智翔金泰是布局自免和感染领域的创新药企，核心产品 IL-17A GR1501国内进度最快，有望 2024年获批，GR1801有望开启被动免疫新时代，未来有望快速兑现业绩。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司聚焦自免、感染性疾病以及肿瘤等领域，具有自主研发的抗体技术平台，核心产品 GR1501、GR1801和 GR1802市场空间广阔。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为-2.04/-1.35/-1.15元，根据 DCF 绝对估值法，给予目标价 43.66元，首次覆盖，给予“增持”评级。 自免领域：GR1501有望成为首个获批的国产 IL-17A，GR1802探索 IL-4R 靶点广阔市场空间。GR1501是国内目前进度最快的 IL-17A 单抗，于2023年 3月递交 NDA，有望在 2024H1获批上市，成为首个国产上市 IL-17A 单抗。由于 IL-17A 起效快，花费低，我们预计未来银屑病市场仍将以 IL-17A 为主，GR1501作为首个国产单抗有望快速抢占市场，先发优势明显。ax-SpA 适应症未来也将进一步提升市场空间，我们预计 GR1501峰值有望超 25亿元。赛诺菲的达必妥（IL-4Rα）2022年销售额超 80亿欧元，GR1802是自主研发的同靶点药物，适应症广阔，多适应症在研，有望在 2026年上市，预计峰值可超 17亿元。 抗感染领域：GR1801是国内首个狂犬病双抗，开拓狂犬病被动免疫新时代。狂犬病暴露后处置是预防狂犬病的唯一有效方式，三级暴露不仅需要接种疫苗，还需接种被动免疫制剂。当前，我国三级暴露后被动免疫渗透率仅 15%，且大部分为免疫球蛋白，与之相比，狂犬病特异性抗体具有高安全性、高有效性、低成本性的优势，双抗可以有效避免免疫逃避的问题，市场前景广阔，有望开启狂犬病被动免疫新时代。我们预计随着未来健康需求和暴露后患者教育程度提升，GR1801销售额有望超 20亿元。 催化剂：GR1501获批上市，GR1801进展顺利，GR1802多适应症临床稳步推进风险提示：临床进度不及预期，研发失败风险，市场推广不及预期

公司集采负面影响已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：[首Ta次bl覆e_S盖um，m给ar予y]增持评级。公司是国产关节龙头，目前集采负面扰动已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，预测公司2023-2025年EPS为0.72/0.95/1.25元，参考可比公司估值，给予2024年目标PE34X，给予目标价32.30元，首次覆盖，给予增持评级。 集采负面影响已基本出清，关节续约或带来利好。分季度来看，关节集采已于2022Q3起完整执行，2022Q2-Q3完成渠道补差；脊柱集采已于2023Q3起完整执行，预计2023Q2-Q3已完成渠道补差；运医集采预计2024H1执行但规模尚小预计影响有限。首次关节国采时公司膝关节落标，参考近期集采规则，预计2023年底续约时中标概率大，2024年起有望贡献增量。 关节领域优势不断加强继续渗透市场，业务蓝图持续拓展打造第二增长曲线。关节仍是增长最快的骨科细分赛道之一，集采前行业增速接近20%。 借助国采公司关节产品进入大量空白医院，市占率有望进一步提升，标外产品如单髁、翻修等有望继续贡献增量；积极布局新材料、新技术，未来有望陆续推出黑晶股骨头、3D打印假体、手持骨科机器人等创新产品，在关节领域的竞争力有望持续加强。公司亦积极拓展业务蓝图，骨科领域内布局脊柱、运动医学、创伤实现全覆盖，同时亦开发PRP、口腔科等相关业务板块，随着新品陆续上市，有望为公司不断带来新增长点。 催化剂：运医国采推进，关节国采续约启动风险提示：关节国采续约规则不及预期或未能中标，终端手术量不及预期

