收入增长25%,净利润增长57% 公司上半年实现营业收入3.68亿元,同比增长25.4%;归属于母公司净利润1.13亿元,同比增长57%;每股收益0.48元。公司净利润大幅增长的主要原因为售水业务产销率、电耗降低带来的净利率提升和安装业务的翻倍增长。 售水业务净利率提升、安装业务翻倍增长 报告期内,公司供水量1.2亿m3,同比增长1.86%,售水量1.12亿m3,同比增长3.19%,智能水务的应用带动产销率和电耗下降,带动该业务净利润增长35%;安装业务收入1.48亿元,增长98.3%,毛利率增长3%,净利润0.56亿元,增长100%。公司已完成阶梯水量的测算工作,初步拟定了阶梯水价实施方案,预计方案落地后,公司供水业务盈利能力将进一步提升。 管理层增持彰显发展信心,转债发行待审批 2015年6月25日,公司核心管理层通过信托计划增持公司股票合计2400万元(自筹1200万元,1:1杠杆),持股成本35.61元,锁定期6个月,增持价格较现价溢价29%。公司转债发行(7.6亿元)用于应急备用水源工程,目前在证监会审批环节。 维持“买入”评级,关注转债审批进程 预计公司15-17年EPS分别为1.12元、1.38元和1.85元。公司在手现金充裕,主业现金流良好,前期虽然并购工程公司中止,但我们预期公司仍将谋求其他方式开拓异地水务市场,维持“买入”评级,关注转债审批进程。 风险提示: 安装业务增速下滑;售水业务毛利率下滑。

核心观点: 百川燃气拟入驻,非公开发行底价8.32元。 公司公告拟以全部资产及负债与百川燃气进行资产置换,以6.47元/股的价格向百川燃气全体股东发行6.07亿股,同时以8.32元/股非公开发行募集配套资金8.7亿元。预期重组完成后,公司总股本达到9.64亿股,对应目前股价市值达到102.6亿元。 京津冀核心区域燃气分销业务,接驳费占比较高。 百川燃气主营业务为廊坊市6个区县、张家口涿鹿县、天津市武清区等8个县市的燃气分销业务。2014年百川燃气销气量1.90亿m3,营业收入11.41亿元,净利润2.70亿元,2012-2014年气量增速为17%,收入、利润复合增速分别达到41%、73%;驱动业绩高速增长的原因来自于高毛利率的接驳安装业务的高速增长(2014年毛利占比83%)。 受益于京津冀一体化加速,持续高成长性确定。 2015-17年公司盈利承诺分别为3.94、4.94、5.82亿元,其中2015年接驳费仍为业绩增长的主要动力,随后气量的快速增长将支撑业绩的可持续增长。公司供气区域均位于京津冀的核心地带,伴随京津冀一体化进程的加速,河北廊坊等地将承接区域产业转移的重点区域,且北京第二机场距离较近,且固安区等地被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区等,未来接驳业务、分销业务高成长性较为确定。 业绩向上弹性较大,给予“买入”评级。 预计2015-17年公司EPS分别达到0.44、0.58、0.69元,未来公司将受益于未来几年京津冀一体化加速,接驳、分销业务增速将进一步提升,业绩向上的弹性较大。给予公司“买入”评级。建议积极关注公司重大资产重组的进程。 风险提示:重大资产重组尚处于推进过程,存在不确定性;接驳费17年后下滑的风险;

