金融事业部 搜狐证券 |独家推出
李婕

光大证券

研究方向: 纺织业

联系方式: (8621) 2216 9999

工作经历: 执业证书编号:S0930511010001...>>

20日
短线
0.0%
(--)
60日
中线
0.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 2/48 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07% -- 35.67 6.07% -- 详细
19H1收入同增 7.02%,净利同增 40.12% 公司 2019H1实现营业收入 39.23亿元、同比增 7.02%;扣非归母净利润2.61亿元、同比增 9.52%;归母净利润 4.44亿元、同比增 40.12%; EPS 0.66元,其中归母净利增速高于扣非归母净利增速主要为上海家化生科动迁而确认资产处置收益以及平安消费和科技基金的公允价值增长。 分季度来看,公司 18Q1~19Q2收入增速分别为 10.33%、 8.24%、 9.95%、11.66%、 5.03%、 9.08%, 19Q1收入增速环比放缓主要为 19Q1佰草集、高夫以去库存为主、收入表现受影响, 19Q2环比提速主要为加大内容营销投放力度带动部分品牌销售改善,净利增速分别为 35.92%、 45.73%、 31.68%、42.15%、 54.84%、 26.77%。 公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数,收入与净利增速分别不低于 54%、 92%, 推算出为完成 19年全年业绩目标, 公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 74.77%、 36.20%。 19Q2电商提速增长,品牌表现分化,其中佰草集销售向好 分渠道来看, 19H1线上、线下收入占比分别为 22%、 78%;具体来看,19H1电商收入同比增 25%以上、较 19Q1略有增长大幅改善,主要为 19Q2加大内容营销投放力度效果显著,特渠收入 18年受到外部政策变化因素影响出现下降、 19年恢复快速增长、同比增 60%以上;商超、母婴、 CS 等渠道收入实现个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力, 19H1营收双位数下降,其中 19Q2降幅环比 19Q1有所收窄。 分品牌来看,六神为公司规模最大的品牌,19H1营收个位数增长,较 19Q1双位数增长放缓,主要为 5~6月份六神主销地区气温较往年同期较低,影响夏季产品花露水销售以及六神沐浴露系列受到国际巨头的强势竞争、销售情况不佳; 佰草集 19Q1主动去库存、收入有所下降, 19Q2加大内容营销投放力度、主推冻干面膜等爆品带动品牌总体收入实现双位数增长, 19H1累计收入总体同比持平、微跌; 19H1美加净营收个位数下跌,销售具有季节性、上半年销售占比 20%,下半年推出高端手霜系列、迎合消费升级趋势; 高夫 19Q1主动去库存、 收入个位数增长, 19Q2增速环比放缓、 19H1累计收入同比微跌,主要为由保湿系列向控油系列转换尚需时间;启初 19H1营收同比增 25%以上,较 19Q120%增速有所提升; 家安、玉泽、片仔癀同比增 30~55%; Cayman 19H1营业收入 8.19亿元,净利润 3148.67万元,分别同比增 7.98%、30.72%,目前在中国市场已经进入 3400家母婴店,建立汤美星中国实验室。 佰草集焕活效果初现,期待未来销售表现 我们认为: 1) 当前内容营销趋势兴起,公司 19Q2成功打造冻干面膜等爆款、逐步理顺“种草-传播-销售变现”等新玩法, 下半年继续主推高景气细分品类的高端太极日月精华,多轮营销投放,期待全年品牌表现改善,其他品牌如六神、美加净、高夫等增速有所放缓,启初、玉泽、家安、片仔癀等总体快速增长,预计公司全年营收双位数增长; 2)毛利率方面, 预计新工厂折旧摊销影响继续、 产品销售结构问题有望改善,预计毛利率全年有所下降;费用率方面公司加强管控、预计全年继续下降。 我们看好公司多品牌优质资产, 在研发、供应链等方便实力较强、长期竞争力强,近年积极进行渠道调整、品牌年轻化、 19年始加大内容营销等新兴营销方式投放力度, 目前佰草集焕活效果初现,期待未来业绩继续向好。 考虑公司上半年新增非经常性损益,上调 19~21年 EPS 为 1.01、 1.08、 1.29元,对应 19年 PE 33倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 终端零售疲软;佰草集品牌调整效果不及预期;多品牌培育不及预期。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.09 5.96% -- 详细
收入略降,棉花期货合约损失等影响致净利润降幅较大公司发布 2019年中报,实现营业收入 28.65亿元、同比降 2.66%,归母净利 2.24亿元、同比降 31.14%,扣非净利 2.32亿元、同比降 5.23%,EPS0.15元。 归母净利润降幅超过扣非净利润,系公司上半年非经常性收益同比大幅减少( 19H1为-735万元, 18H1为 8135万元),其中主要为持有交易性金融资产公允价值变动(主要为棉花期货合约)亏损 5178万元(去年同期为收益6350万元)。 分季度来看, 18Q1~19Q2收入分别同比增-2.51%、 -5.07%、 7.54%、3.78%、 13.07%、 -15.87%, Q2收入下滑主要为贸易摩擦影响海外客户下单积极性(国内产能受影响较大)以及国内需求不佳所致;归母净利润分别同比-22.72%、 +22.23%、 +76.90%、 -127.52%、 +39.85%、 -57.31%,其中 18Q4单季度净利润亏损 2767万元主要为当季投资收益明显减少及公允价值变动亏损等导致; 19Q2净利润下滑幅度较大主要为收入下滑叠加棉花期货合约损失等所致。 越南工厂产能增加促收入增 26%,国内产能收入下滑从公司产能布局分布来看,截至 2019年上半年越南产能已达 70万锭、占比达 50%。上半年子公司越南百隆实现收入 13.40亿元、同比增 26%(为去年下半年新投产能贡献) ,净利润 1.10亿元、同比下降 27%。越南工厂在收入增加背景下净利润同比下滑、净利率有所下降,主要为产品结构变化、毛利率较低的白纱占比提升以及用棉成本较高(前期以较高价格采购棉花)所致。 推算国内产能收入同比下降约 19%。 国内产能收入下降主要受到内外部需求均不振影响,预计产能利用率有所下降、公司将适当限产。 未来产能增长方面,越南 B 区规划在建的 50万锭产能中已有 20万锭投产,预计 19年 9月底投产 20万锭、 20年上半年投产 10万锭。 毛利率降, 系产品结构、用棉成本、产能利用率等多项因素影响19年上半年毛利率同比下降 1.92PCT 至 18.02%,主要为产品结构变化、白纱占比提升,用棉成本提升以及国内产能利用率下降、部分成本费用刚性等影响。其中 19Q1~Q2毛利率分别为 15.72%(同比-4.65PCT)、 20.60%( +1.02PCT)。 从原材料价格端考虑,公司原材料占营业成本约 70%、主要为棉花。 2019年上半年国内外棉价均呈下跌趋势,年初至今( 8月 8日)国内棉花 328价格指数下跌 11.52%至 13598元/吨,外棉 Cotlook A 指数下跌 13.05%至 70.30美分/磅。 接单价格上半年环比去年变化不大,但产品结构对总体价格影响较大、白纱占比提升将拉低总体平均单价。 费用率升,投资收益减少,存货有所增加费用率: 上半年期间费用率同比提升 1.49PCT 至 12.87%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.12%( +0.12PCT)、 5.25%( +0.89PCT)2.63%( -0.06PCT)、 2.87%( +0.51PCT)。管理和研发费用上升幅度较大,主要为越南产能投产、相应物料和折旧消耗提升所致。 其他财务指标: 1) 投资收益减少对公司业绩影响较大。 19H1投资收益4153万元、较 18H1的 1.33亿元降幅较大,其中主要为公司处置以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 19年上半年为损失 8344万元( 18H为收益 3971万元) 、主要为处置棉花期货合约影响。 2) 存货增加较多,主要为原材料和库存商品共同增加。 19年 6月末存货总额较年初增加 7.98亿元至 52.98亿元,其中原材料和库存商品各增加了 7.54亿元、 2.57亿元至 34.73亿元、 13.57亿元。需求不佳致公司接单变差、库存商品增加;另外公司在棉价低位主动增加了原材料备货,库存水平较一季度基本维持。 外部不确定性较大,接单情况仍需观察,产能投放存亮点我们认为: 1)长期来看公司色纺纱龙头的行业地位较为稳定, 2019年下半年~2020年越南产能继续投放、 支撑长期增长。 2)目前贸易环境仍存不确定性,中美贸易摩擦一波三折,目前特朗普提出将于 2019年 9月开始对中国输美剩余 3000亿美元产品加征 10%关税,将囊括全部纺织服装产品公司越南产能目前占比 50%,该部分基本不受影响,国内产能直接对美出口占比预计较小, 所以实质性影响有限, 但贸易环境不稳定将影响海外客户下单的积极性。 从长期来看,贸易摩擦将促使国内纺织产能加速向海外低成本地区转移,公司海外产能占比较高、有一定订单结构调节空间,具有相对优势。 3)截至 19年 6月末公司持有棉花期货合约 6000手,浮亏-3707万元预计下半年对业绩仍有一定影响。 考虑到上半年收入及利润端表现较弱, 国内外需求目前未见改善、贸易环境存不确定性, 棉花期货损失影响业绩, 我们下调 19~21年 EPS 为 0.310.35、 0.39元,对应 19年 PE12倍,下调评级至“增持”。 风险提示: 汇率波动、内外棉价波动、国内外需求疲软、中美贸易摩擦加剧。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-08-12 9.36 -- -- 9.39 0.32%
