未来3个月增持公司20万-200万股份。 主要观点:u强强联合实现区域扩张,产品销售规模有望加速扩张。公司本次分销业务以弱电产品为主。康普国际为全球最大的综合布线厂商,在全球最先进的通信网络中扮演着关键角色,其拥有行业领先的制造和销售运营水平以及领先全球的市场战略计划;拥有庞大的研发实力和专利应用;并且有着卓越、成熟的管理团队。公司以弱电设备的分销及软件的开发起家,对于国内弱电设备市场有深刻的认识及先天的渠道优势。与康普国际合作有助于公司实现从布线产品的销售到软件产品的应用解决方案的开发,通过双方的区域战略、行业战略等多方面联合为公司实现公司规模化、跨越式发展,这些也是公司软件产业链整合的重要内容。通过分销除了可以扩大公司的销售规模外,还有助于公司与弱电设备需求商建立起渠道联系,进而将公司的信息安全、协同管理等软件产品进行销售,进而扩大公司软件产品的销售规模。另外,产品代销可能会在业务拓展初期拉低公司的毛利率,进而影响公司的盈利能力。未来随着公司销售规模的扩张,公司的盈利能力将恢复提升。 u大幅度追加榕基国际注册资本,显示海外拓展决心。公司大幅度追加榕基国际的注册资本,反映了公司对于海外业务的重视与认同。作为公司开拓国际市场的窗口,香港公司实力的提升能够更好的促进公司与国际市场的交流与合作,及时获取国际市场的最新信息,进而有利于开拓公司国际业务,符合公司的国际化发展战略。同时公司可更好的利用香港税收、融资和汇率等优势,有效利用香港的融资平台优势以开拓公司的融资途径,降低融资成本,提高自身的盈利能力。 公司的SG186协同管理业务今年有望确认8000万元的收入,明年6月底前将确认完成剩余的7000万元。E-CIQ平台已经在部分省市实施运行,相关的模块要等明年中旬才可完善,我们预计相关的收入确认要待明年8月份确认完成。由于今年很多企事业单位推迟了项目实施期,这导致公司相关的订单确认延后,加之今年员工费用增长压力较大,这或导致公司今年全年业绩不达预期。但随着明年公司订单的逐步确认、质检三电工程用户的增长以及ECIQ项目新模块及功能的不断完善,我们预计明年公司高增长将恢复。公司高管持续增持公司股份,反映了公司高管对于公司持续稳健发展的信心。 目标价18.60元,重申买入。我们调整盈利预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.70元、0.93元和1.20元,分别对应18.60倍、13.88倍和10.79倍PE。我们充分看好公司与康普国际强强联合带来的协同效应以及公司获取大单的能力。目标价18.60元,对应2013年20倍PE。重申买入评级。

事项:近日,公司对外发布两份公告:(1)公司型号为JL8210的中国银联代理业务ATM终端设备(存取款一体机),于近日通过了中国银联银行卡检测中心检测(报告编号:TZAT12A7B1TP)。(2)公司承担《货币智能处理及流通管理平台》项目的研究开发任务,获批国家科技支撑计划专项经费720万元。该项目的主要内容是根据公司物联网关键技术的研究以及产品开发和应用展开的,是面向金融领域的物联网核心技术的研究。项目建设周期为三年,预计于2014年12月完工投产。该笔专项经费将根据年度分批划拨,公司已收到第一笔2012年度专项经费总计166万元,计入当期“营业外收入”。 主要观点:uATM优势明显,将成为公司另一拳头产品。从行业来看,目前的ATM市场竞争较为充分、增长较为稳定,但因为新功能的需求所带来的替换量和新增量也较大,市场规模年均增长有所提升,目前主要的竞争是在价格和新技术应用两个方面。公司ATM与市场同类机型相比,具有纸币冠字号码识别、存储和二维码打印等诸多新功能,这些均是最具竞争力的新特点,同时结合公司清分技术、物联网技术等优势技术将开发出更多新功能产品,这是目前主要AMT生产厂商产品不具备的功能,同时因为生产和技术优势公司ATM产品价格有较为明显的优势。