19Q1-3营收增长15-30%,净利润同比下降10-25%,略低于预期。公司公布2019年前三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现营收45.3-51.2亿元,同增15%-30%,归母净利润5.96-7.15亿元,同比下降10%-25%。本期非经常性损益影响0.79亿元,上年同期为0.62亿元。分季度来看,Q3单季度实现营收20.5-22.7亿元,同增40%-55%,Q3营收大幅增长主要是贝思特并表影响;Q3单季度实现归母净利润2.23-2.68亿元,同比下降25%-10%。整体略低于预期。 通用自动化Q3订单降幅收窄,注塑机恢复增长,贸易战缓和和先进制造需求转好,通用板块有望逐步恢复高增长。通用板块前三季度和第三季度订单依然略有下降,其中先进制造、传统制造板块相对来说压力最大,纺织和EU保持增长,纺织第三季度估计也有压力。结合行业周期来看,9月份预计总体有所恢复,随着贸易战缓和、公司伺服\PLC新产品推出,先进制造中的3C、硅晶等明年有望恢复增长,纺织、机床等下游信心恢复后也会好转,通用自动化总体将走出低谷,恢复高增长。 电梯业务抗周期属性强,增长依然稳健,贝思特并表增厚业绩。19年房地产开工面积增长+旧房改造需求提振电梯需求,同时公司海外客户持续开拓,公司电梯一体机前三季度仍保持稳健增长态势。收购贝思特事项4月公告以来,7月现金收购的51%股权已完成过户,7月起开始并表;同时定增收购剩余49%股权事项继续推进,9月初获证监会审核无条件通过,预计11月全部并表。贝思特Q3盈利预计在0.6亿左右,但并表时贝思特存货、无形资产、固定资产等资产评估增值,资产增值部分的结转、摊销及计提折旧增加了本期成本费用,对本期净利润有一定影响。 新能源汽车今年压力较大,客车领域降价多、乘用车二线车企开始放量,定点推进顺利,今年是黎明前的黑暗。客车领域,新一代产品开发顺利,但大客户宇通产品降价压力较大,毛利率下降幅度大;物流车领域进行了适当战略收缩,商用车电控下滑明显;乘用车领域,汇川经过2年多的积淀开始快速增长,19年主要来自国内二线品牌的放量,一线车企18年实现几家定B点、20年放量,包括长城、广汽等厂商20年开始放量,海外一线车企19年目标拿到一家定点,2021年后开始放量。总体来说,新能源汽车板块前三季度收入和毛利率压力均较大。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.56/14.05/17.82亿,同比-9.5%/+33.0%/+26.8%;EPS分别为0.64/0.85/1.07元,对应现价PE分别38倍/28倍/22倍,给予目标价30元,对应2020年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。

19Q1-3归母净利润大幅增长 80%-120%再超预期。公司公布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019Q1-3实现归母净利润 2.45-3.06亿元,同增100%-150%;分季度来看, Q3单季实现归母净利润 1.03-1.26亿元,同比增长 80%-120%。按中值计算, 19Q1-3实现归母净利润 2.76亿元,同比增长 125%; Q3单季实现归母净利润 1.15亿元,同比增 100%。利润增速整体超预期。 新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。 公司为北汽 A0级及以上车型 EU/EC 系列的 PEU 系统主要供应商, 2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。 GGII 数据显示, 2019年 1-9月北汽纯电动乘用车( EU+EC+EX 系列)合计产量 9.87万,同比增长 21.7%,其中麦格米特主供的 EU 系列前三季度产量 7.50万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标 15万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的 MCU 向 PEU( MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。 家电稳健增长,工业电源受益 5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。 家电板块 H1收入同增 23%, Q3随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在 40-50%, Q3起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低, 7月起有好转。工业电源一方面继续受益 5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力, 7/8/9月制造业 PMI 分别 49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但 9月起有好转迹象, 10月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3压力仍大, Q4有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司 18年下半年并表贡献利润。 18年,公司定增收购怡和卫浴 34%、深圳驱动 58.7%、深圳控制 46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制 86%/99.7%/100%股权, 18年 9月开始并表,继续贡献 Q3增速。