9.49 1.39% -- 详细
上半年收入略降、净利润增长9%,Q2收入下滑 公司发布2019年中报,实现营业收入31.85亿元、同比下降2.89%,归母净利润4.11亿元、同比增9.03%,扣非净利润3.77亿元、同比增长2.83%;EPS0.48元。收入下降背景下扣非净利润增长主要为毛利率提升及投资收益增加;归母净利润增速高于扣非净利润增速主要为公允价值变动净收益同比增加3376万元(去年同期为损失2848万元、19H1为收益528万元)。 分季度看,18Q1-19Q2收入分别+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%、+1.67%、-6.83%,净利分别+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%、+22.54%、-0.83%。18Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),19Q2收入同比下滑主要为棉花等内销收入同比减少。 公司19年上半年期间费用率同比提升2.27PCT至15.20%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升-0.30、+0.41、-3.94、+5.09PCT。 19H1公司经营净现金流同比下降82.84%至1.20亿元,主要为原材料采购增加以及销售收到现金减少。 主要产品面料、衬衣收入持平,棉花等内销收入下降 1)按行业,纺织服装(收入占比95.67%)、棉花、电汽、其他收入2019年上半年分别同比增0.46%、-93.22%、-1.91%、-29.08%。2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为76.10%、19.57%、0.22%、3.25%、0.86%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,上半年收入分别增0.61%、降0.14%。分拆来看,面料和衬衣均为价升量缩。3)按地区,上半年收入占比最大(30.82%)的内销收入同比下降14.53%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚在收入同比增12.31%、占比为27.84%,另外占比较高的欧美、其他、日韩、中国香港收入分别同比增0.38%、-16.55%、7.17%、4.90%。 主要产品毛利率同比提升,由汇率贬值、棉价下跌及提价共同贡献 19H1毛利率同比提升2.54PCT至30.58%。主要产品面料、衬衣毛利率分别为32.03%(同比+1.85PCT)、29.82%(+2.81PCT),主要为汇率贬值、原材料成本下降以及公司订单价格提升共同贡献。另外,低毛利率业务棉花销售、电汽等占比下降也提升了总体毛利率。 19Q1-Q2单季度毛利率分别为30.55%、30.61%,同比分别+2、+3.01PCT,环比分别+0.58、+0.06PCT。毛利率同比和环比提升因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中汇率贬值贡献较大:1)汇率方面,19年一季度末、二季度末人民币兑美元汇率分别同比贬值7.08%、3.90%,环比升值1.89%、贬值2.10%。汇率自18年下半年开始波动中贬值,公司出口占比较高、受益于贬值,毛利率自18年下半年开始持续同比提升。 2)原材料成本持续下降。19H1国内、国际长绒棉价格均持续下行,目前(7月30日)国内长绒棉价格为23900元/吨、较年初下降6.27%;国际长绒棉价格目前(8月1日)为136.50美分/磅、较年初下降5.86%。棉价下降有利于公司控制成本(但也可能影响公司接单价格,需另外分析),上半年末公司存货总额增加2.21亿元、主要来自于原材料,公司适时增加了原材料储备。存货科目中,库存商品较年初持平、在产品略减少,原材料增加2.80亿元。 3)美元计接单价格同比略有提升,其中衬衫受益于产品结构优化、价格提升幅度高于面料。总体来看美元订单价格同比18H1小幅提升,叠加汇率贬值,人民币计订单价格提升幅度得以扩大。 展望未来毛利率,19年下半年开始公司越南产能将开始陆续投放,低成本优势显现有望贡献毛利率提升,但同时汇率对毛利率影响较大、需关注汇率后期走向。 拟发行可转债投向功能性面料等项目,丰富产品结构 2019年4月,公司公告拟与宁波灏浚投资管理有限公司在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金、基金规模不超8亿元,其中公司出资1亿元,主要考虑为发挥公司现金流良好的财务优势、增强公司投资能力和盈利能力。 2019年5月,公司公告拟发行不超15.50亿元可转债、期限6年,投向功能性面料智慧生态园区项目一期(拟使用募集资金8.5亿元)、高档印染面料生产线项目(2.5亿元)、补充流动资金(4.5亿元)。 募投项目涉及的产品,从风格上以休闲、户外类为主,原材料上以功能性纤维为主,与公司原有产品(机织工艺、衬衫类为主,棉纤维占比高)形成差异化并相互补充,符合当前服装休闲化、功能化的消费趋势,也能够更好地满足品牌客户对于产品多样性的需求。另外,产品初期仍将主要应用于衬衫品类,围绕现有客户营销和推广,之后会不断扩大产品和客户的范围。 募投项目一方面将进一步扩大公司生产规模,完成后公司将新增3500万米功能性面料及2500万米高档印染面料的年产能,有利于保持并扩大市场份额;另一方面可丰富公司产品结构,增强功能性面料的研发和生产能力,为客户提供更加多样化的产品选择;此外还将为公司下一阶段在服装面料领域深化产业布局增加技术储备、人才储备和市场储备。 短期贸易环境存不确定性,长期行业地位突出、持续投产促稳健增长 我们认为:1)从长期而言,公司为全球色织布龙头,行业地位突出,目前在越南、山东均有在建产能项目,越南4000万米色织布项目及300万件衬衫项目将于19年下半年陆续投产,未来2~3年的规模扩张和产能增长可以预见,具有持续增长动力。2)公司在可转债募投项目中扩大功能性面料和高档印染面料产能,在机织、棉质面料和衬衫产品优势基础上积极开发新的品类、客户,有利于扩大业务空间、提高客户服务能力、提升抗风险能力。3)短期而言需关注中美贸易摩擦进展,目前特朗普提出将于2019年9月开始对中国输美剩余3000亿美元产品加征10%关税,将囊括全部纺织服装产品。就公司影响而言,目前公司来自美国客户的面料产品订单大部分实际位于东南亚生产(即不直接出口美国),直接出口美国的衬衫产品占比较小,并且公司拥有海外产能、可进行订单分配和调整,加税直接影响有限,但贸易摩擦间接影响客户下单积极性,实际影响目前难以估计。 考虑到中美贸易摩擦短期仍存不确定性,我们下调公司盈利预测、按最新股本计算预计19~21年EPS为1.02、1.11、1.18元,对应19年PE为9倍。结合公司股息率连续4年为5.29%,分红稳定、回报率较高,当前估值较低、处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-08-12 14.42 -- -- 15.28 5.96%
16.75 16.16% -- 详细