上半年归属母公司净利降76%至1.1亿元,仍优于多数煤企。 公司15上半年实现归母净利润1.1亿元,同比回落76.1%,折合每股收益0.038元,其中单季度EPS分别为0.024元、0.014元,2季度环比回落40.8%。 产销量分别增1.7%和-6.9%,吨煤净利约20元/吨。 公司上半年累计完成原煤产量和商品煤销量1810和1409万吨,同比增长1.7%和-6.9%。其中,混煤、喷吹煤、其他洗煤和冶金煤销量占比分别为49%、46%、6%和1%。上半年公司商品煤吨煤均价367元,同比大幅下降96元或20.7%;吨煤成本247元,同比下降61元或19.9%;吨煤毛利120元,同比下滑31元或20.5%。扣除整合煤矿亏损以及焦化等其他业务,煤炭业务吨煤净利约20元/吨。 整合矿陆续投产将减小亏损,上半年亏损3亿元以上。 公司现有煤炭产能4870万吨,其中自有煤矿产能合计2920万吨(权益产能为2831万吨),在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780、720和450万吨(权益产能分别为707、481和356万吨)。14-15年已有部分小煤矿投产,不过总体产量不高,各矿也以亏损为主。上半年公司少数股东损益为-1.06亿元,亏损同比大幅收窄23%。其中,15家煤炭子公司合计亏损达到3亿元(尚未包括潞宁地区煤矿亏损)。 承诺集团资产逐步注入,集团尚有同等规模煤矿。 2014年,潞安集团原煤产量为7334万吨,为上市公司3814万吨的1.9倍。集团主要资产包括:司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨),以及在建矿李村煤矿和古城煤矿,预计产能分别达到500万吨和800万吨。15年集团承诺成熟矿生产证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司之日起五年内,逐步入上市公司,在建矿井自规划矿井手续办理完备之日起五年内逐步注入。 预计15-17年EPS分别为0.10元、0.16元和0.24元。 预计公司15-17年EPS分别为0.10元、0.16元和0.24元,PB仅0.9倍,达到历史最低水平,具有明显的估值优势。此外,公司作为冶金煤龙头公司,受益于未来山西省煤企整合重组,以及集团资产注入预期。 风险提示:煤价超预期下跌,整合矿进度低于预期。

核心观点: 供水业务毛利下滑,利润同比增长15% 上半年公司实现营业收入16.65亿元,同比增长47.22%;归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长15.15%;每股收益0.25元。公司收入增长主要来自收购创冠中国,利润滞后于收入增长的主要原因是供水业务利润大幅下滑导致。 创冠并表带动固废业务利润增长,供水业务利润率显著下滑 从利润总额口径(2.83亿元)来看,固废业务贡献业务利润1.20亿元,其中创冠并表贡献0.51亿元;供水业务实现区域终端售水市场整合,收入端增长32%,但受累于新并购水厂亏损、新建水厂折旧等费用大幅增长,毛利率下滑19.34%,业务利润从0.71亿元下滑至0.10亿元,预期水价调整后,盈利能力将快速恢复。 设立投资公司,加快固废业务的全国布局 公司2014年底收购创冠中国,垃圾焚烧发电规模从3000吨/日提升到14350吨/日,进入垃圾焚烧龙头行列,业务遍布全国7个省市。南海固废产业园树立行业标杆,具有良好口碑,有望借助创冠现有的业务布局,走向全国。公司与复星成立投资公司,有望加速固废项目的异地扩张。 员工持股、资本合作,推进国企改革 预计公司15-17年EPS分别为0.51元、0.63元和0.79元。伴随创冠项目逐步达产,公司业绩有望持续稳健增长。公司拟筹划推出员工持股计划,并与复兴成立投资公司,进一步加快异地扩张步伐。给予“买入”评级。 风险提示 后续收购整合低于预期;垃圾焚烧项目利润率低于预期。

业绩超预期,上半年盈利3.2亿元,同比仅回落24% 公司15上半年实现归母净利润3.2亿元,同比回落24%,折合每股收益0.13元,相比同行公司盈利下滑幅度较小,主要由于成本控制较好。单季度来看,1、2季度EPS分别为0.03元、0.11元,2季度业绩环比大幅上涨,主要由于毛利率由1季度的16.4%提升至20.1%。 上半年产量稳定,吨煤售价下降26%,成本回落28% 公司上半年原煤产量1561万吨,同比增长5万吨或0.3%,实现销量3070万吨,同比增长188万吨或6.5%。但其中售价较高的块煤和喷吹煤销量同比分别回落17%和4.7%。上半年公司吨煤均价267元,同比下降94元或26%;吨煤平均成本223元,同比下降88元或28.2%,成本控制较好。分矿井来看,公司旗下5座主要矿井中,除平舒煤矿外,其余矿井基本仍处于盈利状态,其中一矿、二矿上半年吨煤净利分别达到107元和119元,保持行业内较高的水平。平舒矿和开元矿吨煤净利分别为-74和3元/吨,亏损程度较14年加深。 煤层气新业务增长平稳,成为未来重要增长点 15年1月,公司以贸易公司业务置换集团煤层气资产,获得了阳煤扬德煤层气发电公司51%股权,以及煤层气发电分公司资产和煤层气开发利用分公司资产。今年上半年,扬德煤层气业务实现营业收入3,560万元,净利润818万元,同比分别增长14%和4.6%,增速较为平稳。由于业务起步,基数较小,未来煤层气或将成为未来新增长点。 预计公司2015-17年EPS0.253元、0.296元和0.317元 预计公司15-17年EPS分别为0.253元、0.296元和0.317元,公司上半年归属于母公司净利润达到3.2亿元,同比仅下降24%。公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气,同时作为山西省无烟煤唯一上市平台,受益于国企改革预期,维持“买入”评级。l风险提示:成本控制低于预期,煤价继续下滑。

