公司 2019年报业绩 符合预期, 重点品种增长良好,中药注射剂占比继续降低,创新转型加速, 维持 增持评级。 投资要点: 业绩符合预期, 维持增持评级。公司发布 2019年报,实现收入 93.85亿元,同比增长 5.91%;归母净利润 13.03亿元,同比增长 20.39%;扣非净利润 11.92亿元,同比增长 25.79%,业绩符合预期。经营性现金流 17.7亿元大幅增长 39%且远超净利润,盈利质量优秀。期末货币资金高达 88.6亿元,现金非常充沛。 此外,公司公告分配预案拟每 10股派发现金股利人民币 11.50元(含税)。维持 2020-2021年预测 EPS1.68、2.01元/股,新增 2022年预测 EPS 为 2.37元/股。公司业绩稳健、财务健康、创新转型已在加速,看好中长期发展向上趋势,维持增持评级。 重点品种增长良好 ,中药注射剂占比进一步降低。艾普拉唑销售 9.75亿(+65.65%),包括片剂 8.68亿(+51.15%)和针剂 1.06亿(+667.09%),随着针剂谈判进入国家医保,市场空间有望进一步打开;亮丙瑞林销售9.26亿(+21.75%),其他多个品种亦有亮眼增长。参芪扶正收入下滑-18.5%,参芪+鼠神经合计占比从 2017年的 20%以上持续下降至 2019年的 12.6%,对整体影响持续衰减。原料药收入 23.50亿(-0.18%),虽因品种调整导致收入小幅下降,但结构优化后毛利率提升 7个百分点,盈利能力继续增强。 公司生物药和微球两大创新平台在研品种推进顺利。重组人绒促性素正在进行生产现场核查准备,IL-6R 单抗正在 III 期临床,HER2单抗完成 Ib期入组,PD-1单抗正在 Ib 期,IL-17A/F 单抗临床试验申请获受理。曲普瑞林微球(1个月)处于 I 期临床,亮丙瑞林微球(3个月)已获批临床,奥曲肽微球(1个月)申报生产,研发体系理顺提速开始显效。 风险提示:新药获批具体进度和商业化进度有不确定性。

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入104.79亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩符合预期。考虑公司股权激励目标,调整2020-2021年预测EPS至1.28/1.51元(原为1.34/1.63元),新增2022年预测EPS1.80元,维持目标价29.66元,对应2020年PE23X,维持增持评级。 门店持续增加,运营效率有所提升。2019年底公司拥有直营门店6266家,较2018年增加508家,形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点区域。毛利率为38.70%(-1.83pp),主要系小规模纳税人核算口径差异及处方药销售增加影响。整体费用率稳定,得益于公司对存货、应收、应付的周转改善,经营活动现金流同比增长54.60%,营运效率有所提升。 激励助力长期增长。公司发布激励计划,拟以限制性股票形式向董事、高管、核心管理/技术/业务人员共95人授予600万股,其中首次授予价格10.72元/股,三年分三次解禁,2020-2022年绩效考核目标为以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%/40%/65%(同比增长20%/16.67%/17.86%),充分调动核心团队积极性,助力长期增长。 政策助推处方外流,药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方,可以在本医疗机构或定点零售药店配药,有望加快处方外流。大型连锁药店综合竞争优势突出,有望率先承接外流处方,持续扩大品牌影响力。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。

维持“增持”评级。公司公告2019年年报,实现营业收入232.89亿元,归母净利润53.28亿元,扣非归母净利润49.79亿元,分别同比增长33.70%、31.05%、30.94%。其中Q4单季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长27.92%、38.09%、40.95%,整体业绩符合预期。因新冠疫情造成短期影响,我们下调2020年EPS预测为1.55(-0.07)元,维持2021年EPS预测2.03元,预计2022年EPS为2.58元。公司经营向上趋势不变,维持目标价97.20元,维持“增持”评级。 2019年核心板块持续高增长,2020年一季度或有阶段性疫情影响。 2019年肿瘤、麻醉、造影板块分别同比增长43.02%、18.35%、38.97%,预计主要受益于白蛋白紫杉醇、PD-1、碘克沙醇等产品快速放量拉动。 展望2020Q1,我们预计麻醉和造影线由于手术延期等原因阶段性影响2-3月销售,肿瘤产品线受到疫情影响可能相对较小,整体收入有望保持增长,并随着医院逐步复诊,后续逐季进一步消化大部分影响。 创新转型快速推进,重磅产品研发成果丰富。2019年研发费用38.96亿元继续大幅增长45.90%,且全部当期费用化。卡瑞利珠单抗用于治疗淋巴瘤和晚期肝癌适应症获批上市,晚期非小细胞肺癌和晚期食管鳞癌适应症也纳入优先审评;氟唑帕利用于治疗卵巢癌NDA获受理,并纳入优先审评;瑞马唑仑获批上市。同时,公司还引进德国Novaliq公司用于治疗干眼症的药物,扩展新的疾病领域。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