本报告导读：公司2021及2022Q1业绩符合预期，高基数下保持稳健增长，全面受益医疗新基建，业绩确定性强，维持增持评级。 投资要点：业绩符合预期，维 持增持评级。公司2021年营收252.70亿元（+20.18%），归母净利润80.02 亿元（+20.19%），扣非净利润78.50 亿元（+20.04%），综合毛利率65.01%（+0.04pct），业绩符合预期。维持2022-2023 年预测EPS 8.01/9.69 元，增加2024 年EPS 11.74 元。考虑板块估值水平下降，给予2022 年PE 50X，下调目标价至400.5 元，维持增持评级。 生命支持高基数下增长稳健，I VD 与影像增速喜人。1）生命支持产线同增11.47%,受益国内医疗新基建的开展和部分非疫情相关产品的采购恢复，高基数上稳健增长；2）IVD 产线收入同增27.12%，主要受益于全球范围常规试剂显著恢复和BC-7500CRP 爆款新品的快速上量；3）医学影像业务收同增29.29%，超声常规采购恢复常态，突破中高端客户群。境内/境外收入分别+37.34%/+0.96%，2 年CAGR 分别为27%/19%，海外突破700 余家全新高端客户，并在已有客户中实现横向产品突破。 Q1 延续稳健增长。2022Q1 实现营收69.43 亿元（+20.10%），归母净利润21.05 亿元（+22.74%）。国内局部疫情影响有限，国际市场常规业务已显著恢复。IVD 与影像业务实现高速增长，生命信息与支持产线在AED 和微创外科等新兴业务和新基建相关政策的带动下保持良好增长势头。 全面受益新基建，未来三年业绩具备高确定性。医疗新基建保持高速增长态势，2022-2023 年竣工高峰有望加速医疗设备采购。公司新基建相关订单同比保持高增，整体解决方案提供商更有望提升赢单率，业绩确定性强。 风险提示：疫情反复风险，IVD 带量采购超预期风险等。

2022年一季度因疫情使得业绩略低于预期，我们仍看好疫情恢复后，PCR11基因、BRCA 和PDL1 给公司带来的业绩增长，维持增持评级。 投资要点：维持“增持” 评级。公司 2022Q1 总营收 2.06 亿元(+18.6%)，归母净利润0.54 亿元(+23.5%)，扣非后归母净利润0.49 亿元(+25.8%)。公司业绩略低于预期。维持2022-2024 年EPS 为1.39/1.77/2.26 元，维持目标价65.75 元，对应2022 年PE 47X，维持增持评级。 2022 一季度主要受疫情影响业绩。公司一季度收入增速较低于过往增速中枢，主要因3 月份疫情在上海等地有较大反复，影响肿瘤患者就医所致。此外，一季度利润增速显著高于收入增速，主要为股权激励摊销费用在本期大幅减少所致。 看好伴随诊断的刚性需求及新产品放量。看好伴随诊断在肿瘤治疗的刚性需求，及新产品放量。公司业绩短期随受疫情影响，但精准治疗背景下，伴随诊断的刚需性不变，有望未来随疫情好转而恢复。我们认为，2022 年PCR11 基因在日本医保的放量、BRCA 及PDL1 在国内的放量，有望提供2022 年业绩增长主要动力。未来，公司新产品申报集研发进展有序：本土MSI 检测、IDH 检测、PCR11 基因检测有望陆续获批；HRR-HRD 产品、Cass Pane(CP40)计划启动注册临床，Master Pane 预计在未来2-3 年后启动注册。 催化剂：精准治疗流程更趋规范；新产品获批上市。 风险提示：研发的不确定性，IVD 阳光采购、价格联动及DRG 等政策影响；疫情对销售的影响。

一季度疫情反复下公司业绩保持稳健增长，高强度研发助力产品线不断丰富，股权激励彰显长期发展信心，维持增持评级。 投资要点：维持增持评级维 持 2022~2024 年EPS 预测 0.60/0.78/1.03元，维持目标价21.0 元，对应2022 年PE 35 X，维持增持评级。 疫情下稳健增长，业绩符合预期。 公司2022 年Q1 实现营收2.10 亿元（+27.70%），归母净利润0.67 亿元（+24.36%），扣非归母净利润0.64 亿元（+30.27%），业绩符合我们前瞻的预期。 高强度研发投入，产品线进一步丰富。公司聚焦治疗与康复和体外诊断两大产品线，持续保持高强度研发，2021 年研发投入1.56 亿，全部费用化，占营收比重20.02%。2021 年在研项目47 个，同比增加19 个。治疗与康复产品线围绕消费医疗、院内刚需和家庭医疗三条细分，在医疗美容与皮肤创面、围手术期、慢性疼痛康复、家用医疗产品不断推陈出新。体外诊断产品线进一步丰富，2022 年1 月，大型、高速电化学发光检测设备正式获批上市，2021 年新增配套发光试剂注册证37 个（累计80 个），生免流水线有望2022 年上市，未来有望把握国产替代机遇，提升市场份额。 再次进行股票期权激励，彰显长期发展信心。公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向高管和核心骨干等激励对象授予1380 万份股票期权，首次授予73 名员工1255 万份，行权价格20.00 元/股，100%业绩行权条件为2021 年基础上2022-2024 年营业收入和净利润目标值增长率30%/60%/90%（同比增30% /23% /19%）。再次进行股权激励有利于充分调动公司核心团队的积极性，彰显长期发展的信心。 风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。