上半年盈利892万元,贸易子公司扭亏 公司15上半年实现归母净利润892万元,同比回落85.6%,折合每股收益0.005元,其中单季度EPS分别为0.003元、0.002元,2季度环比回落47.1%。其中,子公司净利润0.97亿元,其中煤炭生产、煤炭贸易和海运业务的净利润分别为12688万元、18万元和-5065万元,贸易业务扭亏。 煤炭生产:产量同比减少13%,吨煤净利20元/吨 由于行业景气度下滑,公司盈利和规模大幅回落。其中,煤炭生产和煤炭贸易收入分别为18亿元和182亿元,同比下降18%和15%。产销量方面,上半年公司原煤产量677万吨,同比下降13.32%,贸易量5877万吨。 吨煤收益方面:上半年吨煤收入304元,其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤收入分别为263元、309元;上半年公司煤炭业务吨煤成本为284元,其中煤炭生产、煤炭贸易吨煤成本分别为144元、300元。其中煤炭生产吨煤收入和成本分别下降5.5%和9.8%,按子公司盈利测算,吨煤净利为20元/吨。 分煤矿方面:15上半年,霍尔辛赫、经坊煤业、大平煤业分别贡献净利润1.34亿元、0.46亿元、0.24亿元,三矿平均吨煤净利达到34元,盈利水平行业居前。铺龙湾煤业基本无利润贡献,凌志达煤业小幅亏损。 未来:整合矿陆续投产,贸易业务有望转型 公司煤炭生产增长主要来自整合煤矿,合计产能780万吨/年,其中鹿台山和韩家洼煤矿已通过竣工验收,长春兴进入联合试运转,豹子沟和鑫顺煤矿在建,而其他三个煤矿已停缓建。其中,长春兴煤矿和宏远煤矿净利润分别为1558万元和-1029万元。 公司煤炭贸易业务有望转型,事实上14年公司贸易业务亏损严重,但上半年贸易子公司已实现扭亏。公司年贸易量达到1亿吨以上,并且直接用户占数较大,以中小煤矿为主,在山西、陕西以及内蒙古地区具有较高的市场占有率,公司提出将快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,并稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作。 15-17年EPS分别为0.095元、0.164元和0.189元 预计公司15-17年EPS分别为0.095元、0.164元和0.189元,公司煤炭生产盈利优于行业平均水平,贸易业务也有望借助拟建的电商平台转型升级,公司目前市值仅95亿,看好公司未来转型预期和盈利改善。 风险提示:煤价快速下跌,煤炭生产和贸易业务继续亏损。

上半年盈利639万元,投资收益和非经常性损益约1.8亿元 公司15上半年实现归母净利润638.6万元,其中1、2季度分别为501万元和138万元,同比回落87.9%,折合每股收益0.002元;其中非经常性损益6545万元,主要由于收到政府补助和采矿权价款返还。上半年公司亏损主要来自金牛化工和冀中能源内蒙古公司,权益净利润分别为-7315万元和-9160万元,而参股的厦门航空贡献权益净利润1.13亿元。 原煤产量同比减少14%,吨煤净利约10元/吨 煤炭业务方面,公司15年上半年生产原煤产量1520万吨,同比减少14%;合计生产精煤789万吨,其中,冶炼精煤501.48万吨,同比减少99.73万吨,降低16.58%。公司上半年吨煤均价346元/吨,同比降23%;吨煤成本265元/吨,同比降20%;吨煤毛利81元/吨,同比降30%,扣除非经常性损益及其他业务业务,吨煤净利润约10元/吨。 此外,公司生产焦炭45.25万吨,同比减少30.67%;生产玻纤制品2.15万吨,同比降24.82%;发电6.41亿千瓦时,同比降低1.23%。 公司产量内生增长有限,集团资产注入预期较高 公司目前煤炭核定总产能3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。上市公司产量仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入难度较小。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 预计2015-17年每股收益-0.005元、0.022元、0.027元 公司未来成长性主要来自外延式收购,2014年公司产量为3295万吨,公司所属集团产能为12350万吨,上市公司仅占集团27%,未来集团资产注入可能性较高。公司为焦煤龙头价格弹性最高,PB相对较低目前仅1.07倍,未来有望受益于煤价焦煤价格反弹。 风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