公司以3000万元获得self-portrait品牌中国大陆所有权 2019年8月8日公司公告,与圣珀齐知识产权有限公司成立合资公司,该合资公司将拥有“self-portrait”品牌在中国大陆地区的所有权,从而在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌。其中,歌力思出资3000万元、持有合资公司50%股权,合作方圣珀齐以知识产权出资3000万元、持有合资公司50%股权。 合资公司董事会由3名董事构成,其中2名董事(含董事长)由歌力思委派、1名董事由圣珀齐委派,设监事1名、由歌力思提名,因此合资公司主要受歌力思控制和主导。 self-portrait品牌定位轻奢女装,竞争力较强 “self-portrait”品牌由马来西亚设计师ChongHanLoon先生于2013年11月在英国伦敦创立,品牌产品融合了女性特有的柔美元素,搭配独具匠心的轮廓剪裁、善用前卫的纹理和挺括面料,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,体现浪漫主义情调的同时流露出一丝男孩子气的调皮,具有独特的当代风格。该品牌与国际知名品牌联合推出了众多联名款,打造品牌全球知名度,如与知名牛仔品牌“Lee”合作“BODYOPTIXTM”系列服饰,与LesSpecs合作太阳镜,与“RobertClergerie”合作鞋等产品。 self-portrait品牌定位为轻奢女装,连衣裙主力价位在300~500英镑(人民币2000~4000元),业务模式以批发为主,截至2019年3月已拥有375家销售点,覆盖全球70多个国家;目前在国内门店数较少。 公司多品牌阵容再添新星 公司战略目标为“成为有国际竞争力的高级时装品牌集团”,旗下拥有主品牌歌力思及陆续收购的多个国际品牌(包括德国高级女装Laurel、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VivienneTam、比利时设计师品牌JeansPaulKnott)及电商服务商百秋网络。公司近年来不断扩充旗下品牌阵容、持续引入优质国际服装品牌,并利用集团化管理优势给予支持,品牌协同效果已经初步体现。 本次self-portrait品牌的引入具有如下意义:1)为歌力思带来新增长点、并实现双方共赢。产品设计研发方面将继续以品牌创始人为主导、歌力思亦拥有设计权和定价权,另外歌力思凭借本土多年经营优势和集团化管理优势,帮助self-portrait品牌进行渠道拓展和运营推广,并发挥供应链优势实现成本效率的提升。2)有望持续扩大歌力思的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。伴随着公司旗下高端品牌的持续发展,各品牌协同作用将进一步发挥,歌力思在管理、经营、财务方面的效率将持续得到提升,对实现战略目标有进一步的推动作用。 长期看好公司多品牌国际化战略,估值处历史低位 我们认为高端定位公司应注重多品牌发展和内生同店的健康增长,公司基本面表现稳健,主要品牌增长扎实,其中主品牌下半年开店有望加快(并推出亲民线)、提振收入增长。另外,公司在品牌引入方面步伐坚定、持续纳入新品牌,对收购品牌积极整合各方资源优势、发挥协同效应,多品牌国际化战略执行力强。 公司2019年8月以2.42亿元分别收购复星长歌所持前海上林25%股权及复星惟实所持有前海上林10%股权,从而获得前海上林100%股权。前海上林持有IRO公司57%股权,公司对IRO的持股比例提升、将对利润有一定增厚。 我们维持公司盈利预测,按最新股本预计19~21年EPS为1.32/1.61/1.94元,对应19年PE10倍,估值位于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-08-05 8.39 -- -- 8.48 1.07%
9.32 11.08% -- 详细
19H1收入同增 9%、 净利增 30%, 19Q2收入增速放缓2019年上半年公司实现营收 8.27亿元、同增 9.31%,归母净利 1.44亿元、同增 30.12%,扣非净利 1.19亿元、同增 32.54%, EPS 为 0.36元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、财务费用率降及应收款坏账损失冲回,低于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增速较低。 分季度来看, 18Q1-19Q2公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、57.20%、 12.34%。 19Q2受国内棉袜产能调整、客户结构优化等影响,收入增速环比放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率同增 3.26PCT、应收款坏账损失冲回。 棉袜国内收入下滑、 越南收入提升, 无缝内衣收入保持较快增长分产品来看, 2019H1公司棉袜、无缝内衣、 其他业务三类产品分别实现收入 5.25亿元、 2.94亿元、 811.32万元,同增 0.77%、 25.40%、 628.25%。 公司棉袜越南产能释放、 主要客户订单保持增长, 但受国内杭州健盛工厂产能搬迁以及客户结构优化影响, 收入增速较低,无缝内衣收入增速较高,主要由于客户粘性较强、 新增产能扩张,且产品结构优化后价格上涨。 分区域来看, 2019H1公司国内、国外分别实现收入 1.19亿元、 7.08亿元,同增-0.83%、 11.15%。公司国内无缝内衣收入保持增长, 受棉袜工厂搬迁、收入下降影响, 国内收入同比略有下滑; 越南棉袜产能扩张带动国外收入保持较快增长。 毛利率受汇率、 收入结构影响同比提升,费用率降2019年上半年公司毛利率同增 1.31PCT 至 28.72%,主要由于 19Q2人民币汇率贬值,且无缝内衣业务毛利率较高、收入占比提升。 18Q1-19Q2毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、 27.96% ( -1.82PCT)、 29.91% ( +2.46PCT)、27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT), 19Q1受人民币汇率升值影响毛利率有所下降, 19Q2人民币兑美元汇率贬值,毛利率同比恢复增长。 2019年上半年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.67PCT至 12.80%,其中销售费用率同降 0.33PCT 至 2.80%,主要由于公司办公费、 报关检验费等减少,管理费用率(考虑研发费用)同增 0.08PCT 至 9.70%,主要由于公司研发费用增长 23.71%,财务费用率同降 0.42PCT 至 0.30%,主要由于公司汇兑损益增加。 下半年收入增速有望回升,股份回购已完成我们认为: 1) 棉袜主业方面: 公司国内产能搬迁影响完毕, 19年 5月底江山健盛产业园完成建设,国内棉袜产能有所恢复; 越南清化年产 9000万双棉袜项目开始工程施工,越南产能将持续投放;下半年公司新客户订单有望放量,带动收入增速回升。 2)无缝内衣方面,俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增 1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-5月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定,公司继续通过部分套期保值控制汇率波动对毛利率的影响,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力持续提升。 4) 2018年 11月 13日公司公告回购股份,回购金额在 1.5-3亿元,回购价格不超过 13元/股,截止 2019年 5月 24日累计回购 1486.32万股,占总股本 3.57%,回购金额 1.60亿元,成交均价 10.76元/股,本次回购已经结束, 回购股份将全部用于股权激励计划, 体现管理层对公司发展信心。 我们看好公司国内产能搬迁完成后下半年收入增速回升, 同时未来越南产能持续释放将带动业绩增长, 维持 2019-21年 EPS 为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 13倍 PE,公司未来将受益于较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和公司盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2019-07-31 12.96 -- -- 12.95 -0.08%
12.95 -0.08% -- 详细
