中标保定大气网格化监控预警项目大单。 公司公告中标河北保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目,合同金额8777万元,占公司15年营业收入13.97%。项目覆盖保定市辖区所有重点环境敏感区域,以及建筑工地、涉气企业和交通要道等污染源在内的全覆盖式监控。 订单密集落地,网格化监测市场空间加速开启。 保定大气网格化监测预警项目是公司在该领域获得的单体合同规模最大单。此前,公司陆续获得国家环境空气监测网运维项目(3500万元/年,3年)和山东德州网格化监测项目、超级站项目(2500万元)。 我们预期2016年下半年网格化监测市场将加速开启,公司在该领域运维经验丰富,并占据京津冀这一核心区域的地缘优势,预期后续此类订单将加速释放。 VOCs治理政策逐级落地,行业需求释放拉开帷幕。 继去年9月北京市率先发文明确征收VOCs排污费标准,截止16年6月,上海、江苏、安徽、湖南、四川、天津、辽宁、浙江、河北、山东,共11个省市已相继出台相关标准,全国范围VOCs治理大幕已经打开。公司前期已签订河北雄县VOCs治理示范项目约18亿元,伴随收费制度的执行,公司在该领域的订单有望持续增长。 发力网格化监测+VOCs治理,维持“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.38、0.53、0.75元,对应PE分别为39倍、28倍、20倍。公司在网格化监测、VOCs等领域占据领先地位,同时身处京津冀环境敏感核心区,我们预期网格化监测、VOCs市场将快速启动,相关领域订单加速释放可期。给予“买入”评级风险提示:VOCs治理订单增速低于预期;订单进展低于预期;

公司非公开发行获证监会通过。 6月17日,公司2015年度非公开发行获证监会通过。此次非公开发行募资4.97亿元,发行底价9.35元,用于南京天华二期工程项目,投资方向主要为污泥干化、褐煤提质设备的产能扩建(年产量各50台套)。 多项技术储备加速推广,在手订单保障业绩。 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,近期国务院出台鼓励性政策支持科研成果转化,公司众多科研成果有望加速转化。面对化工装备需求下滑,公司发挥科研优势,积极向环保装备延伸。公司的污泥干化、褐煤提质、氨氮废水处理、低NOx燃烧器等环保设备投放市场并商业化应用,有望加速推广。公司目前正在执行的合同金额为5.15亿元,按合同约定全部在2016年交货,为16年业绩提供保障。 污泥干化、褐煤提质订单有望加速落地。 褐煤提质过程中脱水回收的量可以满足电厂的循环水需求,提质后提高燃煤效率,减少用煤量,尤其适用于北方缺水的燃煤电厂,公司褐煤提质技术目前已在宝钢、攀钢获得工业应用;公司的污泥干化技术热利用率高、能耗低、投资小,目前已上海、南京、西宁、广州、郑州等地实现产业化应用,公司污泥处置、褐煤提质订单有望加速落地。公司非公开发行后,募投项目南京天华二期工程将加速推进,提升污泥处置和褐煤提质设备产能。 大集团下科研院所存改革预期,关注增发进程。 考虑增发,预计16-18年EPS分别为0.13、0.16、0.21元。公司是化工科学院旗下唯一上市平台,集团旗下优质资产丰富,存在科研院所改革预期。公司非公开发行已获通过,建议关注增发进程。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。

公司终止商业零售业务,集中资源发展燃气业务。 公司公告将终止商业零售业务,公司主营从“城市管道燃气和零售商业”双主业变为“城市管道燃气”单主业,未来将通过对外租赁、委托运营等方式进行商业资产的保值与增值管理,有助于集中人力财力等资源发展燃气业务并为其提供资金支持。 首个IDC分布式能源项目落地,复制性较强。 公司与德阳鑫润投资咨询有限公司发起设立大通睿恒(公司持股95.24%),负责公司能源业务的发展。大通睿恒拟收购公司参股公司成都睿石拥有的上海环川100%股权,上海环川是为光环新网上海嘉定IDC提供分布式能源项目的投资运营主体,该项目预计于2016年底投入运营。