上半年业绩同比回落46%,其中煤炭盈利降59%。 公司15上半年实现归母净利润117.3亿元,同比回落45.6%,折合每股收益0.59元,其中单季度EPS分别为0.29元、0.30元。公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的经营收益由14年上半年的43%、29%、25%和3%优化为15年上半年的28%、44%、26%和2%。煤炭业务经营收益同比回落58.8%至62亿元,发电和运输业务收益分别为99亿元和58亿元,同比分别下降1.4%和33.2%,其中发电业务利润表现较好。 煤炭:产销量同比分别降10%和24%,煤价同比下降14.2%。 受煤炭市场需求不足、政府限产等因素影响,公司上半年完成原煤产量13940万吨,回落10.1%;煤炭销售量17780万吨,同比下降24.2%,其中外购煤销售量为3950万吨,同比下降51.1%,占公司煤炭总销售量的比例由14年上半年的34.4%下降到22.2%。公司上半年加权平均煤炭销售价格316.0元/吨,同比下降14.2%,自产煤吨煤成本117.3/吨,同比下降6%。 电力:发电业务盈利占比高达44%。 上半年实现发电量1004.2亿千瓦时,同比下降5.7%。集团总装机容量达到46428兆瓦,较去年增加5528兆瓦或增加13.5%。上半年发电分部共耗用神华煤3850万吨,占公司煤炭产量的27.6%。公司继续推进燃煤发电机组“超低排放”技术,上半年新增及改造7100兆瓦“超低排放”机组。 运输和煤化工:运量下降和烯烃价格回落影响盈利。 (1)运输业务:公司自有铁路运输周转量达985亿吨公里,同比下降10.0%,自有港口下水煤量为7450万吨,同比下降15.1%。由于运量下降,公司运输业务盈利下滑明显。(2)煤化工:上半年公司生产烯烃32.1万吨,同比增长8.9%;综合售价7544元/吨,同比降15.3%。由于价格大幅回落,公司煤化工业务经营收益同比下降42.8%至5.6亿元。 预计15-17年业绩分别为1.12元、1.22元、1.30元。 预计15-17年公司EPS分别为1.12元、1.22元和1.30元,尽管由于煤价下滑和运量回落,公司15年业绩下降幅度约40%,但公司目前PE和PB分别为15倍和1.1倍,几乎均为煤炭行业最低水平。公司积极转型清洁能源业务,国企改革预期也较强烈,维持“买入”评级。 风险提示:煤价继续回落,公司业绩大幅下滑。

核心观点: 存量项目气量略下滑,拖累收入增长乏力。 公司上半年收入2.33亿元,同比下降约0.92%;归属上市公司股东净利润3293万元,同比增长8.54%;EPS0.10元。收入、业绩同比下滑的主要原因为受宏观经济增速减缓影响,存量项目用气量下降等因素。 在手项目充足,支撑未来几年业绩高增长。 分业务来看,BMF热力业务收入1.83亿元,同比下降3%,毛利率上升3.25个百分点。截止本报告期,公司合计新签订合同11.47亿元待执行,达到公司2014年收入的2倍以上。重点在建项目中,宜昌高新已正式投产,肇庆项目正为全面供气做准备,广梅项目进入管网铺设阶段,还有超过10个项目处于设计、前期准备阶段。上述项目有望支撑公司未来几年业绩高增长。 增发方案等待审核意见,异地扩张成长空间巨大。 公司年初披露增发方案发行不超过7500万股,募集7.5亿元,用于供热项目的建设等,目前仍处于证监会审批的阶段。2015年公司通过与资源方在属地成立合资公司方式推进异地扩张,先后设立龙南诚迪、聚森投资、广西聚森、宜良迪森、融安迪森等项目公司。另一方面,公司积极探索多元化供热解决方案,正积极布局清洁煤市场。 维持“买入”评级,关注增发进程。 预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.38、0.51元。公司在售项目充裕,伴随项目的逐步落地,未来3年业绩高成长确定。考虑到公司股权激励行权成本为13.21元,高管及大股东增持成本为15.7元,目前股价较增持股价、行权价格具有较大折扣。维持公司“买入”评级。建议积极关注公司增发进程。风险提示:下游景气度低迷导致需求下滑;订单落地速度不及预期;