2019年业绩预增超市场预期,维持“增持”评级。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45%-91.13%,业绩超市场预期。2019年非经常性损益预告为2.5-3.5亿元,较2018年的1.15亿元大幅提升,主要系公司按照新金融工具准则确认金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益。我们预计其中主营业务净利润约5.5亿元,同比大幅增长超50%。考虑主营业务增长趋势良好,以及对股权投资的公允价值确认方式,上调盈利预测至2019-2021年EPS1.15(+0.22)/1.47(+0.24)/1.84(+0.32)元,参考行业平均估值,调整2020年PE至55X,对应目标价80.85(+2.15)元,维持增持评级。 本土龙头完善布局,尽享行业高景气。受益全球研发支出增长和国内创新崛起,CRO行业保持高景气,公司作为为数不多具备IMCT服务能力的本土龙头,未来有望随整合加快,全球服务综合能力提升,实现持续较快增长。我们预计数统业务订单稳定增长;SMO业务人员不断扩充、全国网点覆盖逐步完善;方达医药借力外购不断加强临床前国际化业务能力;创新药临床业务考虑到现阶段国内临床多集中在早期,随着试验进展进入Ⅱ/III期,业绩持续增厚。 2020有望启动H股上市。公司已于2019年12月14日公告通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》,如成功发行将增强资金实力并进一步拓宽国际化。 催化剂:公司业绩超预期;海外市场布局持续落地。 风险提示:行业政策波动风险;行业竞争加剧风险。

维持增持评级。公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归母净利 润 12.45-13.53亿 元 , 同 比 增 长 15%-25% , 扣 非 归 母 净 利 润 11.37-12.31亿元,同比增长 20%-30%。考虑到其业绩略超市场预期, 中长期激励完善,转型创新路径清晰,上调 2019-2021年盈利预测至 1.39(+0.06)/1.68(+0.10)/2.01(+0.01)元,参考行业可比公 司估值,给予 2020年 PE 27X,对应目标价 45.36元(+5.86元),维 持增持评级。 营销改革效应初现,中长期机制理顺推动增长。受益于营销体系改 革的深化,化学制剂板块盈利增长较快;此外,随着技术提升带来的 成本下降,原料药板块盈利亦实现大幅增长。近期艾普拉唑针剂降价 40%谈判进入医保,快速放量在望;而且公布十年中长期合伙人持股 计划和三年股东回报计划,激发员工积极性,彰显发展信心,预计未 来几年业绩有望持续快速增长。 创新转型路径清晰。公司持续加大研发投入,生物药和微球两大创 新平台在研品种推进顺利。其中重组人绒促性素已申报生产,IL-6R 单抗处于 III 期临床,HER2单抗正在 Ib 期,PD-1单抗正在 Ib 期; 曲普瑞林微球(1个月)处于 I 期临床;亮丙瑞林微球(3个月)已获 批临床。 催化剂:药品销售超预期;在研新药取得里程碑进展。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险

上调至“增持”评级。公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为1.51-1.73亿元,同比增长40%-60%,扣非归母净利润为1.26-1.44亿元,同比增长40%-60%。因公司业绩超预期,行业处于高景气期,我们上调盈利预测,2019-2021年EPS预测为1.01(+0.07)/1.51(+0.15)/2.06(+0.16)元,参考行业可比公司估值,给予2020年目标PE50X,对应目标价75.5元(+13.5元),上调公司评级至“增持”评级。 新产能逐步兑现,19年Q4单季业绩超预期。19年Q4业绩增速高于前三季度,19Q1-Q3归母净利润/扣非归母净利润同比增长33.66%/38.95%。我们认为这主要受益于19年Q2公司苏州新投入使用动物房,新产能释放;同时,公司核心的安评业务周期较短(6-12个月),新产能运营的项目Q4进入结算高峰,带动业绩增长。 在手订单充实,预计业绩将维持高增速。受益于1)国内医药创新崛起,CRO需求旺盛,订单承接持续稳定增长;2)苏州扩建实验设施,缓解产能不足,盈利能力进一步增强;3)海外收购的临床前CRO公司Biomere2019年12月完成股权交割,预计将会并表;4)公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素,预计公司业绩可以维持高速增长。 催化剂:新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。 风险提示:产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。

