事件:公司发布2016 年业绩快报,2016 年度实现营业总收入45.3 亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润6.6 亿元,同比增长44.7%,EPS 为1.44 元。 点评:2016 年公司营业收入增长41.7%至45.3 亿,其中第四季度实现营收15.6亿元,同比增长38.6%,第四季度实现归母净利润2.56 亿元,同比增长39.8%,2016 年公司经营业绩大幅增长,主要驱动因素为定制家居业务订单量以及客单价齐涨以及橱柜业务快速发展。 2016 年公司加大一、二线城市销售网点布局,同时拓展四、五线城市销售门店,并继续推行“799”套餐,结合电商渠道进行订单引流,驱动订单量持续增长。此外,索菲亚在其门店内增加其他品类如床垫、实木家具等产品销售,向全屋定制发展,推动客单价提升。 2016 年橱柜业务实现营收4.18 亿元,同比增长382%,其中下半年橱柜业务实现营收3 亿,较上半年1.1 亿营收规模显著提升,表明公司的橱柜业务正进入加速发展期。橱柜业务的加速发展一方面是索菲亚下调了橱柜出厂价鼓励经销商加快开店步伐,另一方面索菲亚加大了橱柜业务的奖励力度,预计2017 年橱柜业务的门店数量有望达到1000 家左右,橱柜业务将实现盈亏平衡。我们判断随着橱柜业务规模的增长,对索菲亚定制衣柜业务将能起到越来越强的导流效果,橱柜和衣柜之间的协同效应将越发明显,我们判断索菲亚销售费用率未来几年将呈现逐渐下降的趋势。 公司信息与数字化中心在营销以及生产层面上的作用不断显现,成本控制能力获得提升,板材利用率目前已达82%,板材利用率以及生产效率的有效提升对公司抵御16 年四季度原材料成本上涨起到了积极作用。 公司目前在华北、华东、西部以及华中和华南的生产基地已经布局完成,智能化设备和信息化系统的投入、生产规模的扩大有效地缩短了供货周期,与此同时,索菲亚的品牌影响力已持续位居行业前列,公司在定制家居行业的竞争实力越发明显。 我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.93 元、2.54 元,当前股价对应PE 分别为29 倍、22 倍,考虑公司定制家居业务尤其橱柜业务仍然具备极佳的成长性,给予“买入”评级,目标价65.62 元。 风险提示:橱柜业务增长低于预期。

点评: 1、本次启动的20万吨高档特种纸项目,属于机外涂布的文化纸生产线,可根据需求生产双胶纸、铜版纸或其他特种纸,预计18年初投产。80万吨的高档板纸技改项目,是基于公司2016年7月投产的50万吨牛皮箱板纸生产线上进行的扩建工程,预计18年三季度投产。 目前国内造纸行业的景气仍处于上行通道,各个细分纸种都处于供不应求的状态之中。未来中央和地方政府对环保严控的力度只会越来越强,大量环保不达标的中小造纸企业将加速被淘汰出局,双胶纸和箱板瓦楞纸在各个细分纸种之中市场集中度最低,因此最受益于环保严控,未来大量落后产能的淘汰将为造纸行业的龙头企业腾挪出巨大的成长空间,我们认为公司在目前这个时间点进行产能扩张乃明智之举。 2、公司与国内知名的北京同仁堂合伙投资设立养老产业基金,我们认为一方面有助于太阳纸业分享中国人口日趋老龄化所带来的养老产业成长红利,另一方面,通过参与设立养老产业基金,将有助于太阳纸业对接养老机构,为公司的生活用纸和纸尿裤产品切入新的销售渠道奠定基础。 出资480万美元,设立美国子公司,是公司加快步伐发展美国70万吨绒毛浆项目的信号,70万吨绒毛浆项目的建设将为公司的消费类产品提供充足的上游原料,彻底打通产业链,强化公司消费业务的竞争实力。 我们判断2017年造纸行业整体的景气度受益于环保严控,将继续呈现上行的态势,目前公司的股价对应2017年PE为14倍(考虑增发摊薄),维持买入评级。 风险提示:小造纸企业复产比率超预期。

德尔未来与浙江柏尔木业有限公司签订《股权转让协议》,公司以自有资金3000万元受让浙江柏尔木业持有的苏州柏尔恒温科技有限公司40%股权,本次股权转让完成,柏尔恒温科技将成为公司的控股子公司。 点评: 实木因为受热容易开裂,与地暖技术一直无法实现很好的兼容,实木地热地板是国内地板行业的痛点。柏尔是国内目前最顶级的掌握实木地暖技术的地板细分领域的龙头企业,柏尔实木地热地板相比于传统地热地板,其导热性能更强,具有更高的稳定性,持久性能更好,能更加适用于地暖环境。经过多年的技术积累及储备,尤其在专业锁扣及不同树种的二次平衡调湿处理上,积累了多项技术成果。近年来,柏尓不仅在行业内积极主动引领行业规范发展,同时在产品技术上加大研发,不断突破。目前已研发成功多项国内领先技术,包括12mm、15mm的纯实木锁扣技术,非对称异型地板技术等。 