结论: 公司为单晶硅设备行业龙头之一,传统单晶硅铸锭炉业绩持续增长;多晶硅铸锭炉已经初具产能,未来随着市场的认可与接受,将逐步放量;多线切割机横空出世,经试用性能稳定,放量在即;蓝宝石沉底生长炉打破国外垄断,与MOCVD10:1配比,今后将成为公司新的利润来源;积极进入MOCVD装备制造领域,逐步打造LED完整装备制造产业链。我们预测,10-12年EPS估计为0.49元,1.17元(+0.05元)和1.73元(+0.08元),对应EPS为72、30和20倍。长期来看,随着公司新产品逐渐被市场接受与放量,未来业绩增长空间巨大,做为光伏产业及LED产业的高端装备制造者,估值优势已经显现。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,光伏市场需求波动以及LED蓝宝石生长炉放量以及MOCVD产品销售未达预期的风险。

我们上调公司10-12年EPS分别至1.625元、2.01元和2.42元,当前股价对应10-12年PE分别为14倍、11.2倍和9.32倍。公司目前股价为23元左右,PE仅14倍左右,低于行业均值15倍,被低估的可能仍然很大,我们维持之前的“推荐”评级。

1.投资建议 目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的龙头企业,其产品销量超预期,市场占有率节节攀升。公司持续向多晶硅光伏制造产业链纵深发展,开方机等产业链一体化产品未来的放量销售将确保公司未来持久高速的发展;而今后国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间。11-12年公司新能源业务所占比重将从10年的40%左右,迅速提升到11年70%和12年85%左右的水平;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为400台、500台和40台、120台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.63元、1.65元和2.33元;目前股价是43元左右,对应的PE分别为67倍、26倍和18倍。作为光伏产业的装备制造龙头,近期在中小盘调整中股价已经回归合理区间,随着今后市场的进一步企稳,此类有强劲业绩支撑的龙头企业必将率先反弹。我们给予公司12年30倍PE,则目标价位70元左右,有60%以上的上涨空间,长期价值投资者可以实施筑底建仓。我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。 2.风险提示 国内多晶硅铸锭炉需求低于预期,中小板存在重新估值的风险。

报告摘要: 1月份挖掘机数据喜人,厦工同比增速130%,环比增64%,全年挖掘机有望实现公司5000台的目标。日本经验表明,挖掘机的真正高潮可能会在城市化建设完成后到来,我们依然维持2011年全行业50%左右增速的预测。 厦工装载机差异化发展,以短轴距产品为主,专注于堆场、或者空间小的工作场所。由于价格相差悬殊挖掘机替代装载机几乎只有想象上的可能性,海外市场的开拓可能是装载机企业的另一片奇异世界。 公司毛利率仍有提升空间。草根调研显示公司挖掘机可能提价3%-4%, 基本与行业提价的幅度相当;装载机也可能提价,我们预测幅度可能与2010年年初提价相当。公司挖掘机销售收入比例有望提升,也能提高毛利。此外,公司专注于降低装载机大型结构件的损坏率,有望降低售后三包费和运输费,降低成本。 预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.83、1.22、1.8元,对应2月16日收盘价的PE分别为20.1、13.8、9.3倍,维持“强烈推荐”评级。

结论: 公司光伏逆变器项目将会成为公司新的利润增长点,通过国内光伏组件出口商向海外销售以及作为金太阳工程的入围企业随着国内光伏市场启动而带来的市场,光伏逆变器将为公司今后贡献较大利润。我们预计公司11-12年光伏逆变器销售量为100MW 和200MW,按照1.1-1.0元/瓦价格推断,则11-12年销售收入达到1.1亿元和2亿元左右,净利润分别达2000多万元和4000多万元,增厚EPS达0.2元和0.37元左右. 我们预测,10-12年EPS估计为0.61元, 0.91(+0.05)元和1.22(0.06)元,对应EPS为53、36和27;近期公司股价已经下跌25%左右,逐步进入合理区间。长期来看,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。