借助公司目前的银行渠道和服务销售网络,此产品有望成为公司培育出来的新的又一拳头产品,2013年开始将实现规模销售,对公司未来业绩产生较为积极的影响。 u未来产品线将继续拓展,长期成长潜力值得期待。公司2011年及以前的高增长主要是大型清分机和捆钞机产品支撑,2011年底和2012年公司小型清分机和A钞营收贡献持续加大,2013年新型ATM开始大幅贡献收益,未来基于小型清分机的金融物联网—人民币流通管理系统、反假宣传工作站、智能金融认证系统、纸币清分流水线等储备产品也有望陆续成长为新拳头产品。公司承担《货币智能处理及流通管理平台》项目获国家科技支撑计划专项经费720万元支持也一定程度上给予验证。公司产品线布局合理,符合未来现金智能处理和流通管理发展的趋势,这些布局将成为公司持续发展的动力。产品线布局保障持续成长潜力,海外市场机会或来临。公司关键技术优势明显,产品线布局合理,行业影响力持续提升,正在成为国内领先的现金智能处理和流通管理产品及整体解决方案供应商,同时公司国外业务开展也较为顺利,有望取得阶段性突破,坚定看好公司未来持续发展潜力。初步预计2012-2014年公司可实现EPS分别为0.64元、0.92元和1.24元,对应当前38.64倍、26.88倍和19.94倍PE,持续推荐。

事项: 公司拟使用超募资金10440 万元收购汉王科技股份有限公司全资子公司北京汉王智通科技有限公司90%的股权。 主要观点: 大城管发展趋势明显,收购切入符合行业未来发展。此次收购首先要回答的问题是:在目前自身状况下,公司是否适合通过收购在智能交通行业分得一杯羹?答案是肯定的,要理解这个问题的答案,必须认可认识到目前城市精细化管理发展的趋势。经过近5年城市精细化管理的投入和发展,以及城市管理者思维理念的变化和发展,目前针对城市发展的现状,一些城市逐渐认识到城市管理平台提升的需求,因此一些地方政府开始设立独立更高级别的城市管理部门,将交通、城市基础设施管理、社会管理、公共安全管理等纳入城市统一管理领域。也正是这一趋势使得公司在数字城管、社会管理等主营业务领域积累的资源可以服务于交通和安防领域,特别在一些中小城市,这一趋势更加明显,通过收购和提升综合解决方案能力是符合行业发展趋势的。 智能交通行业规模增长,汉王智通被收购后获得用武之地。在回答了收购是否符合公司未来发展的基础上,我们需要看一下智能交通行业和汉王智通的行业优势。解决城市拥堵,交通信息化是重要手段,国家对智能交通的支持也前所未有了,智能交通行业十二五期间的高速增长已成共识。但智能交通行业也显现出不同的发展阶段特点,如政府对智能交通企业的要求已不再局限于产品生产或者简单集成,而是对解决方案和融合能力提出了更多的要求。汉王智通作为汉王科技的子公司,与母公司主营业务相差甚远,且内生性成长也面临挑战,但汉王智通在智能交通相关技术领域具有领先的技术优势,被收购后将与公司在服务客户、业务相关性等诸多实现协同效应,汉王智通的价值也将逐渐凸显。 价格合理、在手订单充足,汉王智通成长值得期待。根据公告,到2012 年10 月末,公司拥有约1.09 亿元的未确认收入的合同及约4000 万已中标但尚未签署合同的订单。同时,许诺在 13和14年实现2000万元和3000万元净利润,对应明年6倍左右PE,收购价格较低,且同时长期绑定了公司管理团队,可见公司管理层对未来发展的良好信心。汉王智通目前报表显现仍为亏损状态,主要原因是合同签订主体的不同等原因造成,全年预计可以实现500多万净利润。这些因素均显现了汉王智通未来的长期成长潜力。 城市精细化管理深入推进,公司业务拓展持续受益大城管发展。公司主营业务处于 高速增长期,新业务潜力也陆续显现,未来业务范围也正通过兼并等形式继续拓展,有望持续受益大城管发展。预计12-14年公司可实现EPS分别为0.91元、1.17元和1.49元,对应当前26.02倍、20.24倍和15.89倍PE。目标价29.25元,对应2013年25倍PE,持续买入评级。