此次收购意义有4点:(1)公司进军分布式能源的首个项目;(2)光环新网是IDC龙头企业,该项目是IDC领域的标杆性项目;(3)该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理投资并成功并入上市公司的首个项目,未来该模式有望继续复制;(4)公司设立能源业务平台公司,预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目(不限于睿石管理)。总体来看,该项目复制性较强,预期更多IDC等分布式项目将落地。 分布式天然气项目快速释放,公司是优质高弹性标的。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展。近期多个环保公司布局分布式天然气领域并作为其转型的主要方向,预期会有更多的上市公司进入该领域,今年明年或是分布式天然气项目快速释放订单的年份。 公司市值小(44.76亿元)、资产负债率较低(17%)、业绩弹性大(15年燃气资产净利润约5642万元),是分布式天然气的优质高弹性标的。 增发锁定管理层利益,给予“买入”评级。 预计2016-18年EPS分别为0.12、0.23、0.36元。大股东控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,预期分布式天然气项目将继续复制,给予“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期,新增订单不及预期

除尘滤料龙头,并购打造综合环保平台 公司原为国内民营除尘滤料龙头企业,15、16年先后通过收购洛卡(国内电厂脱硝)和珀挺(散料传输系统等,国外客户为主),初步完成环境综合服务商的战略布局,且三项业务终端客户相似,未来协同性较强。公司15年营业收入6.88亿元,归母净利0.69亿元。 珀挺高订单弹性,持续高成长可期 珀挺机械主要从事散料收集运输系统相关业务,与台塑形成长期战略合作关系,深谙海外工程运作模式,业务遍及全球。公司2015年实现净利润0.74亿元(承诺扣非净利0.72亿元),16-17年业绩承诺扣非净利润为0.97、1.31亿元。根据相关报道,台塑集团在美国的两个投资项目总金额超百亿美金,其中珀挺相关业务订单空间较大。我们预期公司目前在手订单超10亿元人民币,若台塑项目启动或新客户拓展顺利,则珀挺在手订单有望快速增长。 洛卡享受脱硝高景气,滤料业务稳健成长 北京洛卡主营业务为脱硝设备,2015年实现净利润为0.42亿元(承诺扣非净利0.33亿元),2016年盈利承诺0.41亿元。随着超净排放政策和资金支持的落地,我们预期未来2年脱硝改造仍将延续高景气度,且非电力市场有望快速启动,考虑到洛卡技术优势显著(销售毛利率41%),未来2年业绩仍将快速成长。公司传统主业——高性能高温滤料行业经历激烈竞争后,行业格局有望逐步稳定,未来主要市场来源于电力超洁净排放、建材及钢铁等行业。 珀挺带来成长高弹性,给予“买入”评级 16-18年EPS分别为0.45元,0.61元、0.78元。16年的大幅增长得益于厦门珀挺并表。珀挺、洛卡可在多方面与公司形成协同效应,共享国内、外市场。我们看好珀挺未来跟随台塑集团扩张,订单及业绩高弹性增长。 风险提示收购整合风险,新业务开展不达预期。

概况:定位旅游综合运营商,景区业务盈利占比最高 公司主营包括:旅游产品服务(主要为旅行社)、整合营销、景区经营、酒店、IT产品销售技术服务等。15年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为105.8亿元、3.0亿元和2.6亿元,同比分别下降0.3%、18.9%和4.6%(盈利下滑主要由于14年投资收益导致基数较高)。其中,景区经营业务为公司主要盈利来源,15年乌镇景区贡献净利润占比达91%。而16年1季度公司实现营收和归母净利润分别为23.75亿元和7,911万元,同比增长6.4%和16.6%。1季度盈利增幅较大,主要系整合营销(收入同比增长26.3%)、景区业务表现突出(乌镇和古北水镇客流量分别增长52%和216%,收入同比分别增长52%和197%)。 景区:乌镇景区维持快速成长,古北水镇和迪士尼效应或带来高增长 乌镇景区:15年乌镇实现接待游客795.3万人次,同比增长14.8%,实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.1亿元,同比增长30.3%,贡献净利润占比高达90.7%。