公司短期业绩虽然承受一定压力,但积极的外延扩张态势和领先的业态拓展模式有望巩固公司在山东省内的垄断地位,进而形成省外扩张的基础。我们预测公司10-12年EPS为0.59、0.85、1.17元,对应PE分别为39倍、27倍和20倍,具有一定估值优势。公司2010年增发的成本价是22.25,有望形成3月份解禁的交易性机会。综合考虑到银座商城的资产注入预期,我们给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 昨日天龙光电发布公告,其2010年6月18日与江西旭阳雷迪签署的156台直拉式大晶硅炉合同因为旭阳雷迪基建工程延期,最后60台合同双发约定推迟到11年6月份执行。截止到11年1月,公司已经交付96台炉子,累计完成合同量61%,剩余合同的推迟交付将不会对公司10年和11年业绩产生明显影响。 我们研判,该合同金额为1.2168亿元,预计为公司带来净利润约2400万元,增厚公司EPS约0.12元,若按照剩余40%的比重计入公司11年业绩的话,则增厚11年业绩0.05元左右,大约占公司11年业绩4%,对公司业绩不会产生显著影响。 观点: 1 单晶硅铸锭炉业内龙头之一。 公司单晶硅铸锭炉经过多年的研发与生产,掌握核心技术,单晶硅铸锭炉品质稳定,技术成熟,性价比出色。 产品主要分为85炉和95炉(目前市场逐步转向95炉),销售价格分别为70万和90万左右,比全自动炉售价便宜30-40%,性价比超众。扩产项目1200台/年预计可提前达产,保守预计11-12年单晶硅铸锭炉销售可达900台和1100台,为公司分别带来收入约7亿元和9亿元;粗略估算,11-12年为公司增加净利润约1.4亿元和1.8亿元,这将使公司EPS增厚约0.7元和0.9元。 2 多晶硅铸锭炉放量可期。 公司450KG级别多晶硅铸锭炉10年已经试产15台,目前均在测试使用。IPO幕投项目150台/年多晶硅铸锭炉产能原计划今年9月份达产。我们研判随着市场对该公司产品的逐步接受,公司会提前释放产能。预计11-12年其销售可分别达40台和100台,销售收入达1亿元和2.7亿元左右,净利润分别为2000万元和4800万元左右,增厚eps大约为0.1元和0.24元。 3 LED蓝宝石沉底炉国产化急先锋。 公司LED蓝宝石沉底炉的开发属国内首创,打破国外垄断,是公司未来重要的利润来源。目前国内LED蓝宝石衬底片主要从海外进口,随着LED价格的降低,未来蓝宝石衬底片的生产必将转移到国内。而每台LED的MOCVD设备需要配备10台蓝宝石生长炉,国内市场的需求空间巨大。蓝宝石生长炉主要被国外厂商控制,例如乌克兰的OMEGA公司。GTSolar公司通过收购Crystal Systems已经正式进军蓝宝石生长炉领域并且于10年12月开始供货。公司是国内唯一一家率先商业化蓝宝石生长炉的企业,未来是典型的“进口替代”市场。保守估计11-12年蓝宝石生长炉销售收入可达7500万元和1.9亿元左右,贡献利润2000万元和4800万元左右,增厚eps约0.1元和0.24元。 4 多线切割机横空出世。 目前多线切割机主要被NTC,梅尔博格等国外公司垄断;公司子公司新乡数控的HQP225单晶硅多线切割机横空出世,目前已有10台左右在客户中测试使用,性能稳定,已有不少意向订单,未来将成为公司未来新的盈利点。保守估计,11-12年公司切割机60台和90台,则增加收入1 亿元和1.5亿元,净利润约2400万元和3400万元,增厚eps约0.12元和0.17元。 5 控股上海杰姆斯,稳定热场核心供应商。 公司10年9月份获得上海杰姆斯68%股权,后者主营石墨热场,占市场份额15%;杰姆斯是全球最大的石墨热场供应商之一。石墨热场在晶硅铸锭炉里属于耗材,其部分组件寿命仅有三个月;热场结构则一般2-3年就需要更换一次,成本占到整个炉子的30%上下。随着晶硅铸锭炉保有量的迅速提升,今后两年耗材的更新规模将不断扩大,成为公司未来利润的一个亮点。 结论: 公司为单晶硅设备行业龙头之一,传统单晶硅铸锭炉业绩持续增长;多晶硅铸锭炉已经初具产能,未来随着市场的认可与接受,将逐步放量;多线切割机横空出世,经试用性能稳定,放量在即;蓝宝石沉底生长炉打破国外垄断,与MOCVD10:1配比,今后将成为公司新的利润来源。我们预测,10-12年EPS估计为0.48元,1.12元和1.65元,对应EPS为63.6、27.6 和18.7倍。长期来看,随着公司新产品逐渐被市场接受与放量,未来业绩增长空间巨大,做为光伏产业及LED产业的高端装备制造者,随着近期中小盘调整,估值优势已经显现。保守估计,给予公司12年28倍PE,则目标价为46.2元,具有50%以上增长空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,光伏市场需求波动以及LED 蓝宝石生长炉放量未达预期的风险。