柏尔品牌目前拥有渠道终端主要分布在浙江、江苏、上海、北京、山东、四川、天津、安徽、陕西等省市,约200家门店。 德尔的地板业务主要集中于板式和板木结合,此次通过并购,令德尔一举杀入实木地板领域,并且是属于实木地板最高端的细分领域实木地暖。对于柏尔而言,整合进入德尔的上市公司平台,将使柏尔在渠道和品牌营销方面获得极大的支持,百得胜就是一个非常好的案例。 此次收购柏尔40%股权,德尔支付的收购价款为3000万元,柏尔承诺2017-2018年净利润不低于2000万、4000万元,因此德尔此次收购柏尔对应的2017、2018年PE分别为3.75倍、1.87倍PE,估值异常便宜,我们认为这背后的原因在于地板行业已经进入成熟期,大品牌正凭借上市的平台效应、资金优势和渠道优势,低成本整合行业资源。 在假定2017年完成对义腾新能源剩余股权收购,实现全资控股的假设下,考虑增发股票的摊薄效应,我们预计德尔2017-2018年EPS为0.29元和0.78元,当前股价对应2017年PE为22倍,前期百得胜和烯成科技的高管合计增持1.58亿,价格为20.65元,我们认为无论从产业资本增持和估值两个维度来看,德尔都已进入价值区间,维持“买入”评级。 风险提示:义腾新能源整合进度低于预期,新能源产业基本面低于预期。

事件: 山鹰纸业发布公告,与海尔采购签订了《战略合作框架协议》,海尔采购同意将四个区域市场每年总额约4亿元(不含税)的采购份额提供给公司或其子公司,合作期限为六年,总计24亿元采购金额。 点评: 海尔采购是海尔集团的全资采购服务公司,海尔集团作为中国家电制造龙头企业,对中高档瓦楞纸等高品质包装采购需求量巨大。此次山鹰纸业能够与海尔一次签订六年供货合同,表明海尔对山鹰纸业的实力高度认可,考虑海尔在国内家电行业的地位,我们认为此次签订的战略协议对山鹰纸业未来在家电以及其他高端消费领域拓展包装业务将产生积极的意义。 我们认为山鹰之所以能够得到海尔的高度认可,与山鹰自身拥有箱板瓦楞纸的产能密不可分。今年四季度以来,箱板瓦楞纸受环保严控的冲击,价格出现脉冲式上涨,很多下游包装企业因为缺纸导致停产,对终端消费产业的正常运转构成了重大的威胁,因此山鹰的包装业务能够顺利、保量地获取充裕的箱板瓦楞纸供应,成为了其包装业务一个极为重要的核心竞争力,这一点对于大型的终端消费企业确保供应链安全意义非凡。 上周箱板瓦楞纸继续提价,主流纸厂普涨300元/吨,本月累计已涨约600元/吨。目前北方雾霾天气严重,环保持续处于高压状态,山鹰纸业目前的库存大致2-3天,通过产业调研,下游包装环节的库存亦处于较低位置,2017年1月箱板瓦楞纸行业的三家巨头玖龙、理文、山鹰都有停机检修的安排,我们认为短期来看,供求关系将保持高度紧张状态,价格有望继续攀升;中长期看,箱板瓦楞纸行业40%的供给分布于小厂,受环保冲击极为严重,因此中长期我们对箱板瓦楞纸行业的景气度持乐观展望。 我们预计山鹰纸业2017-2018年净利润分别为10亿、12.8亿,当前股价对应PE分别为16倍和13倍,考虑纸张价格有望继续上涨,公司2017年的业绩具备较强的上调概率,并且以350万吨产能计,弹性巨大,我们维持“买入”评级。 风险提示:国家环保控制力度放松,导致小厂恢复生产。

事件: 1、德尔未来于12月23日接到公司控股股东德尔集团的承诺函,基于对公司未来发展的信心及支持公司长远健康的发展,德尔集团承诺:将所持有的德尔未来股份在2016年12月26日到期后再延长锁定6个月,即自愿锁定期延长至2017年6月26日。 2、德尔未来于2016年12月23日接到董事长汝继勇先生增持公司股份的通知,12月23日以现金395.96万增值20.7万股,增持均价为19.1元/股。 3、烯成石墨烯股东蔡伟伟、刘长江、王振中已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票159.77万股,成交均价为19.41元/股,累计成交金额为3101.89万元。 4、百得胜原股东已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票607.24万股,成交均价为20.97元/股,累计成交金额为1.27亿元。 点评: 今年前三季度,公司地板主业表现较为一般,主要的原因在于工程订单一般在年尾结算,以及公司耗费了两个季度进行产品结构调整升级,开启实木地板产品的研发和生产。随着实木地板产品的储备就绪,以及成立实木定制家居公司江苏韩都,我们认为2017年公司将全面挺进实木家居领域,抓取家居产业消费升级的红利。考虑到公司目前已经拥有了板式定制家居品牌百得胜,2017年公司将完成地板和定制家居领域板式、实木的全品类生态构建,我们对德尔2017年家居主业的增长表现持乐观展望。 