16年一季度,乌镇景区经营业绩继续高速增长,客流和营收同比均增长52%。乌镇景区增长点在于:(1)迪士尼溢出效应:上海迪士尼开园在即,乌镇水乡休闲观光度假的特色与主题乐园形成差异化定位,乌镇景区有望承接迪士尼溢出流量,加上景区品牌文化内涵的不断丰富,预期客流量将持续保持快速增长;(2)乌村项目建设进度超预期,打造高端休闲度假村落增加乌镇客流变现途径,加之商务会议业务持续发力,未来乌镇景区将支撑公司业绩持续快速增长。 古北水镇:作为异地复制第一个项目,古北水镇14年投入运营,15年接待游客147万人次,同比增长50.9%,实现营收4.62亿元,同比增长134.52%,净利润4,701万元。16年1季度继续快速增长,接待游客人次和营收同比分别增长216%和197%。随着景区配套设施逐渐完善、游览项目不断丰富,以及多渠道的营销推广工作逐步开展,古北水镇景区的知名度和客流量有望迅速提升,逐步成长为公司新的盈利增长点。 其他业务:旅行社+遨游网协同加强,整合营销和酒店业务稳步增长 旅行社:公司经过多年积累,公司旅行社“中青旅”品牌价值突出,并在其他业务拓展中也凸显出价值和优势。近几年传统旅行社竞争加剧,15年旅行社业务(包括遨游网)亏损幅度约1亿。未来,随着遨游网定位的进一步明确以及传统旅行社产品升级创新,预计未来线上线下协同的进一步加强。 整合营销:15年公司将原会展业务进行整合成立中青博联,完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。15年中青博联实现营业收入和净利润分别为18.0亿元和5,615万元(而16年1季度营业收入同比增长26.3%)。15年3季度中青博联启动新三板挂牌工作,未来有望凭借自身多年深耕会奖旅游行业积累的运营能力、业务规模、渠道资源和上游资源优势,不断横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营等领域,产业链延伸带来毛利率的稳步提升。 酒店:公司持有山水酒店51%股权,山水酒店采用“直营+加盟+托管”的模式,15年山水酒店实现营业收入3.74亿元,同比增长4.5%,归属净利润1,742万元。16年1月山水酒店正式在新三板挂牌,未来有望借力资本市场发力。 乌镇、古北维持高增长,关注迪士尼效应,首次覆盖给予“买入”评级 公司定位旅游综合运营商,旅行社、景区、整合营销、酒店等业务多点发力。 15年公司景区业务净利润占比高达91%,未来受益迪士尼溢出流量、乌镇品牌文化吸引力提升,客流量将维持中高速增长,加之乌村项目开始投入运营增强客流量变现能力,预计乌镇景区将支持公司业绩重回增长通道。而古北水镇继15年实现盈利以来,客流量和营收持续超预期,有望快速成长为重要业绩驱动力。而整合营销业务方面,凭借会展公司在企业会奖服务领域的深厚积累横向拓展公关传播、体育营销和博览会运营服务,毛利率和盈利有望持续提升。此外,公司乌镇和古北水镇景区成功运营,公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.71和0.86元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:古北水镇景区低于预期,旅行社竞争持续加剧影响盈利。

概况:近年盈利平稳增长,并购提升公司业绩 公司主营连锁酒店和食品餐饮业务,实际控制人为上海市国资委。公司15年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.6亿元、6.4亿元和3.0亿元,同比分别增长91.0%、30.9%和112.9%。其中,卢浮于15年并表期间实现合并营业收入26.1亿元,归母净利润2.2亿元。公司旗下已经开业的有限服务型连锁酒店合计为2223家,其中境内1073家,遍布31个省、自治区和直辖市的319个城市,境外1150家,分布于56个国家或地区。 主要业务:国内酒店业务承压,餐饮业务有所好转 国内酒店业务:15年公司国内酒店业务收入和净利润分别为26.8亿元和1.6亿元,15年末已开业1,073家连锁酒店,客房128,336间,其中近两年增长主要以加盟为主,加盟酒店占比分别为74%和71%。公司酒店业务盈利规模和能力远高于同行平均水平。但近两年酒店业经营压力加大。13-15年营业收入同比增长分别为14.6%、9.4%和1.8%,增速明显放缓,15年净利润也出现30.8%的下降。