三家公司 19/20年业绩承诺合计 1.83/2.35亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务, 将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-21年归母净利润分别为 3.74/4.93/6.38亿,同增 85.0%/31.8%/29.5%; EPS 分别为 0.80/1.05/1.36元,对应现价PE 分别 26倍/20倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予 2019年 35倍 PE,目标价 28元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等

Q3扣非净利润 1.4-2.5亿,同比变化-29%~+25%,符合预期: 公司预告Q3归母净利润 2.22-3.29亿,同比增 6.6-58.1%,环比增 134-246%,中值为 2.76亿。其中, 19Q3非经常性损益 0.83亿左右,对应 Q3扣非净利润为 1.39-2.46亿元,同比变化-29%~+25%,环比增加 96%~246%。 1-3Q 净利润 4.51-5.58亿,同比增 5-30%。其中非经常性损益约 1.5亿元,对应扣非归母净利润 3.01-4.08亿元,同比增长-17.5%~+12%。 消费电子 Q3复苏,手机 PACK 环比增加。 二季度因华为受贸易战影响,供应链竞争加剧影响价格和利润, 19Q3消费电子行业全面复苏,华为新产品推出刺激需求,公司 19Q3订单预计环比大幅改善。目前公司在苹果、 HOV、小米中份额稳定,我们预计其份额在 40%+。随着 5G 手机逐步推出,手机电池容量相比 4G 手机提升约 30%-50%, PACK 单机价值量有望提升,带动利润进一步增长。 锂威电芯开始供货 HOV,电芯自供比例不断提升。 公司在保持 pack 客户份额的基础上,大力推进电芯自供,目前电芯自供率预计 13%左右。 我们预计锂威 19Q3营收 4亿+,贡献超 0.5亿净利润( 19H1营收约 6亿,净利润仅 0.1亿),一方面出货量提升,另一方面 Q3原材料钴酸锂仍有低价库存。目前惠州产能 30万只左右,年底预计可达 40万只/天。 全年预计锂威营收预计 16-18亿元,盈利有望不断提升。 研发支出加大,客户订单仍未放量,动力预计 Q3亏损小幅扩大。 3季度电芯装机电量 0.19gwh, pack 装机电量 0.05gwh,较二季度均大幅减少,因主要客户三季度减产。电池模组售价预计约 0.9元/wh,预计三季度贡献 1.5-2亿收入,收入规模仍较小,预计 Q3单季度亏损 0.5亿+,较 Q2亏损扩大 10%左右,主要因为动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用。 四季度亏损预计小幅缩窄,定点项目 20年下半年开始供货。 4季度看,行业排产 9月基本恢复正常, 4季度将迎来行业整体复苏, Q4预计亏损小幅缩窄。目前公司已经获得雷诺日产、东风雷诺等多个定点供货项目,预计集中在 20年下半年开始供货。其中雷诺日产 HEV,预计 20Q3开始交付,我们预计单车价值量约 5000元;东风雷诺日产项目未来六年需求 36.6万台,单车带电量近 30kwh,预计 20年下半年开始量产。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为26x/18x/12x,考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 18元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

Q3净利润 0.65~0.75亿,同比降 19%~30%,略低于预期: 公司预告 Q3归母净利润 0.65-0.75亿,同比降 19~30%,环比降 14~25%;其中, 19Q3非经常性损益-0.03~0亿左右,对应 Q3扣非净利润为 0.68~0.75亿元,同比降16%~24%,环比降 11%~2%。 1-3Q 净利润 2.1~2.3亿,同比增 2.3-12%;其中非经常性损益约 0.22~0.25亿元,对应扣非归母净利润 1.9~2.1亿元,同比变化-4%~+5%。 Q3正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。 Q3公司正极出货量预计不足 4000吨,环比下滑近 15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求 Q3依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到 40%左右。前三季度出货量合计 1.25万吨左右,我们预计全年出货量近 1.8万吨,同比增 15%左右。 Q3单吨利润预计提升至近 1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于 Q3金属钴价格上涨。国内金属钴从23万/吨上涨 30%至 30万吨,而公司拥有部分低价钴库存。 受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩: 受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎 Q3净利润 600万左右,环比下滑 30%+。 