核心观点: 中报业绩增长34.18%,环境监测增长74%贡献主要业绩增量 2015年上半年公司实现销售收入6.51亿元,同比增长34.18%;归属于上市公司股东净利润7972万元,同比增长35.26%;每股收益0.18元。公司业绩增长主要来自于环境监测系统收入增长74%所致。 环境监测系统收入增长74%,传统业务略下滑 报告期内公司环境监测系统收入3.91亿元,增长74%,收入占比由46%提升至60%;毛利占比由47%提升至56%,超出市场预期。公司传统业务工业过程分析系统受下游钢铁、石化等行业低迷影响,收入1.25亿元,同比下降7.4%;实验室分析仪器业务收入0.56亿元,同比增长28%。 “监测-大数据-治理”,期待智慧环保和治理订单释放 公司先后收购东深电子(水务信息化)、鑫佰利(膜技术水处理),从监测走向水环境治理,搭建“监测-大数据-治理”的环保平台。监测行业近期鼓励性政策密集出台,包括监测事权上收、第三方运营模式推广、智慧城市环保示范项目启动等,将推动行业成长空间向上打开;而以监测为入口、撬动治理需求的模式推广,将提升公司收入、利润的增速。 实际控制人大手笔参与增发,维持“买入”评级 考虑增发摊薄,2015-17年EPS分别为0.60、0.80、1.17元,对应2015年48、37、24倍。两位实际控制人大手笔参与增发(9.6亿元,增发价格28.16元),公司在手现金充足,我们看好监测板块下半年持续的政策催化剂和订单的爆发,给予“买入”评级。 风险提示 收购资产整合不达预期;非公开发行进度低于预期

核心观点: 外延并购快速推进,业绩同比增长27.52% 公司2015年上半年实现营业收入11.19亿元,同比增长31.75%;归属于上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长27.52%;每股收益0.20元。公司2014年及2015年上半年公司开展多起外延并购,合并范围同比增加是推动收入增长的主要因素。 资源化收入占比降至32%,工业固废、电废等业务增长迅速 分业务结构来看,工业废物处置收入2.83亿元,同比增长83%;环境工程及服务收入1.02亿元,同比增长82%;电子废弃物拆解业务1.73亿元,增比增长2倍,但毛利率仅为13%,同比下滑约8.5个百分点。资源化业务受大宗品价格下跌影响,收入3.60亿元,同比下滑17.38%。从收入占比看,资源化业务占比降低到32%(去年同期为58%),大宗品价格对业绩影响逐步减弱。分地区来看,广东省内收入占比下降至51%(去年同期60%)。 产能建设+外延并购,扩大工业危废龙头地位 截止报告期末,公司危废处置能力及资质超过100万吨/年(在建产能超过52万吨/年),产能释放亦推动了工业废物处置收入的快速增长,降低资源化业务在公司的占比。公司积极进行外延并购方式增加产能,上半年公司对外投资约6.31亿元,先后进入湖北、京津冀等地市场。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。 拟增发募资23亿元,持续外延扩张可期 公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑增发摊薄后,预计公司2015-17年EPS分别为0.36、0.52、0.69元。公司作为国内工业危废处置龙头,预期增发补充资金实力后,将加速异地扩张步伐,给予“买入”评级。 风险提示在建项目进度低于预期;项目毛利率低于预期