事项:巨轮股份公告10月30日公布公司“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”获得2012年产业振兴和技术改造项目专项资金拨款1490万元。11月1日又公司与山东万达宝通轮胎有限公司(以下简称“山东万达”)签订了《液压式硫化机销售合同书》。山东万达向本公司订购液压硫化机一批,总价款9100万元。交货期为合同生效之日起8个月内。 主要观点: 硫化机强劲增长势头不减。硫化机是公司实现主营业务由单一模具向轮胎模具+轮胎设备综合制造商转变的第一个新产品,公司经历三年培育终于进入快速增长期,2010年实现销售1.43亿元,同比大幅增长280%。2011年实现销售额2.57亿元,同比增长79.72%,2012年销售额有望超过3亿元,维持快速增长势头。 轮胎模具向高端拓展。公司获专项拨款的工程车轮胎及特种轮胎模具项目瞄准军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等模具市场。属大型、复杂、精密模具,是高投入、高产出、高附加值的行业。随着我国大型工程机械行业的快速增长,相关配套的大型工程车轮胎需求激增,同时亦拉动了大型工程车轮胎模具的需求。此外,赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求扩大,急需配套模具,但由于国内技术和产能限制,大部分依赖进口。该项目产品市场空间大,行业前景好。 盈利预测与估值。根据目前订单情况,2012年硫化机有望继续增长30%以上。据此我们初步预测公司2012、2013年每股收益分别为0.44元、0.56元。按照2011年实施10转5摊薄后是0.39元和0.52元。我们认为公司完全可以支撑相近公司平均市盈率35倍,目标价为20.65元,维持“买入”投资评级。

事项: 公司2012年10月30日公布三季报显示:公司前三季度实现的营业收入为10.78亿元,比上年同期减少2.21%,营业利润-6661万元,同比下降136.77%,实现归属于上市公司股东的净利润为-3167万元,比上年同期下降116%;经营活动产生的现金流净额为-1.01亿元,比上年同期下降1279%。 环比二季度,公司第三季度营业收入增长68.27%,归属于上市公司股东的净利润增长36.73%。 公司预计第四季度电站建设会使得管理费用相应增加,同时预计边框出货会有所减少,预计全年亏损范围在3500-5000万之间。 主要观点: 投资收益减少,造成净利润下滑。受光伏市场需求低迷影响,公司太阳能边框产品虽然销量稳定,但毛利率明显下降,由2011年的19.19%下滑至中报披露的11.88%。另外,公司2011利润中包含对参股子公司广东爱康太阳能科技有限公司的股权转让产生的1.47亿元收益,而今年前三季度投资收益仅1052万元,比去年同期下滑94%。这两点是造成净利润下滑的主要原因。 第三季度业绩有所好转,但全年亏损确定。第三季度,受益于公司电站项目建设,安装支架保持稳定增长;另外,EVA胶膜产能逐步释放,光伏焊带和接线盒等配件产品市场占有率有所提升。多重作用下,营业收入环比增长68.27%,归属于上市公司股东的净利润增长36.73%。但是,公司预计四季度业绩略有下降,所以全年扭转亏损无望。 费用率有所提升,现金流状况亟待改善。由于电站建设初始投资资金需求大,公司借款增加利息支出,使得财务费用率提升近2个百分点;同时电站建设及研发投入致使管理费用率增长1.18个百分点。另外,由于主营业务毛利率降低及期末应收账款增加致使经营活动产生的现金流净额减少1279%。 盈利预测与估值:我们预测公司2012-2014年能够实现的EPS是-0.15元、0.07元、0.19元。考虑全年光伏行情仍将持续低迷,维持公司“持有”评级。