此外,公司持有中科电气 1985万股,按照公允价值计量,预计影响 600万左右投资收益。 3Q 正极新产能开始投放, 20年为产销大年。 公司 7月底海门 1万吨高镍产能投产,客户认证进展顺利,预计三季度将开始贡献增量, 满产后公司产能将达到 2.6万吨/年,将满足比亚迪、海外的 SK、 lg、三星等需求。第二,公司常州金坛基地目前地面以下建设完成,预计于 20Q1、Q2分别投产 1万吨产能, 20年中产能可达 4.6万吨。我们预计 2020年随着海外主流车企电动化平台投放,公司作为国内首批进入海外动力电池供应链的正极厂商,将极大受益于国际化采购盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 3.25/4.5/5.8亿,同比增长 3%/38%/30%,EPS 为 0.74/1.03/1.33元/股,对应 PE 为 31x/22x/17x。 考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予 2020年 28倍 PE,目标价 29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期

Q3净利润环比增 11-39%,略好于预期: 公司预告 Q3归母净利润11.74-14.68亿,同比下滑 0-20%,环比增加 11%-39%。 19Q3扣非净利润为 10.3-12.88亿元,同比下滑 0%-20%。1-3Q 净利润 30.92-35.68亿,同比增长 30%-50%,扣非归母净利润 27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%。 19Q3出货预计为 8-8.5gwh 左右,环比持平:根据高工数据, 19年 Q1-Q3公司装机电量为 5.5、 8.1、 7.78gwh, Q3同比增 47%,环比下滑 4.4%,19Q1-3累计装机电量 21.43gwh,同比增长 81%。出货方面我们判断,19Q3出货量约 8-8.5gwh,同环比微增;产量方面, 7、 8月减产, 9月恢复,预计 Q3产量 7.2gwh;我们预计 10月公司排产进一步增加至3.4gwh 为 Q4抢装备货,全年出货量预计 33gwh,同比增 55-60%。 Q3铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元: 19Q1、 Q2、 Q3公司三元装机电量分别为 4.23、 5.97、 4.87gwh,分别占比为 77%、 73%、 63%; 铁锂分别为 1.3、 2.2、 2.9gwh,占比分别为 23%、 27%、 37%, 铁锂份额不断提升,主要因为 7月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。 Q3市占率大幅提升,超越行业增速。公司 Q3行业整体装机电量 12.3gwh,环比下滑 31%,同比下滑 7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增 47%, 环比基本持平。 三季度宁德市占率为 63.3%,较上半年提升 18pct,前 3季度公司市占率 50.6%,其中铁锂市占率 53.7%,三元49.7%。 从装机电量角度看, 19年前三季度公司前五大客户为,北汽( 4.6gwh,占公司装机电量比重 21.5%),宇通( 2.51gwh,占 12%),吉利( 1.93gwh,占 9%),上汽( 1.88gwh,占 8.8%),广汽( 1.21gwh,占5.6%)。 19Q3由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。 Q3价格环比小幅下降: 上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3公司三元 PACK1.2元/wh,三元电池模组价格 0.95元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1元/wh 左右,仍高于行业平均。 此外,我们预计 Q3为公司费用低点,或对业绩提升有助力。 18年 Q1-Q4公司期间费率为 19%、 18%、 11%、 19%, Q3为费用低点。 19年 Q1-Q2公司期间费率为 16%、 13%,预计 Q3费率还将略微下降。 盈利预测与投资评级: 2019-21年预计归母净利 44.1/54.4/68.6亿,同比增长 30%/23%/26%, EPS 为 2.00/2.46/3.11元,对应 PE 为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年 35倍 PE,目标价 86元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