维持“增持”评级。公司公告 2020年 Q1实现营业收入 55.27亿元,扣非归母净利润 12.76亿元,经营净现金流 15.44亿元,分别同比增长 11.28%、10.30%、261.51%,业绩符合预期,现金流增速超预期。 维持 2020-2022年 EPS 预测为 1.55、2.03、2.58元。因疫情影响有限,未来业绩增长确定性增强,上调 2020年目标估值至 PE 72X,对应目标价 111.6(+14.4)元,维持“增持”评级。 业绩增长质量高, 预计 主要受益于 肿瘤用药放量 拉动。 。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 29%,高于收入增速,经营性现金流亦高于净利润,公司回款良好,盈利质量较高。预计报告期内择期空间较小的肿瘤用药增长较快,主要受益于 PD-1上市后快速放量,以及白紫 Q1维持集采前价格。考虑到 PD-1和阿帕替尼放量、白紫承接部分百济集采份额等因素,全年肿瘤线有望维持高速增长。由于疫情对医院终端可择期的诊疗服务影响较大,预计麻醉和造影线报告期内销售额下滑,但随着疫情的控制,预计二季度起临床需求逐步恢复。 创新转型和国际化战略齐头并进 。一季度研发费用 8.11亿元,同比增长 22.61%,高于收入增速,预计研发投入全年将维持高增长趋势。 目前 PD-1单抗获批肝癌大适应症;肺癌和食管鳞癌纳入优先审评; PD-1与阿帕替尼联合用于治疗肺癌、胃食管腺癌,以及氟唑帕利联合阿帕替尼治疗乳腺癌、卵巢癌等进入临床 3期。卡瑞利珠单抗韩国开发销售权有偿许可给 CG 公司,有望加快公司创新药海外市场拓展。 催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市。 风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。

维持增持评级。公司2020年一季度实现收入16.61亿元,同比下降-6.43%;归母净利润5.42亿元,同比增长48.59%,业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS13.52/17.46元,新增2022年预测EPS22.48元,考虑板块估值水平提升,参考可比公司估值,给予2020年PE50X,上调目标价至676元,维持增持评级。 金赛药业延续稳健增长。公司销售商品及提供劳务收到现金15.99亿元,与收入基本相当,经营质量高。收入略有下降主要系地产结算收入下降影响,疫情下制药业务增长依然稳健,收入增速6.39%,其中预计金赛收入增速7-8%,百克收入增速27-28%,华康收入基本持平。净利润方面,预计金赛增速21%左右,百克23%左右。剔除金赛少数股权并表及地产业务影响,预计净利润增速超20%,仍然保持良好增长。 在研管线持续丰富。在研管线丰富,冻干鼻喷流感疫苗已于2月获批上市,重组促卵泡素(超排卵适应症)有望于2020年获批,均为销售额10亿元级别品种;带状疱疹减毒疫苗已进入三期临床,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已获临床批件,未来有望陆续贡献业绩增量。 股权结构理顺,保障长期增长潜力。生长激素空间广阔,市场规模超百亿元,长效、水针各具潜力,长期增长无虞。百克产品不断丰富。金赛股权结构理顺后,管理层活力有望激发,疫情后新患持续恢复,进一步提升公司核心价值,持续保持快速增长。 风险提示:集采降价风险,产品上市进度不及预期风险。