目标:100亿规模,细分市场领导者,股权投资发展模式。公司主要是通过股权投资模式进行发展,历史上经历了业务多元化扩张后又回归医药主业的发展路线,未来战略目标100亿规模。目前拥有子公司、孙公司和联营公司共有58家,涵盖六大业务:麻醉镇痛、维吾尔药、生育调节药、生物制品、基因工程药物、诊断仪器和试剂等。 宜昌人福是人福短期业绩的基石和关键。宜昌人的芬太尼系列目前市场占有率第一,麻醉药整体销售额增长较快。未来随着麻醉镇痛药物其他科室的进一步推广应用,麻醉镇痛市场需求将持续增长。在研的镇痛品种纳布啡、盐酸氢吗啡酮等可有效支撑未来业绩高增长。预计2012年净利润增速大于30%。 中原瑞德血制品业务有望过亿,成为现金牛业务。目前公司有恩施和罗田两个浆站,6个生产批件。血液制品行业政策壁垒较高,未来可能在湖北境内扩大采浆范围,在研品种的获批将进一步提高血浆的利用率,血液制品将成为公司现金牛业务。 巴瑞医疗业务将弥补房地产业务退出造成的损失。巴瑞医疗的本质是诊断仪器和试剂的代理公司。巴瑞医疗2011年营业收入4.08亿元,净利润9703万元。未来净利润将保持最低20%的增速。 新疆维药,国际医药市场、药用辅料作为种子业务。医药商业只是为了规模效应。规模的扩大有利于公司获得政府资源支持,短期内不带来利润增长。国际市场业务目前仍处于亏损状态。 ◎盈利预测: 我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.87元,1.09元和1.34元。对应公司目前股价的PE估值分别为25x,20x和16x,给予2013年25x PE估值,目标价27.25元,给予“买入”评级。 风险提示:新业务、国际业务进展不达预期。

事项: 200万互联网电视机顶盒客户端编号获批。百视通(600637)11月1日发布公告称,上海广播电视台于2012年11月1日收到国家广电总局《关于同意上海广播电视台增加互联网电视客户端编号的批复》:国家广电总局向上海广播电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时批准百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号。 主要观点: 互联网电视一体机、OTT行业共推进。公司此次获得200万互联网电视机顶盒客户端编号,有利于公司全面推进互联网电视一体机、机顶盒(OTT)的系统与终端研发,平台网络建设和内容运营,与产业链各界携手打造B2B、B2C商业模式,推荐互联网电视的发展。目前网络视频业务成为除IPTV外,逐步替代传统电视之外视频内容消费的渠道。到2010 年底,互联网电视用户数为2500 万,同比增长77.59%。在3-5年内IPTV和数字互动电视仍将保持快速发展,尤其国内IPTV在电信运营商推动下高增长确定性强,但未来行业向OTT业务演进的趋势将不可逆转。公司占领国内60%以上的互联网电视销售渠道和市场份额。同时互联网电视一体机快速发展的同时,一体机真正活跃度并不高,在拥有强势运营能力前提下,未来OTT机顶盒发展空间将更大。 行业集中度提升,优势加固。为了加强对互联网电视播出安全的管控,未来OTT牌照资源仍将集中。互联网电视集成机构所选择合作的互联网电视终端产品,只能唯一连接互联网电视集成平台,终端产品不得有其它访问互联网的通道,不得与网络运营企业的相关管理系统、数据库进行连接。从长期而言,随着互联网的快速发展和互联网承载视频业务能力的提升,在播控平台高度集中的前提下,未来OTT电视业务开放直播的可能性较大,OTT电视将迎来更大发展空间。