此外,15年平均出租率为76.9%(同比下降3.7个百分点),平均房价183.65元(同比增长0.7%);RevPAR为141.17元(同比下降4.0%),而净利率分别为9.6%、8.8%和6.0%。 餐饮业务:公司餐饮业务包括控股的上海锦亚、新亚食品、锦箸餐饮、同乐餐饮,并参股吉野家快餐和上海肯德基。所有控参股子公司在13-15年实现净利润2551万元、-1427万元和3673万元。其中,15年扭亏为盈主要依赖参股42%的上海肯德基。 外延拓展:收购效益逐步显现,卢浮、铂涛、维也纳贡献增量 卢浮酒店:15年3月,锦江向喜达屋支付现金约9.96亿欧元,收购卢浮酒店集团100%股权。卢浮是欧洲和法国第二大连锁酒店集团,品牌涵盖各个档次,15年卢浮酒店收入和净利润分别为26.1亿元和2.2亿元,其中盈利占公司整体扣非净利比重达70%。公司收购卢浮,除了盈利规模明显增长外,公司全球布局,跨国经营的战略也逐步明确和清晰。 铂涛集团:15年9月,锦江公告拟以现金82.69亿元收购Keystone铂涛集团约81%的股权。铂涛集团在国内酒店业市场占有率为9.18%,在所有酒店集团中排名第四,覆盖高、中、低档酒店,麾下7天在在国内经济型酒店中位居第二。收购铂涛将有利于公司完善中高端酒店构成,形成区位互补,实现会员资源共享,同时进军OTA领域以弥补原先业务短板。 维也纳酒店:16年4月,公司拟以17.49亿元收购维也纳酒店80%股权以及百岁村餐饮80%股权。维也纳在中国连锁酒店中端品牌中规模第一,市场占有率达到17.8%,15年净利润达到1.4亿元。收购维也纳后,公司产品线更加丰富,高、中、低端覆盖也更加完善,未来规模优势将进一步加强。 迪士尼正式开园在即,业绩有望明显提升 上海迪士尼将于2016年6月16日正式开园,公司业务将明显受益于迪士尼开园:(1)锦江集团合计持有上海迪士尼项目约14.25%的所有权,集团的纽带作用在未来或为锦江股份带来更多的合作机会;(2)从上海世博会以及香港迪士尼过往经验来看,预计开园后游客量有望大幅提升,而锦江作为酒店业的龙头企业,15年上海地区营业收入占比高达23%,开业酒店中上海地区直营和加盟的客房间数占比分别为15.2%和10.9%,而签约酒店中占比分别为17.7%和9.7%。 外延并购+迪士尼效应,业绩有望快速提升,首次覆盖给予“买入”评级 近两年公司加快了外延并购节奏,依次收购卢浮、铂涛、维也纳,分别为公司布局海外、经济型酒店以及中端酒店的重要举措,由于酒店业竞争加剧盈利能力总体下滑,公司将逐渐受益于并购带来的规模效应。此外,迪士尼将于2016年6月正式开园,从过往经验来看上海及周边地区的酒店业将会迎来新增长,而公司在华东地区深耕多年,将会是迪士尼效应最大的受益者。预计公司16-18年EPS分别为1.09元、1.16元和1.29元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济型酒店增速放缓,海外业务存在汇率风险。

大股东减持,无息借给上市公司助力并购 公司大股东拟在6个月内,通过大宗交易或协议转让方式减持公司股票不低于2,500万股,同时不超过5,000万股,占公司总股本的4.69~9.38%,减持价格视市场价格确定。本次减持后,实际控制人无息借予公司资金用于支付收购Metalico股权(此前方案改为纯现金收购,大股东承诺无息借款3.2亿元)及补充其流动资金,并为公司日后并购提供资金保障。 高成长确定,未来盈利可观 目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,不考虑铝价格波动,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),短期内实现扭亏为盈,私有化后的协同效应初步显现。 剑指国内千亿汽车拆解 Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。 汽车拆解新龙头,重申“买入”评级 预计公司16-18年的EPS为0.24元、0.80元、1.33元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。 风险提示:重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。