维持“增持”评级。公司发布2019年年报,实现营业收入6.39亿元,归母净利润1.78亿元,扣非归母净利润1.55亿元,分别同比增长56.4%、64.64%、71.41%。Q4单季度业绩加速,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.91、1.02、0.94亿元,同比增长76.28%、99.33%、101.51%,超市场预期。因业绩超预期且行业处高景气期,我们上调2020-2021年EPS预测为1.64(+0.13)/2.25(+0.19)元,预测2022年EPS为2.93元。参考行业可比公司估值,给予2020年目标PE60X,对应目标价98.4元(+22.9元),维持“增持”评级。 新产能逐步兑现,在手订单充实。2019年公司新投入动物房,而核心的安评业务周期较短,新产能运营的项目Q4进入结算高峰,带动业绩增长。2020年预计新增动物房5400平,有望进一步缓解产能瓶颈。2019年年末在手订单约10.4亿元,同比增30%,需求端高景气。 预计业绩将维持高增速。受益于1)年初新冠药物开发项目爆发,公司深入武汉提供临床生物分析检测服务、承接十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作;2)国内医药创新崛起,CRO需求旺盛;3)苏州扩建实验设施,缓解产能不足;4)海外收购的Biomere并表;5)公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素,预计公司业绩可以维持高速增长。 催化剂:新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。 风险提示:产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。

维持“增持”评级。公司2019年实现营收119.80亿元,归母净利润8.94亿元,扣非净利润8.29亿元,同比增长6.93%/27.87%/31.30%,业绩略超市场预期。经营性现金流高达23.12亿元,同比增长26.67%,远超净利润。维持2020-2021年预测EPS0.50、0.63,新增2022年预测EPS为0.77。考虑到公司业务增长稳健,呼吸制剂收获在即,上调目标价至13.52元(对应2020年PE27X),维持增持评级。 核心子公司业务增长助力公司业绩稳步发展。①核心子公司丽珠集团重点品种增长良好,贡献归母净利润6.41亿元,同比增长21.17%,贡献业绩占比超过70%;②原料药及中间体板块实现销售收入15.05亿元,同比下降约4%。其中主要产品7-ACA(含D-7ACA)受市场价格下跌影响,销售收入10.12亿元,同比下降约7%,2020年一季度7-ACA同比仍下降;美罗培南(混粉)实现销售收入2.78亿元,同比增长约45%。③保健品及OTC板块收入3亿元,同比下降8%。④丽珠单抗继续处于研发投入期,对公司归母净利润影响为-1.4亿元。 研发投入加大,吸入制剂收获在即。公司2019年研发费用9.06亿元,同比增长27.83%,主要系吸入制剂及丽珠集团研发力度加大。其中,2019年吸入用复方异丙托溴铵和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液(首仿)获批上市,公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队,两个品种至2019年底已分别完成21省、14省的招标挂网。后续梯队中,重磅品种吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液已申请上市,沙美特罗氟替卡松粉雾剂获批临床。 催化剂:原料药或药品销售超预期;在研新药取得里程碑进展。 风险提示:原料药价格波动风险;新药研发不确定性风险。

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非归母净利润46.15亿元,同比增长25.04%,业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS4.64/5.64元,新增2022年预测EPS6.79元,维持目标价301.60元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 三大业务稳健增长。2019年公司生命监护与信息支持、体外诊断、医学影像业务收入分别同比增长21.38%、25.69%、12.30%,持续稳健增长,继续夯实龙头地位。进一步加强内部管理,提升经营效率,其中销售费用率同比下降1.50pct,管理费用率同比下降0.58pct。 高端产品和新兴业务持续发力。三大业务推陈出新,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,其中监护N系列国内收入翻番,国际收入增速超过40%,呼吸机、输注泵收入增速超过40%。化学发光业务收入增速超过70%,全球装机约3000台,其中中国近2000台,高端5分类血球和CRP国内收入增速超25%。彩超RE系列国内收入增速超过50%。 积极承接海内外疫情设备订单,凸显核心竞争实力。公司已在创新研发、生产质量管理及智能制造、渠道销售、售后服务、专业管理等方面建立了十分突出的核心竞争优势。新冠疫情下公司积极承接意大利、英国等海内外监护仪、呼吸机等设备订单,凸显核心竞争实力,进一步提升公司品牌影响力,有望长期保持稳健成长。 风险提示:汇率波动风险;疫情持续时间过长风险。