19H1收入降 10%、净利增 106%,盈利能力持续恢复2019年上半年公司实现收入 7.00亿元、 同降 9.64%,归母净利润 6933.62万元、 同增 105.69%,扣非净利润 6800.79万元、同增 158.00%, EPS 为 0.23元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%,归母净利润同增-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%、134.16%、94.68%。2019上半年下游需求较为疲软且公司主动放弃部分低利润率产品订单,收入同比持续下降,在牛原皮价格持续下跌背景下产品结构调整带动附加值提升促公司盈利能力显著回升。 2019年上半年公司期间费用率同增 1.82PCT 至 7.41%,其中销售费用率同增 0.43PCT 至 1.10%,主要由于销售人员工资及出口费用增加,管理费用率(包含研发费用)同增 1.05PCT 至 8.06%,主要由于公司研发投入、人员薪酬等较为刚性且收入同比下降,财务费用率同增 0.33PCT 至-1.76%,主要由于利息支出增加。 订单结构调整影响收入增长,国外订单快速放量分产品来看:2019H1公司牛皮革、其他产品分别实现收入 6.75亿元、2519.25万元,同增-12.03%、231.68%。公司牛皮革收入同比下降,主要由于销量减少,下游鞋类消费流行趋势变化、部分品牌商销量较为疲软且公司主动调整产品结构、减少低价订单。其他产品收入主要为边角料等皮革副产品销售,收入占比较小。 分区域来看:2019H1公司皮革主业国内、国外收入分别为 5.84亿元、9085.46万元,同增-15.69%、21.94%。公司国内浙江、四川、福建地区收入同降 32.69%、36.31%、23.90%,主要由于公司优化产品和客户结构、减少部分传统客户订单,广东地区同增 10.11%。公司外销收入快速增长,主要由于引入外销团队后进入 Zara、Prada、Bally 等国际知名品牌供应链,交期、品质及设计满足客户需求,订单量同比快速增长。 产品结构调整促毛利率显著提升,19年牛原皮价格保持低位2019年上半年公司毛利率同增 7.98PCT 至 18.01%,其中国内、国外毛利率为 17.73%、22.02%,分别同增 7.47PCT、13.76PCT。公司毛利率提升主要由于:2019H1美国牛原皮出口平均价格同降 37.82%,在此背景下公司持续优化订单结构、 高毛利率客户尤其国外客户收入占比提升对产品价格形成正贡献。 分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为 9.44%(-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT),2018Q2后公司毛利率提升,主要由于国外客户收入占比提升,产品结构持续优化。 牛原皮及牛蓝湿皮占公司生产成本的 70%左右,其价格波动对毛利率有较大影响。公司采购牛皮主要来源于美国,由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右,美国牛原皮价格对毛利率影响具有滞后效应。库存方面,公司一般备有 3个月以上的原材料库存满足生产需要。原材料价格波动将从如下 2方面影响毛利率:1)直接影响公司产品定价,如产品价格波动难以覆盖原材料波动,则将带来公司成本的上升或下降;2)原材料价格持续上涨或下跌过程,其库存将受益或受损。 2014年美国牛原皮价格由 90美分/磅涨至 110美分/磅, 此后持续下跌。 供给方面,美国是全球最大的牛原皮出口国,2015年后受美国经济走强影响,人均牛肉消费增加,导致牛养殖和屠宰量持续增加,牛皮供给持续增长; 需求方面,中国是美国牛原皮最大的进口国,2015年后受时尚流行趋势向运动风格转移等影响,终端皮革需求较为疲软,2018年 9月中美贸易摩擦加剧后,中国对美国出口牛肉、牛皮加征 5%关税,影响美国牛原皮出口需求,此外美国对中国出口商品加征关税清单中包含皮革制品,进一步影响皮革的下游需求。因此供需格局影响下美国牛原皮价格持续下降,未来随着美国经济保持稳定增长,美国牛皮供应有望维持高位,下游需求预计较为稳定,牛原皮价格有望保持低位运行。 从公司毛利率历史表现来看:1)2014-15年公司毛利率同降 5.04PCT、3.82PCT,主要由于原材料价格上涨后下游需求较为疲软,产品提价幅度较小,且原材料价格对毛利率影响有滞后效应。2)2015年后原材料价格持续下跌,在此过程中库存受损且 2015年公司储备较多高价库存导致成本较高,下游皮革需求持续低迷,2016-17年毛利率仍处于低位。3)2018-19年公司毛利率持续增强,主要由于一方面 2017年后高价牛原皮库存基本消化,库存受损逻辑对毛利率负面影响程度减弱,另一方面下游需求虽仍未改善,但公司近年来持续拓展高附加值客户订单,并于 2018年引进外销团队拓展高毛利率海外客户,对产品价格形成支撑,推动毛利率提升。 皮革龙头盈利能力恢复,回购彰显管理层信心公司预计 2019年 1-9月实现归母净利润 9376.47万元-11031.14万元,同增 70%-100%,其中 7-9月实现归母净利 2442.85万元-4097.52万元,同增 13.90%-91.05%,主要由于毛利率同比增加。 我们认为:1)公司是皮革行业龙头,拥有 1.5亿平方英尺的牛头层皮生产能力,2019H1公司优化订单结构,收入同比有所下滑,预计下半年公司产品、客户结构调整基本结束,新拓展家具、军用等皮革品类及安踏、中国利郎等客户订单放量,且国外客户订单持续增长,有望带动收入恢复增长。 2)2019年美国牛肉消费保持增长,牛原皮供给充足,且中美贸易摩擦尚未完全解决,下游需求较为疲软,预计未来牛原皮价格保持低位运行,叠加产品结构优化,公司毛利率恢复正常水平,带动净利润保持增长。3)2019年7月 22日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在 1亿元-2亿元,回购价格不超过 18.00元/股,回购股份不超过 1150万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通过后 6个月内,回购股份用于注销并减少注册资本。本次回购表明管理层对公司未来发展信心。 由于公司盈利能力恢复高于此前预期,我们上调公司 2019-21年 EPS预测为 0.51/0.60/0.71元,对应 19年 25倍 PE。公司盈利能力逐步恢复、业绩实现快速增长,内部注重培养产品设计、研发等优势,提升产品附加值, 长期有望受益于皮革行业供给侧改革带来的龙头市占率提升,上调为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。
跨境通 批发和零售贸易 2019-05-09 9.75 -- -- 9.91 1.12%
9.86 1.13%
详细
业务仍受外部环境影响期待改善,长期关注跨境电商龙头经营质量提升 我们认为:1)作为电商公司,公司业务体现出低净利率、资金周转要求高的特点,2018Q4以来受银行资金收紧影响较大、业务开展不及预期,销售端明显放缓。19Q1收入端低个位数增长、未见明显好转,预计业务增速修复还需一定时间,收入端期待逐步改善。 2)从主要网站运营指标来看,2018年Gearbest、ZAFUL、Rosegal注册用户数、月均活跃用户数、月均访问量、在线SKU数量相比2017年保持了增长,但月均流量转化率、客单价、90天复购率等指标上略有下滑。 3)公司18年资产减值计提大增、明显拉低净利率。19年在存货风险反映较充分的基础上轻装上阵,净利润有望回升,并因为低基数原因增速预计较高。 4)从行业机会和公司发展思路来看,跨境电商行业市场空间广阔、景气度高,公司作为出口B2C领域龙头,将在继续保持整体业务规模及现有市场份额的同时,提高公司商品竞争力、控制成本支出、提升公司运营效率,重点打造公司在跨境电商领域的核心竞争力,尤其关注库存、现金流等指标的持续改善,提升抗风险能力。业务上继续推动品牌化、本地化,管理上推进精细化、规范化。 考虑到19Q1销售未见明显改善、未来好转的节奏存在一定不确定性,我们下调19~20年、新增21年EPS为0.64、0.90、1.10元,对应19年PE16倍,下调至“增持”评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.25 -- -- 16.84 0.24%
16.28 0.18%
详细
业绩概括:19Q1收入增速较18Q4环比回升 公司发布2019年一季报,实现营业收入6.23亿元、同比增8.32%,归母净利润8916万元、同比增11%,扣非归母净利润8316万元、同比增3.83%,EPS0.26元。扣非净利润增幅低于收入主要为毛利率下降同时费用率略升,归母净利润增速高于扣非主要为政府补助增加、贡献非经常性收益。 分季度看,18Q1~19Q1单季度收入分别同比增69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、8.32%(其中18Q1仍有IRO并表贡献),归母净利润分别同比增33.18%、31.39%、33.21%、-3.31%、11%。公司收入增速自18Q2受到终端零售不佳影响逐季收窄,但19Q1增速已现回升。 收入拆分:主品牌收入增速回升,LAUREL现下滑,其他品牌表现良性 分品牌来看:1)主品牌ELLASSAY收入仍占主导、19Q1收入2.53亿元、占总收入比例为45%,同比增6.42%。分季度来看,主品牌17Q1~19Q1单季度收入分别增13.85%、14.12%、44.92%、13.51%、17.60%、11.89%、2.21%、-6.95%、6.42%,18Q3/Q4出现受零售环境疲弱影响增速放缓的情况、19Q1增速已现回升,结合18Q1存在高基数影响,可以判断主品牌表现良好,后续季度增速在业务向好、外延内生均有贡献同时高基数效应减弱背景下有望环比好转。 