维持增持评级。公司2019年预计实现归母净利润16.1-18.1亿元,同比增长60-80%,剔除金赛药业少数股权并表影响(29.5%股权自2019年11月并表),我们预计实际归母净利润增速在51-71%(中值61%),业绩超预期。考虑金赛药业少数股权并表增厚上市公司利润,上调2019-2021年预测EPS至8.46/13.52/17.46元(此前为6.63/8.63/11.00元),参考可比公司估值,上调目标价至540.8元,对应2020年PE40X,维持增持评级。 金赛药业延续强势增长。公司此前公告2019年1-10月金赛药业实现净利润16.15亿元,我们预计11-12月利润增速进一步提升,预计全年实现净利润约19亿元,同比增长约70%,延续强势增长态势。公司从11月开始并表金赛药业29.5%少数股权,1-10月并表金赛药业70%股权,我们预计金赛药业全年并表净利润超14亿元。百克略有增长,地产大幅增加,中药业务稳健增长。百克生物Q4水痘疫苗批签发量明显增加,预计全年净利润在前三季度下滑的基础上略有增长;地产业务结算收入增加,预计全年净利润翻倍;华康药业中药业务预计维持稳健增长。疫苗板块管线丰富,鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗未来上市后有望陆续贡献业绩增量。 股权结构理顺,保障长期增长潜力。生长激素赛道清晰,成长空间明确,长效、水针各具潜力,长期增长无虞。金赛股权结构理顺后,管理层活力有望激发,公司核心价值有望进一步提升,持续保持快速增长。 风险提示:集采降价风险,产品上市进度不及预期风险。

维持增持评级。公司创新转型路径清晰,维持2019-2021年EPS预测为1.33/1.58/2.00元,考虑到长期激励完善,股东回报明晰,上调目标价至39.5元(+4.7元),对应2020年PE25X,维持增持评级。 完善长期激励,激发员工积极性。公司拟对在公司任职的对整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员开展股权激励,激励基金以2018年扣非归母净利润为基数,在考核期内(2019-2028),以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标,实行超额累进计提各期奖励基金,复合增长率15%以上超额累进计提比例分别为0(复合增长率≤15%)、25%(15%<复合增长率≤20%)、35%(复合增长率>20%)。 此举有利于实现核心管理团队的长期激励与约束,激发员工积极性,确保长期经营目标的实现。 明晰股东回报,彰显发展信心。公司在2019-2021的规划期内积极采取现金方式分配利润,且每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可供分配利润的80%,充分体现了管理层对未来发展的信心。 艾普针剂有望加速放量。艾普拉唑针剂谈判进入医保,医保支付标准156元,降价约39%,符合预期。2018年1月获批生产以来;根据IQIVA数据,其2018年销售额1081.91万元,2019年前三季度销售额5684.10万元,增长迅速。此次谈判进入医保,有望进一步加速放量,推动化药收入提升,持续改善产品结构。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

首次覆盖给予谨慎增持评级。公司是国内医药工业龙头,秉承“内生增长+外延扩张+整合发展”的战略思路,不断拓宽医药产业布局。公司业绩主要由药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大部分构成,以制药业务和流通为主要利润构成。经营策略上,公司以药品制造与研发业务为经营核心,以医疗服务为发展重点,打造全产业链一体化医药龙头。 随着创新成果不断落地和医药服务板块规模效应初显,未来持续发展可期。预测公司2019-2021年EPS 1.18/1.41/1.68元,参考行业可比公司估值,给予目标价28.2元,对应2020年PE 20倍,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 制药板块创新成果盈利兑现期,由仿到创转型稳步推进。公司现有产品线以仿制药时代主流品种为主:第一大品类为抗生素,多个主力产品为小牛血清去蛋白等辅助用药或竞争激烈的普通制剂;公司即将兑现的产品线以创新/类创新药为主,现有小分子化药、难仿药、生物药、细胞治疗4大研发平台,投资的复宏汉霖后续重磅生物类似药有望不断获批。 医疗服务和器械多点开花。公司通过多项医院投资并购,初步形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局。未来有望通过新建高端合伙体检中心,投资第三方临检机构,拓展新增长点。医疗器械板块以境外资产居多,通过自研和产品引进拉动增长。 催化剂:创新产品获批;并购整合进助力医药行业布局的优质资产。 风险提示:产品研发结果不及预期的风险;竞争恶化风险;商誉减值风险。