19Q1-3扣非净利润1.09亿,同比增长26.88%,低于预期:2019年前三季度公司营收5.15亿元,同比增21.71%;归母净利润1.96亿元,同比增9.45%;扣非净利润1.09亿元,同比增26.88%,2018年毛利率为47.94%,同比下降2.17个百分点。三季度公司实现营收1.62亿元,同比增加53.61%,环比下降14.94%;净利润0.24亿元,同比下降7.57%,环比下降75%;扣非净利润0.19亿,同比增长995.9%,环比降64.92%。 Q3销量增长主要来自干法,国内减产影响公司湿法销售。Q3公司预计出货8550万平左右,同比增111%,环比增11%;其中干法隔膜预计0.63亿平,同比增115%,环比增15%,涂覆比例约27%,干法环比增长主要受益于LG储能项目恢复,需求增长;湿法隔膜0.23亿平,同比增101%,环比持平,一方面公司常州开拓宁德时代等新客户有一定增量,另一方面公司老客户如国轩等Q3减产,导致公司湿法涂覆膜环比下滑22%。1-3Q公司出货量2.4亿平,同比增56%,我们预计公司全年出货量3.5亿平,同比增52%。 Q3产品降价,及常州湿法部分产线转固影响公司盈利水平。Q3公司毛利率为38.58%,同比下降1.32pct,环比下降15.92pct。一方面国内湿法隔膜价格预计环比下降10%左右,且合肥工厂受国轩减产影响,Q3产能利用率不足,预计亏损600万左右;另一方面,常州1-2线转固,折旧及费用大增,Q3末公司固定资产11.2亿,较上季度末新增3.6亿,我们测算单季度折旧新增700万左右,同时公司管理费用新增约640万,管理费用率提升5pct至12.5%(Q2常州费用可资本化)。因此Q3公司扣非净利率下滑16pct至11.5%。 3季度费用率大增:3季度公司管理费用0.2亿,费用率提升5pct至12.5%;研发费用879万,研发费率提升2.3pct至5.4%;销售费用及财务费用率环比微降。前3季度公司三费合计1.19亿元,同比增长47.13%,费用率为23.04%,同比减少2.59pct。 经营活动净现金流下滑明显:2019年前三季度公司存货为1.61亿,较年初增加48.58%;应收账款4.68亿,较年初增长39.21%;期末公司预收账款0.41亿元,较年初减少9.1%。Q3经营活动净现金流为-0.5亿,而Q2为+0.76亿,1-3Q经营活动净现金流为0.48亿,同比下降77%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润2.42/2.44/3.65亿(扣非归母净利润为1.4/2.2/3.5亿元),同比增长9%/1%/50%,EPS为1.05/1.06/1.58元/股,对应PE为27x/27x/18x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年35倍PE,对应目标价37元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

Q3净利润同比增 15-25%,好于预期: 公司预告 Q3归母净利润 1-1.09亿,同比增 15-25%,环比增 39-52%。其中, 19Q3非经常性损益 145万左右,对应 Q3扣非净利润为 0.99-1.08亿元,同比 14%-24%。 1-3Q 净利润 2.29-2.5亿,同比增 10-20%。 Q3电解液海外出货恢复,业绩改善明显: 预计 Q3公司电解液出货 9000吨左右,同环比增约 30%,主要由于海外市场储能恢复、动力有增量,前三季度公司电解液出货量 2.2万吨左右。价格方面,三季度产品价格稳定,且原材料 EC 价格回落,成本有所改善, 公司由于海外客户占比提升,电解液盈利改善,预计 Q3电解液贡献利润 0.2亿。全年预计电解液出货量 3.3万吨左右,海外占比 40%,以 LG 为第一大客户,我们预计随着 2020年海外电动化元年到来,海外出货量有翻番。 氟化工原材料成本下降,利润持续高增长: 19Q3原材料氢氟酸、六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,我们预计 Q3公司毛利率仍维持 55-60%高位; 同时公司氟化工产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展,产品应用于航空、通信、新能源等新兴行业。我们预计海斯福 Q3贡献 0.5-0.6亿净利润,全年有望贡献 2亿净利润。公司为拓宽产业链布局,设立子公司海德福。海德福一期产能 1万吨高性能氟材料预计明年年底投产,项目满产后预计年均营业收入为 8.82亿元,年均税后利润为 1.67亿元。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年净利润 3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%, EPS 为 0.93/1.16/1.58元,对应 PE 为 28x/22x/16x,给以20年 28倍 PE,对应目标价 32.5元,维持“买入” 评级。 风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期

Q3净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3非经常性损益金200万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q净利润5.9-6.2亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3备考,同比增长39-47%) 隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3净利润6.04-6.38亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49亿,同比下滑20-30%左右。Q3隔膜净利润2-2.3亿,归母净利润1.8-2.1亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3备考);传统业务Q3净利润0.2亿。 Q3隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5亿平,同比增80%左右。Q3单平净利润1.05-1.2元,而Q2扣除补助后,单平利润不足0.9元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元,国内维持0.8元/平。 Q4旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4抢装备货,10月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5亿平,其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月,2020年海外出货量有望达到4亿平,全年隔膜出货量13亿平。 拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