石墨烯方面,公司今年四季度已经推出了新产品石墨烯吸附宝,预计2017年一季度有望向市场推出另一新品石墨烯空气净化装置,考虑到公司目前在家居领域已经拥有完善的渠道布局,并且公司本身就具备消费品的基因,我们看好两款石墨烯净化产品的产业化前景。 义腾新能源目前已经投产了2条湿法隔膜生产线,预计年内将投产另外2条湿法隔膜线,从而在湿法领域拥有1.2亿平米的产能;干法方面,公司正在加大力度进入优质客户的供应体系,德尔在吴江布局的新能源产业基地,未来将定位于对义腾生产的隔膜进行涂覆深加工。我们认为义腾是国内隔膜领域非常优质的企业,一旦进入德尔的产业体系,将对公司后续的经营发展起到非常积极的促进作用。 本次大股东、烯成和百得胜的高管纷纷出手增持,表明对公司后续的发展自信满满,在假定2017年1月1日完成义腾新能源整合的假设之下,我们预计德尔2017年的净利润为5.7亿,对应摊薄后的股本,EPS为0.83元,当前股价对应PE为23倍。我们认为无论从产业资本大金额增持的角度还是从公司估值的角度来看,德尔未来目前的股价都被低估,给予“买入”评级,因创业板指数下跌,我们将目标价下调为24.9元。 风险提示:义腾业绩低于对赌业绩,创业板释放系统性风险。

三季度业绩拐点已现,四季度将继续实现环比快速增长: 公司发布三季报,前三季度实现营收16.7亿,同比增长20.4%,第三季度实现营收近6亿,同比增长21%。前三季度公司实现归母净利2.12亿,同比增长11.1%,第三季度实现归母净利9962万,同比增长118%。第三季度因新增大客户订单开始释放,公司的经营业绩出现重要拐点。预计四季度随着产能和良品率的提升,公司的净利润环比三季度将继续出现显著增长。 第三季度盈利能力显著提升,期间费用率同比降低2个百分点: 公司前三季度毛利率为29.7%,同比降低1.4个百分点;第三季度毛利率为35.4%,同比提升8.2个百分点,在经历了四个季度的调整之后,美盈森的盈利能力又恢复到了我们曾经熟悉的水准,我们认为第三季度公司刚刚为新增大客户提供产品,产能和良品率都远没达到正常的水准,我们预计四季度公司的盈利能力有望环比继续提升,从而带动业绩延续向好的趋势。公司前三季度期间费用率为14.3%,同比降低0.7个百分点;第三季度期间费用率为15.4%,同比降低2个百分点。当公司为增量大客户所投入的资源开始产生营收之时,公司的期间费用率便开始呈现走低的趋势,我们预计四季度公司的期间费用率仍将保持下行的态势。在经历四个季度的调整之后,美盈森销售净利率在第三季度终于又恢复到15%以上。 三驾马车拉动业绩成长,包装龙头崛起势不可挡: 在传统的大B客户端,公司目前正在各行各业锁定下游的龙头客户资源,尤其以智能终端最具代表性,我们认为凭借突出的包装设计和整体服务优势,美盈森在下游消费整合趋势的作用之下,将在包装领域实现份额的集中。目前业绩拐点主要是增量大客户订单开始释放所致。军用包装业务,虽然目前尚未发力,但民参军早已上升至国策,我们对公司军用包装业务在2017年的发展前景充满期待。定制纸家居经过2年时间的准备,已经形成体系,且已经过众多幼儿园的试用,反馈情况良好,公司已经跟远恒佳教育和艾乐教育以及中州控股签订了供货协议,我们预计2017年定制纸家居业务有望对公司的业绩增长产生实质性贡献。 在宁乡建立包装工业4.0基地,入主中原,构建新的利润增长点: 公司发布公告,在国家级宁乡经济技术开发区建立包装工业4.0项目,宁乡经济技术开发区现已引进企业290多家,拥有规模企业170多家,其中高新技术企业40余家、中国驰名商标33个,基本形成了以“3+1”为主导的产业格局,即以华润饮料、加加集团、康师傅、青岛啤酒、洽洽食品、洋河酒业等为代表的食品产业,以中联重科、格力电器、楚天科技、飞翼股份为代表的机电产业,以日本东洋铝业、松井新材料、联塑建材、中财化建、意大利马克菲尔等为代表的新材料产业,以红星美凯龙、天宁 热电、源山冷链物流、妙盛孵化港、玉屏山国际产业城、未来方舟城市综合体等为代表的现代服务业。其中食品产业是园区的第一主导产业,主攻液态食品、休闲食品、肉类制品产业,目前已拥有规模食品企业30多家,成为了湖南省影响较大、特色鲜明、辐射带动明显的食品加工基地。机电产业主攻家用电器、工程机械和再制造产业;新材料产业主攻妇孕婴童、绿色建材和新型储能材料;现代服务业主攻以现代物流为重点的生产性服务业和以现代商住为重点的生活性服务业。 目前宁乡经济技术开发区缺乏能够提供精品包装的优质包装企业,此次美盈森与宁乡经济技术开发区管理委员会签订建厂协议,我们认为这表明美盈森的资质已经得到了管理部门的高度认可,也为美盈森后续在宁乡的快速发展奠定了坚实的基础。 维持盈利预测不变,坚定看好!我们维持2016、2017年4.2和6.3亿盈利预测不变,当前股价对应PE分别为42倍、28倍,考虑公司未来的成长性以及股价已经跌破定增底价12.58元,我们维持“买入”评级,坚定看好。 风险提示:大客户订单不及预期