本报告导读: 健康体检需求蓬勃,行业高景气度持续,公司经历前期质量风波后,深耕质量管控蓄力前行,牵手阿里深化合作,有望尽享行业红利。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 投资要点: 首 次覆盖 ,给予 谨慎增持 评级。 预测公司 2019-2021年 EPS 为0.22/0.33/0.42元,参考可比公司估值,给予目标价 18.15元,对应 2020年 PE55X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 中国健康体检行业是黄金赛道。 健康体检可有效节省医疗费用支出,随着中国人口老龄化持续推进,潜在需求巨大。 2017年中国体检市场规模达到 1400亿, 但体检渗透率、 客单价占人均可支配收入比例与发达国家仍有较大差距。 2019年政府工作报告中明确提出实施癌症防治行动,推进预防筛查、早诊早治成为国家战略。人口老龄化、居民健康意识提升、政策鼓励等多重因素持续推动中国体检行业蓬勃发展。 美年是中国民营健康体检行业王者。 民营体检机构较公立医院优势明显,承接社会体检功能符合医改战略定位。公司借力资本快速实现全国战略布局,通过“先参后控”模式降低扩张风险,并率先渠道下沉抢占三四线蓝海市场,高端设备齐全, 四大品牌覆盖全客群,已成拥有 684家门店,覆盖 311个城市的健康体检龙头,在品牌、产品设计、生态圈构建、运营管理、健康大数据分析等方面建立了全方位竞争优势,深挖发展护城河。 牵手阿里深化合作,科技质控赋能卷土重来。 经历广州富海质量风波,公司深耕质量管控与精细化经营,打造“以质量为核心” 的高质量发展路径。阿里网络成为单一第一大股东后,有望改善竞争格局,并在客群引流、数字化、智能化等方面助力发展,公司重振旗鼓后有望尽享行业红利。 风险提示: 门店整合不及预期, 与阿里合作拓展不及预期。

维持增持评级。公司全资子公司种植体系统获批上市,丰富产品线布局。 维持 2019-2021年预测 EPS1.12/1.42/1.82元, 考虑公司进入高景气消费性器械领域,上调目标价 67元,对应 2020年 PE47X,维持增持评级。 种植牙需求快速增长,行业市场前景广阔。 《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》数据显示,2017年我国口腔疾病患者人数 6.93亿人,口腔医院的就诊人数 3811万人,就诊患者占口腔患者的比列仅为 5.50%。根据《2019年中国口腔产业趋势报告》,2011-2018年我国植牙数量由 13万颗增长到约 240万颗,复合增长率达 52%。目前种植牙为非医保自费产品,以单颗牙的终端价格约 7000-20000元测算,终端市场规模约 168-480亿元,预计未来五年市场增速继续保持 30%以上,市场前景广阔。 外资垄断核心种植体,国产品牌有望渗透。在中国市场,进口种植体市占率超 90%,国产品牌仅 10%左右,国内共有 10余个国产种植体品牌获批上市,包括北京莱顿 BLB、威高 WEGO、江苏创英等。国产品牌不断推进研发,追赶国际领先技术,获批上市的种植体数量不断增加,有望共享行业增长红利。 齿科产品线布局深远。公司本次牙科种植体注册证及生产许可证的取得,将进一步丰富公司的产品线,有利于增强公司的综合竞争力,享受种植业高成长红利。除本次获批种植体产品外,公司另有种植体系统(微弧氧化)种植体系统处于临床试验阶段,有望持续丰富齿科布局。 风险提示:产品推广不及预期,研发进展不及预期。