核心观点: 市场开拓加速费用率增长较快,拖累业绩下滑约17% 公司2015年上半年实现收入5.02亿元,同比增长14.25%;归属于上市公司股东净利润0.23亿元,同比下降16.86%;实现每股收益0.09元。公司收入增长主要由工程、设备等业务增长所致,利润下降则源于市场开拓加快带来的管理费用、销售费用的较快增长。 工程、设备带动收入同比增长14%,市场开拓加速费用率增长较快 公司上半年运营业务增长6.84%,其中水量增速3.5%,伴随部分项目下半年投产,运营业务增速有望提升;工程EPC业务、设备销售业务增速分别达到21.6%、20.1%;公司主营业务毛利率相对稳定,但由于市场开拓加速,管理费用、销售费用增速分别达到36.2%、18%,同时加之所得税率提高等因素,报告期净利润0.23亿元,同比下降16.8%。 在手订单充足,PPP订单增长较快 公司在手订单充足,目前执行中的订单达超过12亿元,其中巢湖流域DBO项目基本完工,预计将确认剩下2.6亿收入;报告期内公司陆续中标清溪、怀远、乌海PPP项目,合计8.3亿元。我们预期三四季度为PPP项目的释放期,公司订单有望加速增长。同时公司在“运营+工程+设备”一体化产业链上又延伸流域治理、膜技术开发等领域。 订单驱动业绩持续高成长,关注增发进程 考虑增发完成,预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中,拟实施相关股权收购事项。目前公司订单充足,且受益于PPP项目的快速释放,业绩高增长可期。给予“买入”评级。公司增发事宜处于待证监会审批状态,建议积极关注增发进程。 风险提示:订单执行进度低于预期;再融资进展缓慢。

水处理收入增速8%,业绩同比增长12%公司2015年上半年实现销售收入10.54亿元,同比增长5.99%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长12.78%;每股收益0.14元。公司净水器业务收入暴增2.73倍,毛利率达到55.7%,但水处理收入增速仅为8%。需要指出的是公司业务季度性因素较强,收入、利润主要集中于4季度(占比近2/3)。 净水器贡献绝大部分业绩增量,报表显示在手项目快速推进中公司水处理业务收入6.7亿元,增长仅为8%;公司净水器销售收入1.13亿元,增长273%,贡献主要收入增量,毛利率提升13个百分点至55.7%;市政工程业务收入2.68亿元,同比下滑21.5%。中报显示公司预付账款、存货、经营性现金流出(履约保证金)等科目均大幅增长,显示公司在手项目正紧锣密鼓开展。 国开创新54亿入股10.8%股权,持续高成长无忧国开创新资本大手笔参与公司增发,54亿元认购公司10.84%股份,成为公司第三大股东。我们预计下半年PPP项目将进入订单释放期,国开入股将提升公司在快速启动的PPP大潮中的.融资能力、政府对接能力及模式创新能力。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍,公司高成长无忧。 携手国开迎接PPP热潮,维持“买入”评级考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.20、1.59、2.16元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

核心观点: 水处理收入增速8%,业绩同比增长12%。 公司2015年上半年实现销售收入10.54亿元,同比增长5.99%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长12.78%;每股收益0.14元。公司净水器业务收入暴增2.73倍,毛利率达到55.7%,但水处理收入增速仅为8%。需要指出的是公司业务季度性因素较强,收入、利润主要集中于4季度(占比近2/3)。 净水器贡献绝大部分业绩增量,报表显示在手项目快速推进中。 公司水处理业务收入6.7亿元,增长仅为8%;公司净水器销售收入1.13亿元,增长273%,贡献主要收入增量,毛利率提升13个百分点至55.7%;市政工程业务收入2.68亿元,同比下滑21.5%。中报显示公司预付账款、存货、经营性现金流出(履约保证金)等科目均大幅增长,显示公司在手项目正紧锣密鼓开展。 国开创新54亿入股10.8%股权,持续高成长无忧。 国开创新资本大手笔参与公司增发,54亿元认购公司10.84%股份,成为公司第三大股东。我们预计下半年PPP 项目将进入订单释放期,国开入股将提升公司在快速启动的PPP 大潮中的.融资能力、政府对接能力及模式创新能力。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP 等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍,公司高成长无忧。 携手国开迎接PPP 热潮,维持“买入”评级。 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS 分别为1.20、1.59、2.16元。 我们预期PPP 项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