公司非公开发行获证监会批复 公司5月6日收到证监会关于公司非公开发行7869万股的批复。公司拟非公开发行募集资金5.65亿元,底价为7.18元,用于收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。 完成转型,有望继续拓展燃气产业链 公司大连和上饶两家天然气公司15年净利润合计1373万元,同比大增49.25%,天然气业务净利润占比提升至97.4%(其他为商业零售)。同时公司拟收购的旌能和罗江15年净利润分别为3536万元和733万元,公司已战略转型为燃气分销商。公司投资6172万元参与亚美能源IPO,拓展天然气上游,并与睿石投资成立产业基金,首期规模15亿元,有望在分布式天然气、LNG等领域加快拓展。 燃气行业进入快速发展期,公司业绩弹性大 11月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式,其中分布式天然气等已经具备经济性,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展。公司作为小市值的天然气分销公司(对应增发后市值仅42亿元),资产负债率较低,可动用资本空间较大且商业地产存在价值重估的可能,面临快速成长的燃气市场,业绩弹性较大,成长空间广阔。 增发锁定管理层核心利益,给予“买入”评级 预计2016-18年EPS分别为0.10、0.17、0.19元。公司定位清洁能源综合服务商,将切入分布式天然气、LNG等燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,为后续资本运作提供空间,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期增发完成后公司分布式天然气订单、外延式扩张步伐将加速,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;产业链扩张不及预期

广州科迪龙和广西先得并表,15年扣非净利润增长35.18% 公司2015年实现营业收入6.28亿,同比增长42.6%;归母净利润0.87亿元,同比增长21%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增长35.18%;折合基本每股收益0.25元。公司并购广州科迪龙(80%,贡献业绩2182万)、广西先得(80%,贡献业绩2372万),贡献业绩的主要增量。2016年1季度营收1.4亿(+53%),归母净利润987万元(+46.2%)。 运营服务收入大增,网格化监测市场将全面开启 分业务看,环境监测系统业务实现收入4.87亿(+23.32%),除常规空气监测产品外,在气象、水利、交通、企业用户等非环保领域实现突破;运营服务收入大幅增长,实现收入7800万(+128%),收入占比达到12.42%,在7省共38个国家直管站开展运营业务,有效数据点位数位居六个运营厂家之首。我们预期网格化监测市场将全面开启,公司在该领域运维经验丰富,并占据京津冀这一核心区域的地缘优势。 技术引入+18亿示范项目,VOCs领域成长空间巨大 VOCs领域受政策推动,治理、监测需求不断释放,目前北京、天津、上海多个地市,石油化工及包装等多个行业已经进入收费阶段。公司15年9月与河北雄县签订18亿VOCs治理PPP项目,寄希望于借助雄县项目打造样板工程,全面开启集第三方治理、资源化、在线监控为一体的模式,快速拓展该市场。 大力推进产业升级,成长性高,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.38、0.53、0.74元,对应PE分别为35.5倍、25倍、18倍。公司是大气监测领域龙头企业,通过并购科迪龙和先得迈出异地扩张之路。我们预期网格化监测、VOCs市场成长空间巨大,公司通过技术研发+示范项目模式,在上述领域已占据先机,若上述市场加速启动,则公司未来业绩高增长可期,给予“买入”评级。 风险提示:VOCs治理订单增速低于预期;订单进展低于预期。