前三季度净利润同比增82%,业绩增长表现不俗: 公司发布三季报,前三季度营收同比下滑25.5%至43.2 亿,主要原因在于公司于2015 年剥离了非核心主业所致。公司今年地板业务表现不俗, 前三季度净利润为2.82 亿,同比增长82%,第三季度净利润为1.78 亿, 同比提升112.8%。前三季度EPS 为0.53 元。 前三季度毛利率同比增加6.7 个百分点,期间费用率同比上升1.8 个百分点: 前三季度公司的毛利率为34.7%,同比增加6.7 个百分点,第三季度毛利率为36.2%,同比增加7.9 个百分点。盈利能力提升除与盈利能较弱的非核心业务剥离有关之外,公司今年在调整产品结构,盈利能力更佳的产品占比有所提升。 前三季度公司的期间费用率为25.1%,同比上升1.8 个百分点,第三季度期间费用率为21.3%,同比减少0.5 个百分点。我们认为在公司推出股权激励之后,公司的费用控制情况开始出现改善。 受盈利能力提升和费用率控制出现效果的双重作用,第三季度公司的销售净利率达到11.2%。 未来看大家居产业的布局: 10 月19 日公司发布公告,将公司名称变更为大亚圣象家居股份有限公司,我们认为在剥离非核心主业之后,公司新的管理团队正在有意识地聚焦木业,强化公司消费品的属性。从公司目前的费用率情况来看,仍有一定潜力可以挖掘,但内部挖潜始终有限,大亚科技经营木业多年,具备良好的家居基因,并且地板产业属于硬装环节,对后端的软装部分具备先天导流的能力,我们期待着大亚早日进军大家居产业,将公司的成长空间彻底打开。 三季度业绩继续提速,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.86 和1.04 元,当前股价对应PE 为24 和20 倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,三季度业绩继续提速,未来进入大家居领域后打开市值向上的空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下降

三季度收入同比增28.8%,净利润同比增16.2%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到9.54 亿元,同比增长28.8%; 前三季度营业收入同比增20.2%至24.39 亿;第三季度净利润同比增长16.2%至8659 万元,前三季度净利润同比增长7.5%至2.18 亿元,折合EPS 0.34 元。从销售模式的统计口径来看,公司前三季度国内直营业务营业收入同比增长24.3%至18.17 亿元,国内加盟业务营业收入同比增长59.4%至1.45 亿元。 三季度毛利率同比下降4.4 个百分点,期间费用率同比降2.8 个百分点: 受门店升级清理库存及非畅销商品的影响,三季度公司的毛利率较去年同期下降4.4 个百分点至54.8%,前三季度公司的毛利率为58.5%,较去年同期下降1.4 个百分点。三季度公司的期间费用率为42.2%,同比下降2.8 个百分点,前三季度公司期间费用率为46%,同比下降0.2 个百分点。第三季度销售费用率同比降1.4 个百分点至32.6%,管理费用率降1.5 个百分点至7.8%,财务费用率同比微升0.1 个百分点至1.8%。 门店升级效果显著,切入高端家具定制领域带来新增长: 公司在启动终端店面升级后效果显著,公司营业收入增速持续上扬, 2016 年1~3 季度分别为9.2%、21.2%、28.8%。新的店面打造了集家居体验、家居零售、科技家居等服务环节于一体的综合家居体验中心。我们认为在消费升级的背景之下,公司定位于家居领域的高端品牌,在门店加入虚拟家居换装、虚拟家DIY、家具互动体验墙等科技家居互动设施,充分重视消费者的购物体验,吸引客流效果明显,公司能充分享受到消费升级带来的红利。由于公司上半年对SAP 系统进行升级导致交货周期有所延长, 部分在二、三季度销售的订单确认收入延后,且今年前三季度一二线城市地产成交火爆,我们预计公司四季度,甚至明年收入端增速有望延续高速增长的态势。 公司于8 月发布非公开发行方案,拟新建两条板木定制柜类家具生产线,我们认为这标志着公司继实木定制之后,将继续强化自身的定制基因, 目前国内定制家居领域以板式家居为主,我们认为美克家居与其他板式家居公司进行差异化竞争,有望在高端定制领域建立先发优势,助力公司未来业绩的成长。 三季度收入、业绩继续提速,维持“买入”评级: 我们预测2016-2017 年公司的EPS 为0.52 和0.61 元,当前股价对应PE 为28 和24 倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,三季度收入和业绩继续上升,势头良好,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下降