2)新进品牌方面,19Q1LAUREL收入2399万元、同比降13.55%,主要为分销收入下滑影响,直营收入表现正常;EDHARDY收入1.24亿元、同比增6.19%、表现稳健,19年公司对EH品牌发展思路为稳增长,提升总体渠道体系运营管理效率(如占比不高的直营渠道)以及稳步拓展新品类(副线X等);IRO合计收入1.61亿元、同比增10.45%,其中国内、国外收入分别为1681万元(+270.04%)、1.44亿元(+2.09%),国外业务稳步增长,国内业务基数较低、增速较高;VT品牌收入439万元、同比增454.11%主要因基数较低。另外,百秋电商19Q1收入5670万元,净利润723万元,一季度占全年比例较低、但业绩表现符合公司预期。 分渠道来看:1)分线上线下来看,线下仍占主导(收入占比96%),线上占比较低、非重点发展渠道。线下收入为5.45亿元、同比增7.36%;线上收入2139万元、占比4%、同比增0.95%。2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入3.27亿元、同比增13.19%,分销店收入2.40亿元、同比降0.21%,分销店收入占线下比例为42%。 外延内生情况:外延变化不大,主品牌、EH同店贡献主要增长 19年3月末公司总渠道数591家,较18年末新开16家、关闭17家,净减1家,外延减0.17%,其中净开店主要为新进品牌、主品牌略有收缩。 分直营、分销来看,公司直营店净增2家至277家,数量占比为46%,分销店净减3家至314家。 分品牌来看:1)主品牌持续调整优化,较18年末的312家店略减少5家至307家、外延净减1.60%。主品牌ELLASSAY在外延净关店背景下收入增长6.42%主要来自同店贡献。 2)LAUREL品牌净增2家至39家、外延增5.41%,总体同店下滑,但分拆来看扣除分销业务下滑影响,直营同店持平。 3)EDHARDY及EDHARDYX店净减1家至180家,外延变化不大,收入增长6.19%主要为同店贡献。 4)IRO品牌19Q1国际门店数不变、仍为36家,国内门店为15家、较年初新增2家。 5)VT品牌19Q1门店14家、新增1家。 6)JeansPaulKnott品牌计划19年开始在国内开店,计划开设2家左右,19Q1暂无店铺。 财务指标:毛利率降、费用率略升,现金流因人员增加和备货流出较多 毛利率:19Q1毛利率同比降2.23PCT至64.82%,主营业务毛利率同比略降0.89PCT至67.42%。其中,主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO国际、IRO国内、VT毛利率分别为69.21%(-1.70PCT)、81.35%(-0.95PCT)、66.06%(-6.39PCT)、62.82%、70.12%、67.15%。其中EH毛利率下降主要为副牌X拓展、其毛利率较低。总体毛利率延续18年的同比下降趋势,主要为EH品牌、主品牌适当下调定价从而毛利率下降,另外低毛利率品牌占比提升也有影响。 分渠道来看,线下毛利率基本持平、略降0.14PCT至69.04%,其中直营店、分销店毛利率分别为70.07%(-2.79PCT)、63.82%(+0.97PCT)。 费用率:公司19Q1期间费用率延续18年上升趋势,同比略升0.89PCT至42.95%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为32.88%(+3.45PCT)、9.88%(-3.64PCT)、0.19%(+1.08PCT)。销售费用率上升主要为公司多品牌外延开店推进、相关投入有所增加,管理+研发费用率下降主要为股份支付摊销减少、管理后台运营效率提升所致。 其他财务指标:1)19年3月末存货较年初降6.71%至4.89亿元,存货周转率为0.43较18Q1的0.45基本持平。 2)应收账款总额较年初降15.85%至3.12亿元,应收账款周转率为1.82、较18Q1的1.89基本持平。 3)资产减值损失同比下降150.92%至-359万元。 4)经营活动净现金流同比下降30.31%至0.93亿元;其中销售商品获得现金7.24亿元、同比增2.80%、净增1973万元;但公司为职工支付、采购商品现金流出增加较多,各同比增5381万元、2924万元,致净现金流同比减少。 19年期待前低后高格局,长期来看各品牌均存发展亮点 我们认为:1)公司主品牌19Q1收入增速已回升,EH等品牌业绩表现稳健,短期来看在19Q2高基数效应逐步消除、同时零售环境企稳+刺激消费政策出台背景下有望环比持续好转,19年将呈现前低后高格局。2)中长期来看,主品牌在保持单店店效水准基础上加强外延拓展,并通过亲民线实现渠道、客群的下沉,未来外延内生均有望贡献收入增长。3)多品牌运营方面思路明确,EH稳步提升运营管理效率、扩品类,提升长期竞争力,IRO、VT等品牌国内拓展继续推进,LAUREL一季度收入下滑、公司将注重对其调整措施的开展。 我们维持公司2019~2021年EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测,19年PE13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-03 8.58 -- -- 9.13 6.41%
9.27 8.04%
详细
短期波动后收入增速18Q4开始回归个位数水平,19Q1收入增5%, 公司2019 年一季度实现营业收入60.89 亿元、同比增5.23%,归母净利润12.10 亿元、同比增6.96%,扣非净利润11.54 亿元、同比增3.20%,EPS0.27 元。 单季度收入方面,18Q1~18Q4 收入分别增12.16%、3.28%、-6.09%、5.67%,零售环境自18Q2 以来现疲弱、18Q3 现下滑,但18Q4~19Q1 收入保持了5%左右的增长、显示收入端增速已回归正常的个位数稳健水平;若扣除男生女生品牌自18Q4 开始并表影响,估计原有业务18Q4/19Q1 收入增速均在4%左右。 扣非净利润增速低于收入主要为计提资产减值损失增加,归母净利润增速较扣非净利润提升主要为非经常性的投资收益增加贡献。 主品牌、爱居兔收入环比18Q4好转,圣凯诺增双位数,男生女生并表提振 1)分品牌来看,自19Q1 开始公司调整品牌统计口径,将海一家并入海澜之家主品牌、统计为“海澜之家系列”品牌,爱居兔系列(含童装)、圣凯诺职业装继续单列,“其他”品牌则包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生品牌,并追溯调整。 海澜之家系列19Q1 收入49.93 亿元、同比增2.16%,18Q1~18Q4 主品牌收入分别增9.48%、1.76%、-2.58%、-0.42%,19Q1 由于海一家估计仍处调整且占比较小、海澜之家主品牌收入增速预计高于2%,较18Q3~Q4 的略下滑呈现好转。 爱居兔系列收入3.43 亿元、同比增1.06%,18Q1~Q4 收入分别增71.78%、97.55%、3.27%、-19.43%,19Q1 增速亦有企稳。 圣凯诺职业装业务收入4.93 亿元 、同比增11.45%,保持了双位数增长(18 年全年收入增12.82%,各季度存波动)。 其他品牌收入增幅较大,实现收入1.43 亿元、同比增1138.64%,主要为男生女生并表贡献。估计男生女生品牌贡献收入在8000 万左右,海澜优选、OVV、AEX 等小品牌合计收入在6000 多万。 2)分线上线下来看,公司线下收入仍占主导(收入占比96%),19Q1 线下收入同比增5.69%,线上收入同比降5.90%。 3)分渠道来看,直营店收入2.92 亿元、同比增114.88%,增幅较大主要因公司加大直营店拓展力度;加盟店及其他收入51.86 亿元、同比增1.65%。 外延小幅度扩张,主品牌同店微增 渠道数量上,19 年3 月末公司总门店数7607 家(新开185、关闭123 家),较年初净增0.82%。若扣除新并表的品牌男生女生影响(净减20 家), 原有业务门店数19Q1 预计净增1.23%。 其中,海澜之家系列门店数5369家、较年初净增1.36%,爱居兔门店数1273家、净减0.62%,其他门店数965家、净减0.21%。 由于公司线上收入占比较小,简单按品牌收入增速扣除外延增速推算,海澜之家系列品牌单店增长接近1%、爱居兔单店增近2%。海澜之家主品牌同店在0~1%,爱居兔同店下滑。 毛利率提升超过费用率,存货总额持平,现金流健康,计提有所增加 毛利率:19Q1毛利率同比上升3.69PCT至43.59%,其中海澜之家系列、爱居兔系列、圣凯诺、其他毛利率分别为45.70%(+4.47PCT)、17.41%(-8.19PCT)、52.98%%(+3.28PCT)、28.14%(-16.85PCT)。其中海澜之家系列毛利率同比提升主要为直营店和自营产品占比提升,以及公司在加盟店中分成增加贡献。 分渠道来看,线下毛利率同比提升3.96PCT至43.98%,线上毛利率下降4.20PCT至50.25%。 费用率:期间费用率同比上升2.98PCT至14.20%。其中,销售、管理、财务费用率分别为9.32%(+2.81PCT)、5.13%(+0.19PCT)、-0.25%(-0.03PCT)。销售费用率提升主要为直营店占比提升以及广告费用增加所致。 其他财务指标:1)19年3月末存货总额为95.54亿元、较年初增0.84%基本持平,扣除男生女生估计总存货金额下降;存货周转率为0.36、较18Q1的0.40持平略放缓。 