报告摘要: 基本药物制度的完善,将促使脉络宁注射液增速加快。我们脉络宁作为一个疗效显著、价格便宜、适应症广、副作用小的注射液,10亿以上的市场空间可以期待。但由于基本药物制度的配套的政策不完善,过于重视价格的“安徽模式”打击了独家品种脉络宁的推广。后续随着基本药物制度的完善和招标政策的改革,脉络宁的市场将会有较大幅度的提升。 金银花等药材价格回落,脉络宁毛利率回升。近几年来,中药材成本持续升高,尤其是金银花的涨价导致脉络宁的毛利率持续下降。去年年中,中药材价格全面回落,金银花价格回落了40%,考虑到公司的原材料储备,我们认为2012年一季度公司的成本就会有明显的改善。预计全年毛利率将回升2~3个百分点。 宿迁医院高速增长无忧,模式可以复制。公司积极准备宿迁医院升级三甲医院,鼓楼医院开展更深层次的对口支援活动,新大楼即将落成完善硬件条件,预计将在2-3年内升级三甲医院,经营的业绩将会有较大的飞跃。宿迁医院的模式显示了强大的竞争力,公司积累了丰富的经验,并和鼓楼医院建立了成熟的战略合作关系,未来可能进一步开拓医疗服务这块业务,并在新的地区复制宿迁的成功经验。 盈利预测。根据假设,预测2011-2013年EPS为0.39、0.48、0.55,目前股价对应的动态PE分别为21X、17X、15X。脉络宁注射液的增长和盈利能力有好转的趋势,同时医疗服务的业务占比升高推升估值水平。给予2012年25XPE,对应目标价12元,给予买入评级。

报告摘要: 营销规模扩大,业绩增长符合预期。公司2011年实现营业收入8.62亿元,比去年同期增长41.44%;实现利润总额8660.90万元,比去年同期增长72.86%;实现净利润7383.74万元,比去年同期增长71.42%,增长符合我们的预期。业绩增长的主要原因是公司充分发挥品牌优势,加大市场营销力度,增加销售规模,同时提高单位产品的毛利,保证收入和利润的双双增长。公司的销售毛利率比上年同期增长了2.86%,达到36.38%。 锌溴电池项目进展顺利。公司与美国ZBB 公司、美国POWERSAV 公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司合作生产锌溴液流储能电池项目进展顺利,目前两台电池系统已经完成组装,即将投入生产,市场前景很好。 电力电子市场成为公司利润新的增长点。公司依托清华大学在电力自动化产品方面的技术研发优势,生产APF 智能有源电力滤波器和SVG 电能质量智能柔性控制器,其控股子公司赛佑科技2011年实现营业收入893万元,营业利润185.6万元,提升了公司在电力电子领域的技术开发能力,使电力电子市场成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值。根据公司2011年报,公司的EPS 分别为0.44元, 与预期基本一致,预计2012年-2013年对应EPS 为0.79元、1.12元, 对应的市盈率分别为39.2、21.83、15.4倍,按2012年25倍市盈率估值,未来6个月的目标价格19.75元,维持“买入”评级。

报告摘要: 行业快速发展,业绩快速增长。国内网优覆盖设备行业正处于快速发展的时期,公司有多年的研究技术积累和完善的营销网络,具备多元化的盈利模式。2011年前三季度实现营业收入4.33亿元,同比增长了65.68%。我们认为公司业务将保持高速增长。 3G网络建设支撑传统网优业务发展。2012年是三网融合全面试点推广的一年,3G用户数有望出现加速上升趋势。运营商将进一步加强3G网络覆盖建设投资,争夺市场份额。这将支撑无线网络优化行业继续高速发展,同时对于维护服务行业也是巨大的市场机会。 无线城市浪潮到来,WLAN业务爆发式增长。《十二五规划纲要》提出引导建设无线宽带城市,运营商纷纷出台投资规划。中国移动提出“无线城市”战略,目前已与31个省战略合作,在217个城市开通了无线城市平台。无线城市浪潮到来,2-3年内将是WLAN行业大繁荣的时期。公司作为WLAN的传统劲旅,将实质性受益。 天线、CMMB和软件等新兴业务助推业绩。公司与天线领域龙头企业—海天天线强强联手,凭自身强大的营销网络,借助海天在天线领域的技术优势及客户关系,公司的天线业务有望实现突破;公司在CMMB领域技术领先,补点器+发射机模式将成为公司独特优势,在招标中抢占可观份额。另外,迷你营业厅等软件业务也有望快速增长。 盈利预测。预测公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.74元、1.05元,对应PE为28X、17X、12X,按2012年25X的PE,未来6个月的目标价格为18.50元,首次给予“买入”评级。