前三季度营收同比增43.5%,净利润同比增48%: 公司发布三季报,前三季度实现营收29.7亿,同比增长43.5%,第三季度营收为13亿,同比提升42.7%;前三季度实现净利润4.08亿,同比增长48%,第三季度净利润为2.08亿,同比提升48.1%。第三季度公司依旧延续着强劲增长的势头。 分产品看,前三季度定制家居增长32.7%,细分来看,首先截止9月底门店增加150家至1750家,预计年底将达到1800家;其次“799套餐”和电商引流带动客流量快速增加,前三季度索菲亚已经服务了32.8万个客户,同比增加14%;最后定制家产品的日趋丰富、OEM产品系列的增多助推客单价持续提升,前三季度客单价同比增长15%。 前三季度橱柜业务实现营收2.35亿,已经集聚了450家门店,预计年底将达到500家门店。2017年橱柜门店计划增加200家,达到700家。我们预计橱柜业务将在2017年扭亏为盈。 前三季度毛利率同比下滑1.1个百分点,期间费用率同比降1个百分点: 前三季度公司的毛利率为36.4%,较去年同期下滑1.1个百分点,其中三季度毛利率为37.3%,同比减少2.2个百分点,板材成本的上涨令第三季度盈利能力略有下滑。前三季度公司的期间费用率为17.5%,同比降低1个百分点;分项目看,营销费用率同比减少1.3个百分点至8.7%,管理费用率同比降低0.3个百分点至9%。营业收入的快速增长助力公司对费用率实现有效控制。 地产调控对公司影响不大: 我们认为地产调控对公司基本面的影响不大,就行业层面而言,定制家居依旧保持着在整个家居产业中占比提升的趋势,地产调控对家居产业整体会产生不利影响,但定制家居行业通过占比的提升仍将保持较好的成长性。其次,索菲亚目前在全国范围的销售分布较为广泛,渠道下沉、产能区域布局都日趋完善,并未集中于某一个区域,也能在部分程度消化掉国庆期间国内一些城市出台调控政策对公司业务的影响。最后,即便地产调控政策对定制家产业产生了不利影响,我们认为首先受冲击的也会是定制家产业里的小品牌,索菲亚凭借强势品牌效应也能提升在整个行业之中的占比,对冲掉地产调控的影响。因此我们认为房地产调控对公司后续的基本面影响不大,我们继续坚定看好公司的发展前景。 延续高速增长,维持“买入”评级: 我们预计公司2016-2017年EPS为1.50元、1.99元,当前股价对应PE为39倍、30倍,公司定制衣柜业务保持高速增长,橱柜业务明年有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:地产增速下滑

事件: 美盈森与前海农基优盟(深圳)信息科技有限公司于2016年10月24日完成了《智能包装开发推广战略合作协议》的签订。具体合作内容如下: 1、为进一步加强农产品的质量管理,提升和打造农基优盟农产品品牌形象,美盈森充分发挥自身优势,在农基优盟的协助及推荐之下,为农业企业提供包装产品设计、包装方案优化、精益生产、第三方采购等包装一体化综合服务。 2、双方充分发挥各自优势,资源共享,共同推动在农副产品生产基地管理、种植养殖过程管理、采摘收割、加工、储存、运输、上市销售、政府监管的各个环节建立智能包装体系,为农产品建立“一物一码”标准,消费者可以通过微信、短信、电话、网上查询、智能手机扫描二维码、条形码等查询方式,准确了解农产品从生产、加工、物流、仓储、销售等全过程的信息,选择放心产品。通过智能包装实现全流程追溯管理,最终实现农副产品的产品防伪、溯源,并将采集到的信息即时传送到追溯平台,最终在追溯平台上进行全流程的展现,实现“质量可监控,过程可追溯,政府可监管”的目标。通过智能包装提升农副产品的品牌形象,增强消费者的安全感,增加产品的附加值,从而实现良好的经济效益和社会效益。 点评: 此次与前海农基优盟合作是美盈森继10月12日与四川华邑检测在道地中药材领域开展智能包装业务合作之后,美盈森在智能包装领域产业化落地的又一次布局。我们始终坚定地认为,在国内消费升级的大背景下,未来国内的消费者对消费品的产品品质会更加重视、更加苛刻,对消费品从生产到流通销售环节的可追溯需求会越发强烈,而国内的消费品品牌在迎合消费升级的过程中,对智能化包装的需求将呈现爆发增长的态势。从美盈森近期在智能包装领域的动作来看,我们认为公司正在务实地率先进行产业升级,把握智能包装需求快速成长的契机,并从一个纯粹的包装制造企业,向大数据领域进行延展。 我们预计公司2016、2017年净利润分别为4.2亿和6.3亿,当前股价对应PE分别为43倍、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增大客户的产品良品率提升进度低于预期。