维持增持评级。公司尿毒症领域增长强劲,肝病领域前景广阔,新冠危重症患者救治促进技术和品牌推广,上调2020/2021年EPS至1.77/2.40元(原为1.75/2.27元),预测2022年EPS为3.30元,参考可比公司估值,上调目标价至115.05元,对应2020年PE65X,维持增持评级。 Q4恢复高增长,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入14.32亿元(+40.86%),扣非净利润5.22亿元(+48.19%),单季度看,Q4收入/归母/扣非分别增长44.64%/59.15%/60.11%,环比提升显著,业绩符合预期。 尿毒症领域快速增长,肝病产品上量显著。尿毒症领域,两大重磅循证医学证据助力推广,同时各省市不断优化医保报销,2019年尿毒症产品收入9.68亿(+46.45%),未来随疗程化推广,渗透率提升,有望继续保持快速增长。肝病领域,2019年新增70家医院参与人工肝“一市一中心”项目(累计138家),主要肝病产品BS330实现收入7328万元(+63.65%),其中138家医院收入3657万元(+114.69%)。在新冠肺炎重症救治方面,人工肝技术发挥了积极作用,进一步促进了公司技术和品牌的推广。 着力开发重症领域,培育新的增长点。公司着力开发ICU重症领域,开展循证医学研究,探索并开拓新适应症,2019年10月全球脓毒血症多中心临床研究在德国正式启动。此外公司将进一步打开透析粉液、KHA灌流器等新产品市场布局,扩速扩张海外市场,借助相互保险平台,布局医疗健康产业,打造血液净化全价值链,积极培育新的增长点。 风险提示:产品降价风险,新产品推广不及预期风险。

维持增持评级。公司中长期布局骨科、妇科和伤口护理等领域,积极新产品引进和建设研究型骨伤科诊疗及康复医疗服务机构,外研并购亦积极推动。有望内生外延并举加快增长,上调2020/2021年EPS至3.71/4.24元(原为3.20/3.66元),预测2022年EPS为4.76元,相应上调目标价至103.88元,对应2019年PE28X,维持增持评级。 利润端受吸并并表影响较大,业绩符合预期。公司2019年实现营收296.65亿元(+9.80%),归母净利润41.84亿元(+19.75%),扣非归母净利润22.89亿元(-20.80%),利润端受吸并并表影响较大,整体业绩符合预期。 四大事业部运营平稳。其中药品收入43.97亿(-2.96%),健康品收入46.79亿(+4.75%),中药资源收入13.68亿(+0.04%),省医药收入(+16.41%),随着激励实施、产品升级、品类拓展、营销整合,仍有潜力挖掘。 持续推出市场化激励。继19年推出激励基金后,公司拟新推出两项激励方案:1)2020年股票期权激励计划,拟向不超过700人(首批)授予股票期权1700万份,行权价格80.95元/股,分三年行权,行权条件为20/21/22年加权ROE不低于10%/10.5%/11%,且每年现金分红比例不低于40%。 2)继续回购股份实施员工激励计划:上限1670万股(当前股本1.31%),下限850万股(0.67%),回购价格不超过95元/股,回购金额上限不超过15.87亿元。公司持续落实市场化激励改革,将极大提升管理层主观能动性,为公司混改后实现重回快车道增添动力。 风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年实现收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,业绩符合预期。此外,香港科康拟转让华兰疫苗公司股权,其中高瓴骅盈受让9%,晨壹启明受让6%。考虑到疫苗业务的高景气,上调2020-2021年预测EPS至1.19/1.36元(原为1.17/1.34元),新增2022年EPS1.59元/股。由于疫情带动疫苗行业进入高景气,给予一定估值溢价,上调目标价为55.93元(对应2020年PE约47X),维持增持评级。 血制品稳健增长。2019全年血制品实现26.44亿收入,同比增长9.77%,其中白蛋白收入9.79亿元,同比减少4.6%,静丙收入8.91亿元,同比增加47.5%。静丙收入占比持续攀高,可能为公司产品结构调整所致,梁平浆站于2019年9月正式开采,未来采浆量供给充足,预计随疫情短期提升静丙临床需求、长期加深临床认知,助力静丙渗透率不断提升。 四价流感疫苗拉动疫苗收入。2019年疫苗收入10.43亿元,同比增加30.85%。公司稳守流感疫苗龙头地位,全年批签发流感疫苗1293万支(四价835万支,三价457万支),占全国流感疫苗批签发总量42%,四价流感疫苗加速放量,占全国四价批签发疫苗总量的87%,为业绩增长主要拉动力。随四价疫苗1#线正式投产,需求扩增下,产能提供业绩弹性。 优质资本引进彰显信心。华兰疫苗公司由华兰生物与香港科康2005年共同投资设立,为我国最大的流感疫苗生产基地。疫情提升疫苗防疫价值,此次高瓴和启明的资本引入,彰显业界对公司疫苗业务未来增长的信心。 风险提示:血制品复苏低于预期,流感疫苗增长低于预期。