2)应收账款较年初降9.08%至6.23亿元,应收账款周转率为9.31、较18Q1的9.33持平。 3)资产减值损失同比增84.36%至1.51亿元,主要为并表男生女生品牌以及自营产品占比提升、从而计提增加。 4)经营活动净现金流同比增11.75%至12.22亿元,其中销售商品收到的现金为74.69亿元、同比增16.39%,现金流入高于收入较为良性;采购商品、为职工支付现金支出同比增15%左右,略低于流入增速。 主品牌收入回升,期待后续季度环比继续好转 我们认为:1)短期来看,在19Q1存高基数背景下公司合并报表收入及主品牌收入已经较18年下半年好转、回归稳健个位数增长,Q2开始随着高基数效应减弱,以及零售环境的企稳,预计公司收入端将环比持续好转。2)从品牌升级创新来看,主品牌19年推出IP合作款大闹天宫T恤目前销售广受好评、多次补单,未来仍将加强IP方面合作、提升对年轻消费者的吸引力;新品牌优选、OVV、AEX、黑鲸等目前体量较小,但产品风格、定位契合当下潮流、发展潜力亦较大。3)拉长周期来看,公司作为性价比突出的国民服装龙头,规模效应凸显有利于降低成本、构建护城河,随着零售环境企稳回升、刺激消费等减税降费效果体现,公司作为大众定位龙头、受益更为直接。 公司大额回购目前进展中,拟于2019年12月开始6个月内以总额6.66~9.98亿元回购股份,单价不超12元/股。截至19年4月末已累计以3.38亿元回购3539万股、占总股本比例为0.79%,成交均价为9.56元/股。未来公司继续实施回购有望对股价形成支撑。 我们维持19~21年EPS为0.82/0.87/0.94元,对应19年PE11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68%
详细
品牌授权主业收入快速增长,时间互联有望增厚盈利水平 我们认为:1)公司线上GMV持续扩张,预计2019年GMV可达300亿元,同增46%,带动品牌授权服务收入增长。公司将加强品牌供应链把控力度,增加品牌设计、营销等资源投入,强化产品高性价比及高颜值竞争力。公司将强化对线上经销商服务力度,推动其运营能力提升。2)时间互联持续拓展营销渠道,竞争力稳步提升,带动业绩快速增长,2019年时间互联业绩承诺为归母净利不低于1.32亿元,业绩承诺有望完成、增厚盈利水平。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司持续加强精细化管理、线上龙头马太效应带来业绩的持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-02 10.60 -- -- 11.19 5.57%
11.71 10.47%
详细
18年新开店效益继续释放,长期龙头强者恒强 我们认为:1)19Q1公司各项业务均表现健康,线上、线下增速继续靓丽,线下方面外延和内生共促增长,其中18年净开店幅度较大对19年一季度贡献突出、并且在19年全年将继续体现。2)从未来增长亮点来看,渠道方面,18年门店新开和关闭幅度较大,但长期来看公司外延仍有空间,公司童装、成人装在新兴渠道购物中心+奥莱渠道目前门店数分别为超1500家、超400家,均有继续拓展空间,另外原有经营不佳店铺的调整估计进入尾声。品类方面,公司积极拓展鞋、内衣、配饰等,挖掘新品类、扩大覆盖面,并可实现客户体验的提升。3)行业集中度持续提升背景下,巴拉巴拉强者恒强、并可带动公司自有品牌及外部品牌的培育发展、实现多品牌集团化运营。成人装产品、渠道、供应链等多方面持续提效,增长态势良好。 我们维持公司19~20年、新增21年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应19年PE16倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-05-01 10.13 -- -- 13.99 -2.98%
10.18 0.49%
详细
18年收入增长20%、投资收益增厚业绩,19Q1业绩现下滑 公司2018年实现营业收入30.86亿元、同比增20.34%,归母净利润2.73亿元、同比增43.65%,扣非归母净利润2.15亿元、同比增14.87%,EPS1.58元,拟10派2.27元(含税)转增4股。 收入增速较高主要为主品牌稳健增长以及TeenieWeenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,几个主要品牌增速均在个位数,其中主品牌VGRASS收入8.62亿元、同比增8.91%,云锦收入2317万元、同比增5.07%,TW品牌收入21.93亿元、同比17年全年增4.99%。 净利润增速明显高于收入主要为收回华宝信托投资贡献投资收益增加以及公允价值变动收益增加贡献。19Q1公司收入6.88亿元、同比降8.71%,归母净利润1329万元、同比降79.59%,扣非净利润1036万元、同比降83.91%。收入端下滑主要为零售疲软,其中主品牌、TW、云锦收入分别下滑12.24%、7.49%、1.64%,净利润下滑幅度较大主要为收入下滑背景下费用刚性、费用率提升幅度较大,同时毛利率有所下降。分季度来看,18年二季度以来终端零售疲软影响公司销售,18Q1~19Q1总收入分别增142.40%、0.94%、3.84%、4.81%、-8.71%(18Q1仍有并表效应)。其中主品牌VG分别增18.82%、12.35%、8.70%、-0.91%、-12.24%逐季放缓,18Q4以来现下滑;TW品牌分别增315.49%、-4.31%、2.32%、6.35%、-7.49%,19Q1收入出现同比下滑。 收入拆分:渠道数量持续收缩,19Q1线上线下均有下滑 1)收入按渠道拆分:线下渠道仍占主导,18年线下个位数增长、线上发力中增速20%+较快,19Q1线上线下均有下滑。线下渠道2018年收入26.08亿元、同比增3.30%。其中直营店收入为主、18年收入25.02亿元、同比增3.09%、总收入中占比81%;加盟店收入1.05亿元、同比增8.46%。19Q1线下收入同比降8.80%,其中直营店、加盟店收入分别下降8.24%、25.20%;线上渠道方面,18年收入4.71亿元、同比增24.47%增速较高,主要为TW品牌拓展线上渠道贡献,总收入占比为15%(提升2PCT),19Q1线上收入下降8.59%。 2)线下收入按外延内生拆分:外延方面,渠道数量持续收缩。18年末渠道总数为1386家、较18年初净减4.35%。其中主品牌VGRASS门店153家(其中直营店151家、加盟店2家),较年初净关闭9家、净减5.56%;TW品牌门店1232家(其中直营店1133家、加盟店99家),净减4.20%;云锦店铺1家不变。19年3月末渠道总数较年初净减0.36%至1381家,其中VG主品牌、TW、云锦分别为152家(-1)、1228家(-4)、1家(0)。 单店店效方面,VGRASS品牌18年月均单店销售增20.15%,TW品牌月均单店销售增约6%。从产品价格来看,VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升10%左右,估计VG品牌单店为量价均有贡献,TW品牌价升量跌。19Q1主要品牌收入均下滑,扣除外延影响估计单店店效亦下滑。 毛利率降、费用率升,现金流良性 毛利率:18年公司毛利率同比下降0.64PCT至69.05%,其中VG主品牌、TW、云锦分别-1.34/-0.14/+0.52PCT。19Q1毛利率同比降1.62PCT至67.33%。 费用率:18年期间费用率同比升0.57PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+1.84/-0.28/-1PCT。19Q1期间费用率同比升9.01PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+8.23/+0.34/+0.43PCT。19Q1销售费用上升较多,主要为促销活动增加,致店铺费用、电商手续费、店铺装修摊销各增加1552/1147/412万元。 其他财务指标:1)存货18年末较18年初增18.25%至8.36亿元、周转率为1.24较17年1.60略放缓;19Q1较年初降3.69%,存货周转率继续放缓。 2)18年投资收益、公允价值变动收益各同比增加4650万元、2384万元,对净利润有所增厚。 3)经营活动净现金流18年同比增15.25%至4.37亿元,19Q1同比增67.66%至1.71亿元,现金流保持良性。 发行成功可转债优化债务结构,财务费用因会计处理体现不明显 公司2017年3月以小收大并入TW品牌,业务规模大幅扩张,同时为支持并购、长期借款增加33.3亿元(新增招商银行银团3年期借款16.2亿元@利率4.75%,杭州金投5年期借款17.1亿元@利率7%),从而利息支出大幅增加、财务费用压力加大,17~18年公司财务费用/利润总额比例为69%、53%。目前公司正逐步还款中,18年末账上长期借款余额27.37亿元(招商银行银团借款10.94亿元、杭州金投借款16.42亿元),19年3月末长期借款余额为24.36亿元。 公司通过定增、发行可转债缓解外部借款压力。