报告摘要: 2009年以来的公司第三次改革成效显着,再度崛起的路径十分清晰。2010年公司全年净利润预增500%以上,毛利率由09年底14.47%显着提升至18.54%,净利润率也由2.11%提升到了7%,显示了2010年增产降本的显着成效,09年以来的持续改革到了收获季节。公司大力发展挖掘机业务, 稳定维持装载机业务的龙头地位,适时适度推进旋挖转机、泵车等高毛利业务发展。 挖掘机产品本色决定超高速增长。根据草根调研,发现公司产品的竞争力源于速度快,油耗小(日本五十铃发动机),效率高(川崎液压系统),根据模拟测算,发现公司产品在使用6000-7000小时(每天工作8小时),基本上能给终端用户带来盈利,而欧美和日系的产品可能并不会盈利;使用15000-20000小时(每天工作20小时),带给机主的利润大于外资挖机。 装载机业务平衡且稳定。市场平衡:公司装载机主要市场与全国装载机需求量最大区域一致;产品平衡:主打50机型是市场上主流产品。2010年,产业链上下游都稳中有升:上游钢材价格平稳,波动区间不大;下游矿山、煤矿、基础设施建设工程等主要市场平稳增长。基本实现价值链全占有:制造和销售环节驱动桥和变速箱等部件基本完全自给,焦作基地产能利用率充足。 公司管理方面主要进行了三项新的变革:重视营销、成本控制和绩效和薪酬体制改革。公司加大营销和广告投入力度,同时公司蔡总裁的成功履历也源自善于销售网络建设,成本控制效果最为明显和量化,绩效和薪酬体制的改革有利于业绩提升。 预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.83、1.22、1.8元,对应2月1日收盘价的PE 分别为16.8、11.5、7.8倍,上调至“强烈推荐”评级。