三季度业绩预告上修49%-65%,大超预期:公司预告19年前三季度实现归母净利润11.4-11.7亿元,同比增长200.6%-209.3%;其中19Q3单季度实现归母净利润6.4-6.7亿元,同比增长190%-205%,环比增113-124%,较此前预告增加2.2-2.5亿,大超预期。 业务多点开花。业务拆分来看,我们预测Q3锂原电池利润环比增100%以上至2亿+;锂电池贡献1.3亿左右利润,其中动力电池0.4亿,消费和电动工具电池0.8亿,储能近0.1亿;麦克维尔Q3预计净利润8亿+,环比增35%,为公司贡献3亿+净利润。此外,Q3公司财务费用、坏账计提也减少。 下半年ETC冲量,盈利提升,带动锂原电池业绩高增长。发改委提出19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。下半年,行业整体规模为更换将近1亿套,公司5月份ETC开始放量,在行业中市占率70%,预计今年可出货7000万套。产能方面,公司3季度产能增近60%,单月产量超过1000万套;单套价格约9元,但由于公司产能供不应求,拥有定价权,3季度价格有所上涨。我们预计公司3季度ETC锂原电池出货量超过0.25亿套,预计贡献2.5亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他3亿收入,我们预计3季度锂原电池收入为6亿,环比增60%+,预计可为公司贡献2亿以上净利润。预计全年锂原电池净利润有望翻番达到6亿。 动力电池铁锂7月抢装,软包三元开始出货。铁锂7月份客车抢装,出货量增长明显。公司7月铁锂电池装机电量为0.21gwh,同比增长4786%,环比增长24%。另外电动船和储能订单稳定增长。我们预计动力电池3Q预计贡献6.5亿收入,环比增40%左右,且扭亏为盈,预计贡献0.4亿左右净利润。公司三元软包7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量2gwh。此外,亿纬或其子公司计划出资5.25亿美元与SK在国内合资建设20-25gwh动力软包电池产能,双方各持股50%,为未来公司重要增长点。 圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至4-5亿,预计贡献0.4亿净利润。全年预计收入16亿,可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入4.3亿,我们预计3季度收入3亿左右,预计贡献0.3亿净利润。 盈利预测与投资评级:2019-2021 年预计归母净利17.65//21.11/26.55亿,同比增长209%/20%/26%,EPS为1.82/2.18/2.74元/股,对应PE为18x/15x/12x,考虑到公司锂电池技术与海外合作顺利进入戴姆勒、现代起亚供应,锂原业务需求高增长,麦克韦尔全球电子烟制造龙头,给予公司2019年22倍PE,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。

动力锂电精密结构件全球龙头, 19Q2出现盈利大拐点: 公司 1996年成立, 99年做消费锂电结构件, 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件,在宁德时代成立之时即开始合作动力电池, 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降,开发新客户和建设新基地, 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元,同比增长-0.3/37.8/46.7%; 归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿,同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点, 毛利率 28%,环比+9pct, 净利润 0.57亿,同增933倍,环增 154%, Q3延续,随着产能释放明后年利润将持续高增长。 结构件被市场忽略,单位价值不低且差异性明显,一超多小格局稳定: 结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大,同时也影响电芯生产的良率,产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%,接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿,预计 2025年分别达到 159/260亿元,未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%,全球占比约35%, 近 5年来一直是一超多强格局,科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大,稳居结构件全球第一。 