2018年3月公司定增募集5.22亿元,发行价格18.46元/股。2019年2月公司7.46亿元可转债发行上市、6年票面利率分别为0.5%/0.7%/1%/1.5%/2%/2.5%,有利于降低公司实际融资成本。但由于可转债报表端利息按7%计算,财务费用上未体现明显下降,若后期实现转股可有利于减轻财务费用压力。 另外,TW品牌自身展现了较好的盈利能力,2017、2018年该业务主体子公司甜维你分别实现净利润3.23亿元、3.80亿元,经营活动净现金流3.31亿元、3.26亿元。 高端女装业务调整思路、定位更加细分,TW继续整合拓展 我们认为:1)短期零售端承压,公司已在品牌端进行相应调整。原有高端女装业务定位细分化,推出定位更为高端、与国际知名创意总监联合打造的品牌VGRASSSTUDIO品牌、已在米兰和上海开店、对标国际品牌, VGRASS品牌则在定位上适当下调、更加亲民,渠道方面19年VGRASS将增加开店(计划新增店铺约30家),并加大对加盟店和线上渠道布局。2)TW品牌继续延续调整思路,产品更加贴近年轻消费者需求,并且在调整主导品类女装的基础上发力童装、男装和电商渠道。19年TW品牌计划新增约200家门店。 短期来看零售环境疲弱,同时主品牌VG和TW的调整进展和效益释放存在一定不确定性,公司资产负债率较高,下调19~20年、新增21年EPS为1.65/1.85/2.11元,对应19年PE9倍,下调评级至“增持”。 风险提示:终端消费疲软;资产负债率较高、可能存在无法偿还借款的风险;费用刚性;开店不及预期;品牌调整不及预期。
探路者 纺织和服饰行业 2019-05-01 4.05 -- -- 4.23 4.44%
4.23 4.44%
详细
18年收入降34%、净利亏损,19Q1净利显著增长 2018年公司实现营收19.92亿元,同增-34.34%,归母净利-1.82亿元(17年为-0.85亿元),扣非净利-2.13亿元(17年为-1.85亿元),EPS为-0.20元。公司净利亏损主要由于计提商誉、投资和资产减值2.68亿元以及非户外主业的其他业务亏损。 17Q3-18Q4收入分别同增10.60%、-8.43%、-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%,净利分别同增-62.79%、-354.50%、-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大。18Q1-18Q3公司收入下滑幅度逐季扩大,主要由于旅行板块业务降幅扩大,18Q4旅游业务收入降幅有所收窄;18Q1-18Q3销售、管理费用率显著提升导致净利降幅高于收入,18Q4收入下滑、投资收益及营业外收入减少拖累亏损额扩大。 2019Q1公司实现收入3.21亿元、同降27.06%,归母净利4047.79万元、同增82.45%,扣非净利2929.73万元、同增53.49%,EPS为0.05元。收入下降主要由于旅游板块下滑拖累,户外板块增16%恢复正增长,同时公司聚焦户外主业效果逐步显现,产品竞争力提升、渠道结构改善,毛利率提升、其他收益增加推动净利增速显著提升。 18年户外板块收入降6%、旅行降60%,19Q1户外现复苏 1)分板块来看,2018年户外用品、旅行服务、体育板块收入为13.37亿元、6.53亿元、213.90万元,同增-5.85%、-59.50%、-0.89%。2018年户外板块两大主要品牌TOREAD(探路者)、DiscoveryExpedition(DE)分别实现收入11.77亿元、1.41亿元、同增-3.68%、-24.19%。2018年末探路者品牌门店数量外延降6.56%为1210家、关闭低盈利能力店铺,平均店效同比基本持平,公司渠道结构优化且推行BOSS计划、提升店长积极性和权限;2018年末DE品牌门店数外延增13.25%至171家、渠道持续扩张,平均店效个位数提升,线上渠道收入减少导致整体收入下滑。 2018年旅行服务板块收入显著下滑主要由于公司缩减利润率较低的国际机票等业务、优化业务结构;体育板块通过产业基金和内部孵化投资多个项目,收入规模仍较小、仅占收入的0.11%。19Q1旅行板块主动缩减低毛利率业务、收入同降63.29%至0.88亿元,户外主业收入出现复苏、同增16.05%至2.33亿元,其中探路者、DE品牌分别实现收入2.05亿元、2689万元,同增17.82%、7.91%。2017年11月底公司管理层换届后持续加强品牌设计、研发投入,明确产品定位,并升级店铺形象、加强对零售价格体系管控,带动探路者品牌收入恢复增长,加盟商订货金额同比增加。 2)分渠道来看,2018年公司线上、线下收入分别为2.40亿元、17.52亿元,分别同降10.34%、36.66%,线上收入下滑主要由于线上平台流量逐步见顶以及公司调整线上营销方式、影响线上收入增长,旅游收入显著下滑导致线下收入下降。 业务结构调整促毛利率、费用率均增,存货健康、经营性现金流稳定 毛利率:2018年毛利率同增6.53PCT至28.95%,主要为低毛利率旅行板块收入占比下降。分板块来看,2018年户外用品、旅行业务毛利率分别为42.74%(-1.60PCT)、1.30%(-1.77PCT),公司户外主业存货清理导致毛利率有所下滑。 17Q3-19Q1毛利率分别为17.57%(-6.34PCT)、24.73%(-3.86PCT)、27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)。2018年后受业务结构调整影响公司盈利能力逐步回升。 费用率:2018年期间费用率(考虑研发费用)同增6.17PCT至26.88%,其中销售费用率同增3.95PCT至17.28%,主要由于公司旅游板块销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增3.30PCT至11.11%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降1.08PCT至-1.51%,主要是利息收入增加。 19Q1公司期间费用率同增7.60PCT至29.36%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.86%(+4.31PCT)、12.84%(+2.50PCT),-0.35%(+0.78PCT)。 其他财务指标: 1)2018年末存货较年初同降2.63%至3.33亿元,主要由于公司强化柔性供应链能力,并通过折扣店、特卖店清理过季产品。2018年存货/收入为16.72%、同增5.44PCT,存货周转率为4.19,17年为7.42,周转率下降主要由于旅游业务存货周转较快、收入占比下降。19Q1存货较年初增7.21%至3.57亿元,存货有所增加。 2)2018年末应收账款较年初增35.40%至5.24亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了相应的授信额度。2018年应收账款周转率为4.37,17年同期为10.54,周转率下滑。2019年3月末应收账款较年初增3.82%至5.44亿元。 3)2018年资产减值损失同增7.20%至2.68亿元,主要系公司计提可供出售金融资产减值损失增加。 4)2018年营业外收入同减93.11%至438.14万元,主要由于2017年部分投资项目计提商誉减值后公司将5799万元尚未支付的投资项目股权转让款确认至营业外收入、基数较高。2019Q1营业外收入同增1183.83%至142.01万元。 5)2018年经营活动现金流量净额较去年同期减少0.52%至-1.50亿元,主要由于公司加大加盟商的授信额度,整体销售回款下降。19Q1经营活动现金流量净额为-189.81万元,18Q1经营现金流净额为-1.32亿元。 户外行业空间广阔,户外龙头重新聚焦主业、多举措优化主业运营 据COCA数据显示,2018年国内户外市场零售总额249.8亿元,同增2.10%,出货总额141.2亿元,同增2.38%,增速为近16年来最低,行业竞争加剧。2013年以来户外行业增速持续放缓,2015年后行业增速显著放缓进入调整期,预计随着大众户外运动升级、户外运动基础设施完善、2022年北京冬奥会临近等,户外行业有望结束调整,行业增速有望回升。目前中 国人均户外年消费不足20元,而韩国人均消费在500-600元,美国、欧洲人均消费在900元以上,中国户外产业人均消费及用户人数方面仍有较大成长空间。 公司市占率约为10%,多年来持续位居行业第一,近年来虽处调整期,但龙头地位优势仍非常突出。2017年公司重新聚焦于户外用品主业,并于11月底完成管理层换届,公司联合创始人王静女士出任集团董事长兼总裁,采取多项措施强化户外主业竞争力,2018年户外收入降幅为3.68%、较2017年的降幅(16.72%)有所收窄,2019Q1户外收入恢复增长。公司夯实户外主业发展基础,店效有望恢复增长,2019年后逐步恢复净开店,户外收入增长有望持续: 1)研发方面,公司将产品线分为户外探险家(探路者户外产品)、户外旅行家(探路者旅行产品)、户外艺术家(DE品牌)、小小探路者(探路者童装)四个系列,研发设计部门强化公司版型结构、材料科技、加工工艺等优势,推出多款高科技含量新产品,得到加盟商及专业人士认可。