事件: 昨日科士达发布公告,将使用部分超募资金6300万投资建设太阳能逆变器项目。该项目总投资9000万元,为科士达持有70%股权的控股子公司科士达新能源有限公司进行实施,达产后每年可实现销售收入1.99亿元,利润3109万元,增厚EPS约0.20元左右。该项目拟建设规模为年产太阳能逆变器产品16320台,其中小功率(1.5KW-6KW)15600台,大功率逆变器(>100KW)720台。项目从11年1月开始,11年底完工并正式投产且达产50%,12年达产75%,13年实现100%达产。 观点: 1、2012年:中国光伏市场元年,带来光伏接入设备爆发性增长。 我国09-10年国内光伏装机量大概在0.16GW 和0.38GW左右,所占比重偏低;考虑到国内金太阳工程刺激政策从12年开始年补助装机量超1GW,和国内光伏发电价格与一线城市峰值时段工业电价的倒挂,我们研判12年为国内光伏市场启动元年,国内光伏装机规模可达到1.7GW,迎来国内光伏接入设备的爆发式增长,带动光伏接入设备逆变器需求达20亿元。其主要研判如下: 1)目前太阳能光伏安装成本已经显著下降,在核心三大部件(光伏组件,逆变器和储备电池)享受国家50%的招标补助,同时其它部件按照不同光伏类型给予4元/瓦和6元/瓦的补贴情况下,金太阳工程所推介的高新区屋顶天阳能发电电站的建设成本为8元/瓦左右,按照目前的电价,大概11-12年左右即可收回投资,已经具有很强的生存力和竞争力。考虑到未来上游高纯硅料在目前技术水平下,仍有50%-37%左右的下降空间,从而使得目前光伏电站建设成本在现有技术情况下仍有11%-25%的下降空间,这将进一步推动光伏电站的热情。 2)和传统一次能源电价比较,已具备价格优势。一般光伏发电寿命在20-25年,按照20年使用寿命保守计算,目前国家级高新区屋顶太阳能光伏发电成本在0.79元/度左右,远低于一线城市,如上海,北京和深圳等峰值时段的工业用电价格(深圳峰值电价是0.93~0.95元,上海是0.98~1.04元,北京是0.81-1.3元,低约13%-26%左右)。与风能发电不同的特性是,太阳能发电的出力时间和工业用电高峰时基本正相先关:太阳能发电出力最高的时候,也正是工业用电的高峰时段;同时太阳能高新技术区屋顶发电直接接近用户端,无需长距离输送,对于企业来说,在峰值用电成本因素驱动下,有使用太阳能电源的内在动力;同时对于企业自行运营的屋顶光伏电站来说,其多余发电量价格由于低于传统网上电价,且可以在不大量增加远距离输送成本情况下,在高峰时段输送返还给局电网,这样企业自身即可获得适量增收,同时对于电网来说,也不是以前那种“无利可图”的“义务性”收电;是达到企业和电网双方达到“双赢”成为可能,从而推动企业积极介入光伏电站建设; 3)高新区太阳能屋顶光伏电站运行企业(考虑光伏电站外包运营而非企业自营模式下),由于其建设成本的降低带来的投资回报期的缩短,以及在目前峰值电价已经高于太阳能发电情况下,已经可以做到商业盈利;考虑到未来传统工业用电价格的持续走高,其投资收益将会随着传统电价的提高而显著提高,未来盈利能力会持续增强;同时,运营企业可以和高新技术开发区用电企业进行联合投资,租用后者屋顶等场地;再以低于传统峰值电源的优惠电价返还给企业,即可为自己降低成本,也可以使用电用户得到实惠,达到双赢; 高新区太阳能屋顶发电项目潜在规模巨大。目前国家级高新技术开发区、经济开发区总数已经超过140多家,平均每家有效装机容量超过100MW,仅财政部金太阳工程所涉及的国家级高新区潜在光伏装机量即达到14GW;未来随着峰值工业电价的逐步提高,原本一线城市的0.8元/度以上的峰值电价会从东部,东南部区域,迅速扩展到中部和西部及西北部区域;从而推动国内高新区屋顶光伏电站建设。到12年,假设有21%的高新区安装50WM的光伏电站的话,则仅仅金太阳高新区光伏屋顶电站这块,就有1.45GW的光伏电站建设需求,带来国内17.4亿元的光伏逆变器市场需求;这还不考虑国家电力公司主宰的大面积地面光伏电站建设。保守估计,11-12年国内金太阳工程光伏逆变器需求量为0.54GW 和1.45GW,市场规模达到6.5亿元和17.4亿元左右。 2、“持证上岗”,尽享国内光伏接入设备盛宴。 光伏逆变器市场,主要分为国内与国外两大不同性质的市场: 1)国外市场主要是并网光伏逆变器光伏逆变器国内市场,目前被SMA 和Fronius等国外企业控制,前者市场占有率达到33%以上,为全球最大的光伏逆变器生产商。国外市场进入需要通过相应地区认证,如欧洲CE认证、TUV认证,澳洲SAA认证等; 2)国内光伏逆变器市场截止到10年,规模不大,进入者主要有合肥阳光、北京科诺、南京冠亚等。但进入有门槛,需有“持证上岗”:目前财政部下文表示,为了保证金太阳工程质量,所有金太阳项目必须从金太阳认证入围的企业中选取。目前通过国家金太阳认证的光伏接入逆变器设备企业仅有8家,主要是合肥阳光,等6家非上市公司以及许继电器、科士达等两家上市公司。考虑到市场规模、相对于市值和增长弹性,我们看好科士达。如11-12年国内金太阳工程光伏逆变器需求量市场规模为0.54GW和1.45GW来计算,考虑到科士达在八家入围企业中的比重,根据目前公司新建光伏逆变器项目进展,我们研判公司11-12年至少能生产光伏逆变器70MW 和150MW,占据13%和10%左右的市场份额,按照1.2-1.0元/瓦价格推断,则销售收入达到8000多万元和1.5亿元左右,净利润分别达到1400万元左右和2100多万元,增厚EPS达0.12元和0.18元左右。 3、技术同源,成就光伏接入设备优势地位。 公司是国内UPS行业龙头之一,UPS高端在线产品行业内多年位居国产平拍销量前列;而光伏逆变器技术本质上与UPS技术同源,二者均是把直流电源转换为交流电源,再提供给用电设备。正是由于公司多年来在UPS领域,尤其是高端大功率在线UPS领域多年来技术积累和沉积,使公司在逆变器研发上迅速突破并取得国家认证,入围金太阳供应商行列。 4、联合国内光伏组件龙头,进入海外市场。 公司产品已经取得了欧洲CE 认证,近期陆续会获得澳洲SAA、欧洲TUV等认证,也为公司今后向海外市场销售打下基础。公司将联合国内一线光伏组件企业,积极拓展海外光伏逆变器市场,目前公司已经与无锡尚德签署 100MW光伏逆变器供货协议,相信公司通过与国内知名一线组件企业联合,有助于公司积极拓展海外市场。 5、UPS产业领导者,产品连续多年稳居国内行业第一。 公司UPS销售收入连续多年位居国内行业第一,且UPS高端产品:在线式UPS产品一直占据公司一半以上的销售份额。公司产品多为国内集团行业客户采用,在大型商业客户中拥有很好的口碑,是集团客户的主流供应商之一;拥有众多优质客户资源,确保公司未来传统主业增长。同时公司是国内领先的。 结论: 随着国内光伏市场的大规模启动,公司作为金太阳工程的入围企业,必将在光伏接入设备市场上尽享新能源接入盛宴。我们仅根据公司在金太阳工程所获接入设备订单情况,在不考虑国内国家电力公司主导的大规模地面光伏电站建设和今后逆变器出口海外市场的情况下,谨慎态度预测公司11-12年光伏逆变器产量为70MW 和150MW,按照1.2-1.0元/瓦价格推断,则11-12年销售收入达到8000多万元和1.5亿元左右,净利润分别达1400万元左右和2100多万元,增厚EPS达0.12元和0.18元左右. 我们预测,10-12年EPS估计为0.61, 0.86 和1.16,对应EPS为51、36和27;近期公司股价已经下跌25%左右,逐步进入合理区间。长期来看,我们强烈看好该公司,首次给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,光伏逆变器市场需求波动的风险。