维持增持评级。公司原二股东泽星投资股权转让落地,引入国际战投,保障公司战略顺利实施。维持2019-2021年预测EPS1.84/2.22/2.69元,维持目标价85元,对应2020年PE38X,维持增持评级。 原二股东股权转让落地。公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。 引入战投助力长期发展。Sonata由春华资本、方源资本旗下基金各持有50%股权,均为股权投资机构,旗下投资项目包括快手、咕咚、企鹅杏仁、字节跳动、分众传媒等。老百姓借此引入国际战略投资者,进一步改善股权治理结构,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,助力移动互联网等新零售业务模式探索。 药店龙头有望进一步提升市场占有率。截至2019年9月底,公司在22个省和直辖市拥有直营门店3756家,加盟店1052家,在11个省中市占率前三。后续有望借助资本力量加快外延布局,利用处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,提升市占率。 风险提示:门店拓展节奏不及预期,门店整合效果不及预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.55/0.63元,参考可比公司估值,给予目标价13.75元,对应2020年PE25X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 维生素需求有望恢复,提振原料药价格。受猪瘟影响下游需求减弱,公司主要产品VA及VE价格近期呈缓慢下降趋势。从供给端来看,DSM完成对能特科技整合后,全球VE集中度进一步提升,DSM、新和成、浙江医药和BASF4家约占据全球VE产能的90%以上,有利于稳定价格体系,2019年上半年公司VE营业收入6.7亿元(含合成VE)。VA受2019年6月BASF德国工厂冷却系统事故影响,全球供应量有望继续紧缩,支撑VA价格高景气度持续,2019年上半年公司VA营业收入为3.1亿元。后猪瘟周期下需求有望逐渐恢复,有望提振维生素价格。 探索布局创新药业务。公司先后与美国Ambrx公司合作研发单克隆抗体药物偶联物候选药物ARX788及ARX305,并成立ADC创新药平台型公司——新码生物。ARX788用于HER2阳性乳腺癌和胃癌,已在中国、澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,一期临床数据即将在12月举行的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布;ARX305用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤,在美国尚处于临床前试验阶段,新码生物负责ARX305在中国的开发和商业化,公司正探索布局创新药业务。 催化剂:创新药物研发进度超预期,原料药价格大幅提高。 风险提示:原料药价格大幅降低风险,创新药物研发失败风险。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为0.45/0.56/0.68元,参考可比公司估值,给予目标价11.2元,对应2020年PE20X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 专科制剂稳健增长,推进研发工作。2019年上半年公司制剂自营产品销售收入8.92亿元,同比增长10%;其中妇科计生类、麻醉肌松类、呼吸类、皮肤科收入分别为2.6、2.3、1.15、0.67亿元,分别同比增长8%、18%、58%、31%。普药制剂产品销售收入1.7亿元,同比减少6%,主要系黄体酮注射液、地米片等产品去库存影响。公司已开展一致性评价品种15个,已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种获得CDE受理,进入审评阶段。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究,苯磺顺阿曲库铵、注射用苯磺顺阿曲库铵、黄体酮等37只产品获得再注册批件。 长期专注于甾体原料药和制剂领域。公司长期专注于甾体领域,甾体药物对机体起着重要的调节作用,公司产品主要包括皮质激素类药物(含原料药及制剂)、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉与肌松类药物等。原料药产品齐全,目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业及美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立业务联系。2019年上半年原料药及中间体销售收入9.18亿元,其中主要甾体激素类原料药销售收入4.98亿元。 催化剂:甾体原料药品种提价、制剂研发取得重要进展。 风险提示:制剂销售情况不及预期、原料药价格下降幅度超预期。

首次覆盖给予公司谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为1.02/1.12/1.23元,参考行业同类公司2020年PE13X,给予目标价14.00元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 三大业务平台稳步推进。公司作为华润集团医药板块化学药平台支柱企业,已搭建慢病业务、专科业务和输液业务三大业务平台,在慢病方向公司聚焦降压、降糖、降脂领域,逐步形成降压零号、糖适平等为代表的慢病药物产品群,2019H1慢病业务收入同比增长16%;专科业务作为公司中长期发展的重要引擎,承接“1+1+6”的战略要求,重点发展心脑血管、儿科、肾病、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六大领域,2019年H1专科业务收入同比增长达到87%,其中儿科用药领域增幅达到16%,肾科用药领域同比增长29%;输液业务方面公司拥有包括基础输液、治疗性输液和营养性输液等多品类输液产品,通过不断升级输液技术与包材形式带动产品线优化,2019年H1输液业务收入同比增长4%,其中BFS收入同比增长66%,直软输液收入同比增长20%。 一致性评价积极落地,并购整合增添动力。公司积极加快仿制药一致性评价工作,在研项目88个,其中审评中项目13个。公司围绕“1+1+6”核心领域,持续滚动拓展并购标的,寻找与战略领域匹配的优质企业。 公司已全面启动产品发展战略梳理,明确公司逐步向创新驱动型企业转变的路径和举措。 催化剂:BD或并购引入优质品种和项目、重要品种完成一致性评价 风险提示:存量大品种带量采购可能在未来集采有不中标风险。