15年业绩同比增长60%,中艺生态并表奠定16年业绩高增长 公司2015年营业收入为8.84亿元,同比增长17.95%,归母净利润1.02亿元,同比大增60.3%,每股收益0.25元/股。业绩增长主要原因为疏浚(4149万)、水美(4047万)业绩增长贡献。受益于中艺生态本期并表,2016年一季度业绩同比大增252%。 并购打造综合环保服务商,各版块内生增长强劲 15年压滤机设备及配件销售营收2.95亿元(-14.68%),环保设备营收为0.71亿元(-31.25%),受益于成本降低,压滤机板块毛利率同比增加7.2%。水利疏浚和环保工程贡献近50%收入,营收分别为3.29亿(+41.8%)、1.89亿(+179.2%)。2015年公司加速完成大环保全产业链综合服务商平台的构建,收购中艺生态(100%)、银江环保(51%)、上海昊沧(35%)进行多元布局,设立兴源节能子公司(65%)进军有机废气回收领域。16年收购河北鸿海环保(51%),布局水质监测设备。各子业务板块内生增长强劲,具有较强的协同效应。 高额PPP在手订单充裕,关注浙江水十条+G20带来的治理需求 释放公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力,近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016年3月,公司累计在手订单已超百亿,高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20的召开地,加之4月浙江正式发布水十条,16年环保治理需求大,且极为迫切,区域订单释放值得期待。公司15年新签PPP协议中湖州和九江市柘林湖项目已进入工程实施阶段,其余PPP项目会在2016年陆续实施。 非公开发行完成,PPP落地加速业绩弹性高,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为1.18、1.63和2.0元/股,对应PE分别为34、25和20倍。预期16年PPP项目进入落地期,公司所在杭州是G20召开地,以环保为核心的治理需求更为迫切。公司定增募资6.6亿资金充足,超百亿在手PPP订单将加速兑现业绩向上弹性较大。给予“买入”评级。 风险提示:项目进程不达预期,外延拓展不达预期。

无锡工废并表,净利润增长22.91%。 公司2015年实现营业收入5.80亿,同比增长38.09%;归母净利润5656万元,同比增长22.91%;每股收益0.47元。公司营业收入和净利润增长的主要系无锡工废(净利润2923万元,51%权益)并表贡献。2016年1季度公司实现收入1.29亿元,同比增长16%;归母净利润1244万元,同比增长31.24%。 垃圾焚烧行业收入大幅增长45%。 主业烟气净化系统和灰渣处理系统,合计4.37亿元(+5%)。按下游行业区分,钢铁行业收入1.29亿元,同比下滑6%,毛利率34.8%,下滑3.8个百分点;垃圾焚烧行业收入3.44亿元,同比大幅增长45%,毛利率28.8%,同比增加0.5个百分点,主要是受益于垃圾焚烧领域正处于建设高峰,下游需求旺盛。 多点布局华东危废市场,期待后续外延扩张。 公司15年新增危废处理收入1.05亿元,占比18%;净利润2923万元(权益51%)。公司自14年底收购无锡工废51%股权进军危废市场后,先后收购江苏汇丰51%股权,并增资上海长盈获得20%股权(现有上海长盈处置能力3600吨/年,拟扩产至5万吨/年),并获得对剩余80%股权的优先收购权(2018年),不断强化在华东区域危废市场的布局。 主业高景气度、危废业务持续扩张,给予“买入”评级。 预计公司16-18年EPS分别为0.70、0.90、1.31元,对应PE分别为47X、36X和25X。垃圾焚烧行业景气度较高,烟气治理订单有望继续高增长;危废业务无锡、南京、上海等项目成长性较好,公司或将进一步外延拓展。 综合考虑到公司流通市值仅16亿元,且高管增持均价35.36元(总额1238万元),目前价格倒挂。给予“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期;订单获取不及预期