结论: 公司未来的增长空间主要主要体现在经销业务的量增和自有品牌的价涨两方面。对于前者而言,经销20%的毛利率水平将随着终端网点规模效应引致的上游议价能力而小幅提升,而腕表行业30%以上复合增长的行业红利和亨吉利在VIP购物体验、后服务管理及区域布点等方面的经营优势仍会成为名表经销业务增长的主旋律。就市场担心的境外购物分流和上游制造商自建渠道威胁而言,将随着亨吉利、亨联达终端网络规模在40家峰值之后的继续扩张而提升上述两者的机会成本,从而弱化风险。 而对于自有品牌部分,目前700家网点的铺设已经较为完善,未来的增量扩张很大程度上依托于区域型商业龙头及转型购物中心地产企业的渠道下沉,而飞亚达表在近两年全方位的营销投入,铸就了其自有品牌提价、毛利率提升厚积薄发的空间。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象,那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环,二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。 我们维持公司10-12年0.38、0.54、0.68的盈利预测,对应的PE 分别为43、30、24倍。虽然公司目前的估值高于零售板块近期调整后的动态估值水平,但基于公司专业连锁业态相对于其他区域型百货、超市较强的可复制性和行业较为确定的成长空间,公司应当享有较高的估值溢价,目前15.9的股价水平已经已经跌破本次非公开增发16.01的发行价格,具备一定的投资价值,维持“推荐”的投资评级。