公司 2019年报业绩 符合预期, 重点品种增长良好,中药注射剂占比继续降低,创新转型加速, 维持 增持评级。 投资要点: 业绩符合预期, 维持增持评级。公司发布 2019年报,实现收入 93.85亿元,同比增长 5.91%;归母净利润 13.03亿元,同比增长 20.39%;扣非净利润 11.92亿元,同比增长 25.79%,业绩符合预期。经营性现金流 17.7亿元大幅增长 39%且远超净利润,盈利质量优秀。期末货币资金高达 88.6亿元,现金非常充沛。 此外,公司公告分配预案拟每 10股派发现金股利人民币 11.50元(含税)。维持 2020-2021年预测 EPS1.68、2.01元/股,新增 2022年预测 EPS 为 2.37元/股。公司业绩稳健、财务健康、创新转型已在加速,看好中长期发展向上趋势,维持增持评级。 重点品种增长良好 ,中药注射剂占比进一步降低。艾普拉唑销售 9.75亿(+65.65%),包括片剂 8.68亿(+51.15%)和针剂 1.06亿(+667.09%),随着针剂谈判进入国家医保,市场空间有望进一步打开;亮丙瑞林销售9.26亿(+21.75%),其他多个品种亦有亮眼增长。参芪扶正收入下滑-18.5%,参芪+鼠神经合计占比从 2017年的 20%以上持续下降至 2019年的 12.6%,对整体影响持续衰减。原料药收入 23.50亿(-0.18%),虽因品种调整导致收入小幅下降,但结构优化后毛利率提升 7个百分点,盈利能力继续增强。 公司生物药和微球两大创新平台在研品种推进顺利。重组人绒促性素正在进行生产现场核查准备,IL-6R 单抗正在 III 期临床,HER2单抗完成 Ib期入组,PD-1单抗正在 Ib 期,IL-17A/F 单抗临床试验申请获受理。曲普瑞林微球(1个月)处于 I 期临床,亮丙瑞林微球(3个月)已获批临床,奥曲肽微球(1个月)申报生产,研发体系理顺提速开始显效。 风险提示:新药获批具体进度和商业化进度有不确定性。

业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年收入104.79亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%,业绩符合预期。考虑公司股权激励目标,调整2020-2021年预测EPS至1.28/1.51元(原为1.34/1.63元),新增2022年预测EPS1.80元,维持目标价29.66元,对应2020年PE23X,维持增持评级。 门店持续增加,运营效率有所提升。2019年底公司拥有直营门店6266家,较2018年增加508家,形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点区域。毛利率为38.70%(-1.83pp),主要系小规模纳税人核算口径差异及处方药销售增加影响。整体费用率稳定,得益于公司对存货、应收、应付的周转改善,经营活动现金流同比增长54.60%,营运效率有所提升。 激励助力长期增长。公司发布激励计划,拟以限制性股票形式向董事、高管、核心管理/技术/业务人员共95人授予600万股,其中首次授予价格10.72元/股,三年分三次解禁,2020-2022年绩效考核目标为以2019年净利润为基数,增长率分别不低于20%/40%/65%(同比增长20%/16.67%/17.86%),充分调动核心团队积极性,助力长期增长。 政策助推处方外流,药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方,可以在本医疗机构或定点零售药店配药,有望加快处方外流。大型连锁药店综合竞争优势突出,有望率先承接外流处方,持续扩大品牌影响力。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。