战略转型,净利润下降18%。 公司2015年实现营业收入4.21亿元,同比下降4.86%;归属于上市公司股东净利润1409万元,同比下降17.91%。商业零售收入下降7.79%;天然气业务利润增长49%为最大亮点。公司拟收购的旌能和罗江15年净利润分别为3536万元和733万元,实现预测值的101%和90%。公司公告2016年1季度收入1.03亿元,净利润202万元。 燃气业务净利润1373万元,占比达到97%。 天然气板块方面,收入占比24.3%,净利润占比97.4%。公司大连和上饶两家天然气公司收入合计1.02亿元(+4.26%),净利润合计1373万元,同比大增49.25%,主要是用户增加、进气价格下降、配套费成本减少等原因所致。商业零售业方面,受电商冲击、消费市场低迷等影响,营业收入2.73亿元(-7.79%),同时毛利率下滑0.49个百分点。 增发并购当地燃气分销商,并向燃气全产业链布局。 公司未来将重点拓展分布式天然气、LNG 等实现天然气全产业链拓展。 公司拟非公开发行收购旌能天然气和罗江天然气各88%股权,通过证监会审核,等待批文。公司投资6172万元参与亚美能源IPO,拓展天然气上游,并与睿石投资成立产业基金,首期规模15亿元,有望在分布式天然气、LNG等领域加快拓展。 大股东参与定增彰显信心,关注增发进程。 预计2016-18年EPS 分别为0.10、0.17、0.19元。公司定位清洁能源综合服务商,将切入分布式天然气、LNG 等燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,为后续资本运作提供空间,增发募资5.65亿元,底价为7.18元(大股东、核心管理层参与),我们预期增发完成后公司外延式扩张步伐将加速,给予“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;产业链扩张不及预期

非公开发行募资95亿元,用于环卫一体化平台等项目。 公司拟非公开发行募资95亿元,其中控股股东启迪科服一致行动人认购55.5亿元、桑德控股认购20亿元、员工持股计划认购1.5亿元、其他机构投资者18亿元。募集资金用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(59亿元)、环卫车改扩建(9.8亿元)、垃圾焚烧(6.2亿元)、餐厨(3.2亿元)、补流(11.8亿元)及偿债(5亿元)等项目。增发完成后启迪科服一致行动人持股比例由29.52%提升至37.79%。 一季度净利润增长21%,毛利率有所下滑。 公司一季度营业收入16.34亿元,同比增长74%;净利润1.95亿元,同比增长20.61%。一季度毛利率27%,低于15年毛利率31%和去年同期毛利率34%。公司期间费用率11%,与往年比相对平稳,其中销售费用同比增长80%,主要系员工工资、研发费用上升所致。 加速布局“互联网+环卫一体化”平台,布局千亿环卫市场。 此次非公开发行募集资金62%用于环卫一体化平台及服务网络建设项目,打造基于环卫云平台和市政环卫网络的一体化环卫产业链。公司环卫业务积极寻求全国范围布局,2015年取得32个环卫清运项目,实现收入2.96亿,同比大幅增长435%。公司依托环卫一体化网络,拓展再生资源回收、物流、广告等服务,收入业绩将快速释放。根据公司业务发展计划,本次募集资金将用于新增基础环卫运营项目230个,募集资金到位后将极大加快公司环卫在全国范围内的布局。 清华系大手笔参与定增,打造成为中国版的WM。 考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS 分别为1.05、1.32、1.63元,对应16-18年PE 分别为31X、25X、20X。此次控股股东启迪科服及一致行动人大手笔参与定增(认购55亿元),公司或将成为清控环保资源的整合平台,固废行业龙头地位进一步稳固,有望打造成为中国版的WM。建议密切关注公司增发进程,给予“买入”评级。 风险提示。 非公开发行进度低于预期,项目建设进度低于预期

核心观点: 一季度业绩增长48%,毛利率提升8个百分点。 公司一季度实现收入6.61亿元,同比下降19.24%;归属于上市公司股东净利润4409万元,同比增长47.81%。受益于燃料价格下跌,公司一季度毛利同比提升8.49个百分点至17.91%,毛利增长54%,实现盈利大幅增长。公司预计1-6月归母净利润1.19亿-1.39亿,同比增长20%-40%。 固废处置初具规模,“固废+热电”模式有望加快复制。 公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,收购清园生态后,日处理垃圾能力1000吨,污泥处置能力达到6000吨。