公司作为IPTV实际运营市场领导者,对IPTV终端产业链具有重要影响力,公司未来运营基于机顶盒的机顶盒业务,在机顶盒的成本、增值功能研发方面具备优势。同时公司和电信运营商和合作深入稳定,未来在OTT业务上仍将保持稳定合作,从而获得渠道资源、降低网络带宽成本。同时,公司背靠大股东上海电视台,向IPTV、OTT、手机电视、网络视频4个方面拓展的电视运营商,具有丰富的内容资源优势。公司与包括中影、博纳、华谊、海润等国内大部分的影视厂商建立了密切的版权合作关系,与NBA、英超、华纳、迪士尼等形成长期合作,形成涵盖电影、电视剧、动漫、体育、综艺、纪实节目等各大领域的领先优势,并有望长期保持。 目标价22.50元,重申买入。此次收到牌照进一步彰显了公司在互联网电视中的领导者的地位,我们维持原有的盈利预测,公司2012-2014年可实现的EPS为0.50元、0.72元和1.02元,分别对应32.48倍、22.56倍和15.92倍PE。公司目标价22.50元,重申买入评级。

事项: 公司2012年10月29日晚对外公布2012年第三季度报告:公司2012年前三季度实现营收44.30亿元,同比增长20.8%;实现净利润2.71亿元,同比增长13.20%。7-9月份,公司实现营收16.29亿元,同比增长20.7%;实现净利润9889万元,同比增长13.5%。 主要观点: 国内软件业务持续快速增长,国际软件业务或因中日关系影响有所下滑。2012年1-9月,公司软件与系统集成业务稳步发展,实现收入375,116万元,较上年同期增长26.1%,占公司营业收入的84.7%;其中,国际软件业务实现收入24,611万美元,较上年同期增长11.9%,占公司营业收入的35.1%。(1)国内软件业务增速超过30%,伴随着转型布局的完成,公司国内行业信息化的领先优势正在显现,且伴随着国家对重点行业信息化的大力投入,公司此项业务有望继续保持较高增速;(2)针对国际软件业务,上半年公司国际软件业务实现收入16,826 万美元,同比增长25.1%,占营收占比37.9%,第三季度公司业务同比增速有所下滑。短期内或因中日关系影响,订单执行有所延后,但对今年全年业绩影响不大。中长期来看若中日关系持续加剧,公司业务或受到一定影响,但因为业务特点的原因或影响不大。 医疗系统业务提速判定正在验证。公司医疗系统业务进展顺利,2012年1-9月实现收入61,185万元,较上年同期增长1.0%,医疗系统业务收入占公司营业收入的13.8%。然而,上半年医疗系统业务实现收入37,591 万元,比上年同期减少6.4%,占公司营业收入的13.4%。对比可以看出,伴随着公司64层CT等新产品的推出以及销售网络建设的初步完成,公司第三季度确认收入近24,000万元。同时,公司目前可见业务订单的增速较上年同比增长30%-40%,显现此项业务增速正在加快,因毛利率较高或将对公司利润产生较明显的提升。 费用增长较为稳定,转型布局成果值得期待。因人工费用成本的增加,前三季度公司销售费用较上年同期增加10,502万元,上升33.13%,管理费用较上年同期增加13,310万元,上升24.16%,费用增长较为稳定。同时,因为利息支出增加及汇兑损失的影响,公司财务费用较上年同期增加3,380万元,上升331.15%,第三季度增加200万元。这些改变都是公司业务转型布局的可惜成果,公司正在摆脱以人员增长来提升业务收入的老思路,不断创新业务模式和发展思路,目前转型布局已基本完成,费用增长也进入平稳期,从侧门显现了公司长期成长的潜力。 长期成长值得期待,维持买入评级。公司业务转型布局符合行业发展趋势,是国内少见的优质软件公司,经过近20年的发展或将进入新的高成长期,建议买入并长期持有,享受公司转型成果。预计12-14年可实现EPS0.43元、0.55元和0.67元,对应17.12倍、13.38倍和10.99倍PE,维持“买入”投资评级。