前三季度营收同比增9.5%,净利润同比增16.2%: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入56.2亿,同比增长9.5%,其中第三季度营收同比增长19.8%,显示出公司基本面回暖的迹象,据我们对产业跟踪所了解的情况看,第三季度公司营收出现增速反弹的原因在于红牛8、9月销售情况表现不俗,我们认为一方面极端的天气因素消失之后,对红牛乃至整个饮料产业的销售向好起到了一定的作用,另一方面红牛为了弥补今年夏季受降雨过多的不利影响,进行了促销。前三季度公司实现净利润10.23亿,同比增长16.2%,折合EPS为0.43元;第三季度实现净利润4.1亿,同比增长25.6%。 前三季度毛利率同比提升2个百分点,期间费用率上升1.8个百分点: 前三季度公司的毛利率36.1%,同比提升2个百分点,受益于原材料价格降低,公司今年的盈利能力有所提升,考虑到下半年原材料价格反弹,我们认为公司主业的盈利能力将承受一定的下行压力。公司已经在内部推广精益化生产管理,提升内部生产效率,并且已经掌握了更为轻薄的制罐技术,我们认为通过效率的提升以及轻薄技术的推进,奥瑞金已经具备消化成本上涨的能力,能够应对2017年原料整体正本上升所带来的压力。前三季度公司的期间费用率为12.8%,同比增加1.8个百分点;其中销售费用率为2.1%,同比降低0.4个百分点;管理费用率为7.1%,同比上升0.7个百分点;财务费用率为3.6%,同比增加1.4个百分点。目前公司正在进行三年期定增,我们认为定增完成之后,2017年公司的财务费用将得到有效的降低。 基本面触底确定无疑,包装龙头崛起是大势所趋: 我们认为奥瑞金的基本面已经确定无疑地开始触底回暖,市场对红牛授权问题有所担忧,但我们认为即便谈判问题有所反复,至少2017年天气因素对红牛乃至整个饮料产业的影响大概率不会重复2016年的极端情况,至于红牛授权的问题,我们认为基于理性人的分析,谈判最终会朝着收敛的方向进行,最终一定会达到一个均衡,这只是时间早晚的问题,且谈判对红牛销售的不利影响会呈现边际递减的趋势。 另一方面,市场担心饮料产业整体增速放缓对奥瑞金未来的成长性构成不利影响,我们认为饮料产业在2013年呈现放缓之势,未来看行业整体成长性的确难以再现昔日辉煌,但目前国内消费升级的趋势十分明显,未来饮料产业的机会在高端领域的放量增长,由此带来金属包装产业升级的重要机遇。 奥瑞金目前建设的铝瓶罐项目将在开始投产,基于对目前下游大客户的沟通,公司决定在现有铝瓶罐项目尚未投产的情况之下,加码投资4.92亿,新建2.5亿罐应用于啤酒的铝瓶罐。我们认为公司今天发布的加码投资铝瓶罐的公告表明此项业务的发展前景十分乐观。目前国内高端饮料放量增长的态势良好,铝瓶罐是目前全球迎合高端饮料最为成熟的金属包装解决方案,铝瓶罐的单价高、盈利能力强以及高端饮料放量增长所带来的结构性需求高速成长将给奥瑞金开启下一个辉煌奠定扎实的基础。 买入正当时,坚定看好: 考虑定增摊薄的影响,我们预计2016、2017年公司的EPS为0.48元、0.60元,当前股价对应PE分别为20倍、16倍,我们认为公司目前的估值已较为便宜,此外公司目前三年期定增的底价为9.4元,从绝对股价来看,已经接近产业资本参与公司定增的成本,我们认为目前时点是买入的良机,维持“买入”评级。

三季度收入同比增40.2%,净利润同比增250.5%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到1.99亿元,同比增长40.2%;前三季度营业收入同比增28.2%至5.88亿;第三季度净利润同比增长250.5%至694万元,前三季度净利润同比下降5.5%,亏损1203万元,折合EPS-0.04元。公司预计2016年全年净利润为0~450万元,同比下滑50.9%至100%,对应第四季度归母净利润为1203~1653万元,同比下滑19.6%~41.5%。 三季度毛利率同比提升3.7个百分点,期间费用率同比下降8.3个百分点: 三季度公司的毛利率为32.3%,较去年同期提升3.7个百分点,前三季度公司的毛利率为30.6%,较去年同期提升5.5个百分点。