技术规模全面领先,深度绑定宁德时代, LG 和松下均有突破: 公司联合设备商共同开发,签订排他协议, 和材料商开发高性能材料,自主掌握配方,在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作,一直稳居 90%以上的份额,同时全面开拓优质潜力客户,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链,今年新突破 LG 南京圆柱动力项目, 供货特斯拉上海,单车价值量约 2000元, 若 Tesla20万辆销售,则可贡献 4000万以上利润。 基地布局贴近大客户, 100亿目标产值,产能利用率提升利润弹性大: 公司贴近客户建设四大基地, 节约运输成本约 3-4%,进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州,产能利用率 7-8成,若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低, 19H1营收约 1亿,满产可达 28亿, 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户,今年下半年开始周边客户产能逐步投放,产能利用率提升,收入和利润弹性极大。大连基地建设中,专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿,预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿,今年收入仅 20多亿,未来规划 100亿产值, 随着动力电池需求的释放,产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿, 同增 154/62/33%, EPS 为 0.99/1.61/2.14元, 考虑到公司是锂电结构件全球龙头,宁德时代/LG/松下均是大客户,给予 2020年 30倍PE,对应目标价 48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险

19H1净利润 2.29亿,同比+3.54%,处于业绩预告中值偏下,基本符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 108.57亿元,同比增长 43.75%; 归母净利润 2.29亿元,同比增长 3.54%。扣非净利润 1.62亿元,同比下滑 4.1%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 14.67%,同比增加 1.95个百分点。净利率 2.11%,同比下降 0.84pct。 分季度看,公司 2019年二季度实现营收 61.73亿元,同比增长 53.66%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 10.01%,环比下降 28.92%。 二季度公司毛利率为 14.13%,同比增加 1.08个百分点,环比下降 1.24个百分点。 Q2动力电池放量,锂电业务收入高增长,毛利率好于预期,但投产初期,亏损幅度仍较大。 1)锂电池电池业务 19H1实现营收 9.75亿元,同比增长 191.9%,毛利率 27.1%,同比增加 16.8pct,较 18H2环比提升 12.0pct。由于处于产能投放初期, 预计二季度减亏不明显。 2)公司 19H1动力电池出货量 0.7gwh(含 pack 代工);装机电量 0.24gwh,占据 1.2%份额,其中 pack0.15gwh,模组 0.1gwh; pack 代工 0.4gwh(主要购入比克、天翼动力电池,做 PACK 后供小鹏)。公司动力电池主要客户为东风柳汽、吉利、云度,其中东风柳汽需求稳定增长;吉利 4-5月放量,但受补贴退坡影响,吉利电动车减产,影响公司 7-8月出货量。 3)公司上半年价格与行业相当, 预计动力电池 pack 价格 1.15元/wh,模组 0.95元/wh; 1H 公司良品率快速提升,成本控制能力较强。 Q3补贴退坡,预计模组跌至 0.9元/wh 以内,加上短期产能利用率不足,及48V 和 HEV 项目开发,费用支出加大,预计 Q3动力板块亏损略微扩大。 手机数码逆市增长,电芯自供比例提升带动盈利同比改善。 1H19年模组业务逆市实现营收 61.4亿元,同比增长 22.2%。华为整体 2季度需求有所下降,但公司凭借竞争优势提升份额。 1H 毛利率 13.2%,同比增长 2pct,得益于电芯自供比例提升。从产品周期角度看, 1、 2季度新产品少,故而毛利率 1H 毛利率环比下降近 5pct。 笔电和智能硬件同比翻番,全年维持高增速: 19H1笔电 PACK 业务营收13.51亿元,同比增 100.4%,毛利率 13.6%,同比增 1.3pct,环比增1.0pct。智能硬件 19H1营收 15.52亿元,同比增长 100.8%,上半年毛利率 10.0%,同比下降 3.5pct,环比下滑 0.6pct。笔电业务新进入国内外大客户供应链,智能硬件深度绑定小米生态链,预期全年增长可持续。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为22.5x/15.3x/10.5x, 考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予 2019年 30倍 PE,目标价 16.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