探路者TiEF行者裤获得2019德国ISPO全球设计银奖,男士极轻防风外套获得2018德国ISPO全球设计金奖等。 2)营销方面,公司持续策划品牌营销活动,加强社群营销,借助微博、微信、抖音等平台进行推广,并赞助探路者飞跃队参加专业户外赛事,强化对目标客户影响力。 3)零售管理方面,公司加强零售价格体系管控,提高线下购物中心和奥莱店占比,在店铺形象、货品陈列、店员培训、体验式服务等方面强化优质店铺支持;公司推行店铺BOSS计划,赋予一线店铺店长更大的权限和超额利润分享机制,提升店员专业度和销售技能。 4)供应链管理方面,增强供应链系统的柔性生产和快速反应能力,分品类构建“专家型”核心战略供应商,加强与优质供应商的合作,推进核心供应商信息一体化建设,强化供货节奏的准确性、缩短供货周期;公司在DE品牌2019年期货上新时尝试“四季上新、月月新款”的供货节奏,提升供应链反应速度。 分品牌来看,公司旗下共有探路者、DE、ACANU三大品牌。2019年探路者品牌结束调整后有望恢复净开店、收入实现增长;DE品牌2018年线下收入稳定增长、线上收入有所调整,2019年线上有望恢复,线下持续净开店;ACANU品牌收入规模很小(2017年收入为80万元)、未来将逐步缩减。 逐步剥离与户外主业不相关业务,绿野网协同性较强、获得公司支持 2013-16年公司以用户为核心,构建户外用品、旅行服务、体育三大业务协同发展,投资绿野网、图途、易游天下等相关标的。公司在旅游板块主体为易游天下、绿野网等,在体育板块主要通过体育并购基金、投资孵化平台方式开展。但由于探路者与被投公司在经营风格、企业文化、管理方式上存在差异,且被投公司发展不达预期,公司2016-18年对投资进行商誉、资产减值,投资项目进一步减值风险较小。 2018年公司重新聚焦户外主业,逐步退出与户外主业不相关的业务。1)2018年12月公司与图途户外用品有限公司原股东签署协议,由于图途未达成前期协议中2015-17年业绩考核目标,图途原股东同意按1.55亿元回购 公司所持有的15.7%股权,2019年3月30日前已收到股权回购款。2)公司与易游天下管理层签署协议,要求对方承诺在探路者持股期间全职服务,并对2019年度后的亏损及债务承担100%赔偿责任,公司将择机出售易游天下股权。 对于绿野网等与户外主业协同性较强的业务,公司加强其业务与户外用品主业协同,并计划引入新的战略投资者协助发展。2018年绿野网整合户外产业链上下游,按季度打造特色主题体验活动,吸引更多用户参与户外运动,为探路者户外用品引流。 聚焦户外主业效果显现,回购彰显管理层信心 公司规划2019年户外用品主业实现营业收入14亿元、同增4.71%,实现净利润1亿元以上。 我们认为:1)收入方面:2018年探路者品牌线下渠道调整基本到位,未来有望逐步恢复净开店,DE店铺数稳步增长,公司未来将继续加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入,提升产品科技含量及品牌形象,带动店效同比提升。线上公司优化营销模式、由折扣营销转为内容营销,加强会员管理,带动线上收入有望恢复增长。公司聚焦户外主业效果逐步显现,2019Q1户外收入同比恢复增长。旅游板块公司将继续缩减低毛利率的国际机票等业务,聚焦成熟业务,收入预计继续下滑。 2)利润方面:公司加强户外产品零售价格管控,供应链柔性化提高产品售罄率、控制销售折扣,推动户外板块主业毛利率提升,公司加强费用管控能力,户外主业盈利能力逐步恢复;旅游板块公司与易游天下核心管理团队签署协议,由管理团队承担2019年以后每个年度的亏损和债务负担,促使管理层提升旅游业务盈利能力。 3)2018年5月12日公司公告回购股份,金额在3000万元-5000万元,回购价格不超过6.00元,回购股份用于员工持股或股权激励计划,彰显管理层信心。截止2019年2月28日公司已回购539.17万股,回购金额2096.07万元,占总股本的0.60%,回购均价为3.89元/股。目前回购尚未结束,回购期限为2019年5月28日。 由于2019Q1公司盈利能力回升趋势显现,我们上调2019-20年EPS为0.13/0.18元(前值为0.12/0.14元),预测2021年EPS为0.21元,目前股价对应19年32倍PE,虽短期估值较高,但公司多年深耕户外行业市占率位居第一、品牌影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现、户外主业收入恢复增长,底部业绩复苏后弹性较大,旅游业务调整后盈利能力回升,上调至“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 6.70 -- -- 7.42 5.70%
7.57 12.99%
详细
扩产促持续增长,关注国内外需求变化 短期公司业绩压力较大,主要受到如下两方面因素影响:1)国内外下游需求疲弱。公司产品虽不直接受美方拟加征关税影响,但18年二季度以来中美贸易摩擦影响国外品牌客户下单积极性,同时国内宏观经济存下行压力,一方面影响公司纱线业务接单,另一方面也压制了棉价形成全年略下跌态势、影响网链业务拓展。在需求不振背景下,公司产能仍有扩张致产大于销,从而纱线毛利率同比下降,且纱线库存增加、相应计提增加影响利润端(尤其体现在18Q4)。19Q1下游需求端环比18Q4略有改善、尚未完全修复,纱线和网链业务收入增长环比18Q4有所回升。2)非经营层面,公司18 年、19Q1 投资收益增加较多(主要为棉花期货投资),但19Q1 政府补贴同比下滑致净利润降幅较大。 我们认为:1)公司作为色纺纱龙头产能持续投放,带来持续增长动力。2)短期关注需求端变化情况,中美贸易谈判落地、外围贸易环境好转以及国内宏观经济稳定、消费信心回升有望促公司订单迎来好转,但短期消化库存和新增产能可能影响毛利率。3)国内产不足需的棉花格局有望形成中长期上行趋势,公司作为色纺纱龙头棉花储备相对较充足,目前纱线业务用棉储备4~5 个月左右、棉价若上涨公司将受益,网链业务处于拓展中、19 年增速若回升,也有望直接从棉花贸易中受益。4)政府补贴19Q1 同比下降较多对业绩影响较大,后期有望改善。 考虑到公司19Q1 业绩增速不及预期、下游需求仍较弱,我们下调19~20 年EPS、新增21 年EPS 为0.55/0.63/0.70 元,19 年PE13 倍,公司龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:棉价下跌或者大幅波动,中美贸易摩擦加剧影响公司接单,产能建设项目推进不及预期,网链新业务推进不及预期,汇率波动较大。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-04-30 11.96 -- -- 12.26 -0.41%
12.88 7.69%
详细
服装主业有望恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平 我们认为:1)收入方面,受经济环境影响,2018Q2后公司收入增速有所放缓,18Q4多数品牌收入出现下滑,公司调整管理模式、借助主品牌资源带动小品牌开店。2019Q1服装主业收入环比改善,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整恢复增长,线上渠道高增长持续。小品牌方面,尹默收入体量较大、增长相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计仍在调整中,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将继续回升,摩萨克结束产品和定位调整,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张。 2)盈利能力方面,2018年股权激励、新品发布会、店铺形象升级等投入影响公司利润,2019年公司将控制折扣控制力度、加强费用管控,提升服装主业盈利能力。2018年礼尚信息实现净利润6281.34万元,完成业绩承诺(净利不低于5500万元),但受费用确认影响并表净利润仅为157.49万元、贡献较小,2019年礼尚信息全年并表、承诺净利润不低于6600万元,预计将增厚公司盈利水平。 3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2020年2月18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止2019年3月13日公司共回购59.12万股,占总股本的0.15%,回购金额715.85万元,回购均价为12.11元/股。 考虑到公司服装主业收入增长低于预期,我们下调2019-20年EPS预测为0.92/1.07元(前值为1.16/1.46),预测2021年EPS为1.20元,目前股价对应2019年14倍PE,公司服装主业成长空间大,逐步向母婴等时尚标品领域延伸,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
首页 上页 下页 末页 2/48 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名