三季度公司的期间费用率为23%,同比下降8.3个百分点,前三季度公司期间费用率为25.4%,同比下降2.7个百分点。第三季度销售费用率同比降2.1个百分点至7.7%,管理费用率降4.2个百分点至13.5%,财务费用率同比降1.9个百分点至1.9%。 非公开发行加码彩票主业,静待行业政策落地。 公司于9月完成非公发行,项目以控股子公司无锡双龙作为实施主体,借助华东地区的区位优势及无锡市全国物联网示范城市的政策优势,项目建成后将主要为各省市彩票管理中心承印彩票热敏纸,提供彩票智能化管理服务,并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络。公司投资建设彩票物联网基地,将有利于为客户提供更加完善的综合服务,提供基于RFID技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务增强企业的综合竞争力。 从行业来看,7月以来政策频发,福彩中心发布互联网彩票营销方案招标公告,《体育产业十三五规划》将体育彩票列入重点行业,并将积极研究中超入彩事宜,八月互联网体彩销售第三方接入安全测试正式开始,行业利好不断。我们认为公司作为A股彩票行业龙头之一,虽然互联网售彩暂停后业绩承受较大压力,但公司坚持以彩票印制为基础,加大彩种研发投入,重视无纸化彩票的推广和平台建设,推进彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售与运营为一体的全彩票产业链,互联网售彩是大势所趋,开闸的时间节点日益临近,公司必将受益于彩票行业发展所带来的红利。考虑到公司的业绩和市值均具有较大弹性,维持“买入”评级。 风险提示:彩票行业政策不及预期

三季度收入同比增98.7%,净利润同比增285.9%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到3.81亿,同比增长98.7%;前三季度营业收入同比增71%至9.04亿;第三季度净利润同比增长285.9%至5241万元,前三季度净利润同比提升189.9%至8480万元,折合EPS0.31元。公司前三季度的经营性净现金流为4769万元,同比增加314.4%,预收账款同比增长121.7%至2429万元,表明公司订单增长动力十足,经营状况非常健康。公司预计2016年全年净利润为1.19~1.38亿元,同比增长220%至270%,对应第四季度归母净利润为3423~5283万元,同比增长388%~598%。 三季度毛利率同比提升8.8个百分点,期间费用率同比下降1.6个百分点: 三季度公司的毛利率为39.6%,较去年同期提升8.8个百分点,前三季度公司的毛利率为36.2%,较去年同期提升6.3个百分点。我们认为受益于从2015年下半年开始推动的精细化管理,公司交货周期缩短,良品率上升,效果显著,公司的B端海外出口业务取得了快速成长。三季度公司的期间费用率为20.7%,同比下降1.6个百分点,前三季度公司期间费用率为23.3%,同比下降0.3个百分点。我们认为三季度公司期间费用率的下降主要因为是营业收入规模增加的情况下,销售费用率和管理费用率相应有所下降,财务费用率从-1.1%增加至0.1%的主要原因是子公司贷款增加致利息支出增加。 SIGG高端杯和智能杯产品有望发力,公司未来业绩弹性巨大: 公司在今年3月成功收购瑞士SIGG公司,获得了“SIGG”品牌及其在欧洲等地的完善区域销售网络后,于9月公布非公开发行预案,项目将建设SIGG高端杯生产线、智能杯生产线和研发中心,并于10月19日召开产品发布会,正式发布SIGG高端杯和智能杯产品。 我们认为随着SIGG高端杯产品的发布,公司可以在巩固当前中端不锈钢真空器皿市场地位的基础上,整合“SIGG”品牌优势及其营销网络资源,填补公司在高端产品线上的空白,从而进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域。同时,“SIGG”品牌产品的国内生产,可以有效地降低产品成本,从而提升公司高端产品的市场竞争力。 智能杯属于智能硬件的一种,除具有盛水的基本功能外,还具有饮水提醒、水温提示、健康饮水计划管理等智能化功能,除能满足人们健康饮水需求外,还能实现提供个体健康监测功能,并具备社交属性,未来有望在上班白领、户外运动人群、老人、婴幼儿、孕妇等多种群体中打开市场空间。未来第二代产品可能会加入液体成分检测、摄入液体分析等功能,前景广阔。我们认为SIGG高端杯和智能杯的毛利率均显著高于公司传统产品,且市场空间较大,公司未来业绩弹性巨大。 我们预计公司2016-2017年EPS为0.43元、0.64元,当前股价对应PE为43倍、30倍,我们看好公司在高端产品业务上的发力,市值较小,弹性较大,维持“买入”评级。