“三驾马车”助推K金行业高速成长。80后时尚化、个性化的消费特性与K金的产品特质形成了良好的契合;在完全竞争的铂金、黄金市场中,K金有望异军突起形成寡头垄断的市场;这一蓝海市场为后发企业的品牌价值提升提供了快捷有效的切入点,从而最终成为K金领域的标准制定者和全产业链的领航者。 依附为主的多层次渠道模式全面打开下沉空间。后端向前端的渠道形成路径铸就了公司在品牌成长初期融自身核心优势和实现借力发展两者为一体,依附为主的多层次渠道模式。在各类黄金珠宝企业渠道圈地的浪潮下,公司作为K金细分领域的龙头,现有的渠道模式使得公司能够在更深层次上分享城镇化和中产经济消费升级带来的双重红利,并同时在总部控制和渠道本土化差异的矛盾体中得到了有效平衡,最终形成了“现金流”支撑和“业绩流”回补的良性循环。 K金特质的纵横延伸有效提升品牌价值弹性。“弱周期”的产品特质和相应的“半透明”定价规则形成了K金产品高弹性、高盈利的产业化延伸空间。公司产品线的横向(原料品类的丰富)拓展在广覆盖的同时实现了品牌快速成长所需的大众化定位;而产品线的纵向延伸(产品品种的丰富)则通过系列化的营销运作提高了产品的溢价空间,从而进一步增加品牌的价值杠杆。 K金领域龙头,享有估值溢价。公司上市以来一直受到资本市场的追捧,其高估值不仅来源于蓝海细分领域定位的不可复制性,还来源于专业连锁业态极强的可复制性。这两个看似矛盾的核心要素支撑了公司未来的高速扩张。随着公司K金细分领域市场份额的进一步扩大和时尚K金行业的高速成长,公司估值的上升通道有望全面打开。公司绝对估值FCFF为41.4元,维持推荐评级。

盈利预测与投资评级。 公司短期业绩虽然承受一定压力,但今年CPI 高企和收入分配体制改革的双重红利将为公司的厚积薄发带来一定契机,非公开增发的落实也将进一步助推了公司业绩的拐点全面显现。基于公司10年前九个月的同店增速略低于预期以及公司在BHG厨房等方面的额外创新费用,我们略调低公司10-12年EPS 至0.17、0.29元的预测,对应PE分别为59倍和34倍,估值水平较高,但其0.48倍的PS水平仅次于友谊股份位于零售板块的倒数第二位,更能体现公司未来利润对收入杠杆的释放空间。我们维持公司“推荐”的投资评级。

昨日新大新材召开了2011年第一次临时股东大会,表决通过了《关于使用部分募集资金中其他与主营业务相关的营运资金投资新建年处理6万吨硅片切割砂浆循环利用项目的决议》。项目预计11年3月开工建设,11年底建成,12年3月试产验收完毕。项目总投资1.5亿元,项目达产后,年处理废砂浆6万吨,回收再生液2.4万吨,SiC刃料1.8万吨,可实现营业收入3.6亿元,净利润8千万元左右,年增厚EPS约0.57元。 此次6万吨废砂浆再回收项目的启动,将成为未来公司利润增长的新亮点,12年建成达产后,将为公司新增利润约8000万元,增厚EPS约0.57元;公司太阳能SiC刃料产品产能扩张迅速,结合公司特有的精确“粒度筛分”和“颗粒整形”技术,积极采购半成品扩充产能;而8000吨半导体晶硅圆专用刃料项目11年的投产则可有效避免因光伏产业波动带来对公司业绩产生的影响。我们预计公司10-12年SiC刃料产能分别达4.6-5万吨、8万吨和10万吨,销售收入为11.5亿元、20亿元和24.5亿元,净利润为1.2亿元、2亿元和2.4亿元,EPS增厚约为0.86元,1.43元和1.75元;考虑到公司切割刃料回收处理能力的逐步释放以及11年晶硅圆刃料生产线的建成投产,我们给予公司10-12年EPS分别为1.21元,2.1元和2.76元,目前股价是50元左右,对应10-12年的PE分别为39.5倍22.6倍和17.2倍。保守估计,给予公司35倍PE,则公司11年目标价位74元;仍有近50%左右增长空间。鉴于公司未来的成长性以及盈利能力的提升,作为太阳能产业“三大金铲”之一,给予“强烈推荐”评级,在近期中小股调整过程中,建议投资者重点关注有强劲业绩支撑且进入低估值区间的股票,适时建仓筑底。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,太阳能耗材市场需求波动的风险。