三季度业绩同比增 134-151%,大超预期: 公司预告 19年前三季度实现归母净利润 8.85-9.51亿元,同比增长 133.79%-151.21%,预计非经常性损益约 0.22-0.3亿元;其中 19Q3单季度实现归母净利润 3.85-4.51亿元,同比增长 75.0%-105%。 锂原电池下半年 ETC 冲量带动高增长。 发改委提出 19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路 ETC 收费率 90%以上。下半年,行业整体规模预计为更换将近 1亿套,公司 5月份 ETC 开始放量,在行业中市占率 70%,预计今年可出货 7000万套。产能方面,公司 3季度产能增 20%,但由于公司产能供不应求,拥有定价权, 3季度价格有所上涨。我们预计公司 3季度 ETC 锂原电池贡献近 2亿收入,且毛利率水平提升。加上锂原电池其他 3亿左右收入,我们预计 3季度锂原电池收入为 5亿,环比增 35%,同比增 70%左右。 电子烟产能释放,业绩再超预期。 国内外需求爆发, 3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润 7.5亿元+,环比增 25%+,为公司贡献净利润约 2.8亿元。随产能不断释放,我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续,预计全年麦克维尔净利润 25亿。 动力电池铁锂 7月抢装,软包三元开始出货。 铁锂 7月份客车抢装,出货量增长明显。公司 7月铁锂电池装机电量为 0.21gwh,同比增长 4786%,环比增长 24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包 7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货 0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量 2gwh。我们预计动力电池 3Q 预计贡献 5.5亿收入,环比增 20%左右,且亏损幅度缩小,有望盈亏平衡。 圆柱 18650电池产销两旺。 公司上半年圆柱电池收入 6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至 4-5亿, 全年预计收入 16亿, 全年预计可为公司贡献 0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入 4.3亿,我们预计 3季度收入 3亿左右。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 14.25/19.05/24.95亿,同比增长 150%/34%/31%, EPS 为 1.47/1.96/2.57元/股,对应 PE 为25x/18x/14x,考虑到公司锂电池技术路线丰富,海外客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 43元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

拟回购公司部分股份,金额5-10亿元,公司核心股东、高管未来6个月不再减持:实控人南存辉董事长9月2日提议回购、公司9月3日公告,拟使用自有资金回购部分公司A股股份,回购总额在5亿-10亿元之间,回购价格不超过33元/股,回购数量不低于3030.3万股(占比1.41%),回购期限为12个月,用于减少注册资本、股权激励或员工持股计划等。公司控股股东、实控人、持股5%以上的股东及高管等(南存辉、正泰新能源投资、南尔、南笑欧、南侠等)未来六个月内无减持计划。 本次回购显示了公司管理层对未来发展、公司价值的信心。本次股份回购的影响,1)体现公司对公司价值的认可、以及对公司持续稳健增长的信心;2)有利于完善公司的长效激励机制;3)对于公司近期股价下跌的回应,消除投资者的顾虑,增强投资者信心。 经营层面19年仍然稳健,低压电器毛利率改善、光伏增长持续。低压电器中报营收同增10.4%,其中分销市场稳健增长,直销客户高速增长,预计全年增速60%;同时低压电器毛利率34.2%,同、环比改善,低压电器全年目标10%以上增长。光伏中报营收同增46.7%,运营稳健、户用规模增长,而户用补贴集中在下半年确认;海外EPC上半年并网、下半年确认收入,整体来看下半年好于上半年,预计板块全年利润增长20%以上。整体经营稳健。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为38.89/44.66/51.42亿,同增8.3%/14.8%/15.1%,对应现价PE分别12倍/11倍/9倍,处于历史底部,给予2019年16倍PE,目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:回购无法按计划实施,宏观经济持续下行、政策变化、竞争加剧。