华宝公司类模板事项:公司30日晚间公布2012年3季报:1-9月营收39.89亿元,同比增11.19%。归属上市公司净利润7.22亿元,同比减10.74%。净经营活动现金流5.03亿元,同比减23.47%。EPS为1.57元,同比减20.72%。扣非后加权平均ROE为15.10%。 第3季度单季度营收12.72亿元,同比增19.54%,环比减1.81%。归属上市公司净利润1.78亿元,同比减16.50%,环比减32.97%。 主要观点:VE价格下降导致综合毛利率同比减4.4个百分点。VE出口价格同比有所下滑,国内价格比较稳定,VE销量同期略增,从而导致综合毛利率下降。 从而三项费用率合计9.91%,其中管理费用率6.75%,同比增2.25个百分点。 其中第三季度管理费用1.23亿元,同比增134.45%。主要是研发费用及人工费用大幅上升。毛利下降和研发费用上升是业绩大幅下降的主要原因。 非维生素业务(医药)增长较快导致营收同比增11%。公司VE维生素类业务营收下降。而公司1-9月营收同比增11.19%,第3季度同比增19.54%。在VE价格低位情况下,公司营收仍然保持了平稳增长,预计主要是医药业务的快速增长所致。2012年中报数据显示医药制造增长74.29%,占工业比提升至27%。 募投项目建设中,未来医药业务提升估值。公司生物产业园项目一期项目占地约400亩,二期项目约880亩。投资项目主要包括生命营养类产品、制剂出口基地、原料药等三大类项目。公司在医药研发上有很深厚的积累,其制药业务正逐步进入于收获期,未来将持续增长,占比也将逐渐提升,有利于提升公司的估值。看好公司中长期发展。 盈利预测。下调2012年业绩,预计2012年全年业绩预减,四季度环比小幅转好。预计2012年-2014年EPS分别为1.88元,2.04元和2.30元。 给予“持有”评级。

事项:公司30日晚间公布2012年3季报:1-9月营收38.55亿元,同比增20.54%。归属上市公司净利润3.71亿元,同比增49.97%。净经营活动现金流9136万元,同比增0.54%。EPS为0.50元,扣非后EPS为0.39元。扣非后加权平均ROE为14.01%。 第3季度单季度营收12.75亿元,同比增14.81%,环比减5.32%。归属上市公司净利润0.50亿元,同比减5.83%,环比减70.82%。 主要观点:主业平稳增长+投资收益大幅增加,致3季报业绩同比增49.97%。1-9月综合毛利率37.14%,同比略微上升。三项费用率合计30.39%,比上年同期略微上升。当期非经常性损益8428万元。1)投资收益2.20亿元,同比增230%,主要是包括转让中央药业确认一次性收益,和对联营企业的投资收益1.02亿元,同比增68%,主要是对联营公司中美史克的投资收益增加。公司与葛兰素史克、以色列泰沃、百特医疗等多家国际知名企业合作,设立联营企业,目前共有9个联营企业,贡献了公司的大部分投资收益;2)医药主业稳健增长,公司主营业务预计保持大于20%左右的增速。 产品线丰富,23个大品种战略。公司有7-800个品种,目前建立了大品种策略,对23个大品种将重点发展;而小品种可能代理出去。对于一线产品速效救心丸,约12-15%的增长;对于二、三线品种希望迅速上量,如通脉,清肺,紫龙金等。通脉08年开始发展,最先只有1-2千万的销售额,2011年已过亿,2012年上半年营收6652万元。在产品定位上,速效有急救功能,“速效”的观念导致市场份额被别的产品侵蚀。通脉养心则作为“日常养护”,目前通过医院销售的较多,也经OTC途径。通脉增速快,约50%-60%的增速。 联营企业经营质量高,贡献投资收益。盈利预测。预计2012年-2014年EPS分别为0.54元,0.60元和0.76元,对应公司目前股价的PE估值分别为21x,19x和15x。给予“持有”评级。