结论: 1.投资建议 目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的龙头企业,其产品销量超预期,市场占有率节节攀升。未来公司新能源业务所占比重将从10年的40%左右,迅速提升到11年67%和12年73%左右的水平。公司作为多晶硅淘金热中的“卖铲人”,无疑是近年光伏产业扩张中的率先受益者;而未来国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间。我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为350台、350台和43台、87台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.63元(+0.2元)、1.47元(+0.09元)和1.60元,10-11年EPS调升47%和7%;目前股价是42元左右,对应的PE分别为68倍、29倍和27倍。由于公司在手合同已经基本锁定11年公司收益且公司未来增长明确,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。 2.风险提示 国内多晶硅铸锭炉需求低于预期,中小板存在重新估值的风险。

事件: 1. 新年伊始,我们对太阳能切割钢丝的主要生产企业,包括恒星科技、兴达国际等上市企业以及未上市的国内切割钢丝生产企业进行了多种形式的追踪调研,对11-12年国内太阳能切割钢丝市场情况进行了分析统计。我们研判,11-12年国内切割钢丝需求量持续增长,分别达到8.7万吨和12万吨,太阳能硅片企业对切割钢丝需求持续火热,供应缺口达2万吨左右,需要进口切割线来弥补;在“卖方市场”情况下,价格和毛利率将持续维持高位;12年即使不考虑国内市场启动,国内切割钢丝需求量仍达到10.5万吨,仍有近两万吨缺口。11-12年产能释放方面,预计恒星科技11年一季度一期5000吨产能即可率先释放,全年产量可达万吨,12年全年产能释放可达2万吨左右。兴达国际11年上半年可释放大约2000吨产能,全年可释放5000吨产能,12年全年产能释放可达1.5万吨左右,两家公司将与贝卡尔特在国内切割钢丝领域形成“三国鼎立”之势。 1. 投资建议公 司超精细切割钢丝项目产能释放迅速,预计10年达到450吨,考虑到公司1.5万吨太阳能切割钢丝项目提前进行的可能,11年切割钢丝产量可达1万吨,这为迅速占领国内切割线市场打下坚实基础。在未来太阳能切割线市场整体产能不足以及持续的“卖方市场”情况下,公司切割钢丝投资收益十分明显;同时考虑到未来公司对上游晶硅制造业“万年硅业”的持股以及积极切入太阳能光伏产业链的晶硅制造-切割片-电池片制造等高利润环节,盈利能力想象空间巨大。我们仅根据公司新增太阳能晶硅切割线项目,且以谨慎态度预测公司11-12年切割钢丝产量为9800吨和18000吨,销售价格按照9.7万和9.3万(目前市场价格11万以上),毛利率按照54%和47%(目前成本不到3万,毛利率达69%),可为公司分别带来收入9.6亿元和16.7亿元。粗略估算,11-12年为公司增加净利润3.7亿元和5.6亿元,这将使公司EPS(增发摊薄13%)增厚约1.23元和1.82元. 我们预测,10-12年EPS 估计为0.39,1.49和2.04,对应EPS 为73、19和14; 若谨慎按照11年35倍市盈率估算,目标价位52元,目前股价在28元左右,有50%以上的增长空间;若按40倍市盈率计算,则达到60元,尚有一倍以上的空间。近期股价有所波动,主要源于年底部分机构投资者年底收益核算所致,长期来看,我们强烈看好该公司,维持“强烈推荐”的评级。 2. 风险提示国内切割线市场需求增量低于预期,公司切割钢丝产能释放存在延迟的可能。