业绩增长稳定,市场拓展取得突破。2011年,公司实现营业收入15.13亿元,同比增长18.54%,净利润1.48亿元,同比增长21.95%。收入增长略低于预期,利润增长和预期一致,基本每股收益达到0.81元,与预期一致。公司在市场拓展方面取得了新的突破,国际市场增长达到20%以上,以柔印产品、基础材料为突破口,外贸业务覆盖区域得以扩大。 盈利预测与估值。我们的预测12-13年公司的EPS分别为1.05元、1.34元,按2012年1月17日的公司收盘价为13.05元计算,对应的市盈率分别为12.43倍、9.74倍,按2012年20倍市盈率估值,未来6个月的目标价格为21元,维持“增持”评级。

盈利预测与估值。上调公司2012-13年盈利预测,EPS分别为1.06元(原1.05元)、1.20(原1.19元),按1月16日的公司收盘价为23.35元计算,市盈率分别为22.24倍、19.46倍,按2013年30倍市盈率,未来6个月的目标价格为36元,维持“买入”评级。

报告摘要: 170名员工持有公司股份,激励机制良好。公司主要产品包括肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂,其中肝素钠原料药已通过美国FDA 认证,胰激肽原酶享受国家单独定价。复方消化酶、弹性酶等都是后续公司重点开发的品种。 肝素产品业绩弹性大,今年价格企稳回升概率较大。由于肝素钠原料药价格的下跌,导致全年收入有25-30%的下滑。从一个较长的时间周期来看,肝素价格的波动与企业库存的丰盈有很大的关系。从2010年中期以来价格下跌,使全球肝素采购企业与肝素钠原料药供应商不断博弈,我们预计,随着企业库存的逐渐消化及粗品价格的见底,未来又将面临着需求与供给矛盾的拐点,肝素的价格也将企稳回升。我们认为这个周期在2年左右是合理的,所以明年肝素原料药价格企稳回升的可能性较大。最坏的情况是全年价格持平。 胰激肽原酶竞争优势明显。享受单独定价,受到药价调整的影响有限; 营销网络属于自主建设,销售模式比较简练,药品中间环节少,不存在药价虚高现象,受到调控的风险也属于可控范围。该产品适应症为大病种终身用药,市场容量大;没有明显的竞争品种;因此预测未来3年的增速可维持在25-30%之间。 盈利预测。预测2011-2013年EPS 分别为1.01、1.25、1.53元,对应PE 为25、20、16倍,因为本预测是假设明年肝素钠原料药价格不变, 如果明年肝素钠价格企稳回升,业绩有超预期的可能。因此,给予明年25倍PE,目标价32元,首次给予“增持”评级。

新产品NANO无载体药物支架 11月份开始销售。 终端价格12000到13000之间,由于尚未进入医保招标体系,目前销量不大。2012年北京将开始招标。公司认为能占据这块市场(有慢性疾病或不能耐受抗血小板药物治疗的患者等) ,使市场占有率提高约10个百分点。 明年医药耗材招标,公司预计招标价格将下调 15%左右,但终端价格下降将由整个产业链:厂商、经销商、医院来承担。从行业发展来看,降价是难以避免的趋势,但幅度不会太大,肯定能保证合理的较高利润率,并且销量增加将对冲一部分影响,今年以来,公司已下调了出厂价 10%~20%。未来将通过新产品推出来维持利润率。整体看降价对公司影响不大。 预计2011年全年收入增速 20%,低于预期的主要原因是:明年招标降价预期存在,经销商进货谨慎,需求受到抑制;医保支付、手术医生培养推进较慢。 出口业务以耗材、导管、裸支架为主,今年收入 2000 多万。主导产品药物支架、封堵器正在申报 CE 认证,预计明年有大量产品能获批,配合雷帕霉素专利到期,出口业务有望取得突破。公司收购 comed公司,意图通过它的渠道做大海外市场。 。 盈利预测。2011-2013 年 EPS 为 0.61、0.74、0.92,对应的 PE 分别为 25X、21X、17X。估值较低。公司收入、利润增速放缓主要受招标不确定的影响,明年将恢复到正常水平。无载体支架推出后,公司的市场份额将有望大幅提高,出口业务来年也将有所突破。公司研发能力和投入在国内领先,产品线齐全,覆盖了心血管周边,中长期增长稳定,未来几年新品的推出有望推升公司估值水平。维持“买入”评级