公司定增预案:49亿增发用于煤层气等综合能源项目。 公司于8月18日公布3年期定增预案,拟以12.20元/股的价格,向建信基金、瑞丰资产和杭州汇智等3家机构非公开发行不超过4.01亿股,募集资金总额不超过49.0亿元(发行前股本为16.55亿,发行后股本增加值20.56亿)。此外,公司还公告了员工持股计划,参与认购的包括盘江股份及下属子公司员工,资金来源为参加对象合法薪酬及自有资金,拟出资总额为7208万元,将委托建信资本拟成立的“圆梦盘江1号专项资产管理计划”管理,通过杭州汇智间接持有公司股票,存续期60个月,锁定期3年。 募集资金中,14.1亿元用于投资老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目,16.7亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目,9.5亿元用于获得集团煤层气公司51%股权,剩余补充流动性。 低热值煤热电联产项目:自备电厂降低电费,有望贡献净利1.5亿。 老屋基自备电厂现有装机容量30兆瓦,重建低热值煤热电联产动力车间,将增设2套150兆瓦大型发电机组替代原有30兆瓦小型机组,项目计划投资14.1亿元,单位投资4,522元/千瓦。项目预计于2017年建成投产,投产后公司将新增年供电量16亿度,新增年供热量4,200万亿焦耳。项目建成后,将加快盘江矿区的煤矸石、煤泥、劣质煤的综合利用,减少环境污染,同时能满足盘江股份下属各矿区用电需求,由于潜在煤炭电力成本的下降,预计对公司盈利贡献有望超过1.5亿元(折合度电净利润约0.1元),公司测算的内部收益率为8.45%。 瓦斯抽采利用项目:盈利前景较好,年净利有望达到8亿以上。 盘江矿区煤层气(煤矿瓦斯)资源丰富,总储量约1509亿立方米,占贵州省储量的15.4%,而公司现有6对生产矿井的瓦斯储量约为459.1亿立方米,具有极大的开发潜力。该项目拟通过改造及新建瓦斯抽采系统,重新规划和发挥抽采系统能力,最大限度抽采瓦斯,为地面液化天然气(LNG)产品加工厂提供原材料。 预计项目建设周期预计为5年,实施期为2015年至2020年,2020年以后为稳定生产期,投资总额约16.7亿元(主要包括区域预抽巷投资约1.2亿元,抽采设备投资约14.7亿元,新增采区抽采系统及设备投资约0.8亿元)。 公司测算项目的内部收益率达到63.04%,投资回收期仅2.1年,按此测算年净利润有望达到8亿元以上。 增资控股煤层气公司:投资地面抽采项目,前景广阔。 盘江控股持有煤层气公司71.73%的股权,公司拟以9.5亿元增资51%股权。 煤层气公司现有业务包括:低浓度瓦斯发电、瓦斯提纯、瓦斯发电余热利用等项目,14年和15年上半年净利润分别为1838和989万元。煤层气公司拟将增资款全部用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目(地面利用部分),该项目拟采用先进的瓦斯液化提纯技术将井下抽采出的瓦斯提纯制成LNG产品,主要用于六盘水城市燃气和车用燃气(总需求量约12亿方)。 项目预计总投资19.88亿元,建设周期预计为2.5年,2017年12月全部完成,2018年达到日产1,000吨LNG(约2000方)的预期目标,公司测算项目内部收益率为13.5%。 下半年煤炭业务有望好转,远期煤层气盈利增长可期。 公司上半年盈利较低归属于母公司净利润仅0.2亿元,主要由于煤层赋存变化导致精煤产量同比下降43万吨,影响净利润约1.5亿元,预计下半年有所恢复。预计15-17年公司原有煤炭业务归属于母公司净利润分别为1.4亿、2.1亿和2.6亿元,而考虑增发项目,按照公司披露的数据推测煤层气及低热值电厂远期新增盈利约12亿元。综合来看,我们预计16年和17年综合盈利分别约4亿和8亿,而18年有望达到12亿以上。公司于6月9日停牌,收盘价为15.55(除息后),期间上证指数和煤炭开采II跌幅分别为28%和27%,预计复牌后短期股价将有20%以上调整。不过考虑到增发价和员工持股价格均为12.20元,加上未来煤炭和煤层气业务盈利的增长预期,我们看好公司中长期发展。 风险提示:(1)煤价继续下跌;(2)募投项目进展低于预期。