19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增 10.3%,符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 36.07亿元,同比增长 38.36%;归母净利润 3.52亿元,同比下降 24.49%,其中非经常性损益 0.60亿元,同比下降 70.3%。 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 29.51%,同比下降 4.2pct。分季度看,公司 2019年二季度实现营收 18.55亿元,同比增长 19.89%,环比增长 5.86%;归母净利润 1.5亿元,同比下降 50.76%,环比下降 25.58%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 29.01%,同比下降 5.28pct, 环比下降 1.03pct。 电池销量高增长,毛利率相对稳定: 动力电池业务 19H1实现营收 32.79亿元,同比增长 48.72%,占比总营收 90.1%。 1)铁锂放量,三元初起步: 19H1国轩高科装机电量 1.76gwh,同比增长 93%,其中磷酸铁锂装机 1.57gwh,同比增长 85%,铁锂市占率达到 20.5%,较 18全年提升 10个百分点,仅次于宁德时代、比亚迪;三元装机电量 0.2gwh,同比增204%。 上半年预计出货 3.2gwh 左右。 2)铁锂广泛拓展乘用车客户,且储能起量:公司开发能量密度 190wh/kg 铁锂电池,成功应用于江淮、奇瑞等乘用车上。 19H1国轩装机主要客户为江淮、奇瑞、安凯、吉利。 主要配套车型为江淮 iEV6E、奇瑞 eQ1、江淮 iEVA50、江淮 iEV7、众泰Z500等。其中奇瑞为公司最大的新增客户,由于公司铁锂电池更具备成本优势,配套 a00级车单车电池成本可节省 0.4-0.5万元,因此迅速在奇瑞 eQ1上放量。 3)成本下降弥补价格下降,毛利率环比回升维持高位: 19H1电池毛利率 30.35%,同比下降 2.12pct,环比提升 5pct。 我们预计公司铁锂价格 1.1元/wh,同比下降 20%,但由于原材料成本下降、能量密度提升,公司毛利率得以维持高位。 输变电业务萎缩: 19H1实现营收 2.29亿元,同比降 25.2%,毛利率14.34%,同比下滑 15.29pct。输变电业务采用先招标后采购,按合同约定结算的模式, 19H1招标项目数量大幅缩减,对经营造成较大影响。 财务费用大增,管理和销售费用控制加强,三费费率同比下降 1.1pct: 上半年,公司三费合计 6.35亿元,同比增长 30.21%,费用率为 17.61%,同比提下降 1.1个百分点。 应收账款、库存商品维持高位,经营现金流承压: 2019年上半年公司存货为 24.07亿,较年初增加 5.7%,其中库存商品 16.19亿元,较年初增长 63%;应收账款 66.58亿,较年初增长 33.13%。 盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润 6.86/8.72/11.24亿,同比增长 18%/27%/29%, EPS 为 0.60/0.77/0.99元/股,对应 PE 为20x/16x/13x。考虑到公司在铁锂电池市场技术储备和客户资源布局深厚,新产能投放顺利,给予 20年 20倍 PE,对应目标价 15.4元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

营收同增3.6%、归母净利润同降11.2%符合预期,毛利率同、环比回升。公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入109.34亿元,同比增长3.57%;实现利润总额14.77亿元,同比下降11.84%;实现归属母公司净利润12.01亿元,同比下降11.17%,对应EPS为0.26元。2019H1毛利率为27.52%,同比下降0.01pct。收入和利润增长总体符合预期。剔除坏账估计方法变更的影响,上半年净利润预计同比增长10%左右。 电网自动化及工控板块营收68.44亿元,同比小幅+2.9%,毛利率小幅下降0.92pct至27.53%。内外压力下全年电网投资下滑,但下半年好于上半年,但电网行业智能化投资结构性增长为公司带来增长,从国网招标情况看,二次设备好于一次。长期看,随着新一代调度系统开始迭代,公司电网自动化版块业绩有望加速。 信息通信板块营收16亿元、同增12.2%,毛利率提升2.94pct至23.26%,主要是网络安全设备占比提升的影响。泛在电力物联网方向确定,作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,全面参与顶层方案、专项方案设计,相关项目全面跟踪、版块增速有望维持高增速。 继电保护及柔性输电版块收入14.20亿、同增2.5%,毛利率下滑3.31cpt至32.83%,毛利率下降主要是受上一轮周期尾声竞争加剧影响。下半年新一轮特高压订单有望逐步落地。 在手大量节能设备租赁订单,集成及其他版块全年有望维持高速增长。集成及其他板块因租赁费增长,收入、毛利率均大幅增长,实现营收3.75亿元,同比增长45.9%,毛利率46.7%,同比增长17.5pct。目前公司在手大量节能设备、配网等的租赁订单,及部分集成订单(外购设备),有望驱动公司版块收入利润维持高增。18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,较年初的14.7亿大幅增长14亿,后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。租赁业务毛利率高,长期看这块业务利润仍有几倍的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-21年公司归母净利润分别46.29亿/54.42亿/63.88亿元,EPS分别为1.00/1.18/1.38元,同比分别增长11.2%/17.6%/17.4%。19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价25元,对应19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期。