报告摘要: 中华老字号:“佛慈”品牌:公司率先提出“中药西制”的思想,开创中药工业化的先河,首创中药浓缩丸技术,核心产品浓缩六味地黄丸独具特色。“佛慈”产品畅销20多个国家和地区,有很高的市场知名度,浓缩当归丸有望成为新政后首个通过欧盟审批的中成药。 产品丰富,新产品前景广:公司品种非常丰富,有OTC 产品191个, 处方药271个,其中公司拥有2个国家二级中药保护品种(定眩丸、参茸固本还少丸),4个优质优价品种(六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等),10个独家品种。主导产品浓缩六味地黄丸贡献了35.67%的收入和47.46%的毛利。 竞争优势明显:除了品牌外,丰富的品种使得公司可以选择较多有潜力的品种立项研究并推出市场。参茸固本还少丸上市三年以来,仅在西北地区推广,复合增长率达到85.74%,新品种益气通痹胶囊、甘麦大枣茶都是公司未来战略性布局的品种,潜力很大。产能瓶颈突破后,六味地黄丸等品种销量有望快速增长。公司立项建设1万亩符合GAP 标准的当归生产基地,保证原材料供应。 盈利预测:2011-2013年EPS 为0.43、0.57、0.68,16元的发行价对应的动态PE 分别为37X、28X、23X。我们认为公司有悠久品牌的支撑,在局部区域有较高的客户忠诚度和影响力,品种储备丰富, 差异化竞争力较强,产能瓶颈问题有效解决,可享受一定估值溢价, 给予增持评级。

热毒宁增长强劲,受益医保和抗菌药物整治。过去4年年均增长率40%以上,09年新进国家医保,成为增长的坚实后盾;抗菌药物整治成为热毒宁增长的重大利好;热毒宁在儿科的销量占比80%,下一步将在其他科室推广,预计未来2年维持40%以上的增速。 桂枝茯苓胶囊分销改革将推动产品二次发展。桂枝茯苓胶囊是国际公认十大经典古方之一,西药领域空白。市场容量最少50亿元。公司对产品线进行了分销改革,管理权上移,新聘具有丰富经验的专家进行学术营销,我们认为明年桂枝销售量将会有新的突破。 中药材价格下跌将提升公司毛利率。中药材2011年7月份开始下跌,至今已下跌了25%。目前全国中药材库存还较为充裕,近期也没有大面积流感的爆发的可能,所以我们预计还有20%-30%的下跌空间。公司中药材成本占到主营成本的40%左右。考虑中药材库存一般3-4个月,因此公司明年的毛利率将有提升1-2个百分点。 重磅产品银杏内酯注射液即将通过审评。银杏内酯注射液有望成为第三个获批的中药注射剂品种。预计技术审批很快结束,明年获生产批文。产品主要成分银杏内酯A,B,K,有效成分含量达90%。疗效优于目前市场主力产品金纳多和舒血宁,因此银杏内酯注射液的理论市场规模应该超过20亿元,远比金纳多和舒血宁都要大。 盈利预测。预计2011-2013年EPS为0.55/0.74/0.92元,对应PE分别为30/22/18倍,具备估值优势,给予明年30倍PE,目标价格22元,首次给予“买入”评级。 股价催化剂。银杏内酯通过技术审批。

主要观点: 专利问题解决达到双赢。合作双方在血塞通品种上的专利将共享,使得之前的专利纠纷的历史问题得到较为圆满的解决。这对于公司和珍宝岛来说是共赢的。而质量标准方面的合作会使血塞通在未来质量标准制定、进行中药保护和中药注射剂安全在评价方面相对简单容易, 而且两家合作还有利于遏制新的竞争者进入,共同做大血塞通的整体市场。 销售合作使得市场更加“和谐”。今年以来,随着血塞通销售的快速增长,终端价格比较稳定,甚至招标价还有提高。这说明公司和珍宝岛之间已经达到了一种“竞争合作”的平衡。此次合作,将使得双方合作更加透明和稳定,市场格局将继续维持,市场竞争都会“和谐”、“有序”,终端价格继续维持。基于此,我们认为未来2-3年血塞通产品有望继续保持40%左右的增长。 公开增发激发长期潜力。公司计划公开增发6800万股,募集资金7亿多元,投入包括国际化制剂、小规模注射剂和中药基地在内的产能扩产和技改项目,预计建成后年利润总额2.2亿元。我们认为公开增发以后,将极大增加公司的产能,以及在研发上和营销上的投入,增加公司长期增长潜力。 盈利预测与估值。预测2011~2013年EPS分别为0.44、0.60、0.79元,分别对应35X、26X、20XPE,考虑到血塞通市场的快速放量增长、股权激励提供的安全边际和公开增发对业绩的长期增长推动,继续维持“买入”评级,目标价20元。