三季度收入同比增33.4%,净利润同比增50.9%: 公司发布三季报,第三季度营业收入达到4.25亿,同比增长33.4%;前三季度营业收入同比增29.2%至9.55亿;三季度净利润同比增长50.9%至8428万元,前三季度净利润同比提升45.8%至1.54亿元,折合EPS0.52元。公司前三季度的经营性净现金流为2.24亿,同比增加88.2%,表明公司经营情况非常健康。 三季度毛利率同比提升1.6个百分点,期间费用率同比下降3.9个百分点: 三季度公司的毛利率为40%,较去年同期提升1.6个百分点,几乎是历年各个季度的毛利率的峰值,前三季度公司的毛利率为39.6%,较去年同期提升2.2个百分点。我们认为抛开原材料价格波动的影响,三季度毛利率表现出色的重要原因是随着规模化和信息化程度的不断提升,公司的板材利用率和良品率上升趋势明显。三季度公司的期间费用率为14.6%,同比下降3.9个百分点,前三季度公司期间费用率为18.3%,同比下降2.3个百分点。三季度公司期间费用率的下降主要因为是销售费用率同比大幅下降3.7个百分点,我们认为今年公司开店节奏和广告投放等方面的开支总体处于收缩状态,预计随着明年开店节奏的加快,销售费用率会有所上升。 定增加码信息化系统建设,未来竞争力有望进一步提升: 公司于上半年发布定增预案,拟对企业资源计划系统升级、供应商关系管理系统等进行升级并聘请专业的信息咨询公司负责调试和实施,实现公司对销售与分销、库存与采购、生产管理、财务管理等重要前后台数据系统的打通,进一步满足公司生产智能化以及业务规模扩大的需要。同时,公司正在对3D设计和生产软件系统及云设计平台不断改进及优化,包括进一步丰富设计模块、优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率等,并逐步推行至全国范围内使用,我们预计随着3D云设计平台的持续优化及推广使用,公司作为定制家居龙头企业的竞争力将不断得到增强。 成长动力强劲,维持“买入”评级: 我们预计公司2016-2017年EPS为0.84元、1.09元,当前股价对应PE为41倍、32倍。虽然目前国内房地产调控的形势比较严峻,但我们依然看好定制家居未来的发展前景,我们认为好莱客的经营情况正逐渐往好的方向发展,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气度下降

事件: 公司发布2016年度前三季度业绩预告,预计归母净利润为2.48~2.94亿元,同比增长60~90%;其中第三季度归母净利润为1.44~1.91亿元,同比增长72.1%~127.6%。 点评: 公司业绩大超市场预期,从2016年6月底公司推出限制性股票激励计划以后,公司建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,使得公司的凝聚力和激励机制得到充分的提升,目前来看效果显著。目前我们预计圣象地板的净利率为3%,和行业平均的8~10%的净利率水平尚存在一定的差距,未来随着公司股权激励和其他激励机制的进一步推进,我们认为圣象地板的净利率会进一步提升。9月初公司更名为“大亚圣象”,我们认为公司新的名称将圣象品牌进一步强化,更能准确反映公司的战略规划、发展方向及业务特征。同时,公司保留了板材业务方面的核心标志“大亚”,体现了品牌的一脉传承,有利于更好地配合公司战略目标的推进。 从毛利率情况来看,我们认为公司三季度产品的毛利率提升主要来源于产品结构的变化,在产品本身价格并没有发生变化的情况下,公司充分受益于消费升级所带来的红利,实木产品的收入占比不断提升,我们认为未来随着公司的战略不断向产品的高端化和绿色化推进,实木等高端产品占比有望进一步得到提升。 从销售渠道来看,公司地板产业在继续加大品牌推广和营销力度,加强人力资源和信息化建设的同时,在尝试利用圣象地板销售网络优势,结合互联网和大数据,打造线上线下互通、标准化服务与个性化解决方案相结合的建材家居产品安装服务平台和O2O社区生活公共服务平台。公司通过与互联网家装公司合作的方式有望为地板业务获取更多C端客户的流量,与近3000家实体门店打造线上和线下齐头并进的销售网络。 目前公司股价对应2016-2017年的PE分别为27和21倍,考虑到公司目前估值较为便宜,看好上市公司未来盈利能力持续提升,趋势向好,互联网渠道拓展有望导入大量C端客户,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部治理结构改善的进度低于预期。