公司收购热电项目,通过技术改造成固废(垃圾、污泥)处理+热电联产机组,享受补贴电价,提升项目盈利能力,该模式有望加快复制。 本部业绩向上弹性显著。 由于历史原因,公司本部供热价格仅为100元/蒸吨左右,远低于浙江其他地区150元/蒸吨左右的价格,公司完成当地整合后,富阳当地仅剩一家竞争对手,对于提价诉求一致。此外,本部热电联产业务处于景气最低点,若气量、热价上涨则业绩向上弹性显著。 激励到位+董事长换帅,扩张步伐有望提速。 预计公司16-18年EPS 分别为0.39、0.47、0.59元,对应PE 分别为31X、26X 和21X。2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降,异地扩张步伐低于预期

财务表现:转型新业务,15年盈利3.35亿元 15年7月公司完成增发实现转型,募集资金48.48亿元用于供应链管理平台项目和商业保理业务。15年公司实现营业收入52.71亿元,同比增长1202%;实现归属于母公司净利润3.35亿元(处置汽配公司资产贡献约1.03亿元),同比增长844.24%,折合成每股收益为0.46元。其中,公司3、4季度扣除营业外收入贡献盈利分别为0.81亿元和1.07亿元。 分行业来看,公司15年供应链管理、保理和汽车零部件业务营业收入分别为48.14、1.35和3.12亿元,实现净利润1.25、0.75和0.31亿元。供应链业务和商业保理业务是公司业务收入和利润增长的主要驱动因素。公司15年度毛利率、营业利润率和净利率分别为4.0%、5.8%和6.7%。 供应链管理:实现净利润1.25亿元,净利率2.6% 供应链管理业务主要服务煤炭、焦炭、水泥、钢材等传统行业产业链。通过供应链管理平台建设,降低交易连成本,实现产业链上企业共赢。公司供应链管理业务包括子公司:滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%),注册资本分别为33亿元和5亿元。 公司15年供应链管理业务全年实现营业收入48.14亿元,占公司全部营业收入的91.33%,实现净利润1.25亿元,净利率为2.6%,相比较15年中期4.7%有所下滑。其中,滇中供应链收入44.58亿元,净利润1.08亿元,净利率为2.4%;贵州供应链收入3.56亿元,净利润1678万元,净利率为4.7%。 保理业务:贡献净利润7510万元,净利率利率高达55.6% 截止到15年12月底,全国规模以上工业企业应收账款规模接近11.45万亿元,同比增长7.9%,为商业保理行业发展提供了巨大的市场空间。公司15年8月对深圳滇中商业保理公司增资15亿元,注册资本提高为17亿元,完成后公司持有滇中保理91.76%的股权。15年公司商业保理业务实现营业收入1.35亿元,占公司全部营业收入的2.57%,实现净利润7510万元,保理业务毛利率82.70%,净利率55.63%,下半年保理业务规模和增速明显加快(15年中期净利润/率分别为889万和22.1%)。未来公司的保理业务将围绕支付信用为核心的传统保理业务、票据跟单业务、资产跟单业务开展。 预计16-18年EPS分别为0.57、0.78和0.93元,PE约24倍,维持买入评级 大股东九天控股承诺,15-17年归属于母公司净利润不低于4、6、8亿元。公司的优势在于:(1)公司处于西南地区较为封闭的市场,上游供应商小、弱、散。而中下游却存在相对较大的需求商,相对而言上游采购存在交易成本高;(2)公司在西南地区耕耘时间较长,对上下游都有较强的掌控力;(3)公司二股东为云南省滇中集团,其基于滇中开发区的大建设也为公司的发展提供了有力的支撑。公司未来将强化以“交叉补贴”为核心的供应链服务效率,同时充分应用“+互联网”,促进票据跟单保理业务的增长。受益于当地垄断优势,预计将有更多确定性的盈利模式。公司16年计划实现销售收入100亿左右,净利润6亿以上,分别同比增加约89.7%和79.1%。受益于当地垄断优势,预计将有更多确定性的盈利模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57元、0.78元和0.93元,对应16-17年PE约为24倍和18倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:受煤炭市场整合影响,供应链业务经营状况低于预期。