调研收获。公司管理层战略规划清晰,逐步提高公司低分子肝素钙注射液业务的比重,增强盈利能力,减少原料药价格波动的影响程度。公司的低分子肝素钙注射液今年技改使产能提高到2.5倍,质量标准最高,不但享受发改委单独定价,而且价格比其他企业高一倍,是公司的核心竞争力。 肝素行业处于黄金增长期。我国抗血栓药物中肝素系列占比25%,是术后防止血栓形成的唯一用药,临床使用增速逐年增长,2010年增长40%。2009年进入国家医保目录,2010年进入国家基本药物目录,在基层还有较大的空间。使用肝素抗凝后,深静脉血栓和肺栓塞发生率会大大降低,随着国内普及度及手术率的增加,肝素使用空间巨大。 肝素钠原料药价格判断。肝素钠原料药的价格波动是影响公司盈利的重要因素,调研发现,公司销售平均价格已低至3.7万元/亿单位。预计价格还会继续下行至3.2-3.3万元/亿单位,然后保持平稳。公司已完成FDA现场检查,预计4个月内获得FDA认证。 盈利预测与投资建议。假设肝素钠原料药未来三年价格为3.6、3.25、3.25万元/亿单位,由于粗品价格下降更多,毛利率反而提高到30%。公司车间技改后产能提高2.5倍,假设未来三年低分子肝素钙注射液销量700、900、1150万支。综合毛利率提高到32.2%。预计2011-2013年EPS0.75/1.05/1.44元,对应PE33/24/17X。虽然估值不低,但公司是肝素行业里受原材料价格波动影响最小的,FDA认证4个月内即可通过,业绩快速增长态势明显,产能扩充后业绩超预期可能较大。因此首次给予“买入”评级。

收入增长稳定。报告期内,公司实现营业总收入8.85亿元,同比增长35.04%,归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长50.01%。基本每股收益0.43元。其中3季度实现收入、净利润为2.75亿元、0.53亿元,分别同比增长24.92%、49.98%。扣除转让投资性房地产的营业外收入,营业利润同比降低18.36%。公告全年预增50%~80%。 制氧系列和临床器械系列继续保持高速增长。公司凭借管理、研发和营销上的优势,巩固现有产品的市场优势的同时,推出新产品、进入新领域。以制氧机为主的医用制氧系列产品今年增速达60%,医用临床器械同比增长近40%,电子血压计、数字X光机等新产品也保持快速增长的态势,收购镇江康利后公司在医用耗材领域中拥有院线渠道的新产品群,产品结构得到优化,市场控制力得到提升。 外销比例增加,毛利率下滑。单季度毛利率下降到30.87%,同比下降5.87个百分点,主要原因一是公司产品的外销增速很高,营收占比增加,同时应收款政策的严格执行,也促使了结构的变化;二是材料成本、人工费用的增加。费用率基本稳定,营业利润率下降到10.50%,由于转让房产的非经常收益,净利润率基本变化不大。预计全年利润率基本稳定。 预计公司2011~2013年每股收益0.62元、0.83元、1.24元,目前对应PE分别为47X、35X、23X,考虑公司在细分领域的龙头地位和快速增长的潜力,维持买入评级。

报告摘要: 聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。 公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。 老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。 新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。 业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级

血必净注射液是国内唯一获批治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的2类新药,公司拥有2项国家发明专利,保护期20年。其治疗机理明确,疗效显著。上市后市场迅速扩大,近三年年均复合增长率高达71.58%。但国内对脓毒症普及认知程度还不高,市场潜能仍很大,据计算市场潜在需求约5000万支,终端市场就超过25亿。我们认为未来3年内血必净注射液将保持40%以上的增速。 另一核心产品盐酸法舒地尔注射液新药监测期满后,竞争者进入该市场,影响了公司的市场份额。另外,09年11月,国家医保目录对该药适应症限制为“蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用”,从而也影响了销量。09年和10年上半年增速在13%左右,预计未来可维持平稳增长。 公司一向注重新药研发,广泛通过与与院校和医药研发机构合作来开发,降低合作的难度与风险。目前公司有多个储备新药,其中有三个品种(硫酸氢氯吡格雷、盐酸沙格雷酯、脑心多酯胶囊)将于11年1季度申报生产批件,未来将成为公司新的利润增长点。 公司未来的发展目标是建设成“大健康领域”新药龙头企业,公司10年加快这一战略实施,利用超募资金通过对外投资,先后控股了康仁堂42%的股权和汶河医疗60%的股权,并进入了中药颗粒和医疗器械领域,借助公司的营销网络以及品牌、资金上的优势,将有望打造出公司新的利润增长点。 根据我们的模型预测,公司10-12三年,净利润增速分别为16.7%、28.6%、34.7%。10-12年EPS为0.93、1.21、1.63,43元的股价对应的动态PE分别为45.8X、35.6X、26.5X。